报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价122.30元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年珀莱雅营收和归母净利增长符合预期，25Q1利润率优化彰显业绩强韧性，新品有望贡献增长新引擎，当前25PE处板块较低水平，后续产品结构调整及费率优化将带来利润释放空间，估值或修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收107.78亿元（yoy+21.04%），归母净利15.52亿元（yoy+30.00%），扣非净利15.22亿元（yoy+29.60%）；Q4营收38.12亿元（yoy+4.28%，qoq+94.06%），归母净利5.53亿元（yoy+23.42%，qoq+85.79%）；25Q1营收23.59亿（yoy+8.13%），归母净利润3.9亿（yoy+28.87%） [1] - 调低25 - 26年预测并引入27年预测，预计25 - 27年EPS分别为4.53/5.19/5.93元（25 - 26前值4.79/6.02元，分别-5.5%/-13.7%） [4] 品类表现 - 2024年护肤品类营收90.19亿/同比增长19.31%，毛利率71.56%/yoy1.28pct；美容彩妆类营收13.61亿/yoy21.96%，毛利率71.46%/yoy1.99pct；洗护类营收3.86亿/yoy79.41%，毛利率67.77%/yoy4.91pct [2] 渠道表现 - 2024年线上直营渠道营收81.22亿元/yoy20.36%，占总营收75.35%；分销渠道营收21.12亿元/yoy38.40%，占比19.59%；线下日化渠道全年营收3.64亿元/yoy - 26.32% ；其他线下渠道全年营收1.68亿元/yoy37.70% [3] 费率情况 - 2024年销售费率/管理费率/研发费率分别为47.88%/3.39%/1.95%，销售费率yoy+3.27pct主要系形象宣传推广费用增加，管理费率/研发费率yoy - 1.72pct/持平 [3] 盈利预测与估值 - 参考可比公司25年Wind一致盈利预测PE 33倍，考虑公司情况，给予25年27倍PE，目标价122.30元（前值143.40元，对应25年30倍PE） [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 8,905 | 10,778 | 12,415 | 14,169 | 15,988 | | +/-% | 39.45 | 21.04 | 15.18 | 14.14 | 12.83 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,194 | 1,552 | 1,795 | 2,058 | 2,348 | | +/-% | 46.06 | 30.00 | 15.63 | 14.70 | 14.07 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 3.01 | 3.92 | 4.53 | 5.19 | 5.93 | | ROE (%) | 27.97 | 28.90 | 25.70 | 23.26 | 20.48 | | PE (倍) | 25.56 | 19.66 | 17.00 | 14.82 | 13.00 | | PB (倍) | 7.02 | 5.65 | 4.24 | 3.38 | 2.73 | | EV EBITDA (倍) | 17.93 | 13.88 | 10.47 | 8.85 | 7.29 | [6] 可比公司估值表 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 市盈率 PE(TTM) | 预测 PE 2025 | 预测 PE 2026 | 预测 PE 2027 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600315 CH | 上海家化 | 147.08 | -18.30 | 37.51 | 30.37 | - | | 300957 CH | 贝泰妮 | 177.53 | 29.97 | 19.17 | 16.08 | - | | 603983 CH | 丸美生物 | 166.17 | 51.23 | 35.70 | 28.84 | - | | 688363 CH | 华熙生物 | 227.98 | 130.82 | 40.93 | 31.98 | 28.20 | | | 均值 | 179.69 | 48.43 | 33.33 | 26.82 | 28.20 | [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 46.77 元 [1][8] 报告的核心观点 - 能科科技 2024 年营收低于预期，主因下游客户订单确认延后，看好 25 年 AI Agent 商业化带动营收增长 [1] - 25Q1 营收同比下滑，主因工业电气产品交付节奏延后，随着下游需求恢复和订单交付，全年营收有望正增长 [2] - 2024 年 AI 产品与服务收入快速增长，预计是产品力提升带动订单和收入转化 [3] - 2024 年公司围绕多行业客户迭代工业软件产品，推出 AI Agent 产品并签署两个亿元级项目，其商业化推广有望带动 25 年营收增长 [4] - 考虑部分项目确认时间延后，下调 25 - 26 年归母净利润，预计 27 年归母净利润为 3.25 亿元，看好 25 年 AI Agent 起量带动商业模式转型和营收加速增长，给予 25E 45.0x PE，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 15.10 亿元（yoy + 7.47%），归母净利 1.92 亿元（yoy - 15.17%），扣非净利 1.67 亿元（yoy - 19.67%），Q4 实现营收 4.74 亿元（yoy + 48.00%，qoq + 42.30%），归母净利 7411.33 万元（yoy + 22.25%，qoq + 202.71%） [1] - 25Q1 实现营收 3.37 亿元（yoy - 16.65%、qoq - 28.90%），归母净利 4899.28 万元（yoy - 12.07%、qoq - 33.89%），扣非净利 4228.80 万元（yoy - 21.54%），整体毛利率 55.10%（yoy + 3.72pct） [2] - 2024 年云产品与服务业务收入 4.58 亿元，同比 + 6.68%；AI 产品与服务收入 2.73 亿元，同比 + 1255.99%；软件系统与服务收入 3.16 亿元，同比 - 39.92%；工业工程及工业电气产品与服务收入 4.56 亿元，同比 + 8.01% [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润（12.0%，18.6%）至 2.53 亿元、2.96 亿元，预计 27 年归母净利润为 3.25 亿元，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 1.04、1.21、1.33 元 [5] - 可比公司平均 25E 45.0x PE，给予公司 25E 45.0x PE，上调目标价为 46.77 元（前值 22.27 元，对应 24E 24.5x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,410|1,510|1,704|1,916|2,145| |+/-%|14.13|7.08|12.85|12.45|11.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|219.54|191.73|253.36|295.86|325.48| |+/-%|10.76|(12.67)|32.14|16.77|10.01| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.90|0.78|1.04|1.21|1.33| |ROE (%)|8.43|6.82|8.38|8.97|9.02| |PE (倍)|32.43|37.14|28.11|24.07|21.88| |PB (倍)|2.61|2.46|2.26|2.07|1.89| |EV EBITDA (倍)|16.68|14.89|14.26|11.38|10.70| [7] 基本数据 - 目标价 46.77 元，收盘价（截至 4 月 24 日）29.10 元，市值 7,121 百万元，6 个月平均日成交额 547.26 百万元，52 周价格范围 13.64 - 41.04 元，BVPS 12.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|收盘价（元）|市值(亿元）|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |宝信软件|600845 CH|26.49|650.5|0.79|0.99|1.16|26.8|22.8| |汉得信息|300170 CH|17.78|175.1|0.19|0.26|0.32|68.4|55.6| |赛意信息|300687 CH|28.23|115.8|0.57|0.71|0.87|39.8|32.4| |平均| - | - | - | - | - | - |45.0|36.9| [18] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测数据 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.15元 [4][7] 报告的核心观点 - 申通快递2024年及1Q25业绩符合预告，收入及利润同比增长主因件量增速高于行业、规模效应带来成本快速下降 [1] - 虽2025年行业竞争加剧，但公司全链路服务能力持续提升、义乌转运中心带来件量增量，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入471.7亿元、归母净利10.4亿元，同比+15.3%、+205.2%；1Q25实现营业收入120.0亿元、归母净利2.4亿元，同比+18.4%、+24.0% [1] 件量与价格 - 2024年快递行业件量同比增速21.5%，公司全年实现快递业务量227.29亿件，同比+29.8%，市场份额同比提升0.83pct至12.98% [2] - 2024年公司件均价2.05元，同比下降8.1%，降幅大于行业（-6.3%） [2] - 1Q25公司件量同比+26.6%（行业：+21.6%），件均价同比-6.2%（行业：-8.8%） [2] 成本与利润 - 2024年公司单票成本同比-9.1%至1.95元，单票毛利同比+27.6%至0.12元 [2] 产能提升与收购 - 2024年为公司三年百亿产能提升项目收官之年，日均常态吞吐产能达7500万单，预计2025年提升至日均9000万单以上 [3] - 2025年1月22日，公司以1.1亿自有资金收购“义乌申通”中转业务经营资产组，该资产位于行业核心“产粮区”，2024年日均件量3460万，占全国7.2% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测（+17%、+13%）至13.2亿元、16.4亿元，新增2027年预测值为19.4亿元，对应EPS为0.86元、1.07元、1.27元 [4] - 给予公司2025年17.6x PE，对应目标价15.15元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|40,924|47,169|53,193|58,256|62,743| |+/-%|21.54|15.26|12.77|9.52|7.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|340.70|1,040|1,323|1,642|1,942| |+/-%|18.41|205.24|27.23|24.07|18.31| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.22|0.68|0.86|1.07|1.27| |ROE(%)|3.78|10.46|11.86|12.96|13.45| |PE(倍)|50.10|16.41|12.90|10.40|8.79| |PB(倍)|1.94|1.74|1.55|1.36|1.19| |EV EBITDA(倍)|8.56|5.52|4.62|3.46|2.61| [6] 可比快递企业估值表（2025/4/24） |代码|简称|股价（RMB）|EPS（RMB）（23A/24E/25E/26E）|PE（x）（23A/24E/25E/26E）|PEG|PB（MRQ）|市值（亿，交易币种）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |ZTO