报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为2.41%，宽基ETF中科创板ETF收益最高，板块ETF中科技ETF收益最高，热点主题中AI ETF收益最高 [1][12][15] - 上周股票型ETF净赎回405.10亿元，宽基ETF中上证50ETF净申购最多，板块ETF中消费ETF净赎回最少，主题ETF中红利ETF净申购最多 [2][26][33] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三，本周将有4只ETF发行 [5][52][55] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为2.41%，跨境型、商品型、货币型、债券型ETF的涨跌幅中位数分别为3.19%、2.55%、0.02%、 - 0.17% [12] - 宽基ETF中，科创板、创业板类、中证1000、中证500、A500、沪深300、上证50ETF的涨跌幅中位数分别为5.33%、4.61%、3.76%、3.11%、2.15%、1.64%、0.46% [12] - 按板块划分，科技、周期、消费、大金融板块ETF的涨跌幅中位数分别为4.59%、2.44%、1.30%、0.56% [15] - 按热点主题分类，AI、芯片、光伏ETF的涨跌幅中位数分别为5.90%、4.94%、3.20%，表现相对强势，银行、酒、红利ETF的涨跌幅中位数分别为 - 0.53%、 - 0.15%、 - 0.15%，表现相对弱势 [15] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF的规模分别为35943亿元、9568亿元、7166亿元，商品型、货币型ETF的规模相对较小，分别为2384亿元、1805亿元 [17] - 宽基ETF方面，沪深300、科创板ETF的规模较大，分别为11669亿元、2041亿元，A500、上证50、中证500、创业板类、中证1000ETF的规模相对较小，分别为1931亿元、1881亿元、1721亿元、1708亿元、1661亿元 [17][20] - 分板块来看，截至上周五科技板块ETF规模为4084亿元，周期板块ETF规模次之，为2136亿元，大金融、消费ETF的规模相对较小，分别为2024亿元、1891亿元 [24] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药ETF的规模最高，分别为1459亿元、1401亿元、1024亿元 [24] - 上周股票型ETF净赎回405.10亿元，总体规模增加413.54亿元；货币型ETF净申购37.77亿元，总体规模增加37.92亿元 [26] - 在宽基ETF中，上证50ETF净申购最多，为25.59亿元，其规模增加34.30亿元；创业板类ETF净赎回最多，为71.52亿元，其规模增加5.55亿元 [27] - 按板块来看，上周消费ETF净赎回最少，为7.34亿元，其规模增加12.53亿元；科技ETF净赎回最多，为161.79亿元，其规模增加26.48亿元 [31] - 按热点主题来看，上周红利ETF净申购最多，为12.36亿元，其规模增加11.11亿元；芯片ETF净赎回最多，为67.80亿元，其规模增加2.90亿元 [31] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF的市盈率分别处于83.76%、81.37%、95.05%、95.38%、57.71%、84.46%的分位数水平，市净率分别处于64.22%、64.22%、94.72%、61.17%、49.71%、84.32%的分位数水平 [34][35] - 自2019年12月31日开始计算，科创板类ETF目前的市盈率和市净率分别处于85.49%、70.32%的分位数水平 [35] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF的市盈率分别处于71.81%、35.28%、20.61%、90.27%的分位数水平，其市净率分别处于74.57%、56.14%、25.14%、77.00%的分位数水平 [37] - 截至上周五，银行、红利、军工ETF的市盈率分位数较高，分别为98.60%、98.27%、94.06%；AI、红利、机器人ETF的市净率分位数较高，分别为96.46%、94.39%、92.00% [38][41] - 总的来看，在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒ETF的估值分位数相对较低 [43] ETF融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型ETF的融券余量整体维持上升趋势 [44] - 截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的502.23亿元下降至469.59亿元，融券余量由前周的24.66亿份上升至26.05亿份 [44] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额最高的10只ETF中，日均融资买入额较高的为科创板ETF和芯片ETF [47] - 上周一至周四股票型ETF中日均融券卖出量最高的10只ETF中，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和A500ETF [50] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在规模指数ETF、主题、风格及策略指数ETF和跨境型ETF等多个细分领域都有较高的管理规模；易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金上市非货币ETF总规模排名第三，在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [52] - 上周新成立2只ETF，为博时中证银行ETF、广发中证港股通互联网ETF，本周将有华宝沪深300增强策略ETF、交银中证智选沪深港科技50ETF、富国恒生生物科技ETF、平安上证科创板50成份ETF4只ETF发行 [55]

