报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 10.6 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年营收同比下滑 10%，因近年来销售规模收缩，预计未来 2 年营收仍面临下滑压力；随着低质量土储结算高峰期过去，毛利率压力或逐渐改善 [9] - 2025 年一季度签约金额同比增长 0.07%，投资强度提升至 29% [9] - 有息负债规模下降，持续保持融资优势；2025 年 4 月拟发行不超 85 亿元可转债用于项目建设 [9] - 融资优势保障公司聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和 ROE 回升基础，但短期内存量土储可能有减值压力；调整 2025 - 2027 年 eps 分别为 0.45、0.45、0.49 元 [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|311,666|273,124|243,067|230,411| |同比增速(%)|-10.2%|-12.4%|-11.0%|-5.2%| |归母净利润(百万)|5,001|5,389|5,364|5,870| |同比增速(%)|-58.6%|7.8%|-0.5%|9.4%| |每股盈利(元)|0.42|0.45|0.45|0.49| |市盈率(倍)|20|19|19|17| |市净率(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|[5] 公司基本数据 - 总股本 1,197,044.34 万股，已上市流通股 1,197,044.34 万股 [6] - 总市值 1,001.93 亿元，流通市值 1,001.93 亿元 [6] - 资产负债率 74.06%，每股净资产 16.25 元 [6] - 12 个月内最高/最低价 11.65/7.45 元 [6] 营收情况 - 2024 年营业总收入约 3117 亿元，同比下降 10.16%，源于项目竣工结转规模下降，竣工面积约 3257 万方，同比下滑 27% [9] - 受行业下行影响，近年来销售规模收缩，测算 2025 年营收或下滑约 12% [9] 签约与投资情况 - 2025 年一季度签约金额 630 亿元，同比增长 0.07%，签约面积 308 万方，同比下降 16.03% [9] - 一季度新拓展项目 11 个，计容建面约 100 万方，总地价约 180 亿元，权益地价 126 亿元，土地投资强度约 29% [9] 融资情况 - 2024 年新增有息负债综合成本同比下降 22BP 至 2.92%，有息负债综合融资成本同比下降 46BP 至 3.1%，均创历史新低 [9] - 截至 2024 年底，有息负债规模压降 54 亿元至 3488 亿元，连续两年压降；资产负债率同比降 2.2 个百分点至 74.3%，连续四年下降 [9] - 2025 年 4 月拟发行不超 85 亿元可转债，期限六年，资金用于 15 个房地产开发项目建设 [9] 财务预测表（部分指标） 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|311,666|273,124|243,067|230,411| |营业成本(百万)|268,260|238,334|209,850|196,869| |归母净利润(百万)|5,001|5,389|5,364|5,870| |EPS(摊薄)（元）|0.42|0.45|0.45|0.49|[10] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|-10.2%|-12.4%|-11.0%|-5.2%| |归母净利润增长率(%)|-58.6%|7.8%|-0.5%|9.4%| |毛利率(%)|13.9%|12.7%|13.6%|14.5%| |净利率(%)|3.1%|3.2%|3.5%|4.1%| |ROE(%)|2.5%|2.7%|2.6%|2.8%| |资产负债率(%)|74.3%|71.8%|70.6%|69.4%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 34.5 元 [2][6] 报告的核心观点 - 海尔智家 2025 年一季度业绩好于预期，营收延续高增，盈利能力提升，后续经营有望从容，估值有望修复，再推员工持股计划助力发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 2859.81 亿、3099.3 亿、3323.89 亿、3541.15 亿元，同比增速分别为 9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [3] - 归母净利润分别为 187.41 亿、211.71 亿、237.47 亿、264.26 亿元，同比增速分别为 12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [3] - 每股盈利分别为 2.00 元、2.26 元、2.53 元、2.82 元，市盈率分别为 13、11、10、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 938291.33 万股，已上市流通股 625450.11 万股，总市值 2326.02 亿元，流通市值 1550.49 亿元 [4] - 资产负债率 57.37%，每股净资产 12.55 元，12 个月内最高/最低价 33.12/23.52 元 [4] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月海尔智家与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《海尔智家（600690）2024 年三季报点评》《海尔智家（600690）2024 