报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 28 元 [1] 报告的核心观点 - 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；2023 年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升，预计利润增速有望超越收入增速 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1 公司实现收入 6.18 亿元，同比+5.16%；归母净利润 482.35 万元，同比+302.86%；扣非归母净利润-159.88 万元 [1] - 预计 2025 - 2027 年分别实现收入 36.24/40.10/44.30 亿元，归母净利润 4.08/4.88/5.64 亿元，同比分别+16.0%/19.6%/15.5% [7] 业绩情况 - 25Q1 毛利率 38.68%，同比+0.02pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 19.30%/8.43%/1.61%/13.81%，同比-0.36pct/-0.76pct/+1.70pct/+1.87pct；25 年 Q1 归母净利率 0.78%，同比+0.58pct，Q1 归母净利润同比增长 302.86% [7] - 25Q1 经营性现金流净额-1.06 亿元，主要系支付给职工以及为职工支付的现金同比增加 6,624.88 万元所致 [7] 战略布局 - 可靠性与环境试验板块，公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，将紧跟行业技术发展趋势，积极研究布局前沿科学领域 [7] - 集成电路板块，公司可为多领域企业提供专业技术服务 [7] - 数据科学分析与评价板块，公司面向新兴技术，构建相关服务能力，赋能数字经济及产业数字化转型 [7] 固定资产情况 - 24 年底固定资产原值较 2023 年年底新增 11.34 亿元，其中在建工程转固 8.21 亿元，随着总部基地投入使用，租金成本将下降；2024 年固定资产折旧等占收入比例 9.35%，同比 2023 年下降 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 30 元 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年营收 71.3 亿，同比+4.8%；归母净利 8.49 亿，同比+5.8%；25Q1 营收 15.71 亿，同比-13.8%；归母净利 0.77 亿，同比-67.9%；公司向全体股东每 10 股派发现金 10 元，现金分红总额 4.97 亿元，结合前三季度利润分配，派发现金分红总额 6.47 亿元，对应分红率 76.12% [2] - 24Q4 业绩承压，因春节错期虽有提振，但需求偏弱经销商备货谨慎，叠加成本上涨影响毛利率和净利率 [7] - 25Q1 盈利压力加剧，春节错期致高基数下增长承压，毛利率降幅环比扩大，净利率下滑明显 [7] - 外部压力下公司坚守品质，预计年内营收稳增、盈利压力仍存，关注下半年新采购季原料成本变动 [7] - 给予 25 - 27 年 EPS 预测为 1.39/1.69/1.94 元，当前 25 年 PE 仅为 17 倍，剔除现金与有息负债后仅为 13 倍，现价对应股息率 5.3%具吸引力，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 71.31 亿、74.25 亿、78.51 亿、82.70 亿，同比增速分别为 4.8%、4.1%、5.7%、5.3% [8] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.49 亿、7.02 亿、8.55 亿、9.82 亿，同比增速分别为 5.8%、-17.4%、21.9%、14.8% [8] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.68 元、1.39 元、1.69 元、1.94 元 [8] 季度业绩拆分 - 2023Q1 - 2025Q1 营业总收入分别为 13.36 亿、13.50 亿、17.93 亿、23.27 亿、18.22 亿、10.77 亿、18.59 亿、23.74 亿、15.71 亿 [9] - 2023Q1 - 2025Q1 归母净利润分别为 1.78 亿、0.90 亿、2.38 亿、2.97 亿、2.40 亿、0.96 亿、2.89 亿、2.23 亿、0.77 亿 [9] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产合计分别为 100.57 亿、98.98 亿、103.37 亿、108.88 亿，负债合计分别为 43.29 亿、41.14 亿、41.75 亿、43.62 亿 [13] - 利润表：2024 - 2027 年营业总收入分别为 71.31 亿、74.25 亿、78.51 亿、82.70 亿，净利润分别为 8.50 亿、7.03 亿、8.56 亿、9.82 亿 [13] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 10.39 亿、4.87 亿、9.86 亿、11.09 亿 [13]

