报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 3 月 2 日 - 3 月 6 日我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体波动下跌 市场交投热情较上期有所下降 本周无 REITs 产品新增上市 但有 9 只 REITs 产品项目状态更新 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体波动下跌 中证 REITs（收盘）和中证 REITs 全收益指数本周回报率均为 -0.35% 加权 REITs 指数回报率为 -0.97% 与其他主流大类资产相比 回报率排序为原油>纯债>REITs>美股>可转债>黄金>A 股 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类 REITs 二级市场价格均下跌 回报率分别为 -1.45% 和 -0.14% 水利设施类 REITs 涨幅最大 回报率排名前三的底层资产类型为水利设施类、能源类和交通基础设施类 回报率分别为 1.66%、0.7% 和 -0.49% [15][16] - 单只 REIT 层面：本周公募 REITs 涨跌互现 18 只上涨 2 只持平 59 只下跌 涨幅排名前三的是中信建投国家电投新能源 REIT、华夏南京交通高速公路 REIT 和招商高速公路 REIT 跌幅排名前三的是中金安徽交控 REIT、招商科创 REIT 和南方润泽科技数据中心 REIT 年化波动率排名前三的是华泰南京建邺 REIT、中信建投沈阳国际软件园 REIT 和中金重庆两江 REIT [19] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募 REITs 成交规模为 24.6 亿元 新型基础设施类 REITs 区间日均换手率领先 成交额前三的资产类型是交通基础设施、消费基础设施类、仓储物流类 换手率前三的是新型基础设施类、能源基础类、水利设施类 [22] - 单只 REIT 层面：本周单只 REIT 成交规模和换手率表现分化 成交量前三的是南方万国数据中心 REIT、南方润泽科技数据中心 REIT、中金普洛斯 REIT 成交额前三的是南方润泽科技数据中心 REIT、南方万国数据中心 REIT、中金安徽交控 REIT 换手率前三的是南方万国数据中心 REIT、华夏安博仓储 REIT、嘉实中国电建清洁能源 REIT [23] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为 -5002 万元 市场交投热情下降 不同底层资产 REITs 中 主力净流入额前三的是消费基础设施类、保障性租赁住房类、能源基础设施类 单只 REIT 中 主力净流入额前三的是华夏华润商业 REIT、华夏大悦城商业 REIT、中信建投明阳智能新能源 REIT [27] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达 4.49 亿元 较上期增加 有 4 个交易日有大宗交易成交 3 月 2 日大宗交易成交额最高 单只 REIT 中 大宗交易成交额前三的是创金合信首农 REIT、华泰江苏交控 REIT、易方达深高速 REIT [29] 一级市场 已上市项目 截至 2026 年 3 月 6 日 我国公募 REITs 产品数量达 79 只 合计发行规模达 2050.39 亿元 交通基础设施类发行规模最大 为 687.71 亿元 园区基础设施类次之 为 329.33 亿元 本周无 REITs 产品新增上市 [34] 待上市项目 共有 30 只 REITs 处于待上市状态 28 只为首发 REITs 2 只为待扩募 REITs 本周 9 只 REITs 产品项目状态更新 [38][39]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 政府工作报告聚焦安全发展与“双碳”目标，为化工行业指明了能源安全、粮食安全、产业升级和新兴产业发展四大投资主线 [1][2][3] - 能源安全战略地位再提升，“十五五”能源综合生产能力目标较“十四五”末大幅提高，油气勘探开发资本开支有望维持高位，油服板块受益 [1][23] - 农资需求从“量”向“质”升级，粮食产能提升目标明确，推动化肥农药行业产品创新和龙头集中 [2][24] - 碳排放双控制度正式实施，叠加“反内卷”政策深化，化工行业供给侧改革加速，利好具备成本、规模和技术优势的龙头 [2][26][28] - 新兴产业（如集成电路、低空经济）培育和“人工智能+”深化，为半导体材料、轻量化材料及行业智能化转型带来持续需求 [3][29][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - **板块表现**：过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-2.3%，在A股行业中排名第11位 [9] - **子板块涨跌**：涨幅前五的子板块为无机盐（+11.2%）、合成树脂（+6.9%）、氮肥（+6.2%）、氯碱（+3.5%）和其他化学原料（+3.5%）；跌幅前五为电子化学品（-7.9%）、碳纤维（-7.5%）、膜材料（-7.5%）、改性塑料（-6.5%）和印染化学品（-5.2%） [12] - **个股涨跌**：涨幅居前的个股包括金牛化工（+44.24%）、凌玮科技（+42.16%）、金瑞矿业（+36.25%）等；跌幅居前的包括汇隆新材（-19.84%）、海优新材（-15.22%）、聚和材料（-14.94%）等 [16][17][18] - **产品价格**：近一周价格涨幅靠前的化工品种包括液氯（+265.48%）、二氯丙烷-白料（+36.00%）、丙烯酸（+33.61%）等；跌幅靠前的包括六氟磷酸锂（-9.45%）、磷酸铁锂（-7.51%）、乙腈（-5.52%）等 [19][20][21] 子行业观点及产品价格走势 - **磷肥及磷化工**： - 磷资源战略意义提升，磷矿石价格坚挺，最新均价约1，058元/吨 [35][36] - 磷肥行业成本压力大，盈利承压，具备上游资源一体化布局的龙头企业优势明显 [38] - 磷酸铁需求受储能拉动，行业供需格局持续改善，最新价格约11，700元/吨 [35][40] - **钾肥**： - 海外供给约束强化，全球行业景气有支撑，国内氯化钾价格稳定在3，200元/吨 [55][56] - 国内盐湖企业向资源综合利用转型，布局锂盐等产品以优化盈利结构 [57] - **农药**： - 出口退税政策调整与“反内卷”趋势结合，有望推动行业落后产能出清和竞争秩序改善 [65] - 全球渠道库存回归正常，海外补库需求有望释放，部分原药价格出现修复，如草甘膦上涨3.1%至24，750元/吨 [63][65] - 国内创制农药进入成果兑现阶段，为企业带来新的利润增长点 [66] - **有机硅**： - 行业协同机制强化，产品价格进入修复通道，DMC最新报价约14，000元/吨，本周上涨1.1% [91][92] - 需求稳步扩张而新增产能有限，行业集中度高，龙头企业话语权强 [93] - **半导体材料**： - 中日关系趋紧增强了半导体材料国产替代的紧迫性，国产化进程有望被动加速 [99] - AI产业驱动半导体景气上行，对光刻胶、湿电子化学品、电子特气、CMP抛光材料等关键材料需求持续提升 [3][99] - **聚氨酯**： - 主要产品价格普遍上涨，如纯MDI环比上涨6.2%至18，900元/吨，TDI环比上涨10.6%至16，750元/吨 [105] - MDI行业供需维持平衡，龙头企业凭借规模和技术优势有望穿越周期 [107] - **氯碱**： - 主要产品价格涨跌互现，电石价格下跌5.4%至2，273元/吨，PVC电石法价格上涨8.5%至5，026元/吨 [123] - “反内卷”及环保政策（如无汞化转型）有望加速供给侧出清，提升龙头竞争力 [125] - **C1-C4部分品种**： - 受地缘政治冲突影响，原油及上游原料价格大涨，带动C1-C4产业链产品价格普遍上行，如甲醇环比上涨13.3%，乙烯CFR东北亚到岸价环比上涨19.7% [132][135] - 海外烯烃产能陆续退出，国内具备成本优势的烯烃龙头有望提升全球市场份额 [137] 投资建议 - **能源安全**：关注中国石油、中国石化、中国海油等油气公司，以及中海油服、海油工程等油服企业 [4][32] - **粮食安全**：关注磷肥、钾肥、农药领域产业链完整、资源丰富、技术储备扎实的头部企业 [4][32] - **碳中和及反内卷**：关注具备成本、规模、技术、节能降碳优势的化工龙头白马 [4][32] - **新兴产业**： - 电子化学品：关注在光刻胶、电子特气、湿电子化学品、CMP材料等领域有技术突破和客户验证进展的企业 [4][33] - 低空经济：关注布局PEEK、MXD6、碳纤维复合材料等轻量化材料的头部企业 [4][33] - **人工智能+**：关注AI对于新材料及精细化工品领域企业的赋能 [4][33][34]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 美伊冲突持续将直接推高全球油价，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，将推高原油及化工品运输成本，全球能源及化工品供需格局或将迎来重塑 [1][10] - 在此背景下，建议关注三大投资主线：1) 继续看好油气板块，看好上游、油服、油运等板块的长期价值；2) 关注地缘冲突背景下的化工品供需格局重塑；3) 关注油头的替代路线——煤化工板块 [1][10] 主线一：油气、油服、油运板块 - **油价大幅上涨**：截至2026年3月6日，布伦特原油、WTI原油价格分别收至93.32美元/桶、91.27美元/桶，较年初分别上涨53%、59% [9]。地缘风险溢价上升有望在一段时间内持续推高油价 [2][11] - **“三桶油”与油服价值凸显**：作为上游央企巨头，“三桶油”（中国石油、中国海油、中国石化）和油服企业在油价上行期业绩弹性凸显。2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加快转型，有望实现穿越周期的长期成长 [2][12]。国内高额上游资本开支投入将保障油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升 [2][12] - **油运板块机会**：胡塞武装宣布将恢复对红海航运的袭击，中东地区原油轮运力持续紧张，截至3月6日，BDTI指数报收3069点，较年初上涨154%，创2023年以来新高。地缘冲突升级有望进一步阻断中东原油运输 [2][13] 主线二：化工品供需格局重塑 - **中东供给收紧**：伊朗等中东国家化工品生产及出口受影响，将导致相关化工品供给大幅收紧，推高价格 [3][14] - **欧洲产能面临压力**：在油气价格大幅推升背景下，欧洲化工品产能可能再次面临类似2022年俄乌冲突时期的高成本压力，被迫降低生产负荷甚至部分产能退出 [3][14] - **重点关注产品**：需关注中东及欧洲产能占比较大的化工品，例如甲醇、尿素、钾肥、烯烃、蛋氨酸、维生素等 [3][14] - **大炼化格局改善**：中东原油运输若长期受阻，将导致全球多数炼厂面临原油紧缺，被迫降低负荷，大炼化供需格局有望改善 [3][14] 具体化工品影响分析 - **甲醇**：2024年伊朗甲醇产能达1716万吨，出口量约1544万吨，占全球贸易量的26%-29%。