报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩创同期新高，25Q1短期承压不改增长趋势 [1] - 电连技术为国内连接器领先厂商，深耕消费电子连接器，并前瞻性布局BTB连接器，汽车连接器有望打开增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为46.61亿、60.57亿、74.73亿、87.98亿元，同比增速分别为49.0%、30.0%、23.4%、17.7% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.22亿、8.07亿、10.31亿、12.24亿元，同比增速分别为74.7%、29.7%、27.7%、18.8% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.47、1.90、2.43、2.89元，市盈率分别为34、26、21、17倍，市净率分别为4.3、3.9、3.4、3.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本42,378.47万股，已上市流通股35,775.31万股 [3] - 总市值213.16亿元，流通市值179.95亿元 [3] - 资产负债率28.09%，每股净资产11.91元 [3] - 12个月内最高/最低价为69.90/30.55元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入46.61亿元（YoY + 48.97%），归母净利润6.22亿元（YoY + 74.73%），单四季度营收13.28亿元（YoY + 43.72%，QoQ + 11.78%），归母净利润1.64亿元（YoY + 50.54%，QoQ + 8.4%） [6] - 2025年一季度实现营业收入11.96亿元（YoY + 15.02%，QoQ - 9.94%），归母净利润1.23亿元（YoY - 23.80%，QoQ - 24.7%） [6] 各业务情况 - 手机终端主力连接器业务：24年射频连接器及线缆组件营收10.40亿元（YoY + 30.12%），毛利率43.16%（YoY + 0.78pct），受益于智能手机市场销量企稳复苏 [6] - 车载连接器业务：24年汽车连接器业务营收14.61亿元（YoY + 77.42%），毛利率39.35%（YoY - 0.66pct），25年辅助驾驶普及有望带动需求及单车价值量提升，盈利水平预计保持稳定 [6] - 软板业务：24年软板业务营收5.38亿元（YoY + 73.06%），毛利率12.61%（YoY + 6.55pct），控股子公司恒赫鼎富受行业景气度复苏影响业绩增长，盈利能力提升 [6] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润8.07/10.31/12.24亿元（25/26E前值为7.95/9.69亿元，上调系预计汽车智能化趋势将带动连接器需求增加） [6] - 选取鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司，给予公司25年30xPE，目标价57.14元 [6]

收入端 - 3月财政收入同比0.3%（1 - 2月-1.6%），一季度预算收入进度27.4%，低于过去三年同期平均水平[2][7] - 税收降幅收窄（-2.2%，1 - 2月-3.9%），装备制造、科技等行业税收持续良好表现，如铁路船舶航空航天设备制造业一季度税收收入增长32.4%（1 - 2月36.3%）[2][9] - 非税持续回落（5.9%，1 - 2月11%），企业所得税与非税去年以来首现“脱钩”，或显示地方财政压力阶段性缓释[2][9] 支出端 - 3月支出增速回升（5.7%，1 - 2月3.4%），中央本级支出增速较高（9.4%，1 - 2月8.6%），地方支出增速也有回升（5.2%，1 - 2月2.7%），一季度预算支出进度为24.5%，高于过去三年同期平均水平[2][26] - 重点保障民生，3月三项代表性民生类支出合计拉动支出增速3个百分点（1 - 2月拉动2.3个百分点）；基建类支出合计拖累支出增速0.2个百分点（1 - 2月拖累1.3个百分点）[3][26] - 一季度财政对消费的支持强于投资，民生支出增速高（社保就业+7.9%，教育+7.8%），基建类支出受挤压（城乡社区-4.1%，农林水-5.8%，交通运输-1.8%）[3][27] 广义财政 - 3月政府性基金收入降幅扩大（-11.7%，1 - 2月-10.7%），主要是卖地收入持续低迷（-16.5%，1 - 2月-15.7%）；广义财政收入降幅小幅收窄（-1.7%，1 - 2月-2.9%）[3][39] - 政府性基金支出增速大幅回升（27.9%，1 - 2月1.2%），带动广义财政支出增速明显回升（10.1%，1 - 2月2.9%），一季度新增专项债发行同比多增超3000亿[4][39] - 二季度特别国债启动、专项债或提速，或持续支撑广义财政支出增速[4]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：无具体量化模型名称 该研报主要关注公募基金持仓分析，未提及具体的量化模型构建[1][2][3] 2. **因子名称**：无具体量化因子名称 研报内容集中于基金持仓的统计分析，未涉及量化因子的构建或分析[4][5][6] 模型的回测效果 1. 