投资评级 - 报告维持对公司“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年业绩大超预期，Q4表现尤为强劲，营收与利润增速显著提升 [2] - 业绩超预期核心驱动为海外订单持续释放及国内高毛利订单交付 [3] - 公司在国内主网招标中份额大幅提升，海外市场（尤其是北美）需求持续紧缺，为未来业绩增长提供强劲动力 [4] - 新业务（超级电容、特高压换流阀、储能）多点布局，有望进一步打开公司成长空间 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为31.6亿元、43.1亿元、57.6亿元 [6] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营收212.1亿元，同比增长37.2%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54.5% [2] - **2025年第四季度**：实现营收73.8亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长74.1% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、43.1亿元、57.6亿元，同比增长54%、36%、34% [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE估值分别为38倍、28倍、21倍 [6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的31.2%提升至2025年的32.4%，净利率从13.3%提升至14.9% [9][10] - **股东回报**：预计净资产收益率将从2024年的16.55%持续提升至2027年的24.08% [9] 业务驱动因素 - **海外业务高增长**：2025年上半年海外市场实现营收28.6亿元，同比大幅增长89% [3] - **国内电网投资**：2025年国家电网输变电设备招标额达919亿元，同比增长26%，公司中标额同比增长82%，份额显著提升 [4] - **“十五五”规划**：国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，主网建设仍是重点 [4] - **高毛利产品**：国内750kV高毛利订单自2025年第一季度后开始交付，贡献利润 [3] - **行业出口景气**：2025年1-11月中国电力变压器出口额达55亿美元，同比增长49% [3] 新业务与增长点 - **超级电容**：受益于数据中心行业高景气，产品具备导入数据中心能力，AIDC业务有望持续落地 [5] - **特高压换流阀**：通过与怀柔实验室设立合资公司，基于IGCT器件平台，后续有望切入特高压领域 [5] - **储能系统**：与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作电量50GWh，加速规模化应用 [5] 市场与行业数据 - **市场一致预期**：根据市场相关报告评级分析，近期（一月内、三月内、六月内）市场平均投资建议均为“买入” [11] - **财务预测摘要**：报告提供了详细的2022-2027年损益表、资产负债表、现金流量表预测及关键财务比率 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2026年1月5日至1月9日地方政府债供给及交易情况进行跟踪，包括一级供给节奏和二级交易特征，呈现发行规模、利率、价格、成交等多方面数据及特点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行1176.6亿元，新增专项债874.3亿元，再融资专项债292.3亿元，资金主要投向“普通/项目收益”“置换隐性债务”领域 [3][10] - 截至1月9日，1月特殊再融资债发行1321.4亿元，占当月地方债发行规模的46.3% [3][10] - 最新一周10年地方债平均发行利率2.03%，较前一周小幅下行，20年和30年地方债新券票面均值在2.47%以上，30年长债票面达25年以来新高，10年以上期限品种利差均值多在15 - 20bp [3][16] - 年后第一周地方债发行集中，1月暂时仅山东、浙江有新债发行，两区域地方政府债平均票面利率均高于2.3% [3][16] 二级交易特征 - 超长地方债价格跌幅较大，上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度跌幅分别达0.07%和0.42%，介于同期限国债和超长信用债之间 [4][17] - 上周山东地方债成交明显放量，周度成交笔数从年前百笔左右升至201笔，四川、江苏地方债成交也相对活跃 [4][17] - 山东、河南20年以上长债收益可达2.3%，其余各区域政府债平均收益多在1.8%至2.3%之间 [4][17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 