通胀数据情况 - 2025年3月，CPI当月同比-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.2%；PPI当月同比-2.5%，前值-2.2%；环比-0.4%，前值-0.4%[2] CPI分析 - 3月CPI环比-0.4%，略高于近5年同期均值-0.6%，推动同比降幅收窄；食品环比-1.4%，略高于近5年同期均值-2.6%；非食品环比-0.2%，低于近5年同期均值-0.1%[2] - 关税对食品价格影响或主要在大豆等相关产品，鲜果、鸡蛋拖累食品价格，鲜菜、猪肉略超季节性[2] - “以旧换新”政策支撑相关消费品价格，消费品价格环比-0.4%，高于近5年同期均值-0.74%，扣除能源的工业消费品价格环比0.5%，较上月扩大0.3个百分点；假期后服务价格环比-0.4%，低于近5年同期均值-0.32%[2] - 同比基数由1.2%回落至0.6%，3月核心CPI环比0.6%，高于近5年同期均值0.0%，共同推动3月核心CPI同比由-0.1%升至0.5%，高于去年下半年均值0.3%[2] PPI分析 - 3月PPI环比-0.4%，弱于近5年同期均值0.32%，PMI中原材料购进价格指数以及出厂价格指数均低于荣枯线[2] - PPI走弱因上游能源价格偏弱，原油受国际输入因素影响价格下行，煤炭需求季节性回落；传统产业受内需影响价格仍相对偏弱，存在结构性矛盾[2] 关税政策影响 - 中国自美国进口占整体进口比重约6%，关税政策对PPI影响相对可控，但可能影响PPI中相关行业价格，最大担忧或集中在全球贸易规模萎缩致需求下滑，出口美国较多产品影响可能较大[2] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；美国对中国关税政策继续超预期的风险；金融市场波动引发危机的风险[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链 考虑公司推进全球化、智能化等战略，各项费用投入扩大，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元，当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率为12.84%，整体运行平稳；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%，主要因购买商品支付现金、经营活动费用增加及政府补助减少；2024年拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [8] 行业与公司销量情况 - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%；公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46% [8] 宏观数据情况 - 2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年3月达51.80%；2025年2月社会物流总额同比+5.3%；政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右 [8] 公司国际化情况 - 公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”全球化布局，多个海外中心开业，有300多家海外代理商覆盖180多个国家和地区；与泰国当地企业合资建厂构建海外生产供应体系；2024年海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%，整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业 [8] 公司新兴产业布局情况 - 公司深化与国内头部企业生态合作，推进数字化转型等规划，实践应用新技术，有望重塑智能物流竞争格局；延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,325.42|18,394.61|20,254.42|21,898.78| |同比增长率（%）|0.99%|6.17%|10.11%|8.12%| |归母净利润（百万元）|1,319.63|1,383.99|1,542.12|1,677.84| |同比增长率（%）|0.18%|4.88%|11.43%|8.80%| |EPS摊薄（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| [7] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|1200|1907|3184|4839| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4459|4659|4859|5059| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2255|2307|2484|2625| |资产负债表|存货（百万元）|3384|3125|3222|3248| |资产负债表|预付款项（百万元）|166|141|155|167| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1326|1306|1401|1491| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12789|13445|15305|17428| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|508|558|608|658| |资产负债表|固定资产（百万元）|3298|3627|3489|3099| |资产负债表|在建工程（百万元）|592|514|251|41| |资产负债表|无形资产（百万元）|618|679|735|786| |资产负债表|商誉（百万元）|65|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|1235|1259|1277|1288| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|6317|6701|6425|5938| |资产负债表|资产总计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |资产负债表|短期借款（百万元）|1233|1333|1383|1408| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3350|3359|3695|3990| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|2188|2135|2219|2294| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|6772|6827|7297|7692| |资产负债表|长期借款（百万元）|685|585|535|510| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|642|652|662|672| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|1327|1237|1197|1182| |资产负债表|负债合计（百万元）|8099|8064|8494|8874| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|10275|11179|12143|13192| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|732|903|1093|1301| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|11006|12082|13236|14492| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |利润表|营业总收入（百万元）|17325|18395|20254|21899| |利润表|营业成本（百万元）|13261|14062|15466|16703| |利润表|营业税金及附加（百万元）|109|116|128|138| |利润表|销售费用（百万元）|880|920|962|1018| |利润表|管理费用（百万元）|571|598|638|679| |利润表|研发费用（百万元）|1086|1104|1215|1314| |利润表|财务费用（百万元）|31|74|75|76| |利润表|资产减值损失（百万元）|-19|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-31|0|0|0| |利润表|投资收益（百万元）|181|138|101|88| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|49|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|161|149|144|134| |利润表|营业利润（百万元）|1728|1808|2015|2192| |利润表|营业外收支（百万元）|17|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1745|1808|2015|2192| |利润表|所得税费用（百万元）|245|253|282|307| |利润表|净利润（百万元）|1500|1555|1733|1885| |利润表|少数股东损益（百万元）|181|171|191|207| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1320|1384|1542|1678| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|473|2101|2256|2596| |现金流量表|投资（百万元）|-247|-310|-310|-310| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-839|-668|-118|-18| |现金流量表|其他（百万元）|298|128|93|82| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-789|-850|-335|-246| |现金流量表|债权融资（百万元）|417|10|10|10| |现金流量表|股权融资（百万元）|44|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-1119|-593|-654|-705| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-659|-583|-644|-695| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-934|707|1277|1655| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|0.5%|23.3%|11.0%|8.5%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|0.2%|4.9%|11.4%|8.8%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|12.0%|11.0%|11.0%|11.0%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |主要财务比率|毛利率（%）|8.7%|23.6%|23.6%|23.7%| |主要财务比率|销售净利率（%）|10.9%|12.4%|12.9%|13.2%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|12.8%|12.4%|12.7%|12.