无相关内容 量化因子与构建方式 1. 无相关内容 因子的回测效果 1. 无相关内容 其他关键数据 1. **行业涨跌幅**： - 涨幅前五行业：综合金融(10.87%)、有色金属(8.80%)、农林牧渔(4.76%)、银行(4.03%)、汽车(3.70%)[17] - 跌幅前五行业：煤炭(-12.25%)、非银行金融(-9.63%)、通信(-9.42%)、石油石化(-8.59%)、电力设备及新能源(-7.91%)[17] 2. **基金持仓变化**： - 增持前三行业：汽车(+124.09亿)、有色金属(+122.26亿)、机械(+112.99亿)[35] - 减持前三行业：电力设备及新能源(-268.45亿)、通信(-276.66亿)[35] 3. **个股持仓变化**： - 增持前五个股：比亚迪(+94.9亿)、山西汾酒(+51.95亿)、紫金矿业(+47.52亿)[48] - 减持前五个股：宁德时代(-144.67亿)、沪电股份(-99.04亿)、中际旭创(-98.31亿)[59] 4. **港股持仓**： - 持仓规模前五：腾讯控股(683.31亿)、阿里巴巴-W(336.31亿)、中芯国际(204.32亿)[76] - QDII持仓前五：腾讯控股(37.99亿)、阿里巴巴-W(27.64亿)、携程集团-S(10.93亿)[77] 注：该研报为基金持仓分析报告，未涉及量化模型或因子相关内容，主要提供市场数据和持仓统计[1][2][3][4][5][6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年4月23日SAP公布FY2025Q1业绩，营收略低于预期但净利润高于预期，业绩稳步增长且云服务业务表现强势，业绩指引健康彰显强劲发展态势，云化是发展重点且AI推进顺利已产生部分成效 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 计算机行业股票家数336只，占比0.04%；总市值42,000.86亿元，占比4.33%；流通市值35,778.06亿元，占比4.65% [3] 相对指数表现 - 计算机行业1M绝对表现为-11.5%，相对表现为-8.1%；6M绝对表现为3.3%，相对表现为7.7%；12M绝对表现为36.0%，相对表现为28.8% [4] SAP业绩情况 - FY2025Q1公司实现营收90.13亿欧元，同比+12%，按固定汇率计算同比+11%，略低于彭博一致预期；实现Non - IFRS归母净利润16.81亿欧元，同比+78%，高于彭博一致预期 [6] SAP业绩点评 - 业绩稳步增长，总营收达90.13亿欧元，同比增长12%，按固定汇率计算增长11%，积压订单金额同比增长28%（按固定汇率计算增长29%）达182.02亿欧元，Non - IFRS归母净利润同比大幅增长78% [6] - 业绩指引健康，预计2025财年云服务与软件服务收入331亿 - 336亿欧元，同比增长11% - 13%；云服务收入216亿 - 219亿欧元，同比增长26% - 28%；Non - IFRS运营利润103亿 - 106亿欧元，同比增长26% - 30%；自由现金流约80亿欧元，2025财年Non - IFRS有效税率约32% [6] SAP业务进展 - 云业务持续增长，FY2025Q1收入达49.93亿欧元，同比增长27%，按固定汇率计算增长26%，积压订单增长28%（按固定汇率计算增长29%）达182亿欧元，云ERP套件收入增长34%，按固定汇率计算增长33%达42.51亿欧元 [6] - AI推进顺利，2025年2月13日推出SAP Business Data Cloud解决方案，借助人工智能工具程序员工作效率提高30%，本季度开始推出标准化和自动化云合同，将报价到配置系统时间缩短到24小时以内 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 