财政政策年度转折 - 债务表述从“逆周期”转向“跨周期”，2025年赤字率提升1个百分点至4%，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[3] - 税收方向从负反馈转向正反馈，2025年税收收入同比增长0.8%，占公共财政收入比重上升2个百分点至81.6%，升幅为2000年来新高[4][13] - 支出结构从“投资于物”转向“投资于人”，2025年三项典型基建类支出同比-7.8%，而三项典型民生类支出同比增长4.5%[8] 2025年财政数据表现 - 广义财政收入同比-2.9%，较2024年的-2.0%降幅扩大，主要受卖地收入（同比-14.7%）和非税收入（同比-11.3%）拖累[1][13] - 广义财政支出同比增长3.7%，较2024年的2.7%增速提升，继续向名义GDP增速收敛[1][8] - 地方财政收入“普涨”，2025年近九成（27个）地区收入实现增长，地方一般公共预算本级收入增长2.4%[4][15] 税收结构改善驱动因素 - 牛市打破资本市场活跃度下行拖累，2025年牛市相关税（个人所得税+证券交易印花税）从2024年拖累税收0.4个百分点转为拉动1.4个百分点[7][17] - 反内卷政策打破价格与实际税率下行拖累，2025年反内卷相关税（国内增值税+企业所得税+出口退税）从2024年拖累税收2.8个百分点转为拉动0.4个百分点[7][17] - 个人所得税受资本市场活跃支撑高增，2024年9月以来相关分项增长显著，拉动个税同比增长9.3%，贡献了全年同比11.5%的绝大部分[7][16] 支出结构与专项债变化 - 新增专项债用于非项目投资比例跳升，2025年该比例升至30%（2022年及以前在5%以下），其中支持清欠的专项债发行超5000亿元[9] - 2025年“高赤字”和“中支出”的财政组合被视作“科技股友好型”财政，科技支出同比增长4.8%[8][23] - 政策导向持续优化支出结构，明确将更多财政资金用于提振消费、“投资于人”和民生保障[9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对计算机行业给出“推荐”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，AIDC（人工智能数据中心）需求高增与成本压力共同推动云服务厂商开启涨价周期，打破了行业长期“降价趋势”，印证了算力资源的稀缺性 [2][7] - 报告认为，AIDC产业或将步入高壁垒的结构性扩张周期，从重资产行业升级为具备高壁垒、高确定性的核心基础设施赛道，具备技术迭代与资源整合效率的头部厂商有望持续受益 [7] 行业近期动态与数据 - **海外云厂商资本开支与定价**：Meta将2026年全年资本支出预期上调至1250亿美元，同比增长73% [2]；谷歌云上调全球数据传输服务价格，北美地区费率翻倍 [2]；亚马逊上调机器学习EC2容量块实例价格约15% [2] - **国内厂商投资与推广**：阿里巴巴计划未来三年将AI与云计算投资从3800亿元上调至4800亿元 [2]；腾讯元宝通过10亿元现金红包活动引导用户使用AI功能，推动APP下载量与Token消耗量快速攀升 [2] - **行业市场规模与增长**：全球云计算市场规模预计从2025年约1.29万亿美元增长到2030年约2.28万亿美元，年复合增长率约12% [7]；AIDC市场规模有望以31.5%的年复合增长率扩张 [7] - **行业指数表现**：计算机行业近1个月绝对表现8.1%，近6个月18.3%，近12个月38.2%；同期相对表现分别为6.9%、4.9%、14.9% [5] 算力稀缺性驱动因素 - **需求端扩张**：全球AIDC需求延续高增长态势，国内AI大模型竞赛（如DeepSeek、Kimi、阿里千问）驱动算力基建加速落地，应用端（如腾讯元宝）的爆发式增长直接转化为对后端智算中心、高速网络等基础设施的高频调用需求 [7] - **供给端成本压力**： - 存储芯片：三星电子计划在2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上 [7]；TrendForce此前预测2025年第四季度NAND价格涨幅为33%至38%，并预计2026年第一季度将维持类似涨幅 [7] - 服务器CPU：英特尔与AMD计划将服务器CPU价格上调10-15% [7] - 能源成本：美国电力成本2025年12月同比上涨6.7%，自2020年以来累计上涨约38%，而同期整体消费价格仅上涨2.7% [7] 