8月非农数据表现 - 新增非农就业2.2万人，远低于预期的7.5万人[2] - 失业率小幅上升至4.3%（前值4.2%），符合市场预期[2] - 时薪环比增长0.3%，符合预期；同比增速3.7%（前值3.9%）[3] 行业就业与劳动力市场动态 - 就业增长集中在教育保健服务（+4.6万人）和休闲酒店业（+2.8万人），制造业等部门萎缩[2] - 劳动参与率回升0.1个百分点至62.3%，家庭调查口径新增就业28.8万人[2] - 周工时稳定在34.2小时，处于2015年以来低位水平[3] 数据修正与历史背景 - 2000年以来8月非农数据低于预期概率68%，后续上修概率56%[4] - 6月数据从1.4万下修至-1.3万，7月数据从7.3万上修至7.9万[2] - 今年8月初次调查问卷响应率仅56.7%，为2000年以来次低[4] 市场预期与资产反应 - 期货市场定价9月降息概率升至108.6%，全年降息次数预期升至2.752次[3] - 数据公布后美股下跌（道指-0.48%）、美债利率下行（10年期-8.5BP）、美元指数回落0.55%[3][49] 美联储政策路径分析 - 选项一：9月降息50BP+10/12月各25BP，全年降息100BP[6] - 选项二：9月与四季度各降息25BP[7] - 选项三：9/10/12月连续各降息25BP（报告认为概率最高）[7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 聚焦油轮旺季弹性和干散货底部布局机会 油运逐渐步入旺季 运价弹性值得期待 散货市场有望迎来逐步复苏[1][2] - 继续推荐油轮板块和干散板块 具体标的包括中远海能 H/A、招商轮船、招商南油、海通发展 建议关注太平洋航运[3] - 持续看好"红利+快递"组合 建议关注华夏航空经营改善和富临运业在"低空+物流"领域的拓展[7] 行业数据跟踪总结 油轮市场 - VLCC运价继续上涨 9月5日克拉克森VLCC-TCE指数5.6万美元 周环比+34%[1][10] - 分航线表现：中东-中国航线报5.8万美元/天 周环比+38%；西非-中国航线报3.4万美元/天 周环比+34%；美湾-中国/英国分别报4.7、5.3万美元/天 周环比+23%、21%[1][10] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于5.6万美元/天 周环比-3%；阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于3.6万美元/天 周环比-10%[14] - MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天 周环比-34%；LR1（中东湾-日本航线）收于2.4万美元/天 周环比+5%；LR2（中东湾-日本航线）收于3.6万美元/天 周环比+8%[18] 干散货市场 - 9月5日BDI收于1979点 周环比-2.3%；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1802、1456点 周环比-3.1%、-2.4%、-0.6%[2][23] - 散货船在手订单占比为10.4% 预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.3%[23] 航空市场 - 近7日民航国内旅客量同比+3.2% 平均含油票价同比-5.2%[7][29] - 9月6日民航国内旅客量186万 同比+6.3%；国内航班量12823班 同比+5.5%；国内客座率85.1% 同比+0.7%[29] - 跨境市场：9月6日跨境旅客量34万 恢复至19年的83.3%；跨境航班量2107班 恢复至19年的80.5%；跨境客座率78.1% 较19年+3.7%[30] 集运市场 - SCFI收于1444点 周环比持平；CCFI收于1149点 周环比-0.6%[49] - SCFI 2025Q3均值1554点 同比-50%；CCFI 2025Q3均值1233点 同比-38%[49] 其他市场 - 航空货运：9月1日浦东机场出境货运价格指数4549点 周环比+3.6% 同比-7.5%[43] - 香港机场出境航空货运价格指数3494点 周环比+1.4% 同比-8.1%[44] 市场表现总结 - 本周交运板块下跌1.4% 跑输沪深300指数0.6pct[7][64] - 子行业表现：航运板块上涨1.4% 公交板块上涨0.4% 高速公路、港口、铁路运输、航空机场、物流板块分别下跌1.4%、1.4%、1.6%、1.7%、2.7%[64] - 个股表现：福然德（+21.7%）、普路通（+16.7%）、招商轮船（+11.2%）涨幅居前；建发股份（-10.7%）、申通快递（-8.4%）、长江投资（-7.7%）跌幅居前[64] 投资建议总结 红利资产 - 公路：首推四川成渝A+H 