宏观与策略观点 - 2026年2月美国非农数据低于预期，主要受医疗部门罢工和天气因素暂时性扰动，但中东局势恶化导致油价快速攀升，未来就业数据存在再次恶化风险 [1] - 美联储面临“滞”与“胀”的权衡，短期内降息存在不确定性，但若就业市场继续恶化，可能促使政策调整以创造年中美联储重启降息的空间 [1] - 2026年政府工作报告体现出务实进取、谋划长远的政策取向，为资本市场表现夯实基础，结构上重点关注消费与科技双主线 [2] - 政府工作报告总量层面下调经济目标增速但强调争取最好结果，价格层面明确推动价格总水平由负转正，工作思路包括保持积极财政扩张、寻找新增长点及深化重点领域改革 [3] - 从均线有效性视角可将行业分为三类：适合长周期均线的成长行业（股价波动幅度大、行情持续久）、适合短周期均线的顺周期或主题行业，以及不适合均线指标的价值及高股息行业 [4] - 外部扰动影响或逐渐减弱，国内市场情绪边际影响最大的时期可能已过去，未来市场或将回归自身节奏，全国“两会”稳健定调有望为股市上涨奠定政策基调，未来一个月进入密集数据与政策验证期，权益市场机会大于风险 [4][5] 市场数据概览 (2026年3月) - A股主要指数普遍上涨：上证综指收于4124.19点（涨0.38%），深证成指收于14172.63点（涨0.59%），创业板指收于3229.3点（涨0.38%）[4] - 商品市场表现分化：SHFE燃油收于3972元（涨3.30%），SHFE黄金收于1140.80元（跌0.97%），SHFE铜收于101050元（跌0.03%）[4] - 海外市场涨跌互现：恒生指数收于26630.54点（涨0.95%），道琼斯指数收于48977.92点（跌1.05%），纳斯达克指数收于22668.21点（跌0.92%）[4] - 人民币汇率方面：美元兑人民币中间价为6.9025（涨0.03%），欧元兑人民币中间价为8.0132（跌0.29%）[4] - 利率市场方面：DR001加权平均利率为1.3194%（涨4.94 BP），十年期国债到期收益率为1.7771%（跌4.01 BP）[4] 债券与REITs市场 - 2026年3月2日至6日，公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）指数收于789.81点，本周回报率为-0.35% [6] - 同期大类资产回报率排序为：原油 > 纯债 > REITs > 美股 > 可转债 > 黄金 > A股 [6] - 可转债市场本周下跌，建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，精细化择券 [7] - 上周（数据截至20260306）信用利差表现：煤炭和钢铁行业信用利差整体下行，各等级城投和非城投信用利差整体下行，国企和民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [8] 行业研究要点 - **机械制造行业**：看好工程机械景气度持续复苏，驱动因素包括设备更新、出口、电动化与智能化；聚变产业资本开支有望持续扩大，看好链主企业及高壁垒环节；低空经济产业链绵长，看好软硬基础设施建设及货运低空装备产业链的投资机会 [9] - **基础化工-制冷剂行业**：2024年以来HFCs转入配额生产，供给刚性约束下价格价差快速上行，预计2026-2028年配额政策维持稳定，供给整体维持刚性；需求端下游空调、冰箱等需求有望稳步增长，叠加二代制冷剂退出带来的替代需求，行业高景气度有望持续 [10] - **房地产行业**：2026年政府工作报告提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，政策基调延续“稳”字，调控更为精准化；近期商品房“以旧换新”提速，上海出台楼市新政，1-2月龙头房企及核心城市销售表现相对较好 [11] 公司研究要点 - **兴福电子 (688545.SH)**：公司为湿电子化学品龙头，电子级磷酸国内市占率领先，技术壁垒及与兴发集团的产业链协同增强供应韧性；通过推动半导体材料平台化布局，有望与客户形成深度绑定；预计2025-2027年归母净利润分别为2.08亿元、3.23亿元、4.89亿元 [12] - **雅克科技 (002409.SZ)**：公司受益于全球AI算力高增与碳中和政策深化，凭借半导体材料国产替代突破与LNG复合材料技术独占性巩固主业；预计2025-2027年归母净利润分别为11.80亿元、14.23亿元、16.72亿元，对应EPS分别为2.48元/股、2.99元/股、3.51元/股 [13] - **中国海油 (600938.SH/0883.HK)**：当前美伊冲突持续发酵驱动原油价格上涨，预计地缘政治不确定性将使油价中长期保持高位运行；公司担当保障国家能源安全重任，践行增量降本，积极增储上产，战略价值不断提升 [14] - **哔哩哔哩 (BILI.O)**：公司用户与平台价值持续释放，广告业务受益于AI技术驱动的效率提升及多场景库存释放；因主动加大AI投入，下调2026-2027年经调整归母净利润预测至29亿元、40亿元（较上次预测下调23%、17%），新增2028年预测48亿元 [15] - **上美股份 (2145.HK)**：2025年公司预计实现收入91.0~92.0亿元，同比增长34.0~35.4%，实现净利润11.4~11.6亿元，同比增长41.9~44.4%；预计2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应EPS分别为2.91元、3.65元、4.57元 [16] - **盐津铺子 (002847.SZ)**：公司已完成组织架构调整，形成三大事业部，通过差异化产品策略契合品类趋势；在单品培育方面形成成熟方法论，优势单品储备为渠道拓展提供抓手；2026年3月在山姆系统上架新品“高蛋白鳕鱼卷”，同时魔芋成本有望下降并提升收入占比，有望提振综合毛利率 [17]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点是继续全面看好金属新材料板块[4] - 报告认为，2026年4月1日起电池产品增值税出口退税率下调的政策可能促使电池企业在4月前“抢出口”，从而增加电池排单，利好短期需求[4] - 报告建议关注锂矿、钴、钨、稀土等细分领域的相关标的[4] 分板块总结 军工新材料 - **电解钴价格下跌**：本周电解钴价格为42.90万元/吨，环比下跌1.6%[1]。