报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.90 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司具备规模和成本优势，多元化发展有助于在周期底部更具韧性，虽光伏及浮法玻璃短期价格及盈利压力大，但仍维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入 156.5 亿元、归母净利 3.8 亿元，同比 -0.2%、-78.2%，低于预期因 Q4 计提资产减值损失；2025Q1 收入 34.8 亿元、归母净利 4.7 亿元，同比 -9.7%、+6.4%，归母净利增长因资产处置获 4.7 亿元非经常性损益 [1] 业务表现 - 2024 年浮法玻璃、节能玻璃、光伏玻璃业务收入 68.6 亿、24.3 亿、57.5 亿元，同比 -24.3%、-12.7%、+68.6%，毛利率 20.8%、18.7%、9.0%，同比 -6.4、-2.0、-12.5pct，光伏玻璃产能释放带动收入及占比提升，但价格下滑致毛利率承压 [2] - 2024Q4/2025Q1 毛利率 5.5%/12.0%，同比 -23.6、-14.1pct，2025Q1 光伏玻璃价格回升带动毛利率环比改善，预计 2025 年玻璃主业整体盈利能力压力仍较大 [2] 财务状况 - 2024 年期间费用率 12.2%，同比 +1.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为 1.2%、5.1%、3.7%、2.1%，同比 +0.1、-0.3、+0.1、+1.1pct，财务费用率增长因光伏玻璃产线投入运营，借款及费用化利息增加 [3] - 2024 年经营性净现金流 9.1 亿元，同比 -40.9%，因部分光伏产线投入运营增加铺底营运资金；2025Q1 经营性净现金流 0.2 亿元，同比 +3.4 亿元，光伏玻璃价格及收入回暖有望带动现金流改善 [3] 盈利增长与股权收购 - 2025Q1 归母净利/扣非归母净利 4.7/-0.03 亿元，同比 +6.4%/-100.7%，归母净利增长因子公司处置非流动性资产产生 4.7 亿元非经常性损益 [4] - 2025 年拟发行股份购买子公司旗滨光能 28.8%股权，若完成有利于增强对旗滨光能控制，提高生产经营和战略决策效率 [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利预测至 10.1 亿、9.5 亿、13.6 亿元（前值 6.9 亿、9.1 亿、- 亿元，上调 47%、4%），对应 BPS 为 5.3、5.5、5.8 元 [5] - 可比公司 2025 年一致预期均值对应 1.7xPB（前值 1.8x），考虑公司情况给予 2025 年 1.3xPB，目标价 6.90 元（前值 8.14 元，基于 2025 年 1.6xPB） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,683|15,649|15,424|17,138|20,000| |+/-%|17.80|(0.21)|(1.44)|11.11|16.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,751|382.59|1,012|945.95|1,362| |+/-%|32.97|(78.15)|164.61|(6.56)|43.98| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.65|0.14|0.38|0.35|0.51| |ROE(%)|11.53|1.83|4.67|4.32|6.03| |PE(倍)|8.22|37.60|14.21|15.21|10.56| |PB(倍)|1.06|1.08|1.01|0.98|0.92| |EV EBITDA(倍)|6.79|12.00|7.85|8.35|6.87|[7] 盈利预测调整 - 考虑浮法玻璃价格下滑，下调浮法玻璃单价和毛利率假设；因 2025Q1 有 5.3 亿元资产处置收益，上调 2025 年资产处置收益和归母净利润假设 [18] |项目|调整前（25E - 27E）|调整后（25E - 27E）|变化（25E - 27E）| |----|----|----|----| |总收入（百万元）|18830、20071、 - |15424、17138、20000|-18.1%、-14.6%、 - | |浮法玻璃均价（元/重箱）|72、72、 - |58、62、63|-19.4%、-13.9%、 - | |毛利率|17.7%、18.8%、 - |14.2%、17.2%、18.4%|-3.5pct、-1.6pct、 - | |资产处置收益（百万元）|-14、-14、 - |600、0、0|-4385.7%、-100.0%、 - | |归母净利润（百万元）|691、910、 - |1012、946、1362|+46.6%、+4.0%、 - |[18] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|股价（元）|EPS（元）（2024A - 2027E）|PE(x)（2024A - 2027E）|PB（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |600660 CH|福耀玻璃|1,487|56.98|2.87、3.41、3.99、4.67|19.83、16.69、14.27、12.21|3.67| |0868 