股息率行业领先 同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[66] - 港口：重点推荐招商港口、青岛港 关注唐山港[67] - 铁路：推荐京沪高铁和大秦铁路 京沪高铁作为黄金线路现金牛资产 大秦铁路对应当前股息率接近5%[69][70] 快递板块 - 重点推荐顺丰控股+申通快递+极兔速递+圆通速递[71] - 看好顺丰控股净利率可持续提升 国际业务是时代红利[72][74] - 看好申通快递作为拐点型企业业绩弹性大[74] - 继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+"反内卷"有助于国内市场盈利稳定[75] 其他关注标的 - 建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会[7] - 建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作 "低空+物流"领域拓展可期[7][76]

投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价18.68港元 [2][8] 核心观点 - 第三方业务韧性凸显 B端和海外驱动增长 [2][8] - 关联方收入下滑拖累整体增长但B端定制化业务高增 海外布局加速 [8] - 财务结构稳健 现金储备15.2亿元 资产负债率13.5%且无银行借款 [8] 财务表现 - 2025年上半年收入29.27亿元（同比持平） 归母净利润3.10亿元（同比+0.4%） 净利率10.6%（同比-0.6个百分点） [2] - 经营利润4.30亿元（同比+4.0%） 每股盈利31.90分（同比+0.4%） 中期派息每股0.3107港元（派息比例89%） [2] - 2025E/2026E/2027E营收预测66.70亿元/72.23亿元/77.98亿元 同比增速2.0%/8.3%/8.0% [4] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测7.68亿元/8.41亿元/8.96亿元 同比增速3.9%/9.4%/6.6% [4] - 2025E/2026E/2027E每股盈利预测0.74元/0.81元/0.86元 对应PE 16.5倍/15.1倍/14.1倍 [4] 业务结构分析 - 第三方收入20.64亿元（占比70.5% 同比+6.5%） 其中B端餐饮客户收入1.55亿元（同比+131.7%） 经销商渠道收入17.27亿元（同比+2.1%） [8] - 关联方收入8.64亿元（占比29.5% 同比-12.7%） 因海底捞等关联方火锅底料需求减少及产品定价调整 [8] - 火锅底料第三方收入9.25亿元（同比+7.5%） 牛油底料（+20.5%） 蘸料（+12.6%）表现亮眼 [8] - 复调第三方收入4.51亿元（同比+4.8%） 鱼调料（+15.1%） 24道菜系列（+17.5%）贡献增量 [8] - 方便速食收入6.45亿元（同比+3.5%） "回家煮"系列收入0.37亿元（2024年同期仅0.08亿元） [8] 盈利能力与费用 - 毛利率29.5%（同比-0.5个百分点） 因关联方毛利率下降及B端低毛利产品占比提升 [8] - 经销开支率12.6%（同比+0.6个百分点） 因物流成本上升 但广告营销开支同比缩减35.4% [8] - 行政开支率5.3%（同比+0.5个百分点） 因人才储备及租金增加 [8] 增长驱动因素 - B端定制化服务组建专项团队对接餐饮客户 提供口味转化方案 [8] - 海外布局加速 泰国工厂产能爬坡辐射东南亚市场 覆盖海外49个国家和地区 [8] - 存货周转天数37天（2024年末为34天） 推进供应链转型升级 [8] 估值与预测 - 基于2025年23倍PE给予目标价18.68港元 [8] - 2025E/2026E/2027E预测ROE 15.5%/14.6%/13.5% ROA 12.3%/11.8%/11.0% [9] - 2025E/2026E/2027E预测每股经营现金流1.14元/1.16元/1.31元 每股净资产5.15元/5.96元/6.82元 [9]

