市场策略 - 本周沪深三大指数四连阳，沪指七连阳，整体涨幅有限，呈现温和放量状态[7] - 随着日本加息落地，市场不确定性进一步降低，市场进入震荡上行周期，但中期震荡格局未改[7] - 建议轻指数重结构，宽基类ETF继续聚焦体现中盘蓝筹特征的相关宽基指数布局[7] - 相关ETF包括中证500ETF(512500/159982)、双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] 风格策略 - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心[7] - 通信、军工、保险、有色等代表性行业过去20日涨幅位于30个一级行业涨幅前列[7] - 中盘蓝筹有望继续强者恒强，市场风格在中盘蓝筹特征的板块轮动表现[7] - 关注芯片、券商、人工智能、汽车等行业具备中盘蓝筹特征标的的投资机会[7] - 相关ETF包括科创芯片ETF(588810/588750)、创业板人工智能ETF(159363/159388/159246)、智能汽车ETF(515250/159889/159795)、证券ETF(159993/560090/512880/512000)[7] 行业策略（煤炭） - 季节性补库驱动焦煤价格反弹，当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期[7] - 短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格[7] - 今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购[7] - 重点关注焦煤板块配置机会[7] - 相关标的包括陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)[7] - 相关ETF为煤炭ETF(515220)[7] 主题策略（人形机器人） - 人形机器人2025年运动控制进步快，量产将成为2026年的关键词[7] - 近期特斯拉和宇树机器人展示了出色的产品技术，反映人形机器人的运动控制技术在2025年取得了快速进步[7] - 宇树G1人形机器人参与12月18日王力宏成都演唱会伴舞，并完成较多高难度动作[7] - 随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际的量产情况[7] - 从量产的挑战来看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑的快速进化，预计26H1有望出现更快速的量产[7] - 站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[7] - 相关标的为拓普集团(601689，买入)[7] - 相关ETF包括机器人ETF (159213/159530/159551/159272/159278)[7]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，且为维持评级 [4] 报告核心观点 - 2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅显著下行，这凸显了铜矿供给端与电解铜冶炼端供小于求的结构性矛盾，铜冶炼端或持续承压 [7] - 传统需求筑底、新兴领域增量显著，矿端供不应求局面或延续 传统配电用铜需求占比最大（约28%），而新兴领域如新能源发电用铜量增长迅猛，2024年清洁能源对铜需求量增至773.7万吨，相比2021年增长28.9% 在全球电网投资维持高位及老旧电网升级背景下，传统需求为铜需求筑底，新能源转型则带来可期的需求增量 在铜矿供给增量较少、下游需求持续增长预期下，矿端供不应求局面或延续，有望在中期持续支撑铜价中枢上行 [7] - 冶炼费悲观预期靴子落地后，中期矿山放量叠加冶炼“反内卷”预期，现货加工费或存边际向好空间 尽管中期铜精矿供小于求局面或不改，但边际上供需矛盾或有改善潜力 全球第二大铜矿Grasberg已宣布重启和复产计划，产量有望在26-27年持续增长；第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（供应全球约1.5%产量）的重启谈判也有望于26年初开启 中期矿端干扰被排除后，这些铜矿恢复正常生产将显著贡献矿端增量，从而缓和供需矛盾 叠加国内铜冶炼“反内卷”措施出台落地的预期，铜精矿现货加工费有望向上改善 报告看好铜冶炼企业在缓和预期下盈利改善的潜力，继续看好中期矿价与冶炼费边际同涨 [7] 投资建议与标的 - 铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7] - 铜冶炼端：建议关注全国最大铜冶炼企业之一、米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色(000630，买入)，其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7]

