报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价为 3.75 元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，坚持固有 + 信托双轮驱动发展，具备一定成长性与竞争优势 [4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024 年全年实现营业收入 29.28 亿元（同比 +4%），归母净利润 13.61 亿元（同比 +26%），EPS 为 0.2661 元（同比 +26%），加权平均 ROE 为 7.77%（同比 +1.26pct） [1] 信托业务 - 2024 年手续费及佣金净收入 16.62 亿元，同比 +8%；新增信托项目 583 个，新增项目规模 1.58 万亿元；年末信托资产规模达 5999.76 亿元，较年初 +13% [2] - 加速拓展资产管理信托，标品产品规模达 2700 亿元；全面升级资产服务信托，聚焦省属国有企业资产盘活，家族家庭信托产品存续规模翻倍式增长 [2] 固有业务 - 2024 年投资收益 + 公允价值变动收益 8.67 亿元，同比 +36%，源于债权投资利息收入、交易性金融资产投资收益增长及公允价值变动损失收窄 [3] - 推进固信联动，发挥固有长期耐心资本优势引领信托业务转型，2024 年固有业务收入 12.65 亿元，同比 - 0.24% [3] - 年末自有资产规模达 225 亿元，较年初 +10%，房地产业、证券市场、金融机构领域资产分布比例均减少 [3] 财务预测 利润表预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 32.5 亿元、36.4 亿元、41.5 亿元；归母净利润分别为 15.33 亿元、17.36 亿元、20.12 亿元 [5][11] 资产负债表预测 - 预计 2025 - 2027 年资产合计分别为 272.33 亿元、294.11 亿元、317.64 亿元；负债合计分别为 80.56 亿元、86.2 亿元、92.23 亿元 [11] 财务指标预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11%、12%、14%；净利润增长率分别为 13%、13%、16% [11] 业绩和估值指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.30 元、0.34 元、0.39 元；BPS 分别为 3.75 元、4.07 元、4.41 元 [5][11] 交易数据 - 总市值 178.4776 亿元，流通市值 178.4776 亿元，总股本 51.1397 亿股，流通股本 51.1397 亿股 [6] - 12 个月价格区间 2.66/4.74 元，2025 年 4 月 3 日股价 3.52 元 [6] 股价表现 - 相对收益 1 个月为 1.0，3 个月为 - 1.1，12 个月为 7.9；绝对收益 1 个月为 0.9，3 个月为 0.6，12 个月为 16.3 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价为 3.75 元 [4] 报告的核心观点 - 陕国投 A 背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，坚持固有 + 信托双轮驱动发展，具备一定成长性与竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 29.28 亿元（同比 +4%），归母净利润 13.61 亿元（同比 +26%），EPS 为 0.2661 元（同比 +26%），加权平均 ROE 为 7.77%（同比 +1.26pct） [1] 信托业务情况 - 2024 年手续费及佣金净收入 16.62 亿元，同比 +8%；新增信托项目 583 个，新增项目规模 1.58 万亿元；年末信托资产规模达 5999.76 亿元，较年初 +13% [2] - 加速拓展资产管理信托，标品产品规模达 2700 亿元；全面升级资产服务信托，聚焦省属国有企业资产盘活，家族家庭信托产品存续规模翻倍式增长 [2] 固有业务情况 - 2024 年投资收益 + 公允价值变动收益 8.67 亿元，同比 +36%，主要源于债权投资利息收入、交易性金融资产投资收益的增长，以及公允价值变动损失收窄 [3] - 推进固信联动，发挥固有长期耐心资本优势，引领信托业务转型发展，2024 年固有业务收入 12.65 亿元，同比 -0.24% [3] - 年末自有资产规模达 225 亿元，较年初 +10%，房地产业、证券市场、金融机构领域的资产分布比例均有所减少 [3] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.30 元、0.34 元、0.39 元 [4] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 28.13 亿元、29.28 亿元、32.50 亿元、36.40 亿元、41.50 亿元；归母净利润分别为 10.82 亿元、13.61 亿元、15.33 亿元、17.36 