报告公司投资评级 - 报告对敏实集团的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年敏实集团盈利质量稳健提升，新业务承接持续稳步发展，多元产品组合和均衡客户结构支撑业绩长期可持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.7亿元、31.3亿元、35.1亿元，EPS分别为2.39元、2.69元、3.02元，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间25.58 - 30.70港元，评级“优于大市” [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价21.20港元，52周股价波动9.60 - 25.65港元，总股本/流通港股1162百万股，总市值/流通市值24634百万港元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 14.6%、43.0%、51.5%，相对涨幅分别为 - 13.7%、22.6%、30.4% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20524|23147|26929|30114|33416| |(+/-)YoY(%)|18.6%|12.8%|16.3%|11.8%|11.0%| |净利润（百万元）|1903|2319|2773|3128|3508| |(+/-)YoY(%)|26.8%|21.9%|19.6%|12.8%|12.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.64|2.00|2.39|2.69|3.02| |毛利率(%)|27.4%|28.94%|29.00%|29.00%|29.00%| |净资产收益率(%)|10.4%|11.34%|11.95%|11.87%|11.75%|[5] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入231.47亿元，同比增长12.8%，净利润23.19亿元，同比增长21.9%，毛利率28.9%，同比提升1.5个百分点，经营利润率11.1%，同比提升1.4个百分点，资本开支19.12亿元，同比下降40.9% [6] - 2024年新业务承接稳步发展，电池盒业务在中国市场获长安和安徽大众订单，多个重要客户份额提升，突破欧洲现代起亚、北美福特和日本丰田业务；车身底盘结构件业务突破副车架、电控壳和电机壳业务，获欧洲沃尔沃及欧洲现代起亚订单，突破日本丰田结构件订单，拓展北美本田和斯特兰蒂斯市场份额 [6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002824|和胜股份|47|0.51|0.62|0.90|33.2|27.0|18.8| |603358|华达科技|172|0.71|1.26|1.70|52.9|29.8|22.0| |600480|凌云股份|169|0.67|0.75|0.89|26.7|23.9|20.2| |均值| - | - |0.63|0.88|1.16|37.6|26.9|20.3|[7] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|12.78%|16.34%|11.83%|10.96%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|21.86%|19.58%|12.80%|12.14%| |获利能力 - 毛利率(%)|28.94%|29.00%|29.00%|29.00%| |获利能力 - 净利率(%)|10.02%|10.30%|10.39%|10.50%| |获利能力 - ROE(%)|11.34%|11.95%|11.87%|11.75%| |获利能力 - ROIC(%)|7.31%|7.62%|7.90%|8.11%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|45.15%|42.16%|42.13%|39.40%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|28.12%|18.00%|8.85%|-1.35%| |偿债能力 - 流动比率|1.18|1.34|1.45|1.63| |偿债能力 - 速动比率|0.72|0.85|0.94|1.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.67|0.68|0.68| |营运能力 - 应收账款周转率|4.57|5.00|5.00|5.00| |营运能力 - 应付账款周转率|3.58|4.00|3.80|3.70| |每股指标 - 每股收益(元)|2.00|2.39|2.69|3.02| |每股指标 - 每股经营现金(元)|0.00|2.26|2.51|3.30| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.59|19.98|22.67|25.69| |估值比率 - P/E|7.58|8.88|7.87|7.02| |估值比率 - P/B|0.86|1.06|0.93|0.83| |估值比率 - EV/EBITDA|9.19|7.65|6.42|5.19|[8] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23147|26929|30114|33416| |营业成本|16449|19120|21381|23725| |销售费用|1048|1219|1363|1512| |管理费用|1638|1858|2018|2172| |研发费用|1449|1831|2048|2272| |财务费用|521|334|309|280| |除税前溢利|2807|3344|3772|4230| |所得税|431|485|547|613| |净利润|2376|2859|3225|3617| |少数股东损益|56|86|97|109| |归属母公司净利润|2319|2773|3128|3508| |EBIT|2563|2901|3305|3734| |EBITDA|2563|3788|4217|4670| |EPS（元）|2.00|2.39|2.69|3.02|[8] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产 - 现金|19598|24654|28031| - | |流动资产 - 应收账款及票据|5385|4077|5387|5999| |流动资产 - 存货|4641|4464|5718|5580| |流动资产 - 其他|4702|5671|6278|6907| |非流动资产|21590|22103|22592|23055| |固定资产|15798|16081|16350|16605| |无形资产|1224|1456|1675|1884| |其他|4567|4567|4567|4567| |资产总计|38759|41701|47245|51087| |流动负债|14577|14660|16979|17204| |短期借款|5894|5894|5894|5894| |应付账款及票据|4854|4706|6547|6277| |其他|3829|4060|4538|5033| |非流动负债|2923|2923|2923|2923| |长期债务|2525|2525|2525|2525| |其他|398|398|398|398| |负债合计|17500|17583|19902|20127| |普通股股本|116|116|116|116| |储备|20329|23102|26231|29739| |归属母公司股东权益|20445|23219|26347|29855| |少数股东权益|814|900|996|1105| |股东权益合计|21259|24118|27343|30960| |负债和股东权益|38759|41701|47245|51087|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |2632|2918|3834| |净利润|2319|2773|3128|3508| |少数股东权益|56|86|97|109| |折旧摊销| - |886|912|936| |营运资金变动及其他|-2376|-1114|-1219|-719| |投资活动现金流| - |-625|-625|-625| |资本支出| - |-1400|-1400|-1400| |其他投资| - |775|775|775| |筹资活动现金流| - |-370|-370|-370| |借款增加|0|-1269|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利| - |-370|-370|-370| |其他|0|1269|0|0| |现金净增加额|1636|1923|2838| - |[8]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 到2027年上海将形成覆盖全产业链的智算云生态，自主可控技术体系初步建立，并有标杆应用带动全产业链升级迭代，运营成本的降低以及政策扶持将吸引优质企业聚集，助力上海成为智算云产业高地 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 给出2024年3月至12月信息服务和海通综指的涨跌幅数据，分别为-22.54%、-9.02%、4.50%、18.03%、31.55%、45.07% [5] 目标 - 到2027年，上海市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成，具体包含智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%；打造若干综合型智算云平台和一批垂直型智算云平台，形成一批智算云标杆应用；培育1 - 2家战略型企业和20家高成长企业，吸引国内外头部云商在沪扩大投资 [7] 措施 - 基础设施升级、挖掘应用场景、培育企业与完善生态，具体包括布局智算云基础设施，升级扩容智算基础设施，搭建城市级智算调度平台，实施关键技术强基计划，降低智算设施运营成本；拓展新型智算云服务，建设综合型智算云平台，建设垂直型智算云平台，挖掘智算云应用场景；培育智算云骨干企业，支持企业做大做强，培育高成长企业，吸引外部企业来沪发展；完善智算云产业生态，打造智算云开源社区及标准高地，完善智算云服务安全体系，构建智算云产学研合作机制，延伸智算云产业链条 [7] 保障 - 