报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.4亿元，同比-10.6%，经营活动净现金流净额8.4亿元，同比-42.2% [2] - 肉制品业务受消费疲软及去库影响，销量和吨利下滑，但库存达近几年低位，新渠道增长良好，预计Q2起经营环比改善 [6] - 屠宰业务规模扩大，养殖减亏亮眼，预计全年业绩有望稳增 [6] - 维持25 - 27年EPS预测1.51/1.58/1.65元，对应25 - 27E PE分别18/17/16X，当前股息率达5.4%，维持目标价28元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元，同比增速分别为-0.6%、3.7%、3.3%、3.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元，同比增速分别为-1.3%、5.1%、4.4%、4.6% [2] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.44、1.51、1.58、1.65元，市盈率分别为19、18、17、16倍，市净率分别为4.4、4.4、4.3、4.3倍 [2] 公司基本数据 - 总股本346466.12万股，已上市流通股346412.37万股，总市值928.88亿元，流通市值928.73亿元 [3] - 资产负债率42.80%，每股净资产6.10元，12个月内最高/最低价为27.96/22.41元 [3] 业务分析 肉制品业务 - 25Q1营收55.8亿元，同比-17.8%，销量/单价分别同比约-17.4%/-0.5%，主要因终端消费不振和经销商去库 [6] - 新兴渠道增长良好，但占比小未能弥补传统渠道下滑 [6] - 25Q1吨利同比下降约5%至4742元/吨，经营利润同比下跌21.7%至14.8亿元，经营利润率为26.5%，同比-1.3pcts [6] 屠宰及其他业务 - 25Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比+6.1%，屠宰量同增近双位数，生鲜肉销量双位数增长、单价中单下滑 [6] - 屠宰业务经营利润1.19亿元，同增24.7%，经营利润率同比+0.3pcts至1.7% [6] - 其他业务亏损0.7亿元，同比减亏约1.4亿元，养殖成本持续改善 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为57.50亿、63.86亿、67.04亿、79.54亿元 [12] - 2024 - 2027E存货分别为69.28亿、71.20亿、73.46亿、75.77亿元 [12] - 2024 - 2027E资产合计分别为372.85亿、373.66亿、374.43亿、385.00亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为595.61亿、617.74亿、637.88亿、657.03亿元 [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为49.89亿、52.43亿、54.75亿、57.25亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为84.16亿、62.65亿、71.06亿、73.14亿元 [12] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为-11.57亿、-10.97亿、-10.99亿、-11.00亿元 [12] - 2024 - 2027E融资活动现金流分别为-41.78亿、-45.32亿、-56.89亿、-49.64亿元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券 2025 年一季报显示，剔除其他业务收入后营业总收入 17 亿元，同比+15.1%；归母净利润 5.6 亿元，环比-1.1 亿元，同比+24.2% [1] - 公司与国都证券并购整合推进，看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 主营收入 2024A 为 158.16 亿元，2025E 为 172.51 亿元，2026E 为 179.43 亿元，2027E 为 187.46 亿元，同比增速分别为-10%、9%、4%、4% [4] - 归母净利润 2024A 为 19.32 亿元，2025E 为 23.8 亿元，2026E 为 26.62 亿元，2027E 为 29.82 亿元，同比增速分别为 10%、23%、12%、12% [4] - 每股盈利 2024A 为 0.49 元，2025E 为 0.52 元，2026E 为 0.58 元，2027E 为 0.65 元 [4] - 市盈率 2024A 为 21.3 倍，2025E 为 20.1 倍，2026E 为 18.0 倍，2027E 为 16.0 倍 [4] - 市净率 2024A 为 1.36 倍，2025E 为 1.28 倍，2026E 为 1.22 