行业投资评级 - 行业投资评级为标配 [1] 核心观点 - 线控制动技术（EHB、EMB、HBBW）在汽车电动化和智能化趋势下加速发展，预计2026年EHB市场规模将超180亿元 [6] - EHB市场仍由外资主导，但国产替代空间大，国内供应商如伯特利、亚太股份等已实现量产 [6] - EMB技术逐步具备量产条件，2025年将成为量产元年，国内外厂商均在加速布局 [6] - 线控制动供应商的核心竞争力包括规模化生产能力、优质客户基础、研发创新力等 [6] 行业趋势 - 汽车制动系统从传统液压制动向线控制动发展，EHB渗透率持续提升，预计2026年市场规模将超180亿元 [6] - 新能源汽车普及和智能驾驶技术成熟推动线控制动市场加速成长，One-Box方案逐渐成为主流 [6] - EMB技术逐步具备量产条件，2025年将成为量产元年，国内外厂商均在加速布局 [6] 市场竞争格局 - EHB市场仍由外资主导，博世占据53.68%的市场份额，但国内供应商如伯特利、弗迪动力等正在快速崛起 [6] - 国内供应商在Two-Box方案上已实现量产，One-Box方案加速量产，EMB量产在即 [6] - 国内供应商在快速响应、服务能力和性价比上具备竞争优势，有望在国产替代中占据更大市场份额 [6] 技术发展 - 线控制动技术分为EHB、EMB和HBBW三种，EHB为主流，EMB适应未来高阶智能驾驶需求 [6] - EMB技术逐步具备量产条件，2025年将成为量产元年，国内外厂商均在加速布局 [6] - 国内供应商在Two-Box方案上已实现量产，One-Box方案加速量产，EMB量产在即 [6] 投资建议 - 建议关注伯特利和亚太股份，伯特利在EHB产品国内份额领先，率先量产One-Box方案，且EMB产品量产节点已定 [6] - 亚太股份在Two-Box量产领先，One-Box已量产，EMB已完成冬测，具备完整制动系统量产能力 [6] 相关公司情况 - 伯特利为国内线控制动龙头，客户资源丰富，已形成机械制动器+智能电控+轻量化三大业务布局 [97] - 亚太股份是国内最早量产线控制动的企业，具备完整制动系统量产能力，产品横跨自动驾驶"感知、决策、执行"三层 [6] - 万安科技在商用车和乘用车线控制动领域均有布局，EMB产品率先上车 [6]

国内经济观察 - 12月制造业PMI回落至荣枯线上方，环比下降0.2个百分点，略高于近5年同期均值-0.3个百分点 [4] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月回落，分别为48.2%（-1.6个百分点）和46.7%（-1.0个百分点），反映需求企稳仍需稳固 [5] - 12月非制造业PMI环比上升2.2个百分点，明显高于近5年同期均值-1.2个百分点，建筑业（53.2%，+3.5个百分点）和服务业（52.0%，+1.9个百分点）均有贡献 [6] - 建筑业商务活动指数受春节假期较早影响，新订单指数回升至51.4%，年内首次进入扩张区间 [6] - 11月规上工业企业利润同比降幅收窄至-7.3%，中游设备相关行业受政策支持表现较好 [8] 政策与市场动态 - 国家主席习近平强调2024年是实现"十四五"规划目标任务的关键一年，中国式现代化迈出新的坚实步伐 [10] - 2025年专项债有望前置发力，叠加2024年未使用资金，推动实物工作量加速形成 [22] - 12月政治局会议提出"超常规逆周期调节"，货币政策转向"适度宽松"，财政政策"更加积极" [37] - 中央经济工作会议明确适时降准降息，提高赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债发行使用 [37] 行业与市场表现 - 消费品行业PMI上升至51.4%，装备制造业PMI连续5个月位于扩张区间，设备更新及消费品以旧换新政策效果明显 [18] - 服务业商务活动指数回升主要受航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业推动 [19] - 1月投资策略关注利率中枢长期下行、春节消费旺季对旅游、餐饮等板块的影响，以及以旧换新政策对家电、家具、汽车等行业的带动 [23] - 12月31日，中国人民银行将开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期 [24] 市场数据 - 12月31日融资余额为18697亿元，逆回购操作量为1577亿元 [45] - 国内利率方面，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [45] - 股市方面，上证指数下跌1.63%至3351.76点，创业板指数下跌2.93%至2141.60点 [45] - 国际商品方面，COMEX黄金上涨0.74%至2639.30美元/盎司，WTI原油上涨1.03%至71.72美元/桶 [45]

