美国经济与就业 - 美国8月非农就业增长降至2.2万人，小时工资同比降至3.7%触及两个月低点[5] - 6月非农就业人数降至-1.3万为2020年12月以来最低水平[5] - 制造业占企业非住宅投资比例降至5.4%低于一年前峰值5.8%[6] - 信息产业投资占比升至51.7%触及三年来最高水平[6] 政府债务与市场头寸 - 美国政府利息支出占GDP比例降至3.7%触及五个季度低点[9] - 标普500迷你合约投机净空头持仓下降10%至15.8万份[12] - 广义美元净多头持仓升至6.4万份触及四个月高点[15] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%低于16年均值一倍标准差[16] - 中国10年期国债远期套利回报为23个基点较2016年12月高53个基点[19] - 铜金价格比降至2.8与离岸人民币汇率7.1出现背离[25]

8月出口表现 - 8月以美元计价出口同比增长4.4%，低于彭博一致预期5%及7月的7.2%[1][11] - 进口同比增长1.3%，低于彭博一致预期3%及7月的4.1%[1][8] - 贸易顺差扩大至1023亿美元，同比增长11.8%[61] 区域出口分化 - 对非洲出口同比增速从7月42.8%大幅回落至26.1%[3][11] - 对欧盟出口同比升至10.8%（7月9.3%），对东盟升至22.7%（7月16.9%）[11][46] - 对美国出口同比降至-33.1%，为年内次低水平[46] 动能与基数影响 - 非洲出口环比下降2.9%，低于过去十年同期均值0.6%，且去年8月环比高达9.8%[4][12] - 除美欧东非外其他地区出口环比0.4%，与历史均值0.6%基本持平[4][12] - 对美出口环比降至-11.8%，创过去十年同期新低[46] 商品结构表现 - 集成电路、液晶显示模组合计拉动出口增长1.6%[49] - 船舶出口同比增长35.2%，拉动出口0.5%[49] - 劳动密集型产品（箱包、服装等）整体拖累出口1.2%[49] 领先指标展望 - 全球降息周期开启，政策利率拐点领先工业生产增速拐点约9个月[21] - OECD综合领先指标指向中国出口累计同比年底温和回落至5%附近（当前8个月累计5.9%）[22] - ISM新订单-库存指数预示未来三个月美国制造业PMI震荡上行[23] 美国库存周期 - 生产缺口指标显示美国库存周期或于四季度末至明年初温和回升[24] - 欧元区制造业PMI8月升至荣枯线以上，生产缺口及新订单指标预示库存周期上行[25][26] 风险提示 - 外需跟踪指标存在不全面性，历史领先关系可能无法准确指征未来走势[8]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 京沪深等核心城市陆续放松限购政策，但新房和二手房成交环比下降[2] - 部分核心城市新房和宅地成交热度较高由优质供给驱动，但优质供给挤压老库存和二手房去化，二者仍面临价格下行压力[33] - 有效的政策关键在于广义财政发力，期待城中村改造和收储进一步推进[33] - 二手房价或为地产见底的观测指标，二手房价企稳后才有量价回升的基础[33] - 建议关注具备好产品护城河房企、优质商业地产公司的租金稳定性、存量房中介业务方向[33] 板块行情 - 第36周申万房地产指数下跌1.5%，在31个一级行业板块中排名第24位[5][8] - 板块绝对表现近1个月4.2%、6个月5.8%、12个月31.1%[3] - 相对表现近1个月-4.7%、6个月-7.5%、12个月-7.1%[3] - A股涨幅第一为首开股份，周涨幅达32.0%[9][10] - 港股涨幅第一为碧桂园，上涨10.3%[11][14] 政策要闻 - 福州：放宽购房提取和结清购房贷款提取时限由"一年内"调整为"三年内"，支持购买车库（位）和更新电梯提取住房公积金[13][15] - 岳阳：启动"宜居岳阳·畅购好房"活动，提供总价2%的购房补贴（单套上限2万元），三孩及以上家庭额外奖励10-20万元[13][15] - 杭州：余杭区对购买特定区域新建商品住宅提供4万元补助，对购买非住宅新建商品房按实际缴纳契税50%给予补助[13][15] - 深圳：分区优化居民购买商品住房政策，部分区域不限购套数；优化企事业单位购买商品住房政策；优化个人住房信贷政策[13][15] 公司动态 - 碧桂园：2025年8月合同销售金额29.6亿元，销售面积35万平方米[5][17] - 