US|中通快递|138.64|10.88/10.96/12.52/14.37|12.75/12.65/11.08/9.65|0.76|1.77|155| |002120.SZ CH|韵达股份|7.04|0.56/0.71/0.85/1.00|12.56/9.89/8.29/7.01|0.44|1.03|204| |600233.SH CH|圆通速递|13.03|1.08/1.23/1.41/1.62|12.06/10.59/9.25/8.05|0.63|1.47|449| |002352.SZ CH|顺丰控股|43.40|1.65/2.04/2.36/2.76|26.29/21.28/18.37/15.73|1.13|2.34|2,151| |快递企业| - | - | - |15.91/13.60/11.75/10.11|0.73|1.61| - | [17] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [22] - 还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.74 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 科顺股份 2024 年营收 68.29 亿元（yoy -14.04%），归母净利 4407.10 万元（yoy +113.05%），符合业绩预告；1Q25 收入 13.95 亿元，同比 -6.06%，归母净利 4050 万元，同比 -23.19%，或因开复工节奏偏缓，防水材料需求承压，预计专项债到位等推动需求回暖 [1] - 考虑行业价格竞争持续，1Q25 需求未修复，下调 2025 - 2027 年 EPS 至 0.23/0.33/0.41 元（前值 25 - 26 年 0.26/0.42 元，下调 12%/21%），认可 25 年 25 倍 PE，目标价 5.74 元（前值 6.56 元） [4] 根据相关目录分别进行总结 收入与毛利率情况 - 2024 年防水卷材/防水涂料/防水工程业务收入分别为 35.55/17.87/12.14 亿元，同比 -15.38%/-5.68%/-17.45%，卷材业务或受新开工不佳、竞争激烈及价格下行影响；24 年防水材料销量同比 +5.66%至 6.01 亿平 [2] - 2024 年综合毛利率 21.77%，同比 +0.60pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为 19.23%/33.67%/11.42%，同比 +1.06/+2.06/-1.28pct；1Q25 综合毛利率 24.43%，同比 +0.62pct，受益于成本下降和降本增效 [2] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率 19.49%，同比 +2.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.1%/5.3%/4.0%/1.1%，同比 +1.4/+1.4/+0.01/+0.1pct，主要因收入规模下降摊薄能力削弱 [3] - 2024 年信用减值损失 2.68 亿元，减值金额同比下降 64.8%；截至 24 年底，抵债房产净值 5.31 亿元，同比 +107%，公司积极推动过户保障资产安全 [3] - 2024 年末资产负债率 64.55%，同比 +1.67pct；全年经营性净现金流 3.16 亿元，同比 +64.5%，收现比/付现比分别为 105.5%/142.3%，同比 +3.67/-3.86pct，现金回款向好 [3] - 2024 年合计分红 0.38 元/股，分红率达 957.06%，以 4 月 24 日收盘价计股息率约为 8.1% [3] 盈利预测与估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,944|6,829|7,350|7,914|8,535| |+/-%|3.70|(14.04)|7.63|7.67|7.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|(337.60)|44.07|254.72|368.12|452.45| |+/-%|(289.47)|113.05|477.97|44.52|22.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.30)|0.04|0.23|0.33|0.41| |ROE(%)|(6.70)|0.64|5.37|7.38|8.61| |PE(倍)|(15.49)|118.63|20.52|14.20|11.55| |PB(倍)|1.04|1.07|1.11|1.05|1.00| |EV EBITDA(倍)|(67.17)|15.16|11.52|8.33|7.11|[6][19] 可比公司估值对比 |公司名称|公司代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS(元)（2024A/E）|EPS(元)（2025E）|EPS(元)（2026E）|EPS(元)（2027E）|PE（倍）（2024A/E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|PE（倍）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.71|280|0.04|0.77|1.03|1.21|272.33|15.25|11.34|9.68| |亚士创能|603378 CH|6.67|29|0.08|0.26|0.37|0.00|85.51|25.64|18.16|-| |三棵树|603737 CH|48.69|257|0.98|1.43|1.77|0.00|49.56|34.02|27.46|-| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |135.80|24.97|18.99|-| |科顺股份|300737 