倍，2027E 为 1.17 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 457379.66 万股，已上市流通股 457379.66 万股 [5] - 总市值 478.42 亿元，流通市值 478.42 亿元 [5] - 资产负债率 78.42%，每股净资产 7.79 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 15.85/10.27 元 [5] 公司业务分析 - ROE 为 1.6%，同比-0.1pct，环比-0.3pct；财务杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍，环比+0.4 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0pct；净利润率为 33.5%，同比+2.5pct [8] - 剔除客户资金后公司总资产为 1394 亿元，同比+171.4 亿元，净资产 356 亿元，同比+81.4 亿元；杠杆倍数为 3.91 倍，同比-0.53 倍；计息负债余额为 629 亿元，环比+58.8 亿元 [8] - 重资本业务净收入合计为 7 亿元，净收益率为 0.8%；自营业务收入合计为 4.6 亿元，单季度自营收益率为 1.1%，环比-0.8pct，同比+0pct；信用业务利息收入为 6.2 亿元，环比-0.9 亿元，两融业务规模为 248 亿元，环比+6.2 亿元，两融市占率为 1.29%，同比+0.11pct；质押业务买入返售金融资产余额为 60 亿元，环比+4.6 亿元 [8] - 轻资本业务总体有所下行，经纪业务收入为 6.9 亿元，环比-22.6%，同比+30%；投行业务收入为 1.2 亿元，环比-1.5 亿元，同比-0.3 亿元；资管业务收入为 0.7 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.28/1.22/1.17 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44% [8] - 给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1 归母净利增长 3%，新项目再获核准保障远期成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 772.72 亿、848.65 亿、910.61 亿、960.37 亿元，同比增速分别为 3.1%、9.8%、7.3%、5.5% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 87.77 亿、104.83 亿、114.97 亿、121.29 亿元，同比增速分别为 -17.4%、19.4%、9.7%、5.5% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.43、0.51、0.56、0.59 元，市盈率分别为 22、18、17、16 倍，市净率分别为 1.7、1.6、1.5、1.4 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 2056800.21 万股，已上市流通股 1888328.49 万股，总市值 1918.99 亿元，流通市值 1761.81 亿元 [3] - 资产负债率 68.48%，每股净资产 5.48 元，12 个月内最高/最低价 12.22/8.99 元 [3] 公司公告 2024 年报及 2025 年一季报 业绩表现 - 2024 年归母净利 87.77 亿元，同比 -17.38%；24Q4 归母净利 -1.56 亿元，23Q4 为 13.0 亿元；25Q1 归母净利 31.37 亿元，同比 +2.55% [6] 营业收入 - 2024 年营收 772.72 亿元，同比 +3.09%；24Q4 营收 202.86 亿元，同比 +7.52%；25Q1 营收 202.73 亿元，同比 +12.70% [6] 毛利率 - 2024 年毛利率 42.91%，同比 -1.71pct；24Q4 毛利率 30.68%，同比 -3.22pct；25Q1 毛利率 47.86%，同比 -1.31pct [6] 经营数据 电量层面 - 2024 年累计上网电量 2039.23 亿千瓦时，同比增长 3.28%；25Q1 累计上网电量 564.49 亿千瓦时，同比增长 17.17% [6] - 核电方面，2024 年累计上网电量 1712.60 亿千瓦时，同比下降 1.83%；25Q1 累计上网电量 463.70 亿千瓦时，同比增长 13.41% [6] - 新能源方面，2024 年累计上网电量 326.63 亿千瓦时，同比增长 42.07%；25Q1 累计上网电量 100.79 亿千瓦时，同比增长 38.28% [6] 装机层面 - 核电方面，截至 2025 年 3 月 31 日，控股核电在运机组 26 台，装机容量 2496.20 万千瓦；在建及核准待建机组 17 台，装机容量 1942.90 