报告指出，市场对Meta AI眼镜的策略正变得愈发乐观。这一判断基于与Meta前AR/VR产品管理高级总监Erick Tseng的交流，以及Meta合作伙伴 EssilorLuxottica的产能扩张计划。据披露，EssilorLuxottica正准备到2026年底将Meta眼镜的年产能提升至1000万副，以应对预期的需求增长。 报告将智能眼镜的潜在普及曲线与智能手表和无线耳机的爆发式增长进行类比，暗示其可能在未来几年内复制类似的成功轨迹。数据显示，Ray-Ban Meta智能眼镜在2025年上半年的销量增长了三倍。 花旗认为，Meta在智能眼镜领域的长期布局正进入关键收获期，预测智能眼镜可能在未来12-24个月内走向主流，并可能在2026年达到一个关键的引爆 点。Meta Ray-Ban智能眼镜在2025年上半年销量增长了3倍，并准备在2026年底前实现年产1000万副眼镜的产能。 根据花旗银行9月23日最新研究报告，在AI功能的驱动下，Meta Platforms的智能眼镜产品正迈向一个关键的商业化阶段，并有望在2026年迎来大众市 场普及的"引爆点"。这份报告认为，Meta在这一新兴领域已建立起数年的先 ...

AI数据中心与芯片投资规模预测 - 摩根士丹利预计到2028年全球AI数据中心和芯片总支出将高达2.9万亿美元 [1][3] - 科技巨头将承担约1.4万亿美元的最大份额 [1][3] - 资金缺口预计通过1.2万亿美元债务融资填补 其中私募信贷基金将提供8000亿美元 [1][3] 传统银行融资活动 - 摩根大通独自承担数据中心开发商Crusoe为甲骨文和OpenAI建设数据中心的94亿美元融资风险 [4] - 摩根大通牵头为甲骨文的两个数据中心项目承销380亿美元贷款 该项目由Vantage开发 有望成为数据中心领域最大规模建设贷款 [4] - 摩根大通任命Michael Johnson和Francisco Abularach共同领导全球基础设施客户业务以强化布局 [4] 日资银行市场参与 - 三菱日联金融集团和三井住友银行凭借日本低利率环境提供的成本优势在数据中心融资市场表现活跃 [4][5] - 两家银行参与了380亿美元的Vantage项目以及为Rowan Digital Infrastructure在马里兰州数据中心园区提供的31亿美元建设贷款 [5] - 三井住友银行是领域先行者 早在2016年就为EdgeConneX安排首批数据中心交易之一 并推动信用评级机构评估此类交易 [5] 私募信贷机构创新融资 - 黑石集团拥有QTS和AirTrunk等数据中心开发商 其信贷部门牵头为云服务商CoreWeave提供75亿美元债务融资 其中44亿美元由黑石提供 并以英伟达高性能芯片作为抵押 [6] - 芯片抵押贷款模式伴随风险但回报高 CoreWeave该笔债务利率高达10.5% 远高于传统数据中心融资 [6] - 黑石也从事传统低风险贷款 例如为Aligned Data Centers提供10亿美元债务融资 前提是项目已与投资级租户签约 [6] 另类投资者策略 - 太平洋投资管理公司在Meta Platforms为其路易斯安那州新数据中心寻求290亿美元融资时 赢得260亿美元债务的主承销商授权 公司正将业务从传统固收扩展到私募信贷 [7] - 麦格理银行以支持早期项目闻名 向Applied Digital提供高达50亿美元优先股 年股息率12.75% 并向Fermi提供高达2.5亿美元贷款 交易条款确保该行在12个月内获得本金1.5倍回报 [7] - Blue Owl管理超过2800亿美元资产 其去年组建的房地产信贷团队已在数据中心项目投资超过6亿美元 Magnetar Capital作为CoreWeave上市前最大投资者 参与了首批以英伟达芯片为担保的贷款交易 [8]

交易结构与规模 - 英伟达计划向OpenAI投资最多1000亿美元以换取无投票权股份 [2] - OpenAI将使用该笔资金购买英伟达芯片并部署至少10吉瓦（GW）的英伟达系统 [2][13] - 该项目电力需求相当于10座核反应堆发电能力（美国单座核反应堆平均容量约1吉瓦） [13][14][15] 市场争议与历史对比 - 交易模式被批评为"供应商融资" 与2000年科技泡沫时期思科 朗讯等公司向客户提供贷款再回购设备的操作类似 [4][5][8] - 高盛交易主管指出该模式是科技泡沫时期的特征且历史结果不佳 [8] - 摩根大通技术交易员认为公司出钱让客户购买自身商品通常不是好兆头 [8] 战略意图解读 - 看多者视此为英伟达巩固GPU市场主导地位的战略举措 旨在压制ASIC专用集成电路竞争 [6][12] - 交易被解读为OpenAI对GPU技术路线的公开站队 可能减少或放弃定制化ASIC芯片使用 [12] - 摩根大通认为交易传递强硬市场信号 即芯片需提前下单否则可能面临供应短缺 [12] 行业影响与挑战 - AI基础设施建设对全球能源供应构成巨大挑战 10吉瓦电力需求凸显能源成本问题 [13][15] - 投资者需将能源成本和基础设施可行性纳入AI产业发展评估关键变量 [15]

