行业投资评级与核心观点 - 报告对通信行业整体持积极看法，建议关注由国内外AI发展驱动的细分板块 [5] - 核心观点认为AI算力投资持续加码，行业景气度得到多重验证，海外大模型厂商加速融资和算力投入，国内大模型应用进入大规模商业化落地阶段，带动全产业链需求 [1][3][4] 海外AI算力投资动态 - OpenAI制定五年商业计划，承诺1万亿美元的支出，并与博通合作推进10GW定制AI加速器部署，目标于2026年下半年启动，2029年底完成 [1] - OpenAI与软银Arm共研定制CPU，构建完整AI芯片堆栈，同时将Agent功能整合进Salesforce的Agentforce 360平台 [1] - 根据OCP大会，2025-2027年光模块（400G/800G/1.6T）需求量分别为5000万只、7500万只、1亿只，中长期需求可见度提升 [1] - 谷歌宣布未来五年在印度安得拉邦投资150亿美元，建设美国以外最大的AI数据中心枢纽 [2] - 微软抢先启用4600台Nvidia GB300 AI工厂，并计划在全球部署"数十万颗Blackwell Ultra GPU" [53] 产业链关键公司业绩与指引 - 台积电3Q25单季度毛利率达59.5%，环比提升0.9个百分点，同比提升1.7个百分点，超市场预期，主要系AI需求旺盛带来的高利润率急单所致 [1] - 台积电指引4Q25营收为322-334亿美元，预计毛利率为59-61%，全年资本支出为400-420亿美元 [1] - 仕佳光子3Q25营收5.7亿元，同比增长103%，环比增长2%，归母净利润0.8亿元，同比增长243%，环比下降33% [1] 国内AI应用与算力需求 - 火山引擎披露，豆包大模型日均tokens使用量从2024年5月的1200亿增长至2025年9月的超30万亿，增长显著 [1][3] - 国内AI生态正形成加速迭代的内部循环：新模型发布-国产芯片适配-大模型优化，软硬件协同进化，国产链有望进入拔估值阶段 [3] - 华为计划明年生产约60万枚昇腾910C芯片，将带动相关连接器需求放量 [14] 细分赛道景气度与技术进步 - 报告对各细分板块景气度判断为：光模块、服务器、交换机、连接器"稳健向上"；IDC、物联网"加速向上"；液冷"高景气维持" [14] - 博通CPO技术在Meta测试中实现100万小时无故障运行，功耗降低65%，看好数据传输速率升级背景下CPO渗透率持续提升 [2] - 博通推出第三代CPO以太网交换芯片Tomahawk 6-Davisson，带宽达102.4Tbps，功耗降低约70% [50] 运营商与基础设施数据 - 2025年前8个月，电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8% [4][15] - 截至2025年8月末，5G移动电话用户数达11.54亿户，在移动电话用户中占比63.4%；千兆宽带用户达2.32亿户，在固定宽带用户中占比33.9% [21] - 2025年前8个月，移动互联网累计流量达2534亿GB，同比增长16.4%；8月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到20.87GB/户·月 [24][25] - 截至8月末，5G基站总数达464.6万个，当月新增4.8万个 [30] 政策与行业标准进展 - 工信部部署城域'毫秒用算'专项行动，要求在城域内实现算力中心毫秒级互连，推动光传输网络向更低时延、更高确定性演进 [48] - 三大运营商集体宣布获得工信部eSIM手机商用试验批复许可，标志着国内eSIM服务进入实质性落地阶段 [48] - 中兴通讯宣布完成5G-A蜂窝无源物联关键技术测试，单标签与多标签盘存成功率均达100% [49]

核心观点 - 债券市场近期出现温和反弹行情，其核心驱动力源于情绪面出清、资金面平稳以及宽松预期回归三方面因素的共同作用[2][5][7] - 报告预计10年期国债收益率的下行空间在10bp左右，下限可能测试1.70%，但强调当前机会应视为反弹而非趋势性反转[5][18] 债市反弹的逻辑 - 市场情绪已充分出清，债市微观交易温度计在10月10日的读数跌至30%分位以下，为近两年来的低位水平，表明对利空定价充分，下跌动能减弱[3][10] - 资金利率保持平稳，为市场提供了“定心锚”，过去两三个月10年期国债收益率累计上行幅度已达26bp，接近资金平稳时期的历史极值，对进一步上行形成约束[4][11][16] - 宽松预期温和回归，一年期FR007互换利差从+7bp回落至-3bp附近，反映出市场对货币政策宽松的预期重新升温[5][18] - 四季度财政大规模刺激概率下降，因前三季度GDP增速或达5.2%，已高于全年目标，财政增量利空有限[18] 交易复盘与市场表现 - 近期债券市场长短端走势分化，超长端下行幅度较大（如30年期下行3bp），而中短端收益率上行（如1年期大幅上行7bp至1.44%）[22] - 