核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及科技、石油天然气、电力设备与新能源、多元金融等行业，指出各行业发展趋势及相关公司业绩表现，部分公司因技术创新、市场需求、政策环境等因素呈现增长态势，部分公司受行业竞争、成本压力、贸易摩擦等影响业绩承压，多数公司维持原有评级，部分公司被看好未来发展前景 [2][3][5] 行业研究 科技行业 - 车展观察到智能驾驶改名，企业强调安全，出海成企业主线，“世界模型”成 AI 辅助驾驶新技术趋势 [2] 石油天然气行业 - 3 月国际油价先回落反弹，4 月关税施压需求叠加 OPEC+ 增产，油价显著下挫，4 月 22 日 WTI/Brent 期货价格较 3 月末下跌 10.9%/9.8% 至 63.67/67.44 美元/桶，长期油价中枢有底部支撑，高分红能源寡头企业或现配置机遇 [3] 电力设备与新能源/机械设备行业 - 金刚线受硅片薄片化驱动线径下降，钨丝线渗透率快速提升，预计 2028 年全球渗透率为 98%，2025 - 2028 年全球钨丝线需求量 CAGR 达 41%，技术迭代驱动行业格局重构，行业集中度或提升 [5] 多元金融行业 - 4Q24 互联网金融平台基本面稳中向好，贷款质量稳健、新增放款量温和增长、盈利提升，《助贷新规》或加速长尾小平台出清，行业估值性价比凸显 [7] 公司研究 中宠股份 - 2024 年营收 44.65 亿元（yoy + 19.15%），归母净利 3.94 亿元（yoy + 68.89%），25Q1 营收 11.0 亿元，yoy + 25%，归母净利润 0.91 亿元，同比 + 62%，内销外销营收高增及毛利率优化带动盈利，看好 2025 年营收及盈利提升空间 [8] 东岳集团 - 2024 年营业收入 141.8 亿元，同比 - 2.2%，归母净利润 8.11 亿元，同比 + 14.6%，24 年净利润低于预期因处置房地产业务亏损大，考虑制冷剂景气改善，维持“买入”评级 [9] 爱奇艺 - 举办 2025 年爱奇艺世界·大会，明确长剧 + 微短剧双轮驱动战略，计划强化商业化能力，关注内容生态丰富及商业化举措有效性 [10] 金山办公 - 2025 年 Q1 营收 13.01 亿元（yoy + 6.22%），归母净利 4.03 亿元（yoy + 9.75%），得益于 WPS 个人业务及 WPS 365 业务增长和毛利率优化，AI 商业化有望提速，看好盈利能力提升 [11] 森麒麟 - 24 年营收 85 亿元，yoy + 9%，归母净利 22 亿元，yoy + 60%，25Q1 收入 21 亿元，同环比 - 3%/- 5%，归母净利 3.6 亿元，同环比 - 28%/- 22%，受美国关税影响短期业绩有不确定性，长期新增产能爬坡及性价比优势有望提升竞争力 [12] 奥特维 - 24 年收入 91.98 亿元，同比 + 45.94%，归母净利润 12.73 亿元，同比 + 1.36%，低于预期因光伏行业波动减值计提高，25Q1 收入 15.34 亿元，同比 - 21.90%，归母净利润 1.41 亿元，同比 - 57.56%，拓展半导体、锂电等业务，看好长远发展 [13] 康方生物 - AK112 - 306 中期分析强阳性结果，标志依沃西单抗向肺癌全适应症重磅药迈进，预计 1L PD - L1 阳性 NSCLC 上市申请近期有望在国内获批 [14] 中材科技 - 25Q1 收入/归母净利/扣非归母净利 55.1/3.6/2.5 亿元，同比 + 24.3%/+ 68.3%/+ 132.4%，玻纤及叶片价格回升和高端产品有望带动盈利能力改善 [15] 兆讯传媒 - 24 年营收 6.70 亿元（yoy + 12.26%），归母净利 7563.43 万元（yoy - 43.64%），25Q1 营收 1.64 亿元（yoy - 7.6%），归母净利 2086.76 万元（yoy - 45.72%），业绩短期承压因新增点位成本先行，后续有望释放 [16] 温氏股份 - 2024 年营收 1049 亿元（yoy + 17%），归母净利 92 亿元（yoy + 244%），25Q1 营收 243 亿元，同比 + 11%、环比 - 18%，归母净利 20 亿元，同比扭亏、环比 - 29%，Q1 盈利超预期得益于猪价和成本优势，2025 年或增出栏降成本 [17] 永安期货 - 2024 年营收 217.35 亿元（yoy - 8.76%），归母净利 5.75 亿元（yoy - 21.07%），25Q1 营收 22.77 亿元（yoy - 47.51%），归母净利 0.09 亿元（yoy - 88.08%），受投资业务拖累，拟回购提振信心 [18] 隆华科技 - 2024 年营收 27.11 亿元（yoy + 9.87%），归母净利 1.31 亿元（yoy + 3.37%），低于预期因节能环保业务利润不佳，2025Q1 营收 6.39 亿元（yoy - 0.46%，qoq - 18.16%），归母净利 0.45 亿元（yoy - 18.11%，qoq + 290.07%），新材料业务拓展有望改善利润 [18] 合盛硅业 - 2024 年营业收入 266.9 亿元，同比 + 0.4%，归母净利润 17.4 亿元，同比 - 34%，25Q1 营业收入 52.3 亿元，同比 - 3.5%/环比 - 17%，归母净利润 2.6 亿元，同比 - 51%/环比 - 9%，具备龙头规模优势，维持“增持”评级 [20] 建投能源 - 2024 年营收 235.17 亿元（yoy + 20%），归母净利 5.31 亿元（yoy + 182%），预告 1Q25 归母净利 4.47 亿元（yoy + 77%），得益于煤价和资金成本下降，电量增长与煤价下降提升火电盈利能力 [20] 德赛西威 - Q1 营收 67.92 亿元(yoy + 20.26%，qoq - 21.42%)，归母净利 5.82 亿元(yoy + 51.32%，qoq - 2.65%)，超出预期因毛利率提升，受益于汽车智能化浪潮和出海战略，预计 25 - 27 年营收和利润较快增长 [21] 北鼎股份 - 2025Q1 营收 2.13 亿元，同比 + 33.41%，归母净利 