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|8.3%|7.9%|8.3%|8.4%| |估值倍数|资产负债率（%）|42.4%|40.0%|39.1%|38.0%| |估值倍数|流动比率|0.74|0.67|0.64|0.61| |估值倍数|速动比率|1.89|1.97|2.10|2.27| |估值倍数|P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| |估值倍数|P/B|1.31|1.21|1.11|1.02| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内叉车龙头，业务覆盖全产业链 考虑公司推进全球化、智能化等战略，各项费用投入扩大，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元，当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年年报显示，公司实现营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润达13.20亿元，同比+0.18%；净资产收益率为12.84%，整体运行平稳；经营活动现金流4.73亿元，同比-67.83%，主要因购买商品支付现金、经营活动费用增加及政府补助减少；2024年拟每10股派发现金红利6元，共计派发现金5.34亿元 [8] 行业与公司销量情况 - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比+9.52%；公司销量34.02万台，同比+16.53%，增速高于行业，行业占比达26.46% [8] 宏观数据情况 - 2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年3月达51.80%；2025年2月社会物流总额同比+5.3%；政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右 [8] 公司国际化情况 - 公司打造全球化布局，合力大洋洲中心、欧洲总部等接续开业，有300多家海外代理商覆盖180多个国家和地区；与泰国当地企业合资建厂构建海外生产供应体系；2024年海外收入69.28亿元，同比+13.33%，毛利率26.20%；整机出口12.64万台，同比+34.08%，增速高于行业 [8] 公司新兴产业布局情况 - 公司深化与国内头部企业生态合作，推进数字化转型等规划，实践应用新技术，有望重塑智能物流竞争格局；延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17,325.42|18,394.61|20,254.42|21,898.78| |同比增长率（%）|0.99%|6.17%|10.11%|8.12%| |归母净利润（百万元）|1,319.63|1,383.99|1,542.12|1,677.84| |同比增长率（%）|0.18%|4.88%|11.43%|8.80%| |EPS摊薄（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| [7] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|1200|1907|3184|4839| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4459|4659|4859|5059| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2255|2307|2484|2625| |资产负债表|存货（百万元）|3384|3125|3222|3248| |资产负债表|预付款项（百万元）|166|141|155|167| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|1326|1306|1401|1491| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12789|13445|15305|17428| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|508|558|608|658| |资产负债表|固定资产（百万元）|3298|3627|3489|3099| |资产负债表|在建工程（百万元）|592|514|251|41| |资产负债表|无形资产（百万元）|618|679|735|786| |资产负债表|商誉（百万元）|65|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|1235|1259|1277|1288| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|6317|6701|6425|5938| |资产负债表|资产总计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |资产负债表|短期借款（百万元）|1233|1333|1383|1408| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3350|3359|3695|3990| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|2188|2135|2219|2294| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|6772|6827|7297|7692| |资产负债表|长期借款（百万元）|685|585|535|510| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|642|652|662|672| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|1327|1237|1197|1182| |资产负债表|负债合计（百万元）|8099|8064|8494|8874| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|10275|11179|12143|13192| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|732|903|1093|1301| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|11006|12082|13236|14492| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|19105|20146|21730|23366| |利润表|营业总收入（百万元）|17325|18395|20254|21899| |利润表|营业成本（百万元）|13261|14062|15466|16703| |利润表|营业税金及附加（百万元）|109|116|128|138| |利润表|销售费用（百万元）|880|920|962|1018| |利润表|管理费用（百万元）|571|598|638|679| |利润表|研发费用（百万元）|1086|1104|1215|1314| |利润表|财务费用（百万元）|31|74|