报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 24年低档酒支撑白酒增长，外埠市场拓展补充收入；考虑公司中档酒及高档酒放量仍需时间，下调25 - 26年收入、毛利率 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24全年公司累计营业收入91.26亿元，同比 - 13.85%；归母净利润2.31亿元，同比 + 178.20%；25Q1实现营业收入32.58亿元，同比 - 19.69%；实现归母净利润2.82亿元，同比 - 37.34% [10] - 24全年白酒业务实现营业收入70.41亿元，同比增长3.19%，白酒销量36.94万千升，其中高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7、10.9、49.7亿，分别同比 - 0.6%、 - 1.5%、 + 5.1%；24全年猪肉业务实现营业收入16.90亿元，同比减少29.64%，屠宰行业销售量9.67万吨，同比 - 33.82% [10] - 24年北京地区营业收入27.77亿元，同比 - 35.75%；外阜地区营业收入63.49亿元，同比1.25%，外阜地区收入增长得益于市场拓展 [10] - 24年整体毛利率36.03%，同比 + 4.23pct，净利率为2.53%，同比 + 5.32pct；24年销售费用率9.58%，同比 - 1.80pct；管理费用率8.26%，同比 + 0.17pct；财务费用率0.12%，同比 - 1.52pct；累计总费用率为18.29%，累计 - 3.10pct；25Q1公司毛利率36.81%，同比 - 0.34pct，归母净利率为8.67%，同比 - 2.44pct；25Q1销售费用率为9.03%，同比 + 3.62pct，管理费用率为5.78%，同比 + 0.34pct；财务费用率为 - 0.38%，同比 - 1.15pct；单季总费用率为14.67%，同比 + 2.89pct [10] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.27、0.36、0.45元（原预测25 - 26年为0.82、1.11元） [2][11] 估值与目标价 - 延续FCFF估值方法，预测公司权益价值为160亿元，对应目标价21.62元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,593|9,126|8,662|8,897|9,152| |同比增长(%)|-9.3%|-13.8%|-5.1%|2.7%|2.9%| |营业利润(百万元)|75|528|458|529|604| |同比增长(%)|120.0%|604.8%|-13.3%|15.6%|14.2%| |归属母公司净利润(百万元)|(296)|231|201|265|330| |同比增长(%)|56.1%|178.2%|-13.1%|32.1%|24.5%| |每股收益（元）|(0.40)|0.31|0.27|0.36|0.45| |毛利率(%)|31.8%|36.0%|36.2%|36.8%|37.5%| |净利率(%)|-2.8%|2.5%|2.3%|3.0%|3.6%| |净资产收益率(%)|-4.3%|3.4%|2.8%|3.6%|4.3%| |市盈率|(40.6)|51.9|59.7|45.2|36.3| |市净率|1.8|1.7|1.7|1.6|1.5|[4] 估值假设主要参数 |估值假设主要参数|数值| | ---- | ---- | |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|1.15| |考虑杠杆因素的β系数|1.49| |市场收益率Rm|8.58%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|11.95%| |债务比率D/(D + E)|27.92%| |债务利率rd|3.60%| |WACC|9.37%|[12] 股权价值计算结果 |项目|数值| | ---- | ---- | |永续增长值率|3%| |企业价值（百万元）|13,511.59| |权益价值（百万元）|16,036.22| |每股权益价值（人民币）|21.62|[12] FCFF目标价敏感性分析表 | | | | | 永续增长率Gn(%) | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 21.62 | | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | WACC(%) | 7.37% | 24.33 | 27.20 | 31.38 | 38.04 | 50.32 | | 7.87% | | 22.53 | 24.87 | 28.18 | 33.19 | 41.69 | | 8.37% | | 20.98 | 22.92 | 25.58 | 29.45 | 35.62 | | 8.87% | | 19.64 | 21.26 | 23.43 | 26.49 | 31.13 | | 9.37% | | 18.46 | 19.82 | 21.62 | 24.08 | 27.68 | | 9.87% | | 17.41 | 18.58 | 20.08 | 22.09 | 24.93 | | 10.37% | | 16.48 | 17.48 | 18.75 | 20.42 | 22.71 | | 10.87% | | 15.65 | 16.51 | 17.59 | 18.99 | 20.86 | | 11.37% | | 14.90 | 15.65 | 16.58 | 17.76 | 19.31 |[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司近年线上渠道转型成果巩固，大单品策略强化，一季度业绩验证改革效果，2024年更名标志向生物科技美妆公司转型，重组胶原蛋白技术助力新品推出 [7] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元，DCF目标估值为53.01元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为丸美生物，股票代码603983.SH，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] - 2025年4月25日股价41.23元，目标价格53.01元，52周最高价/最低价为43.49/20.01元，总股本/流通A股为40,100/40,100万股，A股市值16,533百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入29.7亿，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿，同比增长31.7%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长28%和22.1%，全年预计分红率88% [7] - 分品牌看，主品牌丸美营收20.55亿元，同比增长31.69%，PL恋火品牌营收9.05亿，同比增长40.72% [7] - 分产品看，2024年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他收入增速分别为61%、22%、9%和40% [7] - 分渠道看，2024年线上渠道收入25.41亿，占比86%，同比增长35.8%；线下渠道收入4.27亿，同比增长20.79% [7] - 2024年毛利率同比增长3pct至73.7%，销售、管理和研发费用率分别同比增长1.2pct、 - 1.2pct和 - 0.3pct，归母净利率同比下降0.2pct至11.5% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元（原25 - 26年为1.16和1.4元） [2][8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,226|2,970|3,778|4,670|5,664| |同比增长(%)|28.5%|33.4%|27.2%|23.6%|21.3%| |营业利润(百万元)|319|381|494|642|823| |同比增长(%)|54.0%|19.3%|29.8%|29.9%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|259|342|446|579|741| |同比增长(%)|48.9%|31.7%|30.5%|29.8%|28.1%| |每股收益（元）|0.65|0.85|1.11|1.44|1.85| |毛利率(%)|70.7%|73.7%|74.8%|74.9%|75.0%| |净利率(%)|11.7%|11.5%|11.8%|12.4%|13.1%| |净资产收益率(%)|7.9%|10.2%|12.4%|14.3%|16.4%| |市盈率|63.7|48.4|37.1|28.6|22.3| |市净率|4.9|4.9|4.3|3.9|3.5| [2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn和WACC下的目标价情况 [9] 估值参数假设 - 所得税税率T为25%，债务比率D/(D + E)为10%，永续增长率Gn为2%，权益比率E/(D + E)为90%，无风险利率Rf为1.66%，债务利率rd为3.6%，无杠杆影响的β系数为0.85，WACC为7.51%，市场收益率Rm为8.6%，股权投资成本（Ke）为8.04% [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 地产政策定位于托底和稳信心，年内旧改有望放量，新房销售或企稳，收储政策待优化，Q2政策倾向托底 