报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 国产减肥药获批上市，随着其步入商业化，销售能力将成考量企业未来竞争优势的重大要素，具备领先研发进度和强大销售执行力的企业将占据商业化竞争优势地位，整个GLP - 1产业链将步入景气度上行通道，建议关注信达生物（H）、恒瑞医药、博瑞医药等公司[3][26] - 2025年年度投资策略需从支付视角，基于院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道甄选投资机会，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗等公司[4] 各部分总结 行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pp，跑输创业板综指4.11pp，在31个子行业中排名第23；港股恒生医疗健康指数上周收涨2.85%，跑赢恒生国企指数0.09pp [1][15] - A股涨幅最大的是医院，上涨3.92%；涨幅最小的是线下药店，上涨0.47%；个股层面，神州细胞涨幅最大，上涨30.45%；易明医药跌幅最大，下跌21.91% [15] - H股个股层面，精优药业涨幅最大，上涨62.75%；巨星医疗控股跌幅最大，下跌23.78% [18] 本周观点 - 2025年6月27日，信达生物（H）的信尔美®获批用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制，其是全球首个GCG/GLP - 1双受体激动减重药物，临床研究表明使用玛仕度肽体重降幅达21%等，带来全面获益 [21][25] 公司公告更新 - 药石科技持有药捷安康约5.78%股份；奥赛康一类创新药利厄替尼片发布III期临床研究结果；天坛生物“皮下注射人免疫球蛋白”递交上市许可申请并获受理 [29] - 金城医药泊沙康唑原料药取得FDA注册批准函；博雅生物下属单采血浆站取得《营业执照》；荣昌生物将泰它西普有偿许可给美国VorBio公司 [29] - 奥精医疗停止对募投项目“人工皮肤”投入，新增子项目；北陆药业钆贝葡胺注射剂等拟中选药品集中带量采购；润都股份通过美国FDA现场检查 [29] - 苑东生物受让上海超阳股权；和元生物、艾迪药业分别推出限制性股票激励计划和股票期权激励计划；达仁堂转让中美天津史克制药有限公司12%股权 [29] 上市公司研发进度更新 - 海思科的HSK47388片的IND申请、智翔金泰的GR2303注射液和正大天晴的注射用TQB2934的临床申请新进承办 [2][30] - 恒瑞医药的HRS - 8080和HRS9531正在进行三期临床；三生制药的HIF - 117、康诺亚生物的CM336正在进行二期临床；荣昌制药的HY0001a正在进行一期临床 [2][30] 重要数据库更新 - 24M1 - M4医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29% [32] - 2025M1 - M4基本医保收入为10302亿元，支出达7223亿元，25M4基本医保当月收入环比减少19.6%，支出环比增长13.4% [41] - 4月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素原料药价格较6月20日回落 [52][56][57] - 25M1 - 4医药制造业收入同比 - 2.10%，销售费用率同比下降0.9pp，管理费用率同比上升0.2pp，财务费用率同比上升0.1pp [60][68] - 5月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升，其中中药CPI、西药CPI、医疗服务CPI同比分别为 + 0.0%、 - 1.2%、 + 0.7% [74] - 本周暂无耗材带量采购相关信息 [77] 医药公司融资进度更新 - 冠昊生物停止实施定增；锦波生物董事会通过定增预案；科源制药、奥浦迈定增申请已受理 [80] 上周重要事项公告 - 多家公司召开股东大会，包括华纳药厂、和元生物等 [81] - 亨迪药业、赛诺医疗等公司有股份解禁 [82]