HK|信义玻璃|308|7.07|0.77、0.75、0.83、0.96|9.14、9.47、8.51、7.33|0.81| |600585 CH|海螺水泥|1,319|24.89|1.45、1.84、2.03、2.20|17.14、13.49、12.26、11.33|0.68| |601865 CH|福莱特|349|14.90|0.43、0.61、0.99、1.16|34.68、24.48、14.99、12.81|1.27| |平均值| - | - | - | - |20.20、16.03、12.51、10.49|1.72|[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.76元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收56.79亿元，同比降13.93%；归母净利润-8.33亿元，由盈转亏；25Q1公司营收17.04亿，同比降10.59%；归母净利2.17亿元，同比降15.25% [1] - 25Q1仍受主动调整的改革影响，实际发货及终端动销同比已有提升，线上渠道净贡献率有所提升 [1] - 25Q1公司回购总股本0.96%，并推出员工持股计划、设立长期激励基金，彰显改革决心，有助激发员工活力 [1] - 期待公司后续改革成效持续显现 [1] 各部分总结 业务板块表现 - 2024年个护营收23.79亿，同比降3.42%，毛利率63.59%，同比增2.57pct；美妆营收10.50亿，同比降29.81%，毛利率69.67%，同比降2.68pct；创新业务营收8.30亿，同比降19.38%，毛利率40.93%，同比降5.36pct；海外营收14.15亿，同比降11.43%，毛利率48.32%，同比降3.02pct [2] - 2024年线上营收25.39亿，同比降9.66%，线下31.36亿，同比降13.85% [2] - 25Q1以来公司线上六神/玉泽/佰草集GMV同比显著提速，后续增速有望逐季改善 [2] 员工持股计划 - 4月24日公司推出员工持股计划，预计不超过45人，不超过公司总股本0.72%，总金额不超过7751万元，对应购买价格16.03元每股，股份分三批解锁，对应业绩考核指标分别为25年扭亏、26年及27年净利润同比均不低于10% [3] 品牌表现 - 25Q1上海家化多品牌在抖音渠道自播业务GMV实现三位数增长 [4] - 各品牌38大促期间表现亮眼，玉泽自播超额完成目标，佰草集刘媛媛专场量利双增，线上同比实现三位数增长，双妹线上同比实现超三位数增长，明星品玉容霜获天猫面霜预售榜单TOP7 [4] - Q2改革成效进一步释放，玉泽核心产品全方位升级，六神深化产学研合作机制，核心品牌价值不断提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 26年盈利预测，引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.34/4.88/5.37亿元，同比分别转正、增46.15%、增10.06%，对应EPS分别为0.50/0.73/0.80元 [5] - 参考可比公司Wind25年一致预测PS均值3.5倍，考虑公司25年仍处于变革调整阶段，Q1销售表现同比出现改善，给予公司25年3倍PS，对应目标价27.76元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,598|5,679|6,220|6,662|7,066| |+/-%|(7.16)|(13.93)|9.53|7.12|6.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|500.05|(833.09)|334.12|488.32|537.45| |+/-%|5.93|(266.60)|140.11|46.15|10.06| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.74|(1.24)|0.50|0.73|0.80| |ROE(%)|6.50|(12.45)|4.76|6.50|6.68| |PE(倍)|29.41|(17.66)|44.02|30.12|27.37| |PB(倍)|1.91|2.20|2.09|1.96|1.83| |EV EBITDA(倍)|15.51|(21.25)|20.67|14.82|13.51| [7] 基本数据 - 目标价27.76元，收盘价（截至4月24日）21.88元，市值14,708百万元，6个月平均日成交额137.41百万元，52周价格范围13.97 - 22.20元，BVPS10.19元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|2025预测收入（亿元）|2026预测收入（亿元）|2027预测收入（亿元）|PS2025|PS2026|PS2027| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983 CH|丸美生物|166.17|36.07|43.40|-|4.61|3.83|-| |603605 CH|珀莱雅|305.15|140.00|-|-|2.18|-|-| |688363 