75|76| |利润表|资产减值损失（百万元）|-19|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-31|0|0|0| |利润表|投资收益（百万元）|181|138|101|88| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|49|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|161|149|144|134| |利润表|营业利润（百万元）|1728|1808|2015|2192| |利润表|营业外收支（百万元）|17|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1745|1808|2015|2192| |利润表|所得税费用（百万元）|245|253|282|307| |利润表|净利润（百万元）|1500|1555|1733|1885| |利润表|少数股东损益（百万元）|181|171|191|207| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1320|1384|1542|1678| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.48|1.55|1.73|1.88| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|473|2101|2256|2596| |现金流量表|投资（百万元）|-247|-310|-310|-310| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-839|-668|-118|-18| |现金流量表|其他（百万元）|298|128|93|82| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-789|-850|-335|-246| |现金流量表|债权融资（百万元）|417|10|10|10| |现金流量表|股权融资（百万元）|44|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-1119|-593|-654|-705| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-659|-583|-644|-695| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-934|707|1277|1655| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|0.5%|23.3%|11.0%|8.5%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|0.2%|4.9%|11.4%|8.8%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|12.0%|11.0%|11.0%|11.0%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |主要财务比率|毛利率（%）|8.7%|23.6%|23.6%|23.7%| |主要财务比率|销售净利率（%）|10.9%|12.4%|12.9%|13.2%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|12.8%|12.4%|12.7%|12.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|8.3%|7.9%|8.3%|8.4%| |估值倍数|资产负债率（%）|42.4%|40.0%|39.1%|38.0%| |估值倍数|流动比率|0.74|0.67|0.64|0.61| |估值倍数|速动比率|1.89|1.97|2.10|2.27| |估值倍数|P/E|10.23|9.76|8.76|8.05| |估值倍数|P/B|1.31|1.21|1.11|1.02| [9]

报告核心观点 - 推荐关注具备技术和规模化能力的国产PPS龙头企业新和成，以及PPS改性相关、具备技术能力的企业如金发科技、沃特股份等；看好国内消费复苏、自主可控产业链，推荐炼化一体化成本优势的标的如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；维持常熟银行“买入”投资评级 [10][13][19] 重点推荐 PPS研究 - PPS综合性能优异，应用领域广泛，2023年消费占比居六类特种工程塑料之首，具有耐高温、耐腐蚀等特点，可制成多种材料，用于电子电器等领域 [7] - 原料端，国内PPS聚合厂商多采用硫化钠法，中国是对氯二苯主要生产国，产量上升价格平稳，国产硫磺供需错配价格上扬，龙头企业会加强上游产业链建设锁定供应 [8] - 需求端，市场有望受益于新能源汽车、智能机器人等产业对轻质耐用特种材料的需求增长，预计2024 - 2030年全球PPS树脂市场复合增长率为7.2% [9] - 供给端，技术和规模化能力是国产突破必经之路，我国PPS自给率上升，但仍面临海外品牌竞争压力，新和成已成为国内唯一能稳定生产多种级PPS的企业 [10] 原油及聚酯产业链研究 - 2025年3月布伦特原油震荡上行，月底收于74美元/桶左右，4月初特朗普关税政策宣布后油价大幅下行，预计2025年国际油价呈V字型走势，全年波动范围在55 - 80美元/桶 [12] - 特朗普关税政策出台后，美债收益率下跌，利率债避险需求上升，人民币汇率阶段性承压，贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链有成本竞争优势，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [13] 常熟银行研究 - 2024年公司营收和净利润增长，总资产规模扩大，不良贷款率持平，不良贷款拨备覆盖率下降，全年净息差下降 [14] - 个贷增长偏弱，存款增长较强，息差受资产端影响收窄，公司加强存款成本管控，投资收益受债券牛市驱动表现亮眼 [15][16] - 总体资产质量稳定，前瞻性指标释放风险放缓信号，不良确认与核销力度加大体现审慎经营理念 [17][18] - 预计2025 - 2027年公司营收和净利润增长，行业和公司层面因素利于板块估值修复和公司成长，维持“买入”投资评级 [19] 财经新闻 - 