瑞达期货是CTA资管领跑者，看好资管规模提升带来的长期业绩增长，预计2025/2026/2027年EPS为0.95/1.04/1.12元，当前股价对应PE分别为15.94/14.59/13.60倍，ROE分别为13.54%/13.60%/13.43%，给予其2025年业绩22倍PE估值，对应目标价21.01元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年营业总收入18.1亿元（同比+95.5%），净额法下营业总收入10.0亿元（同比+40.6%），归母净利润3.8亿元（同比+56.9%）；Q4单季度营业总收入1.4亿元（同比+27.6%/环比-78.8%），归母净利润1.1亿元（同比+73.1%/环比-17.4%） [2] - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.84亿、23.03亿、25.97亿元，同比增速分别为10%、16%、13%；归母净利润分别为4.25亿、4.64亿、4.98亿元，同比增速分别为11%、9%、7% [4] 公司业务情况 - 2024年其他业务收入（主要是基差贸易收入）同比+238.5%至8.4亿元，带动营业总收入大幅增长，但因现货购销净利润率极低，净利润增幅小于营收 [10] - 资管业务随着管理规模触底回升逐步兑现利润，截至2024年末资管权益规模同比+18.3%至23.45亿元，全年资管手续费净收入同比+160.8%至0.5亿元 [10] - 2024年投资净收益+公允价值变动净收益达到4.2亿元（同比+439.7%/+3.4亿元），占净额法下营收的41.8%；期货市场成交量同比-9.1%，成交额同比+8.9%，叠加交易所佣金返还减少等影响，手续费及佣金净收入同比-5.5%至4.2亿元，占净额法下营收的41.5% [10] 公司基本数据 - 总股本44,503.56万股，已上市流通股44,503.56万股，总市值67.73亿元，流通市值67.73亿元，资产负债率81.72%，每股净资产6.25元，12个月内最高/最低价17.89/10.03元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度和2025年一季度报告，2024年营业总收入4.46亿元，同比减少6.92%，归母净利润0.62亿元，同比减少47.36%；2025年一季度营业总收入1.26亿元，同比增长0.89%，归母净利润0.24亿元，同比减少13.11% [1] - 新品螺纹磨床等市场开拓顺利，与多家人形机器人零部件企业等达成合作，2024年“亚μ万能精密复合磨削中心”获“江苏省首台套重大装备”认定，参与国家重大专项项目 [5] - 2024年数控轧辊磨床销量86台与2023年持平，均价440.9万元，同比下滑6.2%，2024年毛利率28.54%，同比下滑5.76pct，2025年Q1毛利率企稳回升至34.37% [5] - 25Q1研发投入高增，研发费用1277.9万元，同比增长67.33%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长15.01% [5] - 小幅调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为5.83、9.31、11.89亿元；归母净利润分别为1.20、1.92、2.56亿元；EPS分别为0.47、0.76、1.01元 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|446|583|931|1189| |同比增速(%)|-6.9%|30.8%|59.5%|27.7%| |归母净利润(百万)|62|120|192|256| |同比增速(%)|-47.4%|93.2%|60.0%|34.0%| |每股盈利(元)|0.24|0.47|0.76|1.01| |市盈率(倍)|169|88|55|41| |市净率(倍)|6.5|6.2|5.7|5.3| [1] 公司基本数据 - 总股本25353.92万股，已上市流通股14111.29万股，总市值104.97亿元，流通市值58.42亿元，资产负债率23.77%，每股净资产6.33元，12个月内最高/最低价55.45/17.97元 [2] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为30.8%、59.5%、27.7%，归母净利润增长率分别为93.2%、60.0%、34.0%等 [6]

