报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][31] 报告的核心观点 * 加密市场短期走势与美国降息预期及宏观数据紧密相关，本周市场情绪和市值出现反弹，但期权市场对未来行情偏谨慎 [1][10] * 全球政策动态分化，美国关键立法进程因争议而推迟，而韩国、阿根廷、白俄罗斯等国则在推动加密资产合规化与金融创新 [2][19][24] * 行业公司呈现两大转型趋势：一是加密矿场积极向AI数据中心转型；二是交易平台向链上股权、股票交易及支付等更广泛的金融服务拓展 [3][29][31] * 投资建议关注两条主线：一是财报季披露AI数据中心转型进展的矿场公司；二是布局股票、股权上链机会的交易平台 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 * 加密货币总市值本周达到3.23万亿美元，环比上周增长3.9% [10] * 比特币收盘价为95,525美元/枚，环比上周增长5.5%；以太坊收盘价为3,295美元/枚，环比上周增长6.9% [10] * 市场对美国降息预期波动，芝商所FedWatch预计2026年1月、3月和4月美联储大概率不降息 [1][10] * 美国12月未季调核心CPI年率为2.6%，低于预期，数据发布后市场上涨 [1][10] * 目前比特币价格低于短期投资人持仓成本，但高于长期投资人持仓成本 [13] * 期权市场整体看跌未来1周和1个月行情，并认为2026年前三季度币价保持平稳，看跌第四季度行情 [1][15] * 全球加密货币本周累计成交0.78万亿美元，环比上周下滑6.7%；Coinbase现货累计成交162亿美元，环比下滑3.0% [17] 全球政策及产业新闻 * **美国**：《Clarity法案》审议推迟，核心争议点在于加密货币收益问题，美国银行CEO警告若允许支付利息，可能导致高达6万亿美元存款从银行系统转移 [2][25][26] * **韩国**：确立证券型代币发行与流通框架，并解除了长达9年的企业加密投资禁令，允许符合条件的公司每年最多投资5%股本于特定加密货币 [2][19][24] * **阿根廷**：第二大加密交易所推出该国首张以比特币担保的VISA信用卡，用户质押0.01 BTC可获得约100万比索信用额度 [2][19] * **白俄罗斯**：总统签署法令推动加密银行发展，定义其为可结合数字代币进行银行业务的股份公司 [2][19] * **伊朗**：抗议期间比特币使用激增，2025年伊朗的加密货币生态系统规模达到77.8亿美元 [20][24] * **巴基斯坦**：与World Liberty Financial合作，计划将USD1整合到受监管的数字支付体系中 [2][24] * **行业动态**：Polygon裁员近30%，战略重心从DeFi转向“支付优先” [2][25] 公司新闻 * **矿场/数据中心转型**： * Galaxy Digital获得额外批准增加830MW电力，其位于Helios的数据中心总电力容量超过1.6GW [3][30] * Riot Platforms与AMD签署10年期数据中心租赁协议，初始25MW，合同总额3.11亿美元，预计2026年1~5月交付，潜在总规模最高可达200MW [3][27] * **交易平台业务拓展**： * Figure 2025年第三季度营收为1.56亿美元，同比增长54.8%，并推出首个公链原生股权交易平台OPEN [3][29] * Coinbase计划未来几周向所有客户开放股票交易业务，其最终目标是实现股权代币化 [3][29] * Bitget美股合约累计交易量突破150亿美元，热门标的为TSLA、META、AAPL [3][28] * **其他公司动态**： * Bakkt拟收购支付基础设施提供商DTR [3][28] * 道富银行将推出代币化平台，拟开发代币化基金等产品 [29] * 嘉楠科技因ADS收盘价连续30个交易日低于1美元收到纳斯达克退市警告，需在2026年7月13日前提升股价 [3][27] * Strive完成收购后持有12,797.9枚比特币，成为全球BTC持有量第11大上市公司 [27] 投资建议 * 建议关注财报季披露AI数据中心转型进展的加密矿场公司，例如首次签约完成转型的Riot Platforms、与谷歌相关方有合作的Hut 8、以及有较多电力储备的IREN Limited [31] * 建议关注布局股票、股权上链机会的交易平台，例如Figure和Coinbase [31]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025年全社会用电量首次突破10万亿度，达到10.37万亿度，同比增长5.0%，验证了发用电转型趋势 [1] - 用电量结构转型趋势明确：从高耗能制造业向新兴制造业转型，从第二产业向第三产业及居民用电转型 [1] - 2025年第三产业及居民用电增量贡献占全社会用电增量的49%，高于其34.5%的结构占比 [1] - 2025年12月单月，第二产业用电增量贡献比例高达73%，超过其结构占比，显示其韧性 [1] - 进入2026年，若高耗能制造业边际企稳，全社会用电量可能在低基数下保持高增长；若风光发电增量贡献下降，可能带动火电发电需求好于预期 [1] 行业经营与业绩数据 - 2025年全年，长江电力实现归母净利润341.7亿元，同比增长5.14% [2] - 2025年全年，节能风电预计实现归母净利润6.3-8.5亿元，同比下滑36%至53% [2] - 2025年第四季度，各公司煤电发电量普遍同比下滑约5%至10%，主要受水电大发及新能源发电量增长的挤压效应影响 [2] - 2025年全年，华能国际新增风光装机7.87GW，低于前值9.42GW；国投电力新增风光装机1.99GW，低于前值2.63GW，显示板块新能源装机增速有所放缓 [2] - 2025年全年，太阳能回收国补31.52亿元，同比增加155.64%；节能风电回收补贴15.07亿元，同比增加122.74%，显示补贴发放仍有进展 [2] - 未来两周将进入业绩预告披露高峰，需关注北方火电业绩高增长，并评估绿电板块业绩趋势 [2] 投资机会与关注方向 - 建议关注中大型央国企市值管理和资产整合下的投资机会，例如桂冠电力拟收购集团水电资产、国电电力绝对分红金额承诺等，看好后续大型集团专业化平台的资产整合进程 [3] - 火电投资策略进入第二轮次，短期关注煤价走势，中期重点关注市场化交易影响下的第一季度业绩与市值管理 [3] - 尽管存在电价、煤价的不利演绎风险，但第一季度火电业绩仍值得期待，原因包括：火电在市场化交易下抢发高价效益电、容量电价涨幅可能超预期、市值管理侧可推进分红、增持、回购等手段稳定预期 [3] - 火电行业已迎来资本开支回落、现金流改善、分红意愿和能力持续提升的新模态，若在应对冲击时仍能保障分红，其公用事业属性将显著提升，带来估值端的积极反馈 [3] - 报告建议关注受益于煤制气及商业航天的九丰能源，以及水文超预期且拟收购集团资产的桂冠电力 [3] - 水电火电板块底部企稳，煤炭受益于煤价迎来拐点向上 [3] - 火电领域可关注市值管理驱动叠加商业模式转型的公司，如华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等 [3] - 水电领域可关注长江电力、国投电力、川投能源 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分对多个细分方向及具体公司给出了关注建议 [48] 报告核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，产业呈现多维突破态势，2026年有望成为人形机器人规模量产元年 [4][9][17] * 行业动态正从政策引导转向商业化落地，推动具身智能产业长期发展 [8][10] * 2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，全球将迈入机器人“军备竞赛”，龙头公司供应链和技术将趋于收敛 [4][48] 一、机器人行业动态 * **政策与宏观**：工信部提出加快培育具身智能装备等工业场景智能体 [10]；《浙江省“十五五”新型工业化规划（征求意见稿）》提出重点发展人形机器人整机及核心部件 [10]；2025年我国工业机器人出口同比增长48.7%，首次成为净出口国 [10][15] * **产业链生态**：产业链协同与生态构建加速，乐聚发布全国首个工业具身软件平台Taskor，推动人形机器人从“单台演示”迈向“整厂部署” [9][10][16]；全球机器人租赁生态联盟正式成立 [10][15] * **资本动向**：资本密集注入，国内自变量机器人完成10亿元A++轮融资 [3][10][11]；美国Skild AI完成约14亿美元（约合人民币97.6亿元）C轮融资，估值超140亿美元（约合人民币976.3亿元），为7个月前的3倍 [10][11][15][17] 二、本体公司进展 * **千寻智能**：旗下端到端具身智能模型Spirit