CH|4.71|52|0.04|0.23|0.33|0.41|118.63|20.52|14.20|11.55|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价62.44元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入67.44亿元同比+18.25%，归母净利润3.59亿元同比-11.63%，扣非3.48亿元同比-10.88%，归母净利低于预期主要系结构件业务竞争激烈产品降价；储能业务绑定大客户增长潜力强，新能源车跟随下游需求稳定增长，进军人形机器人领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q4收入18.66亿元，同/环比+3.84%/+8.24%，归母净利润0.90亿元，同/环比-30.21%/-2.43%，毛利率/净利率达14.72%/4.76%，环比+2.76/-0.63pct，期间费用率达9.04%，环比+3.34pct [2] - 预计25 - 26年归母净利4.56/5.34亿元（前值6.47/7.49亿元），新增27年归母净利预测7.00亿元 [5] 业务情况 - 储能业务24年营收12.17亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1.0pct，24年10月中标项目总金额3 - 4亿元，有望支撑25年业务收入 [3] - 新能源车业务24年营收38.13亿元，同比+4%，毛利率13.2%，同比-6.0pct，结构件基本覆盖主流车企，未来有望受益于下游需求增长 [3] 战略布局 - 重视全球化布局，利用墨西哥工厂导入北美汽车产业链，24年11月拟在泰国投资子公司，25年1月完成注册登记 [4] - 25年1月与广东省科学院签署协议联合研发人形机器人关键零部件，3月与三度智能签署战略合作协议，未来市场空间大有望带来业绩增量 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,703|6,744|6,491|7,428|8,873| |+/-%|32.96|18.25|(3.75)|14.44|19.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|406.74|359.44|456.15|533.84|699.56| |+/-%|58.52|(11.63)|26.90|17.03|31.04| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.99|1.76|2.23|2.62|3.43| |ROE(%)|13.96|9.84|10.44|11.22|13.29| |PE(倍)|23.51|26.61|20.97|17.92|13.67| |PB(倍)|3.08|2.28|2.10|1.92|1.72| |EV EBITDA(倍)|14.40|13.59|12.73|10.54|7.94|[7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |301268 CH|科达利|131.05|5.44|6.37|7.60|24.09|20.57|17.24| |002824 CH|震裕科技|147.34|2.51|3.25|4.60|58.70|45.30|32.02| |002101 CH|广东鸿图|12.13|0.63|0.70|0.77|19.25|17.44|15.80| | |平均值| | | | |34.02|27.77|21.69| |002965 CH|祥鑫科技|46.85|1.76|2.23|2.62|26.61|20.97|17.92|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.60元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 深圳机场处于卫星厅产能放量阶段，第三跑道接近投产，受益于大湾区经济发展及深中通道通车，流量和国际线占比有望提升，推动净利润进一步释放 [1] - 公司流量有望稳步提升、结构有望改善，逐步覆盖卫星厅投产增量成本，盈利将赶超疫前水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25经营情况 - 深中通道通车使1Q25流量同增6.3%至1655万人次，其中国内线1505万人次、同增4.2%，国际+地区线150万人次、同增34.1%，占比达9.1%、同增1.9pct；货邮吞吐量46万吨、同增13.3% [2] - 1Q25营收12.55亿元、同增11.2%；毛利率同增3.6pct至24.5%，毛利润同增0.72亿元至3.07亿元；归母净利润1.63亿元、同增0.68亿元，与1Q19仅相差6% [2] 2024年经营情况 - 旅客吞吐量6148万人次、同增16.6%，拉动营收提升，航空主业营收同增16.2%至21.0亿元，租赁及特许营收同增10.6%至9.6亿元，货邮吞吐量188万吨、同增17.5%，航空物流业务收入4.1亿元、同增30.6%，广告营收同增2.4%至3.9亿元 [3] - 营业成本同比仅提升0.3%，毛利率同增10.6pct至21.3%；归母净利润同比增长11.7%至4.4亿元，扣非归母净利润由-1.6亿元同比扭亏至3.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 微调25 - 26年归母净利润1% - 4%至6.45/7.94亿元，预计27年归母净利润为9.35亿元 [4] - 基于DCF折现法，给予目标价8.60元（WACC8.7%，前值9.2%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.50元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |+/-%|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |+/-%|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |ROE (%)|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |PE (倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB (倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA (倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [6] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3,185|4,688|5,702|6,998|5,239| |非流动资产|20,988|19,486|18,706|17,945|22,127| |资产总计|24,173|24,174|24,407|24,942|27,366| |流动负债|2,944|2,652|2,483|2,510|2,351| |非流动负债|10,110|10,152|10,152|10,152|12,152| |负债合计|13,054|12,803|12,635|12,662|14,503| |少数股东权益|4.25|19.00|22.33|26.45|31.29| |归属母公司股东权益|11,115|11,352|11,750|12,254|12,832| |负债和股东权益|24,173|24,174|24,407|24,942|27,366| [26] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,165|4,739|5,092|5,385|5,842| |营业成本|3,718|3,730|3,824|3,930|4,143| |营业利润|501.98|582.65|867.30|1,069|1,258| |利润总额|533.26|579.46|863.80|1,065|1,254| |净利润|399.44|441.99|647.85|798.54|940.14| |少数股东损益|2.75|(1.05)|3.34|4.11|4.84| |归属母公司净利润|396.69|443.04|644.51|794.42|935.30| |EBITDA|1,938|1,882|2,185|2,370|2,616| [26] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,151|1,906|1,995|1,916|1,890| |投资活动现金|(48.11)|74.67|(96.59)|(114.75)|(5,070)| |筹资活动现金|(711.24)|(1,088)|(955.04)|(563.25)|1,330| |现金净增加额|391.95|893.13|943.75|1,238|(1,850)| [26] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|55.91|13.80|7.43|5.76|8.49| |成长能力 - 营业利润|135.45|16.07|48.85|23.21|17.70| |成长能力 - 归属母公司净利润|134.72|11.68|45.47|23.26|17.73| |获利能力 - 毛利率|10.72|21.30|24.89|27.02|29.09| |获利能力 - 净利率|9.59|9.33|12.72|14.83|16.09| |获利能力 - ROE|3.59|3.89|5.50|6.50|7.31| |获利能力 - ROIC|5.30|5.62|7.71|9.65|8.01| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.00|52.96|51.77|50.76|53.00| |偿债能力 - 净负债比率(%)|34.04|29.06|16.53|5.77|35.44| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.77|2.30|2.79|2.23| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.39|1.89|2.39|1.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.20|0.21|0.22|0.22| |营运能力 - 应收账款周转率|6.38|5.32|5.25|5.21|5.27| |营运能力 - 应付账款周转率|230.32|144.19|119.02|114.77|112.90| [26] 每股指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.19|0.22|0.31|0.39|0.46| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.56|0.93|0.97|0.93|0.92| |每股净资产(最新摊薄)|5.42|5.54|5.73|5.98|6.26| [26] 估值比率 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE (倍)|35.15|31.48|21.64|17.55|14.91| |PB (倍)|1.25|1.23|1.19|1.14|1.09| |EV EBITDA (倍)|8.53|8.54|6.73|5.68|6.62| [26]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.86元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 沪农商行24年营收、归母净利润同比+0.9%、+1.2%略高于预期，25Q1营收增速下滑因去年同期房产处置收入致高基数，扣非后营收、归母净利润同比+0.05%、+12.6%，公司经营质量稳健、分红回报提升 [1] - 鉴于经济复苏节奏待观察，预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元，同比增速0.8%/2.3%/3.4%，25E BVPS13.69元，对应PB0.62倍，可比同业25E PB 0.53倍，公司业务经营稳健、分红回报提升，应享一定估值溢价，给予25年目标PB0.72倍，目标价9.86元 [5] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比+6.8%、+6.6%、+5.7%，较24年末分别持平、+0.5pct、+0.4pct，24年全年新增贷款437亿元，25Q1新增贷款159亿元，科创特色持续深耕，25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元，较24年末增加52亿元，24年末活期率30.6%，较24H1提升0.5pct [2] 负债与非息收入 - 24年净息差1.50%，较24H1 - 