报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 思维列控 2024 年和 2025 年一季度营收和利润双增 2024 年营收 15.15 亿元同比增 28.38% 归母净利润 5.48 亿元同比增 33.08% 2025 年一季度营收 3.19 亿元同比增 6.72% 归母净利润 1.27 亿元同比增 26.40% [2] - 各业务保持增长 2024 年高铁运行监测系统营收 3.58 亿元同比增 39.79% 列车运行控制系统营收 8.86 亿元同比增 25.89% 铁路安全防护系统营收 2.38 亿元同比增 25.64% [8] - 利润快速增长 毛利率受业务结构调整提升 2024 年归母净利润同比增长主要因三费增速低于营收增速 毛利率为 66.76% 同比提升 3.67pct 主要因列控业务高毛利新产品销售占比提升等 [8] - 坚定践行创新驱动发展战略 截止 2024 年底投入研发费用 1.53 亿元同比增长 10% 新增计算机软件著作权 67 项 专利 42 项 [8] - 看好公司未来业绩增长 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.31、21.85、25.67 亿元 同比增长 20.8%、19.3%、17.4% 预计归母净利润分别为 6.69、7.98、9.36 亿元 同比增长 22.1%、19.2%、17.4% [8] - 给予公司 2025 年 20XPE 对应目标价 35.2 元 [8] 各目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 同比增速分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 5.48 亿、6.69 亿、7.98 亿、9.36 亿元 同比增速分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.44、1.76、2.09、2.46 元 市盈率分别为 18、15、12、10 倍 市净率分别为 2.1、2.0、1.9、1.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 38127.44 万股 已上市流通股 38127.44 万股 总市值 98.18 亿元 流通市值 98.18 亿元 [5] - 资产负债率 5.75% 每股净资产 12.66 元 12 个月内最高/最低价 27.01/16.82 元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表方面 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 32.1 亿、35.61 亿、39.39 亿、43.46 亿元 非流动资产合计分别为 20.36 亿、20.31 亿、20.31 亿、20.37 亿元 [9] - 利润表方面 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 营业成本分别为 5.04 亿、6.11 亿、7.27 亿、8.52 亿元 [9] - 现金流量表方面 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.39 亿、3.8 亿、5.06 亿、6.76 亿元 投资活动现金流分别为 - 1.17 亿、 - 0.46 亿、 - 0.52 亿、 - 0.59 亿元 融资活动现金流分别为 - 3.92 亿、 - 3.93 亿、 - 4.94 亿、 - 6.01 亿元 [9] - 主要财务比率方面 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% 归母净利润增长率分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% 毛利率分别为 66.8%、66.6%、66.7%、66.8% [9]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球油气资本开支下行叠加地缘冲突，原油价格或高位震荡；动力煤价格受供给变动影响有弹性，双焦在政策支持下有望企稳；天然气供需失衡，海内外气价分化；政策与高油价推动油服行业景气回升 [9][19][33] 根据相关目录分别进行总结 一、投资策略 （一）原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑，2021年较2014年高位减少近122%，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓；OPEC+增产，闲置产能低，未来两年供给增量有限 [9][33] - 俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯，部分成员国闲置产能有限难增产 [10][34] - 本周OPEC宣布6月增产41.1万桶/日，油价下跌，但下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [11] （二）动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤均价环比-0.87%，港口煤价承压，库存高位去化慢；环渤海九港库存环比-6.49%，南方港口库存环比+0.12% [12][78] - 主产地部分煤矿减产，供应稍缩紧但整体充足；电厂日耗回落，非电采购平稳 [12][79] - 