行业投资评级 - 维持房地产行业"看好"评级 [4] 核心观点 - 中央层面高频提及建设好房子和高品质住房 高品质住宅或迎来发展浪潮 [5] - 建议关注三类标的：核心城市布局强房企 二手房中介 物业管理企业 [5] 板块行情 - 本周房地产(申万)指数上涨2.2% 跑赢上证指数(2.1%)和沪深300(1.2%) [8] - 个股涨幅前五：黑牡丹(+18.1%) *ST荣控(+16.7%) 亚通股份(+14.9%) [8] 新房市场数据 - 42城单周新房成交141万平米 环比下降31.2% 一线城市降幅达37.8% [15] - 8月累计成交164万平米 同比下降22.3% 年初累计降幅收窄至5.0% [22] - 一线城市年初累计成交同比微升1.9% 三四线城市同比下降9.5% [22] 二手房市场数据 - 21城单周二手房成交172万平米 环比下降7.8% 一线城市降幅11.1% [33] - 年初累计成交同比上升16.4% 一线城市累计同比涨幅达19.0% [37] 政策动态 - 北京优化五环外限购政策 取消套数限制 公积金贷款二套额度提至100万元 [47] - 多地出台"好房子"建设细则：成都发布设计导则 郴州限高26层及容积率3.1 [47] 房企动态 - 7月销售额分化：越秀地产同比+19.5% 金地集团同比-57.7% [51] - 保利发展新增佛山住宅地块 需支付价款10亿元 权益比例100% [52] - 中国海外发展发行33亿元公司债 3年期利率1.60% 5年期1.79% [52]

投资评级 - 建邦科技投资评级为买入 从持有上调[5] 核心观点 - 公司正从汽车零部件向泳池游艇等产品拓展 平台型公司雏形初现[5] - 2025H1营收3.75亿元同比增长21% 归母净利润4941万元同比增长27%[6] - 电子电气系统业务营收同比增长61% 电商客户采购占比达45.36%[6] - 非汽车零部件产品销售收入6499万元同比增长183% 其中家庭庭院用产品收入4522万元同比增长379%[6] - 泰国子公司完成厂房建设并开始送样 青岛子公司加速汽车电子研发[6] 财务表现 - 2025H1营收3.75亿元(yoy+21%) 归母净利润4941万元(yoy+27%)[6] - 2025Q2营收2.00亿元(yoy+19%/qoq+14%) 归母净利润3072万元(yoy+17%/qoq+64%)[6] - 预计2025-2027年归母净利润1.29/1.47/1.77亿元 对应EPS 1.95/2.24/2.69元/股[6] - 当前股价对应PE分别为19.1/16.7/13.9倍[6] - 2025E营收8.83亿元(yoy+17.38%) 2026E营收10.09亿元(yoy+14.28%) 2027E营收11.95亿元(yoy+18.46%)[8] 业务结构 - 电子电气系统业务营收8547万元同比增长61%[6] - 其他类业务营收5117万元同比增长70%[6] - 境内业务营收2.16亿元(yoy+34%) 境外业务营收1.59亿元(yoy+7%)[6] - 电商客户采购金额1.70亿元(yoy+19%) 占比45.36%[6] - 非汽车零部件收入占比17% 家庭庭院用产品占比12%[6] 战略布局 - 新增4项发明专利 加大软硬件结合产品研发投入[6] - 布局游艇 摩托艇 ATV/UTV 辅助类智能机器人等新产品方向[6] - 泰国控股子公司完成厂房建设并开始产品送样[6] - 设立青岛迅研汽车科技公司加快汽车电子类产品研发[6] 市场数据 - 收盘价37.24元 总市值2451.28百万元[3] - 一年股价区间42.50-12.52元 每股净资产9.82元[3] - 资产负债率23.86% 总股本65.82百万股[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于制造业务韧性和零售端改善预期 [5] 核心观点 - 制造业务营收同比增长6.2%，鞋履出货量达1.27亿双（同比+5.0%），产能利用率提升至93% [7] - 零售业务营收同比下滑8.3%（人民币口径），但线上渠道占比提升至33%（同比+16%） [7] - 预计FY25-FY27营收分别为83.8/87.4/92.0亿美元，归母净利润分别为3.9/4.3/4.7亿美元 [7] 财务数据 盈利预测 - FY25E营收8,381百万美元（同比+2.44%），归母净利润395百万美元（同比+0.58%） [6] - FY27E每股收益0.30美元，ROE稳定在8.25% [6] - 毛利率从FY25E的23.9%提升至FY27E的24.9% [8] 运营指标 - 制造业务毛利率同比下降1.4pct至17.7%，因人工成本上升 [7] - 应收账款周转天数稳定在38-40天，存货周转天数从75.1天降至73.3天（FY27E） [8] - 资产负债率从33.37%降至25.60%（FY27E） [8] 业务分析 制造业务 - 运动/户外鞋为核心品类（营收同比+4.9%），休闲鞋及运动凉鞋增速达29.2% [7] - 印尼、越南区域产能贡献显著，低人工成本支撑利润 [7] 零售业务 - 折扣率扩大低单位数%，净利率同比下降1.7pct至3.1% [7] - 抖音直播等线上渠道推动全渠道占比提升 [7]

非银金融行业分析 - 六大上市保险集团平均净投资收益率从2020年的4.7%下降至2024年的3.6%，负债久期长于资产久期导致利率下行压力[2] - 压力测试显示太保和国寿在利率下行50bp情景下净资产分别下降7%和13.6%，风险可控[8] - 2024年新保单负债成本显著下降：国寿/太保降至2.4-2.5%（同比降50bp），新华下降94bp至2.98%[9] - 存量保单成本拐点临近，预计2028年后高成本保单现金流将结束，新华通过提升权益仓位对冲利率风险[10] 农林牧渔行业动态 - 生猪产业政策转向高质量发展，重点控制能繁母猪产能、推广低蛋白日粮技术，德康农牧因"平台+生态"模式被推荐[12][13] - 当前猪价13.72元/kg（环比-0.02元/kg），仔猪报价517元/头（环比-10元/头），政策或进一步托市[12] - 白羽鸡行业面临"高产能弱消费"矛盾，益生股份（种源龙头）和圣农发展（全产业链）被重点关注[14][16] - 宠物板块线上销售增速放缓，乖宝旗下弗列加特品牌同比增长100.5%，关税影响有限[18] 机械/建材建筑行业趋势 - 新藏铁路启动建设（总投资950亿元），新疆水泥企业天山股份（中建材旗下）和青松建化（市占19%）将受益[22] - 高端电子布需求激增：Low-CTE电子布受AI终端（如iPhone17）驱动，宏和科技、中材科技加速布局供应链[23] - 水泥价格同比降42.5元/吨至339.7元/吨，光伏玻璃价格环比回升0.2元/平[24] 新消费领域公司表现 - 华利集团25H1营收126.61亿元（同比+10.36%），销量1.15亿双（同比+6.14%），拟每10股派现10元[26] - 客户结构调整推动ASP提升，Nike/Adidas等合作深化，越南、印尼新厂产能爬坡中[27] 交通运输行业重点 - 中原高速25H1通行费收入21.93亿元（同比+2.23%），Q2货车流量波动致收入承压[31][32] - 中远海特2025-2026年将新增65艘船舶（运力+61%），汽车船队预计扩张至30艘，半潜船业务毛利率领先[34][36] - 纸浆船业务2024年营收44.08亿元（同比+1680%），受益于中国制造业出海[35]

投资评级与核心观点 - 申购建议：建议关注[3] - 核心观点：报告研究的具体公司是高分子助剂领域领先企业，已实现粘合树脂和功能母料销售，可比公司PE TTM中值达32.87X[3][64] 发行与募投项目 - 发行价格7.21元/股，发行市盈率10.24X，申购日2025年8月13日[3][6] - 初始发行1478万股，若超额配售选择权全额行使后总股本将扩大至8169.17万股[3][6] - 募投项目包括功能高分子材料扩产项目（投资9116.6万元）和研发中心建设项目（投资3541.85万元）[10][11] - 扩产项目规划新增3万吨功能高分子材料年产能，包括低VOC功能化材料等[10] 公司概况与产品结构 - 国家级专精特新"小巨人"企业，拥有57项发明专利授权[15] - 2024年高分子助剂营收5.75亿元（yoy+5.92%），占总营收94.21%[3][24] - 产品包括相容剂、增韧剂等300多个牌号，应用于汽车、电子电器等终端领域[12][16] - 