报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，12 个月目标价 32.4 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营收 4.18 亿元，同比+13%；归母净利 0.70 亿元，同比 - 12%，扣非归母净利 0.67 亿元，同比 - 9%；2025Q1 实现营收 0.96 亿元，同比+9%，环比 - 10%；归母净利 0.17 亿元，同比+0.3%，环比+20%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+7%，环比+7% [1] - 公司全年整体毛利率 35.40%，同比 - 5.06pct，主要因募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加 [1] - 电感需求增长提振软磁粉需求，技术替代提升 MIM 需求，各产品产销量大多增长，但部分产品毛利率受募投项目爬产或市场竞争影响 [2][3] - 募投项目产能爬坡中，宁夏项目一期即将进入试生产阶段 [8] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），派发现金分红 0.30 亿元，股利支付率 42.62%，并拟以资本公积金每 10 股转增 2 股 [9] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.99、6.54、8.98 亿元，预计净利润 1.01、1.30、1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.08、1.63 元/股，目前股价对应 PE 为 31.5、24.4、16.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 各产品情况 - 雾化合金粉：2024 年营收 0.46 亿，同比+13%；销售 867 吨，同比+27%；产量 913 吨，同比 33%；毛利率 19.08%，同比+2.21pct [2] - 羰基铁粉：2024 年营收 1.22 亿，同比+6%；销售 2887 吨，同比+9%；产量 3159 吨，同比+14%；毛利率 44.76%，同比 - 4.91pct [2] - 金属注射成型（MIM）喂料：2024 年营收 0.74 亿，同比+34%；销售 1540 吨，同比+72%；产量 1632 吨，同比 73%；毛利率 18.23%，同比 - 4.04pct [2] - 软磁粉：2024 年营收 1.53 亿，同比+19%；销量 3111 吨，同比+25%；产量 3317 吨，同比 26%；毛利率 42.06%，同比 - 5.37pct [3] - 吸波材料：2024 年营收 0.04 亿，同比+83%；销售 65 吨，同比+78%；产量 65 吨，同比 79%；毛利率 50.67%，同比 - 1.57pct [3] 产能情况 - 原有产能：羰基铁粉产能约 5000 吨/年，雾化合金粉产能约 1000 多吨/年 [8] - 募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加 6000 吨/年，目前处于产能爬坡阶段；雾化合金粉项目完工后可增加 4000 吨/年 [8] - 宁夏 10 万吨项目产能：一期 3000 吨羰基铁粉项目土建工程部分已完工，争取 2025 年进入试生产阶段，并逐步释放产能 [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|368|418|499|654|898| |净利润（百万元）|80|70|101|130|195| |每股收益(元)|0.67|0.59|0.84|1.08|1.63| |市盈率(倍)|39.7|45.1|31.5|24.4|16.3| |市净率(倍)|4.5|4.5|4.1|3.6|3.1| |净利润率|21.7%|16.8%|20.2%|19.9%|21.7%| |净资产收益率|11.4%|9.9%|12.9%|14.9%|19.3%|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 19.4%、31.0%、37.4%等 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”投资评级，6 个月目标价 6.42 元 [4][8] 报告的核心观点 - 宝钢包装作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 83.18 亿元，同比增长 7.19%；归母净利润 1.72 亿元，同比下降 21.13%；扣非后归母净利润 1.67 亿元，同比下降 22.62% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 21.58 亿元，同比增长 11.00%；归母净利润 0.15 亿元，同比下降 6.04%；扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比增长 35.85% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 20.02 亿元，同比增长 1.02%；归母净利润 