v1.5在第三方评测榜单RoboChallenge上登顶第一，成功率突破50%，超越国外模型pi0.5，并将模型完全开源 [2][16][17][26] * **逐际动力**：发布具身智能体系统LimX COSA，通过高阶认知与全身运控深度融合，实现机器人“能想、能动、边思考边干活”的大小脑一体化智能 [2][9][16][28] * **自变量机器人**：完成10亿元A++轮融资，由字节跳动、红杉中国等机构投资，融资将用于基础模型迭代与产品化 [3][10][11][31]；已发布“量子一号”、“量子二号”机器人本体，并实现核心零部件自研以降低成本 [3][33] * **智元机器人**：海外首家体验馆在马来西亚开业，标志其全球化战略布局 [9][16]；全球市场研究机构Omdia报告显示，智元以绝对优势斩获2025年全球人形机器人出货量与市场份额双第一 [23] * **其他本体公司**：未来不远完成2亿元天使轮融资，其家务机器人已进入超200个真实家庭，累计服务超21238小时 [16][21]；星动纪元与顺丰科技达成深度合作，聚焦物流场景 [3][36]；乐聚发布工业具身软件平台Taskor [10][16][17] 三、核心零部件与供应链 * **富临精工**：筹划引入宁德时代作为战略投资者，融资拟用于机器人智能电关节等项目，相关产品已小批量生产 [36][38][44][45] * **鹿山新材**：正式发布离电型温压双模态电子皮肤产品，进军人形机器人“电子皮肤”赛道 [36][37][41][46] * **战略合作**：舍弗勒与英国人形机器人企业Humanoid建立战略技术合作关系，聚焦创新部件研发与供应，计划未来五年引入数百台机器人至生产设施 [36][37][41] * **其他融资**：眸深智能完成超千万元天使轮追加投资 [36][41]；深穹星核完成数千万元人民币天使轮融资 [36][41]；江苏华旋传感完成新一轮战略融资，用于人形机器人关节传感器等产品线扩产 [36][37][43] 四、投资建议与关注方向 * **特斯拉链收敛**：特斯拉链已迭代4年，硬件供应链趋于收敛，建议关注拓普集团、三花智控等 [4][48] * **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等，建议关注宁波华翔及其他相关标的 [4][48] * **海外其他供应链机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，建议关注银轮股份以及电子链相关机会 [4][48] * **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，建议关注供应链及本体相关标的 [4][48] * **布局“优质格局”标的**：围绕长期确定性，建议关注奥比中光、宁波华翔等 [4][48]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对多个子板块及具体公司给出了明确的“推荐”或“看好”观点 [2][3][4] 核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下出现提价 行业格局优化 头部企业受益 [2] * 航空业中期供给增速受限 供需优化将推动票价提升 释放航司利润弹性 [4] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率 具备配置性价比 [5] * 危化品物流需求有望随上游化工景气度回升而释放 [3] * 集运市场短期受春节前货量影响 但中长期面临红海复航带来的运价压力 [21] * 油运市场短期景气上行 受地缘冲突及货盘恢复推动 [21] * 干散货运输市场短期呈现春节前淡季特征 但中长期受芒杜铁矿拉运需求支撑 [21] 板块市场回顾 * 本周（2026/1/10-2026/1/16）交运指数下跌1.2% 跑输沪深300指数0.6个百分点 在29个行业中排名第20 [1][12] * 子板块中公交板块涨幅最大（+2.4%） 机场板块跌幅最大（-4.1%） [1][12] * 个股方面 德邦股份周涨幅达33.0% 龙洲股份周跌幅为13.6% [17] 行业基本面跟踪总结 快递物流 * 2025年全国快递业务量达1990亿件 同比增长13.7% 业务收入1.5万亿元 同比增长6.5% [2] * 上周（1月5日-1月11日）邮政快递累计揽收量约41.07亿件 环比增长7.1% 同比增长4.1% [2][97] * “反内卷”背景下多个产粮区已提价 快递旺季来临 涨价已兑现 [2] * 