投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为8.3/11.5/13.0亿元，对应PE为141.6/102.3/90.6倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营收109.1亿元（同比+17.0%），毛利润同比+17.1%，扣非归母净利润-3.6亿元（亏损缩窄24.6%）[2] - 第二季度营收62.5亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润-1.4亿元（亏损扩大220.4%）[2] - 剔除财务费用等影响后的核心亏损为-14.6亿元（同比缩窄4.3%）[2] 业务结构 - 教育产品及服务营收35.3亿元（同比+23.5%），AI学习机业务实现翻倍增长并拓展至日本、新加坡市场 [3] - To C业务持续高增长，信息工程与数字政府行业恢复正增长，但开放平台、智能硬件及智慧汽车业务增速放缓或下滑 [3] - 计划定增募资不超过40亿元，其中8亿元用于星火教育大模型及AI学习机/智慧课堂产品，32亿元补充流动资金 [3] 财务预测 - 预计2025~2027年营收分别为272.9/308.9/345.7亿元（CAGR 14.0%），归母净利润CAGR 31.6% [4][9] - 毛利率稳定在42.5%~43.5%，研发费用率从15.2%降至14.5% [11] - 2025年ROE提升至4.6%，每股收益0.36元，经营性现金流1.13元/股 [9][11] 市场数据 - 沪深300指数对比显示公司股价波动幅度大于市场基准 [8] - 近6个月市场评级中44份报告给予"买入"建议，无"减持"或"中性"评级 [12]

业绩简评 - 2025年上半年总收入38.9亿元，同比下降3.6% [2] - 毛利率58.8%，同比下降0.8个百分点 [2] - 归母净利润14.5亿元，同比增长5.9%，归母净利率37.2%，同比提升3.3个百分点 [2] 投资评级 - 维持"买入"评级，基于2025年8月21日股价对应PE分别为14X/13X/12X（2025/2026/2027年） [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 [4] 业务分析 - 航空信息技术服务收入23.1亿元，同比增长2%，系统处理量同比增长5% [10] - 结算及清算收入3.1亿元，同比增长12%，业务量同比增加 [10] - 系统集成服务收入4.2亿元，同比下降38%，受项目建设进度影响 [10] - 数据网络收入1.9亿元，同比下降12% [10] - 技术支持及产品收入3.8亿元，同比增长30% [10] - 其他收入2.8亿元，同比下降10%，主要因支付业务交易额下降 [10] 成本结构 - 人工成本同比增长3.2%，员工数量增加2.5% [10] - 折旧及摊销同比下降17.6%，部分固定资产和无形资产折旧摊销完成 [10] - 集成业务销售成本同比下降52.1%，与项目进度相关 [10] - 技术支持及维护费同比下降0.2% [10] - 离港分销支持费同比增长1.3%，主要来自服务保障费和外航订座奖励业务增长 [10] 经营数据 - 2025年1-6月中国航司系统处理总量3.6亿人次，同比增长5.5%（国内3.2亿人次+3.6%，国际4581万人次+21.5%） [10] - 外国航司系统处理总量581万人次，同比下降7.8%，但6月单月同比转正增长3% [10] 财务预测 - 2025E营业收入91.12亿元（+3.27%），2026E 98.54亿元（+8.14%），2027E 107.48亿元（+9.08%） [9] - 2025E归母净利润22.97亿元（+10.75%），2026E 25.1亿元（+9.25%），2027E 27.12亿元（+8.07%） [9] - 2025E摊薄EPS 0.79元，2026E 0.86元，2027E 0.93元 [9] - ROE预计维持在9.3%-9.61%区间（2025-2027年） [9]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，25~27年营业收入预测分别为22.2/34.3/50.0亿元，归母净利润分别为-2.76/0.29/4.11亿元 [3] - 当前股价对应PS估值为6.9/4.5/3.1倍（25~27年）[3] - 市场相关报告评级显示，近6个月内有23份报告给予"买入"评级，平均评分为1.0（买入区间）[12][13] 财务表现与预测 - 25年Q2营收4.55亿元，YoY+24.4%，环比Q1增速转正；Q2出货量15.8万颗激光雷达，YoY+28.6% [9] - 25年Q2综合毛利率27.6%，YoY+12.9pp，QoQ+4.1pp，连续6个季度上行 [9] - 25~27年营收CAGR达50%，归母净利润27年预计达4.11亿元（24年为-4.82亿元）[8] - 25年Q2经调整净亏损0.24亿元，同比减亏79.9%；经营性现金流持续改善 [9][8] 业务结构分析 - ADAS业务：25年Q2营收2.71亿元（占比59.6%），ASP为2,193元；EM平台获吉利等车企定点，520线产品已上车极氪9X [9] - Robotics业务：25年Q2营收1.47亿元（占比32.3%），YoY+285.2%，ASP为4,282元；H2将发布激光雷达+摄像头融合产品AC2 [9] - 解决方案业务：25年Q2营收0.30亿元，毛利率54.4%，YoY+1.7pp [9] 运营效率与费用控制 - 25年Q2三费合计2.30亿元，YoY-3.0%；销售/管理/研发费用率分别为6.3%/8.3%/36.0%，同比优化1.5pp/3.7pp/9.0pp [9] - 存货周转天数从23年85.6天降至25E 47.8天，应收账款周转天数从142.3天降至87.4天 [11] - 研发投入占比从23年56.7%降至27E 14.3%，规模效应逐步显现 [8][11] 市场与产品进展 - EMX平台获中国新能源头部车企定点，EM4获北美Robotaxi厂商主激光雷达定点 [9] - Robotics业务出货量25年Q2达3.4万颗，YoY+631.9%，泛机器人领域加速放量 [9] - 25年Q2ADAS出货量12.4万颗，YoY+4.6%，预计Q3起EM4/EMX进入量产交付阶段 [9]

业绩表现 - 2025H1公司营业收入37.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润7.5亿元，同比增长71.3%，略高于业绩预告中枢 [1] - Q2单季度营业收入19亿元（同比+6%），归母净利润4.5亿元（同比+81.5%） [1] - 2025H1毛利率28.9%（同比+1.3pct），期间费用率7.3%（同比-1.2pct），归母净利率20.1%（同比+7.5pct） [2] 业务运营 - 2025H1完成飞机起降26.58万架次（同比+7%）、旅客吞吐量4003.59万人次（同比+9%）、货邮吞吐量116.89万吨（同比+2%） [2] - 国际线旅客量785.92万人次（同比+24%），恢复至2019年同期的89% [2] - 航空性收入15.7亿元（同比+9.4%），非航空性收入21.5亿元（同比+6.5%），其中租赁特许收入9.1亿元（同比+19%） [2] 战略布局 - 与中免集团等合资设立广州市内免税品公司（持股10%），拓展市内免税业务 [3] - 与中免签署T3航站楼出境免税项目10年经营权合同，经营面积3050平方米，采用保底+提成（综合提成率21%）模式 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元（原预测12.6亿、7.5亿、9.1亿） [4] - 2025年预测摊薄EPS 0.594元，对应PE 16.33倍，PB 1.20倍 [9] - 2025年ROE预计7.3%（2024年为5.0%），每股经营性现金流1.36元 [9] 市场评级 - 维持"买入"评级，主要基于营业外收入确认及降本增效成效 [4] - 市场平均评分为2.00（对应"增持"），近六月内有2份"买入"评级报告 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应的2026E/2027E PE分别为35x/25x [1][4] 业绩表现 - 2025H1营收299.5亿元 同比-20.73% 归母净利润-2.4亿元 亏损同比扩大5.16亿元 [1] - 扣非归母净利润-8.02亿元 综合毛利率20.80% 同比下降0.78个百分点 [1][2] - 持有的AdvantageSolutions股票公允价值变动损益-1.84亿元 [2] 经营调整 - 关闭227家长期亏损门店 产生租赁赔偿/人员安置等关店损失 [2] - 新开4家门店 调改店开业93家 截至2025年6月末调改店总数达124家 占比22% [3] - 预计Q3再关店70+家 年底总门店降至480家左右 调改店占比将超50% [3] 供应链改革 - 完成2860家标品供应商裸采合同签订 精简供应商数量约50% [2] - 生鲜源头采购比例提升至60%以上 熟食加工板块自营销售额占比从40.2%升至78.1% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收569.39/979.96/1111.98亿元 同比-15.74%/+72.11%/+13.47% [4] - 归母净利润预测-4.26/12.91/18.05亿元 2026年扭亏为盈 [4] - 2026E ROE(摊薄)24.35% 2027E提升至25.39% [8]