折价成交个券中，“24产融08”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中，“24宏建01”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中，“24建行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“25光大银行债02”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于5%的个券中，交运债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5年内品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高；分行业看，家用电器行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - “24产融08”剩余期限3.25年，估值价格偏离-0.84%，估值净价81.02元，估值收益率9.72%，前一日估值收益率9.42%，隐含评级A+，主体评级AA+，行业非银金融，成交规模44万元等多只个券有相关折价成交数据 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - “24宏建01”剩余期限3.11年，估值价格偏离0.28%，估值净价104.28元，估值收益率3.32%，前一日估值收益率3.42%，隐含评级AA-，行业城投，成交规模29103万元等多只个券有相关净价上涨成交数据 [6] 二永债成交跟踪 - “24建行二级资本债02B”剩余期限8.48年，估值价格偏离0.18%，估值净价99.62元，估值收益率2.42%，前一日估值收益率2.44%，隐含评级AAA-，主体评级AAA，银行分类国有行，成交规模5981万元等多只二永债有相关成交数据 [7] 商金债成交跟踪 - “25光大银行债02”剩余期限2.48年，估值价格偏离0.02%，估值净价99.77元，估值收益率1.77%，前一日估值收益率1.78%，隐含评级AAA-，主体评级AAA，银行分类股份行，成交规模998万元等多只商金债有相关成交数据 [8] 成交收益率高于5%的个券 - “24瑞茂02”剩余期限0.58年，估值价格偏离-0.28%，估值净价93.99元，估值收益率17.29%，前一日估值收益率16.74%，隐含评级BBB，主体评级A+，行业交通运输，成交规模424万元等多只个券成交收益率高于5% [9] 当日信用债成交估值偏离分布 - 未提及详细数据，有展示分布区间为[-10,-5)、[-5,0)、(0,5]、(5,10]的相关图表 [10][11] 当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 未提及详细数据，有展示成交期限分布在0.5年内、0.5 - 1年、1 - 1.5年等区间及折价成交占比的相关图表 [12][13] 当日二永债成交期限分布 - 未提及详细数据，有展示成交期限分布在1年内、1 - 1.5年、1.5 - 2年等区间及折价成交占比的相关图表 [16][17] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 未提及详细数据，有展示各行业非金信用债平均估值价格偏离及成交规模的相关图表，显示家用电器行业平均估值价格偏离较大 [20]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司预计2025年业绩大幅预增，归母净利润同比增加103.87%到167.58% [2] - 业绩增长主要受益于高端测试分选机需求强劲，产品结构向高端化加速转型 [3] - 全球化战略落地提速，马来西亚生产运营中心启用助力海外市场拓展 [4] - 预计公司2025-2027年营收与净利润将保持高速增长 [5] 业绩简评 - 公司预计2025年实现归母净利润1.6亿元到2.1亿元，同比增加8151.85万元到1.35亿元，增幅为103.87%到167.58% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润1.55亿元到2.05亿元，同比增加8726.35万元到1.37亿元，增幅为128.83%到202.64% [2] 经营分析 - **高端分选机需求强劲**：受益于半导体封测设备领域需求扩张，公司核心产品三温测试分选机及大平台超多工位测试分选机展现出显著竞争优势，产品规模化放量带动销量大幅提升 [3] - **产品结构优化与创新**：公司主力产品结构向高端化加速转型，高阶系列产品（如EXCEED-9800、EXCEED-9032等）销售占比快速提升 [3] - **新平台验证进展**：针对MEMS、碳化硅（SiC）、IGBT及先进封装开发的专用测试分选平台，已在多家头部客户现场进入深度验证阶段，验证通过后有望提升在功率半导体与先进封装领域的市占率 [3] - **全球化战略提速**：2025年上半年“马来西亚生产运营中心”顺利启用，大幅提升海外市场订单响应速度与服务敏捷度 [4] - **客户拓展与服务深化**：公司积极拓展新增客户群体，持续深化既有客户合作关系，全面强化客户服务能力建设 [4] 盈利预测、估值与评级 