宏观与策略 - 中国经济正经历增长主引擎向第三产业（服务业）切换、建筑业自然萎缩、内需主力从投资转向消费三大深刻转变，核心逻辑是“反内卷”即控供给与扩需求[8] - 服务业与制造业呈现共生关系而非对立，全球数据显示两者占比在1980-1996年间服务业占比上升超7个百分点而制造业保持稳定，2002-2019年呈现同升同降态势[9][10] - 制造业是生产性服务业的孵化器，服务业则为制造业提供消费市场与人力资本支撑，教育、医疗等服务直接提升劳动力素质反哺制造业升级[8][10][11] - 2026年财政政策需维持高位赤字以实现“十五五”开门红，但需关注从“基建财政”到“福利财政”转型及财政可持续性问题[9] - 债券市场经历回调后短端品种受流动性呵护保持稳定，长端品种因政策担忧及年末银行兑现浮盈承压，3-5年期中短端成为兼顾收益与流动性优选[12] - 本周（11月22日至29日）全球资产表现：沪深300上涨1.65%，恒生指数上涨2.54%，标普500上涨3.73%；中债10年收益率上行2.47BP，美债10年下行4BP；美元指数下跌0.72%，离岸人民币升值0.49%[12] - A股市场存在显著ESG正溢价现象，ESG高分股未来收益率更高，对冲策略在大盘股和中盘股中超额收益显著，社会责任（S）指标预测能力最强[25][26][27][28] - 近一周（11月24-28日）A股反弹中科技板块主导，国证2000指数上涨4.50%，中证1000指数上涨3.77%，TMT板块中电子涨6.05%、通信涨8.7%，估值扩张明显[29] 行业与公司 - 财政部提前下达2026年生态环保资金预算合计329亿元，涵盖山水林田湖草沙修复（40亿元）、废弃矿山修复（153亿元）及海洋生态保护（136亿元）[30][31] - 1-10月全国电力市场交易电量54920亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重63.7%；绿电交易电量2627亿千瓦时，同比增长39.4%[33][34] - 可控核聚变行业资本开支加速，聚变新能10-11月招标项目35个累计金额26亿元，11月招标金额22.6亿元环比大幅提升[35] - PCB行业受AI算力与终端创新驱动进入新周期，AI服务器架构升级推动需求量与单价双升，预计2027年有线通信类PCB市场规模达2069亿元，近两年CAGR为20%[37][38] - 高端PCB供需紧俏态势有望延续至2027年，头部厂商扩产积极，预计13家厂商2027年合计产值1860亿元，25-27年CAGR达54%[38] - 谷歌TPU竞争力提升，Meta计划2027年引入其TPU芯片，交易规模或达数十亿美元，但英伟达通过“GPU+CUDA+生态”短期地位仍稳固[49][50] - 锂电产业链中工信部座谈指出规范行业竞争，国内企业近期斩获全球储能订单，亿纬锂能获瑞典1.48GWh订单，宁德时代获日本合计3.4GWh订单[51][52] - 10月国内新能源车销量171.5万辆，同比增20%，渗透率达51.6%；碳酸锂价格本周涨至9.38万元/吨，电芯报价小幅上行[53][54] - 农业领域肉牛价格稳步上涨，牛肉市场价周环比增0.24%至66.54元/kg，看好肉奶周期共振反转；生猪价格周环比降4%至11.19元/公斤[55][56] 海外市场 - 美股本周显著修复，标普500涨3.7%，纳斯达克涨4.9%，小盘成长风格（罗素2000成长+6.3%）领涨，汽车与媒体行业涨幅超6%[42] - 港股全面修复，恒生指数涨2.5%，恒生综指涨3.8%，创新药指数涨6.1%，轻工制造、国防军工行业涨幅超5%[43][44] - 美国9月核心PPI环比仅涨0.1%不及预期，零售销售环比增0.2%显示消费动能减弱，市场对美联储12月降息预期升至86%，美债收益率全线下行[46][47][48] - 北美云厂商2025Q3资本支出近1200亿美元，同比增速普遍超50%，TrendForce上修2025年CSP资本支出增速至65%，2026年预计达6000亿美元以上[49]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][35] 核心观点 - 外卖竞争影响公司核心本地业务收入及利润增速，预计影响将逐步减弱 [1][8] - 公司认为外卖业务因竞争带来的财务压力在三季度已达峰值，预计25Q4仍会有必要投入并产生一定财务影响 [8] - 随着行业回归理性，外卖业务的利润将回归到合理水平，公司维持长期达到1亿单高日均订单量的目标不变 [1][8] - 海外业务新开多国影响Q4利润，但香港Keeta业务在10月UE已转正，比预期提前7个月 [30][34] 