报告核心观点 - 6月A股港股市场有所回暖，后续A股和港股市场或延续震荡走势，A股关注业绩主线及稳定类资产，港股关注“哑铃”型配置，并给出2025年7月A股和港股金股组合 [1][2][3] 6月市场表现 A股市场 - 6月A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅最大，6月累计上涨6.1%，科创50涨幅最小，累计上涨1.3%，上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为3.0%、2.8%、3.7% [1][8] - 行业端涨跌分化，通信、非银金融、银行、有色金属等行业表现较好，消费板块表现较差，如食品饮料、美容护理、家用电器等行业 [1][8] 港股市场 - 6月港股市场震荡上行，截至2025年6月26日，恒生香港35、恒生综合指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技的涨幅分别为5.0%、4.8%、4.4%、4.4%、3.4% [1][12] A股观点 市场支撑因素 - 国内经济整体稳健，稳增长政策积极出台，5月中美双边关税大幅降低，预计三季度经济有韧性，对市场形成支撑；托底资金会积极流入股市呵护稳定市场，也会对市场形成支撑 [16] 指数走势 - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复；国内政策积极发力，后续政策将持续落地；中美“对等关税”暂停90天，短期内出口或保持高增，消费仍是经济修复重要动能之一；内外因素交织，预计指数未来整体将保持震荡 [2][16] 配置方向 - 关注业绩主线，市场将迎来财报季，业绩占优板块或有不错表现，钢铁、计算机、电力设备、国防军工等行业预期增速相对较高 [2][18] - 关注稳定类资产，如高股息、黄金等，高股息板块仅在市场快速上行阶段无超额收益，其它时期表现良好，煤炭、石油石化、银行等行业股息率排名靠前，黄金是避险资产 [2][18] 港股观点 市场走势 - 短期流动性难继续放松，结合A股财报披露扰动、中美关系不确定性等压制风险偏好，港股市场可能震荡；长期来看，港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产稀缺，当前估值偏低，长期配置性价比高 [3][23] 配置策略 - 关注“哑铃”策略，关注自主可控、芯片、高端制造相关概念，部分互联网科技公司，以及高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业，高股息策略可作稳定收益底仓 [3][23] 金股组合 2025年7月A股金股组合 - 新国都、恒生电子、格力电器、海尔智家、阿科力、新华保险、中国人寿、东方财富、中材科技、华友钴业 [3][29] 2025年7月港股金股组合 - 香港交易所、友邦保险、中国宏桥、腾讯控股、小米集团 - W、心动公司、泡泡玛特、华虹半导体 [3][32]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 坚定看好国产替代主线，关注“卡脖子”材料国产化放量，实现“卡脖子”材料突破、设备与工艺技术国产化替代是实现“安全发展”必经之路，建议关注半导体材料、封装材料、COC/COP等高附加值新材料行业发展 [1][22] - 2024年半导体销售额好转，带动半导体材料需求提升，预计2025年全球半导体市场规模将达6971亿美元，同比增长11%，建议关注光刻胶等细分领域半导体材料企业产品研发、导入进度及新增产能落地进展 [4] 各部分总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+4.1%，位居所有板块第13位 [10] - 基础化工行业各子板块中，膜材料、锂电化学品、碳纤维等子板块涨幅居前，食品及饲料添加剂、农药、聚氨酯等子板块涨幅靠后 [12] - 基础化工板块涨幅居前个股有大东南、泰和科技、华盛锂电等，跌幅居前个股有科力股份、金牛化工、贝肯能源等 [16][17][18] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有丁酮、苯胺、丙烯酸等，跌幅靠前品种有Brent原油、石脑油、维生素D3等 [19][20][21] 本周重点关注动态 - 看好国产替代主线，关注“卡脖子”材料国产化放量，涉及半导体、OLED等行业 [22] - COC/COP是高端光学材料潜力新星，具有多种优异性能，应用于光学、医疗、包装等领域，产能主要掌握在日系厂商手中，阿科力COC千吨级产线已于24Q3试生产，现处批量稳定性测试阶段，还规划有3万吨光学材料项目 [2][22][29] - PSPI兼具光刻胶和介电绝缘层功能，可应用于集成电路、OLED等高端领域，当前主要供应商为欧美企业，国内奥来德、鼎龙股份已实现国产化突破，国产产品放量可期 [3][35][36] - 2024年全球半导体销售额好转，预计2025年稳步增长，美国加大对我国半导体出口管制，凸显国产替代重要性，建议关注光刻胶等细分领域半导体材料企业产品研发、导入进度及新增产能落地进展 [4][38][43] 子行业动态跟踪 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格先涨后跌，下游需求弱势 [44] - 聚氨酯板块：国内聚合MDI市场弱势下滑，需求疲软 [44] - 钛白粉板块：行业内卷纷争加剧，亏损清货增多，市场观望新单价格 [44] - 化肥板块：夏肥市场疲态告终，厂商转向秋季备肥，观望心态主导 [44] - 维生素板块：整体市场价格下滑，下游采购积极性差 [44] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸市场稳中偏弱，供应充足，出口和内销需求低迷 [45] - 制冷剂板块：国内制冷剂R22市场淡稳运行，下游囤货情绪欠佳 [45] - 有机硅板块：市场价格小幅上扬，下游观望情绪浓厚 [45] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等板块相关产品价格走势及价差变动图表 [46][67][69][89][106][136][144][159][166]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人将实现万台级量产，带动产业链放量，解决数据匮乏难题，推动其向更泛化、实用阶段发展；机床&刀具行业受经济预期影响大，政策落地有望改善基本面；农业机械需求长期向好，拖拉机出口增长空间大，行业集中度提升；机械出海方面，美国补库和一带一路带动相关设备出口；工程机械内销短期承压，出口增长，后续需求有望边际修复；叉车内外销增速亮眼；轨交设备受益于铁路投资、客流复苏和维保需求提升；半导体设备国产替代加速，大基金三期推动产业发展；新能源设备光伏电池片产能出清，市场有望回归健康竞争；低空经济发展提速，带动产业链和消费 [3][6][7][11][12][14][15][17][19] 各目录总结 重点子行业观点 人形机器人 - 6月23日，联合科研团队研发出全球首个兼具全手高分辨率触觉感知和完整运动能力的机器人仿生灵巧手，还研发新触觉感知方案；银河通用完成11亿元新一轮融资，两年累计超24亿元；6月25日，马斯克肯定Optimus V3并表示将整合Grok语音助手；6月26日，灵宝CASBOT获近亿元天使+轮融资；Hengbot推出Sirius机器狗并开启预售；6月29日，帕西尼具身智能超级数据工厂投入运营 [3][4][5] 机床&刀具 - 2025年5月，日本机床订单金额同比增3.4%，内需降5.2%，外需增6.7%，对华订单同比升10.6%；1-5月我国金属切削机床产量同比增13.3% [6] 农业机械 - 2025年5月，中国农机市场景气指数为43.5%，环比降4.4个百分点，同比升1.0个百分点；6个一级指数环比全下滑，同比除库存和人气指数外上升；6月17日，全国小麦和玉米收购价格环比上涨；1-5月，我国大、中、小型拖拉机产量分别同比+0.1%/-5.1%/-20.6%；需求端看好长期提升，拖拉机出口增长空间大；供给端补贴政策倾斜，行业集中度提升 [7][8] 机械出海 - 美国补库方面，中美互降关税，美国通胀风险弱化，预计美联储短期不降息；5月，中国出口电动工具同比-3.4%，出口OPE金额同比+40.0%；一带一路方面，铜矿品位下降，中国矿业投资带动矿山机械出海，5月出口额同比增长31.5% [11][12] 工程机械 - 2025年5月，挖掘机销量同比增长2.1%，国内降1.5%，出口增5.4%；预计2025年基建投资维持较高景气度，后续需求有望边际修复 [12] 叉车 - 2025年5月，叉车销售同比增长11.8%，国内增9.3%，出口增16.6%；5月平均工作时长环比增长22.5%，开工率环比提升2.9个百分点；6月制造业PMI环比提升0.2个百分点 [13] 轨交设备 - 2024年至今，国铁集团招标动车组五级修、四级修同比大幅增长；2024年公司签订动车组高级修订单同比增长217.6%；2025年1-5月，全国铁路固定资产投资同比增长5.9%，五一和端午假期旅客发送量同比增长 [14] 半导体设备 - 对等关税实施后，关键设备国产替代加速，美国限制盟国半导体设备大厂和设计软件出口；大基金三期注册资本3440亿元，推动产业发展 [15][16] 新能源设备 - 截至5月底，全国累计发电装机容量同比增长18.8%，光伏发电装机突破10亿千瓦；协鑫光电GW级钙钛矿产业基地投产；隆基绿能计划在印尼投建组件工厂；光伏电池片产能出清，市场有望回归健康竞争 [17] 低空经济及EVTOL - 青岛、成都、广州等地出台政策支持低空经济发展；中关村无人机产业园开工建设；低空经济发展有望提速，带动产业链和消费 [18][19] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年6月，PMI指数环比上涨至49.7%；5月，全部工业品PPI指数同比-3.3%；1-5月，制造业固定资产投资额累计同比+8.5%，金属切削机床产量累计同比+13.3%；5月，工业机器人当月产量同比+35.5%，日本机床对华订单同比+11% [24][30][36] 工程机械 - 基建投资反弹，地产投资景气低位；5月，房屋新开工面积累计同比下滑22.8%；挖掘机销量、国内销量、出口销量及开工小时数有相应变化 [39][42][54] 锂电设备 - 2025年5月，新能源汽车销量当月值130.7万辆，同比+37%；动力电池装车量当月57.1GWh，同比+43.1% [60][66]