中国是其最大出口市场，占其出口量的75%以上。2024年中国从伊朗进口甲醇约900万吨，占中国甲醇总进口量的60%以上 [15] - **钾肥**：2024年全球钾肥产量4800万吨。以色列和约旦产量分别为240万吨、180万吨，合计占比8.8%。霍尔木兹海峡航道受阻将影响中东地区部分钾肥产能出口 [15] - **尿素**：2024年伊朗尿素产能约800万吨，占全球总产能的3.4%，其中约50%用于出口。我国对尿素进口依存度较低，但若海外供给紧张，可能带动海外尿素价格走强，间接影响我国出口 [16] - **烯烃（乙烯/聚乙烯）**：2021年伊朗乙烯产能达865万吨，全球排名第五。伊朗PE产能约450万吨（全球占比2.8%），是中国LDPE第一大进口来源。2025年中国进口伊朗LDPE达44.38万吨，占中国进口LDPE总量的14% [17] - **蛋氨酸与维生素**：截至2025年上半年，全球蛋氨酸产能呈现欧洲（31%）、北美（19%）与亚洲（50%）三极格局。欧洲产能可能再次面临高能源成本压力 [18] 主线三：煤化工板块 - **成本优势凸显**：我国资源禀赋决定了煤化工的重要地位。在油价大幅上涨时，以煤炭为核心原料的煤化工路线原料成本优势被显著放大 [4][19] - **盈利空间打开**：煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开 [4][19] - **配置价值提升**：在成本优势凸显、产业替代增强、行业格局优化的多重驱动下，煤化工板块业绩弹性与配置价值持续提升 [4][19] 投资建议（关注公司） - **上游板块**：中国石油、中国海油、中国石化 [4] - **油服板块**：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程、博迈科 [4] - **大炼化板块**：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [4] - **煤化工板块**：华鲁恒升、宝丰能源 [4] - **烯烃板块**：卫星化学 [4] - **蛋氨酸及维生素板块**：安迪苏、新和成、浙江医药 [4] - **钾肥板块**：盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔 [4] 原油行业数据库摘要 - **价格走势**：报告包含截至2026年3月6日的国际原油（布伦特、WTI、迪拜）及天然气（美国亨利港、荷兰TTF）期货价格走势图 [20][21][22][24] - **价差与持仓**：包含布伦特-WTI价差、布伦特-迪拜价差、中国原油期货价格及持仓量等数据图表 [27][28][31][33] - **库存情况**：包含美国原油及石油制品总库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD、新加坡、ARA地区库存数据图表 [34][35][36][39][40][41][42][43][44] - **供需数据**：包含全球原油需求及预测（IEA预计2026年全球原油需求增长85万桶/日）、供给及预测（IEA预计2026年全球原油产量将增加240万桶/日，达到1.086亿桶/日）、美国产量与钻机数、各地区炼厂开工率等数据图表 [48][49][50][51][52][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - **炼油价差**：包含石脑油、PDH、MTO价差，以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差数据图表 [72][73][74][75][76][77][80][81] - **金融变量**：包含WTI油价与标普500指数、美元指数的关系图，以及原油运输指数（BDTI）图表 [83][84][85][86][88]

量化模型与构建方式 1. PB-ROE-50 组合 * **模型名称**：PB-ROE-50 组合 * **模型构建思路**：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两个核心指标进行选股，旨在筛选出估值合理且盈利能力强的公司[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于PB和ROE的选股模型[23]。 2. 机构调研组合 * **模型名称**：机构调研组合 * **模型构建思路**：利用机构调研事件蕴含的信息进行选股，分为公募调研选股和私募调研跟踪两个策略[25]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于机构调研事件的选股策略[25]。 3. 大宗交易组合 * **模型名称**：大宗交易组合 * **模型构建思路**：通过统计分析大宗交易数据，挖掘其背后蕴含的超额信息，依据“高成交、低波动”原则构建组合[29]。 * **模型具体构建过程**：组合根据“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的股票后续表现更佳的规律进行构建。具体通过月频调仓方式构造[29]。 * **模型评价**：该模型旨在提炼大宗交易背后蕴含的超额信息[29]。 4. 