国内电煤政策管控，动力煤周期性弱化；国际需求增加，看好煤企盈利，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [13][79] （三）双焦 - 焦炭市场主稳，本周日照准一报价持平，焦钢企业博弈僵持；焦煤供应宽松，本周京唐港报价持平，竞拍流拍影响部分煤价 [14][100] - 本周螺纹钢报价环比+0.95%，铁水产量环比+1.8%，焦炭需求支撑强；港口贸易商出库价小涨，成交一般 [14][101] - 我国主焦煤资源有限，供给增速受限，价格管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [15] （四）天然气 - 俄罗斯或今年供伊朗18亿立方米天然气；本周美国气价涨13.5%，英国气价降5.2%，欧洲TTF期货价降3.7% [16] - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至导致定量供应 [17][18] （五）油服 - 政策支持增储上产，2023年三大油资本开支复合增速6%，中海油达15.7%；油价中高位震荡刺激资本开支回升，带动油服行业景气提升 [19] - 2025年3月全球活跃钻机数环比-56台；截止5月2日美国活跃钻机数环比-3台 [20] 二、主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数80.50，环比-1.59%，同比-20.85%；行业价格百分位23.35%，环比-0.64%；行业价差百分位1.33%，环比-0.50%；行业库存百分位87.66%，环比-2.01%；行业开工率65.85%，环比+0.61% [21] - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气（+13.5%）、山西临汾6000动力煤（+1.5%）；跌幅较大的为布伦特原油（-6.5%）、WTI原油（-5.3%）、英国天然气（-5.2%） [30] 三、原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，美国钻井数低位，页岩油产量滞后，OPEC+增产，未来两年供给增量有限 [33] - 俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯，部分成员国难增产 [34] - 2025年3月OPEC产量环比-0.28%，4月25日美国当周产量环比+0.04%；3月欧洲炼厂开工率环比-1.11PCT，4月25日美国炼油厂开工率环比+0.50PCT [34][35] - 本周Brent原油现货价环比-6.53%，WTI环比-5.28% [35] - 2025年供给上OPEC减产效果削弱，需求端或强于2024年，油价中枢或下降 [36] 四、供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：港口煤价承压下行，库存高位去化缓慢 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化；疆煤外供给增速或放缓，进口增速也有望放缓 [56] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比-0.12%，港口煤价承压，库存去化慢，进口煤价或低位震荡 [74][78] - 电厂日耗回落，非电采购平稳，需求端利好有限；大秦铁路春季修收官，朔黄铁路年运量破亿吨 [79] - 2025年煤价下跌或因供需错配，看好旺季价格企稳，建议关注中国神华、陕西煤业等 [79] （二）双焦：焦钢博弈僵持，钢价小涨带动铁水回升 - 我国焦煤总量充足，主焦煤结构性短缺，主要靠进口补充 [85] - 疫情解除，钢材需求有望稳定，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [87] - 本周焦炭价格持平，焦钢企业博弈；焦煤供应宽松，竞拍流拍影响部分煤价；螺纹钢价格涨，铁水产量回升 [100][101] - 2025年关注政策和印度钢铁产量，供给端有望平稳，需求端政策刺激或支撑钢铁价格 [103] 五、天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和提升天然气一次能源占比，2024年全球LNG供应增长2.5%，消费增长2.8%，亚洲需求成主要驱动力 [107] - 本周美国天然气库存增加，供应和需求略降，净出口增加，气价涨13.5% [108]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长，消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业，考虑到国内空港与消防车业务竞争较为激烈，盈利能力有所波动，适当下调公司盈利预测，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年实现营收 28.9 亿元，同比 +20.1%；归母净利润为 0.75 亿元，同比 -40.6%；扣非后归母净利润为 0.70 亿元，同比 -31.6%。