2025年11月美国零售数据表现 - 2025年11月美国零售销售环比增长+0.6%，高于市场预期的+0.4%，前值修正为-0.1%[5][6] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长+0.5%，高于前值的+0.4%[5][6] - 非耐用品消费表现强劲，其中杂货店零售业环比增长+1.7%，运动爱好类增长+1.9%，服饰类增长+0.9%[6][11] - 耐用品消费回暖，汽车销售环比增长+1.0%，建材类增长+1.3%[6][11] - 服务消费维持韧性，餐馆和酒吧消费环比增长+0.6%，保健和个人护理增长+0.3%[6][12] - 受柴油价格攀升驱动，加油站消费环比转正，增长+1.4%[6][13] 经济前景与驱动因素 - 消费者信心指数从2025年10月的51.0、11月的52.9回升至2026年1月的54.0，显示消费意愿回升[7] - 低基数效应可能推动2026年一季度GDP环比反弹，市场预期2025年四季度GDP环比折年率从三季度的4.3%降至1.1%，2026年一季度有望反弹至2.1%[8] - 2026年一季度美国国税局集中退税总额预计达1000亿至1500亿美元，约占2025年前三季度美国季度GDP均值的1.3%-2.0%，预计对2026年GDP增速提振0.2-0.3个百分点[8][9] - 2026年1月底美国政府再次停摆的风险概率为30%，目前被视为小概率事件[10] 市场预期与货币政策 - 零售数据公布后，市场预期美联储首次降息时点为2026年6月，降息25个基点的概率为47.0%，全年累计降息2次[15][16][26] - 光大证券维持观点，认为美联储降息节奏后置，短期保持谨慎立场，待新主席上任后降息节奏或加快[4][15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 芯源微是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影设备的公司，涂胶显影市场由日本东京电子（TEL）绝对垄断，国产化需求迫切，公司有望显著受益于国产替代趋势 [1] - 半导体设备市场持续高景气，预计2025年全球半导体设备（WFE）销售额为1157亿美元，同比增长11.0%，2026-2027年预计分别为1216和1352亿美元，先进逻辑和存储需求是主要驱动力 [2] - 长鑫科技发布招股说明书拟募集大量资金用于DRAM技术升级和产线改造，随着产线建设推进，半导体设备招标有望加速，国产设备公司有望受益 [2] - 尽管2025年前三季度营收同比下滑10.35%至9.90亿元，归母净利润为-0.10亿元，但公司订单整体保持同比增长，前道设备订单占比达60% [3] - 公司前道化学清洗机订单增长亮眼，获得国内多家大客户订单，2025年前三季度化学清洗机签单中约70%为高难度机台，同时前道涂胶显影机、物理清洗机持续获得国内领先客户订单 [3] - 后道先进封装用涂胶显影及单片式湿法设备已连续多年批量应用于台积电、长电科技等海内外一线大厂，并持续获得海外封装龙头批量重复性订单 [3] - 因订单验收交付节奏不及预期及费用增长，报告下调公司2025-2026年归母净利润预测至0.64亿元和2.55亿元（分别下调81%和47%），新增2027年预测为5.25亿元，但看好公司在国产替代下的成长性 [4] 行业与市场分析 - 全球涂胶显影设备市场呈现高度集中态势，日本东京电子（TEL）处于绝对垄断地位 [1] - 预计2025年全球封装设备销售额为64亿美元，2026-2027年将达70和75亿美元，同比增长9.2%和6.9%，器件架构复杂度提升、先进/异构封装加速渗透、AI与HBM性能要求提升是主要驱动因素 [2] 公司经营与财务预测 - 2025年前三季度营收9.90亿元，同比下滑10.35%，归母净利润-0.10亿元 [3] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为18.56亿元、25.16亿元、35.08亿元，同比增长率分别为5.84%、35.56%、39.42% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、2.55亿元、5.25亿元，同比增长率分别为-68.38%、297.65%、105.73% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.9%、39.6%、39.5% [12] - 