报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司25年一季报业绩，维持盈利预测不变，预计25 - 27年公司归母净利润为4.4、5.4、6.4亿元，同比增速分别为+20.6%、+23.1%、+18.3%，对应PE分别为23、19和16倍，根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.84亿、26.30亿、30.61亿、34.64亿元，同比增速分别为0.1%、15.2%、16.4%、13.2% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.67亿、4.42亿、5.44亿、6.44亿元，同比增速分别为 - 9.7%、20.6%、23.1%、18.3% [3] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.15、1.39、1.71、2.02元，市盈率分别为28、23、19、16倍，市净率分别为2.3、2.2、2.0、1.9倍 [3] 业务情况 - 低温存储业务降幅逐季收窄，非存储新产业维持高增长，25Q1非存储新产业收入占比44%，同比增长13.92%、环比增长27.35%；生命科学板块收入3.54亿元，同比增长1.06%、环比增长53.28%，医疗创新板块收入3.32亿元，同比下降0.61%、环比增长24.26% [7] - 国内业务体现韧性，海外业务重归稳健增长，25Q1国内收入4.82亿元，同比 - 3.35%、环比 + 54.98%；海外收入2.04亿元，同比 + 9.88%、环比 + 8.99% [7] 费用与净利率 - 25Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.07%、6.97%、11.68%，同比分别 + 1.35pct、+ 0.99pct、+ 0.43pct，环比分别 - 2.60pct、- 2.50pct、- 4.78pct [7] - 25Q1净利率为16.87%，同比 - 3.78pct，环比 + 4.48pct，同比下降因持续战略投入，环比上升因业务结构升级和降本增效 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多家科技公司加注人形机器人行业，行业不断发展，新技术不断迭代，落地量产进程加快，建议关注丝杠、减速器、传感器、电机、设备等领域相关公司[4] 行业基本数据 - 股票家数299只，占比0.04%；总市值47031.12亿元，占比4.86%；流通市值41346.87亿元，占比5.39%[1] 相对指数表现 - 1M绝对表现-8.6%，相对表现-4.9%；6M绝对表现-9.5%，相对表现-6.5%；12M绝对表现1.9%，相对表现-2.7%[2] 行业动态 企业进展 - 均普智能4月28日宣布搭建首条人形机器人本体量产中试线，初期年产能1000台，产线集成40余套自研高端装备，关键工序自动化率达85%，单机成本较进口方案降低35%[4] - 领益智造4月30日建成人形与具身机器人整机组装和关键零部件生产线，2024年与海外头部人形机器人公司合作并量产交付，2025年4月“天工”机器人夺冠北京人形机器人半马，其与国创中心建立深度战略合作[4] 资本市场表现 - 截至5月1日，鹏华碳中和基金、汇添富香港优势精选基金、前海开源嘉鑫混合基金位列全市场基金年内业绩前三，收益率分别达64.87%、59.77%、58.23%，排名第一与第三的产品均以人形机器人赛道为核心仓位，鹏华碳中和基金资产管理规模从2023年三季度的5900万元飙升至2025年一季度的116亿元，前海开源嘉鑫混合基金规模在三个月内从5200万元跃升至27亿元[4] 应用场景拓展 - 5月1日开始，武汉“两江游览”游船和火车站引入人形机器人提升游客体验，宇树科技G1型机器人“笨笨”在游船上担任导游，武汉火车站部署的“小智”“小丽”机器人提供引导服务[4] 技术预测 - 宇树科技CEO王兴兴5月2日预测，2025年底有望诞生“相对通用的人形机器人AI模型”，推动“一户一机器人”愿景实现，当前“AI + 机器人”发展仍处早期阶段，未来几年将迎来爆发期[4] 外骨骼机器人市场 - “五一”期间，外骨骼机器人在景区成为“登山神器”，游客租赁体验火爆，该装备可减少30%腿部负担，提升40%登山效率，单价降至2500元，技术突破显著，ABI预测2030年全球外骨骼市场规模将突破680亿元[4] 投资建议 - 建议关注丝杠领域的五洲新春、鼎智科技等；减速器领域的绿的谐波、中大力德等；传感器领域的东华测试、柯力传感等；电机领域的步科股份、德昌股份等；设备领域的浙海德曼、华辰装备等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计消化内镜行业将随着奥林巴斯X1镜体上市迎来增长新周期，今明两年国内消化内镜需求将集中释放，国产软镜有望受益于行业增长，建议关注澳华内镜、开立医疗 [2][3][23] 根据相关目录分别进行总结 奥林巴斯垄断全球软镜行业，收入变化可表征行业波动 - 奥林巴斯是软镜行业绝对霸主，2024年占据全球胃肠镜市场约70%份额，胃肠镜占软镜市场规模超95%，余下市场主要被富士、宾得等日企占据 [5] - 奥林巴斯胃肠镜业务属ESD板块，2024财年胃肠镜、硬镜、医疗服务收入占比分别为55%、10%、35%，其ESD收入变化可表征软镜行业波动 [5] X1产品迭代导致各区域软镜市场波动 - 2020年奥林巴斯推出全新一代胃肠镜系统EVIS X1，集成多种技术，具备4K清晰度等优势 [8] - X1上市后迅速放量，在奥林巴斯胃肠镜业务中收入占比逐渐提高，2021Q3占10%左右，2023Q1为15%，2024Q1提高至30%，截至2024Q4稳定在25%左右 [12] - 医院临近X1上市前会延缓采购需求，导致各区域软镜市场在X1发布前后有明显波动，X1上市前ESD业务收入受负面影响，上市后一年内季度收入同比增速明显提高 [13] 2024年国内软镜市场承压 - 2024Q1 - 4，奥林巴斯ESD板块在中国季度收入同比分别为 - 40%、 - 20%、 - 27%、 - 18%，澳华内镜内窥镜设备业务收入增速放缓至15%，开立医疗内窥镜业务同比 - 6% [16] - 政策因素方面，院端反腐和设备更新落地推迟，“采购犹豫”压制采购需求，2024年国内医疗设备招投标市场规模同比下滑21.1% [16] - X1未在中国全面上市，2023年11月推出仅有主机获批，部分医院延迟采购胃肠镜系统等待镜体上市 [16] 预计消化内镜行业将随着奥林巴斯X1镜体上市迎来增长新周期 - X1镜体有望今年底或明年初在国内上市，届时将带来国内医院软镜采购需求集中释放 [19] - 政策端改善，24Q4以来设备更新逐渐落地，招投标活动恢复，25 - 26年医疗设备经营基本面将向好，软镜行业业绩将在低基数上有较好表现 [19] - 库存改善，24H1软镜企业渠道端库存高，自24Q3开始去库存，持续3 - 4个季度，渠道低库存为行业好转带来更大弹性 [20] 国产软镜有望受益于X1带动的行业增长 - 国产软镜技术水平提高，澳华内镜推出AQ - 300等高端镜种，开立医疗推出HD - 580等高端镜种，产品得到高等级医院认可 [25] - 软镜国产化率提高，2021年不到15%，2023年提高至25%以上，2024Q3提高至35%以上，但从销售金额看，2024Q3三家日企仍占国内市场规模70%以上 [26] - 国产软镜产品力获海外市场初步认可，2024年澳华海外收入1.6亿元，同比42.5%，占总收入21.5%；2024年开立海外内镜保持5%左右增长 [26] - 政策支持下，国产软镜有望受益于X1带动的行业增长，国家出台多项支持医疗设备国产替代政策 [28][30] 相关标的 澳华内镜 - 前期业绩增长快，2024年增速放缓，2020 - 2023年CAGR达37.1%，2024年收入增速放缓至10.5%，2025年Q1收入同比下滑26.9%，2024年内窥镜设备收入7.14亿元，占比95.2% [32] - AQ - 300有望在今明年行业复苏中持续放量，AQ - 400预计最迟明年推出 [32] - 产品力提升带动国际市场放量，2024年海外收入1.61亿元，同比增长42.5% [33] 开立医疗 - 内窥镜收入占比提高，2019年为23.3%，2024年提高至39.5%，2024年超声业务收入11.8亿元，同比 - 3.3%，内窥镜收入8.0亿元，同比 - 6.4% [38] - 软镜新平台HD - 580、HD - 650陆续推出，今明两年内镜业务将加快高等级市场渗透 [38] - 超声需求将随设备更新落地回暖，25年超声有望较快增长 [38]

报告行业投资评级 - 光伏行业维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 欧洲部分区域大规模停电或刺激光储需求释放，产业链价格松动，5月排产预计环降 [1] - 建议关注新技术布局领先有望量利齐升的环节，以及受益于新兴市场需求爆发和布局高盈利区域的逆变器环节 [7] 根据相关目录分别进行总结 欧洲停电或刺激光储需求释放，5月产业链排产预计环降 - 欧洲部分区域大规模停电或刺激光储需求释放：4月28日西班牙和葡萄牙遭遇大规模停电，周边地区受波及，暴露欧洲电网不稳定问题，或加快新能源转型和电网改造，推动大储布局，刺激户储需求释放 [1][10] - 产业链价格松动，5月排产预计环降：硅料成交重心下行，5月排产预计环比下降；硅片价格下跌，5月排产分化，整体预计环比减少；电池片下游需求减弱，5月排产约59GW，环比减少约9%，库存或增长；组件抢装接近尾声，价格延续跌势，5月排产预计环降约11% [1][11] 市场行情回顾 - 本周行业涨跌幅：申万综合指数下跌2.75%，电力设备行业指数下跌0.54%；电力设备子行业中，电机Ⅱ涨幅前三，电网设备跌幅前三 [12][16] - 本周个股涨跌幅：电力设备行业中，中电兴发涨幅前五，青岛中程跌幅前五；美股重点光伏公司中，Solaredge涨幅前三，阿特斯太阳能跌幅前三 [17][20] - 行业PE估值：截至4月30日，行业PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，后三为石油石化、建筑装饰、银行；电力设备子行业中，电机Ⅱ排名前三，光伏设备排名后三 [26][28] - 行业PE估值分位数：截至4月30日，电力设备PE估值分位数为16.7%；电力设备子行业中，风电设备分位数排名前三，光伏设备排名后三 [31][32] 本周光伏产业链价格 - 硅料：多晶硅致密料价格报40.00元/kg，环比持平；颗粒料价格报36.00元/kg，环比-5.26% [36] - 硅片：182 - 183.75mm单晶P型硅片价格报1.15元/片，环比持平；182 - 183.75mm、182*210mm、210mm单晶N型硅片价格环比分别-8.7%、-12.6%、-8.0% [36] - 电池片：182 - 183.75mm单晶PERC电池片价格报0.29元/W，环比-1.69%；182 - 183.75mm、182*210mm、210mm TOPCon电池片价格环比分别-5.26%、-1.79%、-5% [38] - 组件：182*182 - 210mm双面双玻PERC组件价格报0.65元/W，环比持平；182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.700元/W，环比-2.78%；210mm HJT双玻组件价格报0.850元/W，环比持平；海外组件报价有持平或上涨情况 [39][44] - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格报21.75元/m²，环比-2.2%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报13.75元/m²，环比-3.5% [46] - 胶膜：透明EVA胶膜价格报6.14元/m²，白色EVA胶膜价格报6.64元/m²，POE胶膜价格报8.51元/m²，环比均持平 [46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 高基数下业绩同比增速阶段性承压，2025 年一季度营销业绩受市场环境影响，调整销售结构致短期业绩收入减少，2024 年一季度大客户集中进货基数高，对业绩同比增速有阶段性扰动，2025 年公司聚焦试剂上量，完善和提升应收账款、现金流、存货管理工作，落实四个管理维度确保稳定健康发展 [7] - 国内试剂销售占比有所优化，海外业务整体运营稳健，国内推进仪器装机及存量仪器试剂上量，2025 年一季度高速仪器装机超 400 台，销售结构优化，试剂销售占比好转；海外评估因素调整策略，聚焦东南亚及一带一路重点国家市场，一季度不可抗因素影响小 [7] - 毛利率同比改善，持续投入下净利率同比承压，2025 年一季度毛利率 42.78%，同比+6.38pct，销售结构优化提升毛利率；销售、管理、研发费用分别为 0.41、0.13、0.21 亿元，同比-33.56%、+7.49%、-34.09%，费用率同比升高，短期收入减少使净利率为 8.59%，同比-9.79pct [7] - 投资建议维持盈利预测不变，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0、2.6、3.3 亿元，同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS 分别为 0.74、0.94、1.21 元，对应 PE 分别为 18、14、11 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 48 亿元，对应目标价约 18 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,218|1,429|1,692|2,018| |同比增速(%)|-11.6%|17.4%|18.4%|19.3%| |归母净利润(百万)|142|201|256|329| |同比增速(%)|-48.5%|41.7%|27.4%|28.5%| |每股盈利(元)|0.52|0.74|0.94|1.21| |市盈率(倍)|25|18|14|11| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|[3] 公司基本数据 - 总股本 27,270.02 万股，已上市流通股 27,245.19 万股，总市值 35.45 亿元，流通市值 35.42 亿元，资产负债率 28.51%，每股净资产 7.59 元，12 个月内最高/最低价 27.14/12.55 [4] 财务预测表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项指标在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 利润表包含营业总收入、营业成本等项目在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率在 2024A - 2027E 的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润快速增长，2025Q1延续增长态势；考虑2024年收入增长好于预期上调收入预测，考虑新产能及市场竞争下调利润预测；国内数码印花行业渗透率快速提升，公司商业模式优异，具备先发优势，给予一定估值溢价，维持“强推”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入17.90亿元，同比+42.3%，归母净利润4.14亿元，同比+27.40%；2025Q1实现收入4.78亿元，同比+29.79%，归母净利润1.08亿元，同比+25.20% [2] 公司盈利能力 - 2024年毛利率44.95%，同比-1.59pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为7.30%/5.27%/-1.32%/6.78%，同比分别-0.94pct/+0.31pct/+3.07pct/-0.38pct；归母净利率23.15%，同比下降2.7pct [8] - 2025Q1毛利率42.84%，同比-2.79pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.56%/5.14%/-2.04%/6.48%，同比分别-0.16pct/-0.51pct/+0.13pct/+0.04pct；销售净利率/归母净利率分别为23.56%/22.65%，同比-0.82pct/-0.83pct [8] 公司各产品收入情况 - 2024年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备分别实现收入9.05/5.18/1.45/1.36亿元，同比+47.84%/+26.15%/+37.67%/+114.66% [8] 公司各产品毛利率情况 - 2024年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比分别-2.22pct/-3.46pct/+3.45pct/+6.36pct [8] 公司内外销情况 - 2024年内销外销收入分别为8.50/9.24亿元，同比分别+46.37%/+37.60%；外销毛利率43.43%，内销毛利率45.82%，外销内销毛利率同比分别-1.92pct/-1.86pct [8] 行业发展趋势 - 数码印花正逐步替代传统印花，数码技术持续更新迭代，数码印花成本持续下降，加速替代进程 [8] 公司发展战略 - 建立“设备+墨水”一体化商业模式，受益数码喷印渗透率提升；拓展非纺赛道，打开长期增长空间 [8] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23.35/29.78/36.16亿元，同比分别+30.4%/+27.5%/+21.4%；归母净利润分别为5.30/6.79/8.24亿元，同比分别+27.9%/28.1%/21.4%；对应PE分别为21/16/14倍 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长，基于渠道库存低位、核心品类恢复、创新管线稳步推进，调整25 - 26年归母净利润预测为12.4、14.4亿元，新增27年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0%，采取PE估值法，给予25年目标PE 25x、对应目标价18.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润 - 7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润 - 7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年呼吸系统类收入约8亿元、同比下降76%，预计1Q25呼吸类收入同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元，原因一是2024年主动调节发货优化库存，1Q25发货回归正轨，二是连花清瘟认知度高，连花清咳有望拓展入院且为潜在基药目录增补品种 [8] - 心脑品类：2024年心脑类收入38.8亿元、同比下滑17.7%，主因院内政策环境变化及营销调整，毛利率受药材成本因素略有下降，预计25年有望双位数增长，一是25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，二是药材价格回落毛利率有修复空间 [8] 研发情况 - 公司近年来研发成果丰硕，1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），4Q24 - 1Q25现金流明显改善，1Q25经营性净现金流净额3.4亿元（+191% yoy）、高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，1Q25应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 1Q25毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入90.31亿元、归母净利润12.38亿元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度归母净利润同比增长18.1%，看好公司长期海风发展潜力 [1] - 减值、黑龙江省风电和生物质机组拖累2024年业绩，2025年一季度电量增长明显带动业绩增长，看好公司远期成长性 [7] - 关注今年项目分配落地节奏与公司资产注入兑现情况，若获取资源和完成海电三期注入将支撑公司成长和带来业绩弹性 [7] - 公司有区位优势，后续增长空间广阔，调整盈利预测，采用可比公司估值法给予目标市值和目标价，目标价较现价有41%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿、18.3亿、20.95亿、26.97亿元，同比增速分别为0.5%、5.1%、14.5%、28.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.51亿、7.41亿、8.64亿、10.7亿元，同比增速分别为 - 4.0%、13.8%、16.5%、23.