投资评级与目标价 - 报告对巨化股份维持"强推"评级 [1] - 目标价格为49.4元/股，较当前价35.90元存在37.6%上行空间 [4][8] 业绩表现与财务预测 - 2025年上半年实现营收133.31亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比大幅增长146.97% [1] - 2025年第二季度营收75.31亿元，同比增长13.93%/环比增长29.84%，归母净利润12.42亿元，同比增长138.82%/环比增长53.57% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为44.09/66.68/83.72亿元，同比增速达125.0%/51.2%/25.6% [3][8] - 预计每股收益从2024年0.73元提升至2027年3.10元，市盈率从49倍降至12倍 [3] 制冷剂业务分析 - 2025年第二季度制冷剂板块收入34.69亿元，同比增长49%/环比增长32% [8] - 销量8.48万吨，同比减少10%/环比增长21%，均价4.09万元/吨，同比增长65%/环比增长9% [8] - 主流制冷剂R22/R32/R125/R134a当前价格分别为3.6/6.1/4.55/5.2万元/吨 [8] - 三代制冷剂呈现供需紧平衡格局，产业链定价权持续向生产企业转移 [8] 非制冷剂业务表现 - 含氟聚合物第二季度收入同比增长6%/环比增长9% [8] - 含氟精细化学品第二季度收入同比增长55%/环比增长58% [8] - 基础化工品第二季度收入同比增长22%/环比增长12% [8] - PVDF等产品价格已走出底部，非制冷剂业务持续改善 [8] 行业地位与成长前景 - 公司作为三代制冷剂行业龙头、二代制冷剂行业第二，掌握行业定价权 [8] - 最主流的三代制冷剂R32在过去1年半周期中价格从未回调，摆脱传统周期规律 [8] - 新能源、液冷等新兴领域对氟材料需求高速增长，公司远期成长空间广阔 [8] - 四代制冷剂价格仍在20万元/吨以上水平，为三代制冷剂提供较高上涨空间 [8] 财务指标预测 - 预计营业收入从2024年244.62亿元增长至2027年407.82亿元 [3][9] - 毛利率从2024年17.5%提升至2027年34.2%，净利率从8.9%提升至22.8% [9] - 净资产收益率从2024年11.0%提升至2027年25.3%，投资资本回报率从13.3%提升至28.5% [9] - 资产负债率从2024年31.3%下降至2027年24.2%，财务结构持续优化 [9]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 公募基金第三阶段改革聚焦费用结构调整和透明度提升 推动行业高质量发展[4] - 改革坚持权益类基金发展导向 设置差异化尾随佣金支付比例上限[6] - 以2025年中基金规模计算 销售服务费率降低带来的让利规模约280亿元[5] 费用结构调整 - 股票型基金申购/认购费率上限降至0.8% 债券型降至0.3%[5] - C类份额销售服务费率调降：股票型/混合型基金由0.6%降至0.4% 指数型/债券型基金由0.4%降至0.2% 货币型由0.25%降至0.15%[5] - 销售服务费调整为"首年型" 股/混/债持有>1年不得继续收取（货基除外）[5] - 机构客户维护费比例调整：权益类基金维持30% 债基/货基由30%降至15%[5] - 个人投资者客户维护费占管理费比例上限维持在50%[5] 制度规范调整 - 赎回费从"由基金资产所有部分归渠道"修改为"全部归基金资产所有"[6] - 提升信息披露透明度 需以简明格式披露销售费用收取方式和综合费用水平[6] - 重申基金中报/年报需披露管理费、托管费、销售维护费、客户维护费总额及管理人实际收取的管理费净额[6] - 证监会指导中国结算搭建机构直销平台 或降低公募直销成本[6] 实施安排 - 生效后基金管理人应在6个月内完成费率/文件调整[6] - 涉及IT改造的 应在12个月内完成[6] - 相关销售协议需重签[6] - 目前仍在征求意见阶段 正式发布后有6个月/12个月过渡期[6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宽基轮动策略[13] **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”组）的热度变化率，选择市场情绪最高的宽基进行投资，若情绪最高的为“其他”组则空仓[11][13] **模型具体构建过程**： - 首先，将全A股按宽基成分分组，计算每组成分股的总热度指标（个股总热度定义为浏览、自选与点击次数之和，经全市场占比归一化后乘以10000）[7] - 计算每组周度热度变化率，并取2期移动平均（MA2）平滑处理[11] - 每周最后一个交易日，选择MA2变化率最大的宽基指数买入，若变化率最大为“其他”组则空仓[13] 2. **模型名称**：热门概念热度组合策略[29] **模型构建思路**：从每周热度变化最大的概念中，选择低关注度个股构建投资组合，利用市场过度反应和有限注意力效应获取超额收益[29][31] **模型具体构建过程**： - 每周筛选热度变化率最大的5个概念，以其成分股作为股票池，排除流通市值最小的20%股票[29] - 从每个概念中选出总热度排名最低的10只个股，等权构建BOTTOM组合[29] - 