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营收分别为7.16亿元、12.26亿元、18.16亿元，同比增长76.18%、71.08%、48.16% [5] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.96亿元、3.75亿元、5.80亿元，同比增长149.46%、91.49%、54.61% [5] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为3.3元、6.2元、9.7元 [5] - **估值水平**：预计公司2025-2027年对应P/E分别为61倍、32倍、20倍 [5] 财务数据摘要 - **历史与预测业绩**：公司2023年、2024年营收分别为3.47亿元、4.07亿元，预计2025E-2027E营收分别为7.16亿元、12.26亿元、18.16亿元 [10] - **盈利能力指标**：预计公司2025E-2027E归母净利润分别为1.96亿元、3.75亿元、5.80亿元，对应净利率分别为27.3%、30.6%、31.9% [10][12] - **回报率指标**：预计公司2025E-2027E ROE（摊薄）分别为13.04%、20.11%、23.84% [10] 市场评级概况 - **近期市场评级**：过去三个月内，市场相关报告给出“买入”评级7次，“增持”评级1次 [13] - **市场平均建议**：过去三个月内市场平均投资建议评分为1.13，对应“增持”评级；过去六个月内评分为1.00，对应“买入”评级 [13][14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端电厂日耗、高炉开工率等有不同表现，需求端新房销量、车市零售等呈现走弱态势；通货膨胀方面CPI猪价反弹力度趋弱、农产品价格指数下跌，PPI油价升至高位、铜铝持续上涨等 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：30城新房销量环比走弱 生产：电厂日耗高于去年同期 - 电厂日耗高于去年同期，1月13日6大发电集团平均日耗82.6万吨，较1月6日下降2.7%；1月6日南方八省电厂日耗227.8万吨，较12月30日上升9.6% [5][12] - 高炉开工率总体温和回升，1月9日全国高炉开工率79.3%，较1月2日上升0.4个百分点；产能利用率86.1%，较1月2日上升0.8个百分点；唐山钢厂高炉开工率90.0%，较1月2日下降3.7个百分点 [5][15] - 轮胎开工率连续两周回落，1月8日汽车全钢胎开工率58.0%，较1月1日下降0.1个百分点；汽车半钢胎开工率65.9%，较1月1日下降2.4个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，1月8日江浙地区涤纶长丝开工率90.5%，较1月1日上升0.4个百分点，下游织机开工率57.9%，较1月8日下降1.7个百分点 [5][18] 需求：水泥价格再创新低 - 30城新房销量环比走弱，1月1 - 13日30大中城市商品房日均销售面积为15.2万平方米，较12月同期下降44.9%，较去年1月同期下降41.8%，较2024年1月同期下降40.8%，较2023年1月同期下降63.6%；分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降47.7%、37.2%、41.5% [5][23] - 车市零售增长偏弱，1月零售同比下降32%，批发同比下降40% [5][26] - 钢价震荡偏强，1月13日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月6日分别上涨0.6%、1.3%、下跌0.3%和上涨0.1%；1月以来环比分别上涨0.2%、下跌0.2%、下跌0.03%和下跌0.7%，同比分别下跌1.9%、1.5%、4.1%和8.7%；钢材转向累库，1月9日五大钢材品种库存865.2万吨，较1月2日上升14.4万吨 [5][33] - 水泥价格再创新低，1月13日全国水泥价格指数较1月6日下跌1.1%；华东和长江地区水泥价格分别下跌0.5%和0.6%；1月以来水泥均价环比下跌0.9%，同比下跌19.3% [5][34] - 玻璃价格反弹力度扩大，1月13日玻璃活跃期货合约价报1119元/吨，较1月6日上涨0.8%；1月以来环比上涨9.6%，同比下跌18.2% [5][39] - 集运运价指数近跌远涨，1月9日CCFI指数较12月26日上涨4.2%；SCFI指数下跌0.5%；1月以来CCFI指数同比下跌22.6%，环比上涨6.1%；SCFI指数同比下跌26.6%，环比上涨7.8% [5][43] 通货膨胀：猪价反弹力度趋弱 CPI：猪价反弹力度趋弱 - 猪价反弹力度趋弱，1月13日猪肉平均批发价为18.0元/公斤，较1月6日上涨0.3%；1月以来环比上涨2.0%，同比下跌21.3% [5][47] - 农产品价格指数温和下跌，1月13日农产品批发价格指数较1月6日下跌0.9%；分品种鸡蛋上涨3.4%、水果上涨1.0%、猪肉上涨0.3%、鸡肉下跌0.1%、羊肉下跌0.6%、牛肉下跌0.8%、蔬菜下跌1.6%；1月以来同比上涨4.0%，环比下跌0.6% [5][52] PPI：油价升至10月以来高位 - 