公司概况 - 报告研究的具体公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务分为光伏产品、光伏系统和智慧能源三大板块 [24] - 公司从1997年成立至今，经历了从幕墙业务向光伏组件转型，再到打通上下游形成一体化龙头的历程，目前致力于成为全球光储智慧能源解决方案的领导者 [44][45] - 公司2024H1实现营业收入429.68亿元，同比-12.99%；归母净利润5.26亿元，同比-85.14% [28] 行业分析 - 光伏行业短期供需矛盾显现，需求侧长期增长趋势不改，但短期增速放缓；供应侧大幅扩产导致产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾修复 [1] - 2023年国内新增光伏装机216.02GW，同比+147.13%；2024年1-10月新增装机181.30GW，同比+27.17%，增速明显放缓 [58] - 2023年底国内硅料/硅片/电池片/组件产能分别达到230.07万吨/953.74GW/929.83GW/919.90GW，扩产节奏明显放慢 [40] 公司业务 - 组件业务是公司核心业务，2024H1实现收入300.57亿元，同比-11.52%，占营收比重69.95%；2023年组件出货54.50GW，同比+55.65% [32][115] - 支架业务2023年出货9.6GW，其中跟踪支架4.6GW，全球排名第6位；2024Q1-Q3出货5.2GW，跟踪支架占比53.85% [145] - 储能业务2024H1出货1.7GWh，同比+293.3%，全年有望出货5GWh；公司已形成12GWh产能布局 [156] 公司优势 - 公司拥有20多年品牌、渠道、供应链积累，连续10年荣获PVEL"Top Performer"称号，多次获得BNEF 100%可融资性评级 [77] - 公司全球布局领先，2023年组件境外收入424.93亿元，占比55.58%；欧洲、美国毛利率分别为15.41%、34.23% [107] - 研发投入保持增长，2024Q1-Q3研发费用13.59亿元，同比+15.21%；拥有2375项专利，其中发明专利943项 [121][133] 未来展望 - 预计2024-2026年公司组件出货量为70.50/82.97/89.70GW，同比+29.36%/+17.69%/+8.11% [160] - 公司将继续推进全球化布局，精准规避海外政策变动，如美国IRA政策等 [129] - 公司将持续加大研发投入，在TOPCon、HJT、IBC等技术路线上保持领先，择时量产 [135][139]

博迈科（603727） - 全球海洋油气勘探开发投资大幅增加，FPSO订单数量逐渐恢复，预计2024年-2028年全球将新增48艘FPSO订单，市场呈现高景气 [7] - 博迈科作为全球FPSO上部模块重要建造商，改扩建场地保障建造和总装能力，拓展建造环节上下产业链，已实现从详细设计到总装、调试的整体服务，进一步提升订单价值 [7] - 公司与全球两大FPSO总包商持续深入合作，两家公司充足订单量及巴西、圭亚那多个FPSO部署计划为公司奠定稳固优质订单基础，同时开拓Saipem等新客户，拓宽中东和圭亚那市场空间 [7] - 公司2023年全年新签订单量约37.03亿元，均为FPSO订单，创历年度FPSO订单额新高，预计2025年业绩及股价表现有望实现反弹 [8] - 公司坚持现金分红、股份回购等手段维护市值水平，坚定看好自身长远、稳定、持续发展 [8] 东方电缆（603606） - 公司2024年1-9月累计实现主营业务收入约66.89亿元，同比增长25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润约9.32亿元，同比增长13.41% [12] - 2024年Q3单季度实现营业收入约26.31亿元，同比增加58.34%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.88亿元，同比增加40.28% [12] - 公司在浙江省、广东省海风项目的市场份额中占据领先，建设阳江生产基地，开拓广东省海风市场并在福建省积极布局 [12] - 公司累计中标欧洲海缆项目近30亿元，项目主要集中在英国、荷兰及波兰，拥有丰富的海外交付经验 [12] - 截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元 [12] 新能源电力行业 - 本周（12/23-12/27）申万光伏设备板块下跌1.71%，跑输沪深300指数3.07个百分点，申万风电设备板块下跌2.35%，跑输沪深300指数3.71个百分点 [13] - 本周光伏板块涨幅前三个股为快可电子、拓日新能、正泰电器，跌幅前三个股为连城数控、ST天龙、上能电气 [13] - 本周风电板块涨幅前三个股为中材科技、禾望电气、湘电股份，跌幅前三个股为中环海陆、天顺风能、海力风电 [13] - 