每周调仓，持有至下一周[29] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年收益35%[15] 2. **热门概念热度BOTTOM组合**，年化收益率15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益39%[31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：个股总热度因子[7] **因子构建思路**：通过个股的浏览、自选与点击行为数据，构建反映市场关注度的情绪代理变量[7] **因子具体构建过程**： 个股总热度 =（个股浏览次数 + 自选次数 + 点击次数） / 当日全市场总行为次数 × 10000 即： $$ \text{总热度} = \frac{\text{浏览} + \text{自选} + \text{点击}}{\text{全市场总行为}} \times 10000 $$ 取值范围为[0,10000][7] 2. **因子名称**：宽基热度变化率因子[11] **因子构建思路**：基于宽基成分股的总热度加总，计算其周度变化率，反映宽基情绪变动[11] **因子具体构建过程**： - 对宽基成分股的总热度指标求和，得到宽基总热度[8] - 计算周度变化率： $$ \text{变化率} = \frac{\text{本周总热度} - \text{上周总热度}}{\text{上周总热度}} $$ - 取2期移动平均（MA2）平滑[11] 3. **因子名称**：行业热度变化率因子[18] **因子构建思路**：类似宽基热度变化率，但应用于申万一级/二级行业，反映行业情绪变动[18] **因子具体构建过程**： - 对行业成分股总热度加总，得到行业总热度[18] - 计算周度变化率并取MA2平滑[18] 4. **因子名称**：概念热度变化率因子[27] **因子构建思路**：计算概念层面总热度的周度变化率，捕捉概念情绪波动[27] **因子具体构建过程**： - 对概念成分股总热度加总，得到概念总热度[27] - 计算周度变化率[27] 因子的回测效果 1. **宽基热度变化率因子**，本周沪深300变化率+10.61%，中证2000变化率-5.78%[2][15] 2. **行业热度变化率因子**，本周一级行业正向变化前5：商贸零售(+34.6%)、电力设备、社会服务、银行、环保；负向变化前5：钢铁、计算机、非银金融、家用电器、建筑材料(-24.7%)[26] 3. **概念热度变化率因子**，本周变化最大概念：供销社(+135.1%)、黄金概念(+107.4%)、高压氧舱(+96.1%)、金属铅(+93.8%)、赛马概念(+90.3%)[2][29] 其他相关指标 1. **估值分位数因子**，沪深300、中证500、中证1000的5年历史分位数分别为82%、98%、92%[3][38] 2. **行业估值分位数**，一级行业中80%分位以上：电力设备、电子、轻工制造、计算机、医药生物、银行、国防军工、商贸零售、建筑材料、煤炭、传媒；20%分位以下：食品饮料、非银金融、交通运输、综合、钢铁[3][40]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 持续看好低空经济产业链发展 重点关注主机厂、供应链、低空新基建及运营四大环节[31] - 预计2025-2027年低空经济三大应用场景（文旅消费、载客出行、载货运输）将实现放量[31] - 低空新基建领域投资机会显著 包括低空数字化和基础设施（含通信导航监视气象反无设备）[31] 重点公司进展总结 万丰奥威 - Volocopter机型VoloCity国内首次亮相 采用2座18旋翼设计 最高时速110公里/小时[5] - 收购Volocopter核心资产构建商业闭环模式 针对城市内空中交通解决方案等场景进行拓展[7] - 推进eVTOL机型型号合格证取证 满足欧洲航空安全局最严格航空标准[9] 宗申动力 - 宗申航发与山河星航签署战略合作协议 在国内率先推出搭载CA500航空活塞发动机的轻型运动飞机[11] - CA500型航空活塞发动机通过随机审定模式 成为首款获得适航批准的国产航空动力产品[15] - 宗申航发聚焦航空动力系统核心赛道 涵盖无人机及轻型通航飞机市场[14] 四创电子 - 携低空经济系列产品亮相2025第四届低空经济发展大会 展示"低空雪亮"等重要目标防护系统[16] - "萤火虫I"超近程雷达覆盖距离达800米 辐射功率7W 成本低于同类产品[17] - 合肥18.6亿低空基础设施专项债落地 公司或迎业务发展机遇[19] 吉峰科技 - 设立吉峰航空作为低空产业投资运营平台 依托联合飞机优势发展低空新质业务[21] - 实际控制人田刚印的弟弟田刚强担任公司董事长[21] - 通灵股份与安徽京镧共同投资设立四川京镧 研制高性能航空涡轴发动机（A型发动机 额定功率1800kW）[22] 低空60指数表现 