油价升至10月以来高位，1月13日布伦特和WTI原油现货价报68.8和61.2美元/桶，较1月6日分别上涨8.4%和7.0%；1月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨2.0%和0.7%，同比分别下跌19.2%和22.5% [5][55] - 铜铝持续上涨，1月13日LME3月铜价和铝价较1月6日分别上涨0.1%和2.3%；1月以来LME3月铜价环比上涨10.4%，同比上涨43.0%；LME3月铝价环比上涨7.0%，同比上涨20.2%；国内商品指数环比转涨，1月13日南华工业品指数较1月6日上涨1.2%，CRB指数较1月6日下跌1.5%；1月以来南华商品指数环比上涨3.7%，同比下跌5.3%；CRB指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7% [5][59] - 工业品价格环比涨跌不一，1月以来玻璃、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中水泥、冷轧板跌幅居前；同比跌幅多数收敛，冷轧板、动力煤价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [63]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略[3][4] **模型构建思路**：探索中国宏观经济对香港大消费主题上市公司整体状况和走势的影响，从动态宏观事件因子的角度构建择时策略框架[4][19] **模型具体构建过程**： * **宏观数据选用**：选取经济、通胀、货币和信用四大类的20余个宏观数据指标，包括PMI、PPI、M1等[4][20][24][25] * **宏观数据预处理**： 1. 对齐数据频率：将日频数据统一为月频，取每月最后一个交易日数据或月内均值[29] 2. 填充数据缺失值：使用过去12个月指标一阶差分值的中位数叠加上一期数值进行填充[29] $$X_{t}=X_{t-1}+Median_{diff12}$$ 3. 滤波处理：尝试使用原始数据或单向HP滤波处理后的数据，通过后续因子筛选确定更适合的处理方式[30] $${\hat{t}}_{t|t,\lambda}=\sum^{t}_{s=1}\omega_{t|t,s,\lambda}\cdot y_{s}=W_{t|t,\lambda}(L)\;.\;y_{t}$$ 4. 变化数据结构衍生因子：对数据使用同比、环比、移动平均等不同格式进行衍生[31] * **宏观事件因子构建**： 1. 确定事件突破方向：计算数据与资产下一期收益率的相关性，正相关则构建正向突破事件，反之构建反向突破事件[32] 2. 确定领先滞后性：对数据衍生滞后0-4期的事件因子，通过筛选确定最优滞后期[32] 3. 生成事件因子：构建三类事件因子（数据突破数据均线、突破数据中位数、数据同向变动），并赋予不同参数，共生成28个不同因子事件[32][33] 4. 因子事件初筛选：筛选标准为：a) t检验在95%置信区间内拒绝原假设；b) 事件收益率胜率>55%；c) 事件发生次数>滚动窗口期数/6[34] 5. 叠加事件因子：选择收益率胜率最高的事件作为基础因子，再从剩余因子中选出与基础因子相关性低于0.85的次高胜率因子进行叠加。若叠加后胜率更高则选用叠加事件，否则仅用最高胜率事件[35] 6. 动态剔除：若当期无事件因子通过筛选，则该宏观指标标记为空仓，不参与当期大类因子打分[35] 7. 确定最优滚动窗口：基于事件因子历史净值表现，计算开仓波动调整收益率，在48、60、72、84、96个月等时间窗口中选出最优参数[35] * **最终因子筛选**：在测试区间内计算所有事件因子的开仓波动调整收益率，筛选出表现较好的5个宏观因子[36][37] * **择时策略构建**：使用筛选出的宏观事件因子搭建策略。每期，当发出看多信号的因子比例大于2/3时，大类因子信号标记为1；当比例小于1/3时，标记为0；若比例介于两者之间，则标记为对应的具体比例。将该得分作为当期的择时仓位信号[4][37] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PMI:原材料价格事件因子[37] **因子构建思路**：作为最终筛选出的5个宏观因子之一，用于构建择时策略[37] **因子具体构建过程**：该因子使用原始数据，最优滚动窗口为96个月[37] 2. **因子名称**：中美国债利差10Y事件因子[37] **因子构建思路**：作为最终筛选出的5个宏观因子之一，用于构建择时策略[37] **因子具体构建过程**：该因子使用原始数据，最优滚动窗口为72个月[37] 3. **因子名称**：金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和:同比事件因子[37] **因子构建思路**：作为最终筛选出的5个宏观因子之一，用于构建择时策略[37] **因子具体构建过程**：该因子使用原始数据，最优滚动窗口为48个月[37] 4. **因子名称**：M1:同比事件因子[37] **因子构建思路**：作为最终筛选出的5个宏观因子之一，用于构建择时策略[37] **因子具体构建过程**：该因子使用原始数据，最优滚动窗口为48个月[37] 