CH|华熙生物|227.98|60.20|166.85|77.18|3.79|1.37|2.95| | | |233.10|78.76|105.12|77.18|3.52|2.60|2.95| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E营业收入6,220百万元，归属母公司净利润334.12百万元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.48 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年量价齐升，1Q25 利润亮眼，看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升 [1] - 考虑电价压力，下调公司 25 - 26 年上网电价和归母净利，但预计 27 年归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 248.82 亿元，同比 +6.05%；归母净利润 82.97 亿元，同比 +8.63%；4Q24 归母净利润同比 +14.68%至 10.71 亿元 [1] - 1Q25 营收同比 +21.84%至 53.85 亿元，归母净利润同比 +41.56%至 15.08 亿元 [1] - 2024 年 DPS 为 0.2 元/股（含税），分红比例为 43.39%，同比提升 0.97pp [1] 发电业务 - 2024 年上网电量同比 +4.51%至 1110.24 亿千瓦时，上网电价（不含税）为 0.222 元/千瓦时，同比增长 2 厘/千瓦时 [2] - 1Q25 综合上网电价（不含税）同比 -2 分/千瓦时至 0.255 元/千瓦时 [3] 盈利预测 - 下调公司 25 - 26 年上网电价（不含税）5.1%/6.5%，下调 25 - 26 年归母净利 2.9%/5.0%至 86.1/93.4 亿元，预计 27 年归母净利润为 96.7 亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|23,461|24,882|27,477|28,926|29,114| |+/-%|10.97|6.05|10.43|5.27|0.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,638|8,297|8,608|9,342|9,673| |+/-%|12.30|8.63|3.75|8.53|3.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.42|0.46|0.48|0.52|0.54| |ROE (%)|11.31|11.77|11.31|11.52|11.23| |PE (倍)|21.89|20.15|19.43|17.90|17.29| |P/B (倍)|2.48|2.27|2.13|2.00|1.89| |EV/EBITDA (倍)|15.48|14.94|14.84|14.37|14.87|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)|市净率(x)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.46|720,834|20.6/19.7|3.2/3.0|15%/15%| |川投能源|600674 CH|16.77|81,747|15.7/14.8|1.8/1.7|12%/11%| |桂冠电力|600236 CH|6.37|50,211|18.2/16.9|2.4/2.3|14%/14%| |平均值||| |17.7/16.6|2.6/2.4|15%/15%| |华能水电|600025 CH|9.29|167,220|19.4/17.9|2.1/2.0|11%/12%|[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.80元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利10.7/3.2亿元，同比-14.1%/+9.6%，25Q1收入/归母净利2.6/0.8亿元，同比-16.2%/+1.7%，收入下滑但毛利率同比提升，有望受益于PA66和再生材料下游景气，工业AI业务带来新成长 [1] - 考虑在手订单下滑，小幅下调公司收入假设，预计25 - 27年归母净利为3.8/4.6/5.5亿元（前值4.0/4.8/-亿元，下调6%/6%），给予公司25年20xPE，目标价23.80元（前值25.20元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 24年新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI集成应用解决方案收入7.1/2.8/0.7亿元，同比-10.2%/-27.5%/+12.4%，毛利率48.7%/39.8%/43.1%，同比+7.3/+7.9/-19.6pct [2] - 24Q4毛利率68.4%，同/环比+28.8/+24.6pct，有望通过技术改进及自研设备提升整体盈利能力 [2] - 25Q1毛利率45.9%，同比+8.4pct，盈利能力延续提升 [4] 财务状况 - 24年期间费用率14.6%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/7.3%/6.4%/-0.9%，同比+0.4/+1.2/+0.7/-1.2pct，财务费用率下降系存款结息增加 [3] - 24年经营性净现金流1.9亿元，同比-24.9%，系支付股利分配款增加；25Q1经营性净现金流-0.6亿元，同比-0.8亿元，系销售回款减少，预计在手订单结算改善现金流 [3] 业务发展 - 24年底与新南山化学签署7万吨/年尼龙6民用丝切片项目，合同金额1.7亿元，后续有望受益于尼龙产业景气 [4] - 24年纺织产业大数据工厂项目如期结项，支撑“化纤智能体系统解决方案”向化纤垂类大模型及智能体架构演进 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司归母净利为3.8/4.6/5.5亿元，可比公司Wind一致预期均值25年15xPE，看好公司PA6/66及再生业务产业趋势，工业AI持续进化带来新成长，小幅提升公司估值溢价，给予25年20xPE，目标价23.80元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,250|1,074|1,306|1,590|1,938| |+/-%|17.94|(14.09)|21.62|21.75|21.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|290.31|318.30|380.29|456.30|552.73| |+/-%|20.80|9.64|19.48|19.99|21.13| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.91|1.00|1.19|1.43|1.73| |ROE(%)|11.95|12.22|13.04|13.81|14.59| |PE(倍)|19.99|18.23|15.26|12.72|10.50| |P/B(倍)|2.29|2.24|2.00|1.77|1.54| |EV/EBITDA(倍)|10.20|10.11|7.15|5.85|3.55|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603055 CH|台华新材|88|9.94|0.82|1.00|1.19|1.36|12.12|9.97|8.37|7.33| |002324 CH|普利特|114|10.25|0.13|0.50|0.61|-|80.87|20.69|16.85|-| |688087 CH|英科再生|42|22.39|1.60|1.72|2.02|-|13.99|13.00|11.07|-| |002340 CH|格林美|313|6.11|0.23|0.36|0.57|-|26.48|17.17|10.76|-| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |33.37|15.21|11.76|7.33|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[22]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予25年目标PB0.67倍（前值0.60倍），目标价11.93元（前值10.59元） [1][5][14] 报告的核心观点 - 上海银行24年归母净利润、营收增速分别为4.5%、4.8%，高于预期；25Q1分别同比+2.3%、+3.8%；2024年拟每股派息0.50元，年度分红比例为31.22%，股息率为4.73%；公司业绩稳健增长，隐性风险改善，估值有望持续修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与存款情况 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为4.6%、2.1%、4.3%，3月末为+3.7%、+0.5%、+4.4%；24年下半年贷款增长放缓，Q1新增贷款约180亿元，对公端积极投放，零售风险较高品种收缩；存款保持稳健增长，活期率24年末较6月末提升+0.5pct至34.1% [2] 利息与非息收入情况 - 负债端成本优化带动息差趋稳，24年息差1.17%，较24H1 -2bp；25Q1息差仅较24A -2bp，利息净收入同比+4.7%；25Q1中收同比-8.2%，降幅较24年收窄11.3pct；25Q1其他非息同比+6.0%，投资收益65亿元，同比+119%，公允价值损益-22亿元 [3] 资产质量情况 - 24年末零售、对公不良率分别较24H1 +3bp、-3bp至1.14%、1.37%，测算24年贷款不良生成率0.88%，较23A -10bp；25Q1末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、271%，较24年末持平、+1pct；25Q1末关注率2.05%，较24年末-1bp；公司有200亿转债正处转股期，若成功转股可提升核充率0.89pct至11.43% [4] 盈利预测情况 - 预测25 - 27年归母净利润245/258/273亿元（25 - 26年较前值+5%/+5%），同比增速4.0%/5.4%/5.7%，25E BVPS17.70元（前值17.65元），对应PB0.60倍；可比同业25E PB 