总量研究 - 5月工业企业利润同比增速转负，中游装备制造业利润同比增速同步转负，工业企业利润修复情况仍待观察 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，短期内出口或保持高增，预计消费是经济修复重要动能之一，短期内指数整体将保持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [3] - 本周转债市场显著上涨，周内涨幅创年内最高，2025年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市可关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4] - 本周A股强势上涨，量能指标转入积极区间，多数主要宽基指数转为看多信号，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体净流出，科创板、中小盘为净流出主要方向 [5] - 本周市场表现为小市值风格，大宗交易组合和定向增发组合相对中证全指均获得超额收益 [6] - 近些年货币当局规范存贷款市场竞争秩序取得良好效果，但规模情结导致的内卷式竞争行为易“死灰复燃” [8] - 2025年6月23 - 27日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌，本周新增两只REITs上市 [9] 行业研究 - 建议从人民币跨境支付和蚂蚁链相关两个方向关注稳定币发展相关投资机会，关注新国都、拉卡拉、新大陆、恒生电子、朗新集团等 [10] - 游戏板块维持较高景气度，25年暑期档新品周期强势，推荐腾讯控股、网易 - S等公司，关注巨人网络等公司 [11] - 看好风电整机环节26年盈利改善，关注光伏“防内卷”后续政策、固态电池前中道设备及相关材料、下半年大储招标数据变化 [12] - LME铜库存降至22个月以来低位，9月国内家用空调排产同比下降13%，预计铜价短期维持强势，逼仓交易结束后或重回震荡，推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [13] - 伊以冲突大幅缓和，布伦特、WTI原油价格较上周下跌 [14] - 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [15] - 生猪养殖板块产能周期触底，政策驱动加速降重去库存，长期去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐巨星农牧等公司 [16] - 当前地产行业贝塔偏弱，但结构性亮点频现，建议关注聚焦核心城市的结构性阿尔法机遇，推荐华润置地等公司 [17] 公司研究 - 金蝶国际聚焦订阅优先、AI优先，小幅下修25 - 26年收入和归母净利润预测，新增27年收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [18] - 美好医疗呼吸机组件订单去库存影响结束叠加新业务新客户订单开启第二增长曲线，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [19] - 联影医疗是国内医学影像设备龙头，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨，夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，预计煤价将维持季节性上涨趋势，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 工业金属领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 616 元/吨，环比+7 元/吨（+1.15%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 474 元/吨，环比+4 元/吨（+0.85%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 66 美元/吨，环比+0.46% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格反弹，截至 6 月 27 日，焦煤期货收盘价为 847.5 元/吨，周环比+6.6% [1] 国际能源价格 - 