产业趋势与竞争壁垒 - **技术挑战与解决方案**：单机柜功耗从传统的5-15kW向200kW跃升，推动液冷、高密供电等创新方案加速渗透，例如华为iCooling方案可降低PUE（电源使用效率）8%–15% [7] - **国产化进程**：国产芯片生态同步成熟，例如阿里“真武810E”性能对标国际主流产品，助力国产算力体系实现软硬协同优化 [7] - **竞争焦点转变**：行业竞争焦点已从单一模型性能转向算力供给能力与系统工程效率的整体比拼，头部厂商通过“云+AI+芯片”的软硬件一体化协同构建竞争壁垒 [7] 投资建议关注方向 - **云计算**：阿里巴巴，NET，深信服，金山云，新意网集团，优刻得 [7] - **AIDC**：润泽科技，宝信软件，数据港，光环新网，奥飞数据，云赛智联 [7] - **算力服务**：协创数据，宏景科技，大位科技，有方科技，利通电子，智微智能，Coreweave [7] - **CDN**：网宿科技 [7] - **芯片**：海光信息，寒武纪，沐曦股份，天数智芯，摩尔线程，龙芯中科 [7] - **大模型**：Minimax，智谱，科大讯飞等 [7]

行业投资评级 - 轻工纺服行业投资评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 泳池机器人行业是供给创造需求的“水下蓝海”，全球泳池清洁支出超百亿美元，无缆产品渗透率持续提升，行业格局呈现“双超多强”，其中望圆科技作为中国龙头，在无缆赛道份额领先且成功实现OBM转型[1][10][29] - 轻工制造与纺织服饰板块本周（2026/1/26-2026/1/30）市场表现跑输沪深300指数，但内部子行业分化明显，其中造纸和饰品板块表现相对较好[6][43] 泳池机器人行业梳理总结 行业规模 - 全球泳池数量持续增长，2024年总数约3290万个，预计2029年将达3930万个，2019-2024年CAGR为4.3%[10] - 2024年全球泳池清洁开支约129亿美元，预计2029年将增至167亿美元，2019-2024年CAGR为7.3%[10] - 泳池机器人凭借成本与效率优势快速渗透，全球出货量从2019年的250万台增至2024年的450万台，CAGR为12.0%，预计2029年将达660万台[18] - 全球泳池机器人市场规模（零售额）从2019年的12.00亿美元增至2024年的24.82亿美元，CAGR为15.7%，预计2029年将达42.11亿美元[19] - 无缆产品是渗透率提升的核心引擎，其渗透率从2019年的4.0%大幅提升至2024年的44.5%，预计未来将达65.9%[1][25] 行业格局 - 全球泳池机器人市场呈“双超多强”格局，2024年以色列Maytronics和西班牙Fluidra市场份额分别为34.8%和18.5%[1][29] - 望圆科技在无缆泳池机器人赛道份额领先，占全球市场份额约19.7%，是全球第三、中国第一的泳池机器人龙头企业[1][29] 重点公司分析（望圆科技） - 望圆科技深耕行业二十载，成功从ODM服务商转型为OBM品牌商，孵化出WYBOT、Winny两大品牌，构建了覆盖无缆、有缆及手持式的全场景产品矩阵[2][30] - 公司营收从2019年的0.57亿元快速增长至2024年的5.44亿元，CAGR高达57.0%[33][35] - 自主品牌（OBM）营收占比快速提升，从2021年的2.6%提升至2025年上半年的86.4%[33][41] - 随着自有品牌占比提升，公司毛利率表现稳健，2024年为58.0%，2025年上半年进一步提升至65.2%[38][39] - 为支持品牌建设，公司销售费用投入加大，销售费用率从2022年的3.2%提升至2024年的32.0%，导致归母净利率从2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%[38][40][42] 本周行情总结 板块行情 - 本周（2026/1/26-2026/1/30）主要股指表现分化：上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300上涨0.08%[6][43] - 申万轻工制造板块下跌1.24%，纺织服饰板块下跌0.68%，均跑输沪深300指数，在28个一级行业中分别排名第12和第10[6][43] - 轻工制造子行业中，造纸上涨1.29%，家居用品下跌0.67%，包装印刷下跌2.85%，文娱用品下跌3.09%[6][47] - 