0.67倍（前值0.62倍） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,564|52,986|54,993|57,935|61,043| |+/-%|(4.80)|4.79|3.79|5.35|5.36| |归母净利润(人民币百万)|22,545|23,560|24,495|25,815|27,294| |+/-%|1.19|4.50|3.97|5.39|5.73| |不良贷款率(%)|1.21|1.18|1.15|1.15|1.15| |核心一级资本充足率(%)|9.53|10.35|10.68|10.83|10.97| |ROE(%)|9.81|9.55|9.31|9.19|9.11| |EPS(人民币)|1.59|1.66|1.72|1.82|1.92| |PE(倍)|6.66|6.37|6.13|5.82|5.50| |PB(倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.52| |股息率(%)|4.35|4.73|5.09|5.37|5.67| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 26 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收同比持平但归母净利润大幅下滑，主因合肥第二总部折旧费用增加、增值税加计抵减金额减少、毛利率同比下滑；当前市场竞争及产品降价压力仍在，盈利能力或继续承压，但受美国关税政策影响下游厂商积极合作，叠加 25 年新品/新客户导入，有望逐步走出低谷 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 家电业务延续高景气度，白色家电市占率稳步提升；24 年底推出的 WiFi/BLE Combo MCU 进入市场推广阶段，预计年底在空调等领域量产 [2] - 锂电池管理芯片动力端表现良好，手机端因需求淡季及客户机型组合因素同比下滑较大，预计 1Q25 收入占比下降；AMOLED 显示驱动芯片收入受市场需求影响同比略有下降 [2] - 高价晶圆消耗致成本端偏高，市场竞争面临价格压力，1Q25 毛利率环比略有下滑；存货积压有所好转，截至一季度末存货金额 5.91 亿元，较 24 年末减少 0.23 亿元，存货周转天数下降至 250 天，较 24 年末减少约 17 天，但未恢复到 22 年水平 [2] - 公司保持稳定研发投入，1Q25 研发费用 0.78 亿元，同比微增 [2] 2025 展望 - 下游需求逐步进入旺季，但毛利率修复需时间，AMOLED 显示驱动芯片需在品牌市场规模放量后毛利率才会好转 [3] - 预计下半年加大库存去化管理，争取年底达到 4/5 个月的周转水平 [3] - 关税政策增强国产替代优势，紧跟边缘 AI 趋势拓展下游覆盖领域，电机控制技术计划延伸到机器人关节的伺服电机控制 [3] 投资建议 - 预计公司逐步走出低谷，但高价晶圆短期影响盈利，维持 25/26/27 利润 1.78/2.67/3.46 亿元，给予 50x 25PE（可比公司一致预期均值 54x 25PE），维持目标价 26 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,300|1,343|1,599|1,893|2,216| |+/-%|(18.83)|3.32|18.99|18.43|17.04| |归属母公司净利润 (人民币百万)|186.31|134.13|177.78|267.09|346.48| |+/-%|(42.32)|(28.01)|32.54|50.24|29.73| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|0.39|0.52|0.78|1.01| |ROE (%)|7.49|4.88|7.60|11.07|12.08| |PE (倍)|43.32|60.17|45.40|30.22|23.29| |PB (倍)|4.83|4.63|4.20|3.69|3.19| |EV EBITDA (倍)|49.27|65.54|35.34|23.84|19.42|[6] 基本数据 - 目标价 26 元，收盘价（截至 4 月 23 日）23.64 元，市值 8,070 百万元，6 个月平均日成交额 318.49 百万元，52 周价格范围 17.06 - 29.12 元，BVPS 5.15 元 [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|市值 (百万元)|P/S (2025E)|P/S (2026E)|P/E (2025E)|P/E (2026E)|ROE (2025E)|ROE (2026E)|股价变动 5D|股价变动 1M|股价变动 YTD| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603986 CH|兆易创新|73,817|7.9|6.6|44.9|34.7|9.6|9.6|5.8%|-2.0%|21.6%| |688008 CH|澜起科技|83,089|15.3|11.6|39.5|29.3|16.6|16.6|1.4%|-5.3%|24.6%| |603893 CH|瑞芯微|64,603|15.9|12.6|83.8|63.2|19.2|19.2|-2.8%|-8.0%|151.9%| |688099 CH|晶晨股份|29,471|3.7|3.0|25.9|20.1|15.4|15.4|2.6%|-15.9%|8.1%| |688608 CH|恒玄科技|47,598|10.4|8.2|72.4|53.6|8.9|8.9|2.3%|-2.9%|144.2%| |688018 CH|乐鑫科技|21,564|8.1|6.3|45.1|33.6|18.2|18.2|1.1%|-15.1%|156.0%| |300782 