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 第17周市场行情回顾（2025.04.19 - 2025.04.25） 第17周行业指数表现 - 房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，相对沪深300指数收益-1.9%，沪深300涨0.4%，创业板指涨1.7%，房地产指数（申万）跌1.5% [8][11] 第17周地产板块个股表现 - 涨幅居前公司为天保基建、渝开发、我爱我家、*ST和展、金融街，跌幅居前五的是广宇集团、*ST中地、卧龙地产、皇庭B、阳光股份 [12][13] 行业及公司要闻回顾（2025.04.19 - 2025.04.25） 行业一周要闻回顾 - 中央政策强调防范风险、化债、推进旧改、构建新模式、增加供给、优化收储、巩固稳定态势；地方出台土地供应、公积金、房票安置、契税补贴等政策 [14][16] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第17周44大城市新房销售1.5万套，增10.2%；21大城市二手房销售2.2万套，增1.1%；18大城市库存85.0万套，增0.4万套，库销比24.7个月，增0.4个月 [16][21] 重点城市土地市场跟踪 - 第17周36大城市市本级成交土地26块，出让金261.56亿元，增246.95亿元，平均溢价率9.4%，增9.4%，流拍或中止等地块21块 [26][34][36] 重点公司一周要闻回顾 - 云南城投等多家公司发布2024年度报告，云南城投等发布2025年第一季度经营简报 [38][43] 投资建议 - 年内旧改有望放量，中央或补贴资金、投放PSL；新房销售或企稳；收储政策待优化；Q2政策倾向托底，稳定市场预期 [3][46] 附录 - 列出周度新房、二手房、库存数据跟踪城市，以及调整后的地产板块股票池名单 [49][50]

报告核心观点 - 本周A股市场震荡上行，行业表现分化，政治局会议定调积极，预期节前市场稳定，行业结构分散轮动，策略上关注业绩确定性较高的价值红利板块以及科技自主自强等板块 [7] 本周市场回顾 指数表现 - 本周（4/21 - 4/25）A股市场震荡上行，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别上涨0.56%、0.38%、1.20%、1.74%；汽车、美容护理、基础化工涨幅居前，食品饮料、房地产、煤炭跌幅居前；月初以来，农林牧渔、公用事业、美容护理涨幅居前 [7] - 本周（4/21 - 4/25）道琼斯工业指数上涨2.48%，纳斯达克指数上涨6.73%，标普500指数上涨4.59%，恒生指数上涨2.74% [7] 估值情况 - 目前沪深300的PE(TTM)为12.26倍，风险溢价为6.50%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)29.01，低于负一个标准差 [7] - 申万一级行业估值中，PE估值里食品饮料、公用事业等处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [26] 政策动态 - 4月25日中共中央政治局召开会议，认为今年以来经济向好，强调实施积极宏观政策，加快债券发行使用，适时降准降息，创设新货币政策工具等 [7] - 4月25日中共中央政治局集体学习强调发挥新型举国体制优势，推动人工智能健康发展，攻克核心技术 [7] - 国务院同意在15个城市（地区）设立跨境电子商务综合试验区，撤销3个城市的试验区 [7] 海外情况 - IMF调降全球经济增速，预计2025年降至2.8%，2026年降至3%，下调美国经济增速预测 [7] - 美联储发布《金融稳定报告》，警告美国股票和住宅市场估值高，国债收益率处于高位 [7]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 上海车展开幕，建议关注华为产业链公司，新技术和新车型将促进华为合作车型销量，相关公司有望受益 [8][11] - 汽车行业公司1季度业绩披露，部分公司表现亮眼，虽市场竞争加剧影响整体盈利，但部分公司受益于市场份额和智能化渗透率提升，盈利增长较快 [8][12] - 特斯拉1季度业绩承压，需关注新车型、自动驾驶及机器人指引兑现情况 [8][13] - 投资策略上，关注人形机器人链汽零投资机会，有竞争力的自主品牌和新势力企业将扩大市场份额，部分央国企有望困境反转，建议关注相关产业链公司 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 上海车展有众多展车和首发车型，鸿蒙智行多款车型亮相，华为发布新技术，预计促进华为合作车型销量，华为产业链公司受益 [8][11] - 部分汽车整车及零部件公司1季度业绩亮眼，如比亚迪、长安汽车、德赛西威、瑞鹄模具等，虽市场竞争影响整体盈利，但部分公司因市场份额和智能化渗透率提升实现盈利增长 [8][12] - 