10年期国债活跃券收益率周内波动，由1.75%最高上行至1.78%，随后最低下行至1.74%，受中美关系、股债风险偏好及机构情绪影响[22][23] - 公募基金久期中位值近5周来首次回升0.06至2.75年，处于过去三年39%分位，久期分歧度指数持平于0.56，处于过去三年74%分位[29][34] - 央行本周逆回购操作净回笼资金3479亿元，但资金利率中枢继续下移，DR001、DR007、DR014中枢分别下行至1.31%、1.43%、1.46%[19][26] 市场情绪与指标信号 - 利率十大同步指标释放的信号以“利好”为主，占比6/10，其中企业中长贷余额增速、建材综合指数、PMI供需平衡度趋势值等指标均释放利好信号[31][32] - 市场结构呈现“低久期+高分歧”格局，中长债基的久期中枢下探至年内低位，分歧度指标处在高分位区间，有利于情绪修复下的反弹[10][34]

核心观点 - 本周模拟组合收益全面回升，信用风格组合表现普遍优于利率风格组合 [2] - 收益修复呈现轮动特征，从利率和中长端二永重仓策略转向超长债重仓策略，其中二级超长型策略单周收益高达0.65% [2] - 收益来源结构发生变化，资本利得贡献显著提升，票息贡献度降至5%至30%区间 [3] - 近四周中长端二永策略和超长端策略展现出更强的进攻属性，超额收益显著，而短端存单策略表现相对疲弱 [4] 组合策略收益跟踪 - 利率风格组合中，二级超长型和城投超长型策略周度收益领先，分别为0.34%和0.28% [2][14] - 信用风格组合中，二级超长型和城投超长型策略收益同样领先，读数分别达到0.65%和0.41% [2][15] - 分券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值上行3.6个基点至0.12%，为8月以来最高点 [2] - 城投重仓组合周度平均收益环比上涨约12.1个基点至0.22%，其中久期、哑铃型策略收益均超过0.25% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值回升近20个基点，二级债子弹型策略三季度以来累计负收益已收敛至-0.36% [2] - 超长债重仓策略收益显著升高33.6个基点至0.47% [2] 组合策略收益来源 - 主流策略票息收益有所下滑，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过0.04个基点 [3][25] - 城投债、银行永续债久期策略年化票息维持在相对高位，分别为2.24%和2.26%附近，超出城投哑铃型表现 [3][25] - 二永债久期策略票息与年内最低点距离在40个基点以上 [3] - 本周信用风格组合收益主要由资本利得贡献，票息贡献度落入5%至30%区间，较上周进一步下压且集中度增加 [3] 信用策略超额收益跟踪 - 近四周，中长端二永策略累计收益靠前，永续债久期、二级债子弹型及二级债久期策略组合的累计超额收益分别达到13个基点、11.2个基点和11.1个基点 [4][29] - 二级债下沉组合累计收益达9.2个基点，展现出低波动与强修复的优势 [4] - 短端策略中，存单策略超额收益降至近三个月内最低，城投下沉策略小幅跑赢基准 [4][32] - 中长端策略整体表现接近7月以来最优，二永债久期策略超额收益抬升至14.9个基点和20.8个基点的高位 [4] - 永续债久期策略读数趋近年内最大值，但券商债久期策略超额收益远不及年初 [4] - 超长端策略收益较基准均转为正偏离，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为19.8个基点、13个基点和43.9个基点 [4][32] 年度累计收益表现 - 截至10月17日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期 [10] - 主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.15%、0.78%、0.7% [10] - 除超长债重仓策略外，其余信用风格组合累计收益均超越对应利率风格组合 [10]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体持积极看法，核心投资方向为自主可控受益产业链、AI-PCB及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链[4][28] - 报告认为AI需求持续强劲，产业链积极拉货，在算力需求旺盛的带动下，AI算力硬件业绩有望继续高增长[1][4] 台积电业绩与AI需求指引 - 台积电2025年第三季度实现营收3310亿美元，同比增长408%，实现净利润15104亿美元，同比增长500%[1] - 