CH|早胜微|41,641|8.2|6.9|65.5|38.7|5.8|5.8|-1.2%|0.1%|-43.1%| |平均数| - |51,683| - |7.9|53.9|39.0|13.4|13.4| - | - | - | |中位数| - |47,598|8.2|6.9|45.1|34.7|15.4|15.4| - | - | - |[12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 39.00 元 [1][6] 报告的核心观点 - 24 年公司营收 13.18 亿，同比增长 27.61%；归母净利 3.0 亿，同比增长 32.8%；25Q1 营收 2.4 亿元，同比增长 44.0%；归母净利 4420 万元，同比增长 24.6% [1] - 公司驱蚊核心产品技术升级、线上渠道巩固份额，婴童护理产品推新并依托新兴渠道快增，预计 25Q2 推出青少年系列产品带来新增长点 [1] - 公司处于快速成长初期，育儿精细化趋势下婴童细分市场挖潜空间大，综合供应链实力领先，有望享受市场结构性增长红利 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品表现 - 24 年驱蚊、婴童、精油系列营收分别为 4.39 亿、6.90 亿、1.58 亿元，同比分别增长 35.4%、32.4%、7.9%；25 年一季度营收分别为 0.43 亿、1.79 亿、0.11 亿元，同比分别增长 10.5%、65.6%、 - 6.1% [2] - 25 年一季度驱蚊、婴童、精油系列平均售价分别为 4.73 元、9.65 元、6.08 元，同比分别增长 2.2%、34.2%、 - 9.4% [2] - 25 年以来公司推出多款新品，拉高均价并奠定后续成长动能 [2] 渠道情况 - 24 年线上直销营收 7.74 亿元，同比增长 24.8%；线上平台经销 1.65 亿元，同比增长 23.4%；线上平台代销 0.31 亿元，同比增长 4.06%；非平台经销 3.47 亿元，同比增长 39.6%，毛利率 48.9%，同比增加 1.15pct [3] - 25 年公司驱蚊系列产品进军线下山姆渠道，预计非平台经销延续亮眼表现 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 26 年预测并引入 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 4.06 亿、5.05 亿、6.25 亿元，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.25 元、1.54 元 [4] - 参考可比公司 25 年 PE 33 倍，考虑公司业绩表现及新品储备，给予 25 年 39 倍 PE，上调目标价至 39.00 元 [4] 基本数据 - 截至 4 月 24 日，收盘价 34.88 元，市值 141.12 亿元，6 个月平均日成交额 9946 万元，52 周价格范围 16.13 - 36.53 元，BVPS 5.25 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1033|1318|1749|2257|2870| |+/-%|20.66|27.61|32.72|28.99|27.18| |归属母公司净利润（百万元）|226.03|300.16|406.05|504.91|624.71| |+/-%|41.23|32.80|35.28|24.35|23.73| |EPS（元，最新摊薄）|0.56|0.74|1.00|1.25|1.54| |ROE（%）|17.10|15.00|17.78|18.43|18.91| |PE（倍）|62.44|47.02|34.75|27.95|22.59| |PB（倍）|7.35|6.78|5.68|4.72|3.90| |EV EBITDA（倍）|50.44|37.26|25.32|20.01|15.67|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率 PE(TTM)|预测 PE 2025|预测 PE 2026|预测 PE 2027| |----|----|----|----|----|----|----| |603605 CH|珀莱雅|305.15|21.09|16.03|13.30|-| |688363 CH|华熙生物|227.98|130.82|40.93|31.98|28.20| |600315 CH|上海家化|147.08|-18.30|37.51|30.37|-| |603983 CH|丸美生物|166.17|51.23|35.70|28.84|-| |均值|211.60|46.21|32.54|26.12|28.20|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [17] - 成长能力方面，预计 2025 - 2027 年营业收入、营业利润、归属母公司净利润有不同程度增长 [17] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [17] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [17] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相关数据 [17] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有预测值 [17] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有对应数值 