电解钴和钴粉价格比值为0.75，环比下降1.6%；电解钴和硫酸钴价格比值为4.46，环比上升0.4%[1][11] - **电解钴经营数据**：本周电解钴测算毛利为-16.97万元/吨，毛利率为-73.16%[13]。库存为3060吨，环比下降1.4%[13]。2026年1月产量为370金属吨，开工率为5.5%[13] - **铼价格上涨**：本周国产99.99%铼粉价格为47,070.00元/千克，环比上涨1.7%[1]。2023年产量为3.17吨[19] - **碳纤维价格稳定**：本周碳纤维价格为83.8元/千克，环比持平，毛利为-6.44元/千克[1][22]。库存为14200吨，环比下降2.1%[22]。2026年1月产量为10491吨[22] - **钛材价差反映军品需求**：0级海绵钛（主要用于军品）与4级海绵钛（主要用于民品）的价差为0.80万元/吨，该价差可反映军品与民品钛材需求的相对强弱[16] - **铍价格稳定**：本周铍价格为826.00万元/吨，环比持平[20] 新能源车新材料 - **锂盐价格普遍下跌**：本周电池级碳酸锂价格为15.51万元/吨，环比下跌9.8%；氢氧化锂价格为15.11万元/吨，环比下跌7.0%[1][38]。两者价差为-0.40万元/吨[38] - **碳酸锂经营数据**：本周碳酸锂测算毛利为1.51万元/吨，毛利率为9.4%[39]。产量为2.30万吨，环比增长8.7%；开工率为49.95%[39]。库存为2.55万吨，环比下降1.94%[39]。2025年12月表观消费量为12.84万吨[39] - **正极材料价格涨跌互现**：本周磷酸铁锂价格为5.24万元/吨，环比持平；523型三元正极材料价格为19.15万元/吨，环比下跌1.2%[1][49]。氧化镨钕价格为850.17元/公斤，环比下跌4.5%[1] - **硫酸钴价格微跌**：本周硫酸钴价格为9.52万元/吨，环比微跌0.10%[1][45]。测算毛利为-0.30万元/金属吨[45] - **电解液原材料价格下跌**：本周六氟磷酸锂价格为11.10万元/吨，环比下跌11.2%，但毛利和毛利率环比改善[55] - **钕铁硼价格稳定**：本周N35钕铁硼价格为179.5元/公斤，环比持平[58] - **新能源汽车产量数据**：2026年1月，中国新能源汽车产量为104.07万辆，环比下降39.4%，渗透率为42.5%[35] 光伏新材料 - **多晶硅价格下跌**：本周光伏级多晶硅价格为5.77美元/千克，环比下跌6.3%[2][63]。2026年1月产量为94300吨，开工率为34.06%[63] - **光伏玻璃价格稳定**：本周3.2mm光伏玻璃镀膜价格为24.0元/平米，环比持平[2][65]。测算毛利为-314.79元/平米，毛利率为-14.86%[65] - **EVA价格处于低位**：本周EVA价格为9，650元/吨，环比持平，处于2013年以来较低位置[2] - **金刚线价格稳定**：2026年3月通威太阳能金刚线报价为0.83元/瓦，环比持平[67] 核电新材料 - **铀价上涨**：2026年1月铀价为69.71美元/磅，环比上涨9.8%[2][79] - **锆、铪相关材料价格多数稳定**：本周氧氯化锆、海绵锆、硅酸锆、锆英砂价格环比均持平，分别为13750元/吨、145元/千克、14875元/吨、14012.5元/吨[2][77]。氧化铪价格为9500元/千克，环比上涨5.6%[2][77] 消费电子新材料 - **粗铟价格显著上涨**：本周粗铟价格为4，850.00元/千克，环比上涨4.3%；精铟价格为4，950.00元/千克，环比上涨4.2%[3]。过去30日粗铟价格上涨9.0%[1] - **高纯镓价格上涨**：本周高纯镓价格为1，980.00元/千克，环比上涨1.5%[3] - **四氧化三钴价格稳定**：本周四氧化三钴价格为36.30万元/吨，环比持平[3][81]。与硫酸钴的比价为3.82[81] - **钴酸锂价格微跌**：本周钴酸锂价格为401.0元/千克，环比微跌0.2%[3][82] - **碳化硅价格上涨**：本周98%碳化硅价格为5，800.00元/吨，环比上涨3.6%[3] - **二氧化锗价格稳定**：本周二氧化锗价格为8，950元/千克，环比持平[3] 其他材料 - **铂族金属价格分化**：本周99.95%铂、铑、铱价格分别为547.50、2，970.00、1，910.00元/克，环比变化分别为-10.1%、+2.4%、+3.0%[3][97] 建议关注标的 - **锂矿板块**：建议关注盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等[4] - **钴板块**：建议关注华友钴业等[4] - **钨板块**：因钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4] - **稀土板块**：因氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年公司利润端同比显著修复，主要得益于信用减值压力大幅回落，但经营端仍处于“提质优先、回款优先”的调整阶段 [2][5] - 公司业务结构持续调整，基础物业管理服务作为基本盘保持相对稳定，但业主增值与外延增值业务因地产后周期需求偏弱及公司主动收缩而显著压降 [3] - 贸易应收款回收情况仍需进一步观察，尽管公司可能已度过减值压力高峰，其对利润的负面影响预计将逐步缓解 [4] - 基于审慎假设，报告下调了公司2025-2026年盈利预测，但当前估值具备吸引力 [5] 财务表现与业务分析 - **2025年上半年业绩**：实现收入64.65亿元，同比下降8.3%；毛利9.39亿元，同比下降21.2%；毛利率为14.5%，同比下降2.4个百分点；归母净利润为3.50亿元，而上年同期因大额减值亏损16.46亿元 [2] - **利润修复驱动**：2025年上半年金融资产减值损失净额为1.04亿元，较2024年同期的28.84亿元大幅下降，是净利润修复的核心原因 [2] - **业务分部表现**：2025年上半年，物业管理/业主增值/城市服务/外延增值业务收入分别为53.28亿元、5.20亿元、5.77亿元、0.41亿元，同比增速分别为-0.8%、-32.7%、-14.6%、-82.4% [3] - **业务结构变化**：基础物管收入占比提升至82.4%，基本盘稳定；业主增值与外延增值业务持续压降 [3] - **分部盈利能力**：物业管理毛利率为13.8%，同比下降2.6个百分点；业主增值毛利率为21.7%，同比上升2.2个百分点；城市服务毛利率为14.5%，同比下降3.5个百分点 [3] - **股东回报**：公司拟派发中期股息每股0.062元，同比提升106.7% [2] 贸易应收款状况 - **历史减值**：2024年公司金融资产减值损失净额达43.29亿元，其中贸易应收减值30.32亿元、其他应收减值12.97亿元 [4] - **最新回收进展**：截至2025年7月31日，第三组贸易应收款（应收关联方及其附属公司与合营企业，不含绿地控股）余额降至35.53亿元；第四组贸易应收款（绿地控股及其附属公司与合营企业）预计降至3.13亿元 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：将公司2025-2026年归母净利润预测下调至6.0亿元、7.0亿元，原预测为8.9亿元、11.8亿元；新增2027年预测为8.1亿元 [5] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率分别为4.4倍、3.8倍、3.3倍 [5] - **财务预测摘要**：预测2025-2027年营业收入分别为128.91亿元、134.17亿元、141.14亿元；归母净利润分别为6.03亿元、6.95亿元、8.09亿元 [6] - **市场数据**：总股本14.20亿股，总市值29.96亿港元，当前股价2.11港元 [7]

报告投资评级 - 维持对中国海油A股和H股的“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 大股东增持彰显对公司未来发展前景的信心和资本市场的积极态度 [1][2] - 地缘政治风险驱动油价中长期保持高位运行 公司践行增量降本之路 战略价值凸显 [3] - 得益于优秀的产量增长和成本控制 公司有望充分受益于油价上涨弹性 实现穿越油价周期的成长 [3][4] 事件与股东行为总结 - **增持事件**：截至2026年3月4日，中国海油集团累计增持公司A股股份70万股（约占0.0015%），金额3001万元；累计增持港股股份2430万股（约占0.0511%），金额3.73亿元 [1] - **增持计划**：根据2025年4月9日公告，实际控制人计划在12个月内增持金额20亿至40亿元，截至3月4日已增持4.03亿元，合计2500万股 [2] 经营与财务表现总结 - **产量增长**：2021-2024年，公司原油产量CAGR为8.0%，天然气产量CAGR为10.5% [3] - **远期计划**：2025-2027年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8%，增速趋于稳定 [3] - **储量与成本**：2024年油气当量储量为73亿桶油当量 2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶，同比下降2.8%，成本在国内及国际同行中具备竞争力 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1254亿元（下调9%）、1398亿元、1443亿元，对应EPS分别为2.64元、2.94元、3.04元 [4] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为4069亿元、4360亿元、4454亿元 [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年归母净利润率分别为30.8%、32.1%、32.4%，ROE（摊薄）分别为15.46%、15.63%、14.79% [5][12] 战略与行业环境总结 - **地缘与油价**：美伊冲突持续发酵驱动原油价格上涨，地缘政治不确定性预计将使油价中长期保持高位运行 [3] - **公司战略**：公司担当保障国家能源安全重任，积极推动增储上产，坚持油气与新能源融合发展，推动海上风电发展，油气绿色生产成效显著 [3] - **估值**：报告发布日（2026年3月6日）A股当前价40.49元，H股当前价26.62港元，对应2025年预测PE（A股）为15.3倍，（H股）为8.9倍 [5][6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - **短期震荡，长期看好**：短期铜价呈现震荡，但仍看好2026年铜价上行趋势[1] - **宏观环境复杂**：中东地缘风险或支撑油价，但美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加[1] - **供需矛盾未解**：铜精矿加工费（TC）现货价处于历史低位，显示原料供应持续紧张；展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变[1] - **需求旺季将至**：线缆企业开工率本周环比显著回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，预计3月中下旬有望开始去库[1] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比（2月27日）下跌2.76%；LME铜收盘价12869美元/吨，环比下跌3.21%[1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票全线下跌，涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-8.8%）、电工合金（-9.4%）、金诚信（-11.0%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计130.7万吨，环比（2月27日）增加4.5%[2][27] - LME铜全球库存28.4万吨，环比增加10.5%[2][27] - SMM中国电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6%[2][27] - COMEX铜库存59.8万吨，环比微降0.6%，为2025年4月以来首次下降[1][2][27] - **期货持仓**：截至3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比下降4.0%[4][35] 