0.57 亿元，同比增长 2.67%；扣非后归母净利润 0.57 亿元，同比增长 9.17% [1] 产品与地区收入 - 2024 年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入 78.58/4.47 亿元，同比分别增长 8.22%/-7.36%，占比分别为 94.46%/5.38% [2] - 2024 年公司海外/国内分别实现收入 23.77/59.28 亿元，同比分别增长 25.78%/1.27% [2] 产品销量与产量 - 2024 年金属饮料罐销量同比增长 13.82%至 168.13 亿罐，但均价同比下降 5.0%至 0.47 元/罐 [2] - 2024 年包装彩印铁产量同比下降 7.52%，销量同比下降 7.16% [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 8.10%，同比下降 0.92pct；2024Q4 毛利率为 7.33%，同比下降 0.34pct；2025Q1 公司毛利率为 7.06%，同比下降 1.32pct [3] - 2024 年公司净利率为 2.30%，同比下降 0.83pct；2024Q4 净利率为 0.96%，同比下降 0.29pct；2025Q1 公司净利率为 3.21%，同比增长 0.10pct [3][8] 期间费用 - 2024 年公司期间费用率为 4.00%，同比下降 0.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.97%/2.91%/0.11%/0.01%，同比分别增长 -0.15/0.11/0.03/-0.22pct [3] - 2024Q4 公司期间费用率为 4.16%，同比下降 0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.22%/4.09%/0.16%/-0.30%，同比分别 -0.69/0.81/0.08/-0.60pct [3] - 2025Q1 公司期间费用率为 2.88%，同比下降 1.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.87%/1.74%/0.12%/0.16%，同比分别 -0.17/-0.70/+0.02/-0.15pct [3] 投资建议预测 - 预计宝钢包装 2025 - 2027 年营业收入为 88.21、94.76、101.71 亿元，同比增长 6.05%、7.42%、7.34% [8] - 预计宝钢包装 2025 - 2027 年归母净利润为 1.82、1.95、2.13 亿元，同比增长 5.62%、7.17%、9.04%，对应 PE 为 33.4x、31.2x、28.6x [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110%；2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266%；2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能；2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨；2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价&利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25%；2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹；2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元；2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目；2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5%；钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4%；2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨；2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8%；钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [4][8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1%；2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨；2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8%；铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元；Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t；该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探；未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁；公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 10.2 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 公司远期铜矿产能具备成长性，组织升级降本增效成果可期，布局金矿新利润增长点 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 2135.67、2180.85、2238.74 亿元，预计净利润 150.17、160.42、166.