预计2025-2027年摊薄ROE分别为2.34%、8.54%、15.14% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.32元、1.26元、2.60元 [5] - 基于2026年1月14日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为594倍、149倍、73倍 [5] 产品与技术进展 - 前道化学清洗机获得国内多家大客户订单及验证性订单，两款高端化学清洗机顺利导入客户 [3] - 全新一代前道涂胶显影机整体推进顺利 [3] - 后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备持续获得海外封装龙头客户批量重复性订单 [3] - 获得国内领先存储客户支持，前瞻性研发临时键合、解键合设备 [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为中信银行2025年净利润增速稳健，不良率稳中略降，全年扩表速度保持平稳，信贷投放有望实现“开门红” [1][3][4] - 公司2025年营收降幅收窄，净利润增速稳于3%，第四季度单季营收同比增长8.6% [3][4] - 资产质量保持稳定，不良贷款率较2025年第三季度末略降1个基点至1.15%，拨备覆盖率稳定在200%以上 [4][5] - 公司以2024-2026年发展规划为指引，打造差异化金融服务模式，深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，中信AIC机构获准开业有助于提升综合化经营水平 [5] 业绩表现与财务数据 - **2025年全年业绩**：实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润706.2亿元，同比增长3%；年化加权平均净资产收益率为9.39%，较上年同期下降0.4个百分点 [3] - **季度业绩改善**：2025年第四季度单季营收、归母净利润同比增速分别为8.6%、2.8% [4] - **资产规模**：2025年末总资产同比增长6.3% [4] - **信贷结构**：2025年前三季度对公贷款增加3040亿元，同比多增798亿元；截至2025年第三季度末，对公、零售贷款同比增速分别为10%、0.9%，呈现“对公强、零售弱”特征 [4] - **资产质量**：2025年末不良贷款率为1.15%，较第三季度末下降1个基点；拨备覆盖率为203.6%，较第三季度末下降0.6个百分点；拨贷比为2.34%，较第三季度末略降2个基点 [4][5] - **分部不良率**：截至2025年第三季度末，对公不良率1.13%，较年中略降1个基点；零售不良率1.3%，较年中微升1个基点 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持公司2025-2027年EPS预测为1.25元、1.29元、1.33元 [5] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2159.27亿元、2219.82亿元、2298.42亿元，增长率分别为1.1%、2.8%、3.5% [7] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为696.97亿元、717.59亿元、741.16亿元，增长率分别为1.6%、3.0%、3.3% [7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍 [5] - **净资产收益率预测**：预计2025-2027年ROE（归属母公司摊薄）分别为9.81%、9.40%、9.05% [7]

核心观点 - 报告对2025年12月及全年的中国出口表现持乐观态度，认为2026年有望继续增长，主要驱动力来自高新技术产品、集成电路和汽车 [2] - 报告认为美国通胀担忧已缓和，但短期降息必要性不强，预计降息节奏后置，可能在新一届美联储主席上任后加快 [3] - 报告看好石化化工行业在“人工智能+”政策推动下的智能化转型，并给予“增持”评级 [4] 宏观研究 - 2025年12月中国出口同比增长6.6%，全年同比增长5.5%，主要拉动项为高新技术产品、集成电路和汽车 [2] - 展望2026年，尽管面临高基数，但海外财政扩张带动需求增长、中国优势产业与全球需求高度匹配，有望继续支撑出口增长 [2] - 欧盟、日本、泰国等区域取消小额包裹免税政策，对中国出口影响有限 [2] - 