亿元、20.12 亿元 [5][11] 交易数据情况 - 总市值 178.4776 亿元，流通市值 178.4776 亿元，总股本 5.11397 亿股，流通股本 5.11397 亿股，12 个月价格区间 2.66/4.74 元 [6] 股价表现情况 - 相对收益 1 个月为 1.0，3 个月为 -1.1，12 个月为 7.9；绝对收益 1 个月为 0.9，3 个月为 0.6，12 个月为 16.3 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 11.74 元 [5][8] 报告的核心观点 - 长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展，贯彻“一个目标，三条主线”经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78/0.88/0.99 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 286.0 亿元，YoY + 17.3%；归母净利润 7.0 亿元，YoY - 5.0%；扣非归母净利润 6.9 亿元，YoY - 7.3%；2024Q4 实现收入 58.3 亿元，归母净利润 1.7 亿元，扣非归母净利润 1.8 亿元 [1] - 2024 年外销、内销收入 YoY + 34.7%、+ 9.4%，Q4 长虹空调内、外销出货量 YoY + 231.7%、+ 147.9%，美菱冰箱内、外销出货量 YoY + 12.3%、+ 10.4% [2] - 2024 年毛利率 11.2%，同比 - 2.2pct，主要因国内低毛利空调代工业务规模增加及家电出口价格竞争激烈 [2] - 2024 年归母净利率 2.4%，同比 - 0.6pct，净利率降幅低于毛利率降幅，因期间费用率同比 - 1.3pct 及信用减值损失占收入比例同比 + 0.4pct [3] - 2024 年经营性现金流净额 39.7 亿元，YoY + 91.5%，年末合同负债余额 6.1 亿元，YoY + 50.3%，货币资金余额 104.9 亿元，YoY + 18.7% [3] - 拟每股派发现金红利 0.33 元（含税），合计派发现金红利 3.4 亿元，分红率 48.6%，同比提升 6.9pct，以 2025 年 4 月 2 日收盘价计算股息率为 4.0% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|242.5|286.0|313.9|343.0|373.2| |净利润（亿元）|7.4|7.0|8.1|9.1|10.2| |每股收益(元)|0.72|0.68|0.78|0.88|0.99| |市盈率(倍)|11.5|12.2|10.6|9.4|8.4| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| |净利润率|3.1%|2.4%|2.6%|2.6%|2.7%| |净资产收益率|12.7%|11.5%|12.1%|12.3%|12.4%|[9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|242.5|286.0|313.9|343.0|373.2| |净利润（亿元）|7.4|7.0|8.1|9.1|10.2| |毛利率|13.9%|11.2%|11.3%|11.5%|11.8%| |ROE|12.7%|11.5%|12.1%|12.3%|12.4%| |资产负债率|68.1%|73.0%|69.1%|72.1%|68.9%| |分红比率|41.7%|0.0%|26.5%|22.7%|16.4%| |EPS(元)|0.72|0.68|0.78|0.88|0.99| |PE(X)|11.5|12.2|10.6|9.4|8.4| |PB(X)|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0|[14]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 55.86 元，对应 2025 年 PE 估值为 19x [3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩增长，2024Q4 和 2025Q1 业绩快速增长，作为行业头部企业，持续优化产品结构，盈利能力有望提升，在国补和新国标带动下，2025 年收入有望加速增长 [1] - 电动两轮车行业需求有扩张空间，公司品牌、产品、供应链领先，能把握优质渠道网点实现份额增长，产品结构有升级空间，规模效应强化，盈利能力有望进一步上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 216.1 亿元，YoY + 2.7%，归母净利润 19.9 亿元，YoY + 5.7%；2024Q4 单季度收入 41.4 亿元，YoY + 15.7%，归母净利润 4.3 亿元，YoY + 34.2%；预计 2025 年一季度归母净利润 6.0 亿元，YoY + 25.1% [1] - 2024Q4 归母净利率为 10.5%，同比 + 1.4pct，剔除非经常性损益后，归母净利润 YoY + 