量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价格区间因子 - **构建思路**：衡量股票在日内不同价格区间成交的活跃程度，反映投资者对未来走势的预期[12] - **具体构建过程**： 1. 使用高频快照数据提取高价格80%区间成交量因子（VH80TAW）、高价格80%区间成交笔数因子（MIH80TAW）和低价格10%区间每笔成交量因子（VPML10TAW） 2. 按25%、25%、50%权重合成因子 3. 对合成因子进行行业市值中性化处理[12][14] - **因子评价**：样本外表现稳定，超额收益曲线持续向上[17] 2. **因子名称**：量价背离因子 - **构建思路**：通过价格与成交量的相关性衡量市场情绪，低相关性预示未来上涨概率更高[22] - **具体构建过程**： 1. 计算快照成交价与成交笔数的相关性（CorrPMW）、成交价与成交量的相关性（CorrPVW） 2. 对两个细分因子等权合成 3. 进行行业市值中性化处理[22][25] - **因子评价**：近年收益趋平但今年以来表现回升[26] 3. **因子名称**：遗憾规避因子 - **构建思路**：基于行为金融学理论，捕捉投资者卖出后股价反弹的规避情绪[27] - **具体构建过程**： 1. 使用逐笔数据计算卖出反弹占比因子（LCVOLESW）和卖出反弹偏离因子（LCPESW） 2. 等权合成后做行业市值中性化[30][33] - **因子评价**：样本外超额收益稳定，但今年以来表现一般[36] 4. **因子名称**：斜率凸性因子 - **构建思路**：通过订单簿斜率和凸性分析供需弹性，反映投资者价格敏感度[37] - **具体构建过程**： 1. 提取低档位买方斜率因子（Slope_abl）和高档位卖方凸性因子（Slope_alh） 2. 等权合成并做行业市值中性化[39][40] - **因子评价**：2016年后收益平稳但样本外表现平淡[42] --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高频"金"组合中证1000指数增强策略 - **构建思路**：将价格区间、量价背离、遗憾规避因子等权合成构建增强策略[3] - **具体构建过程**： 1. 周频调仓，单边手续费率0.2% 2. 加入换手率缓冲机制控制成本 3. 基准为中证1000指数[44][45] 2. **模型名称**：高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略 - **构建思路**：结合高频因子与基本面因子（一致预期、成长、技术因子）提升表现[49] - **具体构建过程**： 1. 高频因子与基本面因子等权合成 2. 相同调仓频率和风控机制[50][51] --- 因子的回测效果 | 因子名称 | 上周多头超额 | 本月多头超额 | 今年以来多头超额 | 多空收益率（今年以来） | |------------------|--------------|--------------|-------------------|------------------------| | 价格区间因子 | 0.40%[13] | 0.51%[13] | 5.86%[13] | 13.69%[13] | | 量价背离因子 | -0.24%[13] | 1.53%[13] | 9.00%[13] | 16.21%[13] | | 遗憾规避因子 | 0.27%[13] | -0.49%[13] | 2.32%[13] | 12.41%[13] | | 斜率凸性因子 | -1.74%[2] | -2.46%[2] | -5.90%[2] | -12.37%[39] | --- 模型的回测效果 | 模型名称 | 年化超额收益 | 跟踪误差 | IR | 超额最大回撤 | |------------------------------------|--------------|----------|-------|--------------| | 高频"金"组合增强策略 | 10.51%[45] | 4.25%[45]| 2.47[45] | 6.04%[45] | | 高频&基本面共振组合增强策略 | 14.57%[51] | 4.16%[51]| 3.50[51] | 4.52%[51] |

