投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元同比+14% 在线娱乐票务收入11.8亿元同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部均创历史新高 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元同比-33% [2][9] - 毛利率下滑明显 2025H1毛利率38%同比-15pct [2][9] 财务表现 - 2025H1收入结构：在线娱乐票务11.8亿元 娱乐内容服务12.1亿元 [1][2] - 成本费用：内容制作成本同比+79% 销售费用率同比-6pct 管理费用率同比-3pct [2][9] - 2025-2027年收入预测：46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [3][15] - 2025-2027年归母净利润预测：3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [3][15] - 估值水平：对应2025-2027年PE 25x/16x/13x [3][15] 业务发展 - 电影市场表现：2025H1票房292亿元同比+23% 观影人次6.41亿同比+17% [1][8] - 演出业务布局：服务头部艺人演唱会 下半年筹备五月天、张艺兴等演出 [1][8] - 内容储备丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》 [2][9] - IP业务布局：打造熊猫计划、时间之子等IP 与外部IP罗小黑战记合作 [2][9] - 市场地位：连续5年春节档取得票房前二成绩 [2][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元 同比+14% 其中在线娱乐票务收入11.8亿元 同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% 覆盖香港 澳门 新加坡等地区 [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元 同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部 均创历史新高 [2][9] - 待映影片储备丰富 包括国庆档《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档《匿杀》《浪浪人生》及《飞驰人生3》等 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元 同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元 同比-33% 毛利率38% 同比-15个百分点 [2][9] - 毛利率下滑主因演出业务投入增加及部分电影项目票房不及预期 自主开发内容成本同比+79% [2][9] - 费用管控显效 销售费用率同比-6个百分点 管理费用率同比-3个百分点 [2][9] 财务预测 - 下调2025-2027年收入预测至46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [15] - 下调归母净利润预测至3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [15] - 对应市盈率25x/16x/13x [15] - 2025年预计收入增速12.7% 净利润增速97.2% ROE 3.8% [4] - 2026年预计收入增速15.8% 净利润增速56.5% ROE 5.7% [4] - 2027年预计收入增速9.5% 净利润增速19.0% ROE 6.5% [4] 行业与市场数据 - 2025H1电影市场票房292亿元 同比+23% 观影人次6.41亿 同比+17% [1][8] - 公司下调全年电影大盘预测至480亿元（原预测500亿元） [15] - 总市值95.41亿港元 收盘价8.21港元 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为关节轴承行业龙头（市占率75%）[3]，战略聚焦人形机器人、航空航天、低空经济等新兴领域，持续加大研发投入以保持技术领先优势 [2][3] - 2025年上半年营收7.45亿元（同比-18.57%），归母净利润0.65亿元（同比+0.61%）；Q2单季营收3.36亿元（同比-23.73%），净利润0.35亿元（同比+19.97%）[1] - 盈利能力承压：毛利率26.99%（同比-0.33pct），净利率8.72%（同比-1.76pct）[1] - 研发费用率提升至7.54%（同比+1.20pct），管理费用率5.92%（同比+1.69pct）[1][2] - 分业务看：轴承收入4.63亿元（同比-6.15%），毛利率41.18%（同比-5.64pct）；贸易业务收入2.41亿元（同比-37.41%），毛利率仅1.09% [2] - 分区域看：海外收入占比提升至19.58%（同比+2.35pct），国内收入5.99亿元（同比-20.88%），海外收入1.46亿元（同比-7.47%）[2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.80/2.23/2.74亿元，同比增长44.29%/23.37%/22.61% [3][4] - 对应PE估值50/40/33倍，低于可比公司兆威机电（111x）、鸣志电器（231x）2025年平均值 [3][17] - 盈利改善驱动因素：EBIT Margin预计从2024年7.5%提升至2027年13.7%，ROE从5.1%升至9.6% [4][18] - 