行业周期判断 - AI驱动的芯片投资正从GPU向内存领域蔓延，内存市场处于持久上升周期的早期阶段[1][3] - 半导体行业尤其是内存领域正处在关键的周期转折点，费城半导体指数显示市场处于乐观阶段[5][6] - 内存周期与逻辑芯片周期在AI时代出现脱钩，但现在正显示出追赶迹象[8] - 行业库存水平已正常化，为价格上涨和需求复苏奠定基础，ISM PMI指数也预示复苏[11] - 随着宏观经济企稳和需求回暖，内存市场基本面正在改善，即将迎来新一轮上升周期[13] 价格走势预测 - 内存定价可能面临双底局面，即在近期反弹后再度回落，然后才进入持续上升通道[14][15] - 2025年第二季度DRAM和闪存合同价格预期上调，电脑DRAM混合平均售价预计上涨3-8%[16] - 部分品类价格在2025年第四季度预计持平或小幅下跌，2026年将迎来更强劲上涨[16] - 市场对2026年大宗商品内存进入上行周期预期明确，闪存市场复苏势头尤其受到关注[18] - 继2025年第四季度接近双位数涨幅后，2026年上半年闪存综合价格预计再上涨15-20%[25] 闪存市场供需分析 - 与市场普遍关注的DRAM相比，闪存市场因供需格局急剧扭转展现出更显著上涨潜力[1][4] - 云服务提供商因AI推理业务和机械硬盘供应受限，提前大规模下单企业级固态硬盘，创造了巨大供应缺口预期[19][20] - 仅四家主要客户的近线企业级固态硬盘订单量已达约200EB，另有约150EB的AI相关需求[23] - 即使在最乐观模型中假设2026年出货量为90EB，市场仍将面临7%的供应缺口[23][30] - 供应端反应克制，闪存资本支出复苏速度将落后于DRAM，制造商保持严格资本纪律[27][28] 投资标的分析 - 投资者应重点关注纯闪存制造商如铠侠和闪迪，以及三星、SK海力士等综合性厂商和相关的模组制造商[4][33][34] - 铠侠作为纯闪存制造商，其业务与闪存周期高度绑定，财务杠杆高意味着上行周期中盈利弹性大，基于2027财年预期每股收益的72倍市盈率被认为是合理估值基准[32] - 闪迪将是闪存整体价格上涨的巨大受益者，有望实现超过10美元的每股收益能力，以历史上行周期常见的2倍市净率估值，股价目标可达约140美元[32] - 模组制造商如江波龙和群联也将受益于闪存商品价格上涨[34]