报告核心观点 - 提出使用形态作为原始数据，将 ETF 成分股合成 ETF 信号的方式做 ETF 轮动，设计指标使同一截面下各 ETF 指数数据可比以构建轮动策略，基于历史数据回测，买入持有信号消失退出策略是更佳的 ETF 轮动信号 [1][2] 各部分总结 ETF 轮动策略介绍 - ETF 轮动指在不同 ETF 间切换调整投资组合，涉及不同资产类别、行业或地区，核心逻辑是根据预设规则动态调整持仓 ETF 组合以追求超越被动持有单一资产的回报 [6] - A 股目前的 ETF 轮动做法有动量轮动、行业/主题轮动、资产类别轮动、因子轮动 [7] - ETF 轮动策略优势是适应多变市场、分散单一资产风险、规则化避免情绪干扰，缺点是高频调仓产生摩擦成本、信号可能滞后带来踏空风险 [8] - 给出不同情况下的 ETF 选择示例，如选择近期表现强势的 ETF、根据经济周期切换行业、进行股债商品等大类资产切换、在不同风格间切换等 [9] 基于成分股的形态学 ETF 择时算法 - 提出股票后期形态是先期形态的结果，形态与资产绑定分析的理论，并采用个股形态信号合成的方法对 ETF 进行择时研究 [10] - 单个 ETF 择时算法并非轮动，关键是解决同一截面下 ETF 标的看多强度的比较问题 [15] 基于成分股形态的 ETF 轮动策略（以富国基金 ETF 为例） - 设计指标将同一截面下各 ETF 指数数据可比，构建轮动策略，计算 48 只富国 ETF 的形态学信号，可采取固定时间点调仓、每日调仓、买入持有信号消失退出三种交易策略 [16] 固定时间点调仓策略 - 每周一根据上周五选择的前 N 个 ETF 开盘价买入，下个周一重复，优点是计算量少、易实现，缺点是未充分发挥信号作用 [17] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 6 效果最好，可跑赢万得偏股混合型基金指数收益率，但回撤增加，整体效果一般 [17][20] 每日调仓策略 - 每日根据前一天晚上的信号选取 N 个 ETF 进行买入操作，第二天重复，优点是快速抓住 ETF 热点，缺点是换手率高、操作繁琐、交易成本高 [21] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 4 效果最好，选择 ETF 数目过少无法分散风险，过多会因手续费对冲收益 [23][28] 买入持有信号消失退出策略 - 以某天为起点买入持有，直到某 ETF 不再看多，选择剩下未选入的 ETF 中强度最大的买入，优点是尊重形态学信号特性、符合交易逻辑、可实现性高，缺点是需每日计算、关注信号变化 [29] - 48 个 ETF 的 N 取不同数值有不同效果，双边交易手续费千 2 情况下，N 取 4 最佳，说明 ETF 轮动并非选择 ETF 越多越好 [30][31][35] 总结 - 三种策略基于历史数据回测都可跑赢万得偏股混合型基金指数，固定时间点调仓策略计算量少、交易次数低、手续费少但收益率一般，每日调仓策略紧跟 ETF 成分股变化但计算量大、交易次数多、对手续费敏感，买入持有信号消失退出策略兼顾前两者优势，是更佳的 ETF 轮动信号 [35] 形态学信号的获取 - 华创金工将形态信号 API 化，可通过 API（网址 https://xingtai.pro）获取形态信号，还可通过 Python 接口获取形态介绍、定义、每日信号及历史与最新信号，也能复现指数择时、行业轮动和 ETF 轮动策略 [36][37]

报告公司投资评级 - 上调评级至“强推” [2][9] 报告的核心观点 - 2024年钢铁行业“两头挤压”，盈利水平走低，公司业绩承压；公司积极优化经营，降本增效；2025年行业供需结构有望改善，公司有望借力行业复苏迎来业绩增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司营业总收入418.04亿元，同比下降41.24%，归母净利润0.33亿元，同比下降93.41%，扣非后归母净利润 -8.17亿元，同比下降175.79%；24Q4归母净利润6.12亿元，同比增长2774.96%，环比增长221.51%，扣非后归母净利润3.99亿元，同比增长176.75%，环比增长149.93% [2] - 预测2025 - 2027年营业收入为445.64亿元、467.71亿元、477.22亿元，同比增长6.6%、5.0%、2.0%；归母净利润5.65亿元、6.81亿元、7.44亿元，同比增长1623.3%、20.5%、9.3% [9] 行业情况 - 2024年钢铁行业处于“两头挤压”处境，受行业需求结构性调整影响，钢材价格中枢下移，中钢协钢材综合价格指数全年均值较2023年下跌8.40%；成本端降幅小于钢材价格，Mysteel统计114家铁水成本，2024年同比降幅仅为4.41% [9] 公司经营举措 - 推动产品由同质化向差异化转变，2024年高端及重点产品占比由2023年的48.43%提升至55.27% [9] - 优化销售模式，2024年各产品终端销售比例全面提升，积极开拓海外市场，全年出口销量61.9万吨，同比增长13% [9] - 大力提升能源管理体系，吨钢综合能耗同比下降11.5千克标煤，向“绿色化”钢厂发展 [9] 估值与目标价 - 截至2025年4月23日，公司PB仅为0.48倍，参考可比公司wind一致预期估值水平（0.7倍PB），2025年给予公司0.7倍目标PB，对应目标价5.94元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 