2025年12月美国核心通胀环比反弹幅度不及市场预期，主要受二手车和卡车价格下跌影响，关税对通胀的影响相对有限 [3] - 通胀担忧缓和但尚不足以影响年内降息节奏，预计一季度降息概率较低，维持降息节奏后置观点，新一届美联储主席上任后降息节奏或加快 [3] 行业研究 - 在国家“人工智能+”政策推动下，化工行业正从“数字化”走向“智能化” [4] - 化工企业通过自研大模型、引入第三方模型及投资AI初创企业三种路径推进“人工智能+制造”落地 [4] - 建议关注化工龙头白马，其可通过大量生产工艺数据加快AI模型学习与落地 [4] - 建议关注AI对于新材料及精细化工品企业研发的赋能 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘4126.09点，下跌0.31% [5] - 沪深300收盘4741.93点，下跌0.40% [5] - 深证成指收盘14248.6点，上涨0.56% [5] - 中小板指收盘8746.68点，上涨0.18% [5] - 创业板指收盘3349.14点，上涨0.82% [5] 股指期货 - IF2601收盘4766.20点，下跌0.56% [5] - IF2602收盘4763.00点，下跌0.46% [5] - IF2603收盘4758.60点，下跌0.44% [5] - IF2606收盘4715.00点，下跌0.44% [5] 商品市场 - SHFE黄金收盘1040.62点，上涨1.31% [5] - SHFE燃油收盘2586点，上涨5.08% [5] - SHFE铜收盘104120点，上涨1.79% [5] - SHFE锌收盘24475点，上涨0.99% [5] - SHFE铝收盘24595点，上涨0.90% [5] - SHFE镍收盘140940点，上涨1.80% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘26999.81点，上涨0.56% [5] - 国企指数收盘9315.56点，上涨0.32% [5] - 道琼斯指数收盘49191.99点，下跌0.80% [5] - 标普500指数收盘6963.74点，下跌0.19% [5] - 纳斯达克指数收盘23709.87点，下跌0.10% [5] - 德国DAX指数收盘25420.66点，上涨0.06% [5] - 法国CAC指数收盘8347.20点，下跌0.14% [5] - 日经225指数收盘54341.23点，上涨1.48% [5] - 韩国综合指数收盘4723.10点，上涨0.65% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.0103，下跌0.01 [5] - 欧元兑人民币中间价8.1463，上涨0.08 [5] - 日元兑人民币中间价0.0442，下跌0.15 [5] - 港币兑人民币中间价0.8991，下跌0.05 [5] 利率市场 - DR001加权平均利率1.3913%，上涨6.43个基点 [5] - DR007加权平均利率1.5474%，上涨5.72个基点 [5] - DR014加权平均利率1.5496%，上涨6.22个基点 [5]

2025年12月进出口数据表现 - 2025年12月出口额为3577.8亿美元，同比增长6.6%，远超市场预期的2.2%[2] - 2025年12月进口额为2436.4亿美元，同比增长5.7%，高于市场预期的2.9%[2] - 2025年12月贸易顺差为1141.4亿美元[2] - 2025年全年出口累计同比增长5.5%[3] 出口增长的结构性驱动 - 出口增长主要由高新技术产品、集成电路和汽车拉动，三者12月同比增速分别为16.6%、47.7%和71.7%[14] - 高新技术产品、汽车、集成电路分别拉动12月出口增长4.0、2.1和2.1个百分点[16] - 对非美经济体出口强劲，其中对欧盟、东盟、非洲、拉丁美洲和印度出口同比增速分别为11.6%、11.1%、21.8%、9.8%和22.1%[5] - 对美国出口同比大幅下跌30.0%[5] 进口增长与内需回暖 - 12月进口同比增速大幅上升至5.7%，部分受扩内需政策及出口旺盛带动中间品进口影响[18] - 主要进口商品中，铜矿、铁矿、集成电路和自动数据处理设备进口同比分别增长33.2%、10.1%、16.6%和18.1%[18] 对2026年出口的乐观展望 - 尽管面临高基数，但海外主要经济体进入宽财政周期有望带动商品需求扩张[22] - 中国优势产业（如工业机器人、计算机、集成电路）与全球绿色转型、智能化升级需求匹配，有望继续提升全球贸易份额[22] - 中美经贸关系缓和降低了2026年对美出口的不确定性[22]