功能高分子材料2024年营收0.28亿元（yoy+31.15%），主要包括粘合树脂和功能复合材料[24] 客户与财务表现 - 客户包括LG、巴斯夫等全球头部企业，前五大客户集中度约20%[3][26][27] - 2024年营收6.11亿元（yoy+7.26%），归母净利润5594.09万元（yoy+12.31%）[3][30] - 2025H1归母净利润2952.75万元（yoy+10.81%），1-9月预计净利润4152.82万元（yoy+7.57%）[3][31] - 2022-2024年销售毛利率从12.03%提升至17.05%[30] 行业分析 - 2021年全球高分子材料助剂市场规模1103亿美元，2013-2021年CAGR达21.65%[39][46] - 预计2026年中国塑料助剂市场规模达97.81亿美元，2020-2026年CAGR为4.78%[39][41] - 2023年中国改性塑料需求量2284万吨（yoy+8%），下游家电领域占比37%[51][53] - 2022年中国热熔胶市场规模253亿元，2017-2022年CAGR为8.01%[47][48] - 2023年中国光伏组件产量499GW（yoy+73%），带动光伏胶膜功能母料需求[58][59]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"（维持）[3] 生猪产业 - 最新猪价13.72元/kg（环比-0.02元/kg），出栏均重127.8kg（环比-0.18kg），15Kg仔猪报价517元/头（环比-10元/头）[4] - 农业农村部强调生猪产业高质量发展，重点包括减少能繁母猪、严控新增产能、控体重、减二育，以及育种强化、疫病防控等技术推广[5][6] - 行业政策转向"保护农民权益与激活企业创新"，推荐"平台+生态"服务型企业德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份[6][17] 肉禽产业 - 烟台鸡苗报价3.65元/羽（环比+20%，同比+1%），毛鸡价格3.60元/斤（环比+0%，同比-5%）[7] - 白羽鸡行业面临"高产能、弱消费"矛盾，推荐关注进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展[7][18] 饲料产业 - 水产品价格表现分化，普水草鱼同比+17%，鲫鱼+15%，鲤鱼+4%，罗非鱼-30%[9] - 推荐海大集团，国内量利增长，海外产能建设加速，负债率降至46%，分红率有望提升[9][20] 宠物产业 - 7月线上宠物销售额增速放缓，乖宝旗下弗列加特同比+100.5%，中宠顽皮+32.4%，佩蒂爵宴+16.2%[10][21] - 关税影响有限，龙头公司海外布局抗风险能力强，推荐乖宝、中宠、佩蒂股份[10][22] 农产品 - 豆粕价格高位回落，四季度大豆进口存不确定性[12] - 天然橡胶价格突破15000元/吨，但半钢胎消费疲软压制短期上行空间[12][23] 市场表现 - 农林牧渔指数周涨2.52%，宠物食品板块表现最佳（+5.41%）[24] - 生猪自繁自养利润45元/头，外购仔猪利润-134元/头[15][16] - 白羽鸡孵化场利润1.75元/羽，祖代种鸡存栏量稳定[25][26] 价格数据 - 国内玉米2396元/吨，小麦2437元/吨，豆粕3008元/吨[29][31][33] - 天然橡胶15550元/吨，棉花13660元/吨，白砂糖5576元/吨[35][36][37]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.84/21.62/22.81亿元，对应PE 9.79/8.53/8.08倍 [6][8] - 核心逻辑：特种船龙头地位稳固，船队规模加速扩张（2025-2026年新增65艘船，运力达375万DWT），叠加50%分红率下股息率5-6% [6][8][27] - 估值亮点：当前股价对应2025年P/E低于10倍，显著低于行业平均水平 [6][8] 公司基本面 - 市场地位：全球特种运输船龙头，拥有151艘船舶/614.6万载重吨，半潜船队和重吊船队规模全球第一，纸浆船队世界第二 [15][25][27] - 