海外原油、天然气价格回落，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 36 欧元/兆瓦时，环比-9.98%；布伦特原油期货结算价为 67.77 美元/桶，环比-12.00% [2] 供需跟踪 - 铁水日均产量维持高位，本周 110 家样本洗煤厂开工率为 59.1%，环比-2.2pct，同比-9.9pct；247 座高炉产能利用率为 90.83%，环比+0.04pct，同比+1.70pct，日均铁水产量 242.34 万吨，环比+0.0%，同比+1.2% [3] - 三峡出库流量季节性上升，本周三峡出库流量为 17843 立方米/秒，环比+17.28%，同比-12.04% [3] 库存跟踪 - 秦皇岛港口煤炭库存已低于去年同期水平，截至 6 月 27 日，秦皇岛港口煤炭库存 565 万吨，环比-2.25%，同比-5.52%；环渤海港口煤炭库存 2821.0 万吨，环比-1.81%，同比+4.13% [4] - 独立焦化厂和样本钢厂炼焦煤库存处于同期低位水平，截至 6 月 27 日，独立焦化厂炼焦煤库存 678.63 万吨，环比+1.95%，样本钢厂炼焦煤库存 781.21 万吨，环比+0.85% [4] - 110 家样本洗煤厂精煤库存环比下降，截至 6 月 27 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 231.87 万吨，环比-2.33%，同比+29.03% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 6.0%、2025E 为 5.4%；中煤能源 2024A 股息率 5.5%、2025E 为 4.8%等 [56]

报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）、房地产（物业服务）评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 当前地产行业贝塔偏弱 2025 年 1 - 5 月多项指标下滑 但区域和城市分化加深带来结构性阿尔法亮点 如部分核心城市销售和拿地表现较好 龙头房企中具备品牌和产品优势的表现亮眼 [3][56] - 展望 2025 年 随着前期政策落地 地方调控自主性提升 区域和城市分化加深 投资建议聚焦结构性阿尔法机遇 关注三类主线 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 地产开发板块估值及重点公司 - 2018 年至今估值及分位数 截至 2025 年 6 月 27 日 房地产(申万)市盈率 PE(TTM)为 39.61 倍 历史分位数 96.78% 市净率 PB(LF)为 0.72 倍 历史分位数 14.91% 恒生地产建筑业市盈率 PE(TTM)为 47.48 倍 历史分位数 99.89% 市净率 PB(LF)为 0.41 倍 历史分位数 23.70% [10] - 2024 年至今估值及分位数 截至 2025 年 6 月 27 日 房地产(申万)市盈率 PE(TTM)为 39.61 倍 历史分位数 83.61% 市净率 PB(LF)为 0.72 倍 历史分位数 73.39% 恒生地产建筑业市盈率 PE(TTM)为 47.48 倍 历史分位数 99.45% 市净率 PB(LF)为 0.41 倍 历史分位数 95.33% [18] - 涨跌幅 2025 年 6 月 1 日至 6 月 27 日 房地产(申万)上涨 0.4% 跑输沪深 300 指数 1.7 个百分点 跑输中证 1000 指数 3.8 个百分点 恒生地产建筑业上涨 6.3% 跑赢恒生指数 2.0 个百分点 跑赢恒生科技指数 2.9 个百分点 A 股涨跌幅前三为新城控股（+6.90%）、滨江集团（+2.99%）、上海临港（+1.11%） H 股涨跌幅前三为建发国际集团（+14.77%）、中国金茂（+12.15%）、中国海外宏洋集团（+10.87%） [21][24] - 盈利预测与估值 A 股给予保利发展、招商蛇口、滨江集团、上海临港“买入”评级 H 股给予中国海外发展、华润置地、中国金茂、越秀地产“买入”评级 [29] 物业服务板块估值及重点公司 - 2018 年至今估值及分位数 截至 2025 年 6 月 27 日 房地产服务(申万)市盈率 PE(TTM)为 44.40 倍 历史分位数 63.13% 市净率 PB(LF)为 1.60 倍 历史分位数 71.86% [33] - 2024 年至今估值及分位数 截至 2025 年 6 月 27 日 房地产服务(申万)市盈率 PE(TTM)为 44.40 倍 历史分位数 71.71% 市净率 PB(LF)为 1.60 倍 历史分位数 79.83% 恒生物业服务及管理市盈率 PE(TTM)为 40.89 倍 历史分位数 98.46% 市净率 PB(LF)为 0.46 倍 