总览与财务表现 - 本季度营业收入955亿元，同比增长2% [1][8] - 按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入同比变化分别为-17%/+1%/+6% [1][8] - 经调整亏损160亿元，环比亏损持续增加，调整后净利润率为-17%，由盈转亏 [1][8] - 毛利率同比下降约13个百分点，销售费率同比上升17个百分点至36%，研发费率同比上升1.6个百分点 [8] - 公司调整2025-2027年收入预测至3605/4270/5092亿元（调整幅度-2.6%/+0.8%/+5.0%），调整2025-2027年调整后净利润预测至-160/124/331亿元（调整幅度-108%/-61%/-26%）[3][35] 核心本地商业 - 核心本地商业收入同比下降3%至674亿元，经营亏损141亿元，由盈转亏，经营利润率为-21.0%，同比下降42个百分点 [2][23] - 即时配送总单量同比增长17%，测算外卖/闪购单均亏损分别为2.6/1.1元 [2] - 餐饮外卖订单量同比增长约15%，测算UE亏损2.6元；闪购订单量同比增长约30%，测算经营亏损约14亿元 [2][24] - 到店酒旅业务测算GTV增长接近20%，收入同比增长13%，经营利润率降至29% [2][28] - 预计25Q4将持续加大到店补贴，到店经营利润率预计维持在25-30%区间内 [2][28] - 预计25Q4核心本地经营亏损将持续，公司将在会员及品牌宣传上投入10亿元预算 [2][23] 新业务 - 新业务收入同比增长16%至280亿元，经营亏损13亿元，经营亏损率5%，环比收窄2个百分点，同比扩大1个百分点 [3][30] - 管理层表示10月香港Keeta业务UE转正，用户粘性提升，单均价提高、用户补贴下降后盈利较预期提前转正 [3][30] - 展望25Q4，海外业务新开3个海湾国家并在巴西试点，国内小象超市加大投入，预计亏损显著扩大 [3][34] AI布局 - 用户端推出智能生活助理小美App，团内推出内嵌AI助手“问小团”，可完成智能搜索、比价和下单流程 [1][9] - 商家端融合自研模型Longcat和餐饮行业独家数据推出一系列AI工具帮助商家提升效率 [1][9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换”，看好肉牛及原奶、生猪、禽、饲料、宠物等细分领域的景气大周期反转和龙头公司表现 [3] 周度农产品基本面数据总结 - 生猪价格11月28日为11.19元/公斤，周环比下降4% [1] - 15kg仔猪价格11月28日为318.75元/头，周环比微增0.2% [1] - 白羽鸡苗价格11月28日为3.47元/羽，周环比下降0.3%；毛鸡价格7.19元/公斤，周环比上升0.6% [1] - 黄羽鸡浙江地区快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格11月27日分别为4.3/5.1/8.0元/斤，周环比分别为0%/2%/0% [1] - 鸡蛋主产区批发均价11月28日为3.68元/斤，周环比上升1.24%，同比下降26% [1] - 牛肉市场价11月28日为66.54元/kg，周环比上升0.24%，同比上升8.83% [2] - 国内主产区原奶均价11月20日为3.03元/kg，周环比持平，同比下降3% [2] - 国内大豆现货价11月28日为4015元/吨，周环比持平；豆粕现货价为3100元/吨，周环比上升0.98% [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] - 天然橡胶现货价11月28日为14800元/吨，周环比持平 [2] 细分行业核心观点与数据总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底中长期猪价 [19] - 11月28日生猪出栏价11.19元/公斤，周环比下降4.11% [20] - 11月28日15kg仔猪价格318.75元/头，周环比上升0.24% [20] - 2025年第三季度末能繁母猪存栏4035万头，较第二季度末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重新回到4000万头以下 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [29] - 父母代存栏维持扩张，在产父母代存栏2373.61万套（2025年6月1日数据），后备父母代存栏1507.97万套 [31] - 祖代引种及自繁更新总量2025年9月为8.80万套，环比下降34.13% [31] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [38] - 父母代存栏处于历史底部区间，2025年6月1日在产父母代存栏1395.56万套，同比微增4.84% [41] - 商品代雏鸡销量2025年6月1日为3393.71万羽，环比上升3.19% [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [45] - 在产父母代存栏贡献充裕供应 [45] - 蛋鸡养殖利润11月10日为-3.25元/只，环比亏损收窄47.92% [46] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [58] - 