万千瓦 [6] - 新能源方面，控股装机容量 3069.16 万千瓦，其中风电/光伏分别为 1001.32/2067.84 万千瓦；另控股独立储能电站 145.10 万千瓦；在建装机容量 1353.68 万千瓦，其中风电/光伏在建分别为 183.70/1169.98 万千瓦 [6] 业绩承压原因 - 24Q4 归母净利下滑显著，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致，24Q4 所得税约为 24.86 亿元，同比提升 643.1%；若剔除所得税费用影响，24Q4 利润总额约为 27.26 亿元，同比下降 9.0% [6] 成长空间 - 2025 年 4 月 27 日，浙江三门核电项目 5 号、6 号机组获国务院核准，拟建设 2 台“华龙一号”压水堆核电机组，单台机组额定电功率 1215MW；正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过 10 台，料将为未来成长性提供有力保障 [6] 投资建议 盈利预测 - 调整 2025 - 2026 年盈利预测至 105、115 亿（前值 121、131 亿元），新增 2027 年盈利预测为 121 亿元，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.51、0.56、0.59 元，对应 PE 为 18、17、16 倍 [6] 估值 - 采用可比公司估值法，可比公司对应 25 年 PE 为 18x，考虑核电远期成长性较强，在可比公司基础上给予 20%估值溢价，给予公司 25 年 21x PE，对应 2201 亿目标市值，对应目标价 10.7 元，目标价较现价 15%空间 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩阶段性承压，但海外深化布局有望贡献增量，储能业务有望快速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 67.42 亿、77.06 亿、90.18 亿、101.76 亿元，同比增速分别为 -1.9%、14.3%、17.0%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.53 亿、8.18 亿、9.36 亿、10.70 亿元，同比增速分别为 -27.0%、8.6%、14.5%、14.2% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.37 元、0.40 元、0.45 元、0.52 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 15 倍、14 倍、12 倍、11 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.7 倍、0.7 倍、0.7 倍、0.6 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 206,016.92 万股，已上市流通股 206,016.92 万股 [5] - 总市值 113.93 亿元，流通市值 113.93 亿元 [5] - 资产负债率 36.22%，每股净资产 7.42 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 7.88/5.53 元 [5] 业绩情况 - 2024 年营收 67.42 亿元，同比 -1.89%；归母净利润 7.53 亿元，同比 -27.00%；毛利率 29.54%，同比 +1.11pct；归母净利率 11.17%，同比 -3.84pct [8] - 2024Q4 营收 15.76 亿元，同比 -25.72%，环比 -7.40%；归母净利润 -1.57 亿元，同环比由盈转亏；毛利率 19.92%，同比 -0.77pct，环比 -14.73pct；归母净利率 -9.97%，同比 -18.47pct，环比 -28.27pct [8] - 2025Q1 营收 11.24 亿元，同比 -27.69%，环比 -28.71%；归母净利润 1.24 亿元，同比 -43.26%，环比扭亏；毛利率 27.58%，同比 -2.43pct，环比 +7.66pct；归母净利率 11.00%，同比 -3.02pct，环比 +20.97pct [8] 业绩下滑原因 - 2024 年期间费用 9.13 亿元，同比增长 20%；期间费用率为 13.5%，同比增长 2.47 个百分点，各项费用率同比均有所增长 [8] - 公司对电站应收账款和参股公司计提减值，存货跌价损失 1566 万元，信用减值损失 1.44 亿元，合计减少影响利润约为 1.43 亿元 [8] - 公司有部分电站项目转让延期 [8] 海外市场布局 - 公司持续与兰吉尔合作，扩展海外市场，2024 年波兰市场预计市占率超过 30%，在东欧市场有较强影响力 [8] - 公司在中东市场同步布局储能和电表产能，预计实现多业务协同，有望今年放量 [8] 储能业务情况 - 截至 2024 