业绩表现 - 报告公司2025H1实现收入74.34亿元，同比增长14.3%，其中创新药与合作产品收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入82.7% [2] - 2025H1净利润为31.35亿元，同比增长15.0% [2] - 预计2025/26/27年营业收入分别为142/158/178亿元，归母净利润分别为47/53/61亿元 [5] 核心产品分析 - 抗肿瘤板块2025H1收入45.31亿元，占总收入60.9%，核心产品阿美替尼适应症持续拓展 [3] - 阿美替尼新获批III期不可切NSCLC患者根治性放化疗后维持治疗、NSCLC辅助治疗两项适应症，并在英国上市成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物 [3] - 阿美替尼术后辅助治疗NSCLC、联合化疗一线治疗NSCLC两项适应症临床数据在AACR会议全球披露 [3] 研发管线进展 - 公司围绕40余款创新药开展70余项临床试验，重点包括：B7-H3 ADC（骨与软组织肉瘤、SCLC III期）、B7-H4 ADC（卵巢癌 III期）、GLP-1/GIP双受体激动剂（肥胖/超重 III期）等 [4] - 2025年6月将GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的全球独占许可（不含中国内地及港澳）授予Regeneron公司 [4] 财务指标预测 - 预计2025E/2026E/2027E摊薄每股收益分别为0.79/0.89/1.02元，每股经营性现金流净额0.82/0.85/0.99元 [9] - 预计2025E/2026E/2027E ROE分别为14.09%/13.63%/13.61%，P/E分别为43.59/38.91/33.66倍 [9] 投资评级 - 维持"买入"评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [5][12]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 固态电池在安全性、能量密度和集成性方面显著优于液态电池，将成为下一代电池技术的主流方向 [1][12] - 固态电解质是全固态锂电池技术的核心，直接影响电池性能指标，其中硫化物和氧化物路线为当前主流技术路线 [2][27] - 政策端和产业端共同推进，预计2027年将成为固态电池产业从初期迈向快速上升期的转折点，2027年中国固态电池出货量预计达18GWh，2028年达30GWh [5][20] - 硫化物电解质因高离子电导率和下游产能布局占比最高（38%），未来发展潜力最大，硫化锂作为其核心原料需求将快速增长 [3][36][41] - 氧化物电解质因稳定性强，产业化进展也在加速推进，多家企业已布局相关材料 [53][54] 固态电池性能优势 - 安全性：固态电解质热分解温度超500℃，远高于液态电解液的160℃，大幅降低热失控风险 [5][12] - 高比能：电化学窗口超5V（液态电池仅4.4V），适配高比能正负极材料，能量密度有望达500Wh/kg [5][12] - 易成组：无需隔膜，串联结构简化系统集成，降低成本 [5][12] 政策与产业布局 - 政策支持：工信部提出2027年前打造3-5家全球龙头企业，上海、珠海等地出台专项政策推动产业链建设 [16][17] - 车企规划：东风、蔚来等已实现半固态电池装车，丰田、宝马等计划2025-2030年推出全固态电池车型 [21][23] - 电池企业产能：宁德时代、比亚迪等头部企业2025年规划产能超8GWh，技术路线以硫化物/氧化物为主 [25][26] 固态电解质技术路线 硫化物路线 - 性能优势：室温离子电导率10⁻⁴-10⁻² S/cm，接近液态电解质，机械延展性好 [36][44] - 核心材料：硫化锂在Li6PS5Cl电解质中成本占比达82%，2027年需求预计达100-200吨 [41][42] - 企业布局：赣锋锂业（已量产）、光华科技（300吨产能）、恩捷股份（百吨级中试线）等加速布局 [51] 氧化物路线 - 性能优势：离子电导率10⁻⁶-10⁻⁴ S/cm，热稳定性和化学稳定性强 [53] - 企业布局：贝特瑞（LATP已吨级出货）、璞泰来（200吨中试线）、国瓷材料等聚焦氧化物材料 [54] 聚合物路线 - 应用局限：室温离子电导率低、热稳定性差，主要适用于可穿戴设备等特定场景 [57][58] 投资建议 - 重点关注布局硫化锂且具备技术优势的企业（如赣锋锂业、光华科技） [3][51] - 关注布局多种氧化物电解质并具备成本优势的企业（如贝特瑞、璞泰来） [3][54]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务数据 - 25Q2营收142.3亿元，同比+165.5%/环比+42%，单车ASP 10.6万元（同比+10.6%/环比-7.3%）[1] - 25H1总销量22.2万辆（同比+155.7%），总营收242.5亿元（同比+174.2%），单车ASP 10.94万元（同比+7.2%）[1] - 25Q2毛利率13.6%（同比+10.8pct/环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比转正），单车净利0.12万元[1] - 