人工智能发展路径 - 实现通用人工智能AGI是确定性事件 但只是起点 终极目标是发展出能自我迭代 全面超越人类的超级人工智能ASI [1] - 通往ASI的三阶段演进路线：第一阶段智能涌现 AI通过学习海量人类知识具备泛化智能 [3] 第二阶段自主行动 AI掌握工具使用和编程能力以辅助人 这是行业当前所处阶段 [4] 第三阶段自我迭代 AI通过连接物理世界并实现自学习 最终实现超越人 [5] - AI Chatbot是人类有史以来用户渗透率最快的功能 AI行业渗透速度超过历史上所有技术 Tokens消耗速度两三个月就翻一番 [6] 行业投入与增长 - 最近一年全球AI行业投资总额超过4000亿美元 未来5年全球AI累计投入将超过4万亿美元 [6][7] - 阿里巴巴积极推进三年3800亿的AI基础设施建设计划 并将会持续追加更大投入 [5][23] - 对比2022年GenAI元年 2032年阿里云全球数据中心能耗规模将提升10倍 [5][23] 技术演进特征 - 智能涌现阶段：大模型通过理解全世界知识集合 具备泛化智能能力 涌现出通用对话能力 现在AI已逼近人类各学科测试顶级水平 如国际数学奥赛金牌水平 [9] - 自主行动阶段：大模型具备Tool Use能力 能连接所有数字化工具完成真实世界任务 同时Coding能力提升可帮助解决更复杂问题 [10] - 自我迭代阶段：AI需要连接真实世界全量原始数据 并通过自主学习实现模型升级迭代 [12][15] 未来应用场景 - 自然语言将成为AI时代源代码 任何人用母语就能创造自己的Agent 未来可能有超过全球人口数量的Agent和机器人与人类一起工作 [11] - AGI目标是将人类从80%日常工作中解放出来 ASI将创造超级科学家和全栈超级工程师 解决医学难题 发明新材料 解决可持续能源和气候问题 甚至实现星际旅行 [7] - 未来每个家庭 工厂 公司都会有众多Agent和机器人24小时服务 每个人可能需要使用100张GPU芯片 [25] 阿里云战略布局 - 阿里云作为全栈人工智能服务商 通过两大核心路径实施AI战略：通义千问坚定开源开放路线 打造AI时代的Android 构建作为下一代计算机的超级AI云 [5] - 通义千问开源300多款模型 覆盖全模态 全尺寸 全球下载量超6亿次 衍生模型超17万个 [22] - 阿里云提供一站式模型服务平台百炼 支持模型定制化及Agent快速开发 同时运营中国第一 全球领先的AI基础设施和云计算网络 [22] 技术架构变革 - 大模型是下一代操作系统 将替代现在OS地位 成为承载用户 软件与AI计算资源交互调度的中间层 [17] - 超级AI云是下一代计算机 数据中心计算范式从CPU为核心的传统计算转变为以GPU为核心的AI计算 需要更稠密算力 更高效网络 更大集群规模 [20] - 未来模型将运行在所有计算设备中 具备可持久记忆 端云联动运行状态 可随时更新参数 自我迭代 [18] 产业影响 - AI将替代能源地位成为最重要商品 驱动千行百业工作 绝大部分AI能力将以Token形式在云计算网络上产生和输送 [22] - AI将重构整个基础设施 软件和应用体系 成为真实世界核心驱动力 掀起新一轮智能化革命 [26] - 未来全世界可能只会有5-6个超级云计算平台 [20]

并购几乎行不通，回购和研发消化不掉，"钱太多"的英伟达正在尝试一种全新的资本运用方式，把钱投给客户、合作伙伴甚至竞争对手，打 造一个自我循环的"AI闭环生态"，从而锁定未来芯片的长期需求。 手握巨额现金的英伟达正在尝试一种全新的资本运用方式，把数百亿美元投向关键客户、合作伙伴，甚至竞争对手，去打造一个自我循环 的"AI闭环生态"，从而锁定未来芯片的长期需求。 最引人注目的动作，是英伟达最近宣布计划向OpenAI投资高达1000亿美元，用于支持其进行大规模数据中心扩建。这个举措不仅是对 OpenAI的强力支持，也体现了英伟达CEO黄仁勋的核心思路——用强大的资产负债表和市场信心，来巩固整个AI产业链。 消息一出，市场立刻给出了热烈反应：英伟达市值当天就飙升近1600亿美元。这笔投资既缓解了外界对OpenAI资金状况的担忧，也让人们 看到了所谓"循环"（circularity）的商业模式： 英伟达投钱给初创公司，而这些公司又用钱回过头来买英伟达的芯片。 在传统路径受限的情况下，英伟达选择用战略投资去打造一个内循环的AI生态。 对OpenAI的1000亿美元投资承诺是其中核心。NewStreet Research分 ...

美东时间23日周二，在上周美联储宣布降息后的首次公开演讲中，美联储主席鲍威尔继续为进一步降息留下空间，并暗示在有挑战的风险环境下会谨慎 降息。 在问答环节， 鲍威尔警告股市估值太高 ，打压了市场情绪，引发美股大盘下挫，收盘时三大指数结束三连涨势头，纳指跌近1%。 演讲稿中， 鲍威尔再次警告，联储的双重使命——充分就业和价格稳定均面临威胁，两面的风险意味着没有毫无风险的政策路径。 假如降息幅度过 大或速度过快，可能无法有限控制高通胀、让通胀持续高于美联储2%的目标，而假如货币紧缩维持太久，则可能无谓地拖累劳动力市场。 鲍威尔指出，"短期内通胀存在上行风险，就业则存在下行风险——这是一个有挑战的局面"。在"活力不足、略显疲软的劳动力市场"形势下，就业下 行的风险已增加。正是因为就业风险增加导致风险平衡变化，上周美联储才决定降息。 对于关税，鲍威尔重申，合理的预期是， 关税对通胀将有短暂影响，只会导致一次性的价格波动。 不过，"一次性"的波动并不意味着"立即发生"，可 能会持续几个季度。鲍威尔仍认为，美联储必须密切关注关税可能带来的持续性影响，称要确保关税不会演变为持续性的通胀问题。 鲍威尔本次讲话没有透露任何信息 ...

