报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 14.40 元 [1][16] 报告的核心观点 - 广信股份持续沿双产业链布局，一体化能力带来成本优势，在高 ROE 下开启资本开支 2025 - 2027 年归母净利润预计为 8.75、10.66、12.37 亿元，对应 PE 为 11、9、8 倍，给予 2025 年 15 倍 PE，对应目标价 14.40 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.43 亿、53.67 亿、60.92 亿、68.49 亿元，同比增速为 -20.9%、15.6%、13.5%、12.4% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.79 亿、8.75 亿、10.66 亿、12.37 亿元，同比增速为 -45.9%、12.4%、21.9%、16.0% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.86、0.96、1.17、1.36 元，市盈率分别为 13、11、9、8 倍，市净率分别为 1.0、1.0、0.9、0.8 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 91026.93 万股，已上市流通股 91026.93 万股，总市值 99.77 亿元，流通市值 99.77 亿元 [3] - 资产负债率 32.23%，每股净资产 10.84 元，12 个月内最高/最低价为 15.15/9.62 元 [3] 公司业绩情况 - 2024 年全年营收 46.43 亿元，同比 -20.88%，归母净利润 7.79 亿元，同比 -45.88% [6] - 2025 年一季度营收 9.82 亿元，同比 -19.22%，归母净利润 1.61 亿元，同比 -28.50% [6] - 2024 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.7 元（含税），预计派发现金红利 2.46 亿元 [6] 产品销售情况 - 2024 年主要农药原药销量 8.48 万吨，同比 +37.16%，价格 2.58 万元/吨，同比 -33.78%；主要农药中间体销量 68.39 万吨，同比 +7.92%，价格 2218.71 元/吨，同比 -34.75% [6] - 25Q1 主要农药原药销量 1.49 万吨，同比 -5.27%，价格 3.20 万元/吨，同比 +13.58%；主要农药中间体销量 21.53 万吨，同比 +34.31%，价格 2093.47 元/吨，同比 -28.53% [6] 产品价格与新品情况 - 2025 年公司核心产品多菌灵价格从 3 月上旬的 3.28 万元/吨增长至 3.70 万元/吨，Q2 南美采购旺季到来价格易涨难跌 [6] - 预计全年新增噁草酮、茚虫威两大产品，目前噁草酮价格 15.25 万元/吨，茚虫威价格 84.00 万元/吨 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 12.92 亿、15.51 亿、19.86 亿、24.08 亿元等 [7] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如 2024 - 2027 年营业收入增长率为 -20.9%、15.6%、13.5%、12.4%等 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 国际局势下雷达军贸成热点，防务雷达业务发展向好，相关上市公司各有优势与潜力，同时建议关注新劲刚在数据链领域布局 [3][4] - 上市公司陆续中标低空项目，印证 2025 年低空经济步入落地年，将对上市公司“订单 - 收入 - 利润”产生影响 [3][44] - 华创交运|低空 60 指数本周大涨 5.4%，全年转正上涨 2.9%，部分个股表现突出 [3][49] - 建议布局 2025 具备放量潜力环节，看好低空经济三大应用场景及低空新基建领域投资，从产业链维度给出重点关注环节及公司 [3][58] 根据相关目录分别进行总结 国际局势下雷达军贸成热点 - 因印巴冲突军工板块大涨，引发市场对军贸市场关注，低空 60 指数本周涨幅前五标的中有三个雷达、两个无人机 [4] - 防务雷达业务军贸东风起，包括全球市场规模扩张、我国相关条例利好合规雷达出口、珠海航展提升军贸水平利好雷达发展等 [3][9][13] - 雷达行业公司比较，以雷达为主业的上市公司有四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等，2024 年财务数据显示国睿科技收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先 [17][19] - 国睿科技军贸逻辑核心在子公司国睿防务，内销资源丰富，外销订单面向国外军方或政府客户，2024 年业务拓展成效好，收入和净利润同比增长 [36][40] - 建议关注新劲刚在数据链领域的布局 [42] 上市公司陆续中标低空项目，印证低空经济 2025 年步入落地年 - 纵横股份全资子公司中标“智慧巴中”相关项目，金额 1.06 亿及 1360 万，项目中标金额占公司 2024 年收入约四分之一 [45][47] - 莱斯信息中标湖北省军地民协同运行系统项目，中标金额约 851 万，可视为公司全国化扩张的坚实一步 [48][49] 华创交运|低空 60 指数：本周大涨 5.4%，全年转正上涨 2.9% - 指数表现，5 月 9 日华创交运|低空 60 指数为 128.8 点，周上涨 5.4%，全年上涨 2.9%，制造环节和运营及保障环节表现有差异 [49][51] - 个股表现，本周涨幅前五为航天南湖、四创电子等，跌幅前五为西锐、芯动联科等；全年涨幅前五为航天南湖、卧龙电驱等，跌幅前五为深城交、中国通号等 [54][55] 投资建议：继续强调布局 2025 具备放量潜力环节 - 看好 2025 - 2027 低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；看好低空新基建领域投资：低空数字化 + 基础设施 [58] - 从产业链维度建议重点关注主机厂、供应链、低空新基建、运营等环节及相关公司 [58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.98%，跑输沪深300指数1.