2025 年一季度实现营收 6.4 亿元，同比 +12.6%；归母净利润为 0.42 亿元，同比 -15.2%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比 -16.1% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 36.1、43.0、50.1 亿元；归母净利润分别为 2.60、3.45、4.34 亿元 [8] 空港装备业务 - 2024 年，空港装备实现收入 16.0 亿元，同比 +32.3%；毛利率为 27.8%，同比 -3.3pct，国际订单 10.4 亿元，同比 +67%，国内订单 10.6 亿元，同比增长 68% [8] - 产品服务的国家和地区增长至 100 多个，服务的机场增加到 1000 多个，国际市场保持旺盛增长势头，国内市场 2024 年全面复苏，预计 2025 年仍将保持较快速增长 [8] 消防装备业务 - 2024 年取得订单 10.6 亿元，同比 +69.2%，已具备与国际品牌竞争实力，有望借助空港装备出口高增契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他消防救援装备品类 [8] 移动医疗及应急救援无人机业务 - 战略培育移动医疗装备，已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，2024 年首次实现国际市场的突破，2025 年有望持续提升 [8] - 研发了多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单，有望成为新增长点 [8] 投资建议 - 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，参考可比公司，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司实际经营稳健，库存、出货、渠道利润等指标处同业良性水平，管理层推出战略重塑优化举措，期待后续执行落地成效，维持“强推”评级，略调整25 - 27年EPS预测值为2.80/2.97/3.40元，维持目标价64元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收52.2亿元，同增5.3%；归母净利润13.4亿元，同增5.7%；单Q4营收14.3亿元，同增4.7%；归母净利润2.2亿元，同减12.3%；25Q1营收9.6亿，同增2.7%，归母净利润1.9亿，同增2.1%；Q1末合同负债9.4亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为53.49亿、56.96亿、63.08亿元，同比增速分别为2.5%、6.5%、10.8%；归母净利润分别为13.65亿、14.49亿、16.58亿元，同比增速分别为1.8%、6.1%、14.5% [3] 产品与市场表现 - 2024年高档酒同增2.0%，量/价分别同比+2.7%/-0.7%，臻酿八号持续平稳放量，井台、典藏仍在调整；中档酒同增29.1%，量/价分别同比+36.1%/-5.1%，天号陈承接部分降级需求；国内市场同增2.8%，国外市场同增44.6% [7] - 25Q1高档酒/中档酒分别同比+6.7%/-34.2%，臻酿八号出货环比加快，天号陈及系列酒投放减少 [7] 盈利情况 - 2024年毛利率下降0.4pct至82.8%，净利率提升0.1pct至25.7% [7] - 25Q1毛利率提升1.5pcts至82.0%，净利率同降0.1pcts至19.8% [7] 现金流情况 - 24Q4 + 25Q1回款同降18.5%，经营性现金净额转负，因放宽票据使用和邛崃项目支出增加，仍处可控水平 [7] 战略规划 - 2025年产品端构建“水井坊”+“第一坊”双品牌体系，推出迭代产品；市场端聚焦核心市场建设；渠道端加强精耕提效 [7]

核心观点 - 2025Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4明显回升；ROE（TTM）回落至7.8%；成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化收窄；多数行业盈利正增，有色、农业单季盈利贡献大，煤炭、房地产拖累明显 [12] 全A业绩，2024Q4明显下滑，2025Q1回升 - 2025Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4 -15.1%/-47.2%明显回升；累计同比分别为3.5%/-3%/-0.6%、4.2%/-13%/-7.3% [9] - 25Q1全A盈利回升主因毛利率回升叠加费用率下降：营业收入单季同比增速-0.4%，较24Q4 1.3%小幅回落；单季毛利率较24Q4回升；单季三费费率较24Q4下降，略低于24Q1，主因管理费用率下降 [10] - 2025Q1 ROE（TTM）回落至7.8%，受资产周转率持续下行拖累；杜邦拆解显示净利率回升，负债率抬升，周转率下降 [2][15] 25Q1成长盈利增速反超价值，有色、农林牧渔单季盈利贡献最大 - 宽基指数方面，成长盈利增速回升，价值回落，成长盈利增速反超价值，如创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，上证50同比-0.2%，两者盈利增速差大幅回升；申万高市盈率与申万低市盈率盈利分化持续扩大 [19] - 大小盘盈利增速分化明显收窄，沪深300 25Q1归母净利润同比3.3%，国证2000同比-0.6%，两者盈利增速差由26.8 pct收窄至4 pct [20] - 25Q1多数行业盈利正增，17个申万一级行业（非金融）归母净利润单季同比正增，有色、农林牧渔贡献最大，分别为2.4 pct、2 pct；煤炭、房地产拖累明显，分别为 -1.7 pct、 -1.4 pct [27]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价64元，当前价45.55元，潜在上涨空间40.5% [1][3] 财务表现 - 2024年实现总营收52.2亿元（+5.3%），归母净利润13.4亿元（+5.7%），单Q4营收14.3亿元（+4.7%），净利润2.2亿元（-12.3%） [1] - 2025Q1营收9.6亿元（+2.7%），净利润1.9亿元（+2.1%），合同负债9.4亿元 [1] - 2024-2027年营收CAGR为6.5%，净利润CAGR为7.5%，2027年预测营收63.1亿元，净利润16.6亿元 [3] - 2024年毛利率82.8%（-0.4pct），净利率25.7%（+0.1pct），Q1毛利率82.0%（+1.5pcts） [7] 产品结构 - 高档酒2024年收入+2.0%（量+2.7%/价-0.7%），臻酿八号宴席表现优，井台/典藏持续调整 [7] - 中档酒收入+29.1%（量+36.1%/价-5.1%），天号陈承接降级需求 [7] - 2025Q1高档酒+6.7%，中档酒-34.2%，臻酿八号通过买赠活动加速出货 [7] 战略规划 - 构建"水井坊"+"第一坊"双品牌体系，高端新品第一坊春糖上市 [7] - 聚焦核心市场建设，目标重点城市拓店双位数增长，标杆门店单店销售额双位数提升 [7] - 渠道精耕目标：团购业务占比超双位数，人力资源效能单位数提升 [7] 现金流与负债 - 24Q4+25Q1回款-18.5%，经营性现金净额转负，因放宽票据使用及邛崃项目支出 [7] - 资产负债率39.95%，每股净资产11.01元，流动比率1.4 [4][11] 市场表现 - 近12个月股价区间30.73-61.16元，总市值222.1亿元 [4] - 当前PE 17倍，2027年预测PE降至13倍，PB从4.3倍降至2.7倍 [3][11]

报告核心观点 - 25Q1全A/全A非金融净利润增速小幅回升，ROE持续下行，计算机、农业、钢铁净利润增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [2][5] - 25Q1主动偏股型公募仓位提升赎回减少，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利，25/4以来规模ETF净流入1827.0亿元，集中于沪深300、中证1000与上证50等 [2][5] - 政治局会议重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用 [6] - 配置维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，关注内需+自主可控 [7] 全A业绩：2024Q4明显下滑，2025Q1回升 - 25Q1净利润增速小幅回升，全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4明显回升，盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降 [2][8] - 25Q1 ROE持续下行，全A ROE（TTM）回落至7.8%，剔除金融后为6.66%，ROE下降主要受资产周转率持续下行拖累 [2][8] - 成长盈利增速反超价值，创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，上证50同比 -0.2%，增速差大幅回升；大小盘盈利增速分化明显收窄，沪深300 - 国证2000盈利增速差由26.8pct收窄至4pct [2][11] - 2024全年农业、保险、电子增速居前，房地产、钢铁、电力增速落后；25Q1计算机、农业、钢铁增速居前，房地产、煤炭、军工增速落后 [12] 基金季报：仓位提升赎回减少，加TMT消费减金融地产周期 - 主动偏股型公募仓位上升，25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别为89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别提升0.4、0.3、0.3个百分点 [16] - 主动偏股型基金存量赎回大幅减少，25Q1存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0% [16] - 风格配置上，增配TMT、消费，减配金融地产、周期；主板、创业板占比回落，科创版占比上升 [20] - 行业配置上，增配TMT、高端制造，减配电新、通信、周期、红利；持仓市值前三行业为电子、电新、医药；加仓前三行业为汽车、电子、有色；减仓前三行业为电新、通信、煤炭 [22] - 25/4以来规模ETF净流入金额达1827.0亿元，品种集中于沪深300、中证1000与上证50等 [26] 政策：对内稳信心+加速既有工具的使用 - 政治局会议整体重心在对内稳信心，对外凸显不确定性，将“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”定为重要政策目标 [30] - 货币财政政策重心为加速既有工具的使用，新增期待或需等待7月推出增量储备政策；财政政策地方新增专项债发行进度达27%，货币政策近5个月利率按兵不动 [30][31] - 细分领域政策包括外贸稳主体与多元化布局、服务消费扩容与供给侧改革、科技自主可控与产业升级、地产防风险与新模式转型、基建加力提效与结构性调整 [31] 配置：内需+自主可控 - 维持乐观判断，市场观测期中量比价更重要，未来1 - 2月既有政策落地将对冲出口下行影响，7月政治局会议或有增量政策 [35] - 