指数周表现 - 华创交运低空60指数周下跌4.5%至147.84点 其中制造环节下跌1.5% 运营及保障环节下跌7.7%[23] - 沪深300指数周下跌0.8% Wind全A指数下跌1.4% 创业板指上涨2.4%[24] 指数年度表现 - 华创交运低空60指数全年上涨18.1% 其中制造环节上涨28.8% 运营及保障环节上涨7.7%[24] - 沪深300指数全年上涨13.4% Wind全A指数上涨21.3% 创业板指上涨38.1%[24] 个股表现 - 周涨幅前三：国轩高科（21%）、汇嘉时代（21%）、孚能科技（17%）[25] - 周跌幅前三：航天南湖（-26%）、中无人机（-20%）、航天彩虹（-18%）[25] - 年度涨幅前五：西锐（203%）、卧龙电驱（170%）、应流股份（120%）、国轩高科（108%）、航天南湖（103%）[26] 产业链投资建议 主机厂环节 - 通航飞机+eVTOL：万丰奥威[31] - 通航飞机：西锐[31] - eVTOL：亿航智能[31] - 无人机：绿能慧充、航天彩虹[31] 供应链环节 - 航发市场：宗申动力、应流股份[31] - 电机电控：英搏尔[31] 低空新基建环节 - 低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、新晨科技[31] - 雷达：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达[31] 运营环节 - 低空+通航：中信海直[31] - 低空+文旅：祥源文旅[31] 核心标的估值 - 万丰奥威：市值401亿元 2025年预计归母净利润10.7亿元 对应PE37倍[38] - 西锐：市值174亿元 2025年预计归母净利润11.5亿元 对应PE15倍[38] - 宗申动力：市值295亿元 2025年预计归母净利润9.2亿元 对应PE32倍[38] - 应流股份：市值188亿元 2025年预计归母净利润4.0亿元 对应PE47倍[38] - 四创电子：市值86亿元 2025年预计归母净利润-0.9亿元[38]

行业投资评级 - 银行业投资评级为"推荐（维持）" [4] 核心观点 - 1H25商业银行不良贷款率较年初下降1bp至1.49% 拨备覆盖率略升0.78pct至211.97% [7] - 对公贷款领域资产质量表现较好 零售信贷仍在风险暴露阶段 对公/零售贷款不良率分别较年初-8bp/+12bp至1.18%/1.27% [7] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变 重视银行板块配置机会 [8] 资产质量表现 - 国有行/股份行/城商行/农商行/民营银行/外资银行不良贷款率分别较年初-2bp/持平/持平/-3bp/+9bp/+13bp至1.21%/1.22%/1.76%/2.77%/1.75%/1.07% [7] - 国有行/股份行/城商行/农商行/民营银行/外资银行拨备覆盖率分别较年初+1.16pct/-3.9pct/-2.55pct/+5.47%/-4.06%/-20.06%至249.16%/212.4%/185.53%/161.87%/224.27%/232.24% [7] - 上市银行口径不良率较年初下降1bp至1.23% 拨备覆盖率较年初略降1.33pct至238.6% [7] 对公贷款资产质量 - 对公资产质量整体改善 主要投向国家政策重点支持领域包括金融"五篇大文章"以及高新技术制造业 专精特新"小巨人"企业等 [3] - 对公房地产领域1H25不良贷款率较年初上升10bp至3.59% 风险暴露高峰阶段已经过去 [3] - 2025年政策重点将是"消化存量房产"和"优化增量" 头部房企信贷质量预计保持稳定 [3] 零售贷款资产质量 - 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+10bp/+9bp/+6bp/+17bp至0.75%/2.26%/1.55%/1.69% [8] - 按揭贷款LTV相对较低有较强安全垫 风险较为可控 [8] - 信用卡和消费贷是零售贷款风险相对集中部分 存在"共债"风险 [8] 市场表现 - 2025/9/1-2025/9/7申万银行指数周跌0.49% 跑赢沪深300指数0.32pct [7] - 沪深300下跌0.81% 上证综指下跌1.18% 创业板指数上涨2.35% [7] - 沪深两市主板A股日均成交额15,800.19亿元 较上周下降12.6% [7] - 截至9/4两融余额22,795.44亿元 较上周上涨0.8% [7] 投资建议 - 建议一揽子配置：红利策略中途未半 重视股息率高 资产质量有较高安全边际银行的配置性价比 [8] - 推荐国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H） 