年底，公司储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh [8] - 公司聚焦欧洲、中东和东南亚市场，在沙特新建海外基地约 1GWh，预计今年年内投产，产能落地后辐射中东市场 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.18 亿、9.36 亿、10.70 亿元（2025 - 2026 年前值 13.64/15.97 亿元），当前市值对应 PE 分别为 14/12/11 倍 [8] - 给予 2025 年 18x PE，对应目标价 7.14 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下降，2025Q1营收同比增长、归母净利润同比下降；公司产销稳健增长、越南工厂进展顺利，但利润率受原材料成本等因素影响下滑；展望2025年，公司有产量和销量增长目标，且商用车胎市场有望回暖，公司竞争力有望提升；基于业绩表现和行业变化调整归母净利润预测，给予目标价5.20元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本155,525.56万股，已上市流通股153,783.85万股，总市值67.81亿元，流通市值67.05亿元，资产负债率50.57%，每股净资产5.68元，12个月内最高/最低价6.62/4.26元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 04 - 29至2025 - 04 - 29贵州轮胎与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 包含《贵州轮胎（000589）2024年三季报点评》《贵州轮胎（000589）2024年中报点评》《贵州轮胎（000589）2023年报点评》 [7] 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为106.91亿、122.54亿、138.44亿、154.96亿元，同比增速分别为11.3%、14.6%、13.0%、11.9%；归母净利润分别为6.15亿、6.18亿、8.06亿、10.24亿元，同比增速分别为 - 26.1%、0.3%、30.5%、27.1%；每股盈利分别为0.40、0.40、0.52、0.66元；市盈率分别为11、11、8、7倍；市净率分别为0.8、0.7、0.7、0.6倍 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，包括各项目在2024 - 2027年的预测数据及相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.24 元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期，参考历史估值、市场景气度和业务情况，维持 2025 年业绩 1.40 倍 PB 估值预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 76.11 亿、79.69 亿、84.12 亿元，同比增速分别为 13%、5%、6%；归母净利润预计分别为 15.82 亿、17.47 亿、19.11 亿元，同比增速分别为 13%、10%、9%；每股盈利预计分别为 0.35 元、0.39 元、0.43 元；市盈率分别为 21.0 倍、19.0 倍、17.4 倍；市净率分别为 1.13 倍、1.09 倍、1.05 倍 [3] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1%，同比+0.3pct，受自营固收业务影响，环比下行；财务杠杆倍数为 2.75 倍，同比-0.1 倍，环比+0.2 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0.2pct；净利润率为 30.3%，同比+5.2pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 798 亿元，同比-1.8 亿元，净资产 290 亿元，同比+9.1 亿元；计息负债余额 451 亿元，环比+80.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比-0.2pct，同比-0.1pct [1] 重资本业务情况 - 重资本业务净收入 4.8 亿元，净收益率 0.7%，环比-0.8pct，同比+0.1pct；自营业务收入 4.6 亿元，环比-4.2 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比-1pct，同比+0pct；信用业务利息收入 2.7 亿元，环比-0.33 亿元，两融业务规模 102 亿元，环比+2.5 亿元，两融市占率 0.53%，同比+0.03pct；质押业务买入返售金融资产余额 66 亿元，环比+36 亿元 [1][2] 各业务收入情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入 