年中报点评》《海尔智家（600690）重大事项点评》等报告 [7] 2025 年一季度报告点评 - 营收：25Q1 实现营业收入 791.2 亿元，同比+10.1%，国内市场收入同比+7.8%，海外市场收入同比+12.6% [7] - 业绩：25Q1 归母净利润 54.9 亿元，同比+15.1%，毛利率同比+0.1pct 至 25.4%，归母净利率同比+0.3pct 至 6.9% [7] - 展望：内需有望高增长，盈利提升动能足，再推 A + H 股员工持股计划，看好经营向上势能 [7] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 2.26/2.53 元，新增 27 年 EPS 预测为 2.82 元，对应 PE 为 11/10/9 倍 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

资金流动性 - 资金供给端流出规模扩大，偏股型公募新发份额从74亿降至45亿，两融资金净流出从12亿增至154亿，股票型ETF净流出从117亿增至144亿，上市公司回购从23亿降至16亿[4][5][8][13][20][23] - 资金需求端收缩，股权融资从139亿降至18亿，产业资本净减持从31亿降至27亿，南向资金净流入从 -3亿变为12亿，限售解禁流通市值从851亿降至380亿[4][5][25][27][33][35] - 北向资金成交占沪深A股比例7.1%，参与度约为近3年65%分位[38] 交易拥挤度 - 成长主题行业中，医疗服务交易热度分位上行1pct至75%[43] - 价值主题行业无过热行业[48][51] - 周期主题行业中，化工、地产、轻工交易热度分位分别上行0.1、10、4pct至78%、80%、77%[54][57][60] - TMT主题行业无过热行业[63] 两融资金行业流向 - 两融资金净流入汽车8亿、公用事业2亿，净流出电子21亿、非银金融17亿[18][19] 产业资本行业流向 - 产业资本上周显著净增持钢铁、有色金属1.1亿，净减持电子16亿、医药生物3亿[29][30] 风险提示 - 宏观经济不及预期或使货币政策与市场预期偏离，测算可能与实际有偏差，历史经验未来可能失效[66]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年经调整净利79.2亿，同比增长187%，一体化供应链驱动高增长，降本增效贡献新势能 [1] - 一体化供应链与整合电商件量同步发力助力收入增长，智能化降本增效成果显著，未来围绕全球供应链能力强化与专业化服务质量提升推动盈利增长 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年主营收入分别为1828.38亿、2006.17亿、2168.97亿、2321.76亿元，同比增速分别为9.7%、9.7%、8.1%、7.0% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为61.98亿、70.75亿、81.99亿、94.64亿元，同比增速分别为905.8%、14.2%、15.9%、15.4% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.06元、1.23元、1.42元，市盈率分别为12.1倍、10.6倍、9.2倍、7.9倍，市净率分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本66.44亿股，已上市流通股66.44亿股，总市值809亿港元，流通市值809亿港元 [3] - 资产负债率46.58%，每股净资产8.35元，12个月内最高/最低价为7.75/16.34港元 [3] 业绩情况 - 2024年全年实现收入1828亿元，同比增长9.7%；毛利润187亿元，毛利率同比增加2.6pct达10.2%；归母利润62亿元，同比增长906%，调整后净利润79.2亿元，同比增长187%，调整后净利率4.3%，同比增加2.7pct [6] 收入增长原因 - 一体化供应链客户收入达874亿元，同比增加7.2%，其中来自京东集团收入达551亿元，同比增长10%，占总收入比重30.1%；外部一体化供应链客户数量由74714名增加至80703名 [6] - 其他客户收入由852亿元增加12.1%至955亿元，受快递快运服务业务量增加带动，京东将供应链系统接入主流电商平台助力物流业务量增长 [6] 降本增效情况 - 2024全年营业成本占收入比重由92.4%下降为89.8%，人工成本占比上升0.4pct，外包成本占比下降1.6pct，租金成本占比下降0.7pct，物业及设备折旧成本占比基本持平 [6] - 京东升级“京东物流超脑”，融合AI和大数据等技术实现供应链全链路降本增效 [6] 未来战略 - 全球化布局以海外仓为支点构建一体化国际供应链网络，增强跨国物流服务竞争力 [6] - 时效体系构建持续加码航空货运基础设施，打造高价生鲜品类48小时极速达解决方案，港澳地区推出4小时同城速递服务 [6] 投资建议 - 给予2025 - 2027年归母净利预测分别为70.8亿、82.0亿和94.6亿元 [6] - 维持分部估值方式，给予目标市值约944亿港币，对应股价14.2港元，预期目标空间17%，维持“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内部改革推动经营改善，但年内行业竞争相对激烈，调整25/26年EPS预测为0.78/0.88元（前值0.87/0.99元），新增27年EPS预测为0.97元，对应PE为10/9/8倍，维持目标价10.4元，对应25年13倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为286.01亿、318.85亿、347.30亿、375.30亿元，同比增速分别为18.0%、11.5%、8.9%、8.1% [3] - 2024A-2027E归母净利润分别为6.99亿、8.03亿、9.06亿、10.04亿元，同比增速分别为-5.6%、14.9%、12.9%、10.8% [3] - 