行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - 可控核聚变行业有望迎来政策支持及产业积极进展的双重催化，行业前景看好[4] - 报告看好具备链主地位的公司，以及卡位高价值量、高壁垒环节的企业[4] 近期行业重要事件 - 2026年1月16日至17日，核聚变能科技与产业大会将在安徽合肥聚变堆主机关键系统综合研究设施园区召开，旨在展示中国磁约束聚变全链条创新能力并促进产业协同[1] 科研层面进展 - 2026年1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置实验证实了托卡马克密度自由区的存在，找到了突破密度极限的方法[2] - 2026年1月6日，能量奇点的全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”成功实现120秒稳态长脉冲等离子体运行，这是全球聚变商业公司装置首次实现百秒量级等离子体电流长脉冲运行[2] 产业层面进展 - 2026年1月6日，特朗普媒体与技术集团宣布计划于2026年内启动全球最大聚变电站的建设[3] - 2026年1月，东昇聚变宣布完成数亿元人民币天使轮融资[3] - 2026年1月，星环聚能项目签约落地上海嘉定并完成10亿元人民币A轮融资，计划于2026年9月开始安装建设全球首个原生负三角托卡马克装置[3] 行业催化因素 - 国内“十五五”规划将核聚变能列为未来产业，政策定位高[4] - BEST项目自2025年10月1日杜瓦底座落位装配以来，招标显著提速[4] - 国内星火一号、中国环流四号等多个项目进展值得期待[4] - 海外方面，OpenAI CEO表示其投资的Helion Energy公司有望很快演示“能量净增益”[4] - TMTG公司计划于2026年内启动聚变电站建设[4] 投资建议与关注方向 - 建议关注真空室及内部件领域：合锻智能、国光电气、安泰科技、应流股份、派克新材、天工国际[4] - 建议关注磁体系统领域：联创光电、永鼎股份[4] - 建议关注电源系统领域：王子新材、四创电子、旭光电子、赛晶科技[4] - 建议关注低温系统领域：中泰股份、杭氧股份、冰轮环境、雪人集团[4]

通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI同比+2.7%，与市场预期及前值一致；环比+0.3%，与预期一致[2] - 2025年12月美国核心CPI同比+2.6%，低于市场预期的+2.7%；环比+0.2%，低于市场预期的+0.3%[2][4] - 核心CPI环比反弹幅度（+0.2%）低于市场预期（+0.3%）及7-9月平均环比增速（+0.3%）[4] - 通胀反弹不及预期主要受二手车和卡车价格环比下降1.1%以及电器价格环比下降4.3%的影响[5] 数据解读与市场影响 - 12月数据纠偏后通胀环比反弹幅度温和，打消了市场对因政府停摆导致11月数据“失真”后通胀大幅反弹的担忧[3][4] - 数据发布后，市场预期美联储6月降息概率为48.1%，较前一日（46.2%）小幅上升[7] - 报告预计2025年3月CPI同比增速可能升至本轮高点3.0%[6] 货币政策展望 - 尽管通胀担忧缓和，但报告认为短期内（一季度）降息的必要性不强，首次降息时点预计仍在6月[3][7] - 劳动力市场尚存韧性（12月失业率回落）及一季度大规模退税可能推动经济数据反弹，是短期内不急于降息的理由之一[3][7] - 美联储主席鲍威尔对政治压力表态强硬，预计在离任前将维持美联储独立性，这也降低了短期降息可能性[3][7] - 报告维持年内降息节奏后置的观点，预计在新一届美联储主席上任后，降息节奏可能加快[3][7]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家政策强力推动“人工智能+”行动，化工行业智能化转型从“选修课”变为“必修课”，行业将逐步从“数字化”迈向“智能化”[3] - 化工企业正通过自研大模型、引入第三方大模型、投资AI初创企业三条路径推动“人工智能+制造”落地[9][11][12] - 投资建议关注两条主线：一是拥有海量数据、能通过AI实现全链条降本增效的龙头白马；二是AI能大幅压缩研发周期、助力抢占市场先机的新材料及精细化工品企业[13][14] 政策指引与目标 - 