业绩表现 - 2025Q2实现收入118.3亿元，同比增长10.3%，调整后净利润20.5亿元，同比下降26.8% [1] - 单票收入1.18元，同比下降4.7%，主要受增量补贴（-0.18元）和单票重量减轻（-0.05元）影响，部分被KA单票提升（+0.17元）抵消 [2] - 业务量达98.5亿件，同比增长16.5%，市场份额19.5%，同比下降0.1pct但环比提升0.6pct [2] - 直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超50% [2] 成本结构 - 单票成本同比增长9%至0.89元，主要因服务高价值企业客户导致单票其他成本增加0.15元至0.29元 [3] - 单票核心成本下降0.07元，其中运输成本降0.06元至0.33元（受益于规模经济、路线优化及油价下跌），中转成本降0.01元至0.25元（自动化提升） [3] - 毛利率同比下降8.9pct至24.9%，调整后净利率同比下降8.9pct至17.3% [3] 战略调整与资本回报 - 下调2025年包裹量目标至388-401亿件（原目标增速20%-24%），新目标增速14%-18%，仍保持行业领先增速 [3] - 拟派发中期股息每股0.3美元，派息比率40% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利预测90亿元、97亿元、106亿元 [4] - 维持"买入"评级，目标价未披露 [4] 财务指标展望 - 预计2025E营业收入503.42亿元（+13.69%），2027E达669.90亿元（CAGR 15.3%） [9] - 2025E归母净利90.05亿元（+2.13%），2027E提升至106.04亿元（CAGR 9.04%） [9] - 每股收益从2025E的11.19元增长至2027E的13.18元，ROE从12.68%缓降至11.61% [9] 运营效率 - 2025E单票成本控制成效显著，运输与分拣成本合计下降0.07元 [3] - 固定资产周转天数从2024A的268.7天优化至2027E的204.6天，反映资产使用效率提升 [10] - EBIT利息保障倍数维持在31-37倍区间，显示较强偿债能力 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 业绩表现 - 2025H1实现收入157.61亿元，同比+15.88%；归母净利润44.50亿元，同比+29.67%；经营性现金流净额43.00亿元，同比+41.80% [2] - 预计2025/26/27年营业收入分别为338/380/426亿元（原预测308/349/397亿元），归母净利润分别为90/105/121亿元（原预测69/77/89亿元） [5] 经营分析 - 创新药销售及许可收入95.61亿元，占营业收入60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元 [3] - 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保新药持续高速放量，艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼、氟唑帕利持续扩面 [3] - 收到MSD公司2亿美元及IDEAYA公司7500万美元对外许可首付款，2025年达成多项重磅合作，包括与德国默克（首付款1500万欧元）、MSD（首付款2亿美元+最高17.7亿美元里程碑付款）、GSK（首付款5亿美元+潜在120亿美元选择权行使费）的合作 [3] 创新研发 - 25H1累计研发投入38.71亿元，费用化研发投入32.28亿元（占营业收入20.48%） [4] - 围绕100余款在研创新产品开展超过400项海内外临床试验，ADC、AI药物研发等技术平台日益成熟 [4] - 25H1 6款1类新药获批上市，包括全球首款超长效PCSK9单抗瑞卡西单抗、首款国产JAK1抑制剂艾玛昔替尼片、HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗等 [4] 经营效率 - 销售费用率、研发费用率分别为27.85%、8.15%，同比-1.11 PCTs、-0.48 PCTs [4] - 经营性现金流净额43.00亿元，同比+41.80% [4] 财务预测 - 预计2025/26/27年摊薄每股收益分别为1.350/1.579/1.829元，ROE分别为14.56%/15.46%/16.17% [10] - 预计2025/26/27年P/E分别为46.56/39.80/34.36，P/B分别为6.78/6.15/5.55 [10] 市场评级 - 市场中相关报告评级显示，买入评级占比显著高于增持和中性评级 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期25-27年归母净利润复合增长率达32% [5] - 当前股价对应25年PE为23倍，26年17倍，27年14倍 [5] - 市场评级统计显示近6个月28份报告给予"买入"评级 [11] 财务表现 - 1H25实现营业收入113.3亿元(同比+8.9%)，归母净利润6.0亿元(同比+30.1%) [2] - Q2毛利率达22.1%(同比+2.3pct)，1H25毛利率21.6%(同比+2.7pct) [2][4] - 预计25年营收255.2亿元(同比+14.6%)，归母净利润14.8亿元(同比+40.2%) [9] - 