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.60元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 深圳机场处于卫星厅产能放量阶段，第三跑道接近投产，受益于大湾区经济发展及深中通道通车，流量和国际线占比有望提升，推动净利润进一步释放 [1] - 公司流量有望继续稳步提升，流量结构有望继续改善，逐步覆盖卫星厅投产增量成本，盈利逐步赶超疫前水平 [4] 各部分总结 1Q25经营情况 - 深中通道通车推动1Q25公司流量稳步提升6.3%至1655万人次，其中国内线1505万人次，同增4.2%，国际+地区线150万人次，同增34.1%，占比达9.1%，同增1.9pct；货邮吞吐量46万吨，同增13.3% [2] - 放量推动1Q25营收达12.55亿元，同增11.2%；毛利率同增3.6pct至24.5%，毛利润同增0.72亿元至3.07亿元，归母净利润1.63亿元，同增0.68亿元，与1Q19仅相差6%，卫星厅增量成本影响基本消除 [2] 2024年经营情况 - 2024年旅客吞吐量6148万人次，同增16.6%，拉动营收提升，航空主业营收同增16.2%至21.0亿元，租赁及特许营收同增10.6%至9.6亿元，货邮吞吐量188万吨，同增17.5%，航空物流业务收入4.1亿元，同增30.6%，广告营收同比小幅提升2.4%至3.9亿元 [3] - 经营杠杆作用下，营业成本同比仅提升0.3%，毛利率同增10.6pct至21.3%；归母净利润同比增长11.7%至4.4亿元，扣非归母净利润由-1.6亿元同比扭亏至3.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 微调公司25 - 26年归母净利润1%/-4%至6.45/7.94亿元，预计27年归母净利润为9.35亿元 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价8.60元（WACC8.7%，前值9.2%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |+/-%|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |+/-%|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |ROE(%)|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |PE(倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB(倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA(倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等项目及对应变化情况 [24] - 给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率的预测数据 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 姚记科技24年营收32.71亿元（yoy -24.04%），归母净利5.39亿元（yoy -4.17%），扣非净利5.06亿元（yoy -2.59%），归母净利低于预期，主因营销业务结构调整及游戏业务充值流水波动；公司拟每十股派现金红利5元，合计派发2.07亿元，分红比例38.48%；长期看好公司休闲游戏竞争力及卡牌业务发展空间 [1] - 下调公司25 - 26年归母净利润至6.0/6.7亿元（前值7.0/8.0亿元），预计27年归母净利润为7.3亿元，下调主因游戏充值流水不及预期；给予公司2025年22XPE，对应目标价31.81元（前值33.59元，对应20X PE） [5] 各业务情况总结 游戏业务 - 2024年游戏业务收入10.15亿元，同比下滑17.2%，主因流水充值波动；毛利率96.15%，同比微增0.14pct；国内《指尖捕鱼》等产品玩家粘性强，通过AI技术提升生产效率、产品性能与用户体验；随着后续精细化运营，业务有望企稳 [2] 扑克牌业务 - 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，同降0.75%，毛利率30.40%，同比提升3.84pct，主因生产效率持续提升；“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计将提高生产效率，强化综合竞争实力 [3] 数字营销业务 - 2024年数字营销业务收入11.42亿元，同比下滑40.25%，主因收入确认方式调整及宏观环境变化 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 24年公司毛利率提升5.81pct至43.44%，主因扑克牌及营销业务毛利率提升，及营收结构变化；24年销售/管理/研发费用率8.04/8.36/5.72%，同比变动0.64/1.67 /0.09 pct；24Q4分别为10.67%/19.51%/11.86%，同比变动 -2.75/5.90/2.90pct，环比变动3.18/12.47/7.29pct，管理及研发费用率大幅提升主因Q4相关人员计提奖金，后续费用率有望改善 [4] 盈利预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,307|3,271|3,367|3,623|3,815| |+/-%|10.01|(24.04)|2.92|7.60|5.