报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，看好2025年轻装上阵释放业绩弹性 [1] - 预计公司经营在2025 - 2026年或可持续提升，三个维度为黑色有色系等强周期商品业务随政策经济回暖、象屿农产经营模式优化后盈利向好、象屿海装处于造船景气周期 [6] - 维持估值方式，给予2026年10倍PE，对应一年期目标市值225亿元，目标价8元，预期较现价有26%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3666.71亿、3925.58亿、4229.15亿、4574.78亿元，同比增速分别为 - 20.1%、7.1%、7.7%、8.2% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.19亿、19.09亿、22.50亿、26.48亿元，同比增速分别为 - 9.9%、34.5%、17.9%、17.7% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.48、0.54、0.66、0.80元，市盈率分别为13、12、10、8倍，市净率均为1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本280699.53万股，已上市流通股219251.02万股，总市值180.21亿元，流通市值140.76亿元 [3] - 资产负债率71.96%，每股净资产6.14元，12个月内最高/最低价为7.89/4.69元 [3] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 23至2025 - 04 - 22厦门象屿与沪深300的市场表现对比 [4][5] 相关研究报告 - 2024年实现收入3667亿，同比下降20.1%，归母净利14.2亿，同比下降9.9%，业绩好于预期；Q4归母净利同比增长34.7% [6] - 分业务看，大宗商品经营业务收入3453亿，同比下降21.4%，货量2.2亿吨，同比小幅下降0.3%，期现毛利1.83%，同比提升0.43个百分点；大宗商品物流业务收入94亿，同比增长33%，毛利率8.88%，同比减少1.04个百分点；生产制造业务收入111亿，同比增长2.5%，毛利率11.6%，同比减少0.52个百分点，造船业务收入59亿，同比增长24.8%，期末在手订单89艘，排产至2029年 [6] - 2024年拟分红0.25元/股，7.02亿元，占扣除永续债利息后归母净利的69%，对应股息率3.9%；拟回购1 - 1.5亿股，不超过8.85元/股，占总股本的3.56% - 5.34%，用于股权激励 [6] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标在2024 - 2027年的预测数据及相关财务比率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年吉祥航空归母净利9.1亿，同比+17.5%，业绩持续改善且积极分红回购；考虑行业量价及油价水平，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，给予2025年20倍PE，对应目标市值342亿、目标价15.5元，预期较当前有22%空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为220.95亿、235.92亿、255.3亿、276.33亿，同比增速分别为9.9%、6.8%、8.2%、8.2%；归母净利润分别为9.14亿、17.09亿、21.84亿、26.97亿，同比增速分别为21.7%、87.0%、27.7%、23.5%；每股盈利分别为0.42元、0.78元、0.99元、1.23元；市盈率分别为31倍、16倍、13倍、10倍；市净率分别为3.1倍、2.7倍、2.4倍、2.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本219900.53万股，已上市流通股219900.53万股，总市值278.17亿元，流通市值278.17亿元，资产负债率81.41%，每股净资产4.05元，12个月内最高/最低价为15.28/10.02元 [3] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 23至2025 - 04 - 23吉祥航空与沪深300的市场表现对比 [4][5] 相关研究报告 - 2024年营收221亿，同比+9.9%，较2019年+31.9%；盈利9.1亿，同比+17.5%；扣非后盈利8.0亿，同比+10.6%；全年人民币贬值1.5%，汇兑损失1.4亿；2024Q4营收46亿，同比+9.2%，较2019年+22.9%；亏损3.6亿，同比减亏0.2亿；扣非后亏损3.9亿，同比减亏0.07亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失1.5亿 [6] - 2024年ASK同比+17.3%，较2019年+37.3%，RPK同比+19.9%，较2019年+36.3%，客座率84.6%，同比+1.8pct，较2019年 - 0.6pct；2024Q4 ASK同比+15.4%，较2019年+33.6%，RPK同比+16.2%，较2019年+34.4%，客座率83.6%，同比+0.6pct，较2019年+0.5pct [6] - 2024年客公里收益（含燃油附加费）0.45元，同比 - 9.6%，较2019年 - 4.4%；座公里收益0.38元，同比 - 7.7%，较2019年 - 5.1%；2024Q4客公里收益0.38元，同比 - 6.0%，较2019年同期 - 9.5%；座公里收益0.31元，同比 - 5.3%，较2019年 - 8.9% [6] - 2024年营业成本190亿，同比+10.5%，航油成本68.9亿，同比+8.6%，期内国内油价综采成本同比 - 7.4%，扣油成本121亿，同比+11.2%，座公里成本0.34元，同比 - 6.0%，较2019年 - 4.0%，座公里扣油成本0.22元，同比 - 5.2%，较2019年 - 12.3%；2024Q4营业成本46亿，同比+4.0%，航油成本14.9亿，同比 - 11.1%，扣油成本31亿，同比+13.3%，座公里成本0.34元，同比 - 9.9%，较2019年 - 8.9%，座公里扣油成本0.23元，同比 - 1.8%，较2019年 - 14.5%；2024年三费合计（扣汇）为26.2亿，同比+1.3%，扣汇三费率11.8%；2024Q4三费合计（扣汇）为6.2亿，同比 - 13.5%，扣汇三费率13.4% [6] - 截至2024年底公司机队规模为127架，2025年公司计划引进3架飞机，对应机队增速为2.4% [6] - 公司拟派发每股现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利2.2亿元（含税）；2024年现金分红（本次 + 中期）和回购金额合计7.1亿元，占归母净利比例达78.13% [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年预测数据，包括货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，营业总收入、营业成本、税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [16] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 海光信息作为国内高端处理器核心厂商，有望持续受益于AI推理需求释放，随着深算3号推向市场，公司业绩有望维持高增 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87% [2] - 2025年一季度公司实现总营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33% [2] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为137.4/195.0/263.3亿元；归母净利润为29.0/42.2/57.2亿元 [10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|9,162|13,738|19,503|26,327| |同比增速(%)|52.4%|49.9%|42.0%|35.0%| |归母净利润(百万)|1,931|2,902|4,219|5,724| |同比增速(%)|52.9%|50.3%|45.4%|35.7%| |每股盈利(元)|0.83|1.25|1.82|2.46| |市盈率(倍)|183|122|84|62| |市净率(倍)|17.5|15.5|13.4|11.3|[5] 公司基本数据 - 总股本232,433.81万股，已上市流通股88,655.72万股 [7] - 总市值3,333.10亿元，流通市值1,271.32亿元 [7] - 资产负债率18.63%，每股净资产8.53元 [7] - 12个月内最高/最低价159.18/65.35元 [7] 公司优势 - 强劲增长：2024年营收、归母净利润等核心财务指标连续五年稳健攀升，2025年一季度增长势头持续，净利率提升，经营活动现金流净额同比由负转正，合同负债大幅增长 [10] - 技术护城河：2024年研发投入34.46亿元，研发投入占比37.61%，研发人员占比90.18%；2025年一季度研发投入7.64亿元，CPU和DCU产品应用领域拓展、份额提高 [10] - 生态闭环：通过“光合组织”串联近5000家合作伙伴，打造自主生态闭环，国内龙头企业开展基于海光处理器的生态建设，关键领域基本实现自主可控 [10] 投资建议 - 采用PS估值法，考虑可比公司估值及公司地位，给予2025年30x PS，对应目标价约为177元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收大幅增长但仍亏损，未来有望凭借业务发展实现盈利，给予目标价24元并维持“强推”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本15,222.52万股，已上市流通股10,849.57万股，总市值29.18亿元，流通市值20.80亿元，资产负债率14.88%，每股净资产9.59元，12个月内最高/最低价为21.19/12.16元 [5] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|347|462|617|816| |同比增速(%)|92.0%|33.3%|33.3%|32.3%| |归母净利润(百万)| -37|74|98|141| |同比增速(%)|29.9%|301.3%|32.5%|44.2%| |每股盈利(元)| -0.24|0.48|0.64|0.92| |市盈率(倍)| -80|40|30|21| |市净率(倍)|2.0|1.9|1.8|1.7| [4] 