报告核心观点 - 25Q1主动偏股新发153亿创近十年次低，存量赎回大幅减少、仓位上升；公募增配TMT、消费，减配金融地产、周期；加仓汽车、电子等行业，减仓电新、通信等行业；基金持股行业集中度整体持续上升 [8] 主动偏股Q1新发创近十年次低，存量赎回大幅减少 - 25Q1主动偏股型基金数量小幅上升、份额持续下降，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类基金数量较24Q4分别增加2只、34只、-5只，份额分别变化-29亿份、-372亿份、-169亿份 [10] - 25Q1基金新发份额环比下降3%，1 - 3月发行规模40、13、100亿元，合计153亿，季度新发创近十年次低 [10] - 25Q1主动偏股型基金存量赎回723亿份，较24Q4赎回2189亿份大幅减少67.0%，市场情绪回暖使基民申购意愿回升，存量赎回降低 [10] - 25Q1市场震荡下行，主动偏股年内收益率较24年下降1%，三类主动偏股型公募基金25年一季度复权单位净值增长率中位数3%，较24年全年的4%小幅下降 [19] - 25Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别为89.36%、88.17%、76.70%，较24Q4分别变化+0.4、+0.3、+0.3个百分点 [19] 风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、周期 - 板块方面，主板、创业板占比回落，科创版占比上升，主板持仓市值占比从24Q4的69.1%降至25Q1的68.1%，创业板持股市值占比从24Q4的18.2%降至25Q1的16.7%，科创板占比从24Q4的12.6%升至25Q1的15.2% [23] - 大类行业方面，增配TMT、消费，减配金融地产、周期，TMT板块持股市值占比从24Q4的25.8%提升至25Q1的26.2%，消费板块持股市值占比从24Q4的28.3%提升至25Q1的28.5%，金融地产板块持股市值占比从6.0%下降至5.6%，周期板块持股市值占比从13.2%下降至13.0% [23] 行业：增配汽车、电子，减配电新、通信 - 从持仓市值占比绝对值看，25Q1持仓市值前五行业为电子、电新、医药、食饮、汽车；后五行业为美护、环保、纺服、石化、社服 [32] - 从持仓市值占比环比变动看，25Q1公募加仓前五行业为汽车、电子、有色、机械、医药；减仓前五行业为电新、通信、煤炭、公用、交运 [32] - 相较于中证800权重占比，25Q1偏股主动型基金超配前五行业为电子、医药、电新、汽车和家电；低配前五行业为非银、银行、公用、计算机、交运 [33] - 相较于自由流通市值占比，25Q1公募基金超配前五行业为电子、食饮、电新、医药、汽车；低配前五行业为非银、银行、计算机、公用和化工 [33] 行业集中度及前二十大重仓股 - 25Q1基金持股行业集中度整体持续回升，持股规模前三行业整体市值占比为40.3%，相较于24Q4变化-0.3pcts；前五行业整体市值占比为57.0%，相较于24Q4变化+1.1pcts [38] - 25Q1基金前20大重仓股对比24Q4出现10只个股更替，新进入个股为药明康德、中芯国际、九号公司、兆易创新、中微公司；退出个股为阳光电源、新易盛、迈瑞医疗、沪电股份、中际旭创 [41] - 主动偏股型公募基金25Q1重仓股中，宁德时代、贵州茅台、美的集团持股市值占比位列前三，重仓占比分别为3.3%、2.3%、2.0% [41] - 市值100 - 500亿元之间的二十大重仓中小市值股票中，前五分别为九号公司 - WD、恒玄科技、泽璟制药 - U、科达利、惠泰医疗 [42]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 新乳业2024年营收106.65亿同比-2.9%，归母净利润5.38亿同比+24.8%；24Q4营收25.16亿同比-9.9%，归母净利润0.64亿同比+28.1%；25Q1营收26.25亿同比+0.42%，归母净利润1.33亿同比+48.5% [2] - 24H2液体乳/奶粉/其他业务收入同比+1.1%/-3.5%/-61.9%，24Q4液奶主业营收平稳且低温好于常温，毛利率同比+0.74pcts，费用率全面优化，但生物资产减值等拖累扣非盈利 [8] - 25Q1低温鲜奶、酸奶双位数增长，产品结构优化，毛利率同比+0.12pcts，费用率稳中有降，净利率同比+1.68pcts，盈利超预期 [8] - 公司年内盈利提升动能足，聚焦低温实现差异化，DTC渠道增长快，不应过度放大成本下行贡献，原奶价格企稳减值有望收敛 [8] - 给予25 - 