报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，PPR管材展现抗压性，同心圆业务高增，但销售费用扩张和非经常性损益拖累盈利，内需政策和高股息构筑配置安全垫，预计2025 - 2027年业绩增长，当前位置具配置价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月17日收盘价12.44元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值198.05亿元，流通市值182.97亿元，总股本15.92亿股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [4] 事件 - 公司2024年全年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；四季度单季营收24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09% [8] 业务表现 - 2024年管材主业营收58.19亿元，同比下滑4.2%；PPR系列营收29.39亿元，同比-1.72%，毛利率56.47%，同比-1.61pct；PE系列营收14.23亿元，同比-6.90%，毛利率31.40%，同比-2.92pct；PVC系列营收8.27亿元，同比-8.09%，毛利率21.75%，同比-5.95pct；防水、净水等新业务营收10.33亿元，同比+12.94%，毛利率31.50%，同比-2.67pct [8] 市场表现 - 2024年期间费用率为22.16%，同比上升2.33Pct，销售费用率大幅上行，归母净利润同比下降33.49%，扣非归母净利同比减少28.08% [8] 配置价值 - 内需政策下，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移，PPR零售端市占率逆势提升；2024年股利支付率99%，股息率4.75%，现金流稳健；泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长26.65% [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宁沪高速“买入”评级 [5][8][61] 报告的核心观点 - 宁沪高速依托长三角区位优势，通过路网扩容与智慧化升级提升主业能级，车流量和通行费收入可观，分红现金流稳定；控股+参股模式投资收益稳定，平滑行业周期波动；配套服务、新能源和房地产业务转型升级，提升运营效率，强化高分红能力 [10] 根据相关目录分别进行总结 宁沪高速：江苏交控二级企业，业绩分红稳健 - 宁沪高速成立于1992年，1997年和2001年分别在联交所和上交所上市，专注交通基础设施行业，截至2024年末，直接参与经营或投资的路桥项目达19个，控制或参股路桥里程约1000公里 [14] - 控股股东为江苏交控，截至2024年末持股54.44%，江苏交控实际控制人为江苏省国资委，业务涉及全省重点交通基础设施投融资和高速路网运营管理，管理高速公路5323公里，并持有省铁路集团、省港口集团、东部机场集团股权 [17] - 聚焦收费路桥业务，拓展服务区配套经营、新能源、金融等业务；2024年路桥业务通行费收入95.28亿元，占比41.07%，建造期收入108.66亿元，占比46.84%，配套业务收入17.39亿元，占比7.50%，新能源业务收入7.20亿元，占比3.10%，广告及其他业务收入2.08亿元，占比0.90%，房地产业务收入1.37亿元，占比0.59% [20] - 2014 - 2024年营业总收入CAGR达10.14%，归母净利润CAGR达8.30%；2024年营业收入同比增长52.70%至231.98亿元，总资产同比扩张14.27%至898.86亿元，归母净利润同比增长12.09%至49.47亿元 [22] - 2024年路桥业务贡献毛利润56.08亿元，占比91.97%，毛利率58.86%；配套等业务合计产生毛利润4.90亿元，占比8.03%；2024年投资收益17.80亿元，占营业利润28.07%，主要来自长期股权投资和其他权益工具投资收益 [26] - 2014 - 2024年累计现金分红246.85亿元，每股股利稳定在0.45元左右，2024年股利支付率达49.90%，每股股利提升至0.49元/股 [33] 收费路桥及衍生业务：宁沪高速为公司绝对核心，配套服务探索新兴模式 - 通过“控股+参股”模式布局江苏省内公路资源，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，区位优势显著；截至2024年末，直接参与经营或投资的路桥项目19个，控制或参股路桥里程约1000公里，控股路产加权平均剩余收费年限9.57年 [34][38] - 2024年沪宁高速贡献路产总收入55.22%、总毛利56.90%、车流量20.55%；宁常及镇潥高速、五峰山大桥、广靖及锡澄高速贡献收入占比较高，分别合计贡献15.60%、11.03%、9.62%；广靖及锡澄高速车流量占比30.19%，宁常及镇潥高速车流量占比15.15% [38] - 