公司指引2025年第四季度营收为322~334亿美元，同时将全年营收增长指引上调至35%左右，预计全年资本支出为400~420亿美元[1] - 台积电先进制程需求强劲，2025年第三季度3nm、5nm、7nm制程收入占比分别达到23%、37%、14%[1] - 台积电对于AI需求表述积极乐观，公司之前指引2024~2029年AI收入复合年增长率达到45%左右，当前认为未来AI收入的复合年增长率将高于此指引[1][4] - 公司表示看到主权AI逐步起步，客户预测很强，收到了很强的客户信号，需要能力来支持客户[1] - 关于CoWoS产能，台积电表示AI所有相关的东西都供需很紧张，正在努力减少供需差距，还在提升2026年的产能[1] - N2制程计划在2025年第四季度晚期量产，2026年爬坡加速，主要是智能手机和高性能计算需求，N2P可以达到更好的效果和能效，预计2026年下半年量产，A16很适合专门的HPC产品，有很高的密度[1] 存储芯片价格走势 - 根据TrendForce数据，本周DRAM现货市场延续强势格局，原厂第四季度供货状况紧俏且合约价将续涨的消息进一步推升市场信心，DDR4与DDR5颗粒的现货报价涨幅皆达15%~20%，短期内现货价格仍有进一步上涨空间[1] - 本周NAND Flash现货市场延续强势涨势，Wafer受原厂持续调涨报价影响，各容量产品价格全面上扬，平均涨幅达15%~20%[1] - 本周TF卡表现持续活跃，Wafer供货仍是紧缺，TF卡的需求频频释出，供应厂商呈现惜售状态，报价减少，各容量价格皆有调高，目标价格也有所提高[1] 细分行业景气度分析 - 消费电子行业景气指标为稳健向上，PCB行业为加速向上，半导体芯片为稳健向上，半导体代工/设备/材料/零部件为稳健向上，显示行业为底部企稳，被动元件为稳健向上，封测行业为稳健向上[4] 消费电子板块观点 - 苹果2025年9月发布iPhone 17系列4款新机、Watch 11系列3款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect发布AR眼镜，预定需求火热[5] - OpenAI与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与OpenAI的人工智能模型深度协作[5] - 端侧AI加速落地，2025年下半年至2026年有望迎来端侧持续密集新催化，包括Apple intelligence的创新及AI Siri、端侧产品及应用的推出[5] - 苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence创新及大模型合作，有望充分受益AI端侧浪潮，iPhone换机周期有望缩短[5] - 建议关注AI端侧尤其AI眼镜方向，全球AI眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品[6] - AI眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来AI眼镜在人机交互的背景下，有望实现"人-镜-世界"的联动[6] PCB板块观点 - 从PCB产业链最新数据和10月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，行业景气度判断为"保持高景气度"[7] - 主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时AI开始大批量放量，从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态[7] - 中低端原材料和覆铜板已经有了明显的涨价趋势[7] 元件板块观点 - AI端侧的升级有望带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级[20] - 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，其中1u以上MLCC用量占总用量近八成，每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到55~65美金[20] - LCD面板价格企稳，根据WitsView最新面板报价，10月上旬32/43/55/65吋面板价格价格变动0、0、0、0美金，电视、显示器面板价格持平，笔电面板部分尺寸价格有小幅度下跌[21] - 面板厂计划在十一期间控产，中国大陆为主的各面板厂约安排3-7天不等的调控天数，平均稼动率也从第三季维持在80%以上，至10月份修正至80%以下[21] - 看好OLED上游国产化机会，国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速[21] - 