27年EPS预测0.78/0.92/1.06元，对应PE为22/19/16倍，给予25年25倍PE，目标价20元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|10665|10987|11605|12281| |同比增速(%)|-2.9%|3.0%|5.6%|5.8%| |归母净利润(百万)|538|675|794|910| |同比增速(%)|24.8%|25.6%|17.6%|14.6%| |每股盈利(元)|0.62|0.78|0.92|1.06| |市盈率(倍)|28|22|19|16| |市净率(倍)|5|4|4|3| [4] 公司基本数据 - 总股本86,067.39万股，已上市流通股85,070.57万股，总市值148.38亿元，流通市值146.66亿元，资产负债率66.25%，每股净资产3.41元，12个月内最高/最低价18.26/7.98元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|396|638|820|1554| |应收票据(百万)|2|5|5|5| |应收账款(百万)|608|608|626|670| |预付账款(百万)|46|78|104|84| |存货(百万)|742|623|820|865| |流动资产合计(百万)|1998|2170|2600|3412| |长期股权投资(百万)|515|515|515|515| |固定资产(百万)|2913|2773|2630|2485| |在建工程(百万)|35|92|132|165| |无形资产(百万)|662|640|601|545| |非流动资产合计(百万)|6881|6804|6690|6556| |资产合计(百万)|8879|8975|9290|9968| |短期借款(百万)|371|171|21|21| |应付账款(百万)|991|977|1017|1069| |合同负债(百万)|409|422|445|471| |流动负债合计(百万)|3731|3522|3482|3574| |长期借款(百万)|1077|877|677|677| |非流动负债合计(百万)|2006|1806|1606|1606| |负债合计(百万)|5736|5328|5087|5179| |归属母公司所有者权益(百万)|3055|3558|4133|4742| |少数股东权益(百万)|87|88|69|47| |所有者权益合计(百万)|3142|3647|4203|4789| [14] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|10665|10987|11605|12281| |营业成本(百万)|7641|7794|8198|8655| |税金及附加(百万)|53|53|55|59| |销售费用(百万)|1659|1673|1755|1827| |管理费用(百万)|381|388|398|403| |研发费用(百万)|49|55|64|74| |财务费用(百万)|101|122|130|132| |信用减值损失(百万)|9|-12|-13|-7| |资产减值损失(百万)|-98|-60|-40|-30| |公允价值变动收益(百万)|24|10|10|19| |投资收益(百万)|-3|1|-1|0| |其他收益(百万)|54|57|57|51| |营业利润(百万)|680|824|956|1092| |营业外收入(百万)|11|9|10|9| |营业外支出(百万)|47|25|15|12| |利润总额(百万)|643|808|950|1089| |所得税(百万)|94|118|139|159| |净利润(百万)|549|690|811|930| |少数股东损益(百万)|12|15|17|20| |归属母公司净利润(百万)|538|675|794|910| |EPS(摊薄)(元)|0.62|0.78|0.92|1.06| [14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|1491|1322|1233|1470| |投资活动现金流(百万)|-568|-392|-356|-317| |融资活动现金流(百万)|-971|-689|-695|-419| [14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|-2.9%|3.0%|5.6%|5.8%| |EBIT增长率(%)|11.0%|25.0%|16.1%|13.1%| |归母净利润增长率(%)|24.8%|25.6%|17.6%|14.6%| |毛利率(%)|28.4%|29.1%|29.4%|29.5%| |净利率(%)|5.2%|6.3%|7.0%|7.6%| |ROE(%)|17.6%|19.0%|19.2%|19.2%| |ROIC(%)|26.5%|31.3%|33.9%|32.6%| |资产负债率(%)|64.6%|59.4%|54.8%|52.0%| |债务权益比(%)|103.1%|77.9%|59.3%|52.0%| |流动比率|0.5|0.6|0.7|1.0| |速动比率|0.3|0.4|0.5|0.7| |总资产周转率|1.2|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|20|20|19|19| |应付账款周转天数|45|45|44|43| |存货周转天数|34|32|32|35| |每股经营现金流(元)|1.73|1.54|1.43|1.71| |每股净资产(元)|3.55|4.13|4.80|5.51| |P/E(倍)|28|22|19|16| |P/B(倍)|5|4|4|3| |EV/EBITDA(倍)|15|13|12|11| [14]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价约为 