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、0.75、0.78 元/股，目前股价对应 PE 为 10.4、9.8、9.4 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年实现营收 2130 亿元，同比 +14%；归母净利 135 亿元，同比 +64%；扣非归母净利 131.19 亿元，同比 +110% [1] - 2025Q1 实现营收 460 亿，同比 -0.3%、环比 -21%；归母净利 39.5 亿元，同比 +90%、环比 -25%；扣非归母净利 39.3 亿元，同比 +88%、环比 -14% [1] 铜钴业务情况 产销量 - 2024 年铜、钴产量分别为 65.02、11.42 万吨，同比分别 +55%、106%；铜、钴销量分别为 68.95、10.89 万吨，同比分别 +66%、266% 2024 年上半年 TFM 混合矿项目 3 条产线达产达标，公司目前已合计具备 60 万吨铜产能 [2] - 2025 年全年产量指引铜 60 - 66 万吨，钴 10 - 12 万吨 2025Q1，铜钴产量分别为 17.06、3.04 万吨，按指引中值计算，完成度分别为 27%、27.7% [2] 价利 - 2024 年铜价 9147 美元/吨，同比 +8%；金属钴价格 11.26 美元/磅，同比 -25% 2025Q1，LME 铜、金属钴分别环比 +1.6%、13.9%，钴价显著反弹 [3] - 2024 年铜板块毛利 210.37 亿元，吨毛利 3.05 万元，吨毛利同比 +0.19 万元，钴板块毛利 30 亿元，吨毛利 2.76 万元，吨毛利同比 -1.48 万元 [3] - 2024 年，KFM 通过技改、工艺优化、管理精益，成功降低生产成本、提升设备运转率和铜、钴回收率 [3] 后续看点 - 2025 公司计划 TFM 依托中区 10K、15K 选冶工艺优化，东区 17K 工艺调整等技改项目，进一步降本提产，并加大勘探力度增储，加速推进 Heshima 水电站等电力开发项目 [3] - 2024 年公司提出未来五年的发展目标，其中目标年产铜金属 80 - 100 万吨、钴金属 9 - 10 万吨，远期增量空间可观 [3] 钨钼铌磷业务情况 钨钼 - 2024 年钨产量 8288 吨，同比 +4%，钼产量 1.54 万吨，同比 -1.5% 钨销量 8132 吨，同比 +3%；钼销量 1.5 万吨，同比 -4% 2025 年钨产量指引 0.65 - 0.75 万吨；钼产量指引 1.2 - 1.5 万吨 [4] - 2024 年黑钨精矿价格 2093 元/吨，同比 +14%；钼精矿价格 3568 元/吨度，同比 -8% [4][5] - 钼板块毛利 22.08 亿元，吨毛利 14.76 万元，钨板块毛利 11.87 亿元，吨毛利 14.6 万元 [8] 铌磷 - 2024 年铌产量 1 万吨，同比 +5%；磷肥产量 118.05 万吨，同比 +1% 2025 年铌产量指引 0.95 - 1.05 万吨，磷肥产量指引 105 - 125 万吨 [8] - 2024 年铌铁价格 46 美元/公斤，同比 -2%；磷酸一铵价格 603 美元/吨，同比 +8% [8] - 铌板块毛利 11.07 亿元，吨毛利 11.04 万元，磷板块毛利 9.17 亿元，吨毛利 837.28 元 [8] 金矿收购情况 - 2025 年 4 月，公司宣布将以全现金方式收购加拿大上市公司 Lumina 黄金，交易总价约 5.81 亿加元 Lumina 公司 100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos 金矿项目，2023 年预可研结果显示，黄金资源量 638 吨，平均品位 0.46g/t，储量 359 吨，平均品位 0.55g/t 该矿山周边多项基础设施完备，开采成本预计将具竞争力，目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探 未来黄金矿山开发有望成为公司新利润增长点 [9] 组织升级情况 - 据公司 4 月 25 日晚公告，公司董事会同意增补阙朝阳、刘建锋为执行董事候选人，同时任命四位新高管，阙朝阳任常务副总裁兼首席运营官、刘建锋任首席投资官、Kenny Ives 任副总裁兼首席商务官、谭啸任副总裁 公司持续推动组织升级，打造专业化、国际化、精细化管理团队，剑指“世界一流矿业公司” [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 132.15 元 [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩有所回暖，云计算业务向 