25年ROE预计提升至6.44%，27年进一步升至9.54% [9] 市场拓展 - 网内市场：国网中标39.9亿元(市占率7.4%)，南网突破110kV真空环保型组合电器 [3] - 网外市场：中标防城港核电7台百万主变、三峡溪洛渡GIL等重大项目 [3] - 海外市场：1H25营收21.7亿元(同比+64%)，获GE变压器大单及马来西亚数据中心项目 [3] 运营效率 - 销售费用率降至2.9%(同比-0.6pct)，研发费用率提升至3.8%(同比+0.2pct) [4] - 成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用开关设备等核心技术 [4] - 25年营业利润率预计达7.4%，27年提升至9.5% [10] 行业前景 - 国网1H25输变电设备招标540.6亿元(同比+25%) [3] - 受益于国内主网扩容及海外电网投资提速 [5] - 25-27年营收CAGR预计14.6%，净利润CAGR达32% [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [5][16] 核心财务表现 - 2025H1实现营收764 6亿元 同比+34 5% 归母净利润105 3亿元 同比+1169 7% [2] - 2025Q2营收404 0亿元 同比+32 1% 归母净利润60 4亿元 同比+88 2% [2] - 拟每10股派现9 32元 分红总额50亿元 占H1净利润47 5% [2][4] - 预计25-27年归母净利润223/347/383亿元 对应EPS 4 08/6 36/7 02元 [5] 业务运营 养殖板块 - 2025H1出栏4691万头 同比+45% 其中商品猪3839万头(+32%) 仔猪829 1万头(+168%) [3] - 能繁母猪存栏343 1万头(环比-5 4万头) 年底目标降至330万头 [3] - 生猪存栏4500万头(截至7月底) 完全成本降至11 8元/公斤 年底目标11元/公斤 [3] 屠宰加工 - 25H1屠宰量1142万头 同比+111% 屠宰业务扭亏在望 [3] 财务健康度 - 25Q2资产负债率56 06% 较24年底下降2 62pct [4] - 经营性现金流持续改善 25H1每股经营现金流达9 50元 [10] 行业地位与优势 - 养殖成本行业领先 完全成本较行业平均低15-20% [5] - 全产业链布局成效显著 屠宰产能利用率同比提升53pct [3] - ROE持续优化 25年预计达24 33% 26年提升至28 51% [10] 估值水平 - 当前股价对应25年PE 12X 26-27年PE 7X [5] - PB估值2 84倍(25E) 显著低于近三年均值 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，同比增速分别为+29%/+23%/+22%，对应PE分别为24x/20x/16x [5] 业绩表现 - 25H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.50%）[2] - 25Q2营收14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[2] - 25Q2归母净利率13.86%，同比提升0.93pct，环比提升2.27pct [4] 产品与渠道分析 - 分产品：魔芋收入7.91亿元（同比+155.10%），蛋类零食3.09亿元（同比+29.57%），果冻4.28亿元（同比+9.01%），其他辣卤5.30亿元（同比-9.93%）[3] - 分渠道：经销渠道23.03亿元（同比+30.09%），电商5.74亿元（同比-0.97%），直营KA 0.63亿元（同比-42.00%）[3] - 魔芋品类翻倍增长，大魔王品牌势能带动经销渠道高增，零食量贩和定量渠道表现亮眼 [3] 盈利能力与费用优化 - 25Q2毛利率30.97%（同比-1.98pct，环比+2.51pct），结构升级和供应链优化推动环比改善 [4] - 费用优化：25Q2销售/管理/研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct，股权支付费用从5545.18万元降至2262.21万元 [4] - 中长期利润率提升空间：聚焦高毛利产品、产业链布局强化成本优势 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年营收64.69/79.08/93.86亿元，增速22%/22%/19%，归母净利润8.25/10.12/12.34亿元 [10] - ROE持续提升：25-27年分别为39.95%/40.98%/41.64% [10] - 每股收益：25-27年分别为3.02/3.71/4.52元 [10] 市场观点 - 市场评级高度集中：近6个月106份报告给予"买入"评级，无"减持"或"中性"评级 [13] - 历史目标价：2024年7月目标价54.20元，较当前股价有上行空间 [13]