8.7%，扣非净利率同比 - 0.5pct，环比 2024Q3 + 0.3pct；2025Q1 归母净利润（YoY + 25.1%）、扣非归母净利润（YoY + 31.6%）均较快增长 [3] 收入增长原因 - 2024Q4 收入加速增长，Q4 单季度收入增速环比 Q3 + 20.7pct，原因是 3C 认证切换完成，渠道提货积极性提升，且公司作为行业头部企业应对标准切换能力领先 [2] - 展望 2025 年，收入有望加速增长，原因是以旧换新补贴效果强化，新国标提高行业门槛，公司有望实现份额加速提升 [2] 业绩增长原因 - 2024Q4 和 2025Q1 业绩较快增长，主要因为 2025Q1 在低基数以及国补刺激下销售情况较好，且公司持续推动产品结构优化升级，高附加值车型占比进一步提升 [3] 财务预测数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|208.0|210.4|216.1|266.1|292.9| |净利润（亿元）|18.7|18.8|19.9|25.4|28.7| |每股收益(元)|2.17|2.18|2.31|2.94|3.33| |市盈率(倍)|21.6|21.5|20.4|15.9|14.1| |市净率(倍)|6.0|5.2|4.5|3.9|3.3| |净利润率|9.0%|8.9%|9.2%|9.5%|9.8%|[4] 股价表现 - 相对收益 1M 为 18.2%、3M 为 11.0%、12M 为 37.9%；绝对收益 1M 为 18.0%、3M 为 12.7%、12M 为 46.4% [7] 交易数据 - 总市值 40,474.80 百万元，流通市值 39,584.75 百万元，总股本 861.72 百万股，流通股本 842.77 百万股，12 个月价格区间为 24.99/46.97 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.9x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价 18.18 元 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营业收入 272 亿元（YoY + 16.74%），归母净利润 96 亿元（YoY + 38.11%），加权平均 ROE 为 7.44%（YoY + 1.78pct），EPS 为 1.15 元（YoY + 38.55%） [1] - 公司财富管理优势稳固，旗下公募保持领先，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.38 元、1.59 元、1.80 元 [4] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024 年股基成交额 23.95 万亿元（双边统计），同比 + 28.98%，预计受益于 2024Q4 市场交投活跃度提振 [2] - 截至 2024 年末，代销金融产品保有规模超 2600 亿元，较上年末增长约 22% [2] 投行业务 - 股权方面，2024 年完成 A 股 IPO 主承销 3 家、8 亿元，再融资主承销 5 家、79 亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比 - 60%、 - 45%，降幅好于市场整体水平 [2] - 债权方面，2024 年主承销发行债券 665 期，同比 + 60%，主承销金额 2963 亿元，同比 + 21% [2] 资管业务 - 截至 2024 年末，合计资管规模达 2535 亿元，较上年末 + 24% [2] - 旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模分别较上年末 + 20%、 + 22%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第 3、第 1 [2] 信用业务 - 截至 2024 年末，两融业务规模 1037 亿元，较上年末 + 17%；市占率 5.56%，较上年末 + 0.17pct [3] 自营业务 - 2024 年自营业务净收入同比高增 117%至 78 亿元，其中投资收益同比 + 32.77 亿元，增幅 61.81%，主因金融工具投资收益增加；公允价值变动收益同比 + 9.76 亿元，主因金融工具公允价值变动 [3] 财务报表预测 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 233 亿元、272 亿元、289 亿元、327 亿元、366 亿元 [5][11] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 69.78 亿元、96.37 亿元、105.14 亿元、120.67 亿元、136.84 亿元 [5][11] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计总资产分别为 6821.82 亿元、7587.45 亿元、7928.89 亿元、8246.04 亿元、8575.88 亿元 [11] - 2023 - 2027 年预计总负债分别为 