AI 升级有望带来新增长点 [1] - 云计算业务带动增长，费用管控良好带来业绩弹性，未来有望伴随收入增长释放利润弹性 [2][3] - 公司发布 AICP 算力平台，云计算向 AI 升级，打造线上线下“一朵云”智能计算方案 [4][9] - 深信服兼具网安和云计算业务板块，有望实现安全和云深度融合，在云化、服务化和智能化趋势下取得新业务增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 75.20 亿元，同比下降 1.86%，归母净利润 1.97 亿元，同比下降 0.49%；2025 年一季度，实现营业收入 12.62 亿元，同比增长 21.91%，归母净利润 -2.50 亿元，同比增长 48.93% [1] 业务拆分 - 2024 年网络安全业务收入 36.29 亿元，同比下降 6.75%，受宏观环境影响，多项产品处于行业前列，XDR、安全托管服务增长较快，未来伴随宏观环境改善仍有弹性 [2] - 2024 年云计算及 IT 基础设施业务收入 33.84 亿元，同比增长 9.51%，超融合业务保持稳健增长，EDS 等战略业务发力，将继续带动云计算业务较快增长 [2] 费用情况 - 2024 年销售/管理/研发费用同比增长 -8.93%/-7.23%/+2.68%，25Q1 三费分别增长 -7.28%/-6.28%/-8.29%，三费控制良好，人均效益持续提升 [3] AI 升级情况 - 2025 年 2 月发布 AICP 算力平台，打造 HCI + AICP 新一代超融合解决方案，相比 Ollama 方案部署 DeepSeek 在多实例、并发推理场景中可实现 5 - 10 倍性能提升 [4] - 打造线上线下“一朵云”智能计算方案，线下基础设施升级，线上托管云上线全新 AI 服务目录，支持大模型和小模型混合部署，优化算力资源利用率 [9] 财务预测 - 预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 79.67/85.71/92.10 亿元，实现归母净利润 3.09/5.20/6.61 亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量及价格情况 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失也拖累业绩 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铜计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，西部铜材升级改造项目新增阴极铜产能 10 万吨/年，湘和有色升级改造项目冶炼锌产能提升至 20 万吨/年，新增铟产能 24 吨/年；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司目标及分红情况 - 2025 年公司计划实现营业总收入 550 亿元，利润总额 50 亿元；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 22.5 元，相当于 2025 年 15 倍动态市盈率 [5][9] 报告的核心观点 - 在供给硬约束下，看好铜价中枢上移；公司玉龙铜矿一二选厂扩建项目达产未来仍有增量；公司维持高分红水平，凸显公司投资价值；预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 612.88、630.79、656.98 亿元，净利润分别为 35.73、38.65、41.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.62、1.72 元/股，目前股价对应 PE 为 10.3、9.6、9.0 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 500.26 亿元，同比 +17%，归母净利润 29.32 亿元，同比 +5%，扣非归母净利润 29.47 亿元，同比 +15%；2025Q1 实现营收 165.42 亿元，同比 +51%，环比 +24%，归母净利 8.08 亿，同比 +10%，环比 +306%，扣非归母净利 7.81 亿元，同比 +9%，环比 +331% [1] 2024 年产品产量与价格 - 产量方面，2024 年矿产铜产量 17.75 万吨，同比 +35%，矿产钼 4009 吨，同比 +18%，矿产铅 5.4 万吨，矿产锌 10.71 万吨，铁精粉 137.69 万吨，精矿含金 189 千克，精矿含银 130.83 吨；价格方面，2024 年铜均价 74932 元/吨，同比 +9.7%，钼均价 3594.1 元/吨度，同比 -7.0%，锌均价 23398 元/吨，同比 +7.8%，铅均价 17176 元/吨，同比 +10%，铁矿期货均价 823 元/吨，同比 -3%，黄金均价 558 元/克，同比 +24%，白银均价 7186 元/吨，同比 +30% [2] 业绩影响因素 - 2024 年公司冶炼全资子公司西部铜材、青海铜业、湘和有色分别亏损 0.28 亿元、6.88 亿元、1.71 亿元，或受铜、锌精矿加工费下滑影响；2024 年公司计提 5.62 亿元资产减值损失，对业绩形成拖累 [3] 2025 年生产计划 - 矿产铅锌产量计划同增，矿产铅计划生产 