特斯拉1季度业绩不佳，交付量受车型换代和品牌危机影响，关税影响可控，关注其新车型、自动驾驶及机器人指引兑现情况 [8][13] - 投资上关注人形机器人链汽零机会，有竞争力的自主品牌和新势力企业将扩大份额，部分央国企有望反转，建议关注相关产业链公司 [3][14] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨5.0%，跑赢沪深300，在29个一级行业中排第2位，二级子行业中汽车零部件板块涨幅较大 [17] - 本周汽车板块涨幅前五为恒勃股份、浙江荣泰、雷迪克、久祺股份、斯菱股份；跌幅前五为金鸿顺、泰德股份、苏威孚B、C天有为、华达科技 [17] - 展示了主要公司估值表，包含证券代码、简称、收盘价、EPS、PE等信息 [27] 销量跟踪 - 4月1 - 20日全国乘用车批发销量99.3万辆，同比增14%，较上月同期降12%，今年以来累计批发727.1万辆，同比增12%；零售销量89.7万辆，同比增12%，较上月同期降9%，今年以来累计零售602.4万辆，同比增7% [28] - 3月全国狭义乘用车批发销量241.2万辆，同比增8.9%，环比增36.4%，1 - 3月累计批发627.7万辆，同比增11.3%；零售销量194.0万辆，同比增14.4%，环比增40.2%，1 - 3月累计零售512.7万辆，同比增6.0% [30] - 3月全国新能源乘用车批发销量112.8万辆，同比增35.5%，环比增35.9%，1 - 3月累计批发284.7万辆，同比增42.8%，3月新能源批发渗透率46.8%，同比提升9.2个百分点，环比减少0.2个百分点；零售销量99.1万辆，同比增38.0%，环比增45.0%，1 - 3月累计零售242.0万辆，同比增36.4%，3月新能源零售渗透率51.1%，同比提升8.7个百分点，环比提升1.6个百分点 [34][36] 产业链快讯 本周新车快讯 - 极氪9X、仰望U8L、领克900、乐道L90、深蓝S09、新款岚图FREE、吉利银河战舰、长安启源Q07、比亚迪Dynasty - D王朝、AUDI E5 Sportback等多款新车在上海车展首发、亮相或预售，各有特点和亮点 [39][40][41][44][45][46][47][48][50][51] 本周重点公司公告 - 比亚迪、拓普集团、广汽集团、旭升集团、科博达、长安汽车、隆盛科技、长城汽车、宇通客车、江铃汽车、泉峰汽车、国轩高科、沪光股份、华阳集团、瑞鹄模具、德赛西威、丰茂股份、伯特利、贝斯特、合兴股份、文灿股份、威迈斯、克来机电、松原安全、无锡振华、双环传动等公司发布了2024年年度报告或2025年一季度报告，部分公司还公布了利润分配方案 [52][54][56][57][59][61][62][65][66][67][68][69][71][73][74][75][76][78][79][82][84][87][89][91][93][94] 本周行业动态 - 华为发布乾崑智驾ADS 4及高速L3商用解决方案，多家主机厂将与华为继续合作 [95] - 中共中央、国务院支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试等 [96] - 上汽集团、阿维塔、丰田汽车、上汽通用别克、智己汽车、奇瑞、江汽集团、小马智行、日产、蔚来等公司有新的战略规划、合作或产品发布 [98][99][100][101][105][106][107][108][110][111] - 中国新车装载智能化座舱渗透率达73%，L2级自动驾驶功能汽车市场渗透率有望突破70% [102]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，EPS为1.05/1.13/1.23元，BVPS为11.85/12.70/13.62元，当前股价对应25/26/27年PB为0.57X/0.53X/0.50X。考虑到公司所处区域融资需求旺盛，相较可比公司维持10%估值溢价，即25年0.64倍PB，对应合理价值7.6元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从279.56亿元增长至308.88亿元，同比增长从 - 3.6%提升至4.1%；营业利润从121.94亿元增长至161.31亿元，同比增长从8.9%提升至8.7%；归属母公司净利润从109.02亿元增长至142.32亿元，同比增长从6.1%提升至8.5% [4] - 2023 - 2027年，每股收益从0.94元增长至1.23元，每股净资产从10.19元增长至13.62元；总资产收益率维持在0.8%，平均净资产收益率在9.2% - 9.6%之间波动；市盈率从7.22降至5.51，市净率从0.67降至0.50 [4] 业绩表现 - 截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润同比增速为1.4%/3.8%/6.25%，较24年末 +0.3pct/-0.1pct/+0.7pct。