2024A-2027E每股盈利分别为0.68、0.78、0.88、0.97元，市盈率分别为11、10、9、8倍，市净率分别为1.3、1.2、1.1、1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本102,992.37万股，已上市流通股102,376.96万股，总市值77.14亿元，流通市值76.68亿元 [4] - 资产负债率74.21%，每股净资产6.09元，12个月内最高/最低价为12.25/6.84元 [4] 营收情况 - 25Q1公司实现营收73.6亿元，同比+23.8%，在内外部需求向好背景下呈现快速增长 [7] - 分区域看，国内市场以旧换新政策延续，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机内销同比+8.8%/+3.8%/8.7%，公司内销收入增速基本匹配行业表现；海外市场因美国关税抢出口效应及新兴市场需求旺盛，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机外销同比+30.9%/+15.7%/+8.4%，预计公司外销表现或优于内销 [7] 业绩情况 - 25Q1公司归母净利润1.8亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-6.2%，主要系外销订单锁汇带来的公允价值变动，以及计提资产与信用减值所致 [7] - 费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/1.3%/2.1%/-0.1%，同比分别-1.6/+0.1/-0.2/+0.6pct，期间费用率有所改善，但25Q1毛利率同比-1.6pct至11.8%，综合影响下公司净利率同比-1.4pcts至2.5%，整体盈利能力略有承压 [7] 改革赋能 - 公司作为老牌国企，内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升 [7] - 公司内销占比较高有望显著受益国补政策，外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A-2027E进行了预测，如货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

政策法规 - 4月30日全国人大常委会表决通过民营经济促进法，5月20日正式实施，首次明确民营经济法律地位等[1] 高层行程 - 4月29日总书记在上海考察肯定人工智能发展实效，访问金砖国家新开发银行[5][6][7] - 4月30日总书记主持召开部分省区市“十五五”座谈会，强调多方面发展要点[5][7][8] - 4月29日何立峰出席驻沪中央金融机构座谈会，强调推动上海国际金融中心建设[5][9] 政策举措 - 发改委前两批下达超1600亿元消费品以旧换新资金，后续约1400亿元将陆续下达[2][12] - 发改委将建立育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，支持服务消费和养老产业[2][12] - 力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设新型政策性金融工具[2][12] 财政政策 - 财政部部长蓝佛安文章指出积极财政政策要统筹目标、用好工具、聚焦重点、把握节奏[13]

亚洲区域货币表现 - 五一假期亚洲货币普涨，新台币涨幅6.8%居首，韩元涨3.5%、俄罗斯卢布涨1.9%，阿根廷比索、日元贬值0.8%，英镑贬值0.4%[2][11] - 新台币升值或因出口商结汇抛售美元，保险公司外汇对冲操作加剧升值，南山人寿新台币兑外币升值5%将损失约295亿新台币，国泰人寿新台币兑美元升值1%将损失约78.4亿新台币[2][13] - 外币存款绝对规模靠前的有中国香港地区约1.25万亿美元、英国约8570亿美元等；净国际投资头寸（不含储备资产）绝对规模靠前的有德国约3.345万亿美元、日本约2.315万亿美元等[3][4] 五一假期全球主要资产表现 - 5月1 - 2日全球股市普涨，纳斯达克指数涨幅3%居首，德国、法国、日本等股市均上涨[5][29] - 美债长端利率上行，10年期美债收益率上行16BP，日债10年期收益率下行3.9BP，大宗商品涨多跌少，工业金属表现较好[5][30][32] 五一假期海外经济事记 - 美国4月新增非农就业17.7万超预期，劳动参与率回升至62.6%，失业率持平4.2%，年内降息预期从3.7次下修为3.2次[6][37] - 美国1季度GDP环比折年率-0.3%，净出口下滑是主因，后续居民消费或成下行风险[44][45] - 5月1日日央行暂停加息，维持政策利率0.5%不变，下调今明两年经济和通胀预测[6][46] 五一假期海外时政事记 - 美国关税谈判有进展，美日未达成共识，中方评估中美谈判，特朗普拟对进口电影征100%关税[7][49] - 美国与乌克兰达成矿产协议，泽连斯基拒绝停火三天提议，印巴边境冲突升级，OPEC+6月增产41.1万桶/日致美油暴跌超4%，巴菲特宣布年底退休[8][50][51][52]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，市场渠道和产品种类、电压等级持续拓宽，未来成长路径清晰 [7] - 考虑到公司新产品研发费用投入加大等因素，预计公司25 - 