供给端分析总结 - **铜矿供给**： - 2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9%[2][49] - 2025年12月全球铜精矿产量205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4%[2][54] - 截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比增加3.5%[2][49] - **废铜供给**： - 截至3月6日，精废价差为1230元/吨，环比（2月27日）大幅收窄1459元/吨[2][58] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比增长18.0%，同比增长21.8%，但2025年全年进口增速（+10.0%）较2024年（+13.3%）有所放缓[61] - **冶炼环节**： - **加工费创新低**：截至3月6日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-56.1美元/吨，环比下降5.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][64] - **产量与开工率**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；2月铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点[3][67] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比大幅下降32.7%，但同比激增473.4%[3][71] 需求端分析总结 - **电力领域（核心需求）**： - 线缆企业开工率本周（3月5日当周）为60.90%，环比大幅回升33.18个百分点[3][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为450元/吨，环比上涨225元/吨[81] - 2025年1-12月，电网基本建设投资完成额累计6395.02亿元，累计同比增长5.1%[83] - **家电领域**： - 据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][94] - 2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点[97] - **建筑地产领域**： - 2026年2月，黄铜棒（主要用于建筑地产）开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位[3][103] - 截至3月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6453元/吨，环比上涨7.1%[106] 投资建议与重点公司 - **核心观点**：宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端受矿端干扰及废铜增速放缓影响，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化后铜价上行[108] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色[4][108] - **重点公司估值**（股价时间为2026年3月6日）[5][109]： - **西部矿业**：股价31.59元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为18/16倍，评级“增持” - **紫金矿业**：股价37.10元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” - **洛阳钼业**：股价22.02元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为25/23倍，评级“增持” - **金诚信**：股价68.93元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为19/15倍，评级“增持”

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“买入” [4] 核心观点 - 在从能耗双控向碳排放双控的背景下，“十五五”规划提出了明确的降碳目标，期间提升绿色电力消纳的趋势明确 [3] - 看好新能源的非电应用，特别是绿色电力制氢、氨、醇方向，建议关注电投绿能、金风科技 [3] - 在人工智能发展的大趋势下，绿色电力需求被激发，多项国家政策文件提出创新算力电力协同机制、提升数据中心可再生能源比例等措施，催化绿电需求 [3] - 建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源，以及为数据中心供电的电力运营商晶科科技、甘肃能源、福能股份 [3] - 对于聚焦长期稳健的配置需求，建议关注长江电力、国投电力、中国核电 [3] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨2.76%，在31个SW一级板块中排名第3 [1][15] - 同期，沪深300指数下跌1.07%，上证综指下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45% [1][15] - 