持续推进配套服务转型升级，2016年启动沪宁高速服务区“3+3”供给侧改革，2022年推出“保底+分成”大平台方案；2024年配套服务业务同比下滑5.67%至17.39亿元，油品销售收入15.20亿元，占比87.41%，服务区租赁收入1.77亿元，占比10.19%，餐饮等收入0.42亿元，占比2.40% [42] 三擎驱动收益结构升级：金融投资扩容、新能源开拓、房产战略转向 - 积极探索金融业、新能源业务、房地产业务，拓展盈利空间；金融投资关注优质标的参投机会，新能源业务推动清洁能源与交通领域融合，房地产业务推动存量项目去化和产业协同 [45] - 投资收益由长期股权投资和其他权益工具投资收益构成；2024年参股路产及配套服务公司投资收益6.18亿元，占长期股权投资收益68.14%，参股金融、能源公司投资收益分别为2.41亿元、0.40亿元，占比26.61%、4.46%；其他权益工具投资收益来自江苏银行和江苏租赁公司股票股利收入，2024年分别为6.08亿元和1.05亿元，占比85.29%和14.71% [46] - 2022年收购云杉清能100%股权，截至2024年末权益装机容量达598.08兆瓦，生产清洁能源电力10.47亿千瓦时，在建工程约40兆瓦；2024年电力销售实现收入约7.20亿元，同比增长约12.08% [51] - 房地产业务由宁沪置业、瀚威公司经营；2024年推动存量项目去化，与中国科技开发院共建智能交通产业协同创新中心；2024年结转销售收入约1.37亿元，同比下降71.13% [54][58] 盈利预测与评级 盈利预测 - 收入方面，2025 - 2027年收费公路预计随宏观经济复苏和路产规模扩大而增长，金融资产投资、光伏项目投资建设、地产业务与交通领域协同发展三大领域收入预计延续增长态势 [57] - 成本方面，聚焦主业，优化配套服务经营，加强精益管理，预计未来毛利率持续提升 [57] - 费用方面，融资措施使利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低，财务费用减少；转让保理公司股权、减少地产项目销售佣金等举措使费用率较为稳定 [57] 评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5211/5404/5706百万元，同比增速分别为5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的PE分别为15.1x/14.5x/13.8x；参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [8][61]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予优机股份“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 优机股份是定制化机械设备国家级专精特新“小巨人”，2024年营收和利润双增长，拥有多项专利；行业发展态势良好，政策推动设备更新需求释放；公司采用“自主生产 + 协同制造”模式，服务众多知名客户；2024年航空零部件业务表现突出，控股比扬精密和募投项目投产有望驱动业务扩张和盈利增长；预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月16日，优机股份收盘价18.88元，一年内最高价26.00元，最低价6.84元，总市值19.1672亿元，流通市值7.779亿元，总股本1.0152亿股，资产负债率47.51%，每股净资产6.00元 [3] 公司概况 - 优机股份专业从事定制化机械设备及零部件研产销，2024年营收9.69亿元（yoy + 8.45%），归母净利润7792万元（yoy + 4.41%），扣非归母净利润7396万元（yoy + 7.50%），截至2024年末拥有161项专利，其中发明专利19项 [6] 行业情况 - 2024年我国机械工业累计营收31.5万亿元，同比增长1.7%，利润总额1.6万亿元，规模以上企业增加值同比增长6.0%，货物贸易进出口总额1.17万亿美元，同比增长7.5%，占全国货物贸易的19%；国务院方案提出到2027年工业领域设备投资规模较2023年增长超25%，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别突破90%、75% [6] 公司业务模式与客户 - 采用“自主生产 + 协同制造”模式，自主生产专注油气化工阀门、航空零部件等产品，协同制造承担产品方案制定等关键工作；拥有10家参控股/联营企业，与超300家协同制造商合作；服务德国添里仕、中石油等国内外知名企业，产品和服务覆盖国内并远销40多个国家和地区 [6] 航空业务情况 - 2024年航空零部件精密加工服务营收9162万元（yoy + 151%），毛利率31.72%（yoy + 5.86pcts）；2024年6月合计持有比扬精密55%股权，业务涵盖航空液压系统等核心领域，航空发动机零部件等订单需求旺盛；上市募投的航空零部件智能制造基地建设项目已于2023年投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.95/1.11/1.29亿元，对应EPS分别为0.93/1.09/1.27元/股，对应当前股价PE分别为20.2/17.3/14.9倍；选取纽威股份等为可比公司，可比公司2025年平均估值为23倍 [7] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目；还给出成长能力、盈利能力等主要财务比率及估值倍数 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华峰测控（688200.SH），给予“买入”评级 [5][8][52] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.30/5.64/7.21亿元，同比增速分别为28.76%/31.14%/27.87%，当前股价对应的PE分别为46.77/35.67/27.89倍 [5][8][52] - 公司是国内半导体测试设备领军者，模拟测试机市占率高，积极布局SoC测试设备，有望打造第二增长曲线 [7][10][44] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司成立于1993年，是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，已成为国内领先和全球知名的半导体测试设备本土供应商，聚焦模拟和混合信号测试设备领域，打破国外厂商垄断，进入国际封测市场供应商体系 [14] - 前二大股东分别为天津芯华投资控股有限公司和中国时代远望科技有限公司，持股占比分别为27.49%/14.83%，管理层团队深耕半导体测试领域多年，具备丰富行业经验 [14] - 重点开拓模拟、数模混合、功率模块和SoC测试设备，完善产品矩阵，拥有主力机型STS8200、STS8300系列，并积极开发STS8600机型 [16] - 2024年营收9.05亿元，同比增长31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，测试系统业务规模放量增长，业务结构持续优化 [21][23] - 销售/管理费率把控良好，研发投入持续增加，毛利率与净利率浮动稳定 [25][29] 行业情况 - 2024年全球半导体制造设备销售额达1171亿美元，同比增长10%，测试设备销售额预计达75.24亿美元，同比增长20% [33] - 半导体测试机是测试设备市场收入的主力贡献，全球测试机市场有望持续增长至2027年的64.7亿美元，CAGR达9%，中国半导体测试机市场或将在2023 - 2027年以11.4%的复合增长率稳定发展，2027年达187.4亿元 [34] - 海外企业占据中国主要市场，国产替代空间较大，模拟测试机本土企业自给率高，华峰测控是国内领先的模拟测试机企业，SoC测试机技术壁垒较高，市场成长空间广阔 [39][40] 盈利预测与评级 - 假设测试系统业务2025 - 2027年收入同比增长30.0%/28.0%/26.0%，配件业务2025 - 2027年收入同比增长20.0%/18.0%/15.0% [9][49] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.30/5.64/7.21亿元，同比增速分别为28.76%/31.14%/27.87%，当前股价对应的PE分别为46.77/35.67/27.89倍，给予“买入”评级 [5][8][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 久期是债券基金核心风险指标，可衡量投资组合对利率变动敏感性，在利率风险管理、投资组合优化和定价效率提升等方面有重要作用 [1] - 基于净值回归法进行债基久期日频估算，结合K - means聚类算法降维和加权线性回归优化模型，测算结果有一定准确性和稳定性 [1] - 2025年4月上旬利率债基和信用债基久期中位数上升，中美关税战有缓和迹象，债市预计调整，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，甚至走向1.8%，若中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点有望到1.9% [1] 根据相关目录分别进行总结 债基久期的意义 - 债基久期衡量投资组合中债券对利率变动敏感程度，是评估利率风险重要工具，久期长的债券在利率上升时价格下跌幅度大，利率下降时价格上涨弹性高 [4][5][6] - 久期在风险管理、策略优化、定价效率提升等方面有作用，投资者可结合久期与凸性、信用评级等构建多维度风险评估框架 [11] 债基久期的估算方法 - 基于重仓券的久期测算：用基金定期报告中前五大重仓债券久期和持仓占比加权平均估算，优点是简单直观、反映趋势、适合回溯分析，缺点是低频与时滞、覆盖不足、忽略非重仓券 [12][13] - 基于利率敏感性的久期测算：通过基金定期报告中利率风险敏感性分析数据结合二阶泰勒展开公式计算，优点是数据权威、计算精确、同步获取凸度、无模型依赖，缺点是数据低频与时滞、依赖披露质量、忽略极端市场冲击、无法高频调整 [14][17] - 基于净值回归法的久期测算：通过纯债基金净值波动与市场基准指数关系逆向推断隐含持仓债券组合久期，优点是高频实时性、全面覆盖性和动态适应能力，缺点是模型复杂度高、依赖市场因子质量、隐含假设风险 [18][20][21] 债基久期中位数的日频估算 - 数据预处理与特征提取：筛选中长期纯债基金样本，用复权单位净值涨跌幅并进行5天滚动平均，选取11只债券指数作为基础指标池，用K - means聚类算法对债券指数分类以降低多重共线性 [23][24][32] - 模型构建：选择加权线性回归（WLAD）建模，赋予近期数据更高权重，使用最小化绝对误差，设置回归系数约束条件 [33] - 结果分析：将净值回归法测算久期与公告久期对比，利率债纯债券型基金、信用债纯债券型基金、标准中长期纯债基金分别有57%、47%、55%测算误差在0.4年以内，模型拟合效果较好；2025年4月10日，利率债纯债券型基金、信用债纯债券型基金、标准中长期纯债基金估算久期中位数分别约为3.8年、2.2年、2.3年，中长期纯债基金久期呈小幅下降趋势 [37][44][52] 投资建议 - 中长期纯债基金久期下降反映市场对利率上行风险担忧，需关注货币政策边际变化及经济数据验证 [66] - 2025年4月上旬债基拉长久期，中美关税战有缓和迹象，债市预计调整，非银可能降久期，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，甚至走向1.8%，若中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点有望到1.9% [66][67][68]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，分红率逆势提升，低估值高股息价值突出，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价3.41港元，一年内最高/最低4.14/3.01港元，总市值和流通市值均为209.4755亿港元，资产负债率64.30% [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万港元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万港元）|同比增长率（%）|每股收益（港元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,495.24|-13.9|4,429.16|-3.8|0.72|9.2|3.52| |2024|30,258.01|-6.9|3,377.20|-23.8|0.55|7.0|7.04| |2025E|29,183.61|-3.6|3,531.88|4.6|0.57|7.1|5.93| |2026E|28,511.19|-2.3|3,701.32|4.8|0.60|7.2|5.66| |2027E|28,447.16|-0.2|3,916.03|5.8|0.64|7.5|5.35| [7] 事件 - 公司发布2024年全年业绩，实现营业收入302.6亿港币，同比下降6%，归母净利润33.8亿港币，同比下降24%，符合预期 [7] - 公司发布2024年末期股息公告，宣派末期股息0.09港币/股，全年股息0.23港币/股，对应股利支付率41.84% [7] 业绩下滑原因 - 建造收入减少、减值增加，2024年建造服务收入57.02亿港币，同比下滑23.9%，运营服务收入189.5亿港币，同比增加1%，财务收入50.9亿港币，同比下滑2.7%，资本开支减少，建造服务收入下滑是营收下滑主因；2024年发生减值13亿港币，同比增加7.1亿港币 [7] 市场表现 |板块|2024年营收（亿港元）|同比变化|建造收入（亿港元）|同比变化|运营收入（亿港元）|同比变化|集团应占净利润（亿港元）|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |环保能源|159.2|-8.3%|25.37|-41.4%|97.2|+5.2%|38.5|-27%| |环保水务|68.5|+2.1%|29.3|+17.2%|28.2|-9.3%|8.1|-6%| |绿色环保|69.7|-5.9%|2.31|-65.1%|64.2|+0.1%|-2.85|亏损增加46%| [7] 在建项目情况 - 截至2024年底，在建垃圾焚烧发电项目6个，处理规模208万吨/年，在建垃圾焚烧协同项目11个，处理规模137.5万吨/年，在建水务项目10个，处理规模3.72亿立方米/年，在建绿色环保项目2个，装机6.9万千瓦，预计2025年资本开支较低，现金流有望好转 [7] 股息情况 - 2024年全年股息0.23港币/股，同比增加0.01港元/股，对应股利支付率41.84%，当前股息率6.7%，预计2025 - 2027年股息率分别为6.9%、7.3%、7.7% [7] 