金地集团：2025年8月签约面积18.0万平方米（同比下降51.87%），签约金额22.2亿元（同比下降58.89%）[5][17] - 中国海外发展：2025年8月合约销售金额183.30亿元（同比下跌0.7%），销售面积88.85万平方米（同比上升27.7%）[5][17] - 绿城中国：2025年8月自投项目销售金额106亿元，代建项目销售金额95亿元；累计总合同销售金额1563亿元[17][19] - 中国海外发展与招商蛇口等以154.78亿元购得上海徐汇区两宗涉宅地，总计容建筑面积53.41万平方米[18][19] 销售端表现 - 新房市场：第36周20城商品房成交面积158万方，日均成交22.6万方，环比下降23%，同比上升3%[5][20] - 年初至今20城商品房成交面积6891万方，累计同比下降9%[5][20] - 一线城市商品房成交面积55.7万方，同比上升3%；二线城市60.8万方，同比上升11%；三四线城市41.7万方，同比下降5%[22][23] - 二手房市场：第36周11城二手房成交面积161万方，日均成交23.1万方，环比下降12%，同比上升5%[5][25] - 年初至今11城二手房成交面积6915万方，同比上升12%[5][26] - 一线城市二手房成交面积77.0万方，同比上升16%；二线城市67.1万方，同比下降6%；三四线城市17.2万方，同比上升8%[27][30] 融资端情况 - 第36周发债企业大部分为地方国企[28][31] - 华润置地发行规模最大，发行两只一般中期票据共30亿元[28][31] - 西藏城投发行的一般公司债利率最高为2.35%，华润置地发行的一般中期票据利率最低为1.84%[28][31] 投资建议关注标的 - 重点关注绿城中国、华润置地、太古地产、华润万象生活、贝壳-W等[33]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价17.60元 [2] 核心观点 - 公司核心业务展现强韧性 2025H1营收78.0亿元 YoY+1.0% 归母净利润5.4亿元 YoY+22.8% [2] - 盈利能力表现良好 毛利率稳中有升 投资减亏利好利润表现 [2] - 公司为国内小家电出口龙头 内销自主品牌矩阵完善 海内外需求波动背景下实现平稳增长 [8] 财务表现 - 2025H1营收78.0亿元 YoY+1.0% 其中海外市场营收60.7亿元 YoY+2.5% 国内市场营收17.3亿元 YoY-3.8% [2][8] - 核心业务厨房电器营收52.8亿元 YoY-1.3% 家居电器营收14.7亿元 YoY+12.7% [8] - 2025H1毛利率22.1% YoY+0.3pct 其中厨房电器毛利率22.8% YoY-0.2pct 家居电器毛利率20.1% YoY+1.5pct [8] - 2025Q2归母净利润3.0亿元 YoY+9.8% 归母净利率达7.5% YoY+1.1pct [2][8] - 投资收益改善显著 2025Q2投资收益-890.3万元 同比减亏3279万元 [8] 费用结构 - 2025Q2销售费用率3.9% YoY+0.4pct 主要因广告宣传费用提升 [8] - 管理费用率4.6% YoY-0.8pct 研发费用率3.5% YoY-0.1pct [8] - 财务费用率0.1% YoY+0.6pct 主要因汇兑收益减少 [8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入178亿元 YoY+5.8% 2026年193.29亿元 YoY+8.6% 2027年206.08亿元 YoY+6.6% [4] - 预计2025年归母净利润11.23亿元 YoY+6.6% 2026年12.81亿元 YoY+14.1% 2027年13.91亿元 YoY+8.5% [4] - 预计2025年每股收益1.38元 2026年1.58元 2027年1.71元 [4] - 预计2025年市盈率12倍 2026年11倍 2027年10倍 [4] 估值指标 - 当前总市值127.87亿元 流通市值127.28亿元 [5] - 每股净资产10.27元 资产负债率44.73% [5] - 12个月内最高价17.13元 最低价12.39元 [5]