0.33 亿元，同比 + 47.71%，受益于国内政策及公司多维发力，盈利质量优化，看好全年内销表现 [23] 浙商中拓 - 24 年营业收入/归母净利润 2019.0 亿/3.7 亿元，同比 - 0.6%/- 46.0%，1Q25 营业收入/归母净利润 507.3 亿/1.9 亿元，同比 + 13.7%/- 21.2%，业绩下滑因大宗商品需求承压和资产减值，看好多元经营优化结构 [24] 亿田智能 - 24 年营收 7.03 亿元/同比 - 42.7%，归母净利润 2,654 万元/同比 - 85.2%，收入下滑因集成灶行业需求下滑，展望 25 年市场降幅有望收窄，绑定燧原科技发展算力租赁，看好转型潜力 [24] 中钢国际 - 2024 年营收 176 亿，同比 - 33.10%，归母净利/扣非净利 8.35/7.47 亿，同比 + 9.7%/+ 19.0%，24 年新签订单同比 + 2.1%，海外市场景气较好，未来收入有望企稳，盈利能力维持高位 [26] 再升科技 - 2024 年营收 14.76 亿元（yoy - 10.87%），归母净利 9075.28 万元（yoy + 137.99%），同比口径下收入实际同比 + 11.53%，1Q25 营业收入 3.24 亿元，同比 - 4.59%，归母净利 3356 万元，同比 + 3.69%，拓展新市场和产品，考虑下游景气，维持“增持”评级 [27] 百洋医药 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 80.94/6.92/6.56 亿元，调整后同比 - 2.0%/- 2.9%/+ 3.4%，1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.41/0.85/1.00 亿元，同比 - 0.4%/- 54.4%/- 39.5%，1Q25 净利润增速承压因存货跌价准备和销售费用率增长，看好后续改善 [28] 中科创达 - 24 年营收 53.85 亿元（yoy + 2.72%），归母净利 4.07 亿元（yoy - 12.60%），其中 Q4 营收 16.90 亿元（yoy + 23.76%，qoq + 30.67%），归母净利 2.55 亿元（yoy + 282.76%，qoq + 436.76%），超出预期因下游需求恢复，看好在操作系统卡位优势和 AI 产业趋势受益 [29] *ST 铖昌 - 2024 年营收 2.12 亿元（yoy - 26.38%），归母净利 - 3111.79 万元（yoy - 139.04%），低于预期因产品交付验收进度和研发投入，25 年一季度业绩出现拐点，具备投资价值 [30] 新东方 - 3QFY25 总收入 11.83 亿美元，同比 - 2%，剔除甄选业务后收入 10.38 亿美元，yoy + 21.2%，非甄选业务 4QFY25 美元口径收入指引同比增长 10 - 13%，核心 K12 业务收入增长稳健，预计 2025 年秋季后 non - GAAP OPM 有望改善 [31] 佳缘科技 - 2024 年营收 3.37 亿元（yoy + 48.11%），归母净利 1144.54 万元（yoy + 313.82%），低于预期因计提减值损失多，25 年一季度收入 2212 万元（yoy + 35.66%），归母净利 - 1441 万元（yoy + 8.83%），预计下游需求高景气，业绩未来三年有望较快增长 [32] Vertiv - 1Q25 营收 20.4 亿美元，同比 + 24%，环比 - 13%，Non - GAAP EPS 为 0.64 美元，同比 + 49%，上调 2025 全年营收和 Non - GAAP EPS 预期，鉴于业绩超预期、股价反弹，AI 热潮未退且关税影响可控，重申“增持” [33] 龙佰集团 - 2024 年营业收入 275.1 亿元，同比 + 2.8%，归母净利润 21.7 亿元，同比 - 33%，25Q1 营业收入 70.5 亿元，同比 - 3%/环比 + 6%，归母净利润 6.9 亿元，同比 - 28%/环比 + 274%，25Q1 归母净利略高于预期因新能源业务减亏，维持“增持”评级 [34] 洽洽食品 - 24 年收入/归母净利/扣非净利 71.3/8.5/7.7 亿，同比 + 4.8%/+ 5.8%/+ 8.9%，25Q1 收入/归母净利/扣非净利 15.7/0.8/0.6 亿，同比 - 13.8%/ - 67.9%/- 73.8%，春节错期和成本等因素致 Q1 业绩承压，Q2 有望环比改善，新渠道拓展有望对冲传统渠道压力 [35] 仙琚制药 - 24 年营收 40.0 亿元（yoy - 3.0%），归母净利 4.0 亿元（yoy - 29.5%），扣非净利 5.5 亿元（yoy + 2.2%），低于预期因普药集采和营业外支出，1Q25 营收 10.1 亿元（yoy - 2.9%），归母净利 1.4 亿元（yoy - 4.7%），考虑集采风险出清和新药获批，维持“买入”评级 [36] 巨星科技 - 2024 年营收 147.95 亿元（yoy + 35.37%），归母净利 23.04 亿元（yoy + 36.18%），超出预期因东南亚产能瓶颈突破和跨境电商营收增长，全球化产能布局有望提供稳定供应能力 [37] 景嘉微 - 2024 年营收 4.66 亿元（yoy - 34.62%），归母净利 - 1.65 亿元（yoy - 376.67%），低于预期因行业需求和客户审价影响，积极拓展通用 GPU 产品线，或带动 25 年营收回暖 [39] 欣旺达 - 24 年收入 560.21 亿元，同比 + 17.05%，归母净利 14.68 亿元，同比 + 36.43%，低于预期因套保导致公允价值变动亏损，消费电池 PACK 市占率领先，动力电池有望上量减亏 [40] 吉比特 - 25Q1 营收 11.36 亿元（yoy + 22.47%、qoq + 29.43%），归母净利 2.83 亿元（yoy + 11.82%、qoq - 1.43%），归母净利同比增长因新游上线，环比下滑因奖金冲减和汇兑损失增加，新品正向贡献，老游戏企稳 [40] 万孚生物 - 1Q25 收入/归母净利 8.00/1.89 亿元（yoy - 7.1%/- 13.4%），业绩下滑因行业政策调整和高基数，后续季度业绩同比增速有望改善，毛利率稳中有升，看好 25 年稳健发展 [43] 皖维高新 - 25Q1 营业收入 20.0 亿元，同比 + 11%/环比 - 4%，归母净利润 1.18 亿元