5. **因子名称**：新增社融:滚动12个月求和:同比事件因子[37] **因子构建思路**：作为最终筛选出的5个宏观因子之一，用于构建择时策略[37] **因子具体构建过程**：该因子使用原始数据，最优滚动窗口为96个月[37] 模型的回测效果 1. **基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略**，年化收益率8.59%，年化波动率18.62%，最大回撤-29.72%，夏普比率0.50，收益回撤比0.29[12][21] 2. **等比例基准**，年化收益率8.00%，年化波动率18.64%，最大回撤-30.82%，夏普比率0.47，收益回撤比0.26[21] 3. **中证港股通大消费指数**，年化收益率2.99%，年化波动率29.80%，最大回撤-65.11%，夏普比率0.22，收益回撤比0.05[21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但建议关注报量情况良好且生产降本能力较强的相关企业 [5] 报告核心观点 - 国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购结果落地 预计2026年5月前后实施 [1] - 集采规则体现“反内卷”原则 政策已逐步进入成熟阶段 有利于规范行业生态 [4] - 短期价格下降将冲击部分公司产品利润率 但头部国产企业有望凭借中选快速抢占市场份额 [5] 集采整体情况总结 - 主流器械企业积极参与 整体中选率较高 共有227家企业的496个产品投标 202家企业的440个产品中选 中选率约为88.7% [2] - 药物涂层球囊类产品投标32家企业的42个产品全部中选 实现与临床使用较高匹配度 [2] - 泌尿介入类耗材有195家企业的454个产品投标 170家企业的398个产品中选 [2] - 具有特殊功能的药物刻痕球囊、测压软镜导管等生产企业均中选 能有效满足临床特殊场景需求 [2] 主要上市公司中选情况总结 - 乐普医疗：冠脉药物球囊以2678元在A组中选 外周药物球囊（膝上）以4438元在B组中选 外周药物球囊（膝下）以4738元在A组中选 [3] - 蓝帆医疗：冠脉药物球囊以2524元通过规则二中选 [3] - 心脉医疗、归创通桥：外周药物球囊（膝上）在A组成功中选 [3] - 先瑞达医疗：膝上、膝下及高压外周药球均在A组成功中选 [3] - 维力医疗：输尿管介入导丝、介入鞘、球囊扩张导管、泌尿取石网篮、肾造瘘套件均在A组成功中选 [3] - 国产上市企业整体中选结果良好 未来有望凭借集采快速入院抢占份额 [3] 集采规则特点总结 - 分组竞争保障临床使用延续性 根据医疗机构需求量大小、是否能供应全国分组竞价 [4] - 充分考虑特殊产品功能差异 针对存在功能创新的差异化产品 基于临床价值形成比价系数 合理体现价格差异 [4] - 优化中选规则 旗帜鲜明“反内卷” 不简单选取最低价计算价差 当最低价过低时 以入围均价的65%作为价差控制基准 [4] - 本次集采20个竞争组中 有8个组触发该规则 防范个别企业报价偏低整体拉低同组产品价格 [4] - 国内医用耗材集采规则优化情况良好 政策已逐步进入成熟阶段 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 基于100倍2026年预测市盈率（PE）估值，对应目标价155.6元人民币 [4] - 核心观点：公司作为国内微型传动龙头，深耕行业20余年，构建了纵向一体化的技术和成本壁垒，并横向拓展至智能汽车、人形机器人等高增长领域，有望充分受益于下游市场扩张，实现业绩持续高增长 [2][3][4] 公司概况与市场地位 - 公司是国内微型传动系统领域的龙头企业，自2001年成立以来已深耕二十余载，产品定位“精密、微小、超薄” [14] - 公司业务分为微型传动系统、精密零件、精密模具及其他三大板块，其中微型传动系统是主要收入来源 [21] - 根据2024年数据，公司在全球集成微传动及驱动系统行业排名第四，市场份额约1.4%；在中国市场排名第一，市场份额约3.9% [59] - 公司股权集中且管理层稳定，实控人李海周拥有超过30年行业经验 [18] - 公司正推进港股上市（A+H），以拓宽国际融资渠道，构建全球战略生态 [15][34] 行业前景与市场空间 - 集成微传动及驱动系统技术壁垒高，下游应用广泛，涵盖智能汽车、人形机器人、智能消费、智慧医疗及先进工业制造等领域 [39][47] - 根据公司港股招股书，全球集成微传动及驱动系统产业规模预计将从2025年的1243亿元人民币增长至2029年的2049亿元人民币，复合年增长率（CAGR）为13.3% [2][48] - 中国市场规模增速更快，预计将从2025年的384亿元人民币增长至2029年的726亿元人民币，CAGR为17.3% [2][48] - 人形机器人是重要增长驱动力，其灵巧手价值量占比高达32%，且技术壁垒高 [3][76] - 全球智能机器人市场规模预计将从2025年的166亿元人民币爆发式增长至2029年的1620亿元人民币，CAGR达77.0% [54] 核心竞争力与技术壁垒 - 公司掌握了注塑工艺、粉末冶金、金属注射成型（MIM）、机加工金属四大核心工艺，具备大批量生产小型、精密、复杂三维金属零部件的能力 [2][61] - 公司构建了以零件、传动和控制三大业务单元为基础的一体化微型驱动系统解决方案平台，技术可迁移性强 [2][66] - 在微型传动领域，公司长期耕耘模数小于1mm的细分市场，形成了领先的技术和经验平台 [2] - 公司的“微小传动系统”获评国家制造业单项冠军产品，并参与了相关国家标准的制定 [63] 智能汽车业务（基本盘） - 汽车电子是公司当前的核心业务和增长基本盘，2025年第一季度至第三季度实现营收7.9亿元人民币，占总营收的62.90% [3][74] - 公司提供“齿轮箱+电机+控制”的一体化解决方案，产品覆盖智能座舱域、动力域、底盘域和车身电子域，单车价值量（ASP）有望随汽车智能化提升而持续增长 [3][71][74] - 公司已与博世、比亚迪、理想、长安等重要汽车行业客户建立长期合作关系 [75] - 报告预测，公司智能汽车解决方案业务在2025-2027年的营收将分别达到11.6亿元、14.5亿元、18.9亿元人民币，同比增长30%、25%、30% [96] 人形机器人业务（成长引擎） - 公司领先布局机器人灵巧手及电机模组产品，人形机器人灵巧手是价值量和壁垒均高的核心部件 [3][76] - 公司自研的高阶灵巧手拥有20个主动自由度（DOA），处于行业领先水平，可完成高灵巧度工作 [3][89] - 公司已形成包含17个和20个自由度在内的多种灵巧手产品矩阵，并与中科院深圳先进院建有联合实验室 [89][90] - 报告预测，公司人形机器人解决方案业务将在2026年迎来爆发式增长，2025-2027年营收预计分别为0.3亿元、1.2亿元、2.4亿元人民币 [98] 其他成长业务 - **消费与医疗技术**：产品应用于XR（VR/AR）设备的瞳距（IPD）调节、对焦调节模组等，已绑定国际一流大客户，IPD调节范围为58-72mm [91][92][95]。该业务2025-2027年营收预计分别为5.4亿元、6.9亿元、9.0亿元人民币 [97] - **先进工业与智能制造**：核心产品包括ZWG滚筒电机，其驱动负载可达1500KG，整机效率达70%以上，日产能1000套 [70]。该业务2025-2027年营收预计分别为1.3亿元、1.8亿元、3.3亿元人民币 [97] 财务表现与盈利预测 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入12.55亿元人民币，同比增长18.70%；归母净利润1.81亿元人民币，同比增长13.86%；毛利率为32.24% [28] - 营收增长主要受智能汽车及先进工业与制造业务拉动，研发费用同比大幅增长45.15%，以支持新业务开拓 [31] - 报告预测，公司2025/2026/2027年营业收入将达18.8/24.6/33.7亿元人民币，同比增长23%/31%/37% [4][8] - 报告预测，公司2025/2026/2027年归母净利润将达2.77/3.75/5.29亿元人民币，同比增长23%/35%/41% [4][8] - 预测2025-2027年整体毛利率将稳步提升，分别为32.6%、33.6%、34.1% [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债受股债跷板效应、冲量资金撤退、长债供给压力、股市涨势等因素影响，收益率上行、指数续跌，但活跃度有所回升；一级市场超长产业债供给量回落，超长城投新债利率上行且认购热度低迷；1月下旬摊余成本法债基打开时点或带来局部利好 [2][3][4][43] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 超长信用债走跌，本周收益率总体上行，2.8%以上收益率的存量超长信用债只数增至174只 [2][13] - 存量超长产业债行业分布集中，国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体 [17][21] 一级发行情况 - 超长产业债供给量回落至低点，本周超长信用新债供给50.3亿，发行主体集中于城投平台 [3][22] - 超长城投新债利率上行至3%附近，但认购热度依旧低迷，市场对其不确定性担忧加剧 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债指数续跌，本周股市涨势冲击债市，10年以上AA+信用债价格下跌0.05% [4][29] - 超长信用债活跃度回升，10年以上普信债平均成交收益率上行至2.65%以上，成交笔数回升至350笔以上 [4][31] - 10年以上普信债TKN占比读数回升至60%，确定性高票息吸引资金从利率长债流向信用债 [4][36] - 理财资金在利率上行期趋于谨慎，公募基金减持或观望长久期信用债，保险等传统配置盘承接力度弱化 [4][41] - 7 - 10年活跃超长信用债与相近期限国债利差58bp，有不错票息价值；1月下旬摊余成本法债基打开或带来局部利好 [43]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：ETF资金净流入计算模型[13] 模型构建思路：通过ETF每日份额变动与前一日净值的乘积，计算每日资金净流入/流出，并汇总得到特定时间段内的总资金流动情况[13] 模型具体构建过程： * 对于单只ETF，其每日资金净流入额的计算公式为： $$资金净流入额_t = (份额_t - 