中信银行（A+H） 兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行 沪农商行 渝农商行 [8] - 关注低估值股份行ROE提升空间和机会 建议关注浦发银行 [8] - 关注客群扎实 风控优秀的银行 建议关注招商银行 宁波银行 中信银行 重庆银行 常熟银行 瑞丰银行 平安银行 [9] 重点公司估值 - 宁波银行：股价28.73元 2025E PE 6.74倍 PB 0.88倍 [10] - 江苏银行：股价10.66元 2025E PE 5.90倍 PB 0.78倍 [10] - 招商银行：股价42.76元 2025E PE 7.30倍 PB 0.97倍 [10] - 常熟银行：股价7.57元 2025E PE 5.82倍 PB 0.79倍 [10] - 瑞丰银行：股价5.50元 2025E PE 5.18倍 PB 0.54倍 [10]

量化模型与构建方式 1. 宽基形态择时策略模型 - **模型名称**：宽基形态择时策略模型 - **模型构建思路**：基于宽基指数成分股的形态信号（看多/看空）构建多空比率剪刀差，用于判断宽基指数的择时信号[16] - **模型具体构建过程**： 1. 对宽基指数成分股每日计算形态信号（正面或负面信号）[13] 2. 计算每日看多形态成分股数量（$N_{\text{bull}}$）和看空形态成分股数量（$N_{\text{bear}}$）[16] 3. 如果当日没有看多形态成分股，则$N_{\text{bull}}=0$；如果当日没有看空形态成分股，则$N_{\text{bear}}=0$[16] 4. 计算多空形态剪刀差： $$\text{ScissorDiff} = N_{\text{bull}} - N_{\text{bear}}$$ 5. 计算多空形态剪刀差比率： $$\text{ScissorRatio} = \frac{N_{\text{bull}} - N_{\text{bear}}}{N_{\text{bull}} + N_{\text{bear}}}$$ 如果$N_{\text{bull}} + N_{\text{bear}} = 0$，则$\text{ScissorRatio} = 0$[16] 6. 根据剪刀差比率数值判断择时信号（看多、中性或看空）[14][15] 2. 行业形态择时策略模型 - **模型名称**：行业形态择时策略模型 - **模型构建思路**：基于行业指数成分股的形态信号构建多空比率剪刀差，用于判断行业指数的择时信号[16] - **模型具体构建过程**： 1. 对行业指数成分股每日计算形态信号（正面或负面信号）[13] 2. 计算每日看多形态成分股数量（$N_{\text{bull}}$）和看空形态成分股数量（$N_{\text{bear}}$）[16] 3. 如果当日没有看多形态成分股，则$N_{\text{bull}}=0$；如果当日没有看空形态成分股，则$N_{\text{bear}}=0$[16] 4. 计算多空形态剪刀差： $$\text{ScissorDiff} = N_{\text{bull}} - N_{\text{bear}}$$ 5. 计算多空形态剪刀差比率： $$\text{ScissorRatio} = \frac{N_{\text{bull}} - N_{\text{bear}}}{N_{\text{bull}} + N_{\text{bear}}}$$ 如果$N_{\text{bull}} + N_{\text{bear}} = 0$，则$\text{ScissorRatio} = 0$[16] 6. 根据剪刀差比率数值判断行业择时信号（看多、中性或看空）[17][18] - **模型评价**：中信一级行业的多空形态剪刀差择时模型中，择时模型跑赢各自行业指数比率为100%，模型的历史回溯表现非常优秀[16] 3. 隐含波动率模型 - **模型名称**：隐含波动率模型 - **模型构建思路**：采用Heston模型计算近月平值期权的隐含波动率作为市场的恐慌指数，反映市场参与者对未来波动性的预期[9] - **模型具体构建过程**： 1. 使用Heston模型计算近月平值期权的隐含波动率[9] 2. 隐含波动率计算公式基于Heston随机波动率模型： $$dS_t = \mu S_t dt + \sqrt{v_t} S_t dW_t^1$$ $$dv_t = \kappa (\theta - v_t) dt + \sigma \sqrt{v_t} dW_t^2$$ 其中$S_t$为资产价格，$v_t$为波动率，$\mu$为资产收益率，$\kappa$为波动率回归速度，$\theta$为长期波动率，$\sigma$为波动率波动率，$dW_t^1$和$dW_t^2$为相关布朗运动[9] 3. 通过市场期权价格反推隐含波动率[9][10] 4. 