65672 金属吨、矿产锌 124581 金属吨，矿产铜 168208 金属吨计划同比略有增长；冶炼产量预计扩产，计划生产冶炼铅 240008 吨、冶炼锌 200000 吨、冶炼铜 354003 吨，同比显著增长；稀贵金属完成综合循环利用及环保升级改造项目，实现冶炼铅产能 20 万吨/年、黄金 6 吨/年、白银 430 吨/年 [4][8] 玉龙铜矿项目进展 - 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，铜矿石处理能力已提升至 2280 万吨/年；目前正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作 [8] 公司分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，股利支付率 81% [8] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业收入、净利润、各项费用、资产负债情况、现金流量等指标，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等相关数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 27.84 元，2025 年 5 月 7 日股价为 23.48 元 [6] 报告的核心观点 - 风电β景气向上，公司收入有望持续增长，内外兼善下盈利能力有望向好恢复，“双海战略”赋能未来发展空间，预计 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，给予买入 - A 投资评级 [2][3][10] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营业总收入 177.92 亿元，同比 + 19.1%，归母净利润 18.12 亿元，同比 - 9.7%；2025 年一季度营业总收入 21.87 亿元，同比 + 26.58%，归母净利润 - 1.91 亿元，同比 - 171.96% [1] 风电行业情况 - 2024 年中国风电新增装机 86.99GW，同比 + 9.6%，其中陆风、海风新增 81.37GW、5.62GW；2025 年预计新增装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW [2][3] - 2024 年、2025Q1 中国风电招标容量 164.1GW、28.6GW，同比 + 90.15%、+ 22.7% [3] 公司业务情况 风机业务 - 2024 年公司新增装机 9.15GW，同比 + 23.48%，市占率达 10.52%，同比 + 1.18pct，风力发电机组收入 135.79 亿元，同比 + 13.75% [2] - 2024 年新增装机中，陆风平均单机容量 5.89MW，同比 + 8.1%，海风平均单机容量 9.98MW，同比 + 9.6%；公司陆风机组容量已布局至 15MW，海风 8.5 - 16MW 全系列机组完成开发 [2] 海外业务 - 产品端开发针对欧洲市场机型；订单端 2024 年新签项目合同近 2GW；盈利端海外风机业务毛利率 21.71%，领先国内 10pct 以上 [9] 海风业务 - 海风样机已挂机并稳定运行，2025 年 3、4 月分别中标 200MW、250MW 海风项目，已取得 450MW 海风订单 [10] 公司盈利情况 2024 年 - 毛利率、净利率分别为 16.9%、10.18%，同比 + 3.28pct、- 3.25pct；期间费用率合计 10.13%，同比 - 1.89pct；净利率承压系风场转让进度放缓，投资收益大幅减少 [3] 2025 年 Q1 - 毛利率、净利率分别为 6.49%、- 8.74%，同比 - 9.39pct、- 24.13pct；亏损原因有无高毛利率电站产品销售、交付低价订单致风机毛利率下降、行业季节性致 Q1 期间费用率高 [3][4] 2025 年全年 - 随着风机招标价格回暖、风场销售回归正常，盈利能力有望恢复弹性 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 243.3、267.8、295.7 亿元，增速分别为 31.7%、14.3%、10.4%，净利润分别为 21.6、24、26.1 亿元，增速分别为 19.1%、11.3%、8.7% [10] 财务数据预测 - 包含 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测 [12][13]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 地缘政治引发局部地区不确定性增强，各地区增加军费开支有望打开军贸市场空间 [1] - 全球军贸集中度较高，中国武器出口全球排名第四，未来份额有望提升 [2] - 地缘政治不确定因素或将持续，军贸逻辑有望持续演绎 [3] 各部分总结 地缘政治与军贸市场 - 近年来全球地缘政治不确定性增强，2023 年全球武装冲突数量达二战结束以来最高水平 [1] - 2023 年全球军事支出达 2.44 万亿美元，同比增长 6.8%，实现连续第九年增长 [1] - 2024 年北约成员国均增加军费开支，总开支超 1.5 万亿美元，占全球约 55% [1] 全球军贸格局 - 