市场策略 - 本周沪深三大指数四连阳，沪指七连阳，整体涨幅有限，呈现温和放量状态[7] - 随着日本加息落地，市场不确定性进一步降低，市场进入震荡上行周期，但中期震荡格局未改[7] - 建议轻指数重结构，宽基类ETF继续聚焦体现中盘蓝筹特征的相关宽基指数布局[7] - 相关ETF包括中证500ETF(512500/159982)和双创50ETF(588380/159781/588360/588330)[7] 风格策略 - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心[7] - 通信、军工、保险、有色等代表性行业过去20日涨幅位于30个一级行业涨幅前列[7] - 中盘蓝筹有望继续强者恒强，市场风格在中盘蓝筹特征的板块轮动表现[7] - 关注芯片、券商、人工智能、汽车等行业具备中盘蓝筹特征标的的投资机会[7] - 相关ETF包括科创芯片ETF(588810/588750)、创业板人工智能ETF(159363/159388/159246)、智能汽车ETF(515250/159889/159795)和证券ETF(159993/560090/512880/512000)[7] 行业策略：煤炭 - 季节性补库驱动焦煤价格反弹，当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期[7] - 短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格[7] - 今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购[7] - 重点关注焦煤板块配置机会[7] - 相关标的包括陕西煤业(601225，增持)和晋控煤业(601001，增持)[7] - 相关ETF为煤炭ETF(515220)[7] 主题策略：人形机器人 - 人形机器人2025年运动控制进步快，量产将成为2026年的关键词[7] - 近期特斯拉和宇树机器人展示了出色的产品技术，反映人形机器人的运动控制技术在2025年取得了快速进步[7] - 宇树G1人形机器人参与12月18日王力宏成都演唱会伴舞，并完成较多高难度动作[7] - 随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际的量产情况[7] - 从量产的挑战来看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑的快速进化，预计26H1有望出现更快速的量产[7] - 站在量产的未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[7] - 相关标的为拓普集团(601689，买入)[7] - 相关ETF为机器人ETF (159213/159530/159551/159272/159278)[7]

行业投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好”并维持 [5] 核心观点 - 挖掘机11月出口台量加速增长，反映行业景气度上升 [3] - 出口增长具有结构性，体现中国工程机械竞争力加强，提升了未来出口的确定性 [3] - 二手机出口拉动较大，预计将降低国内保有量并提升利用率，有利于行业长期健康增长 [3] - 市场对行业健康改善的预期将上升，风险评价下降，利好中盘蓝筹公司的投资机会 [3] 行业数据与趋势分析 - 2025年11月，中国出口履带式挖掘机27,752台，总金额8.72亿美元，同比分别增长52.36%和26.67% [8] - 11月出口量增速超50%，高于1-11月累计35%的增速，体现出口加速和景气度上升 [8] - 出口国家需求存在波动：11月对巴西、意大利、越南出口环比增幅超100%，但对美国、印度尼西亚、俄罗斯、加拿大出口较10月有不同程度下降 [8] - 尽管各国需求不一致，但中国出口整体增速仍然较快，主要归因于工程机械在海外竞争力加强 [8] - 海关总署与行业协会的出口统计存在差异：11月海关统计出口2.78万台，协会统计为1.02万台；1-11月海关统计出口27.40万台，协会统计为10.40万台，差异主要源于二手机出口 [8] 相关投资标的 - 报告提及的相关公司包括：恒立液压(601100)、柳工(000528)、中联重科(000157)、徐工机械(000425) [3] - 其中，中联重科(000157)被给予“买入”评级，其余公司未评级 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告认为，火山引擎Force原动力大会显示AI产业落地正日益深化，模型能力持续升级，特别是多模态理解与Agent能力的提升，有望通过供给升级进一步带动需求，并看好通用Agent平台对下游云服务上量的带动作用[2][8] - 报告持续看好多模态乃至全模态的技术路径迭代[8] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 