业务情况 - 舰船通信业务交付推进使营收大增，2024年舰船通信营收2.80亿元，同比增长355.47%；融合通信营收3091.88万元，同比增长187.67%；信息安全营收1582.06万元，同比下滑82.48% [8] - 民品布局国产自主可控与信息安全，云PC产品有突破且已发布1.0版本销售，还与伟仕佳杰签总代理协议 [8] - 拟收购星网信通100%股权，签三年净利润不低于1.8亿元业绩承诺与补偿协议，业务协同有望推进 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为4.62、6.17、8.16亿元，对应增速33.3%、33.3%、32.3%；归母净利润为0.74、0.98、1.41亿元；对应EPS为0.48、0.64、0.92元 [8] - 参考可比公司，给予2025年50xPE，对应目标价24元，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年资产合计分别为17.16亿、18.54亿、20.52亿、23.25亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 10.16 元，当前价 8.84 元 [4] 报告的核心观点 - 陶瓷行业经营承压，报告研究的具体公司主动调整客户结构降低风险，虽盈利能力承压、资产减值拖累盈利，但全渠道布局完善且优化运营管理效率，作为瓷砖行业龙头有望实现份额稳步提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 46.3 亿元、归母净利润 1.2 亿元、扣非归母净利润 1.0 亿元，同比-21.8%、-53.1%、-57.5%；24Q4 实现营收 10.6 亿元、归母净利润-0.2 亿元、扣非归母净利润-0.2 亿元，同比-23.0%、亏损收窄、亏损收窄；2024 年年分红 0.82 亿元，对应分红率 65.4% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 47.6 亿、48.99 亿、50.62 亿元，同比增速 2.8%、2.9%、3.3%；归母净利润分别为 2.01 亿、2.49 亿、2.85 亿元，同比增速 60.8%、24.0%、14.5%；每股盈利分别为 0.48 元、0.60 元、0.69 元；市盈率分别为 18、15、13 倍；市净率分别为 1.1、1.0、1.0 倍 [4] 行业情况 - 受房地产行业调整影响，陶瓷行业市场竞争加剧，2024 年全国陶瓷砖产量 59.1 亿平方米，较 2023 年下降 12.18%；截至 2024 年底，建筑陶瓷工业规模以上企业单位数 993 家，较 2023 年减少 29 家，全国建筑陶瓷生产线数量 2193 条，相比 2022 年退出率为 11.75% [8] 公司业务 - 2024 年公司建筑陶瓷制品收入 45.5 亿元，同比-22.6%，其中量价同比-16.3%、-7.5%；分渠道看，经销/战略工程渠道分别实现收入 35.4/10.9 亿元，同比-7.5%、-48.0%，毛利率 25.7%/32.6%，同比-2.6、+0.9pcts [8] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率 27.3%，同比-2.2pct；销售/管理/财务费用率 6.4%/9.5%/0.2%，同比-0.01、+1.9、-1.3pct，财务费用率下降系可转换债券回售、优化债务结构、压缩贷款规模、利息支出减少；2024 年计提资产及信用减值损失合计 1.5 亿元，拖累盈利，综合影响归母净利率同比-1.8pct 至 2.7% [8] 渠道与运营 - 渠道拓展上，公司大力发展整装、新零售等市场业务，与各大装饰公司建立深度合作关系，全渠道竞争力持续强化；同时系统性推进降本增效工程，强化费用管控机制，通过全价值链优化实现资源高效配置，落实减费、降本、增效措施，有望优化渠道运营效率 [8] 投资建议 - 国家要求建材行业能效基准水平以下产能原则上应在 2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，缺乏成本优势和竞争力的中小企业或加速出清，报告研究的具体公司作为瓷砖行业龙头，渠道布局完善，产品竞争力强，有望实现份额稳步提升；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.01/2.49/2.85 亿元，对应 PE 为 18/15/13X，参考可比公司估值，给予 2025 年 21 倍 PE，目标价 10.16 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 26.3 元 [1] 报告的核心观点 - 金银价格上行带动业绩大幅提升，单季度归母净利再创新高；长期看好黄金价格表现，公司业绩有望持续受益；考虑金价大幅上涨，上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，看好公司成长性，给予公司 25 年 20 倍 PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 135.85 亿、158.17 亿、167.73 