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第26位 [8] - 本周涨幅前十名股票为锦好医疗、常山药业、海创药业 - U、ST香雪、金凯生科、*ST生物、交大昂立、爱朋医疗、河化股份、三友医疗；跌幅前十名股票为ST葫芦娃、永安药业、*ST苏吴、*ST双成、热景生物、一品红、九芝堂、荣昌生物、伟思医疗、科兴制药 [8] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [11] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影等；家用医疗器械有补贴政策且出海加速，关注鱼跃 [11] - 发光集采落地，国产龙头份额提升，有望加速进口替代且出海深入，关注迈瑞、新产业等 [11] - 骨科集采出清后恢复增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注爱康、春立、迈普等 [11] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力 [11] 创新链（CXO + 生命科学服务） - 海外投融资有望回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮来临，底部反转开启 [11] - CXO产业周期或趋势向上，已传导至订单面，25年有望重回高增长车道；生命科学服务公司做大做强是主线，行业需求复苏，供给端出清，国产替代是大趋势，并购整合助力 [11] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [11] 中药 - 基药目录预计颁布，关注昆药集团、康缘药业等；国企改革关注昆药集团、太极集团等；关注新版医保目录解限品种、OTC企业及潜力大单品 [13] 药房 - 2025年处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [13] 医疗服务 - 反腐 + 集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [13] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [13] 本周关注：从招投标数据看医疗设备更新进展 - 24年3月设备更新立项推进，资金层面保障机制逐渐完善，政府发行超长期特别国债并给予贷款贴息 [14] - 24Q2为项目审批高峰期，25Q1迎来新一轮小高峰，医学影像设备是采购重点，新一轮小高峰中小型设备采购受关注，25年一季度审批项目有望在三季度/四季度落地 [17] - 24Q4招投标规模同比增速回正，25Q1增长进一步提速，月度增速逐月攀升，25年3月单月同比增速突破100% [20] - 24年落地节奏低于预期，24年四季度开始进入落地周期，截至2025年4月20日，招标公告项目数量达820个，有预算金额披露项目688个，总金额109亿元 [22] - 医学影像设备采购需求占比最高，医学影像设备和放射治疗设备落地进展领先，25年一季度放射治疗设备、医学影像设备招投标规模同比增速分别达+112.67%、+85.47% [25] - 24年城市医院推进节奏较快，25年是紧密型县域医共体建设关键年份，有望驱动县域医共体设备更新加速落地 [29] - 三级医院推进较快，25Q1采购规模同比增速领先，各等级医院采购规模均实现不同程度增长 [31] - 各省市落地稳步推进，截至2025年3月，江苏省批复金额排名第一；2025年一季度江苏省采购规模占比位列榜首，多数省份实现同比高速增长，西部地区增速最高 [34] 创新药：诺诚健华 - 血液瘤布局全面，奥布替尼销售有望提升，坦昔妥单抗预计上半年上市 [37] - 自免领域布局多款差异化小分子药物，有望开启第二成长曲线 [37] - 实体瘤布局me - better品种，ICP - 723预计近期报产 [37] 高值耗材 骨科 - 受益老龄化，市场前景广阔，集采促进国产替代，头部企业拓展产品矩阵，海外市场空间大，关注春立医疗、爱康医疗 [38] 神经外科 - 迈普医学产品线完善，业绩驱动因素包括集采利好、拓展适应症、海外收入增长、股权激励计划落地 [38] IVD - 化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，集采加速进程，出海逐渐深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物 [39][40] 医疗器械 医疗设备 - 影像类设备受益于招投标回暖，家用医疗器械受益于补贴政策，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等 [41] 低值耗材 - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，推荐维力医疗 [42][43] 创新链（CXO + 生命科学服务） 前瞻指标 - 海外生物医药投融资回暖企稳，中国生物医药市场环境向好，投融资有望触底回升，创新链底部反转开启 [44] CXO - 产业周期或趋势向上，投融资好转从24H1开始在订单面体现，25年有望重回高增长车道，建议关注药明康德、泰格医药等 [48] 生命科学服务 - 短期需求复苏，供给端出清，相关公司有望进入投入回报期；长期国产替代是大趋势；并购整合助力公司做大做强 [49] 药房 - 2025年处方外流或提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰药房等 [50] 中药 - 关注基药、国企改革、医保解限品种、OTC企业及潜力大单品，建议关注昆药集团、太极集团等 [53] 医疗服务 - 反腐 + 集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科等 [52] 医药工业 - 特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业，如同和药业、华海药业 [58] 行业热点 - 5月8日，罗氏制药中国投资20.4亿人民币在沪新建生物制药生产基地，预计2029年落成，2031年投产 [60] - 5月8日，勃林格殷格翰的那米司特片拟纳入优先审评，适应症为进展性肺纤维化 [60] - 