本周两家一线企业开工率分别提升至60%和55%，一体化企业开工率维持在50%-60%之间，其余企业开工率调整至40%-80%之间 [16] - 本周（截至12月27日）陆上风电机组开标约600MW，不含塔筒平均中标单价约1451.5元/kW [17] - 本周辽宁省、广西省、海南省部分海风项目实现并网发电，合计规模超1GW [18] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块下跌0.22%，跑输沪深300指数1.58个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第11位 [21] - 上周乳品表现相对较好，上涨1.69%，个股方面涨幅前五为来伊份、香飘飘、好想你、龙大美食、伊利股份 [21] - 青岛啤酒换届落地，新任董事长姜宗祥先生具有丰富的啤酒行业公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验 [42] 电池及储能行业 - 12月国内新能源汽车零售预计140.0万，渗透率约51.9%，预计2024年全年新能源汽车销量达1250万辆，同比增长30%+ [24] - 本周（12/23-12/29）申万电池板块整体下跌1.15%，跑输沪深300指数2.50个百分点 [48] - 本周新增20个招标项目，11个中标项目，储能项目招中标总规模为7.19GW/16.40GWh，其中招标项目规模为5.36GW/12.01GWh，中标项目规模为1.83GW/4.39GWh [50] 财经新闻 - 财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》，提出年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30% [55] - 国家发展改革委等部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，提出到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15% [56]

制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点，略高于近5年同期均值-0.3个百分点[2] - 生产指数回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数回升0.2个百分点至51.0%，供需缺口连续两个月收窄[27] - 主要原材料购进价格指数为48.2%，环比下降1.6个百分点，出厂价格指数为46.7%，环比下降1.0个百分点，价格信号连续两个月走弱[11] 非制造业PMI - 12月非制造业PMI为52.2%，环比上升2.2个百分点，明显高于近5年同期均值1.2个百分点[3] - 建筑业商务活动指数为53.2%，环比上升3.5个百分点，服务业商务活动指数为52.0%，环比上升1.9个百分点[3] - 建筑业新订单指数回升至51.4%，年内首次进入扩张区间[12] 行业表现 - 消费品行业PMI为51.4%，较前值上升0.6个百分点，装备制造业PMI为50.6%，连续5个月位于扩张区间[37] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业位于60%以上的高景气区间，推动服务业指数回升[28] 政策与展望 - 中央经济工作会议明确明年扩内需为首要任务，预计财政支持方向有望扩容，力度有望加大[37] - 预计基本面的验证或将延续，关注经济开门红的成色及地方两会释放的增量信息[22]

行业投资评级 - 行业评级为超配 [4] 核心观点 - 家电行业以旧换新政策取得积极成效，2024年8月商务部等4部门发布通知，对个人消费者购买8类家电给予以旧换新补贴，截至2024年12月19日，已有超3300万名消费者购买家电以旧换新产品超5210万台 [7] - 能效升级促进家电行业发展转型，2024年以旧换新政策持续强化对绿色节能家电消费的引导，截至2024年12月6日，消费者购买的家电中，一级能效产品销售额占比超90% [11] - 持续关注以旧换新进展，2024年12月24日湖南省以旧换新政策加码，新增补贴资金14亿元，覆盖范围除8类家电产品外，还包括洗地机等33类智能家居产品、13类适老化改造产品等 [12] 行业趋势 - 2024年家电行业线上销量、销额、均价分别同比+20.3%、+26.9%、+5.5%，线下亦呈现量价齐升的趋势 [7] - 2024年1-11月，湖南省家用电器和音像器材类消费品零售额同比增长8.1%，其中高能效家电销售额同比增长25.8% [12] 投资建议 - 关注白电龙头，白电仍然是家电行业中竞争格局较好的子行业，龙头公司有望在市场竞争中保持相对稳健的盈利水平，关注格力电器、美的集团等 [5] - 电动两轮车销售格局持续优化，智能化产品有望引领行业，关注头部企业雅迪控股、爱玛科技，关注聚焦智能化细分市场的九号公司 [8] 行业规范 - 电动自行车行业规范引领行业升级，2024年11月起电动自行车产品准入要求进一步升级，4项强制性国家标准及修改单成为电动自行车强制性产品认证依据标准 [6] - 2024年工信部已公示了两批符合电动自行车行业规范条件的企业名单，此轮监管升级或将促使行业集中度进一步提升 [6]