6bp，较23年 - 17bp，负债成本改善，24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78%，较23年 - 14bp、 - 17bp，25Q1零售端人民币存款付息率较年初 - 21bp，预计负债成本优化效应持续显现，25Q1中收、其他非息分别同比 - 6.3%、 - 14.4%，中收降幅收窄，一季度债市波动下其他非息有所波动 [3] 资产质量与分红 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、 - 13pct至0.97%、339%，不良走势平稳，24年末公司对公、零售不良率分别较24H1 - 1bp、持平至1.02%、1.32%，对公不良改善，零售不良走势趋稳，测算25Q1年化不良生成率0.50%，环比 - 0.41pct；年化信用成本0.23%，同比 - 0.24pct，24年拟每股派息0.43元，分红率33.91% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |+/-%|3.07|0.86|(0.94)|1.42|2.95| |归母净利润(人民币百万)|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| |+/-%|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |ROE (%)|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |EPS(人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |PE (倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB (倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45| [7] 盈利预测 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |利息收入净额|20,700|20,107|19,906|20,304|21,116| |手续费收入净额|2,268|2,042|2,083|2,104|2,125| |总营业费用|8,942|9,176|9,044|9,101|9,318| |拨备前利润|17,472|17,465|17,324|17,641|18,212| |所得税费用|2,399|2,366|2,634|2,694|2,784| |减值损失|3,207|2,469|1,828|1,796|1,836| |归母净利润|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| [31] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|1,392,214|1,487,809|1,591,947|1,693,557|1,801,678| |贷款净额|684,879|731,185|780,707|834,578|892,155| |投资|434,836|472,483|469,598|500,122|532,630| |总负债|1,275,855|1,359,828|1,455,520|1,548,426|1,647,502| |总存款|1,037,738|1,092,918|1,196,030|1,273,143|1,355,375| |银行间负债|133,757|178,308|158,510|168,730|179,628| |权益合计|116,358|127,982|136,427|145,130|154,176| [31] 业绩指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |增长率 (%)| | | | | | |贷款|6.36|6.76|6.77|6.90|6.90| |存款|7.94|5.32|9.43|6.45|6.46| |利息收入净额|(0.26)|(2.86)|(1.00)|2.00|4.00| |手续费收入净额|5.23|(9.97)|2.00|1.00|1.00| |总营业费用|10.62|2.61|(1.44)|0.63|2.38| |归母净利润|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |盈利能力比率(%)| | | | | | |ROA|0.88|0.88|0.77|0.74|0.72| |ROE|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |成本收入比|32.56|33.24|33.00|32.70|32.50| |营业收入结构(%)| | | | | | |净利息收入/营业收入|78.37|75.47|75.42|75.86|76.63| |净手续费收入/营业收入|8.59|7.67|7.89|7.86|7.71| |成本收入比|32.56|33.24|33.00|32.70|32.50| |减值损失/营业收入|12.14|9.27|6.93|6.71|6.66| |资产质量(人民币百万)| | | | | | |贷款减值准备|28,050|25,705|25,606|26,854|28,403| |不良贷款|6,780|7,092|7,573|8,095|8,654| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |不良贷款拨备覆盖率(%)|404.98|352.35|338.13|331.71|328.21| |贷款拨备率(%)|4.10|3.52|3.28|3.22|3.18| |信用成本(%)|0.50|0.36|0.25|0.23|0.22| |资本 (人民币百万)| | | | | | |核心一级资本净额|112,967|125,816|132,056|140,521|149,316| |一级资本净额|113,217|126,080|132,302|140,768|149,563| |资本净额|133,518|146,311|154,303|163,478|173,006| |风险加权资产|848,309|846,842|906,116|963,951|1,025,492| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |一级资本充足率(%)|13.35|14.89|14.60|14.60|14.58| |资本充足率(%)|15.74|17.28|16.99|16.99|16.97| [32] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |PE (倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB (倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |EPS (人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |BVPS (人民币)|11.66|12.84|13.69|14.57|15.48| |每股股利(人民币)|0.38|0.43|0.44|0.45|0.46| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45| [33]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，上调目标价至39.00元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收13.18亿，同比增长27.61%；归母净利3.0亿，同比增长32.8%；2025Q1营收2.4亿元，同比增长44.0%，归母净利4420万元，同比增长24.6% [1] - 公司驱蚊核心产品技术升级，线上渠道巩固市场份额，婴童护理产品推新依托新兴渠道快增，预计2025Q2推出青少年系列产品带来新增长点 [1] - 公司处于快速成长初期，育儿精细化趋势下婴童细分市场有挖潜空间，综合供应链实力领先，有望享受市场结构性增长红利 [1] 各部分内容总结 产品表现 - 2024年驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.39亿、6.90亿、1.58亿元，同比分别增长35.4%、32.4%、7.9%；2025年一季度分别为0.43亿、1.79亿、0.11亿元，同比分别增长10.5%、65.6%、 - 6.1%，平均售价分别为4.73元、9.65元、6.08元，同比分别增长2.2%、34.2%、 - 9.4% [2] - 2025年以来公司推出多款新品，拉高均价并奠定后续成长动能 [2] 渠道情况 - 2024年线上直销营收7.74亿元，同比增长24.8%，线上平台经销1.65亿元，同比增长23.4%，线上平台代销0.31亿元，同比增长4.06%；非平台经销3.47亿元，同比增长39.6%，毛利率48.9%，同比增加1.15pct [3] - 2025年驱蚊系列产品进军线下山姆渠道，预计非平台经销延续亮眼表现 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2026年预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.06亿、5.05亿、6.25亿元，对应EPS分别为1.00、1.25、1.54元 [4] - 参考可比公司，给予2025年39倍PE，上调目标价至39.00元 [4] 基本数据 - 目标价39.00元，截至4月24日收盘价34.88元，市值141.12亿元，6个月平均日成交额9946万元，52周价格范围16.13 - 36.53元，BVPS 5.25元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1033|1318|1749|2257|2870| |+/-%|20.66|27.61|32.72|28.99|27.18| |归属母公司净利润（百万元）|226.03|300.16|406.05|504.91|624.71| |+/-%|41.23|32.80|35.28|24.35|23.73| |EPS（元）|0.56|0.74|1.00|1.25|1.54| |ROE（%）|17.10|15.00|17.78|18.43|18.91| |PE（倍）|62.44|47.02|34.75|27.95|22.59| |PB（倍）|7.35|6.78|5.68|4.72|3.90| |EV/EBITDA（倍）|50.44|37.26|25.32|20.01|15.67|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE(TTM)|预测PE 2025|预测PE 2026|预测PE 2027| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|305.15|21.09|16.03|13.30|/| |688363 CH|华熙生物|227.98|130.82|40.93|31.98|28.20| |600315 CH|上海家化|147.08|-18.30|37.51|30.37|/| |603983 CH|丸美生物|166.17|51.23|35.70|28.84|/| |均值|211.60|46.21|32.54|26.12|28.20|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.16元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩公布，2024年营收35.31亿元同比+11.98%，归母净利1.42亿元同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%，24年归母净利弱于预期，业绩分化源于清洁电器拖累，水健康与个护业务亮眼，随着智能制造基地投产及飞利浦品牌势能释放，有望强化产品竞争力享受政策红利 [1] - 考虑清洁电器产品表现偏弱及存量竞争态势，下调收入和毛利率预期，预测25 - 27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25 - 26年分别下调17%/18%），给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年清洁电器新品迭代滞后拖累增长，收入13.83亿元同比-0.45%，弱于行业24.4%的零售额增速；水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放，收入13.9亿元同比+19.5%，优于行业；个护健康类利用飞利浦品牌积极扩张，收入达7.3亿同比+27%；24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%） [2] - 