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.34、0.39、0.45、0.56元，市盈率分别为16、14、12、10倍，市净率分别为1.6、1.4、1.3、1.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本190,299.61万股，已上市流通股190,299.61万股，总市值105.43亿元，流通市值105.43亿元 [4] - 资产负债率39.19%，每股净资产3.69元，12个月内最高/最低价为6.53/4.24元 [4] 市场表现对比图 - 展示了2024年5月6日至2025年4月30日中闽能源与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 2024年信用及资产减值损失分别为0.54/0.15亿元，生物质机组计提约0.46亿减值，黑龙江风电及生物质发电量同比减少，拖累2024年业绩 [7] - 2024年累计完成发电量/上网电量分别为30/29.2亿千瓦时，增长2.47%/2.83%，福建风电发电量/上网电量分别为27.1/26.4亿千瓦时，增加7.18%/7.28% [7] - 2025年一季度累计发电量约9亿千瓦时，同比增长12.40%，上网电量约8.8亿千瓦时，同比增长12.89%，福建风电发电量8.4亿千瓦时，同比增长19.25%，上网电量8.2亿千瓦时，同比增长19.49% [7] - 未来新能源增量或有风电与光伏结构性调整，海风增长快，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2%，公司作为福建海风重要开发主体，成长空间乐观 [7] - 2025年是十四五收官之年，有望看到福建新海风分配落地，公司获取资源将支撑成长；待海电三期补贴核查结果确认后三个月内协商启动资产注入程序，完成注入将带来业绩弹性 [7] 附录：财务预测表 - 展示了2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12][130] 报告的核心观点 - 行业持续向好，上游需求活跃，海外投融资向好，国内科研端科研经费仍有增长，投融资复苏抬头 [10] - 公司多维度追求高质量发展，业绩拐点已现，现货品种、研发、全球布局等方面表现良好，近1年转型成效显现，后续收入有望重回高增长，利润弹性大 [8][10] - 调整公司25 - 27年收入和归母净利润预测，根据可比公司估值法，给予25年30倍PE，目标价约48.11元 [12][130] 根据相关目录分别进行总结 一、毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头 - 国内公斤级以下分子砌块龙头，具备“多、快、好、省”四大核心竞争力，为新药研发机构提供产品及服务，采用特定模式服务于新药研发产业链前端，主要产品有药物分子砌块和科学试剂 [16][17] - 股权结构清晰，戴岚与戴龙为控股股东、实际控制人，合计控制52.52%股份，2024年出台股权激励计划草案，激励对象65人，设定营收和净利润增长率目标 [24][25] - 收入端稳步增长，2018 - 2024年收入CAGR为37.51%，扣非净利润CAGR为53.34%，2022年以来利润端承压，2025Q1业绩大幅改善，药物分子砌块业务为基本盘，2024年占总收入比重84.94% [27][30][32] 二、他山之石：海外巨头Sigma - Aldrich的成长历程和启示 - 成长历程：源于1975年合并，2015年被默克集团收购，专注提供高品质试剂，形成三大商业模块，被收购前业绩稳健增长，收入CAGR为4.00%，扣非净利润CAGR为7.71% [37][38][41] - 启示一：产品数量保持持续增长，1993 - 2014年产品从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩 [47] - 启示二：重视外延并购，成立后通过一系列并购扩大产品线和市场覆盖范围，整合资源奠定科学产品龙头地位 [48] - 启示三：推进全球布局，并通过ERP系统实现高效率供应链管理，全球供应链网络覆盖37个国家，支持160多个市场，2014年库存周转率达1.95次 [53][54] 三、行业端：周期见底，国产替代需求急迫，海外市场亟待突破 - 国内市场需求复苏，国产替代需求迫切：新冠后生命科学服务板块产能扩张致需求下滑、产业内卷，当下需求端向好，行业增速有望加快，国内正处产能出清阶段，行业集中度有望上升，中高端市场由外资垄断，多方国产替代诉求提升 [56][70][90] - 海外需求回暖，市场亟待突破：海外尤其是美国生物医药投融资金额自23H2以来改善，生命科学服务板块海外工业端需求增加，全球分子砌块市场规模达218亿美元，主要由外资垄断，国内企业成长空间巨大 [94][95][97] 四、公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现 - 现货品种种类、数量持续拓展，现有13万种常备现货种类，可提供超50万种药物分子砌块 [106] - 持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势，2018 - 2024年研发费用CAGR达27.37%，部分常用试剂价格仅为Sigma - Aldrich的1/5至1/10 [110][114] - 积极推进全球布局，海外业绩逐年高增，2024年海外收入6.16亿元，2018 - 2024年CAGR达43.52%，2024年海外毛利率50.40%，2023年完成德印仓库改扩建 [116] - 业绩拐点已至，利润弹性大，近1年提升精细化管理水平成效显现，后续收入有望重回高增长，随着高价值产品和客户收入占比提升，毛利率和净利率有望提升 [122] 五、盈利预测与投资评级 - 关键假设：药物分子砌块业务25 - 27年收入预计分别为11.34、13.58、16.10亿元，增速分别为19.0%、19.7%、18.6%；科学试剂25 - 27年收入预计分别为2.03、2.46、2.99亿元，增速分别为36.5%、21.2%、21.4%；各项费用率有望稳步下降 [128][129] - 盈利预测：调整公司25 - 27年收入预测分别为13.37、16.04、19.09亿元，同比增长21.4%、20.0%、19.0%，归母净利润预测分别为1.46、1.79、2.14亿元，同比增长24.1%、22.9%、19.6%，EPS分别为1.60、1.97、2.36元，当前股价对应PE分别为25、21、17倍，给予25年30倍PE，目标价约48.11元，维持“推荐”评级 [130]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑行业需求仍在恢复期，给予2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利润为1.8、2.5、3.0亿元，对应EPS分别为0.39、0.54、0.65元，对应PE分别为23、17、14倍 [6] - 石化仓储行业模式清晰、壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望提升市场份额，随行业需求逐步恢复，公司有望持续增长 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为14.5亿、17.09亿、18.64亿、20.05亿元，同比增速分别为 - 6.3%、17.8%、9.1%、7.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.58亿、1.79亿、2.49亿、2.97亿元，同比增速分别为 - 46.6%、13.3%、38.6%、19.3% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.35、0.39、0.54、0.65元，市盈率分别为26、23、17、14倍，市净率分别为1.6、1.5、1.5、1.4倍 [2] 分季度业绩 - 2024Q1 - 2024Q4及2025Q1营业收入分别为3.8、3.6、3.5、3.6、3.2亿元，同比分别为1.0%、 - 10.4%、 - 9.2%、 - 6.2%、 - 15.0% [7] - 2024Q1 - 2024Q4及2025Q1归母净利润分别为0.60、0.73、0.39、 - 0.13、0.21亿元，同比分别为 - 13%、 - 20%、 - 52%、 - 123%、 - 65% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.12亿、10.25亿、11.14亿、12.07亿元 [12] 公司业务情况 整体业务 - 2024年营业收入14.5亿元，同比 - 6%；2025年一季度收入3.2亿元，同比 - 15%，系行业短期内需求减少致出租率下降影响 [6] - 2024年归母净利润1.6亿元，同比 - 47%，归母净利率10.9%，同比降8.2个百分点，2024年商誉减值2626万；25Q1归母净利润0.21亿元，同比 - 65%，归母净利率6.5%，同比降9.3个百分点 [6] - 2024年毛利7.2亿元，同比 - 19%，毛利率49.6%，同比降8个百分点；25Q1毛利1.4亿元，同比 - 29%，毛利率43.9%，同比降8.8个百分点 [6] - 2024年期间费用率合计34%，同比升1.5个百分点；25Q1为33%，同比升0.6个百分点 [6] 分业务 - 2024年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为12.7、0.8、0.6亿元，占比分别为87%、5.7%、4%，同比分别 - 7%、 - 1%、 + 20%，毛利率分别为49%、52%、43%，同比分别 - 8pct、 + 4pct、 - 17pct [6] 分地区 - 2024年华东区域、华南区域营业收入分别为11.4、3亿元，同比分别 - 8%、持平 [6] 核心子公司 - 2024年太仓阳鸿、龙翔集团、常州宏川、南通阳鸿净利润分别为1.1、0.9、0.54、0.25亿元，同比分别 - 42%、 + 14%、 - 46%、 - 67%，净利率分别为42%、41%、28%、16% [6] 公司发展动态 - 2025年3月宣布与惠州石化投资公司、惠州港务发展公司共同出资设立惠州宏智化工物流有限公司，标志化工仓储业务规模突破 [6] - 截至24年末，运营罐容总计518.69万立方米；运营仓容总计11.53万平方米，在建化工仓仓容为4.35万平方米，分布于苏州、常州 [6]