2025年11月 顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1% [93] * 推荐顺丰控股 看好中通快递 [2] 物流 * 本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4024点 环比增长1.1% 同比下降7.7% [3][100] * 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 同比下跌8.98% 环比持平 [3][100] * 主要化工品开工率：对二甲苯（PX）为90.5% 甲醇为86.8% 乙二醇为64.9% [3][100] * 上海市发布《“模速智行”行动计划》 提出开展L3级自动驾驶乘用车上路通行试点 并探索L3级自动驾驶汽车规模化量产应用 [3] * 推荐海晨股份 [3] 航空机场 * 本周全国日均执飞航班14936班 同比减少5.66% 其中国际地区线日均2209班 恢复至2019年同期的87.52% [4] * 2025年11月民航旅客量6017万人次 同比增长6% 国际地区航线客运量同比增长19% 约为2019年114% [56] * 2025年12月主要航司运营数据（较2019年）：RPK方面 国航+29%、春秋+40%、吉祥+43%；ASK方面 国航+23%、春秋+34%、吉祥+38% [58] * 本周布伦特原油期货结算价64.13美元/桶 环比上涨1.25% 国内航空煤油出厂价5574元/吨 环比下降8.7% [4][65] * 本周美元兑人民币中间价为7.0078 环比微降0.1% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4][68] * 2025年12月主要机场数据（较2019年）：旅客吞吐量方面 深圳机场+29%、白云机场+19%、上海机场（浦东）+15%；飞机起降架次方面 深圳机场+21%、白云机场+17%、上海机场（浦东）+9% [75] * 推荐航空板块 推荐中国国航、南方航空 [4] 航运港口 * 集装箱运输：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1209.85点 环比上涨1.3% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1574.12点 环比下跌4.4% [5][22] * 内贸集运：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1281点 环比下跌4.2% [5][29] * 油运：本周原油运输指数BDTI收于1423点 环比大幅上涨18.5% 同比上涨60.2%；成品油运输指数BCTI收于802点 环比上涨12.0% [5][38] * 干散货运输：本周BDI指数为1586.4点 环比下跌10.5% 其中海岬型船指数BCI环比下跌17.9% 巴拿马型船指数BPI环比上涨4.1% [40] * 港口：2025年11月沿海港口货物吞吐量10.04亿吨 同比增长5.85% 上周监测港口集装箱吞吐量685万标箱 同比增长13.6% [47] 铁路公路 * 铁路：2025年11月全国铁路客运量3.31亿人次 同比增长8.94% 2025年12月大秦线完成货运量3443万吨 同比减少1.68% [5][78] * 公路：上周全国高速公路累计货车通行5508.9万辆 环比增长17.30% 同比减少2.02% [5][83] * 全国主要公路运营主体2026年1月16日收盘股息率高于中国十年期国债收益率（1.8424%） [5][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升 多项指标分位值上升 部分指标区间发生变化 市场整体呈现一定的回暖态势[2][13][17] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数转为回升至48% - 国金证券固收 - 债市微观交易温度计较上期回升8个百分点至48% 仅30/10Y国债换手率、基金分歧度、市场利差分位值回落 其余指标分位值不同程度上升[2][13] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至25% - 20个微观指标中 位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%） TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间 