定向增发组合 * **模型名称**：定向增发组合 * **模型构建思路**：以定向增发股东大会公告日为事件节点，进行事件驱动选股[35]。 * **模型具体构建过程**：以股东大会公告日为时间节点，在综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位控制的基础上，构造定向增发事件驱动选股组合[35]。 * **模型评价**：该模型旨在多角度解析定向增发中的投资机会[35]。 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50 组合**[24] * 本周超越基准收益率（中证500）：0.78% * 本周超越基准收益率（中证800）：0.46% * 本周超越基准收益率（全市场）：-0.92% * 今年以来超额收益率（中证500）：-0.15% * 今年以来超额收益率（中证800）：7.24% * 今年以来超额收益率（全市场）：5.24% * 本周绝对收益率（中证500）：-2.69% * 本周绝对收益率（中证800）：-1.32% * 本周绝对收益率（全市场）：-3.18% * 今年以来绝对收益率（中证500）：11.82% * 今年以来绝对收益率（中证800）：11.24% * 今年以来绝对收益率（全市场）：11.17% 2. **机构调研组合**[26] * 公募调研选股策略本周超越基准收益率（中证800）：0.16% * 公募调研选股策略今年以来超额收益率（中证800）：1.53% * 公募调研选股策略本周绝对收益率：-1.62% * 公募调研选股策略今年以来绝对收益率：5.31% * 私募调研跟踪策略本周超越基准收益率（中证800）：-1.30% * 私募调研跟踪策略今年以来超额收益率（中证800）：10.18% * 私募调研跟踪策略本周绝对收益率：-3.05% * 私募调研跟踪策略今年以来绝对收益率：14.29% 3. **大宗交易组合**[30] * 本周超越基准收益率（中证全指）：1.50% * 今年以来超额收益率（中证全指）：9.41% * 本周绝对收益率：-0.82% * 今年以来绝对收益率：15.57% 4. **定向增发组合**[36] * 本周超越基准收益率（中证全指）：2.15% * 今年以来超额收益率（中证全指）：4.16% * 本周绝对收益率：-0.18% * 今年以来绝对收益率：10.02% 量化因子与构建方式 1. 大类风格因子 * **因子名称**：盈利因子、动量因子、Beta因子等[18] * **因子构建思路**：报告未详细描述这些大类因子的具体构建思路，仅将其作为风格分析维度[18]。 2. 单因子（列举报告提及的部分因子） 报告未提供单个因子的具体构建公式和详细过程，仅列出了因子名称及其在特定周期内的表现[12][14][16]。以下为报告提及的部分因子名称： * **估值类因子**：市盈率TTM倒数、市盈率因子、市净率因子、市销率TTM倒数、EP因子、EPTTM分位点[12][14][16][21] * **基本面因子**：单季度营业收入同比增长率、单季度ROA同比、单季度ROA、单季度ROE同比、单季度ROE、毛利率TTM、净利润率TTM、营业利润率TTM、总资产增长率、总资产毛利率TTM、单季度总资产毛利率、单季度EPS、单季度净利润同比增长率、单季度营业利润同比增长率、ROE稳定性、ROA稳定性、ROIC增强因子、经营现金流比率、每股净资产、每股经营利润TTM、净资产增长率、净利润增长率[12][14][16][21][22] * **动量反转类因子**：动量弹簧因子、5日动量、1月动量、5日反转[12][14][16][22] * **交易行为/技术类因子**：日内波动率与成交金额的相关性、早盘收益因子、早盘后收益因子、大单净流入、动量调整大单、动量调整小单、小单净流入、成交量的5日指数移动平均、5日平均换手率、换手率相对波动率、5日成交量的标准差、6日成交金额的移动平均值、6日成交金额的标准差、5分钟收益率偏度、下行波动率占比[12][14][16] * **波动率与流动性因子**：残差波动率、流动性[21] * **市值因子**：对数市值因子[12][14][16] * **事件与预期类因子**：标准化预期外盈利、标准化预期外收入、净利润断层[12][14][16] 因子的回测效果 （注：以下因子表现数据均为“最近1周”的收益，为剔除行业与市值影响后多头组合相对于基准指数的超额收益[12]） 1. **大类因子表现（全市场股票池）**[18] * 盈利因子收益：0.47% * 动量因子收益：0.46% * Beta因子收益：-1.02% 2. **单因子表现（沪深300股票池）**[13] * 市盈率TTM倒数：2.97% * 市盈率因子：2.86% * 日内波动率与成交金额的相关性：1.45% * 市净率因子：1.42% * 早盘收益因子：1.39% * 大单净流入：1.26% * 成交量的5日指数移动平均：0.81% * 单季度ROA：0.59% * 5日平均换手率：0.44% * 动量调整小单：0.41% * 经营现金流比率：0.40% * 换手率相对波动率：0.24% * 下行波动率占比：0.15% * 动量调整大单：0.11% * ROIC增强因子：0.06% * 净利润率TTM：0.05% * ROE稳定性：0.02% * 单季度总资产毛利率：0.01% * ROA稳定性：-0.05% * 营业利润率TTM：-0.09% * 5日成交量的标准差：-0.11% * 5分钟收益率偏度：-0.13% * 总资产毛利率TTM：-0.13% * EPTTM分位点：-0.41% * 6日成交金额的移动平均值：-0.43% * 标准化预期外盈利：-0.59% * 单季度ROE：-0.89% * 