报告行业投资评级 - 科技行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 车展观察到智能驾驶改名企业强调安全、国际记者/博主增多出海成企业主线、“世界模型”成AI辅助驾驶新技术趋势 [1] 根据相关目录分别总结 观察1：智能驾驶改名，企业强调安全 - 受前期事件影响，车展主要公司产品发布弱化“智能驾驶”宣传，如比亚迪将“天神之眼”宣传改为驾驶辅助 [2] - 理想等企业强调产品能提高紧急情况下用户安全性，车企智能驾驶宣传军备竞赛可能告一段落，辅助驾驶安全成消费者重点，利好激光雷达、智驾芯片、算法等环节公司 [2] 观察2：会场中国际记者/博主增多，出海是企业主线 - 车展主要车企在热门车型上新品增多，国内市场产品同质化加剧 [3] - 来自欧美、日本、中东、东南亚等地记者和博主增多，反映中国智能电动车在全球市场有竞争优势和影响力，2025年“出海”或成车企新发展战略 [3] 观察3：“世界模型”成为AI辅助驾驶的新技术趋势 - 小鹏、理想、华为、地平线等车企和平台供应商展示中强调“世界模型”，其是智能驾驶系统对物理世界的数字化理解与预测能力 [4] - 智能驾驶竞争从拼车端算力和配置演进到比拼云端构建的世界模型能力，这将提升车载芯片算力和传感器精度，对算法公司和主机厂技术研发能力提出新要求 [4]

报告公司投资评级 - 对新东方美股（EDU US）和港股（9901 HK）均维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 新东方3QFY25业绩基本符合预期，核心K12业务收入增长稳健，随着产能扩张放缓和降本增效措施落地，预计2025年秋季之后non - GAAP OPM有望持续改善，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3QFY25总收入11.83亿美元，同比 - 2%，剔除甄选业务后收入10.38亿美元，同比+21.2%；调整后经营利润1.42亿美元，非甄选业务利润率13.3%，同比 - 1.8pct，略好于预期 [1] - 3Q非甄选业务同比收入增速略超指引上限，教育属性新业务同比+34.5%，留学考培和咨询同比增速为7%/21%，大学生和成人业务同比增长17% [2] 盈利展望 - FY26公司注重扩张节奏和管理效率优化，线下网点增速放缓，推行降本增效措施提升经营利润率 [3] - 预计FY25Q4非甄选业务non - GAAP OPM在低基数下同比提升约1pct，FY26上半年因高基数有压力，下半年起有望正增长 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|2,998|4,313|4,823|5,265|6,006| |+/-%|(3.46)|43.88|11.82|9.16|14.09| |归母净利润(美元百万)|177.34|309.32|412.46|551.95|652.42| |+/-%|(114.16)|74.42|33.35|33.82|18.20| |归母净利润(调整后,美元百万)|258.91|381.12|473.25|564.51|664.98| |+/-%|(120.67)|47.20|24.17|19.28|17.80| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|1.53|2.33|2.89|3.45|4.07| |PE(调整后,倍)|28.04|19.05|15.34|12.86|10.92| |PB(倍)|2.09|1.92|1.73|1.53|1.35| |ROE(调整后,%)|7.08|10.33|11.88|12.64|13.12| |EV EBITDA(倍)|24.76|17.93|13.85|10.12|7.70|[5] 关键假设调整 - 考虑国际关系对出国业务需求的影响，略微下调FY25/26/27非甄选业务收入预期至42.44/48.19/55.38亿美元，下调非甄选业务经调整净利润至4.57/5.50/6.54亿美元 [10] 估值分析 - 以FY26E为估值基准，给予教育业务20x PE溢价，电商业务暂不估值，目标价为67.25美元/52.19港元，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价15.38元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 永安期货2024年及25Q1业绩承压，2024年营收217.35亿元（yoy -8.76%），归母净利5.75亿元（yoy -21.07%）；25Q1营收22.77亿元（yoy -47.51%），归母净利0.09亿元（yoy -88.08%），主要受投资业务拖累，公司拟回购0.5 - 1亿元提振信心 [1] - 考虑股债市场调整及风险管理业务需求承压，下调投资类收入、销售货物收入与成本假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.29、0.34、0.38元，2025年BPS为9.05元，给予2025年PB折价1.7倍，目标价15.38元 [5] 各业务板块总结 经纪业务 - 2024年手续费及佣金净收入5.38亿元、同比 -28.9%，境内代理期货成交手数2.01亿手、同比 -14.1%，境内代理期货成交金额14.71万亿元、同比 -7.6%，年末客户权益470.57亿元，同比 +2.9%；25Q1手续费及佣金净收入1.09亿元、同比 -2.5% [2] - 公司革新理念，重塑服务运营体系，精细化服务客户、优化结构、实施营销激励提升客户权益，发布“永动企航”品牌推动产业服务战略落地 [2] 风险管理业务 - 2024年风险管理业务收入201.42亿元，同比下降9.8%，做市业务交易规模1.39万亿元，期货做市成交量和成交额均排行业第1 [3] - 公司通过永安资本及其子公司开展业务，营业收入排名行业第1，连续4年入围“中国服务业企业500强”，主动调整业务结构提升交易能力 [3] 境外金融业务 - 公司通过新永安金控及其子公司开展境外金融服务业务，围绕三大业务平台发力，为境内外客户提供双向一站式服务 [4] - 2024年境外金融服务业务营业收入4.30亿元，营业利润1.46亿元，分别同比增长51.06%和6.67% [4] 盈利预测与估值调整 核心假设变化逻辑 - 投资类收入：25Q1投资类业绩承压，股债市场调整，下调投资类收入假设 [13] - 销售货物收入及成本：风险管理业务需求承压，大宗商品市场复杂，下调销售货物收入与成本假设 [13] 调整数据 |项目|调整前（2025E）|调整前（2026E）|调整后（2025E）|调整后（2026E）|调整幅度（2025E）|调整幅度（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,789.82|27,164.30|12,437.88|13,144.85|-52%|-52%| |销售货物收入（百万元）|23,708.85|24,894.29|10,979.84|11,528.83|-54%|-54%| |投资类收入（百万元）|714.91|836.44|409.02|515.36|-43%|-38%| |营业成本（百万元）|24,894.45|26,141.80|11,527.25|12,107.55|-54%|-54%| |销售货物成本（百万元）|23,555.68|24,733.47|10,851.19|11,393.75|-54%|-54%| |营业利润（百万元）|895.37|1,022.49|566.76|676.09|-37%|-34%| |归母净利润（百万元）|667.56|762.91|416.87|498.85|-38%|-35%|[14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|23,823|21,735|12,438|13,145|13,851| |+/-%|(31.50)|(8.76)|(42.77)|5.68|5.37| |归属母公司净利润（人民币百万）|728.58|575.10|416.87|498.85|559.73| |+/-%|8.34|(21.07)|(27.51)|19.67|12.20| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.50|0.40|0.29|0.34|0.38| |PE（倍）|24.85|31.49|43.44|36.30|32.35| |PB（倍）|1.46|1.41|1.37|1.33|1.27| |ROE（%）|5.99|4.56|3.21|3.73|4.02| |ROA（%）|1.05|0.82|0.58|0.64|0.65|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.92 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 隆华科技 2024 年营收 27.11 亿元（yoy+9.87%），归母净利 1.31 亿元（yoy+3.37%），低于预期，主因节能环保业务利润不佳；2025Q1 营收 6.39 亿元（yoy-0.46%，qoq-18.16%），归母净利 0.45 亿元（yoy-18.11%，qoq+290.07%） [1] - 公司新材料业务积极拓向新能源、军工和轨交等领域，利润有望同比改善 [1] - 因 2024 年节能环保业务不及预期，下调 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.26、0.29、0.34 元（2025 - 2026 年较前值变化 -12%/-16%），但估值有所提升，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年新材料业务营收和毛利正增长，靶材及超高温特种功能材料、军民融合新型高分子及复合材料业务营收同比+43.38%和+3.94%，毛利同比+63.73%和+22.75%，毛利占比提升至 45.19%，同比+12.09 pct；节能环保业务承压，营收基本持稳，毛利 -15.03% [2] - 2025Q1 营收同比持稳，期间费用增长，销售净利率同比 -1.5pct 至 7.69% [2] 业务拓展 - 电子材料业务从传统电子显示拓展到折叠屏，布局光伏钙钛矿等赛道，晶联光电年产 500 吨 ITO 靶材项目（一期）2024 年 7 月投产，光伏用 ITO 靶材产能利用率逐步提升 [3] - 依托 PMI 结构泡沫技术，在航空市场稳增同时向兵器等领域发力，开拓磁悬浮和军车市场 [3] - 三诺新材依托萃取分离技术布局稀土分离和盐湖提锂领域，2024 年 10 月 8 日年产 6 万吨高性能萃取剂项目投产 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,467|2,711|2,857|3,028|3,218| |+/-%|7.22|9.87|5.39|6.00|6.28| |归属母公司净利润 (人民币百万)|126.77|131.04|232.26|258.05|310.15| |+/-%|97.15|3.37|77.25|11.10|20.