亿、192.14 亿元，同比增速分别为 67.6%、16.4%、6.0%、14.6%；归母净利润分别为 21.73 亿、36.54 亿、41.92 亿、56.10 亿元，同比增速分别为 52.6%、68.2%、14.7%、33.8%；每股盈利分别为 0.78 元、1.32 元、1.51 元、2.02 元；市盈率分别为 28 倍、17 倍、15 倍、11 倍；市净率分别为 4.7 倍、3.9 倍、3.5 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 277,672.23 万股，已上市流通股 248,709.95 万股，总市值 615.60 亿元，流通市值 551.39 亿元，资产负债率 18.18%，每股净资产 4.93 元，12 个月内最高/最低价为 22.60/15.33 元 [4] 业绩情况 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 43.21 亿元，同比增长 55.84%，环比增长 185.4%；实现归母净利润 6.94 亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%；实现扣非归母净利润 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长 64.99% [1] 产品产销量 - 2025 年一季度，矿产金产量 1.77 吨，同比减少 10.6%，环比增长 0.6%，销量 2.03 吨，同比减少 11%，环比增长 31.8%；矿产银产量 22.05 吨，同比增长 5.6%，环比减少 69.9%，销量 23.39 吨，同比减少 21%，环比减少 56.7%；铅精粉产量 1312 吨，同比增长 20.7%，环比减少 72.6%，销量 1226 吨，同比减少 16.5%，环比减少 61.3%；锌精粉产量 1395 吨，同比增长 0.8%，环比减少 77.2%，销量 1643 吨，同比减少 30%，环比减少 67.8% [7] 成本与毛利率 - 2025 年一季度，公司毛利率 28.2%，同比 - 2.59pct；单体矿山克金成本 130.33 元，同比下降 2.47%，合并摊销后克金成本 147.87 元，同比下降 5.41%，矿产金毛利率 77.57%，同比增加 9.59pct；单体矿山克银成本 1.95 元，同比下降 13.3%，合并摊销后克银成本 2.41 元，同比下降 15.7%，矿产银毛利率 61.54%，同比增加 23.18pct；铅精粉单体矿山成本 0.44 万元/吨，同比下降 39.2%，合并摊销后成本 0.54 万元/吨，同比下降 41%，铅精粉毛利率 63.58%，同比增加 31.47pct；锌精粉单体矿山成本 0.65 万元/吨，同比下降 18%，合并摊销后成本 0.79 万元/吨，同比下降 20.3%，锌精粉毛利率 52.56%，同比增加 25.34pct [7] 价格走势 - 2025 年一季度，国内黄金和白银均价分别为 671.26 元/克、7991.42 元/千克，分别同比增长 37.2%、32.7%，分别环比增长 9.2%、2.8%；二季度以来，国内黄金均价为 753.69 元/克，白银均价为 8072.5 元/千克，分别相比一季度提升 12.3%、1%，带动国内金、银年内均价分别相比 2024 年提升 28%、11% [7] 投资建议 - 上调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测为 36.5 亿元、41.9 亿元、56.1 亿元，分别同比增长 68.2%、14.7%、33.8%；给予公司 25 年 20 倍 PE，对应目标价 26.3 元，维持“强推”评级 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括各年度货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，营业总收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - Q1利率波动上行但低于长期中枢，关税冲突升级影响利率调整，资负联动管理是险企经营核心之一 [8] - Q2预定利率研究值触及阈值，预计Q3预定利率或再迎下调，最快于Q3季度内落地 [8] - 短期预定利率下调或成渠道销售“话术”，低利率环境下险企负债成本管控首位，资负联动管理是核心，负债端需审慎控制成本和优化产品结构 [8] - 行业推动产品转型向分红险，销售端增速承压，挑战来自预定利率下降、分红险消费者教育和渠道销售能力培育，部分险企或再权衡量价增长，建议关注负债成本对长期经营影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数6只，占比0.00%；总市值27403.08亿元，占比2.82%；流通市值18908.03亿元，占比2.46% [5] 相对指数表现 - 绝对表现1M为-1.9%、6M为-11.8%、12M为35.3%；相对表现1M为1.5%、6M为-7.4%、12M为28.1% [6] 当前估值情况 - PEV估值：友邦1.05x、国寿0.74x、平安0.65x、太保0.53x、新华0.59x、阳光0.41x；PB估值：财险H1.12x、人保A1.18x、人保H0.68x、众安H0.71x [3] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2025E PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 新华保险 | 49.14 | 6.39 | 6.93 | 7.60 | 7.69 | 7.09 | 6.46 | 1.72 | 推荐 | | 中国平安 | 50.57 | 7.56 | 8.14 | 9.08 | 6.69 | 6.21 | 5.57 | 0.94 | 强推 | | 中国太保 | 30.97 | 4.87 | 4.99 | 5.10 | 6.35 | 6.21 | 6.08 | 0.88 | 推荐 | | 中国人寿 | 36.60 | 3.09 | 3.19 | 3.25 | 11.83 | 11.49 | 11.26 | 1.94 | 推荐 | | 中国人保 | 7.15 | 1.01 | 1.08 | 1.20 | 7.08 | 6.63 | 5.95 | 1.03 | 推荐 | [4] 投资建议 - 推荐顺序为财险H、平安、太保、新华、国寿 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、业绩承压，后续碳监测需求有望释放，关注国产替代逻辑下的发展机遇 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利2.08亿、2.38亿和2.61亿，对应EPS分别为0.33、0.37、0.41元，对应PE为21、18、17倍 [6] - 给予2025年PE为25倍，预计一年期目标市值为52亿，对应目标价8.2元，预期较现价约19%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为14.20亿、16.75亿、19.12亿、21.06亿，同比增速分别为 - 6.0%、18.0%、14.1%、10.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.69亿、2.08亿、2.38亿、2.61亿，同比增速分别为 - 16.9%、23.1%、14.8%、9.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.27元、0.33元、0.37元、0.41元，市盈率分别为26倍、21倍、18倍、17倍，市净率分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍、1.6倍 [2] 公司基本数据 - 总股本63,576.09万股，已上市流通股35,865.77万股，总市值43.80亿元，流通市值24.71亿元 [3] - 资产负债率15.01%，每股净资产4.06元，12个月内最高/最低价为7.91/4.71元 [3] 2024年年报情况 - 业绩表现：2024年实现归母净利1.69亿元，同比 - 16.90%；24Q4实现归母净利为0.93亿元，同比 + 15.07% [6] - 营业收入：2024年实现营收14.20亿元，同比 - 5.97%；24Q4实现营收5.85亿元，同比 + 3.85% [6] - 毛利率：2024年毛利率为41.97%，同比 + 0.56pct；24Q4毛利率为44.89%，同比 + 4.56pct [6] 业务情况 - 分业务看：生态环境监测系统销售收入11.38亿元，同比下降5.83%；工业过程分析系统销售收入1.85亿元，同比下降24.13%；其他业务销售收入0.97亿元，同比增长67.54% [6] - 毛利率方面：生态环境监测系统业务毛利率同比下降0.92pts至44.31%；工业过程分析系统业务毛利率同比提升8.44pts至38.73% [6] - 宏观因素影响，2024年分析系统销量实现5486套，同比小幅下降0.92% [6] 公司发展战略 - 聚焦传统主业，多行业切入深挖下游需求，发展碳监测碳计量和工业过程分析等成长业务，推广碳排放在线监测设备等 [6] - 抓住制造业转型升级设备更新机会，加强与大型企业客户等合作，推广全线自产产品，加大品牌产品在国内半导体、核电等行业推广 [6] - 培育科学仪器等种子业务，通过国产化项目实施，推动向高端分析仪器领域迈进，加速核心零部件覆盖，深化国产替代 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [7] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率在2024 - 2027年有不同表现 [7] - 给出每股指标和估值比率在2024 - 2027年的预测数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史新高，2025年一季度业绩大幅增长，看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元，给予2025年9倍市盈率，目标价9.0元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%；扣非归母净利润43.09亿元，同比增长128.8%；第四季度实现营业收入72.94亿元，同比增长9.99%，环比增长4.04%；归母净利润13.71亿元，同比增长141.43%，环比增长35.72%；扣非归母净利润13.48亿元，同比增长143.42%，环比增长34.83% [7] - 