24.22 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 业绩符合预期，归母净利率同比持平，看好后续利润改善 [2][9] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比增长，收入端增长下利润端弹性更大，EPS 增长有望驱动 PE 提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 20.26 亿、23.83 亿、27.33 亿、31.44 亿元，同比增速为 -4.3%、17.6%、14.7%、15.1% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 2.29 亿、3.08 亿、3.79 亿、4.61 亿元，同比增速为 -27.0%、34.2%、22.8%、21.9% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.45、0.61、0.74、0.91 元，市盈率分别为 39、29、23、19 倍，市净率分别为 3.3、3.3、3.0、2.7 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 50,854.78 万股，已上市流通股 50,514.34 万股，总市值 85.44 亿元，流通市值 84.86 亿元 [6] - 资产负债率 37.48%，每股净资产 5.27 元，12 个月内最高/最低价 17.90/9.40 元 [6] 业绩分析 - 2025 年 Q1 公司实现收入 4.29 亿元，同比 -2.96%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比 -2.99%；实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比 -1.43% [2] - 2025Q1 公司毛利率 40.44%，同比 -2.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.48%/12.46%/8.89%/1.57%，同比 +0.37pct/-0.71pct/+0.96pct/-0.35pct [9] - 2025Q1 公司归母净利率 9.53%，同比基本持平，经营活动现金流净额 -1.0 亿元，同比 -62.52%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加 [9] 业务板块分析 - 2024 年试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入 6.23/10.09/2.88 亿元，同比 -17.25%/+0.64%/+12.33% [9] - 试验设备收入下滑因下游客户资本开支需求减弱以及下游产业链终端市场竞争加剧；环境可靠性试验服务收入持平因产能处于爬坡阶段，投入与产出暂不能有效匹配；集成电路验证与分析服务增长因强化试验能力建置和市场开拓能力，新增产能逐步释放 [9] 利润表现分析 - 公司试验设备及服务应用范围广，下游客户分布多行业 [9] - 2024 年固定资产原值增加 3.88 亿元，同比 +19.5%，固定资产周转率 1.40 次，较 2023 年的 1.79 次下滑，成本增加与收入确认阶段性节奏错配制约 2024 年业绩表现 [9] - 2024 年固定资产折旧等 1.79 亿元，占收入比例 8.8%，同比 2023 年的 6.94%有所提升 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 23.83/27.33/31.44 亿元，同比增速为 +17.6%/+14.7%/15.1%；对应 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.08/3.79/4.61 亿元，同比增长 34.2%/22.8%/21.9% [9] - 给予公司 2025 年 40XPE，目标价约为 24.22 元，维持“强推”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 8.12 亿、10.37 亿、13.97 亿、18.00 亿元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -4.3%、17.6%、14.7%、15.1%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 36.00 元 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 