细分子板块中，火电上涨3.41%，水电上涨4.73%，光伏发电上涨2.06%，风力发电上涨1.85%，电能综合服务上涨3.97%，燃气上涨2.47% [1][15] - 本周公用事业个股涨幅前五为：水发燃气 (+26.31%)、桂冠电力 (+23.17%)、豫能控股 (+19.04%)、首华燃气 (+18.84%)、涪陵电力 (+17.09%) [23] - 2026年至今，公用事业个股涨幅前五为：豫能控股 (+205.38%)、南网能源 (+90.17%)、涪陵电力 (+65.96%)、协鑫能科 (+56.98%)、ST升达 (+56.88%) [24] 本周重点事件与政策 - 2026年政府工作目标提出，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [2][9] - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》提出，“十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，继续推动重点领域绿色低碳转型 [2][7] - 草案提及提升应对全球气候变化能力，具体措施包括：重点行业领域节能降碳，目标实现节能量1.5亿吨标准煤以上，公共机构单位建筑面积能耗降低5%；煤炭消费清洁替代，推动煤炭消费量替代达到3000万吨/年；建设100个左右国家级零碳园区；建设一批零碳运输走廊示范路段；主要资源产出率提高16%左右；推动形成3000万吨二氧化碳当量非二氧化碳温室气体减排能力等 [7] - 草案提及强化区域基础设施互联互通，发挥西电东送、东数西算等跨区域重大工程支撑作用 [2][8] - 吉林省发布《吉林省绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》，明确四类负荷可开展绿电直连：1. 新增负荷项目，重点支持氢基绿能、钢铁冶金、算力（数据）中心、汽车制造等行业；2. 有降碳刚性需求的出口外向型存量负荷项目；3. 有燃煤燃气自备电厂的存量负荷项目；4. 国家级零碳园区内负荷项目 [2][8][10] - 自2026年3月起，辽宁电力现货市场由整月结算试运行转入连续结算试运行 [2][9] 本周关键数据更新 - **煤炭价格**：本周动力煤价格涨幅放缓 [1][10] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨3元/吨，至751元/吨 [1][10] - 进口防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）周环比上涨10元/吨，至760元/吨 [1][10][11] - 进口广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比上涨10元/吨，至820元/吨 [1][10][11] - **电力现货价格**： - 广东（加权平均电价）现货平均结算电价为315.60元/兆瓦时，较上周的288.28元/兆瓦时有所上涨 [11] - 山西（出清算数均值，实时市场）现货出清价格为277.36元/兆瓦时，较上周的190.11元/兆瓦时有所上涨 [11] - **代理购电价格**： - 2026年3月，全国电网代理购电价格大幅下行，主要因火电年度长协电价大幅下行叠加新能源全面入市，降低了代理购电成本 [1][11] - 3月有3个区域代理购电价格同比上涨：青海 (+1%)、蒙西 (+11%)、新疆 (+23%) [1][12] - 3月有9个区域取消固定分时电价，通过市场化供需决定价格，部分省份价格下行显著，如辽宁代理购电价格同比大幅下降53% [12]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 整体观点聚焦于两会提及的“碳双控”、“氢能”与“算电协同”三大方向 其中“算电协同”是当前市场关注的新热点[3] - 投资观点认为北美缺电逻辑依然强劲 但高位标的波动或加大 市场在担忧伊朗局势及油价上涨的背景下 可能寻找如HALO资产、算电结合等避险及滞涨交易方向[4] - 储能、风电、锂电、光伏等细分领域存在结构性机会 需关注各自景气度、供需格局与政策变化[6][7][16][18][20][34] 细分领域总结 储能 - 国内储能：容量电价政策发布后 市场对2026/27年装机影响存在分歧 后续需观察煤电容量电价定价、储能项目清单规模及现货市场价差变化等指标[6] - 海外大储：美国缺电逻辑有望再度演绎 基本面持续景气 但板块估值仍在低位 北美储能标的有望迎来较大反弹[6] - 海外户储：英国发布《Warm Homes Plan》 计划到2030年新增安装300万户光伏及每年超45万台热泵 乌克兰能源抢修及电力进口需求亦利好对乌户储出口[6] 风电 - 新增装机：2024年国内陆风新增装机容量75.8GW 同比增长9.68% 海风新增4.0GW 同比减少40.85% 2025年国内风电新增装机总量119.33GW 同比增长50.40% 其中12月新增36.83GW 环比增长194.88%[7][9] - 招标情况：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW 同比增长90% 其中陆风152.8GW、海风11.3GW 2025年1-9月招标容量102.1GW[11][12] - 中标价格：2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW 海风机组中标均价为3057元/kW[11][17] - 投资建议：重点关注欧洲海风及整机方向 欧洲海风景气度高 26-30年装机有望跃升 进入该市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将受益 风电整机盈利修复趋势未结束 叠加氢氨醇概念有望形成共振[16] 锂电 - 各环节情况： - 碳酸锂：上游惜售挺价情绪强烈 下游材料厂在价格回调时补库意愿强烈[18] - 三元材料：受碳酸锂价格下调影响成本支撑减弱 动力市场需求受一季度新能源汽车销量不及预期影响提货偏缓 