核心财务表现 - 第三季度营收首次突破1000亿美元，达1023.5亿美元，超出市场预期的998.5亿美元 [1][4] - 第三季度净利润同比跃升41%，达到285亿美元，每股收益2.87美元，高于预期的2.26美元 [1][5] - 第三季度自由现金流为245亿美元，同比下降9% [5] - 公司股价盘后一度上涨超过7%，今年以来累计上涨45% [1][3][11] 各业务板块业绩 - 谷歌服务营收870.5亿美元，超出市场预期的846.7亿美元 [6] - 谷歌广告收入741.8亿美元，超出市场预期的724.6亿美元 [9] - 搜索和其他收入565.7亿美元，超出市场预期的549.9亿美元 [7] - YouTube广告营收102.6亿美元，超出市场预期的100.3亿美元 [8] - 谷歌云营收151.6亿美元，超出市场预期的147.5亿美元 [5][13] - 其他投资（Other Bets）收入4.29亿美元，经营亏损11亿美元 [11] 人工智能与云业务驱动 - 人工智能需求强劲带动云业务增长，季度营收同比增长13%，增速创2022年初以来最快纪录 [13] - 谷歌云订单积压达1550亿美元，显示未来收入前景强劲 [10][13] - 公司获得多项重大AI云服务合作，包括与Meta签署价值100亿美元协议，与Anthropic合作预计每年可带来高达100亿美元收入 [14] - 向AI开发者出售云服务的收入同比增长34% [17] - 旗舰AI模型Gemini的APP拥有超过6.5亿月活跃用户 [3][17] 资本开支与战略投入 - 大幅上修全年资本开支指引至910-930亿美元，显著高于此前预期的850亿美元和市场预期的806.7亿美元 [1][15] - 第三季度资本支出约为240亿美元，公司表示将继续投入资金支持AI增长，预计未来几个季度资本支出将保持高位 [15] - 巨额资本开支用于扩建AI基础设施和数据中心，以支持自身AI投入并为客户提供服务 [15][17] 市场竞争与行业格局 - 谷歌云正借助Vertex AI和定制张量处理器（TPU）的强劲采用，缩小与微软Azure和亚马逊AWS的差距 [14] - 整个AI与云服务市场竞争加剧，竞争对手大幅降价并推出新的生成式AI功能 [18] - 公司核心搜索业务面临来自OpenAI新AI浏览器“Atlas”的直接竞争，被视为对谷歌搜索主导地位的严峻挑战 [20]

货币政策决议 - 美联储连续两次FOMC会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00% [3][5] - 决议声明重申降息决定是基于“风险平衡已转变”的判断 [5][14] - 期货市场预计本次降息25个基点的概率达99.9%，并预计12月会议再次降息25基点的概率为91% [6] 资产负债表调整 - 美联储宣布缩表行动在持续三年半后告终，决定于12月1日结束对其合计证券持仓的减持 [4][8][9] - 自12月起，美联储将用短期美国国债替代到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）持仓 [8][10][12] - 缩表进程自2022年6月开始，期间历经两次放缓，国债月度缩表上限先后下调至250亿美元和50亿美元 [9] 联邦公开市场委员会内部意见 - FOMC投票结果显示两名委员反对本次利率决议，新任理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变 [5][11] - 本次反对人数比上次会议多一人，与7月末会议持平，显示内部在降息力度和是否行动上均存在分歧 [6][11] 经济形势评估 - 决议声明将经济描述从“最近的指标”改为“可获得的指标”，显示经济活动扩张速度缓和，反映了政府关门导致数据缺失的影响 [13][14] - 声明指出“今年就业增长已放缓”，并新增“更近期指标也与这些趋势相符”的表述，称“近几个月就业下行风险已增加” [13][14][15] - 声明称通胀率“自年初以来有所上升，依旧略为高企” [14]

最新财报显示，调整后每股收益15美分超出分析师预期，营收5.19亿美元远高于预期的 4.28亿美元。公司宣布扩大产能，2026年底前实现年产2吉瓦燃料电池能力。凭借AI数据中心供电概 念，该股今年累涨超350%，但估值已达2026年预期市盈率110倍，且16%股份被卖空。 市场押注AI数据中心供电需求，这家"当红储能股"今年累计涨幅已突破350%，成为2025年美股市场 最耀眼的明星之一。 燃料电池制造商Bloom Energy周二盘后大涨20%，得益于这家AI概念股公布的三季度财报显示其调整 后盈利超出预期，并暗示2025年业绩将好于此前指引。 最新财报显示，该公司第三季度调整后每股收益15美分，超过分析师预期的10美分，营收5.19亿美元 远高于市场预期的4.28亿美元。尽管按照标准会计准则计算，公司因员工股票薪酬等项目仍录得每股 亏损10美分。 公司首席执行官（CEO）KR Sridhar在财报电话会议上表示："基于我们目前看到的情况，预计2025 年各项财务指标将好于我们此前发布的年度指引。" Bloom已成为2025年表现最佳的股票之一，今年累计涨幅已超350%，市场预期其将在为AI数据中心 供电方 ...