5415.06 亿元、6056.6 亿元、6335.2 亿元、6556.94 亿元、6786.43 亿元 [11] 交易数据 - 总市值 1226.8229 亿元，流通市值 952.3232 亿元 [6] - 总股本 76.0585 亿股，流通股本 59.0405 亿股 [6] - 12 个月价格区间 11.25 - 18.37 元 [6] - 1M、3M、12M 相对收益分别为 5.3%、2.8%、12.3%，绝对收益分别为 5.1%、4.5%、20.7% [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 17.95 元，相当于 2025 年 25 倍的动态市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和净利润下降，血制品业务稳健增长、采浆量创新高，疫苗业务短期承压、研发稳步推进，基因公司贝伐珠单抗获批上市、在研管线有望收获，预计 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 43.79 亿元，同比下降 18.02%；归母净利润 10.88 亿元，同比下降 26.57%；扣非归母净利润 9.81 亿元，同比下降 22.56% [2] - Q4 单季度，公司实现营业收入 8.89 亿元，同比下降 37.82%；归母净利润 1.64 亿元，同比下降 60.37%；扣非归母净利润 1.64 亿元，同比下降 54.69% [2] 血制品业务 - 2024 年血液制品业务实现营业收入 32.46 亿元，同比增长 10.91%；其中白蛋白营收 12.29 亿元，同比增长 16.27%，静丙营收 9.29 亿元，同比增长 9.94%，其他血液制品营收 10.88 亿元，同比增长 6.19% [3] - 2024 年多个浆站取得采浆许可证并采浆，获批设置新建丰都县单采血浆站，采浆量达 1586.37 吨，同比增长 18.18% [3] - 静丙（5%、10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于药品上市审批阶段；Exendin - 4 - FC 融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究，人凝血因子Ⅸ正在开展Ⅲ期临床研究 [3] 疫苗业务 - 2024 年华兰疫苗实现营业收入 11.28 亿元，同比下降 53.21%，其中流感疫苗营收 10.73 亿元，同比下降 55.34%；实现净利润 2.06 亿元，同比下降 76.10% [4] - 2024 年共取得流感疫苗批签发 78 批次，批签发批次数量继续保持国内领先 [4] - 稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）等临床前研发工作；A 群 C 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成Ⅲ期临床试验，正在进行申报生产的准备工作；Hib 结合疫苗 2024 年 12 月申报临床试验并被受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展Ⅲ期临床试验 [4] 基因公司业务 - 参股公司华兰基因贝伐珠单抗于 2024 年 11 月 21 日取得《药品注册证书》，2023 年国内贝伐珠单抗注射液总销售额约为 107 亿元 [5][9] - 利妥昔单抗注射液的上市许可申请已递交并被受理；阿达木单抗等处于Ⅲ期临床阶段；伊匹木单抗等处于Ⅰ期临床阶段；重组抗 Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液等已取得临床批件，待开展临床 [9] 投资建议及财务预测 - 预计公司 2025 年 - 2027 年的收入增速分别为 14.9%、13.2%、11.6%，净利润的增速分别为 20.7%、19.3%、17.8% [10] - 给出了 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益等财务指标预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 26.5 元 [4] 报告的核心观点 - 2024 年金雷股份业绩有所承压，全年营业总收入 19.67 亿元，同比 +1.11%，归母净利润 1.73 亿元，同比 -58.03%；2025 年 Q1 预计归母净利润 0.5 - 0.56 亿元，同比 +70.96%～91.47%，有望量价齐升 [1] - 风电行业尤其是海上风电 2025 年景气度预计显著复苏，装机规模高增、价格边际回升，带动零部件端需求旺盛、公司产能利用率提升 [1][2] - “锻件 + 铸件”双轮驱动，增长动能强劲向上，锻件市场占有率持续提升，铸件月产量屡创新高，2024 年铸造产品交付量同比 +120%，收入同比 +71% [2] - 员工持股计划落地，有望释放经营活力，较高业绩考核目标体现公司对未来发展的长期信心 [7] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.7、28.2、35.1 亿元，同比增速分别为 