历史分位数 91.79% [35] - 涨跌幅 2025 年 6 月 1 日至 6 月 27 日 房地产服务(申万)上涨 0.5% 跑输沪深 300 指数 1.6 个百分点 跑赢房地产(申万)指数 0.1 个百分点 恒生物业服务及管理指数上涨 4.9% 跑赢恒生指数 0.6 个百分点 跑输恒生地产建筑业指数 1.4 个百分点 A 股涨跌幅前三为特发服务（+2.65%）、南都物业（+1.74%）、宁波富达（+1.32%） H 股涨跌幅前三为保利物业（+14.48%）、远洋服务（+13.40%）、绿城服务（+12.23%） [45][48] - 盈利预测与估值 A 股给予招商积余“买入”评级 H 股给予华润万象生活、万物云、保利物业、中海物业、绿城服务、越秀服务、建发物业、金茂服务“买入”评级 [53] 地产行业贝塔偏弱 关注阿尔法机遇 - 行业贝塔弱势 2025 年 1 - 5 月 房地产投资、施工、新开工、竣工、销售等多项指标同比下降 百强房企销售和全国百城土地成交也下滑 [56][58] - 阿尔法亮点 城市销售上 光大核心 30 城商品住宅成交金额同比增长 5.3% 北上广深杭蓉成交金额同比增长 14.4% 土地市场成交上 光大核心 30 城成交宅地总建面同比+15.6% 成交总价同比+43.2% 成交楼面均价同比+23.9% 龙头房企中 部分具备品牌和产品优势的房企销售表现好 拿地也积极 [59][60] 投资建议 - 稳健龙头房企 推荐保利发展、招商蛇口、中国金茂、滨江集团、上海临港 建议关注中国海外发展、越秀地产 [63] - 商业运营房企 推荐华润置地 新城控股 [63] - 物业服务企业 推荐招商积余、华润万象生活、万物云、绿城服务 建议关注保利物业、中海物业、越秀服务、建发物业、金茂服务 [63]

报告行业投资评级 - 石油化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，长期看好“三桶油”及油服板块；宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示了原油价格走势、布伦特 - WTI 及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI 总持仓和净多头持仓、美国亨利港天然气价格、荷兰 TTF 天然气期货价格等数据，数据截至 2025 年 6 月不同日期 [11][17][24] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现了中国原油期货主力合约结算价、与布伦特原油期货主力合约价差、总持仓量和成交量等数据，数据截至 2025 年 6 月 27 日 [24] 原油及石油制品库存情况 - 涵盖美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，OECD 整体和原油库存，新加坡库存，阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普（ARA）库存等数据，数据截至 2025 年不同日期 [32][41][45] 石油需求情况 - 包含全球原油需求及预测、三大石油组织对 25 年原油需求增长的预测、美国汽油消费及预测、美国炼厂开工率、中国原油进口量和加工量等数据，部分为预测值，数据截至 2025 年不同日期 [50][51][54] 石油供给情况 - 有全球原油供给及预测、全球钻机数、欧洲和山东地炼开工率、OPEC 总产量及沙特产量、利比亚和尼日利亚月度产量、美国原油产量和钻机数等数据，数据截至 2025 年不同日期 [56][59][65] 炼油及石化产品情况 - 展示了石脑油、PDH、MTO 价差，新加坡汽油、柴油、煤油与原油价差等数据，数据截至 2025 年 6 月不同日期 [66][77][79] 其他金融变量 - 呈现了 WTI 与标普 500 指数、WTI 与美元指数、原油运输指数（BDTI）等数据，数据截至 2025 年 6 月 27 日 [83][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场讨论银行负债压力，应厘清其概念，包括负债缺口规模和补充难度，衡量尺度有监管指标和银行自身诉求两种 [1][8] - 银行因规模情结阶段性提高利率吸存，导致内卷式竞争，压低银行业净息差和利润增速，影响金融支持实体经济可持续性和货币政策空间 [2][11] - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序有效果，但内卷式竞争易“死灰复燃”，根治需放下片面做大规模执念，推动董事会淡化规模考核 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 由银行负债压力想到的 - 市场认为 5 月 20 