剔除股权激励费用后 2024 年业绩实现增长，持续看好公司作为低空经济供应链核心标的的长期潜力 [1] - 预计公司新能源车业务稳中有升，工程机械绑定优质客户拓宽产品线；2025 年起可开始确认低空经济业务带来的收入利润，小幅上调 2025 - 2026 年盈利预测至 1.3、1.8 亿，引入 2027 年实现 2.7 亿元的盈利预测，2025 - 2027 年对应 EPS 分别为 0.5、0.7、1.1 元，对应 PE 分别为 65、47、31 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 25,582.92 万股，已上市流通股 17,637.92 万股，总市值 84.83 亿元，流通市值 58.49 亿元，资产负债率 60.47%，每股净资产 8.03 元，12 个月内最高/最低价 41.42/11.72 元 [3] 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 23.77%；归母净利润 0.71 亿元，同比下降 13.79%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 23.17%；剔除股权激励费用 5561.21 万元影响后，实现归母净利 1.16 亿元，较 2023 年实现增长 [6] - 2024 年分季度看，Q1 - Q4 归母净利分别为 0.08、0.26、0.16、0.2 亿元 [6] - 2025 年 Q1 实现营业总收入 5.46 亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 0.11 亿元，同比增长 26.3%；扣非净利润 0.08 亿元，同比 +42.24% [6] - 盈利水平方面，2024 年毛利率 14.86%，同比 -2.2pct，2025Q1 毛利率 15%，同比 +0.1pct；2024 年公司三费率 5.2%，同比下降 0.58pct，2024 年净利率 2.92%，同比 -1.28pct，2025Q1 净利率 1.96%，同比 +0.17pct [6] 分产品情况 - 电源总成：2024 年销售 87.19 万台，同比增长 84.88%；实现营收 12.34 亿元，同比 +96.72%，占比 50.77%，毛利率 15.39%，同比 -0.62pct [6] - 电驱总成：2024 年销量为 9.68 万台，同比 +17.32%；实现营收 6.12 亿元，同比 +5.33%，占比 25.2%，毛利率 3.4%，同比 +1.37pct [6] - 电机控制器：2024 年销量为 60 万台，同比 +21.97%；实现营收 4.65 亿元，同比 -25.46%，占比 19.14%，毛利率 25.27%，同比 +0.61pct [6] 新能源车领域情况 - 2024 年正式推出 6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化 20 - 50kW 乘用车控制器，实现营业收入 20.68 亿元，同比增长 30.15%，毛利率 11.08%，同比 +1.49pct [6] 低空经济领域情况 - 2024 年在 eVTOL 领域，与亿航智能签署战略合作协议和技术开发协议，并达成与亿维特、高域等合作；为亿航智能开发的新机型的电推进系统已完成样机交付，为 EH216 - S 机型建设了专用的电推进系统产线并实现样机交付，与亿维特以及高域的样机开发进展顺利 [2] - 2025 年规划：载人 eVTOL 领域，完成为亿航智能开发的 EH216 - S 机型以及新机型的电推进系统的量产交付计划，以合资公司云浮英航为载体实现 eVTOL 零部件的智能化生产；载物 eVTOL 领域，以亿维特 ET9 项目为基础开发电推进系统产品；飞行汽车领域，落实与高域签署的战略合作协议项下飞行汽车电机、控制器产品的开发 [2] 新领域合作情况 - 4 月 21 日，公司公告与丰立智能签订战略合作协议，双方合作开发关节模组，形成“电机 + 减速器”集成化产品能力 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,430|3,045|3,976|4,942| |同比增速(%)|23.8%|25.3%|30.6%|24.3%| |归母净利润(百万)|71|130|180|271| |同比增速(%)|-13.8%|83.6%|38.1%|50.5%| |每股盈利(元)|0.28|0.51|0.70|1.06| |市盈率(倍)|119|65|47|31| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.6|3.3| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 