资金流动性 - 杠杆资金净流入大幅下降至256.4亿元，较前值1047.7亿元减少，但仍处近三年85%分位高位[11][18] - 偏股型公募新发份额持续回暖至191亿份，处近三年97%分位[11][12] - 南向资金连续三月周均净流入超百亿，上周达302.7亿元，累计净流入超3700亿元[2][42] - 两融余额突破2.27万亿元，占流通市值比例达2.46%，处近三年93%分位[18] - 北向资金成交占比升至7.6%，参与度处近三年74%分位[45] 交易拥挤度 - 新能源车交易热度分位上升21个百分点至28%[2][48] - 光伏交易热度分位上升20个百分点至53%[2][48] - 电子交易热度分位上升13个百分点至63%[2][66] - 机械交易热度分位下降25个百分点至51%[2][58] - 军工交易热度分位下降19个百分点至63%[2][52] 投资者行为 - 散户资金净流入2369.3亿元，处过去五年97.2%分位高位[2][90] - 自媒体A股搜索热度虽降温但仍处相对高位[2][73] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向价值与消费周期行业[2][84]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价16.81元 较当前价12.41元存在35%上行空间[2][3] 核心观点 - 三大战略（新能源/智能化/出海）推动量利齐升 看好公司长期发展前景[2][8] - 8月销量同环比双增长 新能源品牌表现亮眼 启源/深蓝/阿维塔环比分别增31%/3.9%/5.0%[2][8] - 产品结构优化带动毛利率提升 2Q25毛利率15.2% 同比增2.0个百分点[8] - 2025年自主新能源销量预计103万辆 同比增42% 深蓝汽车有望实现扭亏为盈[8] 财务表现 - 1H25营收727亿元 同比降5.3% 归母净利22.9亿元 同比降19%[2] - 2Q25归母净利9.4亿元 同比降44% 环比降31%[8] - 上调2025-27年归母净利预测至72亿/103亿/114亿元（原预测64亿/92亿/111亿元）[3] - 2025-27年预计PE为17倍/12倍/11倍 PB为1.5倍/1.4倍/1.3倍[3][4] 销量预测 - 2025年总销量预计184万辆 同比增10%[3] - 8月总销量23.4万辆 同比增25% 环比增11%[2][8] - 新能源品牌持续发力：启源3.7万辆 深蓝2.8万辆（同比增40%） 阿维塔1.1万辆（同比增1.8倍）[8] - 后续有多款新车型上市 包括启源A06/Q05、深蓝L06等[8] 战略布局 - "香格里拉"新能源计划与"北斗天枢"智能化计划持续推进[8] - "海纳百川"全球化计划取得进展 泰国罗勇工厂已于5月投产 新增10万辆海外产能[8] - 与华为深化汽车智能化合作 重组为独立央企后有望加速协同创新[8]

欧元区经济增长现状 - 2025年上半年欧元区实际GDP同比增速达1.5%，但爱尔兰贡献了0.6%的增速抬升，剔除爱尔兰后实际增速仅1%左右[1][3][16][17] - 剔除爱尔兰后，欧元区经济呈温和复苏态势，低于疫情前长期均值1.7%[3][17] - 德国2025年上半年实际GDP同比增速仅0.2%，法国降至0.7%，均低于疫情前长期均值1.5%-1.7%[17] 同步与领先指标 - Q3欧元区实际GDP环比增速预测为0.1%，同比增速1.2%，与Q2基本持平[4][25] - 7-8月EuroCoin指数平均0.42，高于Q2平均值0.26；8月综合PMI升至51%[4][15][23] - ZEW经济景气指数指向未来三个季度GDP同比增速或回落至中枢震荡[4][31][33] 需求端分析 - 私人消费具备韧性但缺乏弹性：实际工资增速处于高位但未来将放缓，2025年协商工资增长率预计为3.2%[6][38][39] - 住宅投资受抵押贷款利率掣肘：利率稳定在3.5%-3.6%，家庭房价预期乐观，54.3%净占比预期上涨[7][50] - 非住宅投资短期稳定：非金融企业信贷脉冲修复至0.7%，但企业因需求前景偏弱对投资保持谨慎[8][61] 外部与财政环境 - 出口面临风险：对美国出口依赖度提升但面临需求退坡和关税威胁，对中国出口中枢持续下移[10][70] - 财政政策分化：德国2026年财政赤字率预期升至3.7%，而欧元区整体赤字率预计从2025年3.3%降至2027年3.2%[11][75] - 法国政治不确定性加剧财政风险，政府面临倒台风险[11][75] 库存与周期信号 - 库存投资处于上行周期：工业信心指数温和修复，OECD领先指标显示库存增速或持续修复至12月[9][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 