政策利差、商品比价均由偏冷区间升至中性区间[17] - 机构行为分位均值上升 交易热度、机构行为、利差、比价分位均值分别上升9、5、10、8个百分点[3][17] TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中 位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50% 位于偏冷区间的指标数量占比降至0% TL/T多空比分位值上升53个百分点 由偏冷区间升至过热区间 其余多数指标分位值小幅回升[4][18] 基金配超长力度继续回落 - 机构行为类指标中 位于过热区间、中性区间、偏冷区间的指标数量占比分别仍为25%、25%、50% 交易 - 配置买入量分位值大幅上升22个百分点 货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也小幅回升[5][22] 政策利差转为收窄 - 3年期国债收益率明显下行 政策利差大幅收窄3bp至3bp 分位值上升20个百分点至54% 由偏冷区间升至中性区间 信用利差走阔2bp至54bp IRS - SHIBOR 3M利差收窄1bp至 - 1bp 农发 - 国开利差基本持平前期 三者利差均值持平17bp 分位值小幅回落1个百分点至59% 依然位于中性区间[6][27] 商品比价升至中性区间 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75% 位于中性区间的指标数量占比上升至25% 商品比价分位值回升16个百分点至34% 由偏冷区间升至中性区间 股债、不动产比价分位值也分别回升3、14个百分点[7][30]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[7] 核心观点 - 证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，旨在促进衍生品市场规范健康发展[1] - 监管鼓励利用衍生品市场从事套期保值等风险管理活动，支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品，依法限制过度投机行为[3] - 监管制度更完善、更全面，涵盖衍生品交易与结算、禁止的交易行为、交易者、衍生品经营机构、市场基础设施、监督管理与法律责任等全环节[3] - 严格按规定实施处罚，明确禁止通过衍生品交易实施操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易、违规减持、利益输送等违法违规行为[3] - 对衍生品业务全环节进行规范管理，有利于证券衍生品业务规范化、健康化发展，预计衍生品业务规模能够稳步提高[4] 事件概况 - 2024年1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》[1] - 发布目的是为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求，落实《中华人民共和国期货和衍生品法》规定[1] 核心内容 - 《征求意见稿》共十一章，明确了办法的适用范围及中国证监会的监管职责[2] - 明确衍生品市场具有管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位[2] - 明确衍生品合约的开发条件及程序、各类衍生品合约的基本交易规则以及履约保障制度[2] - 明确交易者适当性标准，并加强衍生品监测监控与跨市场监管[2] - 明确衍生品交易禁止性与限制性要求，并加强衍生品经营机构监管[2] - 加强衍生品交易场所、衍生品结算机构、衍生品交易报告库等衍生品市场基础设施监管[2] - 明确监督管理和法律责任[2] 事件简评 - 证监会支持衍生品市场稳步发展，发挥其管理风险、配置资源、服务实体经济的功能[3] - 《征求意见稿》共七章，内容覆盖衍生品交易全环节[3] - 证监会可以对衍生品交易实施逆周期调节管理，可以对衍生品经营机构实施分级分类管理[3] - 对于违反本办法的相关主体，监管可采取责令整改、监管谈话、出具警示函、处以罚款等措施，或依据相关法律、行政法规进行处罚[3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分板块给出了景气度判断 [16] 报告核心观点 * 