纺织服饰子行业中，饰品上涨6.33%，纺织制造下跌1.76%，服装家纺下跌2.69%[6][50] 个股行情 - 轻工制造板块涨幅前五个股：岳阳林纸（+15.96%）、群兴玩具（+13.92%）、好莱客（+10.79%）、箭牌家居（+8.32%）、顶固集创（+7.51%）[52] - 纺织服装板块涨幅前五个股：中国黄金（+59.22%）、哈森股份（+34.64%）、众望布艺（+13.11%）、浙文影业（+11.91%）、菜百股份（+10.36%）[52] 行业重点数据跟踪总结 地产数据 - 本周（1.26-2.1）30大中城市商品房成交面积133.76万平方米，同比大幅增长878%（受春节错期影响），环比增长10%[6][67] - 其中，一线城市成交面积36.66万平方米，环比下降7%；二线城市68.89万平方米，环比增长21%；三线城市28.21万平方米，环比增长15%[6][67] - 30大中城市商品房成交套数1.17万套，同比大幅增长889%，环比下降9%[6][67] 原材料数据 - 报告通过图表跟踪了MDI、TDI、棉花（Cotlook A指数、国内外价差）、粘胶短纤、涤纶长丝、锦纶长丝、澳洲羊毛等多种原材料的价格走势[56][60][62][65][66] 家具数据 - 报告通过图表跟踪了家具类商品单月零售额、家具制造业累计营收、建材家居卖场单月销售额及家具及其零件单月出口额等数据[81][82][84][85] 纺织服装数据 - 报告跟踪了台湾地区主要纺服制造企业（如丰泰、裕元、宝成、儒鸿等）的月度营收同比数据[86] - 报告跟踪了美国服装及服装配饰单月销售额及同比、美国批发商及零售商库销比数据[87][88]

提名背景与候选人分析 - 特朗普从四位候选人中提名了服从概率仅为30%-40%的凯文·沃什为下一任美联储主席[5][7] - 其他候选人服从概率：凯文·哈塞特90%-95%，瑞克·里德60%-70%，克里斯托弗·沃勒5%-10%[7] - 提名沃什的原因之一是安抚关键议员以保障提名通过，并避免债券义警因鸽派候选人抛售美债[10] 凯文·沃什的政策理念 - 沃什是主张通过量化紧缩来恢复市场与财政纪律的“反通胀斗士”，并在此基础上支持降息以降低实体经济融资成本[3][11][14] - 其政策目标是通过放松监管和量化紧缩，将金融市场过剩的流动性导入实体经济和美债市场[3][20] - 沃什的“鹰派”立场仅针对金融市场，对实体经济和联邦政府而言是“鸽派”，旨在降低企业和政府融资成本[3][20] 政策影响与历史参照 - 为实现“量化紧缩+降息”组合，需要财政部配合进行“反向扭曲操作”，缩短未偿付美债平均久期[15][17] - 历史参照：20世纪50年代，未偿付美债平均久期从100个月降至50个月，联邦政府利息支出占GDP比例从2.2%一度降至1.8%[17] - 其政策框架基于恢复市场纪律以促进高效资源配置和企业产出增长，而非传统的菲利普曲线或泰勒规则[20]

宏观政策观察 - 中央层面政策处于“等待期”，近期出台不多[1] - 总书记强调发挥比较优势，推动未来产业发展，聚焦“十五五”主攻方向[6] - 总理在廉政工作会议强调管党治党越往后越严，树立正确政绩观[1][6] 产业与市场政策 - 工信部召开光伏行业座谈会，将“反内卷”作为规范治理主要矛盾，综合运用产能调控等手段[1][10] - 国资委明确将扎实做好新央企组建和战略性重组，支持创新能力强的企业进行横向与纵向整合以减少内卷[2][9] - 证监会召开座谈会，提出高质量编制资本市场“十五五”规划，全力巩固市场稳中向好势头，并抓紧推出深化创业板改革[2][12] 能源与价格改革 - 国家发改委等完善发电侧容量电价机制，将煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%，即每年每千瓦165元[1][12] - 首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制[1][12] - 优化煤电中长期市场交易价格下限，不再统一执行基准价下浮20%的下限，由各地根据情况合理确定[13] 外交与贸易 - 商务部回应中美经贸谈判，表示双方通过磋商机制保持沟通，共同推动落实元首会晤共识[1][11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 春节旺季临近，贵州茅台量价表现均超预期，是报告的核心亮点[1] - 白酒行业景气度两极分化，高端名酒（茅台、五粮液）动销超预期，而次高端及区域龙头普遍承压[4] - 