86代线单线有机发光材料用量远高于6代线，国内厂商加速下游面板厂配套合作、导入验证[21] IC设计板块观点 - 根据TrendForce集邦咨询最新调查，由于三大DRAM原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，引发市场对旧世代产品积极备货[22] - 叠加传统旺季备货动能，将推升2025年第三季一般型DRAM价格季增10%至15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅将季增15%至20%[22] - 供给端减产效应显现，存储大厂合约开启涨价；需求端云计算大厂资本支出投入开始启动，对应企业级存储需求开始增多，同时消费电子终端为旺季备货，补库需求也在加强[22][23] - 存储器进入明显的趋势向上阶段，持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代[23] 半导体代工、设备、材料、零部件观点 - 半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强[25] - 出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速[25] - 封测板块景气度稳健向上，算力需求旺盛，地缘政治因素影响下，算力端自主可控成为国产算力核心发展方向[25] - 寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛，先进封装产能紧缺，持续扩产背景下先进封装产业链有望深度受益[25] - HBM产能紧缺，国产HBM已取得突破，看好相关产业链标的[25] - 根据SEMI 2025年6月6日最新发布的报告，受益于人工智能热潮及自主可控大趋势，全球半导体设备市场2025年一季度同比增长21%，达到3205亿美元[26] - 分区域来看，中国仍是全球半导体设备最大的下游市场，2025年一季度中国大陆半导体设备出货量达1026亿美元，在2024年高基数的情况下同比下滑18%[26] - 看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，消费电子补库，半导体需求端持续改善，随着周期走出底部，一些成熟制程大厂的资本开支有望重新启动[27] - 半导体材料相对后周期，行业β会受到半导体行业景气度的影响，三季报来看，材料端营收利润环比弱复苏[27] - 美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供，日本加入了设备的制裁，材料风险也在增加，中长期看好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会[27] 重点公司分析 - 沪电股份AI业务占比快速提升，2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占2948%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占3856%[29] - 公司2024年启动"面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目"和"人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目"[29] - 北方华创受益国产化替代浪潮，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等领域，市场竞争力强劲[30] - 公司持续丰富产品矩阵，成功研发电容耦合等离子体刻蚀设备、等离子体增强化学气相沉积设备、原子层沉积立式炉等多款新产品[30][31] - 恒玄科技自成立以来持续深耕AIoT领域，在低功耗、无线连接、音频等方向积累深厚技术底蕴，主营产品智能音视频SoC芯片广泛应用于智能可穿戴和智能家居在内的各类低功耗场景[31] - 江丰电子2025年上半年超高纯靶材业务实现收入1325亿元，同比+2391%，半导体超高纯金属溅射靶材具有多品种、高门槛、定制化研发的特点[32] - 2025年上半年公司综合毛利率微增至2972%，其中靶材业务毛利率为3326%，较上一年同期增长293%[32] - 中微公司2025年上半年研发投入总额1492亿元，同比+5370%，研发支出占营业收入比重达3007%[33] - 2025年上半年公司的刻蚀设备业务实现营收3781亿元，同比+4012%；LPCVD设备实现销售收入199亿元，同比+60819%[33] - 兆易创新2025年上半年淡季不淡，收入利润同步增长，主要归因于消费电子国补政策的拉动下，下游消费类领域需求逐步释放，以及AI带动端侧存储容量升级[34] - 公司在Nor