财务表现：2024年营收167.8亿元（+37.57%），归母净利15.31亿元（+43.82%），航运业务毛利率21.84% [34][36][42] - 船队结构：多用途/重吊/纸浆/汽车船分别贡献36.15亿/22.31亿/44.08亿/14.04亿营收，汽车船毛利率达36%最高 [34][42] 分业务分析 多用途重吊船 - 需求端：红海改道+集装箱溢出效应推动需求，2024年钢铁海运贸易量增4.58%，中国制造出海带动设备运输 [55][57] - 供给端：船队老龄化严重（44%船舶超20年），IMO环保新规加速老船淘汰，新船订单仅占运力10.6% [62][64][65] - 业绩贡献：2024年多用途/重吊船营收合计58.46亿元，占总营收34.8% [34] 纸浆船 - 增长驱动：2024年船队规模翻倍，营收44.08亿元（+73.61%），国内纸浆消费量预计2025年达4741万吨（+7%） [34][57][59] - 订单情况：2025-2026年新船交付占比达50.77%，定增35亿元专项用于纸浆船租赁 [27][46] 汽车船 - 市场机遇：中国成最大汽车出口国（2024年586万辆+19%），公司船队将从13艘扩至2026年30艘 [71][72][78] - 盈利水平：2024年营收14.04亿元（+1680%），毛利率36%领跑各船型 [34][42] 半潜船 - 竞争壁垒：全球仅63艘半潜船，Top6市占率70%，公司10艘船平均船龄10.8年低于行业 [93][94] - 政策红利："深海经济"政策推动海工装备需求，2024年克拉克森海工指数达122点（+87%） [87][88] 盈利预测 - 收入预测：2025-2027年营收218.75/270.53/281.83亿元（+30.36%/+23.67%/+4.18%） [6][98] - 利润预测：航运业务贡献主要增量，2025年预计毛利41.02亿元（+32.63%） [98][99] - 分红预期：维持50%分红率，对应股息率5-6% [8][46]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 低利率环境下寿险公司利差风险可控 六大上市保险集团平均净投资收益率从20年47%降至24年36% 但通过净资产敏感性分析和负债成本测算显示实际风险有限[4] - 长端利率影响净资产的三条路径：传统险通过资产负债久期缺口 VFA分红险通过CSM吸收机制 所有险种受40年后45%终极折现率约束[13][14] - 24年新保单负债成本显著下降 国寿/太保同比下降50bp至24-25% 新华下降94bp至298% 25年8月后预定利率将再下调[36][37] 净资产敏感性分析 - 利率下降50bp压力测试：太保净资产下降7% 国寿下降136% 平安10bp下降21% 新华下降334% 太平25bp下降106%[16][18][22][28][33] - 敏感性差异原因：太保固收久期拉长至114年 新华37%资产采用摊余成本计量 平安万能险保证利率较高[21][29][34] 负债成本测算 - 新单打平成本：24年国寿243% 太保260% 平安242% 新华298% 较21年重疾险主导时期有所上升但监管调降后改善明显[38] - 存量保单成本：24年末国寿244% 太保221% 新华301% 预计28年后高成本增额终寿缴费结束将现拐点 新华通过提升权益仓位至1885%对冲利率风险[39][40][44] 重点公司推荐 - 推荐资产负债久期匹配的中国人寿 中国平安 中国太保 以及权益收益突出的新华保险[49]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 新藏铁路启动将带动新疆水泥需求，中建材（天山股份）和青松建化占据新疆熟料产能的32.18%和19%[5] - AI算力需求推动高端电子布（Low-DK/Q布、Low-CTE布）增长，宏和科技、中材科技、菲利华布局供应链[5] - 2025年为上市公司拐点，2026年为行业拐点，回调是赚"认知差"的机会[5] 板块跟踪 - 建筑材料指数（申万）上升1.2%，细分领域水泥上升2.2%、玻璃玻纤下跌0.9%、装修建材上升1.5%[9] - 