投资建议围绕两条主线：一是重视白酒春节动销催化，优选龙头；二是关注大众品中的餐饮链及节庆食品机会[4][5] 行业与市场表现总结 - 行业总市值为44,013.36亿元，流通市值为42,961.17亿元[1] - 过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-0.3%、-3.5%、0.1%[2] - 过去1个月、6个月、12个月的相对沪深300指数表现分别为-1.5%、-16.9%、-23.2%[2] 贵州茅台具体分析 - **改革成效显著**：i茅台改革拓展客群、引导至线下，带动经销渠道需求高增；普飞价格下探至1500元价格带，释放大量商务、家宴、礼赠需求；精品、年份酒等供给减少，普飞填补缺口加速周转[4] - **普飞量价齐升**：春节前飞天回款进度33%，经销渠道进度与去年基本持平；i茅台贡献额外飞天增量预计在20%左右，吨价略有提升，驱动收入增长[4] - **高附加值产品去库良好**：26年高附加值产品投放主要来源于i茅台，经销渠道以消化库存为主；精品、陈年酒库存消化至低位，节前动销表现正增长[4] - **近期渠道表现**：飞天批价上周散飞触及1600元，当日暴涨150元，周末虽有回落但节前1600元支撑较足；河南市场元旦后动销增长10%，考虑i茅台增量，预计春节期间量增超20%[4][6] 春节白酒渠道观察总结 - **整体趋势**：1月以来多数渠道总体出货量有双位数下滑，但区域与品牌分化明显[4] - **分区域看**：华东、河南等市场动销下滑约10%，山东、湖南等省份下滑幅度在双位数以上[4] - **分价格带看**：茅台飞天动销逆势增长；五粮液、老窖、汾酒表现分化；大众价位动销下滑10%+；次高端承压明显，动销下滑20%以上[4] - **高端名酒表现**： - 茅台飞天各地普遍缺货，经销商几无库存[4] - 五粮液华东动销持平，河南、湖南下滑个位数，批价企稳略超预期[4] - 老窖高度国窖动销同比下滑明显，低度国窖在华东表现较好[4] - 汾酒青花系列在华东等地动销正增长，河南下滑个位数，华中华南下滑双位数；青20批价从350元回升至365元[4] - **区域龙头表现**： - 洋河市场表现平淡，梦6+控量挺价，梦3水晶版以价换量[4] - 今世缘库存水位仍高，核心产品动销下滑，但在江苏份额稳定[4] - 古井贡酒回款进度约20%+，渠道库存仍需消化[4] 投资建议总结 - **白酒板块**：当前处于预期和持仓底部，重视春节旺季催化[4] - 全年视角：酒企进入主动调整，机会在茅台批价企稳后[4] - 配置推荐：确定性好且股息率高的贵州茅台；春节大众酒重点推荐古井贡酒；关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏及珍酒李渡等模式创新品种[4] - **大众品板块**：重点推荐三条主线[5] - 餐饮供应链：需求企稳、无库存包袱、新品新店型催化多，推荐安井食品、巴比食品、锅圈，关注立高食品[5] - 节庆食品：受益春节旺季及零食板块IPO效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙、好想你；同时推荐东鹏饮料、新乳业，关注西麦食品[5] - 战略性推荐：持续重点推荐安琪酵母（海外高增、成本下行），战略性推荐伊利股份、海天味业、农夫山泉、华润啤酒、会稽山[5]

投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料维持“强推”评级，目标价为340元 [2] - 报告核心观点认为公司年内高增动能充足，海外扩张打开长期成长空间，当前估值回调提供布局良机 [7] 近期重大事项 - 公司与印尼三林集团旗下RICH STREAM签署合作协议，共同拓展印尼市场，总投资3亿美元，分6期完成，合作形式为双方共同持股香港路径公司（东鹏持股51%）[7] - 公司H股拟于2月3日挂牌上市，发行基础股数4088.99万股，最大发行规模不超过4702.33万股，发行价格上限为每股248港元 [7] 海外扩张战略与市场潜力 - 印尼被视作东南亚扩张的战略支点，其人口近3亿，但能量饮料人均消费量仅0.92升，远低于越南的8.46升和泰国的4.23升，市场空间广阔 [7] - 合作方三林集团渠道资源丰富，其旗下Indofood在印尼拥有超过75万个销售网点，便利店品牌Indomaret门店数超2.3万家，将开放分销网络加速东鹏品牌落地 [7] H股发行影响与资金用途 - H股发行若超额配售权悉数行使，最大发行规模约占发行前A股总股本的9.0%，占发行后总股本的8.3%，摊薄比例可控 [7] - 港股发行所募资金将用于国内产能布局和供应链升级、品牌及数字化建设、国内运营渠道网络以及拓展海外市场业务 [7] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为209.32亿元、261.10亿元、306.21亿元，同比增速分别为32.2%、24.7%、17.3% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为44.86亿元、57.02亿元、68.60亿元，同比增速分别为34.9%、27.1%、20.3% [3][7] - 预计2026年市盈率为23倍，2027年市盈率为19倍 [3] - 预计2025年大单品仍可维持约15%增长，系列新品多点开花，整体营收有望实现约25%增长 [7] - PET、白砂糖等原材料成本红利有望保障利润率稳中有升 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为5.20亿股，总市值约为1300.76亿元 [4] - 公司每股净资产为16.92元，资产负债率为63.24% [4]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业的投资评级为“推荐”，且维持该评级 [1] 核心观点总结 - 春节消费旺季开启，各地政府密集出台促消费政策，旨在通过“政策+活动”双轮驱动，融合商、文、旅、体等多元业态，激发消费潜力，为全年消费市场实现“开门红” [1] - 本轮春节促消费活动呈现三大亮点：一是补贴力度空前，各地普遍推出亿元级别消费券，直接提振购买力；二是场景创新深化，商文旅体融合成为主线，打造沉浸式消费体验；三是线上线下共振，数字化赋能消费全景 [2] - 在强政策与丰富活动供给下，2026年春节消费市场有望强劲复苏，数据或超预期，为全年消费回暖奠定基础，建议关注受益于消费场景创新和居民消费热情回升的餐饮、酒店、旅游、免税及商业零售板块的龙头企业 [3] 行情回顾与市场数据 - **行业整体表现**：本周社会服务行业涨跌幅为 **-3.45%**，跑输同花顺全A（**-1.60%**）、沪深300（**0.08%**）及中信消费者服务指数（**-0.95%**） [10] - **港股市场**：恒生指数本周上涨 **5.02%**，而恒生大湾消费服务指数下跌 **-1.34%** [10] - **细分板块表现**：本周A股社服相关板块普遍下跌，其中教育板块跌幅最大（**-6.12%**），旅游及景区板块相对抗跌（**-0.79%**） [16] - **成交额变化**：本周A股中信消费者服务指数成交额较上周五增长 **3.26%**；港股恒生大湾消费服务成交额较上周五下降 **-8.14%**，热度有所下降 [28][29] - **个股表现**：社服板块涨幅居前的股票包括中国春来、黄山旅游、新东方-S等 [7] 重要公告摘要 - **华天酒店**：实控人变更为湖南省文资委，预计2025年归母净亏损 **1.82亿元至2.3亿元** [7][33] - **众信旅游**：预计2025年净利润 **500万元**，同比下降 **95.3%** [7][33] - **中公教育**：预计2025年净利润 **4250万至5500万元**，同比下降 **70.1%至76.9%** [7][33] - **科锐国际**：预计2025年净利润 **2.67亿元至3.34亿元**，同比增长 **30.0%至62.5%** [7][33] - **新东方-S**：2026财年第二季度净营收 **11.914亿美元**，同比增长 **14.7%**；归母净利润 **4545.2万美元**，同比增长 **42.3%** [35] 行业资讯要点 - **旅游及免税**： - 2025年中国国内居民出游 **65.22亿** 人次，同比增长 **16.2%**；出游总花费 **6.30万亿元**，同比增长 **9.5%** [41] - 2025年全国离境退税商品销售额和退税额同比增幅均达 **95.9%** 和 **95.8%** [41] - 2025年全国出入境人次达 **6.97亿**，创历史新高，其中免签入境外国人 **3008万** 人次，同比增长 **49.5%** [41] - 2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达 **95亿** 人次 [42] - 全国春节文旅消费月将举办约 **3万场** 活动，计划发放超 **3.6亿元** 消费补贴 [42] - **餐饮**：星巴克计划2028财年全球净增超 **2000家** 门店 [40] - **服务互联网平台**：BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长 **74%** [46] - **教育**：中国春来将AI模型整合至教育平台，推动教学全环节提质增效 [45]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对KLA（KLAC）或半导体设备行业的投资评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - KLA在CY2025年营收创下127.4亿美元的新高，同比增长17%，公司认为2026年增长将由**核心晶圆制造设备（WFE）市场份额提升**和**先进封装市场扩张**双轮驱动 [1][3][30] - 2026年行业前景乐观，核心WFE市场预计增长至高个位数至低双位数，规模达1200亿美元出头，加上约120亿美元的先进封装市场，整体设备市场将迈向1350亿美元级别 [3][26][27] - KLA预计其2026年上半年收入较2025年下半年实现中个位数增长，并在下半年明显加速，有望持续跑赢行业 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 一、KLA CY25Q4 业绩情况 - **整体业绩**：CY2025Q4（FY2026Q2）营收32.97亿美元，同比增长7%，环比增长3%，高于指引中值（32.25±1.5亿美元）[1][2][7]；Non-GAAP毛利率62.6%，高于指引中值（62%±1pct）[1][2][7]；全年营收127.4亿美元，同比增长17%，毛利率62.8% [1][2][7] - **分部门业绩**： - **半导体过程检测系统与服务**：CY25Q4营收30.05亿美元，占总营收91%，同比增长9%，环比增长4% [15][16]；其中系统收入中，代工厂/逻辑业务占比约60%，存储业务占比约40% [15][16]；全年营收115.21亿美元，同比增长18%，增速超过WFE市场 [16] - **特种半导体检测系统与服务**：CY25Q4营收1.40亿美元，占总营收4%，同比下降12%，环比增长17% [15][16]；全年营收5.59亿美元，同比增长3% [16] - **PCB及组件检测**：CY25Q4营收1.52亿美元，占总营收5%，同比下降6%，环比下降20% [15][16]；全年营收6.64亿美元，同比增长16% [16] - **按产品划分**： - **晶圆检测设备**：CY25Q4营收15.73亿美元，占总营收48%，同比增长1%，环比增长2% [2][21]；全年营收63.77亿美元，同比增长25% [21] - **掩膜图形检测设备**：CY25Q4营收6.96亿美元，占总营收21%，同比增长31%，环比增长4% [2][21]；全年营收24.53亿美元，同比增长12% [21] - **检测服务**：CY25Q4营收7.86亿美元，占总营收24%，同比增长18%，环比增长6% [2][21]；全年营收29.03亿美元，同比增长15% [21] - **按地区划分**：CY25Q4营收占比中，中国大陆占30%，中国台湾地区占26%，北美占12%，韩国占14%，日本占7%，欧洲占5%，亚洲其他地区占6% [20] 二、公司 CY26Q1 及 CY2026 业绩指引 - **CY26Q1指引**：预计总营收33.5±1.5亿美元 [3][22][24]；预计半导体过程检测系统收入中，代工厂/逻辑占比约60%，存储占比约40%（其中DRAM约85%，NAND约15%）[3][22][24]；预计Non-GAAP毛利率为61.75%±1pct，主要受产品结构略弱及DRAM芯片成本上涨压制 [22][23][24] - **2026年毛利率展望**：预计全年毛利率约62%±0.5个百分点，DRAM成本上涨预计对全年毛利率产生75-100个基点的负面影响 [23] 三、2026 年行业与公司发展展望 - **WFE市场增长**：预计2026年核心WFE市场实现高个位数至低双位数增长，规模达1200亿美元出头，较2025年的约1100亿美元明显提升 [3][26] - **先进封装成为结构性增量**：先进封装相关市场预计同步增长至约120亿美元，推动整体设备市场迈向1350亿美元级别 [3][27][28]；KLA与过程检测相关的先进封装系统营收在2025年约为9.5亿美元，同比增长超70%，预计2026年保持中双位数百分比（mid-teens）的同比增速 [28] - **客户支出与工艺控制强度**：客户资本开支在主要下游市场间进一步铺开，在先进逻辑、HBM及先进封装等方向，工艺控制强度持续提升 [29] - **公司增长节奏**：KLA预计2026年上半年收入较2025年下半年实现中个位数增长，并在下半年明显加速，受部分产品供应约束影响 [30] - **技术优势与份额提升**：在技术复杂度提升背景下，KLA有望通过差异化产品组合持续提升WFE份额，并将先进封装纳入可服务市场（SAM），推动中期市场扩张 [30][31] 四、Q&A 环节核心要点 - **增长口径与市场预期**：KLA对2026年WFE的指引（高个位数至低双位数）与同行预测（如Lam指引约23%）差异源于统计口径，若将核心WFE（约1200亿美元低段）与先进封装（120亿美元以上）合计约1350亿美元，则与同行一致 [32] - **中国市场**：预计2026年中国WFE市场同比持平或温和增长，市场规模在350亿至390亿美元之间；KLA中国区收入占比预计在20%中段至高段（Mid-to-high20%）[33]；此前受出口管制新规影响的约3亿至3.5亿美元业务已恢复并计入预测 [54] - **供应链与产能限制**：2026年上半年产能已基本售罄，限制主要源于光学组件等长交付周期；限制非特定于某个市场，全行业普遍面临，但未导致KLA丢失市场份额 [34][35][38][51] - **业务增长驱动力**： - **过程检测业务**：管理层对延续超额增长充满信心，驱动力包括AI导致芯片尺寸变大、HBM带来的资本密集度剧增以及客户为提升良率而优化现有产能 [36][37] - **DRAM市场**：预计2026年DRAM市场同比增长15%至20%，是WFE增长的最大驱动力，快于代工逻辑 [47]；公司在DRAM领域的客户预算份额为7%-9%，预计2026-2027年将提升 [41] - **服务业务**：长期增长目标为12%-14%，有信心向上限靠拢，驱动力包括安装基数扩大、产能紧张带来的需求等 [48] - **毛利率与竞争**：预计2026年毛利率呈上升趋势，3月为低点后逐季回升；DRAM成本压力被视为暂时性 [39][40]；公司对中国本土竞争保持乐观，认为过程检测领域技术壁垒较高 [50] - **先进封装增长**：预期增速从“超过20%”调整为“高十位数（High-teens）”，主要因市场基数小导致百分比波动，并非基本面恶化，公司在该市场的份额已从2021年的约10%提升至2025年的近50% [45][46]

行业投资评级 - 消费者服务行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 春节消费旺季拉开序幕，各地促消费政策密集出台，旨在为全年消费市场实现“开门红” [1] - 本轮春节促消费活动呈现“政府主导、多方联动、全域覆盖”的特征，通过“政策+活动”双轮驱动，深度融合商业、文化、旅游、体育、展览等多元业态，以激发消费潜力、优化供给、营造节日氛围 [1] - 2026年春节消费市场有望迎来强劲复苏，消费数据或超市场预期，为全年消费持续回暖奠定基础 [3] - 建议投资者积极关注受益于消费场景创新和居民消费热情回升的餐饮、酒店、旅游、免税及商业零售板块的龙头企业 [3] 春节促消费活动三大亮点 - 补贴力度空前，精准直达消费终端：各地普遍推出亿元级别消费券及补贴，覆盖零售、餐饮、文旅、汽车、家电等多个领域，例如浙江、山东、河南等省份均有上亿元资金投入，叠加“以旧换新”政策延续，有望直接转化为居民购买力，提振大宗和即期消费 [2] - 场景创新深化，商文旅体融合成为主线：活动设计超越传统打折促销，注重消费场景创新和体验提升，如北国冰雪节、南国避寒游、“非遗+年货”文化市集、“赛事+旅游”体育嘉年华等，着力打造沉浸式、全链条消费体验，为具备新场景打造和运营能力的商业主体提供广阔舞台 [2] - 线上线下共振，数字化赋能消费全景：“网上年货节”成为全国性标配，各大电商平台通过直播带货、平台补贴、即时零售等方式与线下联动，线上引流、线下体验、即时配送模式成熟，进一步拓宽消费边界并提升效率 [2] 行情回顾与市场数据 - 