钾肥产量创季度新高，吨盈利持续提升，公司业绩向好，在建产能投产将带来规模优势和成长属性，非钾业务也有发展潜力，基于此调整盈利预测并维持“强推”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 35.48 亿、57.07 亿、75.32 亿、93.36 亿元，同比增速分别为 -9.0%、60.8%、32.0%、23.9% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.50 亿、18.47 亿、26.02 亿、33.59 亿元，同比增速分别为 -23.0%、94.4%、40.8%、29.1% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.03、2.00、2.82、3.64 元，市盈率分别为 26、13、10、7 倍，市净率分别为 2.1、1.8、1.5、1.3 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 92405.12 万股，已上市流通股 81172.01 万股，总市值 259.94 亿元，流通市值 228.34 亿元 [3] - 资产负债率 35.18%，每股净资产 13.07 元，12 个月内最高/最低价 28.13/14.00 元 [3] 业绩情况 - 2024 年营收 35.48 亿元，同比 -8.97%；归母净利润 9.50 亿元，同比 -23.05%；Q4 营收 10.65 亿元，同比/环比分别 +5.86%/+35.76%，归母净利润 4.32 亿元，同比/环比 +79.57%/+74.15% [6] - 2025Q1 营收 12.13 亿元，同比/环比分别 +91.47%/+13.81%；归母净利润 3.84 亿元，同比/环比分别 +373.53%/-11.07% [6] 氯化钾产销量及盈利情况 - 2024 年氯化钾产/销分别 181.5/174.1 万吨，同比 +10.2%/8.4%；2025Q1 产/销分别 50.62/52.83 万吨，环比 +2.9%/+5.7%，2024 全年及 2025Q1 单季度产量均创新高 [6] - 2024H2 以来国内外钾肥价格持续提升，25Q1 行业高景气，公司销售均价提升，吨营业成本稳定，25Q1/24FY 分别为 1053/1029.5 元/吨，单吨盈利上行，25Q1/24FY 毛利率分别为 54.1%/49.5% [6] 税收及降本增效情况 - 2024 - 2028 年公司老挝公司企业所得税率由 35%降至 20%、出口关税税率由 7%降至 1.5% [6] - 公司持续推进内部降本增效，25Q1 四项期间费用率合计控制在 11.2%，管理费用优化明显 [6] 项目进展情况 - 老挝第二、三个百万吨项目有序推进，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展多项工程建设 [6] 非钾业务情况 - 公司参股 46%的亚洲溴业拥有 2.5 万吨溴素产能，24 年 7 月竣工投产，25Q1/24FY 投资收益分别为 943 万元/1461 万元 [6] - 中长期看，溴素有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，公司将延伸产业链布局，提升综合竞争力 [6] 投资建议 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润预测为 18.47/26.02 亿元，补充 2027 年预测 33.59 亿元，对应 PE 分别为 13.5x/9.6x/7.4x [6] - 给予公司 2025 年 18 倍目标 PE，对应目标价 36.00 元，维持“强推”评级 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [7] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年 Q1 开局表现亮眼，营业总收入和归母净利润均实现增长，中期业绩增长潜力充足，年内业绩高增可期，维持盈利预测和目标价 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2025 年 Q1 实现营业总收入 38.27 亿元，同增 6.69%；归母净利润 1.65 亿元，同增 61.10%；扣非归母净利润 1.53 亿元，同增 49.11% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|34|25|20|18| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0| [5] 评论 - U8 高增 30%+，吨价提升亮眼，25Q1 燕京收入同增 6.7%，啤酒销量 99.5 万千升，同增 2.58%，大单品 U8 保持 30%以上高增速，吨价同增 4.01%至 3846.06 元/千升 [9] - 费投有所增加，但毛利率大幅提升主导利润高增，25Q1 公司毛利率同比提升 5.6pcts 至 42.8%，预计系 24Q1 成本红利未完全兑现，25Q1 吨成本下行约 5.3%，销售费用率同比+3.7pcts 至 