国内牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [58] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势 [58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比增长23.08% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [59] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态 [59] - 全球大包粉价格持续上涨，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [59] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近8% [63] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [67] - 中美谈判达成一致，中国恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [67] - 大豆港口库存11月28日为839.12万吨，周环比上升1.86% [72] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] 其他农产品（白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣） - 报告对白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣等品种进行了基本面数据跟踪，但核心观点部分未将其作为重点展开 [3] 投资建议 - 推荐牧业（优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧）、生猪龙头（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等）、禽龙头（立华股份、益生股份、圣农发展等）、饲料龙头（海大集团）、宠物（乖宝宠物等） [3]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦新能源产业链与综合能源管理 [21] - 电力市场交易活跃，1-10月全国电力市场交易电量达54920亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重提升至63.7% [2] - 可控核聚变行业资本开支加速，四季度以来聚变新能招标项目金额达26亿元，行业进入快速增长期 [3] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，公用事业指数上涨0.89%，环保指数上涨1.59% [1] - 电力子板块中，燃气板块表现最佳，上涨3.27%，其次为火电（上涨1.60%）、水务（上涨1.17%）、新能源发电（上涨0.21%）和水电（上涨0.04%） [1] - 申万31个一级行业中，公用事业与环保板块涨幅分别位列第23和第20名 [1] 重要政策及事件 - 2025年10月全国电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6%；其中绿电交易电量283亿千瓦时，同比增长28.4% [2] - 2025年1-10月，国家能源局共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个；全国交易绿证5.96亿个 [16] - 10月份绿证交易平均价格因生产年份不同而异，2024年生产的绿证均价2.56元/个，2025年生产的绿证均价5.22元/个 [16] 专题研究：可控核聚变 - 中国科学院启动“燃烧等离子体”国际科学计划，并发布BEST研究计划，推动全球聚变合作 [17] - 2025年10-11月，聚变新能（安徽）公开招标项目35个，累计招标金额26亿元；11月招标节奏显著加速，项目数23个，金额22.6亿元 [3] - 同期开标项目12个，中标金额合计2.4亿元，涉及关键部件如偏滤器靶板、离子回旋波源系统等 [20] 公用事业投资策略 - 火电：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 新能源发电：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业及算电协同标的金开新能 [4] - 核电：装机与发电量增长对冲电价压力，推荐中国核电、中国广核及重组标的电投产融 [4] - 水电：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4] - 燃气：推荐具备海气贸易能力及特气业务的九丰能源 [4] - 装备制造：推荐进军核能清洁装备的西子洁能 [4] 环保投资策略 - 水务与垃圾焚烧：行业成熟期自由现金流改善，关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [22] - 科学仪器：中国市场超90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [22] - 废弃油脂资源化：欧盟SAF强制掺混政策在即，推荐山高环能 [22] - 