特殊K线形态识别模型 - **模型名称**：特殊K线形态识别模型 - **模型构建思路**：识别六种特殊K线形态（金针探底、火箭发射、满江红、上吊线、天堂线和乌云线）作为择时信号[23] - **模型具体构建过程**： 1. **金针探底形态**： - 出现在下跌趋势中，有一根较长下影线的K线[25] - 振幅要求：该K线的振幅需要大于5%[25] - 位置要求：该K线需要出现在过去20个交易日的低位[25] - 下影线长度：K线的下影线长度超过80%[25] - 开盘价和收盘价：该K线的收盘价和开盘价相同（十字星）[25] 2. **火箭发射形态**：具体定义未在报告中详细说明[23] 3. **满江红形态**：具体定义未在报告中详细说明[23] 4. **上吊线形态**：具体定义未在报告中详细说明[23] 5. **天堂线形态**：具体定义未在报告中详细说明[23] 6. **乌云线形态**：具体定义未在报告中详细说明[23] - **模型评价**：金针探底、火箭发射、满江红有较好的正向提醒效果[23] 5. 券商金股形态策略模型 - **模型名称**：券商金股形态策略模型 - **模型构建思路**：结合券商月度金股推荐和形态学信号，在券商推荐后出现形态学买点时买入，持有到当月月底[28] - **模型具体构建过程**： 1. 获取券商月度金股推荐列表[28] 2. 监控金股是否出现形态学买点信号[28] 3. 在出现买点信号的第二个交易日买入[28] 4. 持有组合到当月月底[28] 5. 计算组合收益和风险指标[28] 模型的回测效果 1. 宽基形态择时策略模型 - **上证50(000016.SH)**：策略年化收益11.8%，策略最大回撤-21.81%，指数年化收益3.67%，指数最大回撤-50.77%[14] - **恒生等权重(HSEWI.HI)**：策略年化收益7.55%，策略最大回撤-36.04%，指数年化收益0.68%，指数最大回撤-54.52%[14] - **恒生指数(HSI.HI)**：策略年化收益9.12%，策略最大回撤-43.97%，指数年化收益0.76%，指数最大回撤-55.51%[14] - **恒生可持续发展企业指数(HSSUS.HI)**：策略年化收益8.01%，策略最大回撤-35.34%，指数年化收益1.79%，指数最大回撤-50.95%[15] - **恒生香港35(HSHK35.HI)**：策略年化收益10.63%，策略最大回撤-38.69%，指数年化收益1.29%，指数最大回撤-46.28%[15] 2. 行业形态择时策略模型 - **电力设备及新能源(CI005011.WI)**：策略年化收益23.14%，策略最大回撤-41.7%，指数年化收益5.23%，指数最大回撤-70.51%[17] - **纺织服装(CI005017.WI)**：策略年化收益16.61%，策略最大回撤-42.64%，指数年化收益0.79%，指数最大回撤-74.22%[18] - **消费者服务(CI005015.WI)**：策略年化收益15.42%，策略最大回撤-53.53%，指数年化收益6.13%，指数最大回撤-73.29%[18] 量化因子与构建方式 1. 形态信号因子 - **因子名称**：形态信号因子 - **因子构建思路**：基于K线形态识别技术，生成正面（看多）或负面（看空）信号[13] - **因子具体构建过程**： 1. 对每只股票每日计算K线形态[13] 2. 根据预设的形态规则判断是否为正面信号或负面信号[13] 3. 统计每日正面信号和负面信号的出现次数[13] 4. 计算未来高点胜率和未来低点胜率[13] 2. 连续看多信号因子 - **因子名称**：连续看多信号因子 - **因子构建思路**：识别连续出现多日看多信号的股票[19] - **因子具体构建过程**： 1. 对每只股票每日计算形态信号[13] 2. 统计连续出现看多信号的天数[19] 3. 标记连续4根或5根看多信号的股票[19][20][21] 3. 特殊形态信号因子 - **因子名称**：特殊形态信号因子 - **因子构建思路**：识别六种特殊K线形态（金针探底、火箭发射、满江红、上吊线、天堂线和乌云线）作为信号[23] - **因子具体构建过程**： 1. 对每只股票每日计算K线形态[23] 2. 根据每种特殊形态的定义规则进行匹配[23][25] 3. 标记出现特殊形态信号的股票[23][27] 因子的回测效果 1. 形态信号因子 - **正面信号**：2025年8月25日到2025年8月29日共出现2442次，未来高点平均胜率为28.76%[13] - **负面信号**：2025年8月25日到2025年8月29日共出现3750次，未来低点平均胜率为70.79%[13] 2. 特殊形态信号因子 - **火箭发射形态**：优德精密(300549.SZ)于20250902出现该信号[27] - **箭在弦上形态**：汇成真空(301392.SZ)于20250903出现该信号[27] - **凤还巢形态**：明志科技(688355.SH)于20250905出现该信号[27] 3. 券商金股形态信号因子 - **仙琚制药(002332.SZ)**：长蜡烛形态，20250901出现信号[29] - **捷捷微电(300623.SZ)**：母子线形态，20250905出现信号[29] - **宁德时代(300750.SZ)**：短蜡烛形态，20250903出现信号[29] - **协创数据(300857.SZ)**：长蜡烛形态，20250905出现信号[29] - **复星医药(600196.SH)**：风高浪大线形态，20250903出现信号[29]