利息净收入同比增速5.6%，较24年末+9.6pct；手续费净收入增速 - 3.2%，较24年末+6.8pct；其他非息收入同比增速 - 16.6% [9] - 25Q1减值计提规模同比少增2.7亿元，支撑利润总额同比高增11.9%（环比+6.8pct），但受金租子公司所得税税率调整影响，归母净利润增速环比改善幅度不及利润总额 [9] 资产扩张与净息差 - 截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速为8%、6.8%，较24年末+2.9pct/+1.3pct，贷款总额净增301.7亿元，占24年全年净增额的80.3%，其中实贷投放超24年全年约200亿元，票据贴现较24年末压降接近220亿元 [9] - 25Q1净息差1.61%，持平于24年，或主要来自资产结构改善及负债成本持续改善的支撑，24年计息负债成本率下降17BP，在已披露数据的上市银行中降幅靠前 [9] 资产质量 - 截至25Q1，不良率1.17%，较24年末 - 1BP。截至24年末，对公/零售贷款不良率分别较24H1 - 3BP/+2BP，其中个人经营贷实现不良率、不良余额双降 [9] - 截至25Q1，拨备覆盖率363%，基本持平于24年末，反哺利润空间充足，拨贷比小幅下行3BP，保持在4.25%较高水平 [9] 可比公司估值 - 截至2025年4月25日，沪农商行、常熟银行、瑞丰银行、紫金银行、重庆银行的平均净利润增速2024A为5.4%、2025E为7.3%、2026E为6.2%；平均每股净资产2024A为10.59元、2025E为11.56元、2026E为12.74元；平均市净率2024A为0.63、2025E为0.58、2026E为0.54 [10] 财务报表预测与比率分析 - 核心假设包括贷款增速、存款增速、生息资产增速等多项指标，如贷款增速2025E - 2027E分别为10.00%、8.00%、8.00% [11] - 预测2023 - 2027年，净利息收入从234.93亿元增长至240.75亿元，营业收入从279.56亿元增长至308.88亿元，归母净利润从109.02亿元增长至142.32亿元 [11] - 盈利能力指标ROAA维持在0.8%左右，ROAE在9.2% - 9.6%之间波动；资本状况指标资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率均呈上升趋势；资产质量指标不良贷款率呈下降趋势，拨贷比、拨备覆盖率呈下降趋势 [11]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 铁矿价格出现明显松动，建议积极关注钢铁板块投资机会[2][13] - 钢铁板块经历三年回调后性价比凸显，龙头企业盈利能力提升[13] - 上游铁矿石供给格局可能发生巨变，产业链盈利有望回流国内[13] - 关税可能推升避险需求与通胀预期，黄金板块存在投资机会[16] 钢铁行业 - 本周螺纹钢消耗量260万吨，环比下降5.07%[14][17] - 普钢价格指数上涨0.56%，螺纹钢价格3323元/吨（+1.34%），冷板价格3812元/吨（-1.54%）[14] - 钢材总库存环比下降3.18%，同比下降20.92%[24] - 螺纹钢长流程毛利上升25元/吨，短流程毛利上升350元/吨[34] - 推荐关注山东钢铁、三钢闽光、新钢股份、宝钢股份等普钢企业[8] - 推荐关注久立特材、南钢股份等特钢企业[8] 工业金属 - 铜TC/RC负值加深，粗炼费-40.20美元/千吨（-19.64%）[16][58] - LME铝价2412美元/吨（+3.63%），新疆电解铝盈利上升3455元/吨[16] - 推荐关注紫金矿业、天山铝业、株冶集团等企业[8] 贵金属 - COMEX金价3330.2美元/盎司（-0.33%），非商业净多头持仓下降13.27%[16][91] - 关税可能持续推升避险与通胀预期[16] - 推荐关注赤峰黄金等黄金企业[8] 新能源金属 - 碳酸锂价格6.96万元/吨（-1.21%），产量同比上升57.44%[15][49] - 硫酸钴价格4.95万元/吨，四氧化三钴21万元/吨[49] - LME镍价15625美元/吨，高镍生铁990元/镍点[49] - 推荐关注北方稀土、中国稀土等稀土企业[8] 板块表现 - 申万有色板块上涨1.50%，钢铁板块上涨1.65%[98] - 有色板块中顺博合金涨幅最大，钢铁板块中方大特钢涨幅最大[106]