美银指出，自1970年以来的历次黄金大牛市中，超过10%的月度回调并不少见。在这些 回调之后，金价往往会重拾升势，继续走高。而历次黄金牛市的终结，并非因为技术性超买或短期震 荡，而是其背后的核心驱动因素发生了根本性改变。 本周黄金一度累跌超5%，美银认为黄金在大幅上涨后出现修正很正常，月度超过10%的回调在以往 牛市中同样常见。 10月28日，美银证券发表研报指出，自1970年以来的历次黄金大牛市中，超过10%的月度回调并不 少见。在这些回调之后，金价往往会重拾升势，继续走高。 （黄金历次牛市的走势） 黄金牛市的真正终结，并非因为技术性超买或短期震荡，而是其背后的核心驱动因素发生了根本性改 变。例如，从滞胀转向激进加息，或从非常规经济政策回归传统。 研报强调，当前的回调可能为尚未充分配置黄金的投资者提供了机会。只要驱动本轮牛市的宏观因素 没有改变，黄金的长期上涨趋势就依然稳固。 回调超10%？黄金牛市的"家常便饭" 美银表示牛市的道路从来都不是一帆风顺的。 然而，对于投资者而言，更关键的信息是： 这些剧烈的回调，没有一次真正终结牛 市的步伐 。 这表明，在宏观驱动力未变的情况下， 技术性的回调往往是牛市中健康 ...

板块整体观点与估值 - 中国互联网板块是“必持”资产，尽管年初至今已上涨超50%，但估值仍处在“不苛刻的水平”，其远期市盈率仅为17倍 [1][3] - 纳斯达克金龙中国指数交易于16倍远期12个月市盈率，恒生科技指数为20倍，显著低于纳斯达克100指数的28倍和“科技七巨头”指数的33倍 [15] - 中国互联网股票相对MSCI中国指数的估值溢价目前仅为20%，而过去10年为40-80%，显示出深度折让 [18] - 随着监管尾部风险的降低，选择正确的赛道成为获取回报的关键 [3] AI应用领域投资机会 - 中国互联网巨头在AI应用和商业化方面处在“最佳位置”，得益于能够实现直接转化的闭环生态系统、已验证的商业化专长、海量用户数据以及更低的token成本 [1][4] - 中国互联网公司在AI领域的路径更侧重于效率、实际用例和生态系统实力 [3] - 腾讯是板块首选，公司完美结合了AI驱动的增长、稳定的竞争格局、顶级的股东回报以及富有吸引力的估值 [5] - 腾讯采取“选择性战斗”策略，不过度消耗现金流于云基础设施规模，而是强调AI应用开发和产品用户契合度 [5] 云计算与阿里巴巴 - 在AI与云业务领域，报告更看好阿里巴巴 [8] - 凭借其在云市场的最高份额和全栈式AI/云产品，阿里巴巴是“投资中国AI”主题的最佳代表，云收入的加速增长有望支撑市场情绪 [9] - 在交易平台中，分析师相对更看好阿里巴巴，核心理由包括云收入有望持续加速、在即时零售领域已成为主要的份额增长者、传统电商业务势头改善 [14] 在线游戏领域投资机会 - 数字娱乐方面，报告明确表示偏爱在线游戏，行业经典游戏生命力持久、竞争格局稳定且估值合理 [9] - 腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长前景而优于网易 [9] - 哔哩哔哩因其在娱乐板块中最快的2026年每股收益增长预期而受到青睐 [9] 电商与本地服务领域风险 - 对交易平台普遍持谨慎立场，特别是受即时零售竞争冲击的电商平台 [1][3] - 将“即时零售”领域的竞争形容为一场“持久战，而非闪电战”，预计将持续至2026年，从而拉低整个行业的利润率 [10] - 由于竞争加剧，电商板块的总运营利润增速已从2025年第一季度的同比增长2%急剧减速至第二季度的同比下降23% [12] - 自2025年6月以来，多数交易平台的12个月滚动EPS预测均被下调，其中美团的下调幅度最为显著 [12] - 将美团的评级从“买入”下调至“中性”，因其2026年的盈利能见度很低，存在高不确定性 [12]