个股涨幅前五：天山股份(+10.9%)、国统股份(+10.6%)、西部建设(+10.5%)、晶雪节能(+9.7%)、青松建化(+9.4%)[9] - 北京优化住房限购政策，五环外住房不限套数，公积金贷款额度提升[16] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥均价339.7元/吨，同比降42.5元/吨；库容比67.4%，同比升1.1pct；出货率43.7%，同比降5.0pct[17] - 新疆熟料产能6696万吨，中建材（天山股份）占32.18%，青松建化占19%[5] 浮法玻璃 - 全国5mm均价1327.0元/吨，环比降31.4元/吨，同比降219.0元/吨；库存5178万重箱，同比降16.5%[37] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价10.9元/平，环比升0.2元/平；3.2mm镀膜均价18.7元/平，环比升0.2元/平[42] - 日熔量89290吨/日，同比降16.7%；库存天数26.93天，同比降20.9%[42] 玻璃纤维 - 无碱玻纤纱均价4585.0元/吨，同比降45.0元/吨；电子纱均价8950.0元/吨，同比降350.0元/吨[49] 碳纤维 - 大丝束均价72.5元/千克，同比降5.0元/千克；小丝束均价95.0元/千克，同比降10.0元/千克[52] 投资建议 - 关注景气赛道：宏和科技、中材科技、中国核建、中粮科工、雪峰科技、国泰集团[5] - 消费建材：三棵树、北新建材、东方雨虹、东鹏控股[5] - 水泥：海螺水泥、华新水泥（H股）[5] - 一带一路：上海港湾、海鸥股份[5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 债务结构优化显效，通行费承压不改整体增长[5] - 2025年上半年实现营业收入31.05亿元，同比+13.17%，归母净利润6.63亿元，同比+7.68%[7] - 2025年Q2收入18.06亿元，同比+9.50%，归母净利润3.07亿元，同比-7.39%[7] 市场表现 - 收盘价4.59元，年内高低点5.13元/3.56元[3] - 总市值10,315.44百万元，流通市值10,315.44百万元[3] - 总股本2,247.37百万股，资产负债率71.01%，每股净资产5.17元/股[3] 盈利预测与估值 - 2025E营业收入6,825百万元，同比-2.06%，归母净利润1,002百万元，同比+13.78%[6] - 2026E营业收入7,017百万元，同比+2.81%，归母净利润1,091百万元，同比+8.96%[6] - 2027E营业收入7,438百万元，同比+6.00%，归母净利润1,149百万元，同比+5.28%[6] - 2025E每股收益0.45元/股，ROE 6.35%，市盈率10.30x[6] 业务分析 - 2025年上半年通行费收入21.93亿元，同比+2.23%，车流量0.44亿台次，同比+8.23%[7] - Q2通行费收入10.78亿元，同比-1.26%，车流量同比+2.72%，4-6月车流量分别为-8.49%/+21.83%/-4.80%[7] - 公司运营京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等关键路段，具备区域经济连接作用[7] 财务表现 - 2025年Q2毛利率32.65%，同比-7.47pct，主因收入结构变化及通行费收入下滑[7] - Q2销售/管理/财务费用率分别为0.02%/1.75%/10.21%，同比-0.30pct/-0.08pct/-3.48pct[7] - 财务费用率改善明显，Q2财务费用减少0.41亿元[7] 项目进展 - 郑洛项目累计投入建设资金69.3亿元，南岭大桥等关键工程贯通，后寺河特大桥索塔100%完成[7] - 郑洛项目工期4年，预计2026年建设完成，有望释放增量收益[7] 估值与评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.02/10.91/11.49亿元，对应PE 10.3x/9.5x/9.0x[7] - 公司持续完善路网规模，优化业务结构，分红比率提升有望带动股息率与价值提升[7]