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|562.46|539.01|602.88|673.12|732.19| |+/-%|61.37|(4.17)|11.85|11.65|8.78| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.36|1.30|1.45|1.62|1.77| |ROE(%)|18.98|16.01|16.25|16.26|15.80| |PE(倍)|18.63|19.45|17.39|15.57|14.32| |PB(倍)|3.25|2.99|2.68|2.40|2.14| |EV EBITDA(倍)|12.92|13.16|12.34|10.15|9.64|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|归母净利润（2023A，亿元）|归母净利润（2024E，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002558 CH|巨人网络|259|23.8|18.2|15.8|10.86|14.25|16.4| |600633 CH|浙数文化|165|24.9|32.3|25.7|6.63|5.11|6.43| |002624 CH|完美世界|229|46.5|-20.0|30.6|4.92|-11.46|7.49| |002517 CH|恺英网络|348|23.8|19.6|16.4|14.62|17.74|21.23| |||平均|||22.1||| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.25 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 普莱柯 2024 年业绩承压，2025Q1 盈利超预期，禽苗收入高增、化药等多产品销售向好，下游需求或持续修复，新品上市和渠道变革将驱动经营向好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 10.43 亿元（yoy -17%），归母净利 9281 万元（yoy -47%）；2025Q1 营收 2.79 亿元（yoy +18%、qoq -0.78%），归母净利 5291 万元（yoy +94%、qoq +493%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润分别为 1.82/2.39/2.85 亿元，对应 BVPS 为 7.71/8.41/8.23 元 [4] 产品销售情况 - 2025Q1 禽苗/猪苗/化药收入分别同比 +34%/-12%/+10%，禽苗收入增长或由新品带动，整体毛利率环比修复 [2] - 2024 年禽苗/猪苗/化药分别实现收入 4.29/3.36/2.23 亿元、同比分别 +3%/-23%/-41%，毛利率分别 +0.88/-1.23/-2.80pct [2] 下游需求与市场策略 - 24H2 以来下游生猪养殖持续盈利、存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复 [3] - 公司以市场需求及客户细分为导向进行销售组织架构变革，强化“大单品”和“大客户”销售策略 [3] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，给予公司 2025 年 2.0x PB，维持目标价 15.25 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,253|1,043|1,185|1,327|1,486| |+/-%|2.01|(16.77)|13.63|12.01|12.02| |归属母公司净利润(人民币百万)|174.52|92.81|182.08|239.14|284.92| |+/-%|0.23|(46.82)|96.19|31.34|19.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.50|0.27|0.53|0.69|0.82| |ROE(%)|6.32|3.47|6.88|8.57|9.90| |PE(倍)|25.92|48.74|24.84|18.91|15.87| |PB(倍)|1.66|1.72|1.69|1.55|1.59| |EV EBITDA(倍)|13.42|17.67|12.36|9.51|8.64| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|EPS（元/股）|PB（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |600201 CH|生物股份|6.8|76|0.10|0.31|0.41|1.42|1.32|1.23| |600195 CH|中牧股份|6.7|68|0.07|0.28|0.37|1.25|1.17|1.10| |300119 CH|瑞普生物|17.1|80|0.00|0.97|1.13|1.88|1.62|1.51| |可比公司估值均值| | | | | | |1.52|1.37|1.28| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18]