2025年8月，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出阶段性目标：到2027年，人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，应用普及率超90%；到2035年，全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[3] - 2025年12月，工信部等八部门发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，针对2027年提出细化目标：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，形成行业大模型，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景，选树1000家标杆企业[4] - 针对石化化工行业，人工智能赋能重点在于“提质增效”，提出打造行业大模型，实现安全生产监测预警、设备预测性维护、工艺流程优化等[5] - 针对新材料行业，人工智能赋能重点在于“研发深度融合”，提出建设新材料大数据中心，构建行业数据集和跨尺度计算框架，提升材料反向设计能力[5] 企业智能化落地路径：自研大模型 - 中国石油于2025年5月28日发布3000亿参数昆仑大模型，为我国能源化工行业首个通过备案的大模型，研究团队达500余人，覆盖油气全产业链多条业务线[9] - 中国海油于2024年10月14日发布“海能”人工智能模型，围绕8大类100多个业务场景，实现生产和经营管理全覆盖[9] - 中国石化于2025年9月上线人工智能中台，已沉淀60余个高质量样本集，集成400余个可调用模型，覆盖勘探开发、炼油化工等多个业务领域[10] 企业智能化落地路径：引入第三方大模型 - 万华化学基于华为云Stack打造数智基础设施，并与华为云合作，在设备预测性维护场景引入盘古预测大模型，降低了人工巡检时间，节约了大量人力成本[11] - 万华化学还基于昇腾算力平台和华为云ModelArts平台，深入推进催化剂合成、材料结构设计等科学研究[11] 企业智能化落地路径：投资AI初创企业 - 2025年，七彩化学战略入股幻量科技（上海）有限公司，该公司以材料信息学为背景，结合AI等技术加速新材料研发[12] - 合作聚焦有机颜料、新材料等赛道，通过AI实现降本、提速、提质：优化反应路径与原材料配比，降低研发与生产成本；使试错次数减少60%，大幅压缩研发周期；通过算法优化实现产品性能突破性提升[13] 投资建议主线 - 主线一：关注龙头白马“数据制胜”，利用海量数据通过AI实现全链条降本增效，构建效益护城河，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、万华化学、华鲁恒升、扬农化工等[13] - 主线二：关注AI赋能研发革新，AI能大幅压缩新产品开发周期，帮助企业在新材料及精细化工品领域抢占市场先机，建议关注已有AI领域投资的七彩化学，以及半导体材料、OLED材料、农药、颜料等细分领域头部企业[14]

银行理财行业回顾与展望 - 2025年全市场理财规模预估增长约3.5万亿元至33-34万亿元 增长主要受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权增厚收益等多重因素提振 [2] - 展望2026年 理财业务的运行逻辑可能出现新变化 报告围绕9个热点问题从五个维度进行分析 并给出“买入”评级 [2] 房地产行业销售数据 - 2025年核心30城新房成交面积同比下降19% 成交均价同比上涨0.7% 市场呈现量缩价稳态势 [3] - 城市分化加深 北上广深杭蓉六城成交均价为42,196元/平方米 同比上涨2.6% 其余24个二线城市成交均价为16,709元/平方米 同比下降2.5% [3] - 随着供给侧逐步出清 部分信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化 实现经营业绩企稳回升 报告推荐招商蛇口、中国金茂、绿城服务等公司 并给出“增持”评级 [3] 市场数据概览 - A股主要指数普遍下跌 上证综指收于4138.76点跌0.64% 深证成指收于14169.4点跌1.37% 创业板指收于3321.89点跌1.96% [4] - 海外市场多数上涨 恒生指数涨0.90% 日经225指数大涨3.10% 标普500指数微涨0.16% [4] - 商品市场表现分化 SHFE黄金微涨0.09% 而SHFE镍大跌3.99% SHFE铜跌1.45% [4] - 汇率方面 美元兑人民币中间价为7.0103 较前日下跌0.01 [4] - 货币市场利率上行 DR001加权平均利率为1.3913% 上行6.43个基点 [4]