全球AI算力需求持续旺盛，台积电业绩与资本支出指引超预期，其背后反映了全球主要云服务提供商对算力需求的确定性 [1][2][5] * 国产AI产业链（芯片、大模型、应用）正携手共进，加速向上发展，标志性事件包括国产多模态模型登顶国际社区、大模型技术创新以及应用生态快速落地 [1][2][11] * AI发展正从云端向端侧延伸，苹果与谷歌的合作、字节跳动研发AI硬件等事件均表明端侧AI加速发展 [1][64] * 海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，包括自研芯片、扩大资本支出、投资能源与供应链，行业竞争白热化 [2][60][63] 细分行业观点总结 服务器 * 本周服务器指数上涨0.25%，本月以来累计上涨7.20% [2][5] * 台积电2025年第四季度营收337.3亿美元，同比增长25.5%，环比增长1.9% [1][5] * 台积电将2024至2029年AI营收年复合增长率指引从“40%中段”提升至“50%中高段” [1][5] * 台积电2026年资本支出计划扩大至520亿至560亿美元，其中70%至80%将投向先进制程技术 [1][5] * 这反映了其核心客户（谷歌、亚马逊、微软、Meta）对算力需求的持续爆发与确定性 [2][5] 光模块 * 本周光模块指数上涨1.51%，本月以来累计上涨4.37% [2][8] * OpenAI预计于2026年底推出自研AI芯片“Titan”，采用台积电3纳米制程，有望带来高速光模块需求增加 [2][8][60] * 2025年11月，我国光模块出口金额当月同比下降24.0%；1-11月累计同比下降18.0%，主要系国内厂商在海外建设工厂所致 [2][31] IDC（互联网数据中心） * 本周IDC指数上涨1.25%，本月以来累计上涨9.90% [2][11] * DeepSeek发布Engram机制，在等参数、等算力条件下提升模型性能，意味着在算力需求基本不变的同时增强了模型能力 [1][11] * 阿里千问App进行大规模更新，主聊天界面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里业务，并上线可处理复杂任务的“任务助理” [1][11][57] * 快手旗下可灵AI在2025年12月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率达2.4亿美元 [1][11] 运营商 * 2025年前11个月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长0.9% [2][17] * 2024年12月，新兴业务（IPTV、IDC、云计算、物联网等）收入完成396亿元，同比增长66.39%，环比增长7.32% [17] * 截至2025年11月，千兆宽带用户达2.39亿户，在固定宽带用户中占比达34.3%；5G移动电话用户达11.93亿户，占比达65.3% [19] * 2025年前11个月，移动互联网累计流量达3587亿GB，同比增长17% [22] 物联网 * 截至2025年11月末，我国蜂窝物联网终端用户数达29亿户，同比增长9.85% [40] * 2025年第三季度，全球物联网模组出货量同比增长10% [40] 核心数据与行业动态 海外云厂商资本支出 * 2025年第三季度，微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比分别增长53%/83%/133%/55% [2] 重要公司新闻 * **台积电**：预计2026年销售额（以美元计）将增长接近30%，预计自2024年起的五年期间年复合增长率达25% [54] * **摩尔线程**：联合智源研究院成功完成具身大脑模型全流程训练，验证了国产算力集群在复杂多模态任务训练中的能力 [54] * **快手**：可灵AI累计生成超6亿个视频，合作超3万家企业用户 [55] * **阿里巴巴**：阿里云2026年目标拿下中国AI云市场增量的80% [58] * **OpenAI**：与Cerebras达成价值超100亿美元的多年算力合作协议 [60] * **Meta**：宣布“MetaCompute”计划以构建AI基础设施，目标在本十年内支持“数十吉瓦”的电力，长期目标达“数百吉瓦” [63] * **微软**：发布“社区优先AI基础设施”计划，首期拟投入1.2万张GPU [65] * **苹果与谷歌**：达成多年合作协议，下一代苹果基础模型将基于谷歌Gemini构建 [66] 板块景气度判断 * 