Flash领域为排名全球第二，中国内地第一供应商，在利基DRAM领域，产品量价齐升，DDR4产品占比提升，毛利率环比明显改善[34] - 汇成真空2025年上半年真空镀膜设备实现销售收入263亿元（同比+952%），占比达8911%；配件及耗材业务实现收入1300万元（同比-7963%）[35] - 截至2025年上半年，公司合同负债金额为192亿元，较上一年末增长2468%，在手订单饱满[35] 板块行情回顾 - 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，涨跌幅前三名的行业分别为银行、煤炭、食品饮料，涨跌幅分别为489%、417%、086%[36] - 涨跌幅后三位为汽车、传媒、电子，涨跌幅分别为-599%、-627%、-714%，本周电子行业涨跌幅为-714%[36] - 在电子细分板块中，涨跌幅前三大细分板块为被动元件、面板、分立器件，涨跌幅分别为-180%、-464%、-576%[38] - 涨跌幅靠后的三大细分板块为品牌消费电子、光学元件、半导体设备，涨跌幅分别为-924%、-933%、-952%[38] - 从个股情况来看，1013-1017期间，雅创电子、艾比森、京泉华、云汉芯城、睿能科技为涨幅前五大公司，涨幅分别为2447%、2335%、1881%、1668%、1549%[39] - 跌幅前五为电连技术、统联精密、先锋精科、华海诚科、思泉新材，跌幅分别为-1816%、-1890%、-1930%、-1956%、-2190%[39]

行业投资评级与核心观点 - 市场风格偏好低估值、高股息，建材和建筑指数分别下跌4.11%和1.67%，申万31个一级行业周涨跌幅中位数为下跌2.3% [1] - 进入10月下旬，判断市场风格难度加大，建议坚守基本面以抵御不确定性 [2] - 建议关注四个方向：出海、AI新材料、西部边陲方向、地产链龙头 [2][12] - 反内卷方向建议密切关注玻璃、水泥，浮法玻璃需完成"煤改气"，光伏玻璃可能受益于产业链反内卷带来的价格修复，水泥查超产有利于推进行业中期去产能 [2][13] 周期联动与价格数据 - 水泥：全国高标均价347元/吨，同比下跌62元/吨，环比下跌2元/吨，全国平均出货率45.2%，环比下降0.7个百分点，库容比67.3%，环比上升0.6个百分点 [3][14] - 玻璃：浮法玻璃均价1300.97元/吨，上涨11.16元/吨，涨幅0.87%，重点监测省份生产企业库存天数约29.09天，较9月30日增加4.29天 [3][14] - 玻纤：国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.3-4.5元/米 [3][14] - 混凝土搅拌站产能利用率为7.47%，环比上升0.22个百分点 [3][14] - 煤炭、原油、LNG、有机硅价格环比上涨，沥青、PE价格环比持平 [3][14] 细分市场景气判断 - 水泥市场需求延续低迷，9月计划扩大停产天数挺价但需谨慎观察 [15] - 浮法玻璃价格环比涨幅收窄至0.87%，库存环比增加17.31%，节后中下游集中补货动力不足 [15] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格环比持平，供给同比下降14.28%，较节前一周降幅收窄0.54个百分点 [15] - AI材料中Low-DK电子布持续增产且价格稳定，Low-CTE继续紧缺，9-10月有望见到国内HVLP和RTF铜箔价格逐步跟随提价 [15] - 传统玻纤景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] - 消费建材中开工端、施工端材料景气度持续承压，零售品种景气度稳健向上，零售涂料高景气维持 [16] 公司动态与重要事件 - 麦加芯彩取得美国船级社认可证书，包括船体防污漆、船舶压载舱漆、车间底漆等产品 [4] - 中国瑞林拟作为有限合伙人投资3000万元参与设立江钨矿业基金 [4] - 三棵树发布三季报，单第三季度归母净利润实现3.08亿元，同比增长53.64% [4] - 圣晖集成发布三季报，单第三季度归母净利润实现0.33亿元，同比增长93.89% [4] 西部区域投资机会 - 西藏、新疆、四川、广西等西部边陲方向值得关注 [2][12] - 非洲建材人均消耗量低于全球平均，美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆行业在新疆、西藏地区高景气维持，2024年西藏民爆生产总值同比增长36.0%，新疆同比增长24.6% [16][84]