25H1毛利率14.1%（同比+13pct），实际净利润0.3亿元，单车净利0.01万元（同比转正）[1] 费用控制 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为5.6%/2.9%/7.7%，环比-0.5pct/-0.9pct/-0.3pct [1] 业绩驱动因素 - 盈利核心来源：1）合作伙伴合作收入 2）STLA合作碳排放积分收益 3）H1其他收入5.1亿元 [2] - 扣除股权激励后H1实际盈利可达3.3亿元，表观略超预期但实际走势与24H1接近 [2] 未来展望 - 25H2边际改善确定：年底冲量效应+C/B系列新车改款带动销量提升 [2] - 25-26年新车周期强劲，低成本策略下爆款概率高，盈利能力有保障 [2] - 碳排放积分、合作业务、零部件业务将持续贡献利润增量 [2] - 维持25-27年销量预期57.7/80.2/102.3万辆，对应营收661.7/977.9/1168.7亿元，净利润9.2/45.5/72亿元 [3] 战略优势 - 长期坚持自研自供战略，成本优势显著适配价格竞争，对外合作拓展增长空间 [3] 估值指标 - 当前对应25-27年PE为99.2/20.0/12.7倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 1H25实现收入58亿元(YoY+20%)，但归母净利-1亿元(YoY-132%)，毛利率15.5%，扣非净利率-1.6% [1] - Q2单季收入30亿元(YoY+24%)，归母净利-1亿元(YoY-190%)，毛利率14%，扣非净利率-4% [1] - 行业下行阶段采取龙头份额策略，H1出货45～50亿平(Q2环增20%+)，预计全年出货90～100亿平 [8] - 固态电池技术布局领先，已实现硫化物固态电解质材料全链条打通，规划千吨级量产线 [8] 业绩表现 - 2023～2027年营收预测：12,042/10,164/11,315/13,407/16,139百万元，2025E增速11.33% [7] - 归母净利预测：2,527/-556/236/512/907百万元，2025E扭亏为盈 [7] - 摊薄EPS：2.584/-0.573/0.244/0.528/0.935元，ROE从2024年-2.27%回升至2027年3.53% [7] 行业动态 - 干法隔膜行业召开反内卷会议，八家企业达成价格自律、暂停扩产等协议 [8] - 锂电新技术周期变革中，硫化物固态电解质材料工程化能力为当前核心矛盾 [8] 财务数据 - Q2计提0.7亿元减值损失，经营亏损主要受行业价格战影响 [8] - 2025E经营性现金流3.22元/股，资本开支较2024年减少51.5%至1,369百万元 [7][10] - 资产负债率从2023年39.23%升至2025E 42.95%，净负债/股东权益达50.52% [10]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收4.1亿元，同比增长7.7%，毛利润同比增长4.5% [2] - 扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长33.9%，销售商品、提供劳务收到的现金3.9亿元，同比增长45.9% [2] - 2025年第二季度营收2.0亿元，同比增长2.1%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长34.8% [2] 业务分析 - 移动智能终端视觉解决方案2025年上半年营收3.4亿元，同比增长2.2% [3] - 智能汽车及其他AIoT业务营收0.6亿元，同比增长49.1%，毛利润同比增长22.9% [3] - 智能汽车领域执行"先国内、后国外"战略，Tahoe完成量产交付，DMS产品通过欧标，未来将推进低算力和中高算力舱外产品研发 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年营业收入分别为8.9/10.2/11.6亿元，同比增长9.0%/14.2%/14.7% [4] - 预计归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，同比增长6.6%/32.9%/29.2%，对应PE为110.7/83.3/64.4倍 [4] - 维持"增持"评级 [4] 财务数据摘要 - 2025E营业收入预计为8.89亿元，归母净利润1.88亿元，摊薄每股收益0.469元 [9] - 2025E ROE为6.55%，每股经营性现金流净额0.70元 [9] - 2025E主营业务成本占比13.6%，毛利率86.4% [10] 市场评级与历史表现 - 