生物质发电：煤价下行带动秸秆价格下降，成本端改善，推荐长青集团 [22] 行业重点数据 - 发电量：10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 用电量：10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月累计用电量81836亿千瓦时，同比增长7.6% [51] - 装机容量：截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦，风电装机5.9亿千瓦 [69] - 电源投资：1-10月全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [79] - 碳市场：本周全国碳市场配额总成交量1004.82万吨，总成交额5.85亿元；年内累计成交量1.87亿吨，成交额115.43亿元 [104]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 工信部召开座谈会引导规范动力和储能电池产业竞争秩序，倡导科学布局产能与合理有序“出海”，以治理非理性竞争[6] - 固态电池产业化进程加速，材料端与电池端均有新产线投产或建设中[6][17] - 国内企业持续获得全球储能订单，例如亿纬锂能签署1.48GWh北欧订单，宁德时代签署合计3.4GWh日本订单[6][17] - 锂电材料价格普遍上涨，碳酸锂价格升至9.38万元/吨，较两周前上涨0.86万元/吨，电芯报价亦小幅上行[4] - 全球及国内新能源车销量保持增长，10月国内新能源车销量171.5万辆，同比+20%，渗透率达51.6%[6][40] 行业动态总结 - 固态电池产业化加速推进：天齐锂业50吨硫化锂产线预计2026年下半年建成；深圳研一百吨级固态电解质产线投产；广汽全固态电池中试产线正式投产[6][17] - 政策动态：工信部召开动力和储能电池企业座谈会，强调规范行业竞争秩序，引导企业科学布局产能、强化产业链协同[6][18] - 企业合作与收购：恩捷股份拟收购中科华联100%股权；龙蟠科技与楚能能源签订预计超450亿元的磷酸铁锂供货协议；亿纬锂能与华友钴业签订约12.78万吨超高镍三元正极材料长单[6][19] - 钠电产业进展：青钠科技拟投资60亿元建设20GWh钠离子电池生产项目[20] 新能源车产业链数据总结 - 锂电材料价格：碳酸锂价格本周为9.38万元/吨，较两周前上涨10.10%；磷酸铁锂价格5.60%至3.93万元/吨；六氟磷酸锂价格大幅上涨23.16%至16.75万元/吨[4][21] - 电芯价格：方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯报价分别为0.499/0.341/0.364元/Wh，较两周前均上涨0.001元/Wh[4][21] - 国内新能源车销量：10月销量171.5万辆，同比+20%，环比+7%；1-10月累计销量1294.3万辆，同比+33%；渗透率51.6%，同比提升4.8个百分点[6][40] - 海外新能源车销量：10月欧洲九国销量26.25万辆，同比+39%；美国销量9.44万辆，同比-32%[6][45] 板块行情回顾总结 - 近两周板块表现：锂电池板块下跌7.8%，电池化学品板块下跌9.2%，锂电专用设备板块下跌6.9%[14] - 重点个股股价变动：湖南裕能上涨9.9%，珠海冠宇上涨6.1%，天赐材料上涨3.4%，科达利上涨3.0%，宁德时代上涨0.9%；亿纬锂能下跌0.5%，恩捷股份下跌0.6%[14] 高频数据跟踪总结 - 动力电池装车量：10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比+42%；1-10月累计装车量578.0GWh，同比+42%，其中磷酸铁锂电池占比81.3%[53][57] - 全球动力电池装车量：9月为120.4GWh，同比+35%；1-9月累计811.7GWh，同比+35%；宁德时代全球市场份额35.47%[46][49] - 储能电池销量：10月国内储能及其他电池销量41.7GWh，同比+36%；1-10月累计销量322.8GWh，同比+72%[59][61] - 充电桩数据：10月国内新增公共充电桩5.70万台，同比-9%；公共充电桩保有量达453.3万台；车桩增量比为2.9[29] 市场展望总结 - 全球新能源车销量：预计2025年达2140万辆，同比+25%；2027年达2754万辆，2025-2027年复合增速13%[65] - 全球动力电池需求：预计2025年达1370GWh，同比+30%；2027年达1871GWh，2025-2027年复合增速17%[65] - 全球储能电池需求：预计2025年达580GWh，同比+84%；2027年达930GWh，2025-2027年复合增速27%[69] - 全球动力与储能电池总需求：预计2025年达1950GWh，同比+43%；2027年达2801GWh，2025-2027年复合增速20%[69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场风偏回升，A股有所修复，小盘风格好于大盘，转债正股受益但整体估值压缩致转债价格中位数收平，周三各平价区间转债溢价率压缩或与传闻导致的债基赎回有关 [2][18] - 后续在美联储降息预期回升、12月重要会议等背景下，伴随产业进程推进与企业盈利预期上修，市场仍有上行空间 [2][18] - 