仙乐健康作为CDMO龙头，生产、研发基础扎实，通过多种方式强化经营优势，Q1中国业务在新零售市场开拓取得突破，欧洲增长提速，虽美洲及亚太等地短期受影响，但中长期份额提升潜力大，经营改善路径清晰，25H2起经营有望加速 [7] - 维持25 - 27年盈利预测4.04/5.02/5.88亿元，对应PE 15/12/10倍，维持目标价32.5元与“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本23,727.41万股，已上市流通股19,770.43万股，总市值60.46亿元，流通市值50.38亿元，资产负债率51.65%，每股净资产10.07元，12个月内最高/最低价42.98/21.35元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|4,211|4,746|5,377|5,962| |同比增速(%)|17.6%|12.7%|13.3%|10.9%| |归母净利润(百万)|325|404|502|588| |同比增速(%)|15.7%|24.4%|24.2%|17.0%| |每股盈利(元)|1.37|1.70|2.12|2.48| |市盈率(倍)|19|15|12|10| |市净率(倍)|2.4|2.2|2.0|1.8| [2] 区域表现 - 中国区组织架构调整、加大新零售布局成效初显，MCN渠道新增千万级客户2家、跨境同比翻倍增长、私域新增4家客户，传统大客户表现逐步企稳，收入预计低单增长 [7] - 欧洲业务收入同增超过35%，主要系创新产品放量、自动化产线落地，加快拓客带动 [7] - BFs表现基本平稳，美洲出口高基数及关税扰动之下预计略有下滑，亚太业务高基数下表现承压，整体收入同比基本持平 [7] 盈利情况 - 25Q1公司毛利率+2.47pcts至33.09%，预计主要系经营持续及创新产品贡献增加带动 [7] - 销售/管理费用率分别同比+1.65/+2.19pcts至9.33%/11.85%，财务费用率+0.64pcts至2.33%，公允价值变动、投资收益合计占收入比重同增约0.5pcts，互相对冲 [7] - 受益于暂时性差异带来的税务收益，实际税率同比大幅下降9.4pcts至12.9%，增厚利润表现 [7] - 25Q1实现销售/扣非净利率分别5.92%/6.82%，同比分别+0.26pcts/基本持平 [7] - 测算BFs剔除摊销影响实现净利润约 - 3100万元，亏损同比有所扩大，内生净利率同比提升预计超1pcts [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|4,211|4,746|5,377|5,962| |营业成本(百万)|2,886|3,241|3,650|4,030| |税金及附加(百万)|31|35|40|44| |销售费用(百万)|353|410|451|498| |管理费用(百万)|418|459|506|553| |研发费用(百万)|126|142|150|154| |财务费用(百万)|80|21|16|10| |营业利润(百万)|327|448|581|691| |利润总额(百万)|317|438|570|681| |所得税(百万)|35|53|63|75| |净利润(百万)|282|385|507|606| |少数股东损益(百万)| - 43| - 19|5|18| |归属母公司净利润(百万)|325|404|502|588| |营业收入增长率(%)|17.6%|12.7%|13.3%|10.9%| |归母净利润增长率(%)|15.7%|24.4%|24.2%|17.0%| |毛利率(%)|31.5%|31.7%|32.1%|32.4%| |净利率(%)|6.7%|8.1%|9.4%|10.2%| |ROE(%)|13.0%|14.7%|16.4%|17.3%| |ROIC(%)|11.0%|11.9%|14.0%|15.2%| |资产负债率(%)|51.9%|49.4%|47.6%|45.6%| |债务权益比(%)|81.1%|73.5%|66.8%|60.5%| |流动比率|2.5|2.8|3.1|3.3| |速动比率|1.9|2.2|2.5|2.7| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转天数|55|54|54|55| |应付账款周转天数|49|44|42|42| |存货周转天数|60|53|49|48| |每股收益(元)|1.37|1.70|2.12|2.48| |每股经营现金流(元)|2.39|2.64|2.97|3.35| |每股净资产(元)|10.56|11.62|12.89|14.31| |P/E(倍)|19|15|12|10| |P/B(倍)|2|2|2|2| |EV/EBITDA(倍)|11|10|9|8| [14]