内需方面，关注传媒（梯媒与IP卡牌）、食饮（啤酒行业）、地产、交运（快递）、汽车、农业（宠物消费）等领域 [7][38] - 自主可控方面，关注电子（国产算力、半导体设备、国产芯片）、信息化（数据库、芯片、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（国产算力、算力模组、科技内循环）等领域 [7][38]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1亚马逊营收、运营利润和净利润均实现同比增长且超预测上限，AWS需求旺盛，AI业务发展态势良好，虽面临供应链和关税等问题，但随着时间推进供应链问题将改善，公司也有应对关税策略 [3][4] - 公司预计25Q2营收和运营利润有一定增长区间，不过股权激励、Kuiper发射费用会部分拖累运营利润 [4] 根据相关目录分别进行总结 亚马逊2025Q1业绩情况 总体经营情况 - 25Q1营收1556.67亿美元，同比+9%（排除汇率+10%），超预测上限，北美、国际、AWS收入占比分别为60%、21%、19%；运营利润184亿美元，同比+20%，超预测上限；净利润171亿美元，同比+64% [3][8][9] - 25Q1资本支出243亿美元，主要用于支持技术基础设施需求，与AWS相关，还投资履约和运输网络以支持未来增长 [4][13] 营收划分 - 零售业务：北美地区收入928.87亿美元，同比+8%，运营利润58亿美元，同比+17%（排除汇率+18%）；国际地区收入335.13亿美元，同比+5%，运营利润10亿美元，同比+11%；Aamazon Ads业务收入139亿美元，同比增长19% [14][16][17] - AWS：收入292.67亿美元，同比+17%，运营利润115亿美元，同比+23%；AI业务年度营收运行率达数十亿美元，年同比三位数增长，未来将增加大量Trainium2和下一代NVIDIA实例 [18] - 关税影响：难以判断关税走向，公司思考如何为客户提供广泛商品选择和低价；若关税提高，部分卖家或转嫁成本，但公司有机会让部分卖家拿下份额且不转嫁全部关税；过去6 - 7年公司分散了生产地点 [19][22] 业绩指引 - 预计25Q2营收1590 - 1640亿美元，同比+7%~11%，汇率有10个基点不利影响；预计运营利润130 - 175亿美元，同比 - 11%~+19%，股权激励、Kuiper发射费用会拖累 [4][20] 问答环节 - 关于25Q2 AI工作负载供需失衡：公司增加P5和Trainium2实例，AI业务年度运行率达数十亿美元且同比三位数增长，未来几个月继续增加实例，随着25年推进供应链和容量问题将改善 [21] - 关于全球贸易环境和关税影响：难以判断关税，公司思考为客户提供广泛商品和低价；若关税提高部分卖家或转嫁成本，但公司有机会让部分卖家拿下份额且不转嫁全部关税；过去6 - 7年分散生产地点；25Q2股权激励支出增加，有额外Kuiper发射成本 [22] - 关于AWS收入波动：因客户业务波动传导所致，AWS年收入运行率1170亿美元上年同比增17%，若容量增加收入会更高，预计未来几个月容量缓解 [23] - 关于AWS利润率和Alexa：AWS利润率高归因于业务增长和技术投资，未来基础设施投资将产生影响；Alexa+已推出超10万用户使用，未来几个月更多用户加入，功能将增加，需用户调整使用习惯 [24][26][28] - 关于零售业务：关注确保出色Prime Day，要考虑库存运输到履约节点的量；25Q2股权激励支出增加，有新增Kuiper费用 [29][30] - 关于AWS积压订单和核心工作负载迁移：25Q1积压订单1890亿美元，同比增长约20%，加权平均剩余年限4.1年；企业意识到要同时推进人工智能和基础设施迁移到云端，相关计划开始加速 [31]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长，消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业，适当下调盈利预测，维持“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2024 年实现营收 28.9 亿元，同比 +20.1%；归母净利润为 0.75 亿元，同比 -40.6%；扣非后归母净利润为 0.70 亿元，同比 -31.6%。2025 年一季度实现营收 6.4 亿元，同比 +12.6%；归母净利润为 0.42 亿元，同比 -15.2%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比 -16.1% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,888|3,613|4,298|5,010| |同比增速(%)|20.1%|25.1%|19.0%|16.6%| |归母净利润(百万)|75|260|345|434| |同比增速(%)|-40.6%|248.7%|32.3%|26.0%| |每股盈利(元)|0.14|0.49|0.65|0.82| |市盈率(倍)|67|19|15|12| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3| [4] 公司基本数据 - 总股本 53,200.59 万股，已上市流通股 47,819.11 万股，总市值 49.96 亿元，流通市值 44.90 亿元，资产负债率 51.18%，每股净资产 5.76 元，12 个月内最高/最低价 12.69/8.87 元 [5] 评论 - 