销售表现 - 新款车型乐道L90和新款ES8订单强劲 乐道L90保持每周2000至3000台订单量 新款ES8确定订单接近5万台且超过2025年剩余产能上限[5] - 成功扭转销售颓势 解决当下需求挑战 增长前景乐观[3][5][6] - 2026和2027财年交付量预测分别上调0.9%和12.7% 2024至2027财年收入复合年增长率预计达32%[8] 财务表现 - 财务状况仍显脆弱 资产负债表与竞争对手相比较为薄弱 股东权益在最近配售增发后才转为正值[4][7] - 2025财年交付量预测下调9.5%至35.2万辆 收入预测下调11.7% 反映业务过渡期影响[8] - 2025至2027财年毛利率预测下调0.2至1.2个百分点 因以价换量策略对利润率造成压力[8] 盈利前景 - 预计2027年实现全年盈亏平衡 比市场预期更早 前提是需提升成本控制和运营效率[1][4][8] - 2026和2027财年营业利润率预期上调 得益于更好的研发和销售管理费用控制[8] - 目标价从5.00美元大幅上调至8.40美元 较当前股价6.91美元存在22%上行空间[3][9] 运营挑战 - 可能需要进一步投资维持运营 特别是在2026年上半年汽车销售淡季期间[7] - 财务状况实现有意义的改善仍需时间和耐心[4][7] - 维持中性评级 因公司自我救赎已开启但远未完成[3][9]

美国德州阿比林星际之门项目首个站点正式投入运营，采用甲骨文云基础设施和英伟达芯片。项目将扩展至新墨西哥州、俄亥俄州等四个新站点。未来三 年内，该计划总规模将达到近7吉瓦电力容量，投资超4000亿美元，其中包括OpenAI与甲骨文间3000亿美元协议。 9月23日，OpenAI、甲骨文以及为该项目提供资金支持的软银宣布，将在 美国德克萨斯州、新墨西哥州、俄亥俄州以及中西部一个未披露地点新增五 个"星际之门"项目站点。 此举将使该计划的总规模在未来三年内达到近7吉瓦的电力容量和超过4000亿美元的投资，其中包括OpenAI与甲骨文之间已有的3000亿美元协议。 据报道， 位于德克萨斯州阿比林的旗舰站点已经投入运营。该站点配备了甲骨文的云基础设施和英伟达的芯片机架 ，是OpenAI庞大算力版图中的第一 块实体拼图。OpenAI首席财务官Sarah Friar表示： 德州阿比林园区最终有望扩展至超过1吉瓦的容量，足以为约75万个美国家庭供电。 史无前例的建设规模应对算力短缺 星际之门项目的首个数据中心选址德州阿比林，目前一栋建筑已投入运营，另一栋即将完工。 Friar强调，项目建设的规模是为了满足OpenAI模型运营 ...

市场抛售概况 - 加密货币市场遭遇剧烈抛售，引发今年以来最大规模杠杆多头清算，超过37万名交易员被平仓，总清算金额高达18亿美元[1][3] - 市场总市值蒸发超过1500亿美元，跌至3.95万亿美元的两周低点[1][3] - 比特币价格一度跌破112000美元，以太币跌破4150美元，为8月中旬以来最显著回调，截至发稿比特币回升至113155美元[3] 杠杆交易影响 - 分析师普遍将市场闪崩归咎于交易员过度杠杆行为，市场在预期重大突破前交易员会大量加杠杆做多，但第一次尝试往往失败导致清算[5] - 这是今年以来最大规模多头清算事件，类似爆仓行情曾在2月下旬、4月初和8月初多次上演[5] - 山寨币杠杆出现过度失衡，以太币多头清算金额超过5亿美元，是比特币的两倍多[5] 市场趋势判断 - 多数分析师认为此次抛售是技术性调整而非牛市终结，因未来宽松政策路径仍对比特币等风险资产有利[6] - 比特币近期与科技股或黄金脱钩主要由于技术因素，市场需要修正过去12个月巨大涨幅并消化超买读数[6] - 从历史高点回调幅度仅为9.5%，与以往牛市年份深度回调相比仍然较浅[6] 季节性因素分析 - 9月通常是加密市场表现疲软月份，过去13年中有8年比特币9月下跌，但本月迄今比特币仍上涨约4%[7] - 交易员寄望于10月市场表现，加密社区普遍将10月称为"Uptober"，通常是市场表现强劲月份[8]