小单净流入：-1.34% * 净利润断层：-0.97% * 6日成交金额的标准差：-1.14% * 市销率TTM倒数：-1.21% * 总资产增长率：-1.22% * 毛利率TTM：-0.81% * 单季度EPS：-1.27% * 对数市值因子：-2.59% * 单季度营业利润同比增长率：-1.31% * 单季度净利润同比增长率：-1.49% * 5日反转：-1.95% * 标准化预期外收入：-1.57% * 早盘后收益因子：-1.71% * 单季度ROE同比：-1.72% * 动量弹簧因子：-1.77% * 单季度ROA同比：-1.79% * 单季度营业收入同比增长率：-2.54% 3. **单因子表现（中证500股票池）**[15] * 市盈率TTM倒数：3.46% * 市盈率因子：3.29% * 单季度营业收入同比增长率：2.34% * 下行波动率占比：2.24% * 市净率因子：1.92% * 日内波动率与成交金额的相关性：1.79% * 成交量的5日指数移动平均：-0.67% * 对数市值因子：-3.15% * 营业利润率TTM：1.21% * 5日成交量的标准差：1.20% * 净利润率TTM：1.01% * 动量调整大单：0.97% * 单季度ROA同比：0.94% * 单季度ROA：0.92% * 单季度ROE同比：0.90% * 大单净流入：0.76% * ROA稳定性：0.57% * ROE稳定性：0.56% * 单季度ROE：0.54% * 换手率相对波动率：-10.64% * 单季度EPS：0.52% * 标准化预期外盈利：0.47% * 经营现金流比率：0.33% * 市销率TTM倒数：0.30% * 标准化预期外收入：0.22% * EPTTM分位点：0.11% * 早盘后收益因子：-0.02% * 单季度净利润同比增长率：-0.06% * 总资产毛利率TTM：-12.90% * 动量调整小单：-0.12% * 5日反转：-0.21% * ROIC增强因子：-0.29% * 净利润断层：-0.30% * 动量弹簧因子：-0.33% * 6日成交金额的标准差：-0.33% * 6日成交金额的移动平均值：-0.38% * 单季度营业利润同比增长率：-0.39% * 早盘收益因子：-0.40% * 单季度总资产毛利率：-0.48% * 小单净流入：-0.52% * 5分钟收益率偏度：-0.77% * 毛利率TTM：-0.83% * 总资产增长率：-0.97% * 5日平均换手率：-1.22% 4. **单因子表现（流动性1500股票池）**[17] * 市盈率TTM倒数：3.61% * 市盈率因子：2.53% * 市净率因子：1.94% * 5日成交量的标准差：1.86% * 日内波动率与成交金额的相关性：1.82% * 动量调整大单：1.69% * 下行波动率占比：1.51% * 单季度ROE：1.43% * 换手率相对波动率：1.40% * 单季度营业收入同比增长率：1.36% * 经营现金流比率：1.36% * 单季度ROA：1.30% * 大单净流入：1.13% * 成交量的5日指数移动平均：0.98% * 5日平均换手率：0.91% * 动量调整小单：0.91% * ROA稳定性：0.88% * ROE稳定性：0.85% * 净利润率TTM：0.80% * 标准化预期外收入：0.75% * 单季度ROE同比：0.68% * 单季度ROA同比：0.50% * 单季度EPS：0.44% * 标准化预期外盈利：0.32% * 营业利润率TTM：0.30% * 小单净流入：0.28% * 市销率TTM倒数：0.24% * 总资产毛利率TTM：0.24% * 对数市值因子：-7.17% * 6日成交金额的标准差：0.19% * 毛利率TTM：0.12% * ROIC增强因子：0.06% * 单季度总资产毛利率：0.04% * 6日成交金额的移动平均值：0.03% * 总资产增长率：-0.05% * 5分钟收益率偏度：-0.05% * EPTTM分位点：-0.18% * 单季度净利润同比增长率：-0.23% * 早盘收益因子：-0.28% * 净利润断层：-0.32% * 动量弹簧因子：-0.49% * 单季度营业利润同比增长率：-0.61% * 早盘后收益因子：-0.65% * 5日反转：-8.21%

数据表现 - 2026年2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于市场预期的+5.9万人，前值修正为+12.6万人[1][12] - 2月失业率升至4.4%，高于预期的4.3%及前值4.3%[1][12] - 2月平均时薪同比上升3.8%，略高于预期的3.7%及前值3.7%[1][12] - 2月劳动参与率降至62.0%，低于前值的62.1%[4][31] 数据归因 - 医疗保健部门就业减少1.9万人，是主要拖累项，主要受加州与夏威夷凯撒医疗集团罢工影响，涉及约3.1万名工人[2][3][16] - 建筑业、休闲和酒店业、运输仓储业分别减少1.1万、2.7万、1.1万人，主要受2月底横扫美国东北部的冬季风暴影响[2][3][17][28] - 2月失业人口增加20.9万人，其中暂时性失业者增加7.9万人，反映企业用工需求减少[4][32] 市场与政策影响 - 数据公布后，市场预期美联储2026年仅降息一次，时间为9月，概率为42.3%，3月暂停降息概率为95.5%[5][24] - 美联储面临“滞”与“胀”的权衡，油价上涨带来的通胀预期制约降息空间，但若就业市场继续恶化，可能促使政策转向[2][5][22] - 报告认为，美国国内经济压力可能促使政府缓和美伊等地缘局势，为年中美联储重启降息创造空间[2][5][14]