营收预期2025年触底（15.97亿元，同比-10.10%），2026-2027年恢复增长（9.00%/9.49%）[4] 行业与竞争地位 - 关节轴承细分领域隐形冠军，技术壁垒深厚，受益于人形机器人产业链升级趋势 [2][3][7] - 可比公司中估值具备相对优势，2025年PE（50x）显著低于鸣志电器（231x）[17]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][33] 核心观点 - 公司2025H1实现营收133.3亿元（同比+26.5%），归母净利润10.0亿元（同比+114.9%），扣非归母净利润8.1亿元（同比+245.1%），Q2单季度营收78.3亿元（同比+28.1%），归母净利润6.4亿元（同比+156.2%）[1][7] - 玻纤业务高端化优势显著，特种纤维布实现全品类覆盖并打破国外垄断，风电叶片销量大幅增长且海外产能布局加速，锂膜业务虽盈利承压但通过产品结构优化和降本增效巩固竞争力 [2][15][29] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.84元/股，对应PE为31.4/23.9/20.1倍 [4][33] 分业务表现 玻纤及制品业务 - 2025H1销量67.3万吨（同比-1.2%），收入43.5亿元（同比+12.9%），毛利率26%（同比+10.7pp），归母净利润5.6亿元（同比+262%），产品均价同比提升14% [2][15] - 风电类产品销售同比+44%，特种纤维布销售895万米，实现低介电、低膨胀等高端产品全品类覆盖 [2][15] 风电叶片业务 - 2025H1销量15.3GW（同比+103%），收入52亿元（同比+83.7%），毛利率16.4%（同比+0.8pp），归母净利润3.7亿元（同比+258%）[2][17] - 巴西基地4条产线全部投产，中亚乌兹项目落地，海外订单交付上量有望贡献额外利润增量 [2][17] 锂膜业务 - 2025H1销量13亿平（同比+60%），收入9.3亿元（同比+21.8%），毛利率1.3%（同比-10.0pp），净利润0.1亿元（同比-94%）[3][29] - 涂覆销量同比+130%，占比提升15pp，5μm超薄基膜实现规模化量产，设备综合效率提升7pp [3][29] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.38/307.85/331.06亿元（同比+17.3%/+9.4%/+7.5%），净利润分别为19.78/25.96/30.81亿元（同比+121.7%/+31.3%/+18.7%）[4] - 2025-2027年ROE预计为10.0%/12.2%/13.3%，毛利率预计为22%/24%/25% [4] 行业地位与战略 - 公司聚焦新材料与新能源领域高端突破，多元化业务布局深化，行业领先地位稳固 [33] - 玻纤景气度回升带动业绩改善，特种布国产替代贡献增量，叶片业务盈利修复可期 [33]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] - 中期派息每股0.3107港元，分红率95%[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 下调2025-2027年营收预测至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元）[4][15][16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元）[4][15][16] - 2025-2027年预期EPS 0.75/0.83/0.90元，对应PE 18.5/16.6/15.3倍[4][15] 业务细分 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 关联方中式复调收入0.4亿元（同比+69.7%），销量+108.6%，单价-18.6%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），销量+10.6%，单价-5.3%[2][11] - 第三方方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%），销量+15.1%，单价-10.1%[2][11] 行业与估值 - 当前总市值152.71亿港元，近3个月日均成交额50.56百万港元[6] - 可比公司中，海天味业2025年预期PE 34.1倍，天味食品19.0倍，宝立食品20.2倍[17] - 公司2025年预期ROE 16.6%，毛利率31.1%[5][16]

投资评级 - 颐海国际投资评级为"优于大市"（维持）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜单品收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 中期派息每股0.3107港元，分红总额2.93亿元，分红率95%[3][15] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测下调至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元），同比增速5.0%/7.9%/6.5%[4][15][16] - 2025-2027年归母净利润预测下调至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元），同比增速4.6%/11.1%/8.8%[4][15][16] - 2025年EPS 0.75元，对应PE 18.5倍（当前股价14.73港元）[4][6][17] 