国务院新闻办公室发布白皮书，阐明中方对中美经贸关系的立场，指出美方限制措施的错误本质，中方已采取反制措施，希望美方与中方相向而行解决分歧 [22][23] - 国务院关税税则委员会提高对原产于美国的所有进口商品加征关税税率至84% [24] - 中央周边工作会议举行，强调构建周边命运共同体，明确目标任务和思路举措 [25] - 国务院总理李强主持召开座谈会，强调做好经济工作，实施积极宏观政策，扩大内需，激发经营主体活力 [26][27] - 欧盟投票通过对美征收25%关税反制措施 [27] - 美联储会议纪要显示多数与会者认为通胀可能更持久，维持利率不变，关税将导致通胀率上升 [28] A股市场评述 - 上交易日上证指数等主要指数收涨，上证指数收复重要均线压力，量能放大，指标有所修复，但上方有跳空缺口和均线压力 [29] - 深成指、创业板收红，趋近250日均线，量能放大，指标有所修复，关注250日均线压力 [30] - 同花顺行业板块多数收红，军工装备板块涨幅居首，超半数板块大单资金净流入，农业概念类板块大单资金净流出 [31] 市场数据 - 展示了2025年4月9日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润双增，资产质量稳定，不良确认与核销力度加大，后续业绩维稳有发挥余地；个贷增长弱，存款增长强，息差收窄但存款成本管控有望缓解压力，投资收益亮眼；基于行业和公司层面因素，维持“买入”评级 [2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司实现营业收入109.09亿元（+10.53%，YoY），归属于上市公司股东净利润38.13亿元（+16.20%，YoY）；Q4末总资产规模3665.82亿元（+9.61%，YoY），不良贷款率0.77%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率500.51%（-27.89PCT，QoQ），全年净息差2.71%，同比下降15BPs [2] 资产质量 - 总体资产质量稳定，2024年Q4末不良率0.77%较Q3末持平，零售和对公贷款不良率有不同变化，部分行业风险释放，部分行业保持低位稳定；分地域看，常熟当地、省内其他地区、省外村镇银行不良率有不同表现；前瞻性指标边际改善释放风险放缓信号 [3][4] - 2024下半年核销力度明显加大，共核销不良贷款17.40亿元，测算不良贷款核销比例上升至95.46%，下半年不良贷款生成率较上半年上升13BPS至0.74%，不良贷款拨备覆盖率降至500.51%，公司拨备仍有优势 [4][7] 业务表现 - 个贷增长延续偏弱态势，2024年Q4新增规模弱于近年同期，受居民信贷需求和公司对风险资产投放慎重影响；对公方面一般贷款维持较快增长，新增票据贴现回落；存款增长延续较强惯性，Q4吸收存款规模保持较快增长 [6] - 息差在资产端影响下继续收窄，2024年Q4生息资产收益率下行，单季度净息差降至2.59%；公司加强存款成本管控，两次下调存款挂牌利率，有望缓冲贷款收益率下行压力 [6] - 受债券牛市驱动，Q4公司实现投资收益+公允价值变动损益4.07亿元，对单季营业收入拉动明显，投资类资产规模增速放缓 [6] 投资建议 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为115.85、126.09、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为43.20、47.82、52.68亿元，期末每股净资产分别为10.65、11.92、13.32元，对应PB分别为0.65、0.58、0.52倍 [7] - 行业层面利于板块估值修复，公司层面有成长驱动因素、成本管控优势和厚实拨备基础，维持“买入”投资评级 [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10909.24|11584.88|12608.58|13856.71| |同比增速|10.53%|6.19%|8.84%|9.90%| |归母净利润（百万元）|3813.26|4320.46|4781.87|5267.84| |同比增速|16.20%|13.30%|10.68%|10.16%| |净息差（测算值）|2.64%|2.67%|2.64%|2.64%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.77%|0.77%| |不良贷款拨备覆盖率|500.51%|472.25%|460.58%|465.26%| |ROE|14.08%|14.22%|14.05%|13.84%| |每股盈利（元）|1.26|1.43|1.59|1.75| |PE（倍）|5.44|4.80|4.34|3.94| |每股净资产（元）|9.50|10.65|11.92|13.32| |PB（倍）|0.72|0.65|0.58|0.52| [8] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、业绩增长率、资产负债表、利润表等多方面指标在2024A - 2027E的预测值 [32][33]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年常熟银行营收和净利润双增，资产质量稳定，不良确认与核销力度加大，个贷增长弱存款增长强，息差收窄但存款成本管控有望缓解压力，投资收益亮眼，维持“买入”评级[2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司实现营业收入109.09亿元，同比增长10.53%，归属于上市公司股东净利润38.13亿元，同比增长16.20%；Q4末总资产规模3665.82亿元，同比增长9.61%，不良贷款率0.77%，与Q3末持平，不良贷款拨备覆盖率500.51%，较Q3末下降27.89PCT；全年净息差2.71%，同比下降15BPs [2] 资产质量 - 总体资产质量稳定，2024年Q4末不良率0.77%与Q3末持平，零售和对公贷款不良率分别为0.94%与0.65%，信用卡等部分贷款风险释放，制造业等行业不良率低位稳定；分地域看，常熟当地不良率降至0.61%，省内其他地区升至0.79%，省外村镇银行降至1.09% [3] - 前瞻性指标释放风险放缓信号，关注类贷款占比降至1.49%，逾期贷款占比降至1.43%，均为近年首次下降 [4] - 不良确认与核销力度明显加大，2024下半年核销不良贷款17.40亿元，不良贷款核销比例升至95.46%，下半年不良贷款生成率升至0.74%，拨备覆盖率降至500.51% [4][7] 