运营商、光模块、服务器、交换机、连接器：景气度“稳健向上” [16] * IDC、物联网：景气度“加速向上” [16] * 液冷：景气度“高景气维持” [16] 市场行情回顾 * 本周（申万一级行业）通信板块涨跌幅为+1.42%，排名全行业第7 [44] * 本周涨幅前五的通信公司为：世嘉科技(+32.39%)、联特科技(+26.69%)、信科移动-U(+25.06%)、三维通信(+19.50%)、润泽科技(+14.41%) [49] * 本周跌幅前五的通信公司为：长江通信(-10.81%)、普天科技(-11.64%)、瑞斯康达(-13.40%)、通宇通讯(-14.92%)、南京熊猫(-17.73%) [49]

市场表现与驱动因素 - 2026年初A股市场呈“开门红”行情，万得全A累计涨幅达5.2%，日均成交额突破3万亿元[5] - 科创50、中证500和国证2000指数领涨，累计涨幅分别为11.9%、11.3%和9.6%[5] - 传媒、计算机、有色金属和国防军工行业领涨，年初以来涨幅分别达到16.0%、14.0%、14.0%和9.0%[5] - 2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，创2024年以来环比最高涨幅[12] AI主线的影响 - AI驱动行情正从上游算力基建向下游应用延伸，并提振PPI[2] - AI相关需求推动2025年12月有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[12] - AI高端芯片需求加剧结构性紧张，2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%和2.4%[12] - 三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格上调60%-70%[12] “反内卷”主线与政策 - “反内卷”政策旨在通过“优质优价”和淘汰落后产能实现产业升级[3][17] - 光伏行业取消增值税出口退税，电池产品退税率由9%下调至6%[18] - 市场监管总局约谈光伏龙头企业及协会，禁止约定价格、产量及进行市场划分[19] - “反内卷”政策效果初显，2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0%，新能源车整车制造价格环比转涨0.1%[13] 风险提示 - 地缘风险超预期可能扰动市场走势[4][21] - “反内卷”政策实施进展可能不及预期[4][21]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议关注业务涉及商业航天3D打印的标的 [4] - 核心观点：3D打印技术已具备大规模量产基础，并有望成为商业航天领域的最终加工解决方案，在火箭和卫星制造中均有良好应用前景 [2][4] 3D打印技术发展现状 - 3D打印相比传统加工方式，通过省去模具或工装需求大幅降低了初始成本，但其成本优势随生产规模扩大而减弱，具有不同的成本曲线 [2][19] - 随着技术进步，单位生产成本不断下降，在更大批量上相比传统工艺也开始具有优势，在对成本最敏感的消费电子领域已有成熟应用落地 [2] - 经过多年发展，目前形成了包括粉末床熔融、定向能量沉积、材料挤出成形等7大技术路线，加工材料从高分子到金属覆盖面持续加大 [2][27] - 金属3D打印技术发展迅速，目前市面上已有近20种不同的金属增材制造技术 [14] 3D打印在商业航天的核心优势 - **设计革新**：从制造引导设计转为设计引导制造，基于功能优先/轻量化设计理念实现功能集成、零部件数量大幅下降和结构优化 [2] - **显著减重**：通过拓扑优化、中空夹层、镂空点阵、一体化结构等方式实现轻量化，这对尺寸重量敏感的航天领域优势突出 [2][67] - **降低成本与周期**：更短的研发生产周期和供应链降低了全生命周期成本，例如NASA通过3D打印将零件数量减少80%，仅需30处焊接 [2][58] - **功能集成**：可实现结构与散热等功能集成，例如深蓝航天通过3D打印内部冷却流道，将液氧煤油发动机推力室效率从95%提升至99% [73][75] - **材料成熟**：高温合金等材料在航天领域的研发与应用逐步成熟，为3D打印成为最终解决方案奠定基础 [2][79] 火箭领域的3D打印应用 - **核心部件制造**：推力室是火箭发动机中最复杂、制造难度最大、周期最长的部件，目前通过粉末床熔融+定向能量沉积技术加工喷注器、喷管、燃烧室、涡轮泵等核心零部件已有较多成熟方案 [3][94] - **国际领先实践**：NASA和SpaceX积极拥抱3D打印，NASA已形成包含多种技术路线和材料的标准化体系，并积累了超过11万秒的3D打印部件热试车经验 [3][118][153] - **国内应用与差距**：国内深蓝航天、蓝箭航天、天兵科技等公司已在推力室等部件上应用3D打印技术，例如天兵科技TH-11V发动机使组件数量减少80%，制造周期缩短70%-80%，成本和重量降低40%-50% [3][161][173] - **渗透率提升空间**：报告认为国内火箭3D打印技术相比NASA、SpaceX的标准化体系尚有不足，后续渗透率有较大提升空间 [3][178] 卫星领域的3D打印应用 - **适配小卫星发展**：小卫星作为一箭多星发射的最佳载体正快速发展，全球小卫星发射数量从2019年的420颗快速增长至2023年的2661颗 [179][183] - **轻量化与集成需求**：传统小卫星结构质量占比约20%，需探索新工艺降至15%以下，3D打印通过拓扑结构优化和功能优先设计完美适配卫星减重和功能集成需求 [3][184] - **具体应用场景**：在卫星主结构设计优化（如加入晶格结构）、支撑散热功能集成、支架减重、连接点轻量化、推力器减重、天线减重等领域均有较大应用空间 [3][185] - **国内外布局加快**：国内外企业积极布局卫星3D打印，应用包括3D打印立方星框架、整星结构、太阳能阵列基板等，例如Maxar卫星使用了近1000个3D打印部件 [3][182][211] 报告关注的相关公司 - **华曙高科**：金属+高分子3D打印全链路布局，航天领域应用持续突破，深蓝航天使用其设备进行发动机大尺寸喷管3D打印 [7][87][88] - **银邦股份**：持有飞而康股权，飞而康下游覆盖航空航天领域，金属3D打印加工服务营收破亿，并配套YF-75DA发动机部分3D打印任务 [7][89][92] - **飞沃科技**：收购新杉宇航部分股权，有较好成长前景 [7] - **江顺科技**：参股九宇建木，后者积极布局DED技术路线 [7] - **汇纳科技**：战略携手金石三维，有望实现强强联合，金石三维下游应用覆盖航空航天领域 [7][95] - **南风股份**：子公司3D打印业务涉及航空航天领域 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 核心观点 - 事件源于人民银行发布2025年金融统计数据及国新办新闻发布会 发布会重点包括对2025年数据的解读以及发布一批已考虑成熟的先行货币金融政策 [2] - 对券商板块 经营环境有望持续改善 业务条线全面受益 [3] - 对保险板块 顺周期逻辑强化 支撑长端利率企稳 [4] 事件点评：券商板块 - 直接融资扩容 投行业务空间打开 2025年社会融资规模增量达35.6万亿元 其中直接融资达16.7万亿元 占比46.9% 相较2020年高7.8个百分点 配合对科技创新、民营企业支持力度的表态 预计股权、债券融资环境将持续优化 为券商投行业务提供项目储备 [3] - 货币政策维持宽松 市场流动性充裕 利好资本市场业务 2025年12月末 社会融资规模存量同比增长8.3% 广义货币供应量M2同比增长8.5% 明显高于名义GDP增速 且央行明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策 “降准降息仍有空间” 这一环境有望降低券商资金成本 扩大资本中介与自营业务的利差空间 同时结合“存款搬家” 有利于中长期资金通过公募、保险等渠道加大权益配置 高成交+高两融有望延续 直接利好经纪、财富管理及机构业务 [3] 事件点评：保险板块 - 物价水平已现积极变化 顺周期逻辑逐步强化 长债利率企稳回升趋势有望延续 支撑保险股估值向上 央行表示近期物价水平已出现积极变化 下阶段将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [4] 投资建议 - 券商方面 在相对较低的业绩基数下 预计26年第一季度保持较高的利润增速 继续重点关注春季躁动行情下券商板块的补涨机会 建议沿两条主线布局：一是受益于市场活跃 在财富管理、机构业务及资本中介领域具备优势的券商；二是投行与资管业务领先的券商 直接受益于直接融资比例提升及资管行业长期发展 [5] - 保险方面 负债端高增长、资产端受益于春季躁动（保险公司第一季度利润基数很低）的短期逻辑将继续 长期来看 存款搬家下的负债端扩表 以及长牛预期下投资有望持续受益是保险股中长期估值抬升的重要支撑 [5]