日存款降息后存款流向资管产品加大银行负债压力，负债压力取决于负债缺口规模和补充难度，衡量尺度有监管指标和银行自身诉求 [1][8] - 监管指标尺度刚性，补充缺口容易，因央行近两月供给充裕流动性，如 5 月 15 日降准提供约 1 万亿元长期流动性，5、6 月 MLF 净供给约 0.5 亿元中期资金，6 月两次买断式逆回购共 1.4 万亿元 [8] - 银行自身诉求尺度柔性，补充缺口难，当前银行负债缺口主要指对存款的渴求，存款总规模相对固定，吸储比获取流动性难 [9] - 银行通常显性或隐性提高存款利率吸存，会导致区域或银行间市场阶段性存款利率上扬，原因是规模情结 [2][11] - 规模情结导致的内卷在资产端体现为贷款利率不合理下行，如一季度出现利率 2.5%左右的消费贷产品，综合存贷两端压低银行业净息差和利润增速 [2][11] - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序有效果，但内卷式竞争易“死灰复燃”，如银行通过手工补息、绕道非银同业存款渠道等方式突破限制，根治需放下片面做大规模执念，推动董事会淡化规模考核 [3][13]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **量能择时模型** - 模型构建思路：通过市场成交量变化判断市场趋势，捕捉交易情绪变化[22] - 具体构建过程：监测宽基指数（如上证50、沪深300等）的成交量突破阈值，当量能指标进入积极区间时生成看多信号[22] - 模型评价：对短期趋势敏感，但北证50等小盘指数存在信号滞后性[22] 2. **沪深300上涨家数占比情绪指标** - 模型构建思路：利用成分股上涨比例反映市场情绪过热或触底[23] - 具体构建过程： $$ N日上涨家数占比 = \frac{沪深300成分股中过去N日收益>0的股票数}{成分股总数} $$ 设置N=230日窗口，占比高于60%为情绪乐观区间[23][27] - 模型评价：能快速捕捉上涨机会，但对下跌风险预警能力较弱[23] 3. **动量情绪指标择时模型** - 模型构建思路：通过双均线交叉判断情绪拐点[27] - 具体构建过程： - 计算230日上涨家数占比的慢线（50日MA）和快线（35日MA） - 当快线>慢线时看多市场[27] - 模型评价：需配合其他指标规避震荡市误判[27] 4. **均线情绪指标模型** - 模型构建思路：八均线体系判断趋势强度[29] - 具体构建过程： - 计算8/13/21/34/55/89/144/233日均线 - 当收盘价同时超过5条以上均线时生成看多信号[29] - 模型评价：对中长期趋势判断效果更优[29] 5. **抱团基金分离度模型** - 模型构建思路：监测基金持仓趋同度判断市场风险[80] - 具体构建过程：计算抱团基金组合截面收益标准差，标准差越小表明抱团程度越高[80] - 模型评价：可作为市场极端行情的预警指标[80] 量化因子与构建方式 1. **横截面波动率因子** - 因子构建思路：衡量成分股离散程度反映Alpha机会[35] - 具体构建过程： $$ 横截面波动率 = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (r_i - \bar{r})^2} $$ 其中N为成分股数量，r_i为个股收益率[35] - 因子评价：沪深300近期波动率1.84%优于中证1000的2.19%[35][38] 2. **时间序列波动率因子** - 因子构建思路：捕捉指数成分股的时序波动特征[39] - 具体构建过程：计算指数成分股20日收益率滚动标准差[39] - 因子评价：近期沪深300时序波动率0.59%显示低波动环境[39][41] 模型回测效果 | 模型/因子 | 近期信号方向 | 关键指标值 | |--------------------------|--------------|--------------------------| | 量能择时模型 | 除北证50外全线看多[22] | 沪深300量能信号强度+1.2σ | | 动量情绪指标 | 看多[27] | 快线-慢线差值+0.15 | | 横截面波动率因子 | - | 沪深300周环比+0.23%[35] | | 时间序列波动率因子 | - | 中证500年化波动率0.46%[41] | 因子回测效果 | 因子名称 | 沪深300取值 | 中证500取值 | 中证1000取值 | |------------------|-------------|-------------|--------------| | 横截面波动率[38] | 1.84% | 2.01% | 2.19% | | 时序波动率[41] | 0.59% | 0.47% | 0.27% | 注：所有数据统计区间为2025年6月23-27日[22][35][41]