10 亿元，同比+22.7%，环比-6.3 亿元；归母净利润 2.9 亿元，同比+48.3%；经纪业务收入 2.9 亿元，环比-26.3%，同比+55.3%；投行业务收入 0.5 亿元，环比-0.6 亿元，同比+0.2 亿元；资管业务收入 0.3 亿元，环比-0.1 亿元，同比基本平稳 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.8 元 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1 营收延续高增，不宜过度乐观线性递推，建议短期紧盯渠道边际反馈判断增长势能可持续性，长期盼新领导层改革深化激发效率、加速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,196|2,373|2,548|2,716| |同比增速(%)|4.2%|8.1%|7.4%|6.6%| |归母净利润(百万)|127|178|203|231| |同比增速(%)|46.5%|40.1%|13.5%|14.3%| |每股盈利(元)|0.11|0.16|0.18|0.21| |市盈率(倍)|70|50|44|39| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.6|2.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 110,894.36 万股，已上市流通股 110,302.64 万股，总市值 89.27 亿元，流通市值 88.79 亿元，资产负债率 18.54%，每股净资产 3.04 元，12 个月内最高/最低价 8.80/6.65 元 [4] 营收情况 - 25Q1 实现营业总收入 6.26 亿元，同比+36.0%，超出市场预期，一是 24Q1 下滑较多存在低基数效应，二是公司加快春节期间备货进度，24Q4 合同负债大幅提升至 2.5 亿，25Q1 兑现一定报表营收 [7] - 分产品来看，醋/酒/酱营收分别同比+19.1%/+9.1%/+35.4%，合计同比+18.5%，均实现恢复性增长，其他产品贡献 1.2 亿左右 [7] - 分战区来看，除西南战区营收下滑 2.3%以外，北部/东部/苏北/苏南/中部战区营收均实现一定高增，分别同比+36.3%/+43.8%/+91.0%/+33.3%/+76.4% [7] - 分渠道来看，线上/线下销售同比+8.9%/+45.7% [7] - 分模式来看，经销/直销/外贸同比+40.2%/+64.4%/-3.2%，同时经销商数目环比净增 20 家至 2034 家 [7] 利润率情况 - 25Q1 实现毛利率 35.5%，同比-5.9pcts，主要受产品结构调整影响，且 23 年底清理冗余单品后，24Q1 毛利率基数偏高 [7] - 费用端，销售费用率同比基本持平，由于营收端恢复，管理/研发费用率同比-2.3/-0.8pcts，均得到一定优化，最终公司 25Q1 归母净利率录得 9.0％，同比-3.0pcts [7] 发展思路与期待 - 2025 年公司将按照坚持“做强主业、做大副业”的总体发展思路，从狠抓质量、营销创新、优化体系、降本增效、深化改革、党建引领等方面下足功夫，努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [7] - 24Q4、25Q1 年收入端持续加速，尤其除醋酒酱外产品放量显眼，公司年初新上任董事长郜总，期待相关部署进一步出台，带领改革深化破冰，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.16/0.18/0.21 元，对应 PE 为 50/44/39 倍，考虑潜在改革带来的改善空间，给予 25 年 55 倍 PE，给予目标价 8.8 元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 72.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司经营质量扎实，渠道库存良性，2Q 有望在动销强化下推动现金流等指标改善，应动态评估公司财务指标变化 [8] - 四个重塑持续推动市占率提升，预计公司 25 - 27 年归母净利润为 18.7/22.1/26.0 亿元，同比增速为 +20%/+18%/+18% [8] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 59.21 亿、69.19 亿、80.22 亿、91.91 亿元，同比增速 25.6%、16.9%、15.9%、14.6% [4] - 归母净利润分别为 15.57 亿、18.69 亿、22.05 亿、26.02 亿元，同比增速 35.3%、20.0%、18.0%、18.0% [4] - 每股盈利分别为 2.42、2.90、3.42、4.04 元，市盈率 22、19、16、13 倍，市净率 3.4、3.3、3.2、3.1 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 