小动力及消费市场因抢出口需求增量明显[18] - 磷酸铁锂：下游需求向好 3月排产或将大量提升 市场关注电芯厂招标对加工费的影响[18] - 隔膜：市场结构性分化 5μm薄型化隔膜因需求刚性、扩产门槛高而供需偏紧 价格存在上涨空间 7μm及9μm产品价格预计平稳或承压[19] - 投资建议： - 需求端：2026年3月中国锂电市场排产总量约219GWh 环比增长16.5% 其中储能电芯排产占比提升至40.6%[20] - 供给端：建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜铝箔 推荐排序为：碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极[21] 光伏 - 产业链价格：本周（报告期）组件价格上涨 其他环节价格下跌 硅料库存截至2月底已达48万吨 价格进入下行调整阶段 除硅料外各环节仍无经营利润[34] - 具体盈利数据（以N型TOPCon 210R产品为例，截至2026年3月4日）： - 硅料：价格48.3元/kg 环比下降6.6% 单瓦净利0.005元/W[35] - 硅片：价格1.18元/片 环比下降1.7% 单瓦净利-0.04元/W[35] - 电池片：价格0.43元/W 环比下降2.3% 单瓦净利0.00元/W[35] - 组件：价格0.763元/W 环比上涨3.2% 单瓦净利-0.09元/W[35] - 一体化（硅片+电池+组件）：单瓦净利-0.13元/W[35] 其他投资机会与关注点 - 算电协同：作为“十五五”开局之年的战略任务 电力运营、源网荷储、虚拟电厂是其重要组成部分[3] - 电力运营商：板块逻辑在于电价周期底、中期预期反转 且电力+算力协同已有实际项目 PB估值低 建议关注晶科科技、甘肃能源、福能股份、韶能股份、金开新能、豫能控股、协鑫能科等[4] - 微电网与虚拟电厂：基于新能源消纳、绿电直连等逻辑 相关项目或将持续落地 建议关注国能日新、安科瑞、特锐德、国网信通、南网能源、南网数字、南网科技等[4] - 氢能：持续看好氢氨醇方向 预计全年将有更多实体项目落地[3] - 太空光伏、欧洲海风、户储及工商储：景气度较优 需持续跟踪[4] - 原材料价格（截至2026年3月6日）：中厚板3382元/吨 螺纹钢3312元/吨 铁矿石689元/吨 轴承钢4845元/吨 齿轮钢4076元/吨[14][15]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2025年业绩表现亮眼，收入与净利润均超出市场预期，主要得益于多品牌、多品类的成功布局 [1][2] - 主品牌韩束渠道结构优化、产品结构均衡化，新兴品牌newpage一页快速增长，为公司提供持续增长动能 [2][3] - 展望未来，公司多品牌战略将持续注入新增长动能，预计将实现高质量增长 [3] 2025年业绩表现 - 2025年预计实现收入91.0~92.0亿元，同比增加34.0~35.4%；预计实现净利润11.4~11.6亿元，同比增加41.9~44.4% [1] - 分上下半年看，2025年上半年实现收入41.1亿元，同比增加17.3%，净利润5.6亿元，同比增加34.7%；下半年实现收入50.4亿元，同比增加53.2%，净利润5.9亿元，同比增加52.1% [1] 品牌与业务分析 - **韩束**：科学抗衰护肤主品牌，收入持续增长。2025年淘天/抖音销售额分别同比增长26%/13%。渠道结构更健康，抖音渠道达播占比已降至15%以内。产品结构更均衡，红白蛮腰占比降低，次抛及新拓的男士、彩妆、身体护理及洗护四大品类占比提升 [2] - **newpage一页**：婴童功效护肤品牌，收入同比大幅增长。2025年淘天/抖音销售额分别同比增长82%/166%。客群年龄段已拓宽至6~18岁 [2] - **其他品牌**：包括主打敏感肌护肤的安敏优、聚焦洗护发的极方、围绕PDRN成分的聚光白等，定位不同细分赛道 [2] 财务预测与估值 - 维持2025年盈利预测，小幅下调2026~2027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调1.5%/0.4% [3] - 预测2025~2027年归母净利润分别为11.6亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应EPS分别为2.91元、3.65元、4.57元 [3] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为18倍、15倍、12倍 [3] - 预测2025~2027年营业收入分别为91.52亿元、112.85亿元、137.34亿元，增长率分别为34.7%、23.3%、21.7% [4] - 预测2025~2027年毛利率分别为75.9%、76.4%、76.8%；归母净利润率分别为12.7%、12.9%、13.2% [12] - 预测2025~2027年ROE（摊薄）分别为45.6%、48.8%、51.7% [4][12] 市场与交易数据 - 当前股价为60.4港元，总股本为3.98亿股，总市值为240.46亿港元 [5] - 近一年股价最低/最高分别为35.9元、104.8元 [5] - 近3月换手率为63.7% [5] - 近1个月绝对收益为-7.2%，相对收益为-3.2%；近1年绝对收益为66.9%，相对收益为61.2% [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过监测市场成交量的变化来判断市场情绪和趋势，从而给出看多或看空的择时信号。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和计算过程，仅给出了基于该模型对各宽基指数的最终择时观点[24]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[24][26][28] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内取得正收益的股票数量占比，来衡量市场情绪。