15.7%，管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.3/-0.2pcts 至 11.7%/1.6%/-1.1%，销售净利率/归母净利率同增 2.3/1.5pcts，归母净利润同增 61% [9] - 大单品放量与改革逻辑扎实，中长期预计利润具备翻倍空间，销售端大单品 U8 中长期体量有望达 120 万吨上下，对应增量收入约 25 亿元，利润端燕京 3 - 4 年归母净利润有望翻倍至 20 亿元以上 [9] - 投资建议为维持“强推”评级，维持 25 - 27 年盈利预测 14.5/17.5/20.2 亿元，对应 25 - 27E P/E 分别 25/20/18 倍，维持 25 年目标价 15.5 元，对应 25E PE 30X [9] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等项目及对应指标如成长能力、获利能力、偿债能力等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 单店仍有缺口，但考虑青露贡献、团餐增长延续，25Q1收入同比+4.5%，符合预期；销售费投优化，对冲财务费用提升，25Q1扣非净利率同比基本持平；单店缺口趋势收窄，加上团餐增长延续，年内公司基本面有望渐进改善；维持“强推”评级，维持25 - 27年利润预测不变，调整25 - 27年EPS预测，维持目标价为20.6元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年第一季度实现收入3.70亿元，同比+4.45%；归母净利润0.37亿元，同比 - 6.13%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33% [2] - 预计2024 - 2027年营业总收入分别为16.71亿、18.44亿、19.93亿、21.31亿元，同比增速分别为2.5%、10.3%、8.1%、6.9%；归母净利润分别为2.77亿、2.55亿、2.80亿、3.05亿元，同比增速分别为29.4%、 - 7.9%、9.9%、8.8% [4] 分渠道情况 - 25Q1特许加盟业务营收同比+2.7%，3月31日起并表青露品牌，Q1供应链收入按特许加盟销售收入列示，预计贡献1500万左右；若剔除青露贡献，原有门店营收同比下降，单店营收同比有低个位数缺口，Q1原有门店净闭店3家，结合青露并表504家，总门店数目净增501家至5644家；团餐业务延续双位数增长，25Q1收入同比+11.7% [9] 分区域情况 - 25Q1华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/ - 9.5%，华南、华中等外埠市场保持较快增长 [9] 分产品情况 - 25Q1面点/馅料/外购食品类同比+2.6%/+11.4%/+3.7% [9] 费用及利润率情况 - 25Q1公司毛利率录得25.5%，同比 - 0.4pcts，主系湖北工厂投产带来折旧摊销影响；销售费用率同比 - 0.9pcts，延续24H2以来费投收窄趋势，主因开店降速；管理/研发费用率同比 - 0.1/ - 0.1pcts，保持平稳；财务费用率同比+1.0pcts，因去年公司回购、并购致账面货币资金减少；扣非归母净利率10.5%，同比 - 0.1pcts，基本平稳；东鹏持股区间内基本无贡献，公司归母净利率10.1%，同比 - 1.1pcts [9] 公司基本面展望 - 一季度单店环比改善，团餐延续双位数增长，整体基本面平稳，延续24Q4以来渐进改善趋势；全年来看，门店业务上二季度青露并表预计营收增量进一步体现，闭店延续但内生开店速度较快，新开门店质量提升，单店缺口环比收窄，预计年内企稳并渐进修复；团餐业务明确拥抱新零售、大型餐饮定制等，经营势能有望延续，年内节奏或先低后高，有望实现渐进改善 [9] 投资建议 - 维持“强推”评级，维持25 - 27年利润预测不变，考虑公司回购注册股本影响，调整25 - 27年EPS预测为1.06/1.17/1.27元（原预测为1.03/1.13/1.23元），对应P/E估值18/17/15倍，维持目标价为20.6元，对应25年归母净利润19.4倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予公司 2025 年业绩 39 倍 PE 估值，对应目标价 13.07 元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年永安期货全年投资收入同比高增，但轻资产业务承压，2025Q1 业绩也面临压力，考虑一季度经营情况下调盈利预测，但公司期货行业龙头地位稳固，长期有望优先享受行业扩容红利 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 217.3 亿元（同比-8.8%），净额法下 20.1 亿元（同比+4.8%），归母净利润 5.8 亿元（同比-21.1%）；2025Q1 营业总收入 22.8 亿元（同比-47.5%/环比-25.6%），归母净利润 0.09 亿元（同比-88.1%/环比-94.0%） [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 