市场中相关报告评级比率显示，买入评级占比高于增持 [11] - 历史推荐中多次给予"增持"评级，目标价未明确 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，持续推荐 [5] 业绩表现 - 25H1收入37.3亿元，同比+22%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+187% [2] - 单Q2收入20亿元，同比+22%，环比+16%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+175%，环比+41% [2] - 25H1毛利率20.8%，同比+5.8pct，扣非归母净利率9.5%，同比+5.5pct [3] - 单Q2毛利率21.1%，同比+5.5pct，环比+0.7pct，扣非归母净利率10.4%，同比+5.8pct，环比+1.9pct [3] 业务分析 - 锂电池业务25H1收入15.95亿元，同比+44%，毛利率21.6%，同比+6.5pct [3] - 金属物流业务25H1收入11.9亿元，同比+32%，毛利率17.3%，同比+2.8pct [3] - LED业务25H1收入8.6亿元，同比+15%，毛利率25.6%，同比+9.8pct [3] - 其他业务25H1收入0.81亿元，同比+58%，毛利率5.3%，同比-7.1pct [3] 增长潜力 - 锂电池业务量利齐升，BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景逐步兴起 [4] - 马来西亚锂电池项目2025年4月底投产，目前处于产能爬坡中 [4] - LED芯片高端产品竞争力提升，BG蓝绿双峰芯片研发完成并获得专利授权，已开始小批量试产 [4] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润8.4、10.1、11.6亿元，增速分别为71%、21%、15% [5] - 对应PE分别26、21、19X [5] - 预计25-27年营业收入88.43、100.09、111.52亿元，增速分别为30.88%、13.19%、11.42% [8] - 预计25-27年ROE分别为11.25%、12.56%、13.28% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 根据Wind数据，折价成交个券中“24铁道MTN008B”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“23万科01”估值价格偏离程度靠前；净价下跌成交二永债中“20廊坊银行永续债01”估值价格偏离幅度较小；净价下跌成交商金债中“22汇丰银行02”估值价格偏离幅度较小；成交收益率高于6%的个券中地产债排名靠前；信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年；分行业看，石油石化行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - “24铁道MTN008B”估值价格偏离-1.05%，偏离幅度29.24bp，成交规模20857万元，剩余期限等信息见图表，所属行业为交通运输 [4] - 还列举了GC三峡K4、24陕西交通MTN003等多只大幅折价个券的剩余期限、估值价格偏离、估值净价等详细信息 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - “23万科01”估值价格偏离0.17%，偏离幅度-16.67bp，成交规模10万元，剩余期限等信息见图表，所属行业为房地产 [5] - 还列举了21万科06、22万科06等多只大幅正偏离个券的剩余期限、估值价格偏离、估值净价等详细信息 [5] 二永债成交跟踪 - “20廊坊银行永续债01”估值价格偏离-0.01%，偏离幅度4.32bp，成交规模198万元，剩余期限等信息见图表，银行分类为城商行 [6] - 还列举了20建设银行二级、20中国银行二级01等多只二永债的剩余期限、估值价格偏离、估值净价等详细信息 [6] 商金债成交跟踪 - “22汇丰银行02”估值价格偏离-0.01%，偏离幅度1.48bp，成交规模32014万元，剩余期限等信息见图表，银行分类为其他银行 [7] - 还列举了22杭州银行债01、22大华中国债01等多只商金债的剩余期限、估值价格偏离、估值净价等详细信息 [7] 成交收益率高于6%的个券 - “22万科06”估值收益率7.05%，偏离-6.87bp，成交规模1029万元，剩余期限等信息见图表，所属行业为房地产 [8] - 还列举了22万科04、H1碧地02等成交收益率高于6%的个券信息 [8] 当日信用债成交估值偏离分布 