损益表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港币）|30,258|29,184|28,511|28,447| |增长率（%）|-5.7|-3.6|-2.3|-0.2| |营业成本（百万港币）|18,722|18,180|17,804|17,775| |%销售收入|61.9|62.3|62.4|62.5| |毛利（百万港币）|11,536|11,003|10,707|10,673| |%销售收入|38.1|37.7|37.6|37.5| |管理费用（百万港币）|2,828|2,728|2,281|1,991| |%销售收入|9.3|9.3|8.0|7.0| |财务费用（百万港币）|2,992|2,663|2,676|2,688| |%销售收入|9.9|9.1|9.4|9.5| |息税前利润(EBIT)（百万港币）|7,860|7,753|8,011|8,332| |%销售收入|26.0|26.6|28.1|29.3| |除税前利润（百万港币）|4,867|5,090|5,334|5,644| |利润率（%）|16.1|17.4|18.7|19.8| |所得税（百万港币）|893|934|979|1,036| |所得税率（%）|18.4|18.4|18.4|18.4| |归属于母公司的净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |增长率（%）|-23.8|4.6|4.8|5.8| |净利率（%）|11.2|12.1|13.0|13.8| [8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万港币）|7,896|9,865|12,960|14,220| |应收款项（百万港币）|24,721|26,165|27,146|28,666| |存货（百万港币）|988|859|940|938| |流动资产（百万港币）|47,774|50,659|54,401|57,150| |固定资产（百万港币）|7,949|7,927|7,919|7,809| |无形资产（百万港币）|32,001|30,918|29,902|28,832| |非流动资产（百万港币）|138,253|137,147|136,123|134,943| |资产总计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |应付款项（百万港币）|11,383|11,054|10,825|10,807| |短期借款（百万港币）|18,704|18,704|18,704|18,704| |流动负债（百万港币）|35,732|35,202|34,848|34,818| |长期债务（百万港币）|72,965|73,401|73,847|74,205| |非流动负债（百万港币）|83,879|84,314|84,760|85,118| |负债总计（百万港币）|119,610|119,516|119,608|119,936| |归属母公司股东权益（百万港币）|48,211|49,461|51,434|51,982| |少数股东权益（百万港币）|18,206|18,829|19,483|20,175| |负债股东权益合计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |资产负债率（%）|64.30|63.64|62.78|62.44| [8] 比率分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |母股收益（港元/股）|0.55|0.57|0.60|0.64| |每股净资产（港元/股）|7.85|8.05|8.37|8.46| |每股经营现金净流（港元/股）|1.32|1.32|1.40|1.34| |每股股利（港元/股）|0.23|0.24|0.25|0.27| |净资产收益率（%）|7.01|7.14|7.20|7.53| |总资产收益率（%）|1.82|1.88|1.94|2.04| |投入资本收益率（%）|4.06|3.95|4.00|4.12| |营业收入增长率（%）|-5.71|-3.55|-2.30|-0.22| |EBIT增长率（%）|-25.38|-1.35|3.32|4.01| |净利润增长率（%）|-23.75|4.58|4.80|5.80| |总资产增长率（%）|-1.67|0.96|1.45|0.82| |应收账款周转天数|244.5|270.3|293.3|310.3| |存货周转天数|18.1|19.3|19.2|19.0| |应付账款周转天数|227.3|222.1|221.2|219.1| |固定资产周转天数|99.5|97.9|100.0|99.5| |流动比率|1.34|1.44|1.56|1.64| |速动比率|0.91|1.03|1.15|1.23| |净负债/股东权益（%）|126.13|120.43|112.23|109.05| |EBIT利息保障倍数|2.6|2.9|3.0|3.1| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |少数股东损益（百万港币）|596|624|654|692| |营运资金变动（百万港币）|-2,268|-1,445|-1,002|-1,518| |其他变动（百万港币）|6,424|5,379|5,231|5,113| |经营活动现金流量净额（百万港币）|8,129|8,090|8,584|8,202| |资本开支（百万港币）|-1,140|-1,088|-1,115|-895| |投资活动现金流量净额（百万港币）|360|-1,611|-1,531|-1,244| |筹资活动现金流量净额（百万港币）|-7,299|-2,781|-2,230|-3,969| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.47/7.61/8.65亿元，当前股价对应的PE分别为11.9/10.1/8.9倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价48.53元，年内最低/最高为41.28/72.95元，总市值76.76亿元，流通市值76.74亿元，总股本1.58亿股，资产负债率68.33%，每股净资产27.90元 [4] 事件 - 2024年全年公司实现营业收入121.18亿元，同比+24.26%；归母净利润5.65亿元，同比+31.04%，其中Q4收入25.65亿元，同比+20.66%，归母净利润0.75亿元，同比+163.68% [8] - 2025年一季度实现营业收入33.42亿元，同比+15.40%，归母净利润1.72亿元，同比+14.02% [8] 业绩增长原因 - 2024年公司营业收入同比增长24.26%，一是受MGF业务海运出口箱量大幅提升影响，MGF全球货代业务实现营业收入34.73亿元，同比+56.24%，叠加集运景气度大幅改善，CCFI同比提升65.43%；二是MCD板块金德龙业务大幅提升，分销业务实现营业收入51.85亿元，同比+19.99% [8] - 2025年一季度公司货量延续增长态势，实现收入33.42亿元，同比+15.40% [8] 市场表现 - 盈利能力持续提升，管理费用率稳步节降。2024年四季度毛利率为12.70%，同比+0.67pct；2025年一季度毛利率为11.61%，同比-0.01pct。2024四季度与2025一季度期间费用率分别为6.28%与4.56%，同比-3.16pct与-0.10pct [8] - 积极提升客户结构丰富度，拓展新产品、新区域。公司正在积极筹建泰国和印尼网点，不断加大新能源、半导体、快消日化的开发，与多个高端制造客户开展合作，开拓“X + 1 + 1”分销模式，实现ABC段全链条跨境工程物流整合，并开发1类、7类特种物流、场内MRO、精密仪器冷危物流等业务 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,753|12,118|13,311|15,303|17,192| |同比增长率（%）|-15.75%|24.26%|9.84%|14.96%|12.35%| |归母净利润（百万元）|431|565|647|761|865| |同比增长率（%）|-28.75%|31.04%|14.49%|17.65%|13.56%| |每股收益（元/股）|2.73|3.57|4.09|4.81|5.47| |ROE（%）|10.73%|13.09%|13.23%|13.68%|13.66%| |市盈率（P/E）|17.80|13.58|11.86|10.08|8.88|[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、盈利能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下滑 内贸运力稳定 2025 - 2027年外贸运力投放助力成长 毛利率短期承压 销售和管理费用率小幅提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.89/4.93/5.86亿元 当前估值具备较高性价比 维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价14.28元 一年内最高/最低为18.25/12.03元 总市值和流通市值均为39.984亿元 总股本2.8亿股 资产负债率38.53% 每股净资产9.38元 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1237|1515|1654|2130|2529| |同比增长率（%）|57.66%|22.43%|9.19%|28.81%|18.71%| |归母净利润（百万元）|252|350|389|493|586| |同比增长率（%）|22.28%|38.95%|11.10%|26.64%|18.94%| |每股收益（元/股）|0.90|1.25|1.39|1.76|2.09| |ROE（%）|11.43%|13.76%|13.44%|14.77%|15.18%| |市盈率（P/E）|15.85|11.41|10.27|8.11|6.82| [5] 事件分析 - 2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元 同比 - 0.84% 归母净利润为0.74亿元 同比 - 4.75% [7] 业务分析 - 内贸方面 截至2024年末 在营内贸化学品船舶23艘 运力规模24.36万载重吨 占市场总运力比例近16% 预计后续内贸业务随运力审批投放稳定增长 外贸方面 2025 - 2027年至少12艘不锈钢化学品船舶投入运营 合计23.50万载重吨 投产后将扩大国际竞争力和影响力 助力业绩提升 [7] 市场表现分析 - 2025年Q1公司毛利率约为31.95% 同比 - 0.30pct 下滑主因内贸化学品运输需求疲软、运价回落以及外贸市场运价回落 