行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [5] 核心观点 - 2025年全市场理财规模预估增长3.5万亿左右至33-34万亿，主要受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振 [1][14] - 展望2026年，理财业务运行逻辑将围绕五个维度变化：规模增长有支撑但节奏或有颠簸、产品布局积极拓展含权产品、资产配置向多资产多策略要收益、净值运行体验趋弱但流动性无忧、竞争格局中渠道因素重要性提升 [1] 理财规模 - 2025年理财规模高增，截至25Q3末存续规模32.13万亿，预估全年增量3.5万亿左右，年末规模达33-34万亿 [14][15] - 2025年增长动力包括：存款“脱媒”趋势增强，25Q2以来明显；估值整改释放“浮盈”增厚局部产品收益；资本市场回暖下“固收+”产品收益表现更好，10月以来成立以来年化收益率中枢达2.8% [15][19] - 展望2026年，存款“脱媒”仍是重要支撑，测算上市银行2Y以上存款到期量约41万亿，同比多增9万亿左右，但“真净值”运作导致收益波动加大、“打榜”产品规模回落等因素或使增长节奏偶有颠簸 [1][24] - 中性预估2026年理财规模增量3万亿左右，年末规模在36-37万亿左右，较2025年稳中有降 [1][21] - 2026年开年（1Q），虽然上半年存款到期量较大，但受季节性因素、银行揽储意愿强、保险等竞品分流资金等影响，理财规模或难有超预期表现，1Q规模通常为负增长，还原季末回表资金后增量中枢约0.5万亿 [1][31] 产品布局 - 低波稳健产品是基本盘，截至25Q2末，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品规模占比95.9% [60] - 积极拓展含权产品，2025年“固收+”理财规模增长1.5万亿，年末存续规模10.8万亿，较年初增长近16%，在固定收益类理财中占比升至33.3% [2][52][60] - “固收+”产品主要通过“+资产”（股票、基金、REITs、衍生品）和“+策略”（量化、哑铃、打新等）实现收益增强，理财公司也通过战略配售、线下打新等方式介入权益投资 [2][53] - 初步测算，2026年理财有望为股市带来1500-3000亿配置资金，这类配置主要通过公募基金实现 [2][61] - 特色产品创设方面，养老理财试点在2025年10月扩围至全国，试点期延长至3年；指数型理财产品在2025年快速扩容，全年新发165支（2024年仅20支） [66][67][71] 资产配置 - 25Q2以来理财持续增配存款类资产以平抑净值波动，截至25Q3末，现金及存款配置规模单季增加1.27万亿，存款类资产占比升至27.5% [74][80] - 推动理财配置从存款向债券切换需至少两方面因素：存款和债券类资产相对“性价比”变化；理财负债稳定性对配置能力约束的变化 [3][78] - 展望2026年，理财大类资产配置可能呈现以下特点：存款、特定私募债等仍需维持一定配置强度；债券配置上对短端需求强，中长端配置能力或降低，可能推动收益率曲线陡峭化；通过多资产多策略博收益增强；对公募基金、信托计划等资管产品保持高配置强度 [3][91][92] - 公募基金销售新规（2026年初实施）对理财配置行为更加友好，例如机构投资者持有债券型基金满30天即可另行约定赎回费，有助于改善理财对公募基金的配置意愿 [83][84][92] 理财运行 - 2026年“真净值”运行模式下，理财收益对客体验可能较上年趋弱，业绩基准预估仍将承压下行，净值潜在回撤压力增大 [4][93] - 随着市场调整，局部产品线阶段性面临赎回扰动或是“新常态”，但引发大规模流动性风险的概率极低 [4][97] - 支撑流动性无忧的因素包括：市场利率持续大幅上行概率低；理财已增配存款类资产（占比近三成）增强净值稳定性；投资者耐受度提升；央行压力测试显示参试产品流动性风险总体可控，未通过测试产品规模占比仅0.7%；监管层有较强意愿和能力呵护流动性 [4][97][101] 竞争格局 - 理财公司市占率高位提升，截至25Q3末，其存续产品规模占比升至91.1%，未来仍有向上空间 [4][34] - 渠道是影响竞争格局的重要变量，代销渠道进一步向县域等地区下沉（25Q3末共有583家机构跨行代销），但在扩大总盘子的同时，也可能加剧“内卷式”竞争 [4][35]