相较于3500点，规模大、业绩好、申购量靠前的基金经理于3800点对下半年中国经济预期更乐观，3500点聚焦短期地产拖累，3800点后强调“反内卷”政策缓解通缩提升市场内生韧性弱化政策依赖 [3] - 对未来产业发展趋势判断核心聚焦科技创新驱动和新兴产业崛起，将AI、创新药和新能源视为核心增长引擎，3500点关注反内卷加速行业出清，3800点后注重具体政策效果 [3] - 对市场判断，对A股与港股均乐观，3500点聚焦短期市场修复与波动应对，3800点后关注下半年经济触底回升与慢牛行情，港股关注国际流动性改善 [3] - 市场风格均预期延续结构性行情，成长风格为核心主线，3800点后更向大盘成长、白马公司倾斜，小盘弹性高但需警惕估值泡沫 [3] - 投资方向均聚焦科技、创新药及高端制造，3500点侧重新能源和新质生产力，3800点后强化军工和反内卷下传统制造业，突出AI硬件终端及数字经济产业链扩散机会，关注需求刚性行业触底回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 如何看待中国宏观经济 - 25Q2基金经理认为中国经济向好或稳中有进但面临挑战，外部环境复杂出口承压，国内需求不足、物价低位、房地产销售边际走弱，政策积极响应，对中长期前景有信心但需警惕短期风险 [5] - 25H1中国经济稳中有进，一季度开门红二季度受冲击后边际回暖，消费端加速但内需不足，政策维持宽松聚焦结构优化和内需修复，对未来乐观但需警惕风险，资本市场预计震荡向上 [5] - 相同点是两时段均认为经济稳中向好，GDP增速稳健但内部分化，外部美国关税冲突是风险，政策维持适度宽松 [6] - 不同点是复苏态势、风险与政策、未来判断在3500点和3800点存在差异，3800点后更乐观 [6] 对未来政策发力方向的判断 - 25Q2基金经理预期政策聚焦逆周期调节和高质量发展，宏观政策积极财政和适度宽松货币，重点发力消费、“两新”政策、“两重”建设和稳定资本市场，中长期推动转型升级和扩大开放，行业层面支持新质生产力和反内卷治理 [7] - 25H1政策延续积极财政和适度宽松货币，发力方向包括加速专项债发行、加码消费补贴、推进产业升级，反内卷政策深化，消费领域支持结构性行情，新兴产业政策倾斜，中长期聚焦科技创新驱动增长 [10] - 相同点是以稳增长为核心，预期货币宽松，支持新兴产业，逆周期调节应对外部风险 [9] - 不同点是3500点重短期维稳，3800点强调政策连续性与稳定性，弱化政策依赖，深化供给侧改革，强化消费机会 [9] 对未来的产业配置逻辑 - 25Q2基金经理认为产业发展聚焦新经济动能和创新驱动，新兴产业如AI、创新药、新能源和半导体是核心增长点，传统产业中军工、消费板块有机会，宏观层面新动能推动经济增长 [12] - 25H1产业发展由科技创新、反内卷政策和结构性机会主导，新兴产业是投资重点，传统产业中反内卷政策改善盈利，消费潜力待挖掘，政策应对外部不确定性 [12] - 相同点是对产业发展乐观，聚焦科技创新和新兴产业，认可反内卷政策，认为经济转向创新驱动 [12] - 不同点是3500点突出新能源和金融保险，3800点新增未来产业布局，强化半导体国产替代，对反内卷政策效果关注不同 [12] 对未来A股市场怎么看 - 25Q2基金经理对A股乐观，市场震荡修复，经济有韧性政策支持，宏观偏紧资金面宽松，看好科技领域，关注高端制造、军工和港股科技龙头，债市收益率下行权益资产吸引力增强 [14] - 25H1基金经理对A股乐观看法，市场震荡上行，经济触底回升，关注科技、创新药、红利资产和消费板块，预期无风险收益率下降推动慢牛 [14] - 相同点是对A股乐观，认为有结构性机会，布局高成长板块 [15] - 不同点是3500点聚焦短期修复与波动应对，3800点关注下半年经济回升与慢牛行情，投资策略有差异 [15] 对未来港股市场怎么看 - 25Q2基金经理对港股乐观，市场调整后估值低反弹好，新消费与创新药板块优异，关注科技领域，强调价值投资和长期持有，港股被视为战略机会 [17] - 25H1基金经理对港股乐观，中国资产低估，科技互联网行业推动普涨，预期基本面缓解流动性改善，关注科技领域，港股机遇丰富 [17] - 相同点是对港股乐观，认为估值低公司质地高，受益于流动性和政策支持，看好科技等板块 [18] - 不同点是3500点聚焦短期修复与反弹，3800点侧重中长期机遇，投资策略有变化 [18] 2025年下半年A股市场风格的判断 - 