预计随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而提升 销售/管理/财务费用率分别为1.25%/4.41%/1.53% 同比 + 0.45pct/+0.72pct/-0.14pct [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、估值倍数等预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为8.72/10.51/12.67亿元，同比增速分别为16.36%/20.54%/20.53%，归母净利润分别为0.56/1.05/1.63亿元，增速分别为165.30%/88.27%/55.59%，当前股价对应PE分别为99x、53x、34x，基于内镜产品矩阵成型，中高端产品认可度提升，维持“买入”评级 [5] 市场表现 - 2025年4月15日收盘价41.14元，总市值55.4013亿元，流通市值55.4013亿元，总股本1.3467亿股，资产负债率21.06%，每股净资产10.37元 [3] 事件 - 2024年全年营收7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润亏损629万元（yoy - 114.13%）；2024Q4营收2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润亏损0.16亿元（yoy - 228.60%），扣非归母净利润亏损0.21亿元（yoy - 392.07%） [7] 业务情况 - 产线维度：2024年内窥镜设备收入7.14亿（yoy+14.72%），内窥镜诊疗耗材收入0.21亿（yoy - 50.63%），维修服务收入0.13亿（yoy+3.31%） [7] - 区域维度：境内市场收入5.86亿（yoy+3.93%），国内终端招采活动减少干扰业务增长，但中高端产品销售提升，24年中高端主机、镜体在三级医院装机数量分别达137台、522根，装机三级医院116家；境外市场收入1.61亿（yoy+42.70%），多国注册及推广顺利带动海外业务增长 [7] 财务情况 - 2024年主营业务毛利率68.21%（yoy - 1.57pct），其中内窥镜设备毛利率68.78%（yoy - 2.66pct） [7] - 2024年销售费用2.50亿（yoy+22.09%）、研发费用1.64亿（yoy+11.29%），员工总数净增长123人（yoy+11.26%） [7] - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涉及货币资金、应收票据及账款等多项指标 [8] - 给出2024 - 2027E主要财务比率预测，包括成长能力、盈利能力等指标 [8] - 给出估值倍数，如P/E、P/S、P/B等 [9]

投资评级 - 投资评级：买入（上调）[5] 核心观点 - 业绩符合预期，分布式功率预测和电力交易市场空间打开[5] - 2024年实现营业收入5.5亿元（同比增长20.5%），归母净利润0.94亿元（同比增长11.1%），扣非归母净利润0.82亿元（同比增长15.7%）[7] - 2025年1月《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提及分布式光伏应当实现"四可"，预计进一步提升发电功率预测等业务市场空间[7] - 新能源入市、各省电力现货市场开展进程加快，电力交易业务有望开启快速增长[7] 业务表现 功率预测产品 - 新能源发电功率预测产品全年实现营收3.09亿元（同比增长15.6%），毛利率69.3%[7] - 发电功率预测服务收入1.93亿元（同比增长20.4%）[7] - 截至2024年底用户数量达到4345家（净新增755家）[7] 并网控制系统 - 2024年风光新增装机创历史新高，带动并网控制系统收入1.24亿元（同比增长28%），毛利率54.9%[7] - 针对新国标规定的"10kV及以下分布式光伏需具备一次调频要求"研发响应产品[7] 创新业务 - 创新业务全年实现营收0.31亿元（同比增长24%）[7] - 电力交易产品已在山西、山东、甘肃、广东和蒙西布局并应用[7] - 虚拟电厂通过子公司智慧能源作为市场主体，已在陕西、甘肃、宁夏等地获取聚合商准入资格[7] 财务预测 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.75/2.48亿元，同比增速分别为53%/22%/42%[7] - 2025-2027年每股收益分别为1.43/1.75/2.48元/股[6] - 2025-2027年ROE分别为11.07%/12.49%/15.91%[6] 估值 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为42/34/24倍[7] - 2025-2027年P/S分别为7.58/6.86/5.23[9] - 2025-2027年P/B分别为4.59/4.23/3.81[9] 市场表现 - 收盘价59.30元，一年内最高/最低价60.24/29.86元[3] - 总市值5940.95百万元，流通市值3667.96百万元[3] - 资产负债率33.48%，每股净资产11.56元/股[3]