投资评级与核心观点 - 报告对地产板块给出“逢低配置”的投资建议，认为当前板块估值偏低，建议关注稳健经营且受益于政策利好的标的 [5] - 核心观点认为前期一线城市宽松政策对需求的刺激效果边际走弱，但行业景气度下行已趋缓，在政策刺激下有望维持止跌回稳态势，预期四季度政策仍有加码空间 [4][5] 市场行情回顾 - 本周（10月11日-10月17日）申万A股房地产板块涨跌幅为-2.3%，在各板块中位列第15；恒生港股房地产板块涨跌幅为-2.8%，在各板块中位列第8 [1][17] - 本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-2.4%，相对恒生中国企业指数和沪深300指数的相对收益分别为+1.3%和-0.2% [1][22] - 地产个股方面，合肥城建、中国长白山国际、上实发展本周涨幅居前，分别为+41%、+39.7%、+25.3%；首开股份、禹洲集团、国瑞健康跌幅居前，分别为-19.5%、-18.7%、-14.8% [17][21] - 物业个股方面，康桥悦生活、泓盈城市服务、宝龙商业本周涨幅居前，分别为+19.6%、+14.5%、+8.5%；弘阳服务、领悦服务集团、正荣服务跌幅居前，分别为-26.8%、-11.1%、-9% [22][26] 土地市场数据 - 本周全国300城宅地成交建面859万㎡，单周环比+26%，单周同比-46%，平均溢价率3% [1][25] - 2025年初至今，全国300城累计宅地成交建面32117万㎡，累计同比-10.2% [1][25] - 年初至今权益拿地金额前五的房企为中海地产（563亿元）、绿城中国（554亿元）、保利发展（455亿元）、建发房产（400亿元）、滨江集团（347亿元） [1][29] 新房与二手房成交 - 本周47个城市商品房成交402万方，成交量环比+165%，同比-20%，整体处于季节性低位；8月新房售价环比-0.3%，同比-3.0% [2] - 分能级看，一线城市新房成交周环比+182%，周同比-31%；二线城市周环比+196%，周同比-8%；三四线城市周环比+136%，周同比-24% [2][35] - 本周22个城市二手房成交266万方，成交量环比+182%，同比-18%；8月二手房售价环比-0.6%，同比-5.5% [2] - 分能级看，一线城市二手房成交周环比+181%，周同比-21%；二线城市周环比+190%，周同比-14%；三四线城市周环比+166%，周同比-22% [2][41] 项目去化与金融数据 - 9月30个重点城市平均开盘去化率为39%，环比微降3个百分点，同比上升10个百分点；成都、长沙、杭州、厦门、北京去化率高于60% [3][12] - 2025年9月社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期少0.23万亿元；1-9月新增社融累计同比上涨17.1% [4][14] - 9月居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元；1-9月新增居民中长贷累计同比下跌13.6%，但跌幅较1-8月有所收窄 [4][15] 库存与去化周期 - 本周10城商品房可售面积为1.04亿平米，环比+0.1%，同比-6.8%；以3个月移动平均成交面积计算，去化周期为28.8个月，较上周缩短0.5个月，但较去年同期延长2个月 [48][52] 行业政策与公司动态 - 近期成都取消异地缴存人“商转公”贷款限制，北京对住房租赁企业实施增值税和房产税优惠 [53] - 多家房企公布9月经营业绩，中国金茂合约销售金额同比+39.85%，华润置地同比+4.14%；而碧桂园、龙湖集团、金地集团等同比下滑幅度在30%-60%之间 [55] - 非开发公司中，贝壳-W、碧桂园服务、绿城管理控股等近期持续进行股份回购 [57] 行业估值与推荐标的 - 报告覆盖的A股及港股地产、物业公司当前估值均处于历史较低水平 [62][63][64] - 推荐标的包括开发商中的建发国际集团、绿城中国、中国海外发展；中介平台的贝壳、我爱我家；以及物管商管的华润万象生活 [5]

A股市场与板块表现 - 上证50、沪深300、中证500本周分别下跌0.24%、2.22%、5.17%[3] - 银行和煤炭板块领涨，电子、传媒等TMT板块跌幅居前[3] 贵金属市场动态 - 伦敦现货金价10月17日盘中突破4378美元/盎司新高，白银逼近53美元/盎司[3] - 沪金、沪银价格较8月末分别上涨27.3%、30.5%，沪金盘中一度超1000元/克[5] - 全球最大黄金ETF（SPDR）过去10个交易日累计流入32.3吨[5] 宏观经济与政策 - 9月核心CPI同比1%，服务价格同比0.6%，核心商品CPI同比1.5%创2021年以来新高[3] - 政策性金融工具+结存限额对经济拉动约0.3个百分点[3] - M1同比增速上升1.2个百分点至7.2%，环比增长1.9万亿元，高于过去5年均值近1万亿元[3] 进出口与贸易 - 9月出口同比在低基数下大幅上行，非洲和东盟是主要支撑[3] - 1-7月中国对美出口金额高于美国自华进口金额576亿美元，差距同比扩大19.7%[22] 财政与债务 - 近期中央安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，用于化债和经济大省项目建设[16] - 2024年末地方政府债结存限额为1.3万亿元，国债结存限额为0.6万亿元[16] 风险提示 - 中美贸易摩擦、关税上调及全球供应链调整可能加大出口波动和企业利润下滑风险[4] - 全球地缘政治变化及国际市场波动可能持续影响大宗商品价格及相关行业[4]