行业投资评级 - 行业指数评级为标配 [13] 核心观点 - 以旧换新政策持续提振乘用车零售需求 12月1-22日乘用车零售169 2万辆 同比+25% 批发177 0万辆 同比+30% 新能源汽车零售81 7万辆 同比+60% 批发91 3万辆 同比+56% 乘联会预计12月狭义乘用车零售270万辆 同比+15% 新能源汽车零售140万辆 渗透率51 9% [31] - 比亚迪"天神之眼"无图城市领航功能全国开通 仰望U8豪华版 腾势Z9GT 腾势N7等车型搭载无图城市领航 可实现复杂路口通行 红绿灯通行 自主超车 避障绕行 自主并线以及环岛通行 自动进入待转区等功能 [38] - 理想汽车加速AI布局 2025年或实现L3级别智驾 基于Mind GPT大模型打造的AI助手理想同学app上线 可实现知识问答 视觉问答 联网搜索 文本处理 提供建议等功能 [32] 二级市场表现 - 本周沪深300环比上涨1 36% 汽车板块整体上涨0 69% 在31个行业中排第7 细分行业中 整车 综合乘用车 商用载货车 商用载客车子板块分别变动0 82% 3 36% 0 79% 汽车零部件 车身附件及饰件 底盘与发动机系统 轮胎轮毂 其他汽车零部件 汽车电子电气系统子板块分别变动0 76% 0 43% 2 12% -1 82% -2 70% 汽车服务 汽车经销商 汽车综合服务子板块分别变动-9 74% -6 00% 其他交运设备 其他运输设备 摩托车子板块分别变动-4 88% 0 96% [40] 行业数据跟踪 - 12月1-22日 乘用车市场零售169 2万辆 同比+25% 较上月同期+14% 批发177 0万辆 同比+30% 较上月同期+1% 新能源汽车市场零售81 7万辆 同比+60% 较上月同期+4% 批发91 3万辆 同比+56% 较上月同期+1% [51] 新车型跟踪 - 本周上市的新车型包括 全新产品 蔚来汽车ET9 吉利汽车领克Z20 改款车型 东风本田英仕派 腾势汽车腾势D9 EV 腾势汽车腾势D9 DM-i 换代车型 奇瑞汽车瑞虎5x 新增车型 东风柳汽星海S7 长安汽车CS75 PLUS 一汽轿车奔腾B70 [60][61][62][63] 上市公司公告 - 银轮股份控股子公司浙江开山银轮换热器有限公司近日获得三家数据中心整体解决方案服务商的采购订单 开山银轮将为客户提供总计193套算力中心的液冷散热系统 [68] - 川环科技近日获得某服务器整体解决方案服务商的某项目采购订单 公司为本项目本批次提供60 000套用于服务器的液冷管路系统 [68] 行业动态 - 小米SU7 1 4 5 OTA开启推送 正式接入VLM视觉语言大模型 系统可识别复杂道路环境和特殊交通规则区域 并通过文字和语音提示 [69] - 智己汽车完成94亿元B轮融资 此次募集的资金将用于数字智能底盘 线控转向 智能驾驶等核心技术的研发投入并加快新产品的推出 [69] - 本田日产正式宣布启动合并谈判 本田与日产将正式开启合并谈判 三菱汽车公司将就参与合并事宜进行探讨 [69]

汽车行业 - 年末乘用车市场维持高景气，蔚来发布全新品牌firefly萤火虫，定位于智能电动高端小车品牌，首款车型预售价14.88万元，将于明年4月上市 [1][12] - 蔚来ET9正式上市，售价78.8万元，搭载31个感知硬件和全线控智能底盘，是国内首个获得认证的搭载线控转向技术的量产车型 [12] - 乘联会预计12月乘用车零售同比+15%，新能源汽车零售140万辆，渗透率51.9%，以旧换新政策有望延续 [33] - 吉利银河星舰7 EM-i交付超万辆，基于GEA新能源专属架构打造，搭载新一代镭神EM-i超级电混和E-DHT智能无级11合1混动电驱 [34] 叉车行业 - 安徽合力是全球叉车龙头，2023年全球叉车销量达210.15万台，年复合增长率7.83%，丰田、凯傲、永恒力占据行业前三，市场份额达50%以上 [7][30] - 安徽合力具备叉车电机、电控、电池等核心零部件的研制能力，深度受益叉车电动化趋势，2023年国内电动叉车销量增至19.48万台，占比34.06% [8] - 安徽合力开发无人智能叉车，2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比+46.6%，成为行业技术引领者 [8] - 安徽合力预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍，首次覆盖给予"买入"评级 [31] 宏观经济 - 