认为该指标可以较快捕捉上涨机会，并在市场过热时提前预警[24][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比：统计沪深300指数成分股中，过去N日收益率大于0的个股数量，并计算其占总成分股数的比例[24]。 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$ 2. 对上述指标进行两次不同窗口期的移动平均平滑，生成快线和慢线。设长期平滑窗口为N1，短期平滑窗口为N2，且N1 > N2[26][28]。 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性态度[26][28]。报告中示例参数为N=230，N1=50，N2=35[26]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[32][36] * **模型构建思路**：基于技术分析中的均线系统，通过判断股价与多条均线的相对位置关系来评估市场趋势和情绪状态[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[32][36]。 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量[36]。 3. 生成交易信号：当收盘价大于均线值的数量超过5条时，看多沪深300指数[36]。 4. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算同一时间点（截面）上，某个指数内所有成分股收益率的离散程度（标准差），用以衡量市场分化程度和选股（Alpha）环境的优劣[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股收益率在横截面上的波动情况[37][38]。 5. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在时间序列上的波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境，同样影响Alpha策略的表现[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量沪深300、中证500、中证1000等指数成分股在时间序列上的波动率，并进行了加权计算[38][40][41]。 6. **因子名称：抱团基金分离度**[81] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差越小，说明基金表现越趋同，抱团程度越高；反之则表示抱团正在瓦解[81]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个抱团基金组合[81]。 2. 计算该组合在某个截面期（如每日或每周）所有基金收益率的截面标准差，该值即为“分离度”[81]。 $$分离度_t = Std( R_{1,t}, R_{2,t}, ..., R_{n,t} )$$ 其中，$R_{i,t}$ 代表抱团基金组合中第 $i$ 只基金在 $t$ 时期的收益率，$Std$ 代表标准差计算。 模型的回测效果 1. **量能择时模型**，截至2026年3月6日，对上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50的量能择时观点均为“空”（谨慎）[24]。 2. **沪深300上涨家数占比择时模型**，模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈而错失后续上涨，且对下跌市场的判断存在缺陷[25]。截至2026年3月6日，指标快线处于慢线上方，模型维持看多观点[26]。 3. **均线情绪指标择时模型**，截至2026年3月6日，近期沪深300指数处于情绪非景气区间[32]。 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，截至2026年3月6日统计结果[38]： * 近两年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.27%，中证1000为2.51% * 近一年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.28%，中证1000为2.51% * 近半年平均值：沪深300为2.21%，中证500为2.61%，中证1000为2.71% * 近一季度平均值：沪深300为2.18%，中证500为2.51%，中证1000为2.63% * 近一季度平均值占近半年分位：沪深300为65.57%（中上），中证500为55.56%（中等），中证1000为68.13%（中上） 2. **时间序列波动率因子**，截至2026年3月6日统计结果[41]： * 近两年平均值：沪深300为0.99%，中证500为1.32%，中证1000为1.46% * 近一年平均值：沪深300为0.89%，中证500为1.18%，中证1000为1.21% * 近半年平均值：沪深300为0.78%，中证500为1.30%，中证1000为1.25% * 近一季度平均值：沪深300为0.96%，中证500为1.33%，中证1000为1.25% * 近一季度平均值占近半年分位：沪深300为50.31%（中等），中证500为57.94%（中等），中证1000为68.53%（中上） 3. **抱团基金分离度因子**，截至2026年3月6日，基金抱团分离度环比前一交易周小幅下行[81]。