核心观点 - 外部地缘政治等扰动因素对市场情绪的影响可能已过峰值，未来市场将更多回归国内基本面与政策节奏，权益市场机会大于风险，表现值得期待 [4] - 市场结构上建议短期关注中东局势相关的资源品与避险资产，中长期把握成长与顺周期两条投资主线 [4][38][39] - 当前万得全A估值处于2010年以来94.8%的历史偏高位置，市场整体风险偏好有所下降 [1][11] 市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至2026年3月6日）A股主要宽基指数普遍回调，上证综指表现最好，涨跌幅为-0.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-4.9% [1][11] - **市场风格**：本周市场风格偏向价值，大盘价值风格表现最靠前，涨跌幅为1.2%，小盘成长风格表现最落后，涨跌幅为-3.9% [14] - **行业表现**：本周申万一级行业多数下跌，石油石化、煤炭、公用事业表现相对较好，涨跌幅分别达到8.1%、3.8%、3.4%；传媒、有色金属、计算机表现靠后，涨跌幅分别为-7.0%、-5.5%、-5.3% [14] - **估值水平**：万得全A估值目前处于2010年以来94.8%的分位数，处于历史偏高水平 [1][11] 重要事件分析 - **国内政策**：全国两会开幕，政府工作报告体现出务实进取、谋划长远的政策取向，下调经济增速目标但强调争取最好结果，并明确推动价格总水平由负转正 [21] - **经济数据**：2026年2月制造业PMI为49.0%，低于前值49.3%和预期49.7%，主要受春节假期因素影响；非制造业PMI为49.5%，略高于前值49.4%，服务业景气度受春节消费提振有所回升 [22] - **产业动态**： - 世界移动通信大会（MWC 2026）在巴塞罗那开幕，聚焦AI与通信技术融合，中国参展企业超过350家，数量全球第三 [23] - 英伟达GTC 2026大会将于3月16日至19日举行，预计有超过3万名与会者 [24] - 华为举办鸿蒙智行技术焕新发布会，发布了新一代双光路图像级激光雷达技术，并官宣与上汽联合打造新车型尚界Z7 [24] - **海外局势**： - 美以对伊朗发动袭击，导致地缘政治风险上升 [26] - 美国总统特朗普正式提名凯文·沃什出任下一任美联储主席 [27] 后市展望与配置建议 - **市场展望**：尽管中东冲突存在不确定性，但其对国内市场的情绪边际影响最大的时期可能已过去，市场将回归自身节奏；全国两会定调稳健，叠加未来一个月进入密集的数据与政策验证期，权益市场机会大于风险 [4][28] - **配置主线**： - **短期**：关注中东局势，避险类资产（如贵金属、红利板块）及资源品（如石油石化、煤炭）可能有所表现 [4][38] - **中长期**：把握成长与顺周期两条主线 [4][39] - **成长主线**：受益于产业热度高涨及春季行情风险偏好提升，重点关注AI产业链、人形机器人等方向，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块平均涨幅显著（例如2012-2025年间平均涨幅分别为22.2%和21.3%） [39][41] - **顺周期主线**：受益于商品价格强势及政策支持，关注涨价有望持续的资源品（如受地缘政治影响的品种）及线下服务相关领域（如消费板块） [39] - **热点主题**：“涨价”主题内部分化，短期可关注涨幅有限、估值较低的化学原料、农业等板块；中期需警惕原油价格若持续高位可能引发美元走强，放大各类资产波动率 [40] 市场核心数据摘要 - **资金流动性**：本周央行公开市场净投放为-7,274亿元，但2月MLF净投放3000亿元；本周短端利率下行，长端利率上行 [63][69] - **市场情绪**：本周A股融资余额下降，但偏股型公募基金发行份额较上周升温 [71] - **板块估值**： - 大盘指数及成长风格PE估值位于历史较高位置 [80] - 分行业看，房地产、商贸零售等行业PE估值分位数相对较高，而非银金融等行业PE估值位于历史低位；通信、电子等行业PB估值分位数相对较高，医药生物PB估值位于历史低位 [87][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌，建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，结合转债条款和正股情况综合判断，精细化择券 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2026 年 3 月 2 日 - 3 月 6 日）中证转债指数涨跌幅为 -2.07%（上周 -0.23%），中证全指变动为 -2.28%（上周 +2.74%）；2026 年以来中证转债涨跌幅为 +4.56%，中证全指涨跌幅为 +5.63% [1] - 分评级看，高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为 -1.05%、-1.44%、-3.66%、-2.37%、-2.90%，中评级券跌幅最大 [1] - 分转债规模看，大规模、中大规模、中规模、中小规模、小规模转债本周涨跌幅分别为 -1.02%、-1.88%、-5.47%、-2.43%、-2.67%，中规模转债跌幅最大 [2] - 分平价看，超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为 -1.22%、-4.02%、+0.57%、-0.03%、-3.03%、-1.83%、-0.60%，除中高平价券外均下跌 [2] - 展示了近 