国家统计局修订2023年GDP为1294272亿元，比初步核算数增加33690亿元，增幅2.7%，2024年GDP增速核算不会受到明显影响 [15][37] - 世界银行上调2024年中国GDP增长预期至4.9%，较6月预测上调0.1个百分点，预计2025年GDP增长率为4.5% [16][38]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为标配 [1] 核心观点 - 电池板块供给端有序调整，价格趋稳，锂盐、正极材料、负极材料、隔膜和电解液价格均呈现震荡或稳定运行 [1] - 储能板块持续景气，储能项目招标和中标规模较大，中标价格有所抬升 [6][22] - 新能源汽车销量表现优异，2024年12月国内新能源汽车零售预计140万辆，渗透率约51.9%，全年销量预计达1250万辆，同比增长30%+ [5][19] 电池板块 - 锂盐价格震荡运行，工业级和电池级碳酸锂价格分别为7.19万元/吨和7.64万元/吨 [31] - 正极材料中磷酸铁锂价格处于盈亏平衡边缘，三元材料价格平稳 [20] - 负极材料石墨化需求边际改善，价格维持在成本线附近 [20] - 隔膜市场需求稳定，月度排产持平 [20] - 电解液需求稳定，六氟磷酸锂价格震荡运行 [20] 储能板块 - 本周新增20个招标项目，11个中标项目，招中标总规模为7.19GW/16.40GWh [22] - 1-11月国内储能市场完成采招43.74GW/149.71GWh，储能系统报价屡创新低，11月4小时储能系统最低报价跌破0.4元/Wh [23] - 山东省鼓励发展集中式电化学储能，配建储能项目单个规模原则上不低于3万千瓦 [23] 新能源汽车 - 12月国内新能源汽车零售预计140万辆，渗透率约51.9%，2024年全年销量预计达1250万辆，同比增长30%+ [19] - 宁德时代2024年出货量预计480GWh，全年利润约505亿元，锂盐自供比例提升 [21] - 特锐德作为全国充电运营商龙头，受益于电网投资结构升级，目前已扭亏为盈 [21] 储能项目 - 本周储能项目招标规模为5.36GW/12.01GWh，中标规模为1.83GW/4.39GWh [22] - 储能EPC中标均价约1.33元/Wh，环比+39.2%，储能系统中标均价约0.64元/Wh，环比+19.9% [50] 行业动态 - 吉林省对充电站建设给予补贴，标准为100元/千瓦，站内配建新型储能设备给予补贴 [62] - 永福股份中标印度尼西亚200MWac山地光伏及80MW/80MWh储能系统项目，中标金额1.4亿美元 [64] - 楚能新能源与印度合作伙伴签署5GWh储能系统项目合作协议 [64]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为标配 [2] 核心观点 - 光伏硅片开工率提升，硅料减产价格企稳，硅片价格上升，一线企业开工率分别提升至60%和55% [5][19] - 新增海风项目实施"单30"布局要求，明确新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局，促进海风规范化发展 [7][8] - 国内海风项目建设进程明显加速，粤、苏两省海风项目建设的突破性进展为其他沿海省市海风建设建立良好示范 [10] - 2024年1~11月全国风电新增装机规模51.75GW，同比增加25.03%，预计2024年全年新增装机规模可达94.90GW [73] 光伏板块 - 硅料价格维稳，通威股份与大全能源发布检修减产公告，多晶硅头部企业进入低负荷运转阶段 [29][42] - 硅片价格上升，N型G10L和G12两种规格接受程度较高，一线企业开工率提升至60%和55% [19][29] - 电池片价格维稳，1月部分头部厂家确定减产，电池价格上调后，部分电池厂家开工率稳住 [69] - 组件价格维稳，一季度淡季来临，企业以销定产，整体开工率将继续走低，预计排产低于40GW [43] 风电板块 - 陆上风电机组开标约600MW，不含塔筒平均中标单价约1451.5元/kW，风电机组投标价格战基本结束 [21][30] - 2024年全年招标、开标规模较2023年大幅提升，结合陆风项目1~1.5年的建设周期，2025年市场对风电机组的需求量不减 [30] - 国内海风项目建设进程明显加速，粤、苏两省海风项目建设的突破性进展为其他沿海省市海风建设建立良好示范 [10] - 海外海风发展势头强劲，国内海工产品在具备海外项目成功交付经验的基础上，出口机遇或将持续走强 [10] 建议关注公司 - 福莱特：光伏玻璃龙头，受益于规模优势及大窑炉、石英砂自供、海外产能布局等因素，具有明显成本优势 [6][70] - 大金重工：海工设备龙头，欧洲反倾销税行业最低，海外业务维持稳定收益，已启动丹麦项目单桩的交付 [23][33] - 东方电缆：海缆龙头，产品矩阵丰富，高端海缆技术行业领先，已中标国内外多个海风项目，交付经验丰富 [33][74]