转债方面，当前偏债型转债债底保护有限，短期建议关注平衡型转债中正股高波品种或低溢价不赎回的偏股型个券，关注AI应用、储能、半导体设备及材料等成长板块以及光伏、炼化等政策支撑板块机会 [2][18] 市场走势总结 股市 - 上周在美联储降息预期升温、中美元首通话背景下股市震荡上行，科技和大消费板块表现较好，红利板块小幅调整 [1][7] - 周一至周五A股三大指数涨跌不一，各交易日成交额有缩量或放量情况，不同板块题材活跃或调整 [7] - 申万一级行业多数收涨，通信、电子等涨幅居前，石油石化、银行等表现靠后 [8] 债市 - 上周债市受股市情绪、基金销售新规等传闻影响表现较弱，收益率显著上行，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行2.46bp [1][8] 转债市场 - 上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周-0.27%，价格中位数-0.02%，算术平均平价全周+3.77%，全市场转股溢价率与上周相比-4.65% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、建筑材料等表现居前，社会服务、非银金融等表现靠后 [11][12] - 大中、春23等转债涨幅靠前，博23、伟24等转债跌幅靠前 [13] - 上周转债市场总成交额2824.76亿元，日均成交额564.95亿元，较前周有所下降 [16] 估值一览总结 - 截至2025/11/28，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额处于较高分位值 [19] 一级市场跟踪总结 上周情况 - 无转债公告发行，卓镁转债上市，正股星源卓镁属汽车行业，公司有成熟工艺体系和生产检测设备，2024年营收和归母净利润同比有增长，2025Q1 - 3营收同比微增、归母净利润同比下降 [26] - 本次卓镁转债发行规模4.5亿元，信用评级A+，扣除发行费用后全部投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [26] 未来一周情况 - 截至11月28日公告，未来一周（2025/12/1 - 2025/12/5）暂无转债公告发行和上市 [27] 整体待发情况 - 截至目前，待发可转债97只，合计规模1458.9亿，其中已被同意注册7只，规模合计47.2亿；已获上市委通过6只，规模合计74.6亿 [27] - 还列出了不同发行进度的公司名称、发行规模、主承销商等信息 [28][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 REITs 指数全周下跌 0.1%，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.1%、-0.4%，沪深 300>中证 REITs>中证全债>中证转债 [1] - 截至 2025 年 11 月 28 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 18BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 254BP [1] - 证监会启动商业不动产 REITs 试点，是我国公募 REITs 市场向全门类拓展的关键一步 [1] 各部分总结 二级市场走势 - 截至 2025 年 11 月 28 日，中证 REITs 指数收盘价 809.07 点，整周涨跌幅 -0.1%，表现强于中证全债和中证转债指数，弱于沪深 300 指数 [2][6] - 年初至今，中证转债（+16.2%）>沪深 300（+15.0%）>中证 REITs（+2.5%）>中证全债（+0.6%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率 5.7%，波动率 7.5%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - 11 月 28 日 REITs 总市值 2199 亿元，较上周增加 1 亿元；全周日均换手率 0.50%，较前一周上升 0.03 个百分点 [2][8] - 新型、保障房、市政设施类 REITs 涨幅领先，产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.1%、-0.4%，涨幅最大的三个项目类型为新型（1.8%）、保障房（0.9%）和市政设施（0.4%） [3][14] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为中金厦门安居 REIT（+3.65%）、华夏首创奥莱 REIT（+2.67%）、华夏北京保障房 REIT（+2.52%） [3][18] - 保障性租赁住房 REITs 区间日换手率最高，为 1.0%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 24.1% [3][19] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为华夏华润商业 REIT（2000 万元）、中金印力消费 REIT(844 万元）、华泰江苏交控 REIT(522 万元） [3][20] 一级市场发行 - 从年初至 2025 年 11 月 28 