20.4%、19.1%、24.5%；归母净利润分别为 3.4、4.4、5.7 亿元，同比增速分别为 96.2%、30.2%、29.5%，给予“买入 - A”投资评级 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 业务拆分与盈利预测 - 收入端：风电主轴及风电铸件业务，2025 - 2027 年锻件出货预计分别为 11、10.5、10 万吨，单价 1 万元/吨；铸件出货预计分别为 5.5、7.15、9.3 万吨，复合增速 30%，单价分别为 0.91、0.91、0.94 万元/吨，板块整体收入预计分别为 16.01、17.01、18.71 亿元，对应增速分别为 11.2%、6.26%、10.03%；自由锻件业务收入增速保持 50%，对应收入分别为 6.14、9.21、13.81 亿元 [10][11] - 毛利端：预计未来材料成本压力放缓，公司采取成本控制手段，锻件、铸件主轴毛利率有望向上；铸造产能释放，铸造主轴盈利能力增强，对整体盈利能力拖累减弱；2025 - 2027 年，风电主轴及风电铸件业务毛利率分别为 28.75%、29.26%、30.34%，其他锻件毛利率保持 30% [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 23.7、28.2、35.1 亿元，同比增速分别为 20.4%、19.1%、24.5%；归母净利润分别为 3.4、4.4、5.7 亿元，同比增速分别为 96.2%、30.2%、29.5% [14] - 资产负债表：对 2025 - 2027 年各项资产、负债及股东权益进行了预测 [14] - 现金流量表：对 2025 - 2027 年经营、投资、融资活动产生的现金流量进行了预测 [14] - 业绩和估值指标：给出了 2023 - 2027 年 EPS、BVPS、PE、PB 等指标的预测值 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 3.4 元 [3][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国中冶营收和归母净利润下滑，主要受行业需求下降、自身业务结构调整、费用率和减值增加等因素影响，但海外营收增长稳健，经营性现金流同比改善，海外新签合同同比高增且在手订单充足，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将实现增长，给予“买入 - A”评级 [1][2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 5520.25 亿元（yoy - 12.91%），归母净利润 67.46 亿元（yoy - 22.20%）；单四季度，营业收入 1394.07 亿元（ - 16.29%），归母净利润 - 0.85 亿元（yoy - 117.43%）；拟每 10 股派息 0.56 元（含税），现金分红占 2024 年归母净利润的比例为 17.20% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 5677.8 亿元、5897.9 亿元和 6151.7 亿元，分别同比增长 2.85%、3.88%和 4.30%，归母净利润分别为 70.7 亿元、74.7 亿元和 79.6 亿元，分别同比 4.76%、5.74%和 6.55% [8] 营收情况 - 整体营收增长承压，Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 3.81%、 - 21.64%、 - 14.37%和 - 16.29%，受钢铁、建筑、地产行业影响及自身业务结构调整所致 [2] - 分业务看，工程承包 5014.50 亿元（yoy - 14.35%）、特色业务 381.66 亿元（yoy - 1.63%）、综合地产 187.53 亿元（yoy + 13.52%） [2] - 分区域看，境内实现营收 5238.89 亿元（yoy - 13.77%），境外实现营收 281.36 亿元（yoy + 6.77%），海外业务营收增长稳健 [2] 盈利情况 - 2024 年销售毛利率为 9.69%（同比持平），期间费用率为 5.87%（同比 + 0.15pct），资产减值 + 信用减值合计 97.34 亿元（同比 + 7.85 亿元），销售净利率 1.43%（同比 - 0.37pct） [2] 现金流情况 - 2024 年经营性现金流净额为 78.48 亿元（yoy + 33.20%），Q4 经营性现金流净流入 385.83 亿元（yoy + 36.01%），因抢抓政府化债机遇、加大回款力度和压降成本费用开支 [2] 订单情况 - 2024 年新签合同额 1.25 万亿元（yoy - 12.36%），其中海外新签合同额 931.34 亿元（yoy + 46.94%），海外业务规模两年翻一番 [7] - 截至 2024 年末，在手订单总额为 2.76 万亿元，约为 2024 年营收的 5 倍，已签订合同但尚未开工项目金额 1.05 万亿元，在建项目中未完工部分金额 1.71 万亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 71.76 