行业趋势 - AI半导体强劲需求严重挤压封装和测试产能 迫使后端厂商拥有更强议价能力 [1][3] - 始于晶圆代工和存储的半导体通胀浪潮正在向下游蔓延 芯片后端封测厂商准备迎接自新冠疫情以来首个涨价周期 [3] - 先进封装价格将在2026年上涨5-10% 为自新冠疫情芯片短缺以来首次价格上行周期 [1][3] 价格上涨驱动因素 - 强劲AI需求导致台积电CoWoS产能供不应求 订单大量外溢至日月光等厂商 迅速填满日月光的CoWoS产能和京元电子的测试产能 [3][7] - 产能限制迫使厂商拒绝利润率较低产品 或将产能从非AI半导体的引线键合转向AI半导体的倒装芯片 [3] - 材料成本通胀 包括黄金、铜、BT基板价格上涨 [4] 主要厂商状况 - 日月光在2025年第三季度产能利用率达到90% 构成短缺 为2026年价格谈判提供强有力筹码 [7] - 为满足AI需求 日月光将部分引线键合产能转向利润更高的倒装芯片封装 [3][7] - 摩根士丹利将日月光目标价上调至新台币228元 将京元电子目标价上调至新台币218元 并重申增持评级 [7] - 长电科技面临中国大陆本土同行激烈竞争和较低产能利用率 摩根士丹利对其维持减持评级 [10]

英伟达将投资10亿美元，以每股6.01美元的价格收购诺基亚2.9%的股份成为其第二大股 东。双方将围绕AI网络解决方案、面向6G的AI无线电技术等展开合作。分析师表示，"像6G这样的下 一代网络将在赋能新型AI体验方面发挥重要作用"。消息公布后，诺基亚股价飙升逾20%创近十年新 高。 英伟达正通过一笔10亿美元的战略投资，将芬兰电信设备制造商诺基亚纳入其庞大的人工智能生态系 统。 根据诺基亚周二发布的公告，英伟达将以每股6.01美元的价格认购1.664亿股诺基亚新股，总计投资 10亿美元，获得这家芬兰公司2.9%的股份。这笔交易将使英伟达成为诺基亚的第二大股东。 双方将合作开发AI网络解决方案，并探索将诺基亚的数据中心交换与光学技术整合到英伟达未来AI基 础设施架构中的可能性。同时，双方的合作将共同瞄准下一代6G技术，预示着AI与通信的融合将进一 步加深。 此消息一出，资本市场迅速做出积极反应。诺基亚股价周二收盘飙升超20%，触及2016年1月以来的 最高点。与此同时，英伟达股价也录得上涨。 PP Foresight的分析师Paolo Pescatore认为，这笔交易是对诺基亚能力的一次"有力背书"，并指出" ...