5月9日，南京清普生物的美洛昔康注射液获批上市，是国内首款长效镇痛新药 [61] 本周涨幅/跌幅前五名股票 |排序|涨幅前五名|本周涨跌幅|原因分析|排序|跌幅前五名|本周涨跌幅|原因分析| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1|锦好医疗|24.38%|脑机接口概念|1|ST葫芦娃|-18.29%|一季报业绩| |2|常山药业|23.59%|减肥药概念|2|永安药业|-17.82%|一季报业绩；前期涨幅较高，短期回调| |3|海创药业 - U|22.76%|减肥药概念|3|*ST苏吴|-15.31%|立案调查| |4|ST香雪|19.64%|无特殊原因|4|*ST双成|-14.44%|一季报业绩、退市风险| |5|金凯生科|18.98%|CRO板块|5|热景生物|-11.42%|一季报业绩；前期涨幅较高，短期回调| [62]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.36 元/5.04 港元 [1] 报告的核心观点 - 1Q25 中国银行营收在非息收入带动下正增长，规模增速较快，但息差承压，资产质量稳定；公司拟定向增发 A 股募资补充核心一级资本；结合经营与宏观环境，调整 2025 - 2027 年营收和净利润增速预测，给予 2025E 目标 PB 0.75X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 实现营业收入 1649.29 亿元，同比+2.56%；归母净利润 543.64 亿元，同比-2.90%；不良率环比持平于 1.25%；拨备覆盖率 197.97%，较上年末下降 2.63pct [1] - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 630090、643890、667791、696713 百万元，同比增速分别为 1.16%、2.19%、3.71%、4.33%；归母净利润分别为 237841、238713、246273、254722 百万元，同比增速分别为 2.56%、0.37%、3.17%、3.43% [7] 营收分析 - 非息高增驱动营收，1Q25 非利息收入 572.02 亿元，同比增 18.91%；手续费及佣金净收入 256.51 亿元，同比+2.09%；其他非利息收入 315.51 亿元，同比高增 37.30% [6] - 成本及所得税增加拖累净利润增速，1Q25 成本收入比为 26.17%，较去年同期上升 0.8pct；所得税费用同比增加；不过资产减值损失计提同比减少 7.69% [6] 存贷情况 - 贷款规模持续扩张，1Q25 末集团发放贷款和垫款总额 22.61 万亿元，较年初增加 10146.80 亿元，增长 4.7%；公司贷款较年初增加 9663.61 亿元，增长 6.6%；个人贷较年初增加 488.9 亿元，增长 0.72% [6] - 存款实现稳健增长，1Q25 末集团吸收存款总额 25.61 万亿元，较上年末增加 14079.11 亿元，增长 5.82%；个人存款较年初增长 6.6%；公司存款较年初增长 5.3% [6] 净息差情况 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年末下降 11bp，资产端收益率下行压力大；测算期初期末口径单季生息资产收益率环比下降 19bp 至 2.96% [6] - 负债端成本管控举措效果显现，1Q25 单季付息负债成本率环比下降 11bp 至 1.85%，部分对冲资产端收益率下行压力 [6] 资产质量情况 - 1Q25 末不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率环比持平于 1.25%；计提信用减值损失 322.4 亿，同比减少 7.7% [6] - 1Q25 末拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.46%，较上年末下降 4bp，资产质量稳健，风险抵补合理充足 [6] 预测指标 - 2024 - 2027E 不良率分别为 1.25%、1.25%、1.24%、1.23%；拨备覆盖率分别为 200%、196%、195%、194%；拨贷比分别为 2.50%、2.45%、2.41%、2.39%；不良净生成率分别为 0.50%、0.46%、0.45%、0.45% [10] - 2024 - 2027E 资本充足率分别为 18.76%、17.52%、16.77%、16.04%；核心资本充足率分别为 12.20%、11.56%、11.35%、11.11% [11]

GDP - 2024年广东GDP总量14.16万亿元，增速3.5%；江苏为13.7万亿元，增速5.8%，两者GDP增速差2.3个点，总量差距4625亿元[19] - 2024年广东省内均衡指标为4%，省内差距是24省份中最大的；江苏为21%，在24省中排第五，是6个经济大省中最均衡的[22] - 2002 - 2024年江苏省内均衡指标累计提升4.4个点，增幅居24省份第二位；广东在4%上下窄幅波动[27] 财政 - 2019 - 2024年江苏对中央净贡献年均近2800亿元，广东年均约7800亿元，年度差距5千亿元；2024年差异缩小到4063亿元[32] - 2024年广东省本级收入占比22.6%；江苏省本级收入占比为2.5%，在31省中占比最低[37] - 2021年江苏9城税收自留比例平均为51.3%，广东3城均值为31.8%；2024年江苏区县财政自给率为75%，广东为39%[5][38] 基建 - 2024年江苏基建增速为13.3%，广东为0.2%，低于全国整体9.2%的增速[53] - 十二五到十三五期间，江苏交通投资额不到广东一半；目前江苏铁路、高速里程低于广东[6] - 2013 - 2023年广东重大项目投资复合增速为9.4%，2024 - 2025年增速为0%；2018 - 2024年江苏复合增速为5.5%[66][68] 地产 - 2024年广东地产产业链GDP占比15.2%，江苏为12.8%；广东相关上市企业营收全国占比50%，江苏为3%[10] - 2024年江苏土地财政依赖度49%，广东为31%，全国为25%[11] - 2020 - 2024年广东土地财政收入从1.16万亿降至5200亿，降幅55%；江苏从1.28万亿降到9000亿，降幅30%[11] 消费 - 2020 - 2024年江苏居民人均消费支出平均增速为7.1%，广东为4.4%；2024年广东社零增速为0.8%[88] - 