看好具备硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，相关标的包括阿里巴巴-W（09988，买入）、谷歌-A（GOOGL.O，未评级）[3] - 看好多模态相关产品，因其兼容B/C端用户且商业化场景明确、增长确定性高，建议关注快手-W（01024，买入）、美图公司（01357，买入）[3] - 重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善的标的，包括腾讯控股（00700，买入）、同道猎聘（06100，未评级）、北森控股（09669，未评级）[3] 行业动态与数据表现 - 截至12月，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，较9月的30万亿增长67%，居中国第一、全球第三[8] - 目前已有超过100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过一万亿[8] - 从中国公有云大模型调用量份额看，火山引擎以49.2%位居第一，较2024年的46.4%提升2.8个百分点[8] - Tokens使用的增长意味着下游场景应用持续上量，AI产业落地正日益深化[8] 模型能力升级 - 发布豆包大模型1.8，其多模态理解能力大幅提升，可以低帧率理解超长视频，广泛应用于在线教育、安全巡检、产品质检等场景[8] - 豆包大模型1.8具备更强的Agent能力，提升了模型对复杂任务的规划和执行能力[8] - 豆包大模型1.8拥有更灵活的上下文管理，在通用智能体测评集BrowserComp中取得全球领先成绩[8] - 发布Seedance 1.5 pro，具备音画同步、多人多语言对白配音功能[8] - Seedance 1.5 pro的Draft样本功能可通过低分辨率输出预览加最终高分辨率成片，帮助创作者减少60%的无效创作成本[8] - 模型能力作为供给侧核心，是持续带动需求扩容的关键[8] 云服务与平台发展 - 火山引擎提供AI云原生全栈服务，在MaaS（模型即服务）上推出企业自有模型的推理代工服务、强化学习平台，以帮助企业实现成本端稳定可控[8] - 面向Agent开发和运营，火山引擎发布了企业级AI Agent平台AgentKit和HiAgent “1+N+X”智能体工作站[8] - 火山引擎通过系列通用智能体，将大量共性的业务能力和经验以开箱即用的方式开放给企业，有望进一步带动下游云服务上量[8]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业维持“看好”评级 [8] 核心观点 - 2025年12月22日，伦敦金现首次站上4400美元/盎司关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超68%；伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，同样创下历史最高水平；内盘方面，上期所黄金收盘价再次突破1000元/克，上期所白银收盘价报16210元/千克，日涨幅6.06%，同创历史新高 [8] - 金银同创历史新高后，后续投资节奏或随隐含波动率而分化 [8] - 黄金方面，沪金平值期权隐含波动率升幅有限，行情尚未进入加速阶段，后续或仍将维持稳步上涨的节奏 [8] - 白银方面，价格与隐含波动率同步创历史新高，且两者呈现较强正相关，与2025年9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征相似，虽然中期依然看好价格上涨，但短期波动或加剧，不宜盲目追涨增仓 [8] 投资建议与投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入） [3] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入） [3] - 其他提及的标的包括中金黄金（600489，未评级）和山金国际（000975，未评级） [3] 相关历史报告目录 - 2025年12月22日报告观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变 [7] - 2025年12月15日报告观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 [7] - 2025年12月14日报告观点：部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市波动加大，主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段操作，放大债市波动，走势并不稳固 [6][9] - 银行、保险等长期配债资金谨慎，无明显年末抢配迹象，配置盘对26年债市仍以谨慎为主，短期内改变难度较大，坚持资金难收紧、债市难大涨判断，交易资金可根据货币政策预期变化进行波段操作，在制约配置资金入场因素未消退前，债市空间不大 [6][12] - 进入26年后，可重点观察银行行为是否变化，一方面银行指标压力减轻，配债动力或增强，另一方面年初信贷开门红储备强，资金面或有压力，制约银行配债需求，临近年末可关注存单市场变化 [6][13] 根据相关目录分别总结 债市周观点 - 债市波动加大主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段交易，12月债市整体主线是货币政策预期从边际收紧到修复再到边际宽松，但走势不稳固，利率日内大幅波动常见 [6][9] 本周固定收益市场关注点 - 本周后续值得关注的数据有美国10月耐用品订单月率等、日本11月失业率等 [14][15] - 本周利率债发行规模抬升，预计合计发行2400亿，处于同期偏低水平，其中国债预计发行1880亿左右，地方债计划发行20.4亿，政金债预计发行500亿左右 [15] 利率债回顾与展望 - 临近年末，周四央行启动14天逆回购，周四、周五分别投放1000元，7天逆回购单日投放规模缩量至千亿以下，最终逆回购合计投放6575亿元，净回笼110亿，叠加央票到期300亿，公开市场操作合计净投放190亿 [17][18] - 资金市场量升价跌，回购成交量继续抬升至8.6万亿，整体均值8.5万亿，隔夜占比均值在90%左右，隔夜价格维持在1.3%以下低位，DR007从1.47%回落至1.44% [18] - 存单净融资仍处负区间，收益率极度平坦化，12月15 - 21日当周发行规模为9958亿，到期规模为10629亿，净融资额为 - 671亿，发行银行中，国有大行、农商行净融资为负，期限上中等期限占比来到高位，价格方面存单收益率平坦 [21] - 上周债市乐观情绪升温，叠加央行出手呵护跨年，债市利率多修复为主，期间超长债波动较大，最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动 - 0.8、 - 2.5bp至1.84%、1.89%，各期限利率债多修复，其中3Y国开债、口行债利率下行幅度最多，在5.5bp左右 [32] 高频数据 - 生产端开工率多下行，高炉、半钢胎、沥青开工率均下行，PTA开工率持平，12月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄，读数 - 11.3% [6][36] - 需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比均较上周改善，12月14日当周，厂家批发同比变动 - 22.4%，厂家零售同比变动 - 16.8%，较前周降幅收窄；商品房成交面积同比维持较大降幅，12月14日当周，百大中城市土地溢价率上行，土地成交面积抬升，30大中城市商品房销售面积抬升至212万平，同比读数 - 35%；出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动3.1%、0.6% [6][36] - 价格端，原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数、水泥指数抬升，玻璃指数下行，螺纹钢产量抬升，库存快速去化，目前在313万吨，期货价格变动1.4%，下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 1.3%、1.6%、0.2% [6][37]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 近期内销大盘下滑符合预期，26年逐步进入后补贴时代，优选经营稳健的龙头[2][3] - 两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即，相关标的有望受益[2][3] - 内销大盘符合预期，26年进入后补贴时代[7] - 两轮车新国标车型逐步推出，26H1补库在即[7] - 清洁电器重要玩家迎来股权变更[7] 行业动态与数据 - 2025年11月家空销售1049.2万台，同比下降31.8%[7] - 2025年11月家空内销规模405.2万台，同比下降39.8%[7] - 2025年11月家空出口规模644.0万台，同比下降25.6%[7] - 国补刺激效应前置造成24年同期高基数，预计12月趋势仍将延续[7] - 中央经济工作会议明确定调2026年国补政策延续，且具体内容会有调整，增加服务消费[7] - 考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代[7] - 25年9月1日电动两轮车新国标开始实施，企业端停止生产老国标车[7] - 25年12月1日停止销售老国标车[7] - 由于M9~11厂家停止发货老国标车，而销售端老国标车仍在进行销售，故终端销售即在消耗老国标车的库存[7] - 预计截至12月底，多品牌电自库存均已处于低位[7] - 大部分企业近期陆续推出新国标车，预计26H1将会迎来电自的集中补库周期[7] - 