26年归母净利分别为3.6/4.2亿元（前值分别为3.7/4.6），对应EPS分别为0.58/0.68元（前值分别为0.60/0.73），新增2027年归母净利预测为4.9亿元，对应EPS为0.79元，参考同行业上市公司估值，给予公司25年业绩18x估值，对应目标价10.35元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年度实现营收17.60亿元，同比+17.9%，实现归母净利润2.52亿元，同比+45.7%，实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+55.6%；2025年第一季度实现营收3.39亿元，同比+33.6%；单季度实现归母净利润0.33亿元，同比+12.5%，单季度实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+17.8% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为20.65亿、23.81亿、27.54亿元，同比增速分别为17.3%、15.3%、15.7%；归母净利润分别为3.57亿、4.23亿、4.91亿元，同比增速分别为41.5%、18.5%、16.2% [3] 盈利与业务分析 - 24年盈利规模与水平显著提升，25Q1营收延续高增长，2024年Q4单季度营收6.3亿元创单季度新高，24Q4单季度毛利率44.1%，同比提升10.3pcts，环比提升8.6pcts，2024年度整体综合毛利率38.9%，同比提升4.0pcts；2025年Q1营收规模保持33.6%的高增长，但归母净利率9.9%，同比下滑1.8pcts，主要系新产品试验费同比增长2800余万元，导致Q1研发费用大幅增长至0.43亿元，研发费用率达12.7%，同比增长6.9pcts [7] - 分业务来看，隔离开关与GIS贡献主要增量，核心子公司长高高压开关/长高电气 / 长高成套 / 长高森源 / 华网电力2024年分别实现营收4.6/8.8/1.9/2.3/0.8亿元，分别同比+30%/+21%/+18%/+13%/-16%；分别实现净利润1.1/1.6/0.28/0.31/-0.25亿元，电力设备主要子公司实现全面增长，主要贡献来自隔离开关和GIS业务，电力工程子公司仍有一定亏损 [7] 产品进展 - 2024年公司500kV GIS累计订单新增2.04亿元，交付约0.48亿元，预计2025年交付达1.5亿元；此外公司在363kV和800kV组合电器取得重大突破，新产品获得全套型式试验报告，GIS电压等级范围拓宽逻辑有望持续兑现 [7]

4月全球大类资产表现 - 全球债券收益率2.94%，全球股票收益率0.98%，人民币收益率 -0.20%，美元收益率 -4.55%，大宗商品收益率 -8.79%[2] 市场情绪与美元指数 - 标普500可选消费与必选消费之比回升，反映市场情绪修复[3][12] - 特朗普“对等关税”后，4月21日美元指数跌破98，较年初高点下跌超10%，创2022年3月以来新低[3][13] 美元流动性与资产预期 - 2025年4月美元流动性恶化，但与2023年3月硅谷银行危机时相比仍有差距，银行间市场SOFR - OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%[4][17] - 42%的基金经理预期黄金是2025年表现最佳资产，73%认为“美国例外论”主题投资已见顶[4][18] 指数与资产价格影响 - 截至2025年4月底，彭博美联储情绪指数为2.08，较3月底回落3.09，或缓和美债利率上行压力[5][23] - 美国金融条件指数持续宽松4个月，或利好美元指数[5][25] - 2024年底以来铜油比持续回升，或利好沪深300指数[7][29] 日元与人民币汇率 - 2025年4月29日当周，日元投机性期货净多头头寸达179212份，为20年来最高[7][30] - 2025年4月人民币汇率先贬后升，4月9日离岸人民币一度贬至7.42，关税谈判预期升温后贬值担忧缓和[8][35] 黄金价格走势 - 2025年4月22日黄金价格一度触及3500美元/盎司，短期涨幅高或有风险，中期需重视上涨脉冲[8][38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司25年一季报业绩，维持盈利预测不变，预计25 - 27年公司归母净利润为4.4、5.4、6.4亿元，同比增速分别为+20.6%、+23.1%、+18.3%，对应PE分别为23、19和16倍，根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约42元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.84亿、26.30亿、30.61亿、34.64亿元，同比增速分别为0.1%、15.2%、16.4%、13.2% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为3.67亿、4.42亿、5.44亿、6.44亿元，同比增速分别为 - 9.7%、20.6%、23.1%、18.3% [3] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.15、1.39、1.71、2.02元，市盈率分别为28、23、19、16倍，市净率分别为2.3、2.2、2.0、1.9倍 [3] 业务情况 - 低温存储业务降幅逐季收窄，非存储新产业维持高增长，25Q1非存储新产业收入占比44%，同比增长13.92%、环比增长27.35%；生命科学板块收入3.54亿元，同比增长1.06%、环比增长53.28%，医疗创新板块收入3.32亿元，同比下降0.61%、环比增长24.26% [7] - 国内业务体现韧性，海外业务重归稳健增长，25Q1国内收入4.82亿元，同比 - 3.35%、环比 + 54.98%；海外收入2.04亿元，同比 + 9.88%、环比 + 8.99% [7] 费用与净利率 - 25Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.07%、6.97%、11.68%，同比分别 + 1.35pct、+ 0.99pct、+ 0.43pct，环比分别 - 2.60pct、- 2.50pct、- 4.78pct [7] - 25Q1净利率为16.87%，同比 - 3.78pct，环比 + 4.48pct，同比下降因持续战略投入，环比上升因业务结构升级和降本增效 [7]