核心观点 - 外部扰动影响或逐渐减弱，市场表现值得期待，未来权益市场机会大于风险 [1] - 结构上建议短期关注中东局势，中长期把握成长与顺周期两条主线 [2] - 春季行情中，小盘股通常有更好表现，结构上应聚焦热点方向 [2] 宏观策略观点 - 2026年政府工作报告体现务实进取、谋划长远的政策取向，下调经济目标增速但强调努力争取最好结果 [3] - 价格层面明确指出“推动价格总水平由负转正”，预计2026年名义GDP增速有望回升 [3] - 工作思路包括保持积极的财政扩张政策、紧抓战略窗口期寻找新增长点、深化重点领域改革增强内生动能 [3] - 未来一个月市场将进入密集的数据与政策验证期，预计经济与企业盈利数据将给资本市场带来支撑 [1] 行业配置主线 短期主线（受中东局势影响） - 避险类资产及资源品可能有所表现，如贵金属、红利板块、石油石化等 [2] - 美以对伊爆发冲突会直接推高全球油价，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡将推高原油及化工品运输成本 [6] - 中东6国2025年电解铝产量约占全球9%，运输受阻及能源价格上涨影响供应 [6] - 化工品中，伊朗甲醇、尿素、LPG、烯烃等产品产量或出口量全球占比较高，若局势持续发酵，相关化工品价格或将被持续推高 [6] 中长期主线一：成长 - 成长将受益于产业热度持续高涨及春季行情中风险偏好的提升 [2] - 重点关注产业催化事件较多的人形机器人、AI等方向 [2] - AI仍是目前核心主线，AI需求维持强劲，NVIDIA将在GTC大会发布新型芯片 [6] - 2026年政府工作报告首次提出“智能经济”表述，将AI应用范畴扩大到加快重点行业领域人工智能商业化规模化应用 [6] - 算力投入持续加码，2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度 [6] - 存储产业持续高景气，有望持续涨价，SK海力士认为在AI客户强劲需求推动下，内存价格上涨趋势可能贯穿2026全年 [6] 中长期主线二：顺周期 - 顺周期主要受益于商品价格的强势以及政策的支持 [2] - 建议关注涨价有望持续的资源品以及线下服务相关的领域 [2] - 铜供给紧张，数据中心需求向好，看好LME铜价上行至1.4万美元/吨 [6] - 铝方面，国内供给已达天花板、海外投产进度低于预期，看好铝价上行 [6] - 锂的储能需求向好，锂价有望继续上行 [6] - 锡供给紧张，AI数据中心成新增长点，看好锡价上行 [6] - 春耕临近，农资板块进入传统需求旺季，磷肥、钾肥及农药等产品有望量价齐升 [7] 重点行业观点摘要 房地产 - 政策方向延续“稳”的基调，供给端针对不同城市差异化施策 [3] - 1-2月TOP10房企全口径销售额同比-25%，TOP100房企同比-30%，龙头房企、核心城市销售表现相对更好 [3] - 随着前期政策持续落地，部分高能级核心城市有望逐步实现“止跌企稳” [3] 高端制造与机械 - **人形机器人**：建议关注基本盘稳固，有望凭借汽车压力传感器供应链优势切入头部机器人供应链的公司 [3] - **液冷设备/AI PCB/先进封装**：AI服务器需求带动高净值设备出货占比上升，PCB钻针量价利齐升 [3] - **矿山机械**：全球AI、电力发展带来巨大铜矿缺口，新一轮全球矿山资本开支有望启动 [3] - **工程机械**：两会政策支持力度较大，看好景气度持续复苏 [3] - **数据中心设备**：美国七大科技巨头签署自主供电承诺，发电设备需求有望持续提升 [3] - **核聚变**：全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造入选2026年第一批“两重”项目清单，政府工作报告再提“未来能源” [3] - **低空经济**：政府工作报告将低空经济列为新兴支柱产业，看好软硬基础设施建设、货运低空装备产业链 [3] 金融 - **银行**：市场避险情绪升温，银行板块凭借“低估值、高股息”特征呈现较好防御属性，本周前三个交易日银行指数小幅上涨0.6% [6] - **保险**：截至25Q4末，险资运用余额突破38万亿元，较年初增长15.7%，人身险公司股票仓位季环比持平于10.1%的高位 [6] 周期品（钢铁、有色、石化） - **钢铁**：2025Q4行业整体亏损已超过2024年Q3和Q4，供给侧改革必要性增强；2026年初钢铁出口政策缩紧 [6] - **有色**：大国博弈背景下，贵金属价值重估；看好黄金、铜、铝、锂、锡等金属价格上行 [6] - **石化**：伊朗石化行业生产能力已达约1亿吨，其中60%用于生产关键基础产品，到2027年产能预计将超过1.3亿吨 [6] TMT（电子通信、计算机） - **电子通信**：关注AI算力、存储、华为昇腾产业链 [6] - **计算机**：持续推荐AI算力和AI应用，算力资产的战略价值持续凸显 [6] 电新与公用事业 - **电新**：持续推荐美国缺电、氢能、智慧电网主题，美国七大科技巨头签署自主供电承诺 [6] - **公用事业**：看好“算电”业务布局，以及新能源非电应用、绿电直连等应用场景机会 [7] 消费与服务业 - **汽车**：2026E机器人产业链或为核心投资热点，看好机器人带来的板块Beta机会 [6] - **食品饮料**：春节白酒动销符合/略超预期，呈现两端更好、中间承压的结构特征 [7] - **社服**：春节后出行数据持续向好，服务消费动能强劲，春运第4周民航旅客量、经济舱机票量价齐升 [7] - **家电**：以旧换新政策在26年初无缝衔接，家电龙头基本面稳健，板块估值水平低且安全边际高 [7] - **纺服**：政府工作报告提及发展体育产业，对运动鞋服品牌商和零售商带来提振 [7] 医药、轻工、建筑建材等 - **医药**：创新药龙头在经历2月回调后配置价值凸显；CXO外需订单逐季好转 [7] - **轻工**：海外浆厂提涨报价，3月智利Arauco阔叶浆明星涨20美元/吨至620美元/吨 [7] - **建筑建材**：商业航天处在0到1阶段；相对看好玻纤领域，电子布进入涨价周期 [7] - **基化**：半导体材料国产替代紧迫性提升，建议关注光刻胶、湿电子化学品等 [7] 市场与资金观察 - 本周A股震荡调整，主要宽基指数周度收跌，石油石化受地缘冲突影响领涨 [6] - 周内主要指数期权、指数ETF期权成交量PCR先升后降，市场谨慎情绪或逐步释放 [6] - 市场经历震荡回调后，主要宽基指数量能指标仍在谨慎区间，后市或仍待量能积累 [6] - 固收方面，自2025年8月底算起的半年里，10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，下次降息可能使收益率曲线平行下移约10bp [6] - 长期看好港股的核心逻辑在于内资定价权确立、政策红利释放及深度估值修复，配置上可采取与A股共振的“杠铃策略” [6]