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 第四范式 2024 年年报显示收入持续高增、亏损显著缩窄，B 端以 AI Agent 为发力点增强客户黏性，2025 年战略升级向 C 端延伸业务有望打开增长空间，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均呈增长态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 52.6 亿，同增 25.1%，归母净利润为 - 2.69 亿，同比减亏 70.4% [1] - 2024 年毛利率为 42.76%，同比下降 4.41pct，销售、管理、研发费用率分别为 5.11%、3.67%、41.25%，分别同比下降 4.96pct、4.46pct、0.83pct [1] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 66.23 亿/78.94 亿/91.96 亿，归母净利润为 0.45 亿/3.13 亿/5.48 亿 [3] B 端业务 - 业务拓展聚焦先知 AI 平台，侧重标准化软硬件产品，解决方案联合范生态合作伙伴完成，提高人效产出 [2] - 2024 年发布先知 AI 平台 5.0，优化关键能力，与重点客户合作探索 AI Agent 应用落地，覆盖多场景 [2] - 2024 年服务标杆客户 161 个，单个标杆客户贡献营收 1910 万，标杆客户净收入增长率为 110% [2] C 端业务 - 2025 年 3 月公司升级为范式集团，设 B 端企业服务为核心子业务，发布消费电子业务覆盖 C 端品牌，已与兰博基尼合作 [3] - C 端业务拓展技术及服务落地场景，有望贡献业绩增量和打开增长空间 [3] 财务指标预测 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 42.07 亿、52.59 亿、66.23 亿、78.94 亿、91.96 亿，净利润分别为 - 9.09 亿、 - 2.69 亿、0.45 亿、3.13 亿、5.49 亿 [8] - 各年毛利率分别为 47.1%、42.7%、42.5%、42.5%、42.5%，净利润率分别为 - 21.6%、 - 5.1%、0.7%、4.0%、6.0% [8][9] - 各年 ROE 分别为 - 17.0%、 - 5.3%、0.9%、5.7%、9.1%，ROA 分别为 - 12.9%、 - 3.9%、0.6%、3.7%、6.1% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][10] 报告的核心观点 - 3 月长城汽车批发销量 9.8 万台，同比 -2%、环比 +26%，销量符合预期，各品牌表现有差异，新能源批发量环比和同比均增长，燃油批发量环比增长但同比下滑，预计库存水平稳定 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启有望迎来销量向上拐点，泛越野市场 Hi4Z 技术产品有望“再造坦克”，且公司品类和技术储备丰富出口潜力大 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 各品牌 3 月销售情况 - 坦克 3 月销售 1.7 万台，同比 -8%、环比 +48%，2025 款坦克 300 上市贡献增量，上市 24 小时大定突破 19683 台 [2] - 哈弗 3 月销售 5.3 万台，同比 -2%、环比 +22%，换新优惠及二代枭龙 MAX 预售表现好，上市 72 小时订单突破 10636 台 [2] - 魏牌 3 月销售 4675 台，同比 +30%、环比 +28%，全新高山即将上市有望贡献增量 [2] - 欧拉 3 月销售 2776 台，同比 -54%、环比 +46% [2] - 皮卡 3 月销售 2.0 万台，同比 +16%、环比 +18%，春节后进入销售旺季 [2] - 出口 3 月销售 3.2 万台，同比 -11%、环比 +2%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，3 月出海稳步推进 [2] 展望 - 主流市场新车周期开启，公司精细化打磨产品等，随着多款新车上市国内业务有望迎来拐点 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术产品续航长等特点，坦克 500Hi4Z 等有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型和动力类型导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.1、11.6 和 10.2 倍 [10] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 1732.1、2022.0、2689.0、3107.1、3480.0 亿元，净利润分别为 70.2、126.9、167.2、188.6、213.6 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][12]