组织协同、要素保障、国际合作，具体包括加强协同组织，将智算云产业发展纳入市区重点特色产业协同联动机制，鼓励重点区按需出台促进智算云产业发展的支持政策，引导重点园区加大智算云企业引育力度；加强要素保障，将重点智算云项目纳入重大项目支持范畴，对调用纳入本地统筹调度的智算云服务创新主体，经评估对服务采购金额给予一定比例的算力补贴，对具有重要功能的重点智算中心给予能耗指标优先保障；加强国际合作，促进智算云领域标准衔接和认证结果互认，推动海外智算云企业加大在沪布局，引导智算云领域国际组织在沪落地分支机构 [7] 建议关注 - 基础硬件：海光信息、龙芯中科、中国长城、寒武纪 - U；算力厂商：云赛智联、数据港、宝信软件、网宿科技、汇纳科技、恒为科技、优刻得 - W；AI模型厂商：云从科技 - UW、商汤 - W、星环科技 - U；AI应用厂商：合合信息、鼎捷数智、新致软件、迈富时、上海钢联、卫宁健康、泛微网络、金桥信息、柏楚电子 [7]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：基本面负向剔除因子** - **构建思路**：通过复合SUE、SUE_Rev、营收同比增长率3个基本面因子的空头效应，筛选出表现最差的个股[22][23] - **具体构建过程**： 1. 对SUE、SUE_Rev、营收同比增长率分别在全A范围内排序，取因子值最低的20%作为空头组合 2. 将3个因子的空头组合等权复合，形成复合因子 3. 计算空头组合相对于科创板全样本等权组合的年化超额收益 - **因子评价**：空头效应显著，年化超额收益-6.75%，统计显著[23] 2. **因子名称：市场关联度因子** - **构建思路**：利用个股与科创综指的收益关联性衡量风险溢价，高关联度个股预期收益更高[24][26] - **具体构建过程**： 1. 对个股过去12个月月收益率与科创综指收益率进行线性回归 2. 提取回归系数作为因子值 3. 按因子值将股票等分5组，计算各组超额收益 $$ \text{市场关联度因子} = \beta_{i} \quad \text{（回归系数）} $$ - **因子评价**：月均IC 2.5%，分组单调性显著[26][27] 3. **因子名称：改进动量因子** - **构建思路**：结合板块涨跌筛选有效动量信号，并引入下行风险调整[29][32] - **具体构建过程**： 1. 筛选过去3个月同板块平均收益为正的交易日 2. 计算这些交易日个股日超额收益的20%分位点作为因子值 $$ \text{改进动量因子} = \text{分位数}(R_{i,t}, 20\%) $$ 3. 正交化处理（剔除市值、估值、行业影响）[33] - **因子评价**：原始月均IC 3.91%，正交后IC 2.64%，统计显著[30][33] 4. **因子名称：改进反转因子** - **构建思路**：剔除开盘后半小时噪音，捕捉更纯净的反转效应[12][14] - **具体构建过程**： 1. 计算剔除开盘半小时涨幅后的个股日收益率 2. 统计历史反转效应IC及分组收益 - **因子评价**：月均IC -0.03，年化多空收益超10%[12] --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：多因子Top100组合** - **构建思路**：综合IC显著且单调性优的因子构建复合因子，选取得分最高个股[36][39] - **具体构建过程**： 1. 剔除市值<20亿元的股票 2. 复合因子得分前100只股票，市值加权（单股权重上限10%） 3. 扣除交易成本后回测 - **模型评价**：年化超额22.8%，信息比2.27，月胜率74%[39][40] 2. **模型名称：线性优化组合** - **构建思路**：在风控约束下优化组合权重[41][42] - **具体构建过程**： 1. 约束条件：个股偏离1%、行业偏离5%、Beta/动量偏离0.5 2. 线性规划求解最优权重 - **模型评价**：年化超额10.2%，信息比2.0，波动率更低[42] 3. **模型名称：复合组合（核心-卫星策略）** - **构建思路**：平衡Top100组合与优化组合的风险收益[43][44] - **具体构建过程**：月度再平衡，20%权重分配Top100组合，80%分配优化组合 - **模型评价**：年化超额12.7%，信息比2.25，稳定性高[44] --- 因子回测效果 1. **基本面负向剔除因子**：年化超额收益-6.75%，月胜率32%[23] 2. **市场关联度因子**：月均IC 2.5%，月胜率58%[26][27] 3. **改进动量因子**：原始月均IC 3.91%，正交后IC 2.64%[30][33] 4. **改进反转因子**：月均IC -0.03，年化多空收益10%+[12] 模型回测效果 1. **Top100组合**：年化超额22.8%，IR 2.27，最大回撤6.3%[39][40] 2. **线性优化组合**：年化超额10.2%，IR 2.0，年化跟踪误差6.0%[42] 3. **复合组合**：年化超额12.7%，IR 2.25，月胜率70%[44]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营业总收入同比减少5.51%，核心利润同比减少19.36%；拟私有化新奥能源，有助于A股平台做大做强；预计2025 - 2027年归母利润分别为52亿元、61亿元、74亿元，EPS分别为1.68元、1.97元、2.39元；参考可比公司估值，给予2025年12 - 13倍PE，对应合理价值区间为20.16 - 