份额_{t-1}) \times 净值_{t-1}$$ 其中，$份额_t$ 代表第t日的基金总份额，$净值_{t-1}$ 代表第t-1日的基金单位净值[13] * 对发生份额拆分的ETF，需对历史份额数据进行复权处理，以保证计算口径的一致性[13] * 将特定类别（如跨境、商品型、股票型等）或特定板块（如宽基、主题行业等）内所有ETF的每日资金净流入额进行加总，得到该类别的日度资金流动数据[13] * 将考察周期（如上周）内各日的资金流动数据累计，得到该周期内的总资金净流入额[13] 模型的回测效果 1. ETF资金净流入计算模型，上周（2026.01.05-2026.01.09）全市场已上市非货币ETF资金净流入合计为-472.00亿元[13] 2. ETF资金净流入计算模型，上周跨境ETF资金净流入为139.63亿元[13] 3. ETF资金净流入计算模型，上周商品型ETF资金净流入为68.77亿元[13] 4. ETF资金净流入计算模型，上周股票型ETF资金净流出为14.72亿元[13] 5. ETF资金净流入计算模型，上周债券型ETF资金净流出为665.68亿元[13] 6. ETF资金净流入计算模型，上周股票型ETF中，宽基ETF资金净流入为-125.92亿元[13] 7. ETF资金净流入计算模型，上周中证500ETF资金净流入为35.57亿元[13] 8. ETF资金净流入计算模型，上周沪深300ETF资金净流入为35.28亿元[13] 9. ETF资金净流入计算模型，上周中证1000ETF资金净流入为25.08亿元[13] 10. ETF资金净流入计算模型，上周上证科创板100ETF资金净流入为6.67亿元[13] 11. ETF资金净流入计算模型，上周中证2000ETF资金净流入为5.99亿元[13] 12. ETF资金净流入计算模型，上周主题行业ETF资金净流入为131.26亿元[14] 13. ETF资金净流入计算模型，上周周期板块ETF资金净流入为147.37亿元[14] 14. ETF资金净流入计算模型，上周金融地产板块ETF资金净流入为23.67亿元[14] 15. ETF资金净流入计算模型，上周医药生物板块ETF资金净流入为10.51亿元[14] 16. ETF资金净流入计算模型，上周科技板块ETF资金净流入为6.51亿元[14] 17. ETF资金净流入计算模型，上周消费板块ETF资金净流出为6.87亿元[14] 18. ETF资金净流入计算模型，上周高端制造板块ETF资金净流出为35.96亿元[14] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：增强策略ETF超额收益率[24][39] 因子构建思路：通过比较增强策略ETF的净值增长率与其业绩比较基准的收益率，计算其超越基准的收益，作为衡量其增强策略有效性的核心指标[24][39] 因子具体构建过程： * 计算增强策略ETF在特定考察期内的收益率： $$R_{fund} = \frac{NAV_{end} - NAV_{start}}{NAV_{start}}$$ 其中，$NAV_{start}$ 和 $NAV_{end}$ 分别代表考察期初和期末的基金单位净值 * 获取同期其业绩比较基准的收益率 $R_{benchmark}$ * 计算超额收益率： $$超额收益率 = R_{fund} - R_{benchmark}$$ 该值即为增强策略ETF相对于其基准的超额收益[24][39] 因子的回测效果 1. 增强策略ETF超额收益率因子，上周（2026.01.05-2026.01.09）54只已上市增强策略ETF中，有11只表现超过业绩比较基准[24] 2. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年以来，成立满1年的33只增强策略ETF中有27只取得正超额[24] 3. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年以来，工银中证1000增强策略ETF(561280.OF)的超额收益率为20.42%，业绩最佳[24] 4. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，国泰沪深300增强策略ETF(561300.OF)的超额收益率为0.08%[25] 5. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，招商中证1000增强策略ETF(159680.OF)的超额收益率为0.17%[25] 6. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，银华中证800增强策略ETF(159517.OF)的超额收益率为0.69%[25] 7. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，鹏华中证1000增强策略ETF(560590.OF)的超额收益率为0.21%[25] 8. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，招商上证科创板50成份增强策略ETF(588450.OF)的超额收益率为0.72%[25] 9. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，富国MSCI中国A50互联互通增强策略ETF(563280.OF)的超额收益率为0.05%[25] 10. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，工银中证1000增强策略ETF(561280.OF)的超额收益率为20.42%[25] 11. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，天弘中证1000增强策略ETF(159685.OF)的超额收益率为13.20%[25] 12. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，海富通中证2000增强策略ETF(159553.OF)的超额收益率为17.53%[25] 13. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，银华中证2000增强策略ETF(159555.OF)的超额收益率为13.22%[25] 14. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，招商中证2000增强策略ETF(159552.OF)的超额收益率为16.66%[25] 15. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，博时中证1000增强策略ETF(561780.OF)的超额收益率为12.46%[25] 16. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，南方上证科创板50成份增强策略ETF(588370.OF)的超额收益率为10.55%[25] 17. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，招商中证1000增强策略ETF(159680.OF)的超额收益率为10.15%[25] 18. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，华泰柏瑞中证1000增强策略ETF(561590.OF)的超额收益率为9.46%[25] 19. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，华泰柏瑞中证500增强策略ETF(561550.OF)的超额收益率为7.59%[25] 20. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，国泰沪深300增强策略ETF(561300.OF)的超额收益率为3.23%[25] 21. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，招商沪深300增强策略ETF(561990.OF)的超额收益率为4.49%[25] 22. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，富荣沪深300增强A(004788.OF)的超额收益率为1.48%[39][41] 23. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，天弘中证500指数增强A(001556.OF)的超额收益率为0.07%[39][41] 24. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，华安中证1000指数增强A(015148.OF)的超额收益率为1.12%[39][41] 25. 增强策略ETF超额收益率因子，上周，鑫元国证2000指数增强A(018579.OF)的超额收益率为1.10%[39][41] 26. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，富荣沪深300增强A(004788.OF)的超额收益率为17.42%[40][41] 27. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，长城中证500指数增强A(006048.OF)的超额收益率为15.31%[40] 28. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，工银瑞信中证1000指数增强A(016942.OF)的超额收益率为22.70%[40] 29. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，汇添富国证2000指数增强A(019318.OF)的超额收益率为25.38%[40] 30. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，天弘中证500指数增强A(001556.OF)的超额收益率为10.49%[41] 31. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，天弘中证1000指数增强A(014201.OF)的超额收益率为15.82%[41] 32. 增强策略ETF超额收益率因子，近1年，天弘国证2000指数增强A(017547.OF)的超额收益率为25.24%[41]