业务结构 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%）[2][11]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025年第二季度利润承压，归母净利润同比减少22.74%至2.81亿元，扣非归母净利润同比减少26.11%至2.60亿元 [1][10] - 公司坚持产品创新驱动，定制化产品开发取得初步成果，与鼎味泰深度整合并成立冷冻烘焙事业部 [3][18] - 特通、新零售及电商渠道表现突出，收入同比分别增长19.4%和35.1%，主要受益于与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生等渠道的深度合作 [2][12] - 原材料成本上涨导致毛利率同比下降3.3个百分点至18.0%，盈利能力短期承压 [3][13] - 公司拟中期分红4.7亿元，分红率约70%，积极回馈股东 [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比减少15.79% [1][10] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元，同比增长5.69% [1][10] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为158.2亿元、172.3亿元、184.8亿元，同比增速4.6%、8.9%、7.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.0亿元、15.6亿元、16.7亿元，同比增速-5.4%、10.9%、7.4% [4][18] - 当前股价对应PE分别为18.3倍、16.5倍、15.4倍 [4][18] 产品与渠道分析 - 分产品看，2025年第二季度菜肴制品收入同比增长26.1%，米面制品和调制食品收入同比分别减少10.8%和1.4% [2][12] - 锁鲜装产品保持韧性增长，C端"肉多多烤肠系列"实现品类升级和产品结构优化 [2][12] - 分渠道看，经销商和商超渠道收入同比分别增长1.6%和8.0% [2][12] 成本与费用 - 销售费用率和管理费用率分别为5.0%和2.7%，同比变化+0.1和-0.6个百分点 [3][13] - 扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点至6.5% [3][13] 行业与估值比较 - 安井食品当前PE为18.3倍，低于千味央厨的30.07倍和立高食品的23.25倍，高于三全食品的18.46倍 [20] - 总市值256.83亿元，在可比公司中规模最大 [20]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025Q2收入及净利润降幅扩大 收入同比下降24.1%至11.13亿元 净利润同比下降35.2%至3.02亿元 [1] - 需求压力下公司以促进动销、纾压渠道为主 渠道低库存运作 主动放缓经营节奏以维护渠道良性 [2][3] - 预计大众价位复苏或先于政商务场景 洞藏系列大单品价位相对偏低 品牌自点率提升 2025H2收入及净利润下滑幅度环比预计收窄 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入31.60亿元 同比下降16.9% 归母净利润11.30亿元 同比下降18.2% [1] - 2025Q2毛利率同比下降2.62个百分点 销售费用率同比上升3.43个百分点 毛销差同比下降6.1个百分点 [3] - 销售收现12.78亿元 同比下降18.1% 经营性现金流-1.79亿元 同比多减1.44亿元 [3] 业务分拆 - 中高档白酒收入8.17亿元 同比下降23.6% 普通白酒收入2.10亿元 同比下降32.9% [2] - 省内收入7.30亿元 同比下降20.3% 省外收入2.96亿元 同比下降36.4% [2] - 批发代理收入9.44亿元 同比下降27.4% 直销收入0.82亿元 同比上升1.5% [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入预测至62.3/65.7/72.0亿元 同比变化-15.1%/+5.4%/+9.7% [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.4/23.0/25.8亿元 同比变化-17.4%/+7.4%/+12.4% [4] - 当前股价对应2025/2026年17.6/16.4倍市盈率 [4] 估值比较 - 公司2025年预测市盈率17.6倍 低于酒鬼酒224.6倍和舍得酒业35.0倍 高于古井贡酒13.5倍和今世缘15.2倍 [13][17] - 在可比白酒公司中估值处于中等水平 [13][17]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价98-108港币 较现价81.25港币有25%-39%上行空间 [1][4][6] 核心观点 - 公司是吉利集团孵化的出行服务平台 实控人李书福持股77.1% 2024年平台总交易额170亿元 市占率5.4%居行业第二 [1][18] - 短期通过定制车破局主业有望步入盈利拐点 中线Robotaxi赋能成长 [3] - 预计2025-2027年收入分别为209/275/346亿元 同比增长43%/32%/26% 经调整后净利润-4.9/1.0/5.1亿元 [4] - 参考可比公司给予2026年PS1.8-2.0x 对应合理估值98-108港币 [4][6] 公司概况 - 发展历程分为三阶段：2015-2020年B2C模式初步探索期 2021-2023年战略升级期发布N³战略 