20 日中证转债及中证全指涨跌幅对比、主要指数周度涨跌幅一览、2026 年以来主要指数涨跌幅对比、可转债分类周度涨跌幅一览等图表数据 [7][9][11][12] 目前转债估值水平 - 截至 2026 年 3 月 6 日，存量可转债 382 只（上周 384 只），余额 5325.06 亿元（上周 5374.19 亿元） [3] - 转债价格均值 139.31 元（上周 142.60 元），分位值 97.25%；转债平价均值 106.74 元（上周 111.01 元），分位值 95.68%；转债转股溢价率均值 31.15%（上周 31.83%），分位值 33.77% [3] - 展示了 2023 年至今转债价格、平价、转股溢价率的走势图表 [13][15][17] 转债涨幅情况 - 列出本周涨幅排名前 15 的转债，包括宏柏转债、首华转债等，涉及基础化工、公用事业等行业，还给出了最新收盘价、转债涨幅、正股涨幅等信息 [19]

宏观政策与目标 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，并强调努力争取更好结果[12] - 财政政策积极扩张，传统财政工具合计扩张2300亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[13] - 推动价格总水平由负转正，单位国内生产总值二氧化碳排放目标在2026年降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17%[12][19][55] - 货币政策保持“适度宽松”，预估全年信贷增量16.5万亿元，社融新增35万亿元，M2增速年末或降至8%以内[25][34][35] 行业投资与策略主线 - 银行体系扩表保持强度，预估上市银行2026年营收增速小幅上修至2%附近[1][46] - 房地产政策延续“稳市场”基调，因城施策控增量、去库存、优供给，部分核心城市1-2月新房成交同比下滑14%-60%[47][49] - 消费以“以旧换新”为核心，安排2500亿元超长期特别国债支持，但额度较上年3000亿元有所退坡[16][27] - 科技与高端制造是核心主线，聚焦AI算力、具身智能、机器人等未来产业，以及集成电路、低空经济等新兴支柱产业[13][27][58][72] - 能源与粮食安全战略地位凸显，“十五五”能源综合生产能力目标58亿吨标准煤，粮食产能提升行动加力实施[51][53] - 汽车行业以旧换新政策延续，2025年补贴申请量超1150万份，预计2026年总量仍靠政策驱动[68][69]

核心观点 - 均线指标对提升A股行业投资表现具有帮助，其有效性取决于行情的“持续时间”与“波动幅度”两个关键因素 [1][2] - 在A股震荡市特征下，均线周期越短相对越有效，整体效果呈现“日度 > 周度 > > 月度”的规律 [1][2] - 根据均线有效性，行业可分为三类：适合长周期均线的成长领域、适合短周期均线的顺周期及主题领域、以及不适合使用均线指标的价值及高股息板块 [3][4] 均线指标的总体有效性及适用周期 - 均线作为趋势指标，其投资逻辑直观，当收盘价上穿均线时买入，下穿时卖出 [1][15] - 基于申万一级行业2015年1月至2025年11月的回测，参考特定均线能帮助投资者取得更好的投资表现，提升年化夏普比率 [1][16] - 均线提升投资表现的效果与周期负相关：周期越短，效果越好，相同周期下日度均线效果优于周度，周度远优于月度 [1][20] - 日度均线中，常见参数（除120日均线外）对投资表现均有显著提升，且存在“5日均线效果 > 10日 > 20日 > 60日”的规律 [20] - 周度均线中，5MA及10MA对提升投资表现有帮助，其对应的年化夏普比率分别为0.23和0.21，而20MA、60MA、120MA的效果则显著降低或为负向拖累 [21] - 月度均线各常见参数（5MA, 10MA, 20MA, 60MA, 120MA）下的年化夏普比率（分别为0.00, 0.02, -0.01, -0.01, -0.05）均低于指数自身的平均夏普比率0.07，在A股不值得重点关注 [21] - 对于机构投资者，日度均线交易过于频繁（5MA、10MA、20MA平均持仓时间仅为6天、10天及14天），周度均线（对应平均持仓时间为29天、42天及54天）更值得关注，报告后续研究均基于周度均线展开 [22][23] 均线有效性的决定因素与A股市场特征 - 均线在行业端是否有效，关键在于能否有效把握上涨行情并规避下跌风险 [2][27] - 逻辑上，行业行情持续越久、股价波动幅度越大，均线的有效性越高；反之，均线容易发出滞后信号导致“两头挨打” [2][27] - 历史数据验证，行业年化波动率越高、行情平均持续时间越久，根据均线操作获得的夏普比率也越高 [27] - A股市场在大多数时候走势较为震荡，缺乏持续性强的趋势行情，因此使用长周期均线容易“两头挨打”，而短周期均线能更好地获取上涨收益并规避下跌风险，整体呈现“均线越短相对越有效”的特征 [2][34] 基于均线有效性的行业分类 第一类：适合长周期均线（如10MA）的行业 - 特征：股价波动幅度大、行情持续时间久 [3][41] - 适用逻辑：长周期均线虽信号滞后，但能更好过滤虚假信号，适用于波动足够大、趋势足够长的行情 [3][41] - 主要集中在成长领域，例如：电力设备、电子、计算机、传媒、通信、医药生物等一级行业，以及光伏设备、电池、能源金属、创新药等重要细分行业 [41][56][65] - 部分顺周期行业因股价波动大、持续性较好也适用，如食品饮料、钢铁、美容护理、工程机械、工业金属等 [86] 第二类：适合短周期均线（如5MA）的行业 - 特征：股价波动幅度及行情持续时间相对适中，或波动幅度大但持续时间短 [3][42] - 适用逻辑：短周期均线能避免长周期信号的过度滞后，更好地捕捉收益并避免大幅回撤 [3][42] - 主要集中在两类： 1. **顺周期板块**：需求有周期性，供给相对刚性，股价有一定弹性。