ESG对中国企业意义 - ESG是中国优秀企业提升竞争力和可持续发展的重要驱动力，契合发展目标，利于吸引国际长期资金[11][12] 国内企业ESG动态 - 海南分布式“渠面”光伏项目并网，年均发电约10075万千瓦时，年减碳约4.2吨[13][14] - 杭州成立全国首个城市绿证绿电碳业务服务中心，提供相关公共服务[15] - 福建漳平林业碳汇试点成果显著，竹林项目覆盖12590亩，森林碳汇首单交易10万吨[16] 海外企业ESG动态 - 日本JERA以17亿美元收购比利时最大海上风电公司扩大可再生装机量[17] - 德意志银行旗下DWS因“漂绿”被罚2700万美元[19] - 苹果全球温室气体排放量较2015年减少超60%，距2030年碳中和目标更近[20] 国内绿色金融动态 - 广州公布15家绿色金融标杆示范单位，2024年绿色贷款余额1.32万亿元，同比增24%[23] - 交通银行发行300亿元绿色金融债，3年期票面利率1.70%，5年期1.76%[24] - 兴业银行发行300亿元3年期绿色金融债，票面利率1.70%，超额认购2.38倍[25] 风险提示 - 存在国内外ESG政策推进不及预期、宏观经济下行超预期、企业ESG战略推进不及预期风险[8][27]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.18元/股，较当前股价(8.64元)有6.25%上行空间 [3][5] - 采用可比公司估值法给予10%溢价，对应25年0.69倍PB [3] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.65X/0.62X/0.60X，低于行业平均0.70X/0.62X/0.56X [3][10] 财务预测 - 25/26/27年归母净利润预测12.33/12.55/12.75亿元，增速0.3%/1.8%/1.6% [3] - 25年BVPS预测下调至13.37元(原13.53元)，26年下调至13.92元(原14.52元) [3] - 25年营收预计262.34亿元(-1.5%)，净息差收窄至1.31%(24年为1.43%) [4][12] - 25年ROAE预测9.75%，较24年10.35%继续下行 [12] 经营表现 - 25Q1营收增速0.9%，剔除一次性因素后为-0.3%，净利息收入同比-5.6% [9] - 贷款总额同比增速6.0%连续三个季度回升，对公贷款支撑显著 [9] - 24年净息差1.5%较23年收窄17BP，25年负债成本有望改善14BP [9] - 25Q1不良率持平于0.97%，关注率环比+21BP，拨备覆盖率下降13.1pct至352% [9] 分红与资本 - 24年分红比例提升至33.9%(中期为33.1%)，反映核心一级资本充足率14.73%的厚实基础 [9] - 25年核心一级资本充足率预测14.49%，仍显著高于监管要求 [12] - 内生资本补充能力较强，支撑分红比例持续提升 [9] 市场表现 - 近12个月绝对收益33.96%，相对沪深300超额收益26.69% [6] - 总市值833亿元，流通A股占比96.6% [5] - 当前市盈率6.76X，低于可比银行平均8.4X [3][10]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 上海车展开幕，新技术、新车型将促进华为合作车型销量，华为产业链公司有望持续受益 [8][11] - 1季度汽车市场竞争加剧，但部分汽车整车及零部件公司受益于市场份额和智能化渗透率提升，盈利水平实现同比较快增长 [8][12] - 特斯拉1季度业绩承压，需关注其新车型、自动驾驶及机器人指引兑现情况 [8][13] - 投资策略上，关注人形机器人链汽零投资机会，有竞争力的自主品牌和新势力企业将扩大份额，部分央国企有望困境反转，建议关注相关产业链公司 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 上海车展有众多展车和首发车型，鸿蒙智行多款车型亮相，华为新技术将促进合作车型销量，华为产业链公司或受益 [8][11] - 部分汽车公司1季度业绩亮眼，如比亚迪、长安汽车等整车公司和德赛西威、瑞鹄模具等零部件公司盈利增长 [8][12] - 特斯拉1季度业绩不佳，交付量受影响，关注其新车型、自动驾驶和机器人业务进展 [8][13] - 投资关注人形机器人链汽零、有竞争力的自主品牌、新势力企业及部分央国企，推荐相关产业链公司 [3][14] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨5.0%，跑赢沪深300，在29个一级行业中排第2位 [17] - 二级子行业中汽车零部件板块涨幅6.72%较大，其他板块也呈正收益 [17] - 本周汽车板块涨幅前五和跌幅前五公司分别列出 [17] - 给出主要公司估值表，含不同年份的EPS和PE [27] 销量跟踪 - 4月1 - 20日全国乘用车批发销量99.3万辆，同比增14%，较上月同期降12%，今年累计批发727.1万辆，同比增12% [28] - 4月1 - 20日全国乘用车零售销量89.7万辆，同比增12%，较上月同期降9%，今年累计零售602.4万辆，同比增7% [28] 产业链快讯 本周新车快讯 - 极氪9X首发，定位旗舰大型SUV，三季度上市，有智能辅助驾驶和高性能动力等配置 [40] - 仰望U8L首发，为U8加长版，定位全尺寸行政豪华SUV，预计年内上市，有智能驾驶和动力配置 [41] - 领克900亮相，定位大型SUV，预售价33.00 - 43.50万，有智驾和多套动力方案 [42] - 