25Q2基金经理认为市场有结构性机会，风格分化，中小盘成长占优但需防范波动，成长主线强化，行业风格聚焦科技、创新药、军工和新消费等，市场震荡向上需精选个股和轮动 [20] - 25H1基金经理预期市场延续结构性行情，成长为主价值为辅，小盘有弹性但需警惕泡沫，关注科技等领域，政策提振内需出口链可能复苏 [20] - 相同点是预期市场结构性行情，成长风格为主，关注科技等行业，市场受政策和外部因素支撑 [21] - 不同点是3500点风格均衡谨慎，关注低估值修复和港股，3800点强调大盘成长反弹和政策驱动内需改善 [21] 未来最看好的三大投资方向 - 25Q2看好科技方向（AI、半导体、数字化）、创新药方向（政策和产业驱动）、新能源与高端制造方向（行业周期底部盈利待修复） [23] - 25H1看好科技与AI方向（硬件终端、消费电子等）、创新药与医药健康方向（政策支持行业上行）、高端制造与军工方向（受益于军工信息化和反内卷治理） [23] - 相同点是聚焦科技、创新药、高端制造三大方向 [24] - 不同点是3500点侧重新能源和新质生产力，3800点强化军工和传统制造业，关注AI硬件终端和需求刚性行业 [23][24]

金融政策 - 公募基金费率改革第三阶段启动，预计每年为投资者让利约300亿元[2] - 股票型基金认购申购费率上限由1.2%/1.5%调降至0.8%/0.8%，混合型基金由1.2%/1.5%调降至0.5%/0.5%[17] - 债券型基金认购申购费率上限由0.6%/0.8%调降至0.3%/0.3%，销售服务费率上限由0.4%/年调降至0.2%/年[17] 产业发展 - 体育产业目标总规模超过7万亿元，对应年均增速接近10%[5][14] - 电子信息制造业2025-2026年增加值平均增速目标7%，营收增速目标5%以上[5][14] - 服务器产业规模目标超过4000亿元，75英寸以上彩电国内市场渗透率目标超40%[14] 能源与科技 - 上合组织计划未来5年新增千万千瓦光伏和风电项目[3][9] - 推动5G/6G关键器件、芯片、模块技术攻关，加强6G技术储备[14][15] - 加快人工智能、机器人产业培育发展，巩固信息通信业竞争优势[5][20] 监管与反腐 - 证监会强调保持反腐败高压态势，深化风腐同查同治机制[4][18] - 国资委要求党委书记负首责推进巡视整改，强化系统整治[4][16]

经济景气度 - 华创宏观WEI指数维持在6.75%的相对高位，环比上升0.59个百分点[2][7] - 摩根大通全球制造业PMI回升至50.9%，重返荣枯线上方[2][9][29] - G7国家OECD综合领先指标同比连续第三个月回升至0.61%[29][32] 消费与地产 - 67城商品房成交面积同比转正至+5.7%，较8月的-18%显著改善[2][13][14] - 乘用车零售增速回落至+2%（周度）和+3%（8月全月）[2][13] - 暑期后服务消费走弱：27城地铁客运量同比+8.9%，国内航班执行数环比下降10%[3][12] 基建与生产 - 石油沥青装置开工率连续三周回落至28.1%，环比下降1.2个百分点[3][21][27] - 水泥发运率降至38%，环比下降1.73个百分点[21][27] - 螺纹钢表观消费同比大幅下降55%（受高基数影响）[21] 贸易与出口 - 港口集装箱吞吐量四周累计同比升至9%，较7月底的5.6%持续改善[3][11][29] - 美国提单口径从中国进口金额同比为-23.3%，仍处低位但较7月的-24.6%略有收窄[30][41] - 东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至8.7%，显示转口贸易景气边际回落[30][46] 价格与大宗商品 - COMEX黄金价格上涨3.6%至3600.8美元/盎司，年内累计涨幅达37%[2][46] - 多晶硅期货价格大幅反弹11.9%至56000元/吨[2][47] - 原油价格下跌：美油下跌3.3%至61.9美元/桶，布油下跌3.8%至65.5美元/桶[46] 财政与利率 - 新增专项债发行进度达77.6%（3.41万亿/4.4万亿），快于去年同期的68.9%[4][22][63] - 国债收益率震荡偏弱：10年期国债收益率报1.8260%，环比下降1.19个基点[4][73] - 资金利率维持低位：DR007收于1.4372%，环比下降7.86个基点[73][77] 政策与风险 - 美国对日本汽车关税从27.5%下调至15%，并调整"对等关税"规则[4][30] - 风险提示包括高频数据更新不及时及外部贸易政策变动[4][30]