九号12月15日预告新国标首秀Fz1、Fz3两款车型，至21日已预约1.04w台[7] - iRobot宣布破产重组，杉川全面接管[7] - iRobot品牌仍将持续运营，行业格局不会骤变[7] - 杉川本身为代工厂，预计更多给到iRobot成本端的优惠，销售端赋能有限，难以改变iRobot颓势[7] - 追觅科技创始人俞浩通过其控股平台“苏州逐越鸿智”，以“协议转让+主动要约”方式收购嘉美包装54.90%的股份，收购后俞浩拥有嘉美包装的控制权[7] 投资主线与标的 - 主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选[3] - 主线一相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)[3] - 主线二：出海仍为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换[3] - 主线二相关标的：石头科技(688169，买入)[3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线[3] - 主线三相关标的：安孚科技(603031，未评级)[3]

市场策略核心观点 - 报告认为上证指数自8月下旬以来围绕3900点上下100多点震荡的格局清晰，在未突破区间上下沿之前，应保持震荡思维和轮动思路，通过小周期择时把握区间超额收益 [4] - 报告建议立足中期视角，兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的中盘蓝筹品种 [4] 风格策略核心观点 - 报告建议年末注意防守，中期择时中盘蓝筹 [2] - 报告建议关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、能以业绩验证预期的先进制造以及筹码结构得以优化的电子行业 [4] 行业策略核心观点：化工（草酸） - 报告指出草酸主要下游为稀土、医药和新能源领域，其中新能源领域有望成为其最大的应用领域 [4] - 报告指出富临精工和鹏博新材新规划了共计55万吨草铁法铁锂产能，若仅考虑第一期投产及备货需求，以草酸单耗0.65测算，满产带来的草酸新增需求有望达到18万吨以上 [4] - 报告指出2026年草酸主要新增供给集中在年底，2025年仅天业汇合二期3万吨和通辽金煤二期10万吨能在上半年投产贡献供给，整体看草酸供需进一步收紧的概率较大，有望带来景气抬升 [4] 主题策略核心观点：电子（MLCC） - 报告指出AI应用增长正在推动MLCC需求激增，单台AI服务器所需MLCC数量是传统服务器的8倍，有望推升MLCC行业量价齐升 [4] - 报告指出当前MLCC行业景气度逐步向好，各厂商库存去化叠加稼动率持续改善，加之AI服务器、汽车电子等下游领域的强劲拉动，产业链相关企业或受益 [4] 相关投资标的与ETF - 报告提及的相关ETF包括：沪深300ETF（510300）、中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880）、化工ETF（159870）、化工50ETF（516120）、新材料ETF（516360/159703） [4] - 报告提及的相关公司标的包括：万凯新材（301216）、华鲁恒升（600426）、三环集团（300408） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 转债当前配置价值较低，仅存在节奏和结构上的短线机会，年底或有抢跑可能，回调将激发较强交易诉求 [5] - 对后续权益市场观点为横盘震荡、略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹 [5] 各目录内容总结 可转债观点：风格反转，年底或有抢跑可能 - 上周微盘股修复，转债跟涨，结构上低价走强高价偏弱，风格从依赖股性转债转向低价转债走强，近期强赎触发数量增多，选择强赎比例小幅上行 [5][8] - 转债市场资金继续流出概率不高，多观望埋伏，年底或抢跑，回调激发交易诉求 [5][8] - 权益市场横盘震荡、略微走强，科技+红利行情转向中盘蓝筹 [5][8] 可转债回顾：转债小幅上行，估值有所回暖 市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅下行 - 上周权益市场区间震荡，宽基指数涨跌分化，商贸零售、非银金融、美容护理领涨，机械设备、电力设备、电子领跌，日均成交额下行1920.06亿元至1.75万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为嘉美转债等，成交活跃的转债有再22转债等 [11] 转债成交放量，双低、小盘转债表现较好 - 上周转债大幅上行，百元溢价率显著上行，日均成交额上行至614.64亿元，中证转债指数上涨0.48%，平价中枢上行1.0%至101.0元，转股溢价率中位数上行0.7%至32.3% [5][15] - 上周双低、小盘转债表现好，高价、高评级转债表现弱 [5][15]