21.84元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价19.92元，52周股价波动17.15 - 22.64元，总股本3097百万股，流通A股2840百万股，总市值61694百万元，流通市值56574百万元 [2] 股价表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.5%、 - 2.5%、 - 4.2%，相对涨幅分别为1.4%、 - 5.6%、 - 3.0% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|143842|135910|145541|154761|164525| |营业收入(+/-)YoY(%)|-6.7%|-5.5%|7.1%|6.3%|6.3%| |净利润(百万元)|7091|4493|5196|6091|7393| |净利润(+/-)YoY(%)|21.3%|-36.6%|15.6%|17.2%|21.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.29|1.45|1.68|1.97|2.39| |毛利率(%)|14.0%|14.0%|14.7%|14.8%|17.3%| |净资产收益率(%)|30.0%|19.1%|16.6%|13.7%|11.4%| [7] 业务情况 - 天然气销售业务：2024年平台交易气销售气量达55.68亿方，同比增长10.3%，其中海外21.67亿方，国内34.01亿方；零售气量达262.00亿方，同比增长4.2%，工商业用户气量204.80亿方，同比增长5.1%，占78.2%，居民用户零售气量54.67亿方，同比增长2.2%，占20.9% [8] - 基础设施运营业务：舟山接收站目前实际处理能力750万吨/年，配套海底管道输配能力80亿方/年，三期项目2022年10月开工，预计2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计超1000万吨/年 [8] 私有化情况 - 新奥股份拟以新能香港为要约人，1:2.9427换股比例发行H股并按24.50港元/股支付现金付款，H股股份及现金付款理论总价值约80港元/股，交易完成后新奥能源将成新能香港全资子公司 [8] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元） - 2023|EPS（元） - 2024E|EPS（元） - 2025E|PE（倍） - 2023|PE（倍） - 2024E|PE（倍） - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601139.SH|深圳燃气|195.33|0.42|0.60|0.70|15.98|11.27|9.73| [9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [11]

黄金定价模型演变 - 2022年前，黄金价格主要由美元实际利率定价，三因子模型对黄金价格走势解释力度达83%，仅实际利率一个因子便能解释78%的黄金价格波动[9] - 2022年后，三因子黄金定价模型逐渐失效，解释力度从83%回落至19%，全球央行购金成为黄金价格上涨新推手[12] 全球央行购金跟踪 - 用英国黄金出口数据（剔除出口到瑞士用于黄金加工部分）作为全球央行购金代理变量，并对数据进行两年移动平均构建适应性预期[13][15] - 该代理变量与世界黄金协会数据数值与趋势接近，具有一定可靠性[17] 扩展模型效果 - 扩展模型加入全球央行购金行为及与虚拟变量交叉项后，对黄金价格解释力度从45%提升至88%，残差标准差从313美元/盎司下降到145美元/盎司，减小近54%[21] 黄金市场展望 - 长期来看，黄金进入新一轮长期牛市，全球央行购金需求增加是长期趋势，69%的央行认为未来5年黄金储备将继续上升[26] - 主要购金国官方黄金储备水平尚低，中国仅为5.5%，印度为11.4%，新兴市场国家黄金储备有较大增长空间[28] 不同情形金价预测 - 乐观情形下，全球央行年购金规模上升至1300吨/年，通胀预期抬升1%等，金价中枢有望突破3800美元/盎司[30] - 中性情形下，全球央行年购金1200吨，通胀预期抬升0.5%，金价中枢稳定在3200美元/盎司左右[30] - 悲观情形下，金价中枢可能回落至2600 - 2700美元/盎司区间，但概率相对较低[30]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 潍柴动力发布2024年年报，营收、扣非归母净利润、毛利率、净利润率、ROE等指标同比或环比改善，盈利能力提升 [7] - 动力系统、智慧物流、商用车业务表现良好，预计2025年稳健增长，增长动能包括高端发电需求、凯傲受益欧洲制造业投资、国内重卡市场修复 [7] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，对应PE分别为11/9/8倍，给予2025年13 - 15倍PE，合理价值区间18.84 - 21.74元 [7] 相关目录总结 股票数据 - 3月27日收盘价15.76元，52周股价波动11.64 - 19.02元，总股本8727百万股，流通A股4976百万股，总市值137531百万元，流通市值109045百万元 [2] 市场表现 - 与海通综指对比，2024年3月 - 12月有不同涨幅表现；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.8%、9.4%、13.5%，相对涨幅分别为 - 0.9%、6.4%、14.8% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|213958|215691|235520|254640|273327| |(+/-)YoY(%)|22.2%|0.8%|9.2%|8.1%|7.3%| |净利润（百万元）|9014|11403|12645|15241|16979| |(+/-)YoY(%)|83.8%|26.5%|10.9%|20.5%|11.4%| |全面摊薄EPS(元)|1.03|1.31|1.45|1.75|1.95| |毛利率(%)|20.3%|22.4%|22.8%|22.9%|23.0%| |净资产收益率(%)|11.4%|13.2%|13.6%|15.4%|16.2%|[6] 各业务情况 - 动力系统：数据中心等柴油机高端发电、动力应用快速发展，M系列大缸径高功率密度发动机出货8132台，发布新产品，WP13F高端游艇柴油机完成海试验证 [7] - 智慧物流：2024年德国凯傲集团收入115亿欧元创历史新高，叉车业务收入86.1亿欧元，供应链解决方案业务收入29.4亿欧元，净利润3.7亿欧元，同比增长17.5% [7] - 商用车：2024年新能源重卡市场占有率提升，氢能源产品多地商业化运营销量居首，完成新能源2.0充电产品拓展，开发燃料电池产品，自动驾驶开拓新场景并小批量常态化运营交付 [7] 分业务营收、毛利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |智能物流收入（百万元）|88726|93162|97820|102711| |农业装备收入（百万元）|18345|19262|20226|21237| |整车及关键零部件收入（百万元）|89779|103246|115636|127199| |其他汽车零部件收入（百万元）|10089|11098|12208|13429| |其他主营业务收入（百万元）|8751|8751|8751|8751| |智能物流成本（百万元）|64846|67764|70813|74000| |农业装备成本（百万元）|15913|16709|17545|18422| |整车及关键零部件成本（百万元）|72299|82420|92311|101542| |其他汽车零部件成本（百万元）|7194|7913|8704|9575| |其他主营业务成本（百万元）|7053|7053|7053|7053| |智能物流毛利（百万元）|23880|25398|27007|28712| |农业装备毛利（百万元）|2432|2553|2681|2815| |整车及关键零部件毛利（百万元）|17481|20826|23325|25657| |其他汽车零部件毛利（百万元）|2896|3185|3504|3854| |其他主营业务毛利（百万元）|1698|1698|1698|1698| |智能物流毛利率（%）|26.9|27.3|27.6|28.0| |农业装备毛利率（%）|13.3|13.3|13.3|13.3| |整车及关键零部件毛利率（%）|19.5|20.2|20.2|20.2| |其他汽车零部件毛利率（%）|28.7|28.7|28.7|28.7| |其他主营业务毛利率（%）|19.4|19.4|19.4|19.4|[8] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国重汽|19.56|0.92|0.92|1.17|1.42|15|15|17|14| |福田汽车|2.45|0.13|0.10|0.17|0.22|21|25|14|11| |平均|-|-|-|-|-|18|20|16|12|[9] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表各指标有相应预测数据，如2025E营业总收入235520百万元，净利润12645百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][17] 报告的核心观点 - 核心业绩稳健增长，股东回报再创新高，商业航道领跑市场，物业航道稳居行业第一梯队，大会员业务稳步前行，各项业务有序增长，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月27日收盘价为34.75港元，52周股价波动为20.19 - 38.78港元，总股本2283百万股，总市值793亿港元 [2] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|14767|22.9|2929|32.8|1.28|31.8|18.4| |2024|17043|15.4|3629|23.9|1.59|32.91|21.96| |2025E|19797|16.2|4300|18.5|1.88|32.91|21.96| |2026E|23138|16.9|5032|17.0|2.20|34.10|24.19| |2027E|27049|16.9|5886|17.0|2.58|35.15|25.46|[6] 业绩表现 - 