业务情况 - 个贷增长延续偏弱态势，2024年Q4新增规模弱于近年同期，受居民信贷需求和公司风险资产投放慎重影响；对公一般贷款维持较快增长，新增票据贴现回落；存款增长延续较强惯性，Q4吸收存款规模增长快于同期M2 [6] - 息差在资产端影响下继续收窄，2024年Q4生息资产收益率下行，单季度净息差降至2.59%；公司加强存款成本管控，两次下调存款挂牌利率，有望缓冲贷款收益率下行压力 [6] - 受债券牛市驱动，Q4投资收益+公允价值变动损益4.07亿元，对单季营业收入拉动明显，投资类资产规模增速放缓 [6] 投资建议 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为115.85、126.09、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为43.20、47.82、52.68亿元 [7] - 行业层面利于板块估值修复，公司层面有成长驱动因素、成本管控优势和厚实拨备基础，维持“买入”投资评级 [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10909.24|11584.88|12608.58|13856.71| |同比增速|10.53%|6.19%|8.84%|9.90%| |归母净利润（百万元）|3813.26|4320.46|4781.87|5267.84| |同比增速|16.20%|13.30%|10.68%|10.16%| |净息差（测算值）|2.64%|2.67%|2.64%|2.64%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.77%|0.77%| |不良贷款拨备覆盖率|500.51%|472.25%|460.58%|465.26%| |ROE|14.08%|14.22%|14.05%|13.84%| |每股盈利（元）|1.26|1.43|1.59|1.75| |PE（倍）|5.44|4.80|4.34|3.94| |每股净资产（元）|9.50|10.65|11.92|13.32| |PB（倍）|0.72|0.65|0.58|0.52| [8] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、业绩增长率、资产负债表、利润表等多方面指标预测 [32][33]

报告核心观点 - 清明假期消费数据稳定增长，旅游市场有望随天气转暖和节假日到来持续复苏，医药生物板块投资价值显著，海尔生物 2025 年有望重回良好增长轨道，A股市场虽有反弹但仍需谨慎，同时有多条财经要闻影响市场 [6][12][18] 重点推荐 清明消费数据点评 - 清明假期旅游人次及收入同比稳定增长，出游 1.26 亿人次，同比增 6.3%，收入 575.49 亿元，同比增 6.7%，人均消费小幅提升 [6] - OTA 数据显示周边游、赏花游等引领热潮，出境游跨境出行增长，日韩短线游受欢迎，全国边检机关保障 621.2 万人次中外人员出入境，同比增 19.7% [7] - 部分景区及目的地游客量和收入增长，全社会跨区域人员流动量 7.98 亿人次，同比增 7.8% [8] - 清明档票房 3.78 亿元，较去年大跌，建议关注旅游受益板块 [9] 医药生物行业周报 - 上周医药生物板块整体上涨 1.20%，年初至今涨 4.77%，当前 PE 估值 27.2 倍，处于历史中低位 [10] - 4 月 4 日商务部对进口医用 CT 球管发起产业竞争力和反倾销立案调查 [11] - 建议关注创新药链等细分板块及个股投资机会，推荐贝达药业等，关注特宝生物等 [12] 海尔生物公司简评报告 - 2024 年公司营收 22.84 亿元，同比增 0.13%，Q4 营收 5.02 亿元，同比增 10.40%，业务逐渐回归正常 [15] - 生命科学板块收入 10.94 亿元，同比增 6.14%，新品类加速成长，可及市场空间近 30 亿 [16] - 医疗创新板块收入 11.80 亿元，同比降 4.91%，剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长，未来有望持续恢复 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.08/4.83/5.64 亿元，维持“买入”评级 [18] 财经新闻 - 中央汇金认可 A 股配置价值，将加大配置力度，央行支持其增持并必要时提供再贷款 [20] - 金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例上限，拓宽权益投资空间 [22] - 李强同冯德莱恩通话，双方愿推动中欧关系发展，共同应对美国加征关税问题 [23][24] - 国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度 [25] - 国家发改委主任听取民营企业对宏观经济形势意见建议，将推动政策落地见效 [27] - 两部门开展 2025 年度中央财政支持城市更新行动，对不同地区城市给予定额补助 [28] A 股市场评述 - 上交易日上证指数反弹收红，涨 1.58%，深成指、创业板收涨，但大单资金大幅净流出，指数有修复需求但仍需谨慎 [29] - 上证指数周线呈锤子线，收复重要长期均线，但周指标修复需时间，尚无明显企稳迹象 [30] - 深成指、创业板超跌反弹，日线 KDJ 有向好迹象，但上方年线构成反压 [31] - 多数板块参与反弹，种植业与林业、养殖业等板块涨幅居前，电机、贸易等板块逆市回落 [32] - 养殖业板块大涨 8.1%，量能放大，日线 KDJ、MACD 金叉共振，周线有技术进步 [33] 市场数据 - 展示 2025 年 4 月 8 日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据变化情况 [38]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩逐步企稳，2025年有望重回良好增长轨道 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.08/4.83/5.64亿元，对应EPS分别为1.28/1.52/1.77元，对应PE分别为24.95/21.08/18.05倍 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 2022 - 2027年主营收入分别为28.64亿、22.81亿、22.84亿、25.95亿、30.12亿、34.42亿元，同比增速分别为34.72%、 - 