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间 [2] 当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） 非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高 [2] 当日二永债成交期限分布 二永债成交期限主要分布在4至5年 [2] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 石油石化行业的债券平均估值价格偏离最大 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计公司25-27年归母净利润分别为10.4/11.6/13.8亿元 对应PE估值13/11/10倍 [5] - 市场相关报告评级显示近6个月内21份报告给予"买入"建议 评分1.00（买入区间） [11][12] 业绩表现 - 1H25实现营业收入19.2亿元（同比-14.7%） 归母净利润4.0亿元（同比-25.7%） 下滑主因国内项目推迟及海外需求波动 [2] - Q2单季营收11.4亿元（同比-15.8%） 归母净利润2.5亿元（同比-20.2%） 逆周期投入导致费用增长 [2] - 预计25年全年营收55.2亿元（同比+17.0%） 归母净利润10.4亿元（同比+3.3%） [8] 业务发展 智能配用电业务 - 海外市场：南非智能水表工厂投产 配电产品在亚非拉规模化中标 中亚非洲获变压器订单 [3] - 国内市场：新增订单超4亿元 国网/蒙西电网计量产品中标2.4亿元 配网设备中标南网0.4亿元 [3] 新能源业务 - 构建全球供应链体系 完成微电网设备及EMS系统自研 非洲拉美中标弱电网社区/农业灌溉项目 [3] - 业务模式从产品销售向系统集成转型 形成"用电+配电+新能源+水务"综合解决方案平台 [4] 财务预测 - 25-27年盈利预测：营收CAGR 15.8%至73.2亿元 归母净利润CAGR 15.4%至13.8亿元 [8] - ROE维持在13.7%-15.9% 每股收益从2.13元增至2.84元 经营性现金流持续改善 [8] - 销售/研发费用同比增11.6%/6.1% 体现逆周期投入战略 [4] 估值指标 - 当前PE（25E）12.8倍 低于历史中枢 每股净资产15.57元（25E） PB 1.75倍 [8] - 每股经营性现金流1.61元（25E） 股利回报率预计提升至1.2元/股 [8]

行业投资评级 - 固态电池行业具有明确的新技术投资机会，硫化物路线为未来主流发展方向 [2] - 2030年硫化物固态电池出货量预计达117GWh，对应市场空间1170-1755亿元 [24] 核心观点 - 固态电池因高安全性和高能量密度成为锂电池长期发展趋势，硫化物电解质室温电导率最高（10^-3~10^-2 S/cm），被视为最理想材料 [2][12][15] - 全固态电池技术路线聚焦硫化物电解质+高镍三元正极+硅碳负极，目标比能量400Wh/kg，循环寿命1000次以上，2027年实现小批量装车，2030年规模量产 [2][21][23] - 硫化物电解质当前成本200-250万元/吨，材料成本占比高达82%，硫化锂为核心降本环节 [18][50] 技术路线分析 硫化物电解质 - 电化学设计：锂硫银锗矿结构（如Li6PS5Cl）为主流，室温电导率1.9×10^-3 S/cm，需通过氧掺杂/包覆层解决空气稳定性差（易产H2S）、电化学窗口窄（1.6-2.3V）等问题 [27][28][30] - 制备工艺：固相法（离子电导率＞10^-3 S/cm）性能更优，液相法（离子电导率＜10^-4 S/cm）更易规模化但污染大，直接固相烧结法为优选方案 [43][44] - 成膜工艺：湿法骨架膜工艺可兼容现有产线，干法工艺（粘结剂原纤化技术）能耗低且电导率高，为新兴方向 [45][48] 硫化锂 - 性能要求：纯度≥99.9%为核心指标，杂质会导致电解质离子电导率下降30%以上 [56][59] - 主流工艺：碳热还原法（成本最低）、液相复分解法（易规模化）、水合肼还原法（纯度最高）综合优势明显，氢氧化锂+H2S法具备潜力 [63][67][69] 竞争格局 - 参与企业：赣锋锂业/天齐锂业布局原材料，容百科技/恩捷股份延伸至电解质，初创企业如中科固能专注技术突破 [4] - 路线分化：硫化物电解质因电池厂自研导致竞争激烈，硫化锂因提纯壁垒高且电池厂介入少，格局更优 [4] - 降本路径：硫化锂当前公斤级价格5000-10000元，规模化后成本有望下降60%以上 [50][63] 投资建议 - 短期关注具备独特工艺的硫化锂企业（厦钨新能新工艺/上海洗霸收购稀土资产） [5][8] - 中期布局碳热还原法（恩捷股份）、液相法（华盛锂电）等主流路线领军企业 [5][8]