2024年至今深化发展新阶段面向Robotaxi时代 [16] - 2024年布局全国136个城市 34000辆定制车覆盖31个城市 2025年6月港交所上市 [16] - 股权结构高度集中 IPO引入梅赛德斯-奔驰、亿纬亚洲、国轩高科等基石投资者 [18] - 2021年起管理层引入网约车职业经理人 现任CEO龚昕具13年行业经验 [20][21] 主营业务与财务表现 - 2024年收入146.6亿元/+37.4% 出行服务/车辆租赁/车辆销售占比92.6%/1.3%/5.9% [23] - 毛利率持续改善 2022-2024年分别为-4.4%/5.8%/8.1% [35] - 2024年经营现金流2.4亿元 由负转正 [41] - 负债率276.7% 财务杠杆较高 流动比率0.16 [38] - IPO募集17.18亿港元 20%用于偿还借款 19%改进车服解决方案 18%采购定制车 [48] 行业发展 - 2024年出租汽车客运量日均0.98亿人次/+7.1% 占城市客运总量33.6% [2][52] - 网约车日均单量3150万单 渗透率从2015年10%提升至2022年41% [2][52] - 共享出行市场规模3444亿元 2019-2024年CAGR10.6% [58] - 行业利润率偏低 滴滴2024年中国出行业务经调整EBITA/GTV为3.0% [2] 竞争格局 - 一超多强格局 2024年滴滴/曹操/T3出行市占率70.4%/5.4%/5.3% [75] - 聚合平台订单占比超30% 为中小平台提供流量入口 [79][81] - 主机厂背景玩家多以B2C模式起步 后转向轻资产扩张 [83] 定制车战略 - 定制车降低车辆TCO 33%-40% 曹操60月摊销成本2955元 vs 行业5013-7198元 [100] - 2024年定制车渗透率25.1% 司机时薪36元 vs 行业27元 [3][99][115] - 客单价28元 高于滴滴24元 如祺26元 [111] - 预计2025-2027年销售曹操60车型1.5-3.2万/2.5-4.5万/4-6万辆 [99] Robotaxi布局 - 吉利集团2025年6月将智能驾驶业务团队全面整合 引入前华为智能汽车解决方案部门总裁 [3] - 拟2026年底推出L4级Robotaxi定制车型 2027年规模化运营 [3] - Robotaxi有望重塑盈利模型 消除司机端成本占比60-80% [87][93] - 政策环境优化 北京上海深圳等城市已开放特定区域商业化服务 [93] 成长驱动 - 预计2025-2027年日均单量229/297/372万单 同比增长40%/30%/25% [3][129] - 新城市拓展 计划2025年末覆盖180-200城 [120] - 既有城市市占率提升 2024年一线城市市占率8.8% [126] - 单均EBIT有望从2025年-0.3元改善至2027年0.5元 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升，新能源汽车业务持续高增带动业绩改善[3] - 人形机器人业务2024年正式布局，零部件研发和客户沟通进展良好，有较大概率成为人形机器人领先企业[3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE 34/28/24倍[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入205.09亿元，同比增长26.73%[1] - 2025年上半年归母净利润29.68亿元，同比增长40.15%[1] - 2025年第二季度营收115.31亿元，同比增长18.99%；归母净利润16.46亿元，同比增长25.91%[1] - 上半年毛利率30.23%，同比下降1.54个百分点；净利率14.65%，同比上升1.38个百分点[1] - 销售费用率3.28%，同比下降1.33个百分点；管理费用率4.05%，同比下降0.14个百分点；研发费用率9.58%，同比上升0.48个百分点；财务费用率-0.25%，同比下降0.22个百分点[1] 业务结构 - 通用自动化业务收入88.07亿元，同比增长17%[2] - 通用伺服系统国内份额约32%，同比增长4.4个百分点；低压变频器产品国内份额约22%，同比增长2.4个百分点[2] - 新能源汽车业务收入92.66亿元，同比增长50%[2] - 新能源乘用车电机控制器国内份额约10.1%，同比下滑0.9个百分点；电驱总成国内份额7.1%，同比增长1.2个百分点[2] - 智慧电梯收入23.06亿元，同比下滑1%[2] - 海外收入13.2亿元，同比增长39%，占营收6.4%[2] 技术进展 - 人形机器人低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组从样机研究进入开发阶段，提升功率、扭矩密度和线性响应度[3] - 行星滚柱丝杠通过优化磨削和硬车工艺缩短加工时间，已完成大客户定制高性能直线模组送样[3] - 启动上肢部件开发工作，围绕上肢部件场景提供具身智能机器人场景化解决方案[3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入483.37亿元，同比增长30.5%[4] - 预计2025年归母净利润53.17亿元，同比增长24.1%[4] - 预计2026年营业收入618.01亿元，同比增长27.9%；归母净利润64.47亿元，同比增长21.2%[4] - 预计2027年营业收入758.55亿元，同比增长22.7%；归母净利润76.44亿元，同比增长18.6%[4] - 2025年预计每股收益1.99元，市盈率33.8倍[4] 估值比较 - 可比公司柏楚电子2025年预计市盈率39倍，怡合达33倍，行业平均值36倍[21] - 汇川技术2025年预计市盈率34倍，低于柏楚电子但高于行业平均值[21]