64397.68 万股，已上市流通股 64397.68 万股，总市值 347.75 亿元，流通市值 347.75 亿元 [5] - 资产负债率 19.17%，每股净资产 16.67 元，12 个月内最高/最低价 71.59/45.21 元 [5] 阿胶系列业务 - 预计 1Q25 阿胶系列收入增速 15 - 20%（阿胶块~10%，阿胶浆~40 + %） [8] - 4Q24 旺季动销下渠道库存降至低位，1Q25 旺季铺货下渠道库存预计仍在 6 个月内、同比持平，2Q 聚焦纯销，渠道库存有望良性动态变化 [8] - 预计 25 年阿胶系列收入有望双位数增长，中长期在补气补血赛道有市占率拓展空间 [8] 现金流与应收情况 - 1Q25 经营性净现金流 - 3.0 亿元（1Q24 6.4 亿元），应收账款 7.0 亿元（1Q24 3.8 亿元） [8] - 原因一是 1Q25 收现比下降，二是 1Q 增加原料采购和费用支出致支出增加约 3 亿元 [8] - 预计 2Q 应收及现金流有望改善，全年维持良性水平 [8] 公司战略与发展 - 2025 年围绕增长与突破，执行 1238 战略，做大阿胶主业、孵化男科等第二曲线，突破外延式增长 [8] - 2024 年现金分红比例 99.7%，在手现金充足，有望持续高分红回报股东 [8] - 自新任管理层履新，持续深化四个重塑，融合华润管理体系，实行全面预算管理制度确保高质量发展 [8] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [9] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、归母净利润有不同程度增长 [9] - 获利能力上，毛利率、净利率、ROE、ROIC 呈上升趋势 [9] - 偿债能力指标如资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率有相应变化 [9] - 营运能力指标包括总资产周转率、应收账款周转天数、存货周转天数等有不同表现 [9] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流、每股净资产有变化，估值比率 P/E、P/B、EV/EBITDA 呈下降趋势 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 扬杰科技业绩稳健增长，汽车电子表现亮眼，多领域需求回暖，随着汽车业务持续放量、海外市场复苏，业绩增长动能充足；“YJ+MCC”双品牌深化全球布局，越南基地打开增量空间，高毛利海外业务有望持续贡献业绩弹性；第三代半导体+车规级模块突破，IDM产能为新品放量提供保障，随着高端产品渗透率提升，产品结构将持续优化 [7] - 考虑到公司产品放量超预期，将公司2025 - 2026年归母净利润预测由11.58/14.27亿元上调至12.38/14.70亿元，新增2027年归母净利润预测为17.35亿元，对应EPS为2.28/2.70/3.19元，给予公司2025年28倍PE，对应目标价63.8元 [7] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为60.33亿、70.97亿、82.81亿、95.07亿元，同比增速分别为11.5%、17.6%、16.7%、14.8% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为10.02亿、12.38亿、14.70亿、17.35亿元，同比增速分别为8.5%、23.5%、18.7%、18.0% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.84、2.28、2.70、3.19元，市盈率分别为26、21、18、15倍，市净率分别为3.0、2.7、2.4、2.2倍 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为39.42亿、45.91亿、49.79亿、58.52亿元，应收账款分别为18.75亿、15.88亿、17.56亿、18.99亿元等 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为60.33亿、70.97亿、82.81亿、95.07亿元，营业成本分别为40.37亿、46.31亿、53.84亿、61.45亿元等 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为13.92亿、18.11亿、17.69亿、23.02亿元，投资活动现金流分别为 - 10.88亿、 - 7.47亿、 - 11.95亿、 - 10.69亿元等 [8] 报告公司基本数据 - 总股本54334.78万股，已上市流通股54214.79万股，总市值261.84亿元，流通市值261.26亿元 [3] - 资产负债率35.77%，每股净资产16.63元，12个月内最高/最低价为54.48/33.40元 [3] 报告公司业绩情况 2024年年报 - 