包括轻工制造、商贸零售、机械设备、汽车、纺织服饰、基础化工、有色金属、环保、房地产、农林牧渔、建筑材料等一级行业，以及造纸、汽车零部件、养殖业、玻璃玻纤等细分行业 [42][97][106] 2. **主题行情**：波动幅度大但持续时间短。包括软件开发、计算机设备、通信设备、人形机器人、证券等细分行业 [42][140] 第三类：不适合使用均线指标的行业 - 特征：股价波动幅度小、行情持续时间短 [4][42] - 不适用逻辑：即使参考短周期均线，信号也容易在行情尾声才发出，不仅没有指导意义，反而可能频频发出错误信号 [4][42] - 主要集中在传统价值及高股息板块，这些行业多处于成熟或衰退期，业绩缺乏想象空间，股价弹性不足。例如：家用电器、石油石化、煤炭、公用事业、建筑装饰、银行、交通运输等一级行业，以及白色家电、基础建设、国有大型银行、铁路公路等细分行业 [43][154][162] - 此外，国防军工、社会服务、贵金属、白酒等行业近年股价波动率可能下降，导致均线指标提升投资表现的效果也不明显 [193]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司战略思路明确，落地确定性强，已形成辣味、健康蛋白、甜味三大事业部，通过差异化产品策略契合品类趋势 [1] - 核心单品魔芋制品势能强劲，2026年1月销售表现突破前高，品类红利维持较高势能 [1] - 会员店渠道拓展顺利，产品力持续验证，2026年3月在山姆系统上架新品“高蛋白鳕鱼卷”，目前在山姆已有3款SKU，前两款鹌鹑蛋单品月销达千万级以上 [2] - 原料成本下降与费用端优化有望共同提振盈利能力，预计2026年净利率水平稳中有升 [3] 公司战略与业务分析 - **组织与产品战略**：公司已完成组织架构调整，形成辣味、健康蛋白、甜味三大事业部，定位明确，产品策略差异化 [1] - **核心单品表现**：辣味事业部的魔芋制品是核心单品，2026年1月销售突破前高，豆制品稳健增长，鹌鹑蛋通过山姆等渠道动销稳步提升 [1] - **单品培育与储备**：公司在单品培育方面已形成成熟方法论，优势单品的逐步储备为后续渠道拓展提供抓手 [1] 渠道发展情况 - **定量流通渠道**：在魔芋大单品带动下，实现终端网点的持续拓展 [1] - **零食量贩渠道**：增长逻辑为渠道商拓店叠加公司迭代SKU [1] - **电商渠道**：2025年第二季度加大优化力度，预计2026年上半年收入基数压力更明显，2026年下半年通过推新和大单品增长有望重回增长趋势 [1] - **会员店渠道**：山姆渠道表现突出，产品数量、月销表现、上新频率在零食公司中领先，新品“高蛋白鳕鱼卷”是健康蛋白策略的延伸 [2] 财务与盈利预测 - **盈利预测**：基本维持2025-2027年归母净利润预测分别为7.87亿元、9.00亿元、10.60亿元 [3] - **每股收益**：对应EPS分别为2.89元、3.30元、3.89元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为21倍、18倍、15倍 [3] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为58.91亿元、67.77亿元、77.86亿元，增长率分别为11.07%、15.04%、14.89% [4] - **净利润增长**：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为23.04%、14.32%、17.77% [4] 盈利能力分析 - **成本与毛利率**：2025年魔芋原材料价格上涨带来成本压力，但其毛利率仍高于公司整体，收入占比提升可拉高盈利水平；2026年魔芋成本有望下降，叠加其收入占比提升，有望提振综合毛利率 [3] - **费用优化**：2026年魔芋专项费用预计增加，但通过优化低毛利产品和缩减电商渠道费用可部分缓解影响 [3] - **历史与预测毛利率**：2023-2027年毛利率预测分别为33.5%、30.7%、30.6%、31.1%、31.4% [12] - **净利率趋势**：归母净利润率从2023年的12.3%预计提升至2027年的13.6% [12] 关键财务数据 - **营业收入**：2023年41.15亿元，2024年53.04亿元，2025年预计58.91亿元 [4] - **归母净利润**：2023年5.06亿元，2024年6.40亿元，2025年预计7.87亿元 [4] - **净资产收益率**：ROE（摊薄）预计2025-2027年分别为37.75%、36.85%、36.79% [4] - **每股指标**：预计2025-2027年每股净资产分别为7.65元、8.96元、10.57元 [13] - **股息率**：预计2025-2027年股息率分别为3.3%、3.8%、4.5% [13] 市场与估值数据 - **当前股价**：59.56元 [5] - **总市值**：162.43亿元 [5] - **总股本**：2.73亿股 [5] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益-13.68%，近3个月绝对收益-10.50%，近1年绝对收益12.56% [8] - **市净率**：预计2025-2027年P/B分别为7.8倍、6.6倍、5.6倍 [13]