270.97 亿、316.87 亿、370.69 亿元，同比增速 24.7%、16.9%、17.0%；归母净利润分别为 4.88 亿、6.14 亿、7.67 亿元，同比增速-15.2%、25.8%、25.0% [8][10] 公司经营情况 - 投资收入与存货跌价：2024 年利息净收入、手续费及佣金净收入、其他业务收入、投资净收益+公允价值变动净收益分别为 5.0、5.4、200.4、6.5 亿元，分别同比-26.4%、-28.9%、-9.7%、+267.3%，投资收入大增源于处置金融工具投资收益增加；存货跌价损失同比+132.5%至 4.2 亿元，致净利润降幅大于营收 [9] - 期货经纪业务：2024 年期货市场“量减额增”，公司境内双边代理成交量同比-14.1%至 2.01 亿手，成交额同比-7.6%至 14.7 万亿元，期货经纪业务净收入同比-30.3%至 4.8 亿元；客户权益规模同比+2.9%至 470.57 亿元，利息收入同比-28.8%至 7.7 亿元 [9] - 境外业务：2024 年新永安金控营业收入 4.30 亿元（同比+51.1%），归母净利润 1.43 亿元（同比+4.6%）；全年境外利息净收入 2.0 亿元（同比+37.1%），对合并扣减利息净收入贡献度提升至 39.8%（同比+18.4pct） [9] - 2025Q1 业绩：利息净收入、手续费及佣金净收入、风险管理业务收入、投资净收益+公允价值变动净收益分别为 1.0、1.1、21.1、 - 0.4 亿元，分别同比-20.7%、-2.5%、-46.1%、-123.9%，子公司部分存续场外衍生品业务受市场行情波动影响致净利润承压 [9] 投资建议 - 下调 2025/2026/2027 年 EPS 预期为 0.34/0.42/0.53 元（2025/2026 前值为 0.49/0.55 元），BPS 预期为 9.05/9.36/9.76 元，ROE 为 3.7%/4.5%/5.4%，当前股价对应 PE 分别为 35.78/28.44/22.75 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩创同期新高，25Q1短期承压不改增长趋势 [1] - 电连技术为国内连接器领先厂商，深耕消费电子连接器，并前瞻性布局BTB连接器，汽车连接器有望打开增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为46.61亿、60.57亿、74.73亿、87.98亿元，同比增速分别为49.0%、30.0%、23.4%、17.7% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.22亿、8.07亿、10.31亿、12.24亿元，同比增速分别为74.7%、29.7%、27.7%、18.8% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.47、1.90、2.43、2.89元，市盈率分别为34、26、21、17倍，市净率分别为4.3、3.9、3.4、3.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本42,378.47万股，已上市流通股35,775.31万股 [3] - 总市值213.16亿元，流通市值179.95亿元 [3] - 资产负债率28.09%，每股净资产11.91元 [3] - 12个月内最高/最低价为69.90/30.55元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入46.61亿元（YoY + 48.97%），归母净利润6.22亿元（YoY + 74.73%），单四季度营收13.28亿元（YoY + 43.72%，QoQ + 11.78%），归母净利润1.64亿元（YoY + 50.54%，QoQ + 8.4%） [6] - 2025年一季度实现营业收入11.96亿元（YoY + 15.02%，QoQ - 9.94%），归母净利润1.23亿元（YoY - 23.80%，QoQ - 24.7%） [6] 各业务情况 - 手机终端主力连接器业务：24年射频连接器及线缆组件营收10.40亿元（YoY + 30.12%），毛利率43.16%（YoY + 0.78pct），受益于智能手机市场销量企稳复苏 [6] - 车载连接器业务：24年汽车连接器业务营收14.61亿元（YoY + 77.42%），毛利率39.35%（YoY - 0.66pct），25年辅助驾驶普及有望带动需求及单车价值量提升，盈利水平预计保持稳定 [6] - 软板业务：24年软板业务营收5.38亿元（YoY + 73.06%），毛利率12.61%（YoY + 6.55pct），控股子公司恒赫鼎富受行业景气度复苏影响业绩增长，盈利能力提升 [6] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润8.07/10.31/12.24亿元（25/26E前值为7.95/9.69亿元，上调系预计汽车智能化趋势将带动连接器需求增加） [6] - 选取鸿日达、瑞可达、意华股份为可比公司，给予公司25年30xPE，目标价57.14元 [6]