20.36%、0.13%、13.62%、16.06%、14.29% [2] - 2022 - 2027年归母净利润分别为6.01亿、4.06亿、3.67亿、4.08亿、4.83亿、5.64亿元，同比增速分别为 - 28.90%、 - 32.41%、 - 9.71%、11.31%、18.37%、16.78% [2] - 2022 - 2027年毛利率分别为48.15%、48.60%、47.99%、48.14%、48.24%、48.33% [2] - 2022 - 2027年每股盈利（摊薄）分别为1.89、1.28、1.15、1.28、1.52、1.77元 [2] - 2022 - 2027年ROE分别为14.94%、9.60%、8.39%、9.64%、10.68%、11.61% [2] - 2022 - 2027年PE（倍）分别为16.95、25.07、27.77、24.95、21.08、18.05 [2] 公司基本信息 - 2025年4月8日收盘价32.02元，总股本31795万股，流通A股31795万股，资产负债率20.20%，市净率2.20倍，净资产收益率（加权）8.59，12个月内最高/最低价44.60/23.96元 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收22.84亿元，同比增长0.13%；归母净利润3.67亿元，同比下降9.71%；扣非归母净利润3.22亿元，同比下降2.86% 主要受去年同期参股公司股权处置投资收益及公司并购整合少数股东权益增加等因素影响 [5] - 2024年毛利率47.99%，同比下降2.64pct，因执行新会计准则；净利率16.68%，同比下降1.39pct [5] - 2024年Q4单季度营收5.02亿元，同比增长10.40%；归母净利润0.57亿元，同比增长17.63% 公司订单增长持续改善，业务回归正常轨道 [5] 公司业务板块情况 生命科学板块 - 2024年收入10.94亿元，同比增长6.14% 自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量成新增长点 [5] - 持续创新生物样本库场景方案，发布全球首创第四代生物样本库“生命方舟”系列方案，数智样本库方案服务多机构，可及市场空间近30亿 [5] - 深入分析检测等核心场景应用，细分场景拓展至9大方案，落地多高校科研机构和头部制药企业，有望向生物制药生产链多细分场景拓展 [5] 医疗创新板块 - 2024年实现收入11.80亿元，同比下降4.91%，剔除太阳能疫苗方案后同比高个位数增长 [5] - 医院的用药自动化业务增长强劲，2024年落地100多家医疗机构，业务增长约100%，在手订单高双位数增长 [5] - 公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏，数字化公卫服务全年40% + 增长，海尔血技推进血液耗材产品完善及海外推广，血站和公卫端有新机遇和成果 [5] 三大报表预测值 - 利润表预测了2024 - 2027年营业总收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [6] - 资产负债表预测了2024 - 2027年货币资金、应收账款及应收票据等多项指标 [6] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好产业链稳定标的，推荐炼化一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链；贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具有成本竞争优势；特朗普关税政策出台后，利率债避险需求上升，国内货币政策宽松预期升温，人民币汇率阶段性承压但大幅单边贬值风险可控 [80][81][82] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾与展望 - 2025年3月布伦特原油维持震荡上行，月底收于74美元/桶左右，4月初特朗普关税政策宣布后，油价大幅下行，预计2025年国际油价呈V字型走势，全年波动范围在55 - 80美元/桶 [3] - OPEC+国家将按计划从4月起逐步放松减产，165万桶/天的额外减产协议将延长至2026年底，220万桶的自愿减产协议将在4月底结束 [3] - 美国炼厂3月加工量维持在较低水平，商业原油库存有所修复但低于去年同期；我国原油消费有所改善，2025年1 - 2月，规上工业原油加工同比增长2.1%，进口原油同比下降5% [3] - 截至2025年4月4日美国10年期国债收益率约4.01%，再次出现下跌；3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16% [3] - 2月美国CPI同比上涨2.8%，前值3.0%，低于市场预期；美国2月PPI同比上涨3.2%，预期值3.3%，前值3.5%；环比0%，为去年7月以来最小增幅 [3] - 中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级 [3] - 美国墨西哥湾的石油产量将达到创纪录的200万桶/日左右，主要得益于几个大型深水油田将于2025年投产 [3] - 至2025年3月28日，美国钻机数592台，较去年同期减少29台；其中采油钻机数484台，较去年同期减少22台 [3] - 2025年1 - 2月，我国规上工业原油加工同比增长2.1%，进口原油同比下降5%；美国炼厂开工率低于去年同期 [3] - 至2025年3月28日当周，美国原油商业库存4.39亿桶，较去年同期减少1163万桶，库存比五年同期平均水平低4.49%左右；汽油库存2.38亿桶，较去年同期增加976万桶；馏分油库存1.15亿桶，较去年同期减少144万桶 [3] - 美国RBOB汽油期货 - WTI原油期货价差较上月走低，目前已高于20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月走高并好于去年同期 [3] - 2025年3月，我国制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月运行在扩张区间；美国3月ISM制造业PMI指数49.0，今年首次萎缩 [3] - Henry Hub现货价格在2月份平均为4.19美元/MMBtu，预计现货价格将持续上涨至2026年，2025年均价4.20/MMBtu [3] - 远月价格贴水，backwardation结构；沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期 [3] 商品、利率及汇率 - 美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期，1948年以来，NBER统计的衰退共有13次，而技术性衰退有11次；截至2025年4月4日美国10年期国债收益率约4.01%，再次出现下跌 [28] - 历次美国经济衰退前均伴随10年 - 2年美债利差的明显倒挂，目前美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂现象基本结束，2025年1月重回30基点以上，但在2月末与3个月期美债出现倒挂，4月初倒挂加剧 [34] - 3月美元指数震荡走低，收于104.2，较上月末下降3.16%；较去年同期下降0.33%；3月离岸人民币相对美元有所升值，收于7.27，较上月末升值0.39%；较去年同期贬值0.12% [35] - 2月美国CPI同比上涨2.8%，前值3.0%，低于市场预期；美国2月PPI同比上涨3.2%，预期值3.3%，前值3.5%；环比0%，为去年7月以来最小增幅；预计此后特朗普的关税政策将在未来几个月提高进口商品的价格 [44] 聚酯产业链 - 3月国际原油价格整体延续下跌态势，带动产业链产品集体价格下滑；以石脑油为原料的裂解乙烯价差为162美元/吨，环比下跌3美元/吨；PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润约 - 136元/吨，环比减少39元/吨 [53] - 3月PTA市场价格跌后反弹，加工费有所修复，价差环比 + 43元/吨；3月乙二醇成本支撑走弱，价格重心回落，乙二醇与乙烯价差179元/吨，环比 - 71元/吨 [54] - 终端纺织品、服装订单不及预期，涤纶长丝企业整体库存环比2月底上升3 - 5天；3月中旬后涤纶长丝行业产能利用率均在95%以上 [59] - 目前PTA行业仍然亏损状态，仅行业龙头或者一体化装置能够维持正的现金流；2024年国内PTA表观消费约6673万吨，目前产能约8600多万吨，市场压力仍然较大 [68] - 涤纶长丝2025年1 - 2月出口合计65.96万吨，同比增加5.85万吨，增幅9.73%；2025年1 - 2月我国服装及衣着附件出口金额累积216.64亿美元，同比下跌17.21亿美元，跌幅7.36%；纺织纱线、织物及制品出口金额累积212.21亿美元，同比下跌4.90亿美元，跌幅2.26% [73] - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%；纺织业利润累计同比增长5.7%；纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降，累计同比 - 5.7% [74] 结论与投资建议 - 看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等 [81] - 特朗普关税政策出台后，利率债避险需求上升，国内货币政策宽松预期升温，人民币汇率阶段性承压但大幅单边贬值风险可控 [82] - 贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具有成本竞争优势 [82] - 看好国内消费复苏（往性价比方向）、自主可控产业链 [82]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 聚苯硫醚PPS综合性能优异、应用领域广泛，2023年消费占比居六类特种工程塑料之首，市场有望受益新能源汽车、智能机器人等产业需求增长，预计2024 - 2030年全球PPS树脂市场复合增长率为7.2% [4] - 我国企业逐步突破PPS生产工艺技术瓶颈，2020 - 2023年自给率由45%上升至64%，但在合成工艺技术、改性定制能力、产业链合作方面仍面临海外品牌较大竞争压力 [4] - 建议关注具备技术和规模化能力的国产PPS龙头企业新和成，以及PPS改性相关、具备技术能力的企业，如金发科技、沃特股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚苯硫醚PPS概述 - PPS是分子链带苯硫基的高性能热塑性树脂，被誉为第6大工程塑料和8大宇航材料之一，2023年消费占比居六类特种工程塑料之首，达27% [8] - PPS具有耐高温、耐化学腐蚀、机械强度高、阻燃、尺寸稳定、电绝缘性好等核心性能 [11] - PPS合成方法多样，硫化钠法是目前最主要生产方法，硫磺法由我国四川大学团队研发并曾工业化量产 [20] - PPS成型加工方式多样，注塑成型为主流工艺，通常需改性处理以符合更多应用场景 [22][23] 2. 原料端：对二氯苯供应充足，硫磺国产供应仍有提升空间 - 生产PPS主要采用硫化钠法和硫磺法，目前国内外绝大部分厂商用硫化钠法 [25] - 中国是全球对氯二苯主要生产国，产量持续上升，价格已回落至2020年水平，约8000元/吨 [26] - 国产硫磺供应增速缓于需求增速，2024年进口依存度回升至47.21%，价格近期或仍在高位盘整 [29][30][32] - PPS龙头企业会加强上游产业链建设，锁定原料稳定供应，如日本东丽和我国新和成 [33] 3. 需求端：综合性价比优势，应用领域广阔 - 汽车和电子电器是全球聚苯硫醚市场应用最大的两个领域，占比接近80% [4][35] - 新能源车轻量化、安全性能提升带来更多PPS应用需求，2024年我国新能源汽车新车销量占比40.9%，预计2035年超50% [36][38] - PPS能满足人形机器人多数关键部件性能需求，相比PEEK材料性价比优势突出，人形机器人未来市场规模巨大 [41][45][46] - 预计2024 - 2030年全球PPS树脂市场复合增长率为7.2%，2023 - 2029年全球PPS复合材料市场复合年增长率为8.07% [47] 4. 供给端：技术 + 规模化能力，国产突破之路 - 目前PPS树脂全球存量产能约22万吨以上，日本产能占比约45% [49] - 我国企业逐步突破PPS生产工艺技术瓶颈，如聚狮科技和新和成 [51] - 反倾销措施助力国产产能释放，2020 - 2023年我国PPS自给率由45%上升至64% [54] - 借鉴东丽发展之路，新和成构筑技术壁垒、扩大规模优势、构建全产业链合作体系，成为国内唯一能稳定生产多级别PPS的企业 [57][60] - 我国PPS改性市场与海外产商差距较大，亟需上下游产业联动 [63] 5. 投资建议 - 建议关注具备技术和规模化能力的国产PPS龙头企业新和成 [66] - 可以关注PPS改性相关、具备技术能力的企业，如金发科技、沃特股份等 [66]