2024年毛利率为30.6%同比-0.17pct，25Q1毛利率仍同比-0.48pct，家居环境和水健康毛利率分别同比-0.9pct/-2.86pct，个护健康毛利率同比+4.1pct但收入占比仅20.7% [3] - 2024年公司期间费用率同比-1.01pct，销售/管理费用率分别同比-1.69pct/-0.13pct，研发费用率同比+0.58pct；1Q2025公司期间费用率仍同比-1.15pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |+/-%|(4.64)|11.98|9.09|3.81|7.41| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |+/-%|(42.93)|30.95|15.94|6.94|6.12| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |ROE (%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [6] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,153|3,531|3,852|3,999|4,295| |营业成本(人民币百万)|2,183|2,451|2,658|2,753|2,943| |归属母公司净利润(人民币百万)|108.73|142.38|165.07|176.52|187.32| |毛利率(%)|30.76|30.60|30.99|31.16|31.49| |净利率(%)|3.28|3.96|4.22|4.34|4.31| |ROE(%)|5.13|5.03|5.65|5.84|5.97| |ROIC(%)|6.49|9.76|9.36|10.92|12.32| |资产负债率(%)|35.42|37.96|40.55|38.76|38.58| |净负债比率(%)|(47.19)|(38.11)|(32.16)|(38.10)|(44.76)| |流动比率|2.01|1.84|1.66|1.79|1.89| |速动比率|1.41|1.36|1.22|1.33|1.40| |总资产周转率|0.85|0.79|0.80|0.80|0.84| |应收账款周转率|7.23|7.66|7.66|7.66|7.66| |应付账款周转率|3.26|3.99|3.99|3.99|3.99| |每股收益(最新摊薄)(人民币)|0.24|0.31|0.36|0.38|0.41| |每股经营现金流(最新摊薄)(人民币)|0.93|0.58|0.63|0.81|0.86| |每股净资产(最新摊薄)(人民币)|6.05|6.23|6.43|6.67|6.92| |PE (倍)|42.41|32.39|27.93|26.12|24.62| |PB (倍)|1.65|1.60|1.55|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|14.61|11.19|9.93|8.04|6.97| [29]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.93元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 上海银行24年归母净利润、营收增速分别为4.5%、4.8%，高于预期，25Q1分别同比+2.3%、+3.8%，业绩稳健增长，隐性风险改善，估值有望持续修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放与存款情况 - 24年末总资产、贷款、存款增速分别为4.6%、2.1%、4.3%，3月末为+3.7%、+0.5%、+4.4%，24年下半年贷款增长放缓，Q1新增贷款约180亿元，对公端积极投放，零售部分品种收缩，存款保持稳健增长，活期率24年末较6月末提升+0.5pct至34.1% [2] 利息与非息收入情况 - 负债端成本优化带动息差趋稳，24年息差1.17%，较24H1 - 2bp，25Q1息差仅较24A - 2bp，25Q1利息净收入同比+4.7%；25Q1中收同比 - 8.2%，降幅较24年收窄11.3pct；25Q1其他非息同比+6.0%，投资收益65亿元，同比+119%，公允价值损益 - 22亿元 [3] 资产质量情况 - 24年末零售、对公不良率分别较24H1 + 3bp、 - 3bp至1.14%、1.37%，测算24年贷款不良生成率0.88%，较23A - 10bp；25Q1末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、271%，较24年末持平、+1pct；25Q1末关注率2.05%，较24年末 - 1bp；公司有200亿转债正处转股期，若成功转股可提升核充率0.89pct至11.43% [4] 盈利预测情况 - 预测25 - 27年归母净利润245/258/273亿元，同比增速4.0%/5.4%/5.7%，25E BVPS17.70元，对应PB0.60倍，可比同业25E PB 0.67倍，给予25年目标PB0.67倍，目标价11.93元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,564|52,986|54,993|57,935|61,043| |+/-%|(4.80)|4.79|3.79|5.35|5.36| |归母净利润(人民币百万)|22,545|23,560|24,495|25,815|27,294| |+/-%|1.19|4.50|3.97|5.39|5.73| |不良贷款率(%)|1.21|1.18|1.15|1.15|1.15| |核心一级资本充足率(%)|9.53|10.35|10.68|10.83|10.97| |ROE (%)|9.81|9.55|9.31|9.19|9.11| |EPS (人民币)|1.59|1.66|1.72|1.82|1.92| |PE (倍)|6.66|6.37|6.13|5.82|5.50| |PB (倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.52| |股息率(%)|4.35|4.73|5.09|5.37|5.67| [7]