行业投资评级 - 钢铁行业评级为"推荐"且维持该评级 [5] 核心观点 - 9月钢价走势预计先抑后扬，需关注需求释放节奏 [2] - 行业当前呈现供需双弱局面，供给受河北限产影响收缩，但市场需求仍显不足 [3] - 中长期看好"反内卷"政策对行业格局的修复机遇，政策有望优化供给结构并重估行业逻辑 [4][8] - 短期建议坚守龙头企业，因优质钢铁企业估值处于破净状态且安全边际高 [9] 行业事件 - 4家钢企进行超低排放改造和评估监测公示，累计已有201家钢铁企业完成公示 [18] - 18家钢铁企业完成钢铁极致能效工程能效标杆示范企业验收并公示，包括宝钢股份、首钢股份等上市公司 [18] - 河北、天津部分钢厂对焦炭采购价格进行首轮下调，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨 [18] - 吉林钢厂螺线轧机全线停产，省内5家具备建材生产能力的钢厂中2家长期停产，3家保持间歇生产状态 [18] - 中钢协数据显示8月下旬重点钢企粗钢平均日产194.7万吨，环比下降8.0%；钢材库存量1498万吨，环比下降4.4% [18] - 淡水河谷启用卡帕内玛矿区，计划至2030年累计投资670亿雷亚尔，铁矿石年产能将增加约1500万吨 [18] 本周行情回顾 - 钢铁（申万）指数报收2418.88点，周下跌3.17%，同期万得全A指数报收6090.92点，周上涨1.37% [4] - 相对指数表现：1个月绝对表现-2.2%，相对表现-10.9%；6个月绝对表现8.9%，相对表现-5.4%；12个月绝对表现40.2%，相对表现3.3% [6] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 五大品种产量860.65万吨，周环比下降23.96万吨 [8] - 247家钢铁企业日均铁水产量228.84万吨，周环比下降11.29万吨 [8] - 高炉产能利用率85.79%，周环比下降4.23个百分点；高炉开工率80.4%，周环比下降2.8个百分点 [8] - 电炉产能利用率55.74%，周环比下降0.8个百分点；电炉开工率73.21%，周环比下降1.89个百分点 [8] 五大品种钢材消费量 - 五大材合计消费量827.83万吨，周环比下降29.94万吨 [8] - 螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板表观消费量周环比分别变化-2.14万吨、-3.03万吨、-15.36万吨、-1.43万吨、-7.98万吨 [8] 库存情况 - 钢材总库存1500.70万吨，周环比上升32.82万吨 [8] - 社会库存1077.68万吨，周环比上升31.3万吨；钢厂库存423.02万吨，周环比增加1.52万吨 [8] - 五大材社会库存较去年同期减少23.65万吨，螺纹钢和线材社库已高于去年同期，板材产品库存低于去年 [8] 盈利情况 - 样本钢厂铁水成本（不含税）2339元/吨，周环比增加2元/吨 [8] - 高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为-6元/吨、+34元/吨、-30元/吨，周环比变化-39元/吨、-32元/吨、-21元/吨 [8] - 247家钢铁企业盈利率61.04%，周环比下降2.6个百分点 [8] 价格数据 钢材价格 - 五大品种价格周环比全线下跌：螺纹钢3282元/吨(-1.17%)、线材3597元/吨(-1.02%)、热轧3399元/吨(-0.69%)、冷轧3889元/吨(-0.45%)、中板3498元/吨(-0.70%) [8][16] 原材料价格 - 炼焦煤本周均价1192元/吨，周环比-0.55%；焦炭1471元/吨，周环比+1.11%；进口铁矿793元/吨，周环比-0.20%；废钢2390元/吨，周环比-0.11%；钢坯2999元/吨，周环比-1.94% [19] 投资建议 - 关注"反内卷"下产品结构具备优势的龙头企业：华菱钢铁、首钢股份、南钢股份、宝钢股份、中信特钢、新兴铸管 [10] - 关注前期区域市场竞争激烈，未来有望受益"反内卷"区域市场修复的弹性标的：三钢闽光、柳钢股份、中南股份、新钢股份、八一钢铁 [10]