本周（报告期内）社会服务行业涨跌幅为-3.45%，同期同花顺全A为-1.60%，沪深300为0.08%，中信消费者服务指数为-0.95%，恒生指数为5.02%，恒生大湾消费服务为-1.34% [7][10] - 社服板块本周涨幅居前的股票包括中国春来、黄山旅游、新东方-S、美丽华酒店、万物新生等 [7] - 消费者服务行业基本数据：股票家数55只，总市值4,988.04亿元，流通市值4,570.81亿元 [4] - 相对指数表现：近1个月绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；近6个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；近12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [5] - A股细分板块本周涨跌幅：互联网电商-3.58%，酒店餐饮-1.48%，贸易-2.28%，一般零售-4.54%，专业连锁-5.45%，旅游及景区-0.79%，教育-6.12% [16] - 商社板块周涨跌幅：餐饮-2.61%，零售电商-1.01%，酒店-2.01%，旅游景区-0.45%，教育0.72%，专业服务-1.67% [23] - 成交额方面，本周A股成交额从周一32,796.51亿元调整至周五28,573.94亿元，较上周五调整-8.33%；中信消费者服务指数成交额从周一170.81亿元调整至周五177.67亿元，较上周五调整3.26% [28] - 港股方面，恒生指数成交额从周一2,616.99亿元调整至周五3,016.12亿元，较上周五调整25.22%；恒生大湾消费服务成交额从周一92.90亿元下降至周五72.44亿元，较上周五调整-8.14% [29] 重要公司公告摘要 - 华天酒店：实控人从湖南省国资委变更为湖南省文资委；预计2025年归母净亏损1.82亿元至2.3亿元 [7][33] - 众信旅游：预计2025年净利润500万元，同比下降95.3% [7][33] - 中公教育：预计2025年净利润4250万至5500万元，同比下降70.1%至76.9% [7][33] - 科锐国际：预计2025年净利润2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [7][33] - 新东方-S：2026财年第二季度（截至2025年11月30日）净营收11.914亿美元，同比增长14.7%；归母净利润4545.2万美元，同比增长42.3% [35] - 北京人力：预计2025年归母净利润10.5亿元至13亿元，同比增长32.7%到64.3% [35] - 凯撒旅业：预计2025年净利润3200万元至4800万元，扭亏为盈 [33] - 大连圣亚：预计2025年实现归母净利润2200万元到3300万元，扭亏为盈 [35] 近期行业动态与资讯 - 旅游市场数据：2025年中国国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；出游总花费6.30万亿元，同比增长9.5% [41] - 离境退税：2025年全国办理离境退税的境外旅客数量、商品销售额和退税额同比增幅分别达305%、95.9%和95.8% [41] - 海南旅游：“十四五”期间旅游业对全省GDP综合贡献率达33.4%，2025年接待游客总数突破1亿人次 [41] - 春节旅游趋势：2026年春节呈现品质化、复合型体验趋势，主题乐园酒店预订量同比增长超九成，冰雪游与避寒游为主流 [42] - 春运预测：2026年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，其中自驾出行占比约八成 [42] - 消费促进活动：文化和旅游部启动“2026年全国春节文化和旅游消费月”，计划举办约3万场活动，发放超3.6亿元消费补贴 [42] - 企业动态： - 库迪咖啡“全场9.9元不限量”活动于1月31日结束，2月1日起开启特价专区 [40] - 星巴克计划2028财年全球净增超2000家门店，其中美国自营店约400家 [40] - 锦江酒店（中国区）与飞书联合发布AI协同办公平台“锦鲲” [43] - 阿里巴巴确立“云+AI+芯片”三位一体的“通云哥”科技战略，其自研平头哥真武PPU芯片累计出货量达数十万片 [44] - BOSS直聘报告显示，2025年AI相关岗位月均新发职位数同比增长74% [46] - 中国春来将DeepSeek R1模型整合至自研AI教育平台，推动教学全环节提质增效 [45]