净利润同比下滑受特殊客户产品审价事项和计提商誉减值准备影响，剔除影响后归母净利润为 1.58 亿元，同比 +25.7% [8] - 2024 年空港装备收入 16.0 亿元，同比 +32.3%；毛利率 27.8%，同比 -3.3pct，海外业务毛利率 36.1%，同比 +2.1pct，空港业务毛利率下滑或主要受国内空港装备毛利率下降影响 [8] - 空港装备国际订单 10.4 亿元，同比 +67%，产品服务国家和地区增长至 100 多个，服务机场增加到 1000 多个，重点加深与全球领先四大地服公司和最大设备租赁公司合作交流 [8] - 空港装备国内订单 10.6 亿元，同比增长 68%，国内市场 2024 年全面复苏，新建、改扩建机场重大项目增加，运营机场小批量采购项目释放 [8] - 空港业务在出海、国内复苏、电动化、特别国债等因素推动下，预计 2025 年仍将保持较快速增长，有望打造成全球空港装备龙头 [8] - 消防救援装备 2024 年取得订单 10.6 亿元，同比 +69.2%，已具备与国际品牌竞争实力，有望借助空港装备出口高增契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他品类 [8] - 战略培育移动医疗装备，已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，2024 年首次实现国际市场突破，2025 年有望持续提升 [8] - 瞄准低空经济中应急救援应用场景，研发多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单，应急救援无人机业务有望成为新增长点 [8] - 适当下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 36.1（前值 37.8）、43.0（前值 44.7）、50.1 亿元；归母净利润分别为 2.60（前值 4.18）、3.45（前值 5.39）、4.34 亿元 [8] - 给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 思维列控 2024 年和 2025 年一季度营收和利润双增，各业务保持增长，毛利率提升，坚定践行创新驱动发展战略，看好未来业绩增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，给予 2025 年 20XPE，对应目标价 35.2 元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 15.15 亿元，同比增 28.38%，归母净利润 5.48 亿元，同比增 33.08%，归母扣非净利润 5.49 亿元，同比增 35.02%；2025 年一季度营收 3.19 亿元，同比增 6.72%，归母净利润 1.27 亿元，同比增 26.40%，归母扣非净利润 1.27 亿元，同比增 27.05% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,515|1,831|2,185|2,567| |同比增速(%)|28.4%|20.8%|19.3%|17.4%| |归母净利润(百万)|548|669|798|936| |同比增速(%)|33.1%|22.1%|19.2%|17.4%| |每股盈利(元)|1.44|1.76|2.09|2.46| |市盈率(倍)|18|15|12|10| |市净率(倍)|2.1|2.0|1.9|1.8| |目标价：35.2 元，当前价：25.75 元 [4] 公司基本数据 - 总股本 38,127.44 万股，已上市流通股 38,127.44 万股，总市值 98.18 亿元，流通市值 98.18 亿元，资产负债率 5.75%，每股净资产 12.66 元，12 个月内最高/最低价 27.01/16.82 [5] 评论 - 营收快速增长，各业务保持增长，2024 年高铁运行监测系统营收 3.58 亿元，同比增 39.79%；列车运行控制系统营收 8.86 亿元，同比增 25.89%；铁路安全防护系统营收 2.38 亿元，同比增 25.64% [8] - 利润快速增长，毛利率受各业务结构调整提升，2024 年归母净利润 5.48 亿元，同比增 33.08%，毛利率 66.76%，同比提升 3.67pct，2024 年研发、销售、管理费用率分别为 10.13%、5.35%、9.63%，同比变化 -1.69pct、-1.00pct、+0.79pct [8] - 坚定践行创新驱动发展战略，技术创新赋能公司发展，截止 2024 年底，投入研发费用 1.53 亿元，同比增 10%，新增计算机软件著作权 67 项，专利 42 项，其中发明专利 16 项，实用新型专利 25 项，外观专利 1 项 [8] - 投资建议：预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.31、21.85、25.67 亿元，同比增长 20.8%、19.3%、17.4%；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.69、7.98、9.36 亿元，同比增长 22.1%、19.2%、17.4%，给予公司 2025 年 20XPE，对应目标价 35.2 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测，如 2025 - 2027 年预计营业总收入分别为 18.31、21.85、25.67 亿元，归母净利润分别为 6.69、7.98、9.36 亿元等 [9]