乐道L90首发，定位大型六座SUV，三季度上市，有动力和配置特点 [44] - 深蓝S09开启预售，定位大六座中大型SUV，5月下旬交付，有智能座舱和动力配置 [45] - 新款岚图FREE亮相，定位中大型SUV，首搭华为技术，有动力和续航配置 [46] - 吉利银河战舰亮相，定位硬派SUV，2026年上市，有内饰和动力特点 [47] - 长安启源Q07上市，定位全新中大型SUV，有内饰、智能和动力配置 [48] - 比亚迪Dynasty - D王朝概念车首秀，未来量产车定位高端市场 [50] - AUDI E5 Sportback全球首发，定位B级纯电动Sportback车型，有智能和续航配置 [51] 本周重点公司公告 - 比亚迪2025年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，还公布利润分配及转增股本方案 [52][53] - 拓普集团2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [54] - 广汽集团2025年一季度营收和利润情况 [56] - 旭升集团2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [57][58] - 科博达2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [59][60] - 长安汽车2025年一季度营收和利润情况 [61] - 隆盛科技2025年一季度营收和利润增长 [62] - 长城汽车2025年一季度营收和利润下降 [65] - 宇通客车2025年一季度营收和利润情况 [66] - 江铃汽车2025年一季度营收和利润下降 [67] - 泉峰汽车2024年营收和利润情况 [68] - 国轩高科2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [69][70] - 沪光股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [71][72] - 华阳集团2025年一季度营收和利润增长 [73] - 瑞鹄模具2025年一季度营收和利润增长 [74] - 德赛西威2025年一季度营收和利润增长 [75] - 丰茂股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红转增方案 [76][77] - 伯特利2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [78] - 贝斯特2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [79][80] - 隆盛科技2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [81] - 合兴股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [82][83] - 文灿股份2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [84][86] - 威迈斯2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [87][88] - 克来机电2024年和2025年一季度营收和利润情况及分红方案 [89][90] - 松原安全2024年营收和利润增长，有分红转增方案 [91] - 北特科技2025年一季度营收和利润增长 [92] - 无锡振华2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [93] - 双环传动2024年营收和利润增长，拟派发现金红利 [94] 本周行业动态 - 华为发布乾崑智驾ADS 4及高速L3商用解决方案，有技术突破和多档位选择 [95] - 支持有条件的自由贸易试验区深化智能网联汽车道路测试 [96] - 上汽集团未来三年将推出17款全新海外车型 [98] - 阿维塔宣布2026年推中大型五座/大型六座SUV，有未来产品规划 [99] - 丰田汽车与上海市政府签署战略合作，设立研发生产公司 [100] - 上汽通用别克与Momenta合作推城区辅助驾驶，发布新品牌和多款新车 [101] - 中国新车装载智能化座舱渗透率达73%，L2级汽车市场渗透率有望突破70% [102] - 阿维塔2025年计划进入50个国家，有销量和产品目标 [103] - 智己汽车发布线控数字底盘技术，有后续搭载计划 [105] - 奇瑞发布海外品牌新战略，拓展全球化进程 [106] - 江汽集团与华为数字能源签署战略合作协议，在多领域合作 [107] - 小马智行与腾讯云达成战略合作，推动L4级自动驾驶商业化 [108] - 日产计划在中国投资100亿开发电动汽车，展出新车型 [110] - 蔚来2025年有9款新车型上市，首发5纳米智驾芯片 [111]