营业收入60.33亿元，同比+11.53%；毛利率33.08%，同比+2.82pct；归母/扣非归母净利润10.02/9.53亿元，同比+8.50%/+35.43% [7] 2025年一季报 - 营业收入15.79亿元，同比/环比+18.90%/-1.90%；毛利率34.60%，同比/环比+6.93pct/-4.15pct；归母/扣非归母净利润2.73/2.54亿元 [7] 报告公司业务情况 下游业务 - 2024年汽车电子营收同比大增超60%，成为核心增长引擎；消费电子、工业领域营收同比增幅均超20%；2025Q1汽车电子业务持续同比高增长70%，消费电子需求旺盛，同比增长超27% [7] 品牌战略 - 坚持“双品牌+双循环”战略，国内及亚太市场主推“YJ”品牌，欧美市场依托“MCC”品牌加速替代安森美等海外龙头；2024年外销收入达13.64亿元，同比+12.28%，占比22.46% [7] 产能情况 - 2024年越南封装基地一期量产，首批两个封装产品良率达到99.5%以上，二期预计2025年6月投产 [7] 新品研发 - 碳化硅领域，650V/1200V SiC MOSFET完成第三代迭代，1200V产品比导通电阻达3.33mΩ·cm²，车载模块获多家Tier1/车企测试，计划2025Q4开展全国产主驱SiC模块的验证 [7] - IGBT领域，车规级产品批量交付用于PTC及压缩机控制器方面，基于8/12寸平台的微沟槽650V/1200V系列实现全系出货 [7] - MOSFET领域，依照汽车电子大战略持续完善产品布局 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 邮储银行负债端优势延续，规模稳健增长，资产质量仍较稳定；零售战略定力强，发展路径清晰，4万个“自营 + 代理”网点巩固零售优势；零售贷款资产质量阶段性承压，随经济复苏和居民收入预期改善，零售贷款不良率有望可控；4月8日邮政集团增持公司A股股份，彰显对公司未来发展的信心；结合财报和宏观环境，预测公司2025 - 2027年营收增速为1.0%/3.6%/6.4%，净利润增速为1.1%/2.0%/5.0%，当前估值仅0.6x 25PB，给予25年目标PB为0.7X，对应目标价为6.24元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为3487.75亿、3522.37亿、3648.58亿、3883.15亿元，同比增速分别为1.83%、0.99%、3.58%、6.43%；归母净利润分别为864.79亿、874.36亿、891.50亿、936.04亿元，同比增速分别为0.24%、1.11%、1.96%、5.00%；每股盈利分别为0.87、0.88、0.90、0.94元；市盈率分别为6.13、6.07、5.95、5.67倍；市净率分别为0.52、0.60、0.56、0.52倍；目标价6.24元，当前价5.35元 [4] 公司基本数据 - 总股本9916107.60万股，已上市流通股6712239.52万股，总市值5305.12亿元，流通市值3591.05亿元，资产负债率94.37%，每股净资产8.51元，12个月内最高/最低价为5.70/4.51元 [5] 业绩情况 - 1Q25营收893.63亿元，同比 - 0.07%，增速环比 - 7.4pct，主要因年初贷款重定价影响大及其他非息收入支撑减弱，单季净利息收入/单季其他非息收入同比分别 - 3.8%/+21.7%，增速环比分别下降5.5pct/39pct；归母净利润252.46亿元，同比 - 2.62%，较24年末下降3.1pct，因单季年化不良生成率提升，公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 + 53.5% [2][8] 存贷款情况 - 1Q25贷款/存款同比增长9.8%/9.2%，增速环比 + 0.4pct/-0.3pct，对公端存贷款增势较好；对公贷款（不含票据）同比增长15.2%，对公存款同比高增20.5%，增速环比 + 6.9pct；零售贷款同比增长4.3%，增速较24年末下降2.5pct，零售存款同比 + 7.9%，增速环比 - 1.1pct [8] 息差情况 - 1Q25单季息差环比下降10bp至1.69%，较4Q24降幅扩大；资产端单季生息资产收益率环比下降20bp至2.97%，因房贷占比和重定价贷款占比较高；负债端单季计息负债成本率环比下降10bp至1.28%，降幅较4Q24扩大，除存款挂牌利率下调外，还因优化负债结构 [8] 资产质量情况 - 1Q25不良率环比 + 1bp至0.91%，单季年化不良净生成率环比 + 19bp至0.94%，关注率环比 + 12bp至1.07%，预计零售和小微企业贷款风险仍在暴露，但风险暴露充分、处置出清快，随经济复苏零售贷款不良率有望可控；拨备覆盖率环比下降20pct至266%，拨贷比环比下降16bp至2.43% [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、盈利能力、每股指标、资产质量、资本状况、业绩和规模增长等多方面预测数据，如2024 - 2027E净息差分别为1.75%、1.61%、1.53%、1.50%等 [9][11][13]