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.14|0.14|0.26|0.29|0.34| |ROE (%)|4.33|4.42|6.62|7.01|7.97| |PE (倍)|49.37|47.76|26.95|24.25|20.18| |PB (倍)|1.98|1.93|1.83|1.73|1.64| |EV EBITDA (倍)|22.32|21.79|16.71|15.63|13.01|[5] 可比公司估值 |业务|公司简称|Wind 一致预期 PE（2025E）| |----|----|----| |节能环保业务|冰轮环境|13.7| |节能环保业务|银轮股份|19.5| |节能环保业务|双良节能|10.4| |节能环保业务|平均值|14.5| |新材料业务|宝钛股份|22.0| |新材料业务|光威复材|24.5| |新材料业务|中简科技|33.6| |新材料业务|平均值|26.7|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.33 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入高于预期，归母净利润因销售费用率较高低于预期；1Q25 净利润增速承压，主因计提存货跌价准备和销售费用率增长，看好后续净利润增速改善 [1] - 上调品牌代理业务收入增速预期和销售费用率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.5/9.1/10.5 亿元，同比 +8.8%/+21.5%/+15.0% [4] - 考虑公司品牌运营业务附加值高、盈利能力强、产品矩阵齐全，且借助百洋集团拓展第二增长曲线，给予 25 年 17x 的 PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 80.94/6.92/6.56 亿元，调整后同比 -2.0%/-2.9%/+3.4%；1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.41/0.85/1.00 亿元，同比 -0.4%/-54.4%/-39.5% [1] - 2024 年品牌运营业务收入 55.59 亿元，同比 +9.2%，其中迪巧收入 21.01 亿元，同比 +10.7%；海露收入 7.36 亿元，同比 +14.9%；百洋制药收入 9.53 亿元，同比 +25.4%，核心品种扶正化瘀收入 6.31 亿元，同比 +16.6%；纽特舒玛收入 1.21 亿元，同比 +45.4% [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.74%/3.47%/0.45%/0.88%，同比 +4.69/+0.33/+0.30/+0.14pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.09%/3.55%/0.29%/1.22%，同比 +6.44/+0.75/+0.29/+0.56pct [3] - 2024 年/1Q25 毛利率分别为 35.50%/35.82%，同比 +5.53/+6.07pct，主因低毛利率的批发业务收入占比同比下降 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,564|8,094|9,751|10,736|11,872| |+/-%|0.72|7.01|20.47|10.10|10.59| |归属母公司净利润 (人民币百万)|656.31|691.59|752.19|914.05|1,051| |+/-%|30.71|5.38|8.76|21.52|15.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.25|1.32|1.43|1.74|2.00| |ROE (%)|24.22|29.45|25.69|27.10|27.26| |PE (倍)|15.75|14.95|13.75|11.31|9.84| |PB (倍)|3.87|4.35|3.79|3.23|2.77| |EV EBITDA (倍)|10.88|10.72|10.42|8.50|7.31|[6][18] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE(x)（2023A）|PE(x)（2024E）|PE(x)（2025E）|PE(x)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600998 CH|九州通|4.89|247|11x|11x|9x|9x| |601607 CH|上海医药|18.24|601|16x|13x|12x|10x| |600511 CH|国药股份|29.46|222|10x|11x|10x|9x| |603939 CH|益丰药房|28.38|344|24x|22x|19x|16x| |平均| - | - | - |16x|14x|13x|11x|[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价138.66元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩超预期，营收和利润有望在25 - 27年保持较快增长，主要受益于汽车智能化浪潮和出海战略 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - Q1营收67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%；归母净利5.82亿元，同比+51.32%，环比-2.65%；扣非归母净利4.97亿元，同比+34.08%，环比-0.09% [1] - Q1国内乘用车产量639万，同比+16.23%，环比-26.21%，公司营收同环比增速跑赢行业，预计Q1小米产量环比+30%至8.3万贡献重要增量 [2] 毛利率情况 - Q1毛利率20.52%，同比+1.18pct，环比+2.12pct，剔除Q4会计准则调整影响后，环比+0.54pct [3] - 毛利率提升原因包括小米Q1产量环比提升、高毛利率的座舱域控占比提升、Q1美元略有贬值带动采购成本下降、生产环节和成本控制优化 [3] 净利率与费用率 - Q1归母净利率8.57%，同比+1.76pct，环比+1.65pct [3] - Q1销售+管理+研发+财务费用率13.27%，同比+0.31pct，环比+3.22pct，其中研发费用率同比+0.39pct，环比+2.66pct [3] 投资收益与信用减值 - Q1处置参股公司股权实现0.80亿投资收益 [3] - Q1信用减值损失冲回0.55亿元，主要系Q1期末应收款项余额减少约12% [3] 市场地位与战略 - 24年中国乘用车市场座舱域控和智驾域控渗透率分别约29.3%/14.1%，公司市占率分别达16.1%/26.7%，均为市场第一 [2] - 公司在智驾和智能座舱领域领先，在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS等领域发力，坚定出海战略，24年海外订单规模超50亿，增设德国魏玛科技园、法国巴黎办公室、西班牙智能工厂 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变，预计25 - 27年营收342/412/496亿元，归母净利26.0/31.7/40.1亿元 [5] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为26.9倍，考虑公司优势给予10%估值溢价至25年29.6倍PE（前值34.1倍），目标价138.66元（前值159.66元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,908|27,618|34,193|41,201|49,615| |+/-%|46.71|26.06|23.81|20.49|20.42| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,547|2,005|2,599|3,174|4,009| |+/-%|30.65|29.62|29.62|22.13|26.31| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.79|3.61|4.68|5.72|7.22| |ROE(%)|21.44|22.79|24.37|24.53|25.40| |PE(倍)|36.27|27.98|21.59|17.68|13.99| |PB(倍)|7.05|5.82|4.80|3.95|3.23| |EV EBITDA(倍)|36.45|27.77|22.69|19.27|15.48| [7] 基本数据 - 目标价138.66元，截至4月23日收盘价101.09元，市值56,100百万元，6个月平均日成交额744.14百万元，52周价格范围83.73 - 140.19元，BVPS18.43元 [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元)2025E|EPS(当地货币元)2026E|PE(倍)2025E|PE(倍)2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |300496 CH|中科创达|245|1.11|1.50|48.1|35.4| |603786 CH|科博达|236|2.73|3.40|21.4|17.2| |601799 CH|星宇股份|360|6.36|7.96|19.8|15.8| |002906 CH|华阳集团|163|1.69|2.19|18.4|14.1| |平均| |251.0| | |26.9|20.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 64.94 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 合盛硅业 2024 年盈利承压，2025 年 Q1 有机硅/工业硅景气仍偏弱，考虑公司具备工业硅/有机硅龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [1] - 受有机硅供给宽松以及工业硅需求增速放缓影响，硅化工行业景气仍偏弱，下调 2025 - 2026 年盈利预测中的有机硅价格和工业硅价格，同时小幅下调公司的综合毛利率水平 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 266.9 亿元，同比 +0.4%，归母净利润 17.4 亿元，同比 -34%；24Q4 实现营业收入 63.2 亿元，同比 -6%/环比 -11.0%，归母净利润 2.9 亿元，同比 -35%/环比 -40%；25Q1 实现营业收入 52.3 亿元，同比 -3.5%/环比 -17%，归母净利润 2.6 亿元，同比 -51%/环比 -9% [1] - 2024 年末公司拟每股派现 0.45 元（含税），现金分红及回购合计占年度归母净利润 59% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 23/30/33 亿元（2025 - 2026 年前值为 34/39 亿元，下调幅度 -33%/-23%），对应 EPS 为 1.91/2.57/2.75 元 [4] 业务板块 - 2024 年工业硅板块营收同比 +1%至 137.6 亿元，销量同比 +21%至 123 万吨，均价同比 -16%至 1.12 万元/吨，板块毛利率同比 -3.4pct 至 26% [2] - 2024 年有机硅板块营收同比 -1%至 122 亿元，硅橡胶销量同比 +13%至 83.5 万吨，均价同比 -4%至 1.24 万元/吨，板块毛利率同比 +7.3pct 至 17% [2] - 2025Q1 工业硅营收同比 +8%/环比 -23%至 24.3 亿元，销量同比 +53%/环比 -16%至 26.0 万吨；硅橡胶营收同比 -15%/环比 -27%至 20.7 亿元，销量同比 -5%/环比 -26%至 17.4 万吨 [3] 项目进展 - 截至 2025Q1 末公司在建工程 361 亿元，较年初 +10.3 亿元，中部合盛年产 20 万吨多晶硅 +20GW 光伏组件 +150 万吨光伏玻璃项目首条产线已投产 [3] 行业价格 - 4 月 23 日金属硅 441/有机硅 DMC 价格为 1.03/1.25 万元/吨，较年初 -12%/-3.9% [3] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测中的有机硅价格和工业硅价格，同时小幅下调公司的综合毛利率水平，2025 - 2026 年归母净利润将有所下调 [12] - 现预测 2025 - 2026 年有机硅价格为 12800/13200 元/吨，原预测为 13600/13600 元/吨，变化幅度 -5.9%/-2.9%；工业硅价格为 11200/11700 元/吨，原预测为 12600/12700 元/吨，变化幅度 -11.1%/-7.9%；综合毛利率为 20.33%/20.84%，原预测为 22.25%/26.29%，变化幅度 -1.92pct/-5.45pct；归母净利润为 2255/3042 百万元，原预测为 3371/3928 百万元，变化幅度 -33.1%/-22.6% [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价7.34元 [1][8] 报告的核心观点 - 建投能源2024年营收和归母净利增长，2025Q1归母净利超预测，得益于煤价和资金成本下降，电量增长与煤价下降提升火电盈利能力，煤电装机规模有望扩大，多能互补完善资产结构，上调盈利预测和目标价 [1] 各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营收235.17亿元（yoy+20%），归母净利5.31亿元（yoy+182%），扣非净利3.99亿元（yoy+5401%），预告2025Q1归母净利4.47亿元（yoy+77%） [1] - 2024年拟派息0.13元/股，占当期可供分配利润比例94%；2025 - 26年计划派息不低于当期可供分配利润的50% [1] 火电业务 - 2024年控股发电量yoy+28%至504亿千瓦时，得益于装机容量增长（yoy+19%）和利用小时数提升（yoy+2%） [2] - 2024年平均结算电价yoy - 2.8%至388元/兆瓦时（不含税），火电电量毛利率yoy+3.5pp至21.3%，得益于电量增长与标煤单价yoy - 10% [2] - 2025Q1发电量yoy - 7%至130亿千瓦时，预计2025年火电电量毛利yoy+7%、毛利率yoy+3pp [2] 装机规模 - 2024年末煤电控股装机1177万千瓦、对应权益774万千瓦，参股装机1251万千瓦、对应权益384万千瓦 [3] - 控股在建煤电合计202万千瓦，有望于2026年投产；参股的在建与拟建煤电合计466万千瓦，有望贡献增量投资收益 [3] 多能互补 - 采取煤电/热力 + 新能源协同开发路径，2024年末已投运新能源装机45.71万千瓦，在建项目60万千瓦，备案及储备项目216万千瓦 [4] - 液态压缩空气储能中试项目和用户侧储能项目已投运，临城抽蓄项目已取得国家纳规批复 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年归母净利21%/22%至8.64/9.93亿元、预计2027年为10.15亿元，对应BPS为6.12/6.46/6.78元 [5] - 给予公司2025年1.2xPB，目标价7.34元（前值6.41元，基于2025年1.1xPB） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|18,946|23,517|22,161|24,775|24,833| |+/-%|3.50|24.13|(5.77)|11.79|0.23| |归属母公司净利润 (人民币百万)|167.00|531.16|864.46|992.89|1,015| |+/-%|62.15|218.06|62.75|14.86|2.18| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.09|0.29|0.48|0.55|0.56| |ROE (%)|1.37|3.96|7.67|8.25|7.94| |PE (倍)|70.20|22.07|13.56|11.81|11.56| |PB (倍)|1.19|1.12|1.06|1.00|0.96| |EV EBITDA (倍)|14.31|11.34|9.33|8.57|8.16|[7] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|变化 (%/pp)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |装机容量|万千瓦|1,177|1,379|1,379|1,181|1,292|(0.34)/6.77| |利用小时|小时|4,442|4,342|4,342|4,496|4,396|(1.21)/(1.24)| |标煤单价|元/吨|729|729|729|864|864|(15.64)/(15.64)| |上网电价|元/千瓦时|372.29|364.85|364.85|394.10|394.10|(5.53)/(7.42)| |营业收入|百万元|22,161|24,775|24,833|23,177|24,704|(4.38)/0.29| |收入增速|%|(5.77)|11.79|0.23|9.62|6.59|(15.39)/5.21| |电量|百万元|18,062|20,271|20,271|19,414|20,760|(6.97)/(2.35)| |热量|百万元|2,182|2,499|2,499|2,285|2,399|(4.49)/4.17| |毛利率|%|18.99|18.98|18.95|17.74|18.25|1.25/0.73| |电量|%|24.40|24.24|24.24|23.50|23.93|0.90/0.31| |热量|%|(28.61)|(26.12)|(26.12)|(43.05)|(42.24)|14.44/16.12| |期间费用率|%|12.46|12.17|12.15|12.91|12.99|(0.46)/(0.82)| |归母净利润|百万元|864|993|1,015|715|815|20.89/21.75| |EPS|元|0.48|0.55|0.56|0.40|0.45|20.89/21.75| |BPS|元|6.12|6.46|6.78|5.82|5.94|5.08/8.79|[21] 