2024年综合收入170.43亿元，同比+15.4%，核心净利润增长20.1%至35.07亿元，综合毛利率和归母净利率分别为32.91%和21.30%，同比分别提升1.13和1.46个百分点，经营性净现金流覆盖核心净利润倍数121.4%，同比+17.2ppt [7][8] - 董事会宣派末期股息每股0.643元，同比+33.7%，宣派特别股息每股0.614元，2024年总派息率100%，上市以来累计派息91.89亿元，占同期核心净利润82.3% [7][8] 各航道业务情况 - 商业航道：2024年零售额2150亿元，同比+18.7%，购物中心NOI Margin为65.1%，同比+0.4ppt，新开21座购物中心，年末在营122座，50座零售额居当地榜首，86座位列当地前三，新签约轻资产外拓项目12个，8个为重点城市TOD项目，年末尚有未开业项目77个 [7][11][12] - 物业航道：2024年末总在管面积4.13亿平方米，同比+11.6%，合约面积4.50亿平方米，同比+5.9%，覆盖173个城市，新增第三方合约面积3485万平方米，超八成在一二线城市，新拓展城市公共空间项目91个，完成重大赛事及会议保障任务，落地温州龙港片区运营项目 [7][13] - 大会员业务：2024年大会员总量增长32.0%至6107万，万象星积分发放总额同比提升15.7%至10.3亿元，跨业态兑分人数同比提升92.5%至15万人，人均频次同比提升61.5%至4.2次，商业会员总量突破5700万，消费会员及复购会员数量均同比增长超26% [7][16] 投资建议 - 给予公司2025年EPS为1.88元，20 - 25倍PE估值，对应合理市值区间为935 - 1169亿港元，对应合理价值区间为每股40.96 - 51.20港元，对应2025年PEG为0.94 - 1.18（可比公司2025年PEG为1.01） [7][17] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等项目及相关财务比率 [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 看好公司品牌优势、管理理念及国际运营能力，中期有望优化餐厅经营效率、提升利润率，长期可通过提升本土渗透率、品牌/品类多元化打开空间 预计2025 - 27年收入分别为8.89亿美元、9.97亿美元、11.11亿美元，同比增长14.3%、12.1%、11.4%，归母净利分别为0.55亿美元、0.63亿美元、0.73亿美元，同比增长156.5%、15.7%、14.6% 按2025年1.8 - 2.0倍PS，计算合理价值区间19.1 - 21.3港元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价为18.00港币，52周股价波动为10.94 - 24.10港币，总股本/流通A股为6.50/6.50亿股，总市值/流通市值为117/117亿港币 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.55%、-6.83%、-19.28%，相对涨幅分别为-8.96%、-23.57%、-36.65% [3] 投资要点 - 2024年公司收入7.78亿美元，同比增长13.4%；归母净利润0.22亿美元，同比下降15.0%，剔除汇兑亏损后测算净利率约5.3%，同比增加0.9pct 4Q24收入2.09亿美元，同比增长10.4%；归母净亏损0.11亿美元，同比转亏，剔除汇兑净利率约7%，同比增加2pct、环比增加1pct [5] - 收入结构上，2024年餐厅经营收入7.47亿美元，同比增长13.0%；外卖业务收入0.1亿美元，同比增长15.3%；其他收入0.2亿美元，同比增长27.9% [5] 运营情况 - 2024年末餐厅数量合计122家，较去年同期净增加7家 分地区看，东南亚、东亚、北美洲、其他地区各73、19、20、10家，各净增3、2、2、0家 [6] - 2024年累计接待顾客0.3亿人次，同比增长12.0%；整体客单价25.0美元，同比增长0.8%；整体平均翻台率为3.8次/天，增加约0.3次/天，东亚地区提升显著 2024年同店销售额增长7.1%，4Q24同店销售额增长4.2% [6] 盈利情况 - 2024年餐厅层面经营利润率10.1%，同比增加1.1pct 原材料及易耗品增长9.8%至2.58亿美元，占收入比例33.1%，同比减少1.1pct；员工成本增长14.7%至2.59亿美元，占收入比例33.3%，同比增加0.4pct；租金及折旧摊销增长13.0%至1.01亿美元，占收入比13.0%，同比减少1.0pct [7] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|686|778|889|997|1111| |(+/-)YoY(%)|23.0%|13.4%|14.3%|12.1%|11.4%| |净利润(百万美元)|25|21|55|63|73| |(+/-)YoY(%)|161.2%|-15.3%|156.5%|15.7%|14.6%| |全面摊薄EPS(美元)|0.04|0.03|0.08|0.10|0.11| |毛利率(%)|65.8%|66.9%|67.4%|67.9%|68.2%| |净资产收益率(%)|9.8%|6.8%|14.1%|14.2%|14.1%| [9] 可比公司估值表 |公司|PE（2025年）|PEG（2025年）|PS（2025年）|EV/EBITDA（2025年）| |----|----|----|----|----| |海底捞|18.6|2.1|2.1|9.7| |九毛九|14.0|0.3|0.6|4.4| |海伦司|12.7|-0.1|2.1|9.6| |百胜中国|21|2.3|1.6|73| |平均值|16.5|1.2|1.6|24.3| [11] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.03、0.08、0.10、0.11美元；每股净资产分别为0.56、0.64、0.74、0.85美元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为70.36、27.43、23.71、20.69倍；P/B分别为4.16、3.61、3.14、2.72倍等 [12] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为66.9%、67.4%、67.9%、68.2%；净利润率分别为2.8%、6.2%、6.4%、6.6%等 [12] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.4%、14.3%、12.1%、11.4%；净利润增长率分别为-15.3%、156.5%、15.7%、14.6% [12] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数均为0.00；存货周转天数均为43.40等 [12] - 资产负债表方面，2024 - 2027E资产总计分别为684、881、1064、1235百万美元；负债总计分别为323、464、584、682百万美元 [12]

市场表现 - 海通大盘100指数日涨0.21%、周涨0.05%、年跌2.88%，小盘200指数日跌0.28%、周跌3.62%、年涨7.30%[2] - 表现最好前五行业为医药健康、化工指数、食品指数、商业贸易、金融指数，表现最差为有色金属、非金属、综合行业、旅游服务、机械工业[2] 宏观经济 - 1 - 2月工业企业利润增速回落，核心问题是量和利润率下滑，行业分化明显且结构有变化[5][14] 行业热点 - DeepSeek V3完成小版本升级，多领域能力增强，保持高度开源，官宣API错峰优惠政策助推AI落地[6][16][17][18][19] - 上海在AI大模型、人形机器人、GPU芯片等领域涌现独角兽企业，建议加大科技类资产配置[9][10][11][12] 重点个股 - 海底捞2024年收入427.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润47.1亿元，同比增长4.6%，品牌孵化成效显著，毛利提升[7][21] - 预计2025 - 27年归母净利分别为51.48亿元、55.89亿元、60.65亿元，分别同比增长9.3%、8.6%和8.5%[24]

报告核心观点 报告对2025年3月行业比较数据月报进行简要概括，从投资链、消费链、出口链、价格链四个方面梳理各行业核心变量，以跟踪行业景气和盈利变化 [6]。 各目录总结 投资链 - 2025年2月固定资产投资累计同比增速回升至4.10%，房地产开发投资累计同比降幅回升至 -9.80%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至9.00%，基础设施建设投资累计同比增速回升至9.95% [4][7] - 2025年3月以来铜、铅等价格上升，铝价格下降；动力煤价格略微下降，焦煤价格下降；普通水泥平均价格不变；钢材价格下降；2024年12月以来轻质和重质纯碱价格下降 [4][7] - 2025年2月轻型客车销量当月同比增速下降，大型和中型客车销量当月同比增速上升 [4][7] 消费链 - 2025年2月社消额当月和累计名义同比增速均上升至4.00%；商品房销售面积累计同比增速降幅缩窄至 -5.48%；汽车销量当月同比增速回升至34.42% [4][8] - 2024年12月家电零售额当月同比增速上升至46.67%；北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03% [4][8] - 2025年2月阿莫西林价格不变，头孢价格下降；3月以来维A、VC、维B1价格下降，维E价格先降后升 [4][8] 出口链 - 2025年2月农产品等累计同比增速上升，家具等出口金额累计同比增速下降；高新技术产品出口金额当月同比增速上升，机电产品下降 [4][9] - 2025年2月对东盟出口金额当月同比增速上升，对美国、欧盟、日本下降；美国OECD领先指标上升至100.64 [4][9] - 2025年3月21日CCFI下降至1147.76，3月25日BDI上升至1642；2月电子出口金额当月同比增速上升至7.75%，纺织服装和机械出口金额当月同比增速下降 [4][9] 价格链 - 石油链：2025年3月25日WTI下降至69.00美元/桶，秦皇岛煤价下降；3月26日PVC期货价格下降至5084元/吨，3月21日现货价格下降为4828元/吨；3月21日纯MDI和聚合MDI价格下降 [4][10] - 农产品链：2025年3月棉花价格下降，白砂糖价格上升；3月19日猪肉价格下降至15.19元/公斤；白酒3月以来估值上升，沪深300和全部A股估值均上升；3月USDA对全球粮食产量等预期上升 [4][10] - 金融链：2025年2月新增信贷下降至10100亿元；2024年12月寿险保费收入累计同比增速下降至15.45%；2月人民币对美元升值幅度为0.17% [4][10]