2025年一季报预计实现净利润约10.5亿元，同比增长46%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长46% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为297.94亿元、303.89亿元、313.08亿元，同比增速分别为6.1%、2.0%、3.0%；归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元，同比增速分别为4.3%、17.6%、14.7% [7][8] 产品价格与产量 - 2024年国内铝锭、广西氧化铝均价分别为1.99万元/吨、4060元/吨，同比+6.6%、37%，第四季度分别为2.05万元/吨、5312元/吨，分别同比+8.3%、+76.5%，环比+5.0%、+35.6%；公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [7] - 2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [7] - 2025年公司计划原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [7] 项目进展 - 印尼铝土矿已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，预计2025年逐步开展采矿作业；印尼氧化铝2025年初取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作；几内亚铝土矿已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 铝箔深加工生产线一期16万吨，预计2025年完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 业绩增长原因 - 2024年受益于铝锭和氧化铝价格上行，带动公司全年及第四季度归母净利润大幅增长 [7] - 2025年一季度公司自产氧化铝及铝锭量价齐升，生产成本同比涨幅小于销售价格涨幅，且积极推进节能降耗及降本增效，物流费用及财务费用同比下降，业绩大幅增长 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 113 元/股，对应 26 年 43 倍 PE [2][9] 报告的核心观点 - 预计随着公司高端品牌占比不断提升，公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强，上调公司 25 - 26 年 EPS 预测为 1.99/2.62 元/股（原预测为 1.98/2.61 元/股），并引入 27 年预测 3.29 元/股 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现营收 52.45 亿元，同比增长 21.22%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长 45.68%，扣非归母净利润 6.00 亿元，同比增长 42.08%；单 4 季度营收 15.73 亿元，同比增长 29.55%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 43.03%；2025Q1 营收 14.80 亿元，同比 +34.82%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +37.68%，扣非 1.99 亿元，同比 +44.20% [2] 自有品牌业务情况 - 2024 年自有品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%，占公司整体收入比重提升至 67.59% [3] - 弗列加特作为高端品牌，聚焦“鲜肉精准营养”，2024 年双十一登顶天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比 +190%，同年推出超高端狗粮品牌汪臻醇抢占高端狗粮细分赛道 [3] - 2024 年双 11 期间 BARF 全网销售额同比增长 150%；2025Q1 麦富迪全系列销售额增速约 30%，弗列加特淡季延续近 150%高增，“三弗”开年获佳绩有望优化品牌矩阵结构 [3] 产品结构情况 - 2024 年主粮营收 26.90 亿元，同比 +28.88%，占比提升至 51.30%；零食 24.84 亿元，同比 +14.66%，占比下降至 47.35% [4] 渠道与盈利情况 - 2024 年品牌直销业务收入达 19.69 亿元，占比由 23 年的 28.56%提升至 37.55%，经销占比下降 8.5pcts [4] - 2024 年净利率由 23 年的 9.95%提升 2.01pct 至 11.96%；2025Q1 净利率进一步上行至 13.82% [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,245|7,074|8,733|9,702| |同比增速(%)|21.2%|34.9%|23.5%|11.1%| |归母净利润(百万)|625|796|1,048|1,318| |同比增速(%)|45.7%|27.5%|31.6%|25.8%| |每股盈利(元)|1.56|1.99|2.62|3.29| |市盈率(倍)|63|50|38|30| |市净率(倍)|9.5|8.2|6.9|5.7| [5]