投资建议 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞[3] - AI硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注海康威视、虹软科技、禾赛等[3] - AI相关功能打磨能够带动付费率、Arpu值提升，建议关注迈富时等[3] 核心观点 - 计算机板块处于主业回暖改善，AI应用落地加速的周期，基本面强度对市值贡献度提升[10] - 下半年在低基数和新技术落地加快背景下，预计总体经营强度会好于上半年，毛利率提升，费用率下降，净利率保持修复，利润端弹性大于收入端，现金流端改善可能更明显[10] - 除国产替代和红利板块外，大的主线预计还是集中在AI产业链相关方向，下半年AI落地进展预计环比上半年有进一步的倍数增长[10] - 三季度总体业绩强度预计弱于AI上游相关度高、业绩兑现强度大的电子半导体、通信的相关环节，流动性/风险偏好等估值波动是板块波动的主要影响因素[10] 行业动态与技术创新 - 蚂蚁集团开源万亿参数思考模型Ring-1T，该模型在数学、编程、逻辑推理等多个基准测试中达到开源SOTA水平，并在IMO测试中展现出对标人类银牌的解题能力[10] - 百度对其AI视频生成平台“百度蒸汽机”进行重大更新，推出实时流式生成功能，支持图生视频等模式[10] - 谷歌发布旗舰AI视频生成模型Veo的更新版本Veo3.1，实现视频画面与音频的原生同步生成，视频延展功能可扩展至最长148秒[10] - 斯坦福大学李飞飞创业公司WorldLabs推出生成式世界模型RTFM，该模型无需显式3D表示，能在单个H100 GPU上实时运行[10] 细分板块景气度展望 - 高景气维持的赛道：AI算力、激光雷达（8月/1-8月国内ADAS激光雷达装机量约为25.9/158.0万颗，YoY+101.0%/+88.7%）[10][13] - 加速向上的赛道：AI应用[10] - 稳健向上的赛道：软件外包、金融IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创[10] - 拐点向上的赛道：教育IT、网安、企业服务[10] - 底部企稳的赛道：智慧交通、政务IT、安防、建筑地产IT[10] - 略有承压的赛道：工业软件、医疗IT[10] 市场表现回顾 - 2025年10月13日至10月17日，计算机行业指数（申万）下跌5.61%，跑输沪深300指数3.38个百分点[14] - 在31个申万一级行业指数中，本周计算机行业排名中位数靠后[14] - 2025年10月13日至10月17日共5个交易日，三市股票日均成交额为2.2万亿元，同比上升5.0%，环比下降15.8%[21] - 截至2025年10月16日，两融余额为2.5万亿元，同比上升44.5%，环比上升0.48%[21] 重点事件前瞻 - 2025年10月28日，第十届中国国际人工智能大会暨人工智能算力算法高峰论坛将在上海举办[27] - 2025年11月14日，第二十七届中国国际高新技术成果交易会将在深圳举办，预计展示面积40万平米[27]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [7] 报告核心观点 - 户外品牌坦博尔拟上市，展现户外赛道高景气性，其营收快速增长，2025年上半年归母净利润为359.4万元，同比增长305.6% [1][11][12] - 美丽田园战略收购思妍丽并连续回购股份，有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击机会，收购总价为12.5亿元人民币 [2][19][25][26] - 8月服装及化妆品零售数据同比回温，服装零售同比增长3.1%，化妆品零售同比提升5.1% [3][28][35] - 投资建议聚焦于顺应消费趋势、具备增长潜力的细分领域龙头公司 [4][40][42] 周观点总结 户外品牌坦博尔拟上市 - 坦博尔为中国领先的专业户外服饰品牌，产品矩阵包括顶尖户外、运动户外和城市轻户外三大系列 [1][11][14] - 公司营收快速增长，2023-2024年及2025年上半年营收同比增长分别为39.4%、27.6%、85.0% [11][12] - 2025年上半年，城市轻户外系列营收占比达68.2%，顶尖户外系列营收激增至3052.9万元 [1][14][15] - 线上渠道呈现爆发式增长，2025年上半年线上收入占比提升至52.7% [17][18] 美丽田园收购思妍丽 - 美丽田园拟以12.5亿元收购思妍丽100%股权，两年内整合行业第二、第三大品牌，美容服务行业进入龙头主导阶段 [2][19] - 收购产生强协同效应，完成后双方合计拥有191家门店，占全国456家高端商业体的42%，直营活跃会员数大幅增长44% [2][21][22] - 公司于2025年10月15日至17日连续回购股份，累计购回14万股，占总股本0.6% [2][25] - 思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元，将直接增厚集团业绩 [22][26] 行业数据跟踪总结 - 8月服装零售同比增长3.1%，增速环比7月上升，主要受换季促销、天气好转及暑期消费需求旺盛推动 [3][28] - 8月化妆品零售同比提升5.1%，增速环比6月提升0.6个百分点 [3][35] - 本周原材料价格整体稳定，328级棉现货周跌幅为-0.65%，内外棉价差为786元/吨，周涨幅为14.29% [30][31] - COMEX黄金期货收盘价4267.90美元/盎司，近两周价格上涨9.09% [30][34] - 细分行业景气指标显示运动户外、美护、医美等行业稳健向上 [3] 投资建议总结 - 服装品牌推荐海澜之家和李宁，海澜之家拓展奥莱业态，李宁经营调整后拐点可期 [4][40] - 美护板块推荐巨子生物和锦波生物，巨子生物数据韧性较强，锦波生物下半年新品放量可期 [4] - 黄金珠宝板块推荐老铺黄金，受益于金价上行维持高景气度 [4] 行情回顾及公告新闻总结 - 上周沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.22%、-4.99%、-1.47%，纺织服装板块在29个一级行业中位列第5 [5][43][46] - 美容护理板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第16 [5][49] - 行业新闻显示，抖音电商“双十一”超3万个服饰商家直播销售额同比增长300% [52][53] - 特步国际三季报显示主品牌零售销售同比录得低单位数增长，索康尼品牌零售销售同比增长超过20% [57] - 361度三季报显示主品牌及童装品牌线下零售额同比均增约10%，电子商务平台整体流水同比增约20% [57]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][18][20][21][23][24][25][26][27][28][29][30] 核心观点 - 人工智能是当前最强且路径最清晰的需求主线，相关需求持续走强 [12][15] - 台积电凭借其先进制程与先进封装的系统性供给能力，在AI驱动的大周期中卡位优势显著，将持续受益 [12][18][20] - Token量的指数级增长要求先进工艺节点不断推进和能效提升，这是台积电的核心竞争力所在 [12][15] - 北美数据中心扩张速度长期来看跟不上计算资源的增速，AI基础设施的电力—算力矛盾将倒逼全球算力的地理再分配 [23] AI应用与技术动态 - 海外AI应用活跃度方面，Claude周均环比上升较快，Gemini回升，国内应用在国庆假期后普遍回暖 [2][9][11] - 谷歌升级AI视频工具Flow，新增光影编辑与音频增强功能，并开始向部分用户推送Gemini 3.0 Pro，引入"Deep Think"架构，知识库更新至2025年10月 [2][11] - 国内字节跳动发布豆包大模型1.6，首创分档调节思考长度，其lite版综合使用成本大幅降低53.3% [2][11] 台积电业绩与展望 - 台积电第三季度营收331亿美元，同比增长40.81%，环比增长9.29%，超过指引上限 [12] - 台积电第三季度毛利率环比提升0.9个百分点至59.5%，营业利润率环比提升1.0个百分点至50.6% [12] - 公司预计第四季度营收322–334亿美元，毛利率59%–61%，营业利润率49%–51% [12] - N2制程已于本季度末开始量产，N2P与A16均计划2026年下半年量产 [12][18] - 先进制程收入占比已连续五个季度超过50% [18] 数据中心与基础设施投资 - 谷歌未来五年将在印度投资约150亿美元设立人工智能数据中心，初期容量达1GW [2][21] - 北美AI基础设施的电力—算力矛盾将促使算力向东南亚与南亚等区域进行地理再分配 [23] 海外市场行情 - 截至10月17日当周，海外AI相关个股中，Qorvo周涨幅10.68%，Skyworks周涨幅8.91%，超威半导体周涨幅8.46% [6] - 博通周涨幅7.61%，HP周涨幅7.12%，谷歌周涨幅7.07% [6]