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 2 只，已申报 2 只，已问询 2 只，已反馈 5 只，已通过待上市 6 只，通过已上市首发产品 14 只 [22] 估值跟踪 - 截至 11 月 28 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.32% [24] - 从股性角度通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断 REITs 估值，不同项目类型的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率不同 [24][25] - 截至 2025 年 11 月 28 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 18BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 254BP [1][27] 行业要闻 - 11 月 28 日，证监会启动商业不动产 REITs 试点，明确基金注册及运营管理要求等，是市场向全门类拓展的关键一步 [4][29] - 中国公募 REITs 资产类型扩容经历试点起步期（2020 - 2021 年）、逐步拓展期（2022 - 2023 年）、常态化扩容期（2024 年）、持续扩围期（2025 年至今） [29][30] - 陕西省首单公募 REITs“平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金”已申报，底层资产是西安高新区软件新城 13 栋楼宇 [4][35] - 全国首单隧道基础设施公募 REITs“东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金”已申报，底层资产为“钱江隧道” [4][35]

核心观点 - 近一周（2025年11月24日至11月28日）全球权益市场普遍反弹，估值随股价修复，美股领涨，主要指数涨幅均超3%，纳斯达克100指数涨幅最显著达+4.93% [2][7] - A股核心宽基指数全线反弹，小盘风格优于大盘，成长风格优于价值，国证2000指数上涨+4.50%，中证1000指数上涨+3.77%，中证2000指数反弹最明显达+4.99% [2][27] - 一级行业普遍上涨，TMT板块显著反弹，电子行业上涨+6.05%，通信行业上涨+8.70%，估值扩张明显，电子行业PE扩张+3.6倍，通信行业PE扩张+3.58倍 [2][50] - 下游消费行业如社会服务、美容护理、食品饮料估值性价比较高，各窗口期估值分位数均值不超过53%，而上游资源板块如石油石化、煤炭、有色金属估值水平位于较高位 [2][52] - 新兴产业悉数上涨，数字经济板块涨幅居前，IDC上涨+5.58%，量子通信上涨+7.10%，5G上涨+7.79%，半导体产业PE扩张+5.63倍，光通信相关概念表现突出 [2][59] 全球估值跟踪对比 - 美股主要指数PE扩张均超过1倍，纳斯达克指数PE扩张+2.11倍，纳斯达克100指数PE扩张+1.75倍，日经225指数PE扩张+2.10倍，韩国综合指数PE扩张+2.66倍，恒生科技指数PE扩张+2.41倍 [2][7] - 从估值分位数看，标普500指数和法国CAC40指数位于历史较高水平，而印度SENSEX30指数和恒生科技指数处于较低区间 [2][7] - 全球主要市场指数PE均扩张，印度SENSEX30和日经225指数位于2010年以来中位数到75%分位数之间，其他指数均高于75%分位数 [14] - PB方面主要市场指数均扩张，恒生指数PB为1.21倍，位于中位数和75%分位数之间，沪深300指数PB为1.45倍，位于25%分位数和中位数之间，其余指数均高于75%分位数 [17] - PS方面主要市场指数均扩张，标普500指数当前PS为3.63倍，显著高于2010年以来75%分位数水平，日经225指数PS为1.32倍，沪深300指数PS为1.53倍，略高于75%分位数 [23] A股宽基估值跟踪 - A股宽基指数估值整体温和扩张，仅上证50、国证价值、大盘价值PE微幅收缩，中证1000、国证2000、小盘指数、小盘成长PE扩张幅度超过1倍，中证2000的PE显著修复，扩张7.27倍 [27] - 截至11月28日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年76%-89%分位数，PCF分位数约为50%，中盘成长估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91% [28] - 小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90%，三年分位数视角下PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF [28] - 三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）PE均高于2010年以来75%分位数水平，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘 [34] - 万得全A、中证500、国证成长、小盘指数PB位于2010年以来中位数到75%分位数之间，其余指数位于25%分位数到中位数之间，国证成长和国证价值PB分别为3.08倍和1.01倍 [39] A股行业&赛道估值跟踪 - 本周仅煤炭、石油石化、银行、交通运输行业小幅下跌，跌幅不超过1%，TMT板块电子行业PE扩张+3.6倍，通信行业PE扩张+3.58倍，计算机行业PE扩张+2.56倍 [50] - 通信行业估值分位数水平最高，滚动1年/3年/5年估值分位数均值分别为90.24%/96.75%/98.05%，上游资源板块估值水平位于较高位 [52] - 长期分位数排名前5的PE行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，PB排名前5的行业分别为通信、电子、汽车、机械设备、计算机 [55] - PS排名前5的行业分别为通信、银行、基础化工、国防军工、商贸零售，PCF排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、国防军工、电子 [58] - 新兴产业中半导体产业PE扩张+5.63倍，集成电路PE扩张+5.21倍，IDC PE扩张+4.15倍，云计算、人工智能、5G、工业母机PE扩张超过3倍 [59] A股估值性价比 - 下游消费板块估值性价比较高，社会服务、美容护理、食品饮料3个行业各个窗口期各项估值分位数均值都不超过53% [52] - 中盘成长风格估值性价比占优，其4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为75.72%、69.02%、48.91% [28] - 当前所有风格滚动1年的估值分位数均值均低于90%，小盘成长、小盘价值、小盘指数滚动3年和5年估值分位数均值同时大于90% [28] - 从PB-ROE视角看，全A和沪深300近10年轨迹显示估值与盈利能力关系 [62] - 一级行业和二级行业PEG情况显示不同行业的估值与增长匹配度 [65][68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周市场风偏回升 A 股修复，小盘风格好于大盘，转债正股受益上涨但整体估值压缩致转债价格中位数收平，周三各平价区间转债溢价率压缩或与债基赎回有关 [2][18] - 后续在美联储降息预期回升、12 月重要会议等背景下，市场仍有上行空间，转债方面短期建议关注平衡型转债中正股高波品种或低溢价不赎回的偏股型个券，方向上关注 AI 应用、储能等成长板块及光伏、炼化等政策支撑板块机会 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/11/24 - 2025/11/28） 股市 - 美联储降息预期升温、中美元首通话使市场风偏修复，股市震荡上行，科技、大消费板块表现较好，红利板块小幅调整 [1][7] - 分行业看申万一级行业多数收涨，通信、电子等涨幅居前，石油石化、银行等表现靠后 [8] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，各交易日板块题材活跃与调整情况不同，全市场成交额有缩量和放量变化 [7] 债市 - 受股市情绪较强及相关传闻影响，债市表现较弱，收益率显著上行，周五 10 年期国债利率收于 1.84%，较前周上行 2.46bp [1][8] 转债市场 - 转债个券半数收涨，中证转债指数全周 -0.27%，价格中位数 -0.02%，算术平均平价全周 +3.77%，全市场转股溢价率与上周相比 -4.65% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、建筑材料等表现居前，社会服务、非银金融等表现靠后 [11][12] - 大中、春 23 等转债涨幅靠前，博 23、伟 24 等转债跌幅靠前 [13] - 总成交额 2824.76 亿元，日均成交额 564.95 亿元，较前周有所下降 [16] 估值一览 - 截至 2025/11/28，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 1%/5%分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率为 42.86%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 86%/86%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 1.51%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 82%/83%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，卓镁转债上市，正股星源卓镁隶属于汽车行业，公司有成熟工艺体系和生产检测设备，2024 年和 2025Q1 - 3 营收、净利润情况有变化，本次可转债规模 4.5 亿元，用于年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [26] - 未来一周暂无转债公告发行和上市，上周同意注册 1 家、上市委通过 1 家、交易所受理 1 家、股东大会通过 1 家、董事会预案 1 家 [27] - 截至目前待发可转债 97 只，合计规模 1458.9 亿，其中已被同意注册 7 只，规模合计 47.2 亿；已获上市委通过 6 只，规模合计 74.6 亿，并列出各公司发行进度详情 [27][28][29][30]