财报业绩表现 - 第三季度营收24.45万亿韩元（约合人民币1212.72亿元），同比增长39%，环比增长10% [3][4] - 第三季度营业利润11.38万亿韩元（约合人民币564.45亿元），同比增长62%，环比增长24%，创公司成立以来新高 [3][4] - 第三季度营业利润率达47%，同比提升7个百分点，环比提升6个百分点 [4] - 第三季度净利润12.60万亿韩元，同比增长119%，环比增长80% [4] HBM业务与技术进展 - 公司是全球HBM市场领导者，第二季度以62%的出货量份额位居首位，美光科技（21%）和三星电子（17%）紧随其后 [6] - 业绩增长得益于12层HBM3E和面向服务器的DDR5等高附加值产品销量增加 [4][10] - HBM4已于9月完成开发并投入量产，计划于今年第四季度开始出货，并于2026年全面扩大销售 [5][10] - 已与主要客户就2025年HBM供应完成洽谈 [5][10] - 预计2027年HBM供应将持续紧张，未来五年HBM市场年均增长率将达到30% [10] 市场需求与行业趋势 - AI基础设施投资增加推动整个存储领域需求大幅增长，AI服务器工作负载向通用服务器和边缘设备转移 [4][8] - 内存使用量呈指数级增长，DRAM（HBM、高性能DDR5）和NAND（eSSD）需求发生结构性转变 [8] - 全球DRAM bit需求预计从2025年增长17%-19%提高到2026年增长超过20% [12] - 全球NAND bit需求预计从2025年增长15%提高到2026年增长17%-19% [12] - PC级通用DRAM固定交易价格从2024年1月的1.35美元上涨至9月的6.30美元，涨幅达5倍 [12] 产能与资本开支 - 公司已为2026年锁定所有的DRAM和NAND客户需求 [7] - 提早开放M15X无尘室并开始引进生产设备，以尽早确保新产能并加速推进先进工艺转换 [7] - 2025年投资规模计划较2024年有所增加，将维持符合市场情况的最优化投资策略 [7] 各产品线运营情况 - HBM：12层HBM3E等高附加值产品群销售增加，再次刷新历史新高 [10] - DRAM：高于128GB的高容量DDR5出货量环比增加一倍以上，1cnm已实现稳定量产，计划2026年扩大产能 [11] - NAND：面向AI服务器的eSSD出现溢价，出货比重增加，计划扩大供应基于321层TLC、QLC产品 [11] 市场展望与行业周期 - 公司预计第四季度DRAM bit出货量将以低个位数环比增长，NAND bit出货量也将以低个位数环比增长 [12] - 行业正经历历史性“超级周期”，几乎所有内存半导体价格因结构性因素上涨 [12][13] - 半导体行业预计超级周期将强劲持续到至少2026年第一季度 [14] - AI技术革新推动存储器市场转变为新模式，需求扩散到所有产品领域 [12]

AI交易市场动态 - 10月28日英伟达主导超过15项重大合作，涵盖诺基亚10亿美元股权投资以及与微软、OpenAI、礼来、Uber等企业的战略合作[3][5] - 合作公司股价表现各异：诺基亚股价暴涨23%市值增加100亿美元，PayPal上涨4%市值增加30亿美元，CrowdStrike上涨3%市值增加50亿美元，甲骨文股价持平[5][6] - 其他宣布与英伟达合作的公司包括Uber、礼来、Super Micro、Lucid、Palantir、HPE、Zoom、ServiceNow、Flex、Check Point、Pure Storage、思科、Booz Allen、MITRE、ODC和T-Mobile[7][8] 市场表现与指数分化 - 英伟达股价上涨5%单日市值飙升2450亿美元创纪录，微软股价上涨2%市值增加800亿美元[3][9] - 纳斯达克100指数和费城半导体指数均创历史新高[3][9] - 标普500指数虽创新高但内部有398只成分股下跌，创下该指数收于历史高位时下跌个股数量的纪录，等权重标普500指数与市值加权指数出现历史性背离[1][3][10] 市场情绪与核心质疑 - 高盛TMT交易员指出市场对AI交易热潮出现明显疲劳感，密集的交易节奏让参与者感到疲惫[3][10] - 市场怀疑主要集中于“循环投资”问题，即AI生态系统内部企业相互投资和采购，引发对营收可持续性和实际需求真实性的担忧[1][3][9] - 英伟达CEO黄仁勋否认AI泡沫担忧，强调公司通过2026财年产品线累计拥有5000亿美元的营收可见性，但未能完全消除市场疑虑[3][10]

黄仁勋演讲称，公司对2025-2026年累计实现5000亿美元的数据中心收入具有可见度。 该收入预期比华尔街普遍预期的4470亿美元高出12%，也比高盛自身预期的4530亿美元高出10%。高 盛认为该指引是英伟达股价的增量利好，并表示其自身预测仍有进一步上调的空间。 英伟达在最新的GTC大会上释放了极为强劲的收入信号，引发了华尔街的积极解读。 10月28日，英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上透露，公司对在2025至2026年期间实现累计5000亿美元 的数据中心业务收入具备"可见性"。该收入预期将涵盖其Blackwell及下一代Rubin架构的产品。 英伟达管理层给出的5000亿美元累计收入目标，是本次GTC大会传递出的最强烈的市场信号。而报告 进一步分析称，有几个关键变量可能推动英伟达的业绩超越当前预期。 这些因素包括：OpenAI等大型客户部署模型的具体时间节奏、来自主权政府等非传统客户的贡献日益 增加，以及公司备受期待的Rubin平台正式推出的确切时间。这些都可能成为驱动高盛乃至整个市场 继续上调其财务模型的催化剂。 战略合作多点开花，拓展AI生态版图 除了惊人的收入指引，英伟达还在GTC大会上宣布了一系 ...