可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（亿元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |黔源电力|002039 CH|15.71|67|16.39/14.86/14.14|1.56/1.45/1.39|9.77/10.04/10.13| |内蒙华电|600863 CH|4.01|262|9.29/8.47/-|1.26/1.19/-|13.77/14.22/-| |粤电力A|000539 CH|4.42|210|19.74/16.15/15.56|0.92/0.85/-|4.78/5.57/5.73| |申能股份|600642 CH|9.11|446|10.57/9.95/-|1.18/1.12/-|11.00/11.14/-| |皖能电力|000543 CH|7.53|171|7.45/6.97/-|0.96/0.87/-|12.88/12.44/-| |平均值| - | - | - |12.69/11.28/14.85|1.18/1.10/1.39|10.44/10.68/7.93| |建投能源|000600 CH|6.48|117|13.56/11.81/11.56|1.06/1.00/0.96|7.67/8.25/7.94|[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.52 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报显示营收 53.85 亿元（yoy+2.72%），归母净利 4.07 亿元（yoy-12.60%），Q4 业绩显著改善，超出预期，主因下游需求恢复 [1] - 看好公司在操作系统的卡位优势，持续受益于 AI 产业趋势，下游需求有望进一步回暖 [1] - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.40/1.91/2.58 元（25、26 上调 8%、12%） [5] 根据相关目录分别进行总结 下游景气度回升，Q4 公司业绩显著改善 - 24 年智能软件业务收入 14.23 亿元，yoy+0.49%；智能汽车业务收入 24.16 亿元，yoy+3.42%，增速下滑；智能物联网业务收入 15.45 亿元，yoy+3.73% [2] - 24Q4 公司业绩显著改善，经营活动现金流净额 yoy+37.46%，qoq+63.35% [2] - 公司未来有望受益于端侧 AI 的渗透与智能汽车业务下游景气度回升，收入增速有望回暖 [2] 全球市场持续开拓，海外收入增速亮眼 - 24 年国内收入 34.26 亿元，yoy-2.73%；海外收入 19.58 亿元，yoy+13.87%；欧美/日本/其他地区收入分别为 10.33/5.53/3.72 亿元，yoy+8.73%/25.84%/12.74% [3] - 公司全球化战略持续深化，在全球 16 个国家设有销售与研发中心，海外市场成收入强力驱动，海外收入增长有望提速 [3] 战略投入打下良好基础，AI 赋能三大业务成效可期 - 24 年公司销售/管理/研发费用率 3.71%/8.88%/19.09%，同比-0.09pct/-0.51pct/+0.96pct [4] - 智能汽车方面，舱驾融合及人工智能技术凸显软件核心价值；智能软件方面，AI 与手机、AIPC 的融合增加端侧智能与操作系统技术融合需求；公司与芯片厂商合作，机器人领域有订单落地，有望受益于 AI 技术浪潮，业绩增速有望恢复 [4] 盈利预测与估值 - 考虑下游需求与公司业绩边际改善趋势及端侧 AI 卡位优势，预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.40/1.91/2.58 元（25、26 上调 8%、12%） [5] - 可比公司 25 年 iFinD 一致预期 PE 均值为 66.8x，给予公司 25 年 66.8 倍 PE，目标价 93.52 元（前值 78.59 元，25PE 60.5x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,242|5,385|6,063|6,979|8,179| |+/-%|(3.73)|2.72|12.61|15.10|17.19| |归属母公司净利润 (人民币百万)|466.19|407.46|642.48|880.15|1,188| |+/-%|(39.36)|(12.60)|57.68|36.99|34.95| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.01|0.89|1.40|1.91|2.58| |ROE (%)|5.00|4.21|6.36|8.11|9.99| |PE (倍)|52.51|60.07|38.10|27.81|20.61| |P/B (倍)|2.56|2.50|2.35|2.17|1.96| |EV/EBITDA (倍)|28.21|26.75|22.19|15.99|12.80| [7] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |虹软科技|688088 CH|44.03|177|0.44|0.57|0.77|1.05|77.2|57.2|41.9| |科大讯飞|002230 CH|45.1|1043|0.24|0.39|0.52|0.71|115.6|86.7|63.5| |柏楚电子|688188 CH|191.54|394|4.30|5.50|6.91|8.50|34.8|27.7|22.5| |萤石网络|688475 CH|34.02|268|0.64|0.86|1.06|1.26|39.6|32.1|27.0| |平均|-|-|-|-|-|-|-|66.8|50.9|38.7| [13] 盈利预测 - 给出公司 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]