2022 - 2024年江苏居民可支配收入平均增速5.3%，广东为4.6%[91] - 2023 - 2024年广东农村居民人均消费支出平均增速为5.3%，江苏为9.3%[104] 产业 - 广东万亿产业偏中下游，江苏偏中上游；2024年广东工业机器人等中下游产品产量占比高，江苏化纤等中上游产品产量占比高[112][115] - 2009 - 2024年广东规上工增增速与我国社零的相关系数为0.92，江苏为0.82[120] - 2024年江苏对共建“一带一路”国家出口占比47.5%，广东近40%[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显 [2] - 玻纤行业需求放量、价格提升，促使公司毛利率改善，规模优势降低期间费用，海外产能使美国加税影响较小，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，基于历史估值法给予目标价并维持评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 158.56 亿、174.15 亿、194.7 亿、213.89 亿元，同比增速 6.6%、9.8%、11.8%、9.9% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 24.44 亿、32.05 亿、35.1 亿、42.34 亿元，同比增速 -19.7%、31.1%、9.5%、20.6% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.61、0.8、0.88、1.06 元，市盈率分别为 20、15、14、11 倍，市净率分别为 1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [5] 行业与公司情况 - 2025 年初玻纤行业延续提价行情，一季度下游需求增加，产品销量同比提升，消费电子国补和 AI 发展有望带动高端电子布需求放量 [9] - 2025 年 3 月电子纱 G75 主流报价同比增长约 19.8% - 22.22%，7628 电子布报价同比增长 15.15% - 22.8% [9] - 2025 年一季度公司毛利率边际改善至 30.5%，同比提升 10.4pcts [9] - 2025 一季度公司期间费用率 9.29%，同比下降 2.8pcts，各项费率均同比压降 [9] - 2025 年一季度公司经营性现金流净额 -0.93 亿元，较 2024 年同期少流出 0.98 亿元 [9] - 公司海外产能 45.6 万吨/年，美国产能 9.6 万吨/年，美国产线贡献占比低，海外销售受美国加税影响较小 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.8、0.88、1.06 元/股，对应 PE 各为 15x、14x、11x [9] - 基于历史估值法给予公司 2025 年 20xPE，对应目标价 16 元，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动使股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%；单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1%；25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 321.28 亿、400.75 亿、479.16 亿元，同比增速分别为 30.0%、24.7%、19.6%；归母净利润分别为 27.37 亿、34.41 亿、41.61 亿元，同比增速分别为 29.4%、25.7%、20.9% [4] 分品类营收情况 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿）；智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长；智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] 业绩增长原因 - 24 年业绩表现良好得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 25Q1 收入延续高增态势，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 费用率情况 - 24 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关；综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 公司四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 股价分析 - 4 月以来公司股价回调较多，更多是关税情绪所导致的超跌；目前安克对美产能已逐步转移至东南亚等区域，同时基于关税风险此前或有提前备货，判断上半年或基本不受新征关税影响，不应过度放大关税扰动 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍；参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%，单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1% [2] - 25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,710|32,128|40,075|47,916| |同比增速(%)|41.1%|30.0%|24.7%|19.6%| |归母净利润(百万)|2,114|2,737|3,441|4,161| |同比增速(%)|30.9%|29.4%|25.7%|20.9%| |每股盈利(元)|3.98|5.15|6.47|7.83| |市盈率(倍)|22|17|14|11| |市净率(倍)|5.3|4.5|3.8|3.2|[4] 营收分析 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿） [8] - 24 年智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长 [8] - 24 年智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] - 25Q1 公司收入 59.9 亿元，同比+36.9%，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 利润分析 - 24 年归母净利润 21.1 亿元，同比+30.9%，得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 24 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关，综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 归母净利润 5.0 亿元，同比+59.6%，表现超越市场预期，四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍 [8] - 参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司经营业绩 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度业务分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好；毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，按新准则实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展战略及优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑海运费变动、美国市场需求变化，适当下调盈利预测，暂不考虑提价影响 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为29.21/33.00/36.59亿元，同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；归母净利润6.42/6.79/7.81亿元，同比+18.6%/+5.8%/+15.1% [7] - 给予公司25年20倍PE，目标价30.23元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现收入27.53亿元，同比+3.77%，归母净利润5.41亿元，同比+5.89%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3% [1] - 2025年Q1实现收入6.14亿元，同比-2.81%，归母净利润2.00亿元，同比+21.36%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-29.14% [1] 各季度及年度财务指标分析 2024年Q4 - 实现收入6.60亿元，同比+10.7%，增速环比向好 [6] - 毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，毛利率下滑预计与运费增加相关 [6] 2024年全年 - 毛利率43.01%，同比-0.49pct，实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关；内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct；OBM/ODM毛利率分别为47.33%/32.68%，同比分别+6.43pct/+1.65% [6] - 销售/管理/财务/研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28%，同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，实际销售费用率同比+1.01pct，销售费用增长系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长系汇兑收益下降 [6] - 内销/外销收入分别为1.39/25.79亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023年的90.2%进一步提升；OBM/ODM销售收入分别为20.10/6.98亿元，占收入比例分别为73%/25.4% [6] 2025年Q1 - 毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct [6] - 非经常性收益0.87亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致 [6] 公司发展优势 - 泰国生产基地布局时间早，2024年地块二（一期）已完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，在美国加税背景下或较其他国内生产的出口公司更具优势，有望推动美国市场份额提升 [6] - 推进自主品牌全球化布局，截至2024年底已完成20个自建仓铺设，英国、法国仓库已完成建设；2022年制定“85国计划”，截至2024年底已完成18个代理仓铺设，未来或通过“纯代理销售”拓展渠道 [6] - 持续推进“产品系列化”与“设备智能化”战略，有望凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，薯条机器人产品持续进展，假设美国连锁餐厅薯条机器人渗透率达20%，市场空间将达29亿美金 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,753|2,921|3,300|3,659| |同比增速(%)|3.8%|6.1%|13.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|541|642|679|781| |同比增速(%)|5.9%|18.6%|5.8%|15.1%| |每股盈利(元)|1.27|1.51|1.60|1.84| |市盈率(倍)|18|15|15|13| |市净率(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|[8]