各国武器采购多依赖外国供应商，前五大武器出口国占全球 75.4%份额 [2] - 2019 - 2023 年主要武器国际交易量较 2014 - 2018 年下降 3.3%，较 2009 - 2013 年增长 3.2% [2] - 2019 - 2023 年出口前五名国家及份额为美国（42%）、法国（11%）、俄罗斯（11%）、中国（5.8%）、德国（5.6%） [2] 投资建议 - 无人化作战是未来战争方向，关注【航天彩虹】【中无人机】【航天电子】 [3] - 雷达等电子战武器迎新一轮景气周期，关注【国睿科技】【航天南湖】 [3] - 主机厂积极推进装备出口，关注【洪都航空】【中航成飞】【中航沈飞】【中航西飞】【中直股份】 [8] - 关注低成本、高消耗弹产业链相关标的【广东宏大】【北方导航】【晶品特装】【高德红外】【中天火箭】 [8] 行业表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 7.8、5.9、13.4 [6] - 绝对收益 1M、3M、12M 分别为 14.5、4.4、18.1 [6] 相关图表 - 展示 2023 年全球各地区军事支出及同比变化 [9] - 展示 2019 - 2023 年全球主要武器出口国和进口国份额 [11] - 展示相关上市公司 2025E - 2027E 市值、归母净利润及 PE [12]

报告核心观点 本次发布会召开时间在美联储议息会议结果出炉前及人民币汇率面临升值压力之际，为宽松政策推出创造条件 本轮增量政策具政策早、工具足、决心大特征，明确释放稳定和活跃资本市场意图 决策层应对更前瞻，注重市场预期管理与政策协调 二季度若经济下行压力大，稳增长政策或及时推进，推动经济全年 V 型增长 财政相关政策值得期待，政策对市场影响积极，权益市场有进一步向上可能 [1] 一揽子金融政策重磅出台：政策早、工具足、决心大 - 5 月 7 日新闻发布会，央行公布三类货币政策，金融监管总局推出八项增量政策，证监会围绕三层面细致部署 [7] - 发布会亮点：降息降准等政策出台早，央行降息降准及结构性货币政策早于市场预期且同时发生；政策工具足，央行在数量、价格、结构型政策均有部署，金融监管总局与证监会围绕市场问题细致安排；稳市场定位高决心大，会议主题强调稳市场稳预期，各部门政策均支持稳定和活跃资本市场 [8] - 政策特征反映决策层应对模式变化，更前瞻、注重预期管理与政策协调，二季度经济下行压力大时稳增长政策或推进，推动经济 V 型增长，财政政策值得期待，政策对市场影响积极，权益市场有向上可能 [9] 资本市场改革深化：类平准基金与公募基金高质量发展 - 发布会传递资本市场改革信号，证监会主席围绕核心议题提出政策方向与措施，明确改革重点任务，为市场信心修复与健康发展提供路径 [10] - 政策框架以“稳市场、稳预期”为主线，强化市场内在稳定性：中央汇金类平准基金动态监测风险、完善预案，提供流动性支持，与央行政策协同；科创板与创业板制度优化，加速硬科技企业融资；修订上市公司并购重组规则，鼓励企业转型升级，体现资源配置功能转型 [10][11] - 公募基金改革力度空前，推行浮动管理费制度、强制高管与基金经理跟投并延长锁定期，长周期考核减少短期投机，推动资金向长期价值投资转向；权益类基金扩容与注册效率提升，吸引长期资金入市 [11] 央行宣布的三大类十项政策 |序号|类型|政策主要内容|政策预期影响| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|数量型政策|降低存款准备金率 0.5 个百分点，预计提供长期流动性约 1 万亿元|增加市场流动性，支持稳市场稳预期 [12]| |2|数量型政策|将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从 5%调降至 0%|优化金融机构流动性管理，支持相关行业发展 [12]| |3|价格型政策|下调政策利率 0.1 个百分点，带动 LPR 同步下行约 0.1 个百分点|降低融资成本，刺激实体经济融资需求 [12]| |4|价格型政策|下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，专项工具等利率降低|降低特定领域融资成本，支持实体经济发展 [12]| |5|价格型政策|降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，首套房利率调整|减轻购房负担，支持房地产市场平稳发展 [12]| |6|结构型政策|增加 3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度至 8000 亿元|支持科技创新和技术改造，推动产业升级 [12]| |7|结构型政策|设立 5000 亿元“服务消费与养老再贷款”|支持服务消费和养老产业发展，促进消费升级 [12]| |8|结构型政策|增加支农支小再贷款额度 3000 亿元，与调降再贷款利率协同|支持涉农、小微和民营企业发展，增强金融服务实体经济能力 [12]| |9|结构型政策|优化支持资本市场的货币政策工具，合并额度至 8000 亿元|支持资本市场稳定发展，增强市场信心 [12]| |10|结构型政策|创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金|分担科技创新债券风险，为科技创新企业和股权投资机构提供低成本融资支持 [12]|