核心观点 - 当前市场呈现典型的"指数牛"特征 指数上行主要由分母端流动性充裕和风险偏好回升驱动 而非分子端盈利修复 证券化率指标（股市总市值/GDP）突破1倍是估值重要关注点 当前为0 83仍存上行空间 [2][24][27] - 北证50指数有效突破1500点后或确立新中枢 其作为"轻质资产"在增量市环境下展现高弹性 单日涨幅达6 79% [3][35] - 全球半导体周期处于上行起点 AI需求为核心动能 科技板块内部呈现"共振上行"态势 预计TMT板块资金占比维持在接近30%水平 [4][48][45] - 行业配置采用"4+1"框架 聚焦科技成长、顺周期扩散、反内卷广谱方向、出海结构性机会及稳定型底仓 [5][54] 证券化率指标分析 - 传统分子端指标（如PPI、M1）在盈利驱动型牛市中有效 但在流动性驱动的"指数牛"中解释力有限 例如2014-2015年PPI未大幅上行但指数陡峭反弹 [13][14][23] - 证券化率指标能有效识别估值驱动型牛市的高点 因市值扩张反映金融资产价格变化 而GDP代表实体生产端 二者错位时该指标显著上升 [24][26] - 当前A股证券化率为0 83 低于2007年（超1倍）和2014-2016年（突破1倍）水平 表明估值空间充足 [27][28] - 全市场视角下Wind全A等权指数自2024年底部已翻倍 但上证指数因市场扩容（上市公司数量从2014年2592家增至2025年5150家）呈现表面斜率平缓 [30][34] 北证50投资机会 - 指数突破1500点关键平台 受益于增量资金风险偏好提升和制度优化 成分股涨跌幅30%限制放大价格弹性 [35][41] - 资产端高度集中于工业（38 02%）、信息技术（23 05%）、材料（18 95%）和医疗保健（15 98%） 具备"专精特新"优势 流通市值小易承载流动性 [38][41] - 历史表现显示其在市场主线真空期（如2023年四季度主题退潮、2025年4月关税冲击后）更易释放弹性 [36] 科技板块景气度 - 全球半导体周期平均4-5年一轮 当前处于上行起点 AI需求推动GPU、HBM等高端芯片景气提升 传统终端（PC、智能手机、汽车）温和修复 [48][49] - TMT板块资金占比（10日移动平均）接近30% 盈利增速相对全A具备优势 未出现趋势性回落 板块内轮动而非资金挤出 [45][48] - 本轮半导体周期叠加AI算力需求 景气强度与持续性可能超越前期消费电子驱动周期 [51] 行业配置策略 - 科技成长与自主可控：AI硬件、半导体、机器人、游戏、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技、券商 [5][54] - 顺周期品种：钢铁、化工、有色金属、建材受益于PPI边际改善预期 保险、白酒、地产存在估值修复机会 [5][54] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等制造与成长领域 [5][54] - 出海机会：中欧贸易缓和利好汽车、风电等欧洲出口占比高品种 及零食等小品类出海 [5][54] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化高股息资产 [5][54]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司核心产品商业化转型成果初显 芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）销售额占药品销售总额97.6% 商业化进展顺利 [6][7] - 基于核心产品SKB264国内销售放量趋势明确且国内外临床加速推进 上调2025至2027年营业收入预测至17.53/28.67/48.64亿元（原预计16.90/24.96/41.01亿元） [6] - 多项临床数据将于2025年ESMO大会披露 包括芦康沙妥珠单抗2L EGFR突变NSCLC的III期数据和SKB315的I期数据 [8] - 博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）NDA已于2025年1月获受理 有望2025H2获批上市 [8] - 预计2025H2提交下一代RET抑制剂A400的NDA申请 SKB571/MK-2750（双抗ADC）II期临床即将在中国开启 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收9.50亿元 同比下降31.3% 主要因2024年同期确认较高里程碑付款 [6] - 2025H1归母净亏损1.45亿元 经调归母净亏损0.69亿元 [6] - 2025H1药品销售收入3.098亿元 其中芦康沙妥珠单抗贡献97.6% [6][7] - 上调2025-2027年营业收入预测至17.53/28.67/48.64亿元 对应P/S分别为56.7/34.6/20.4倍 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为-6.67/-2.46/10.49亿元 2027年实现扭亏为盈 [9] - 毛利率持续改善 预计从2025年75.0%提升至2027年82.0% [9] 产品管线进展 - 芦康沙妥珠单抗当前收入主要来自二线三阴性乳腺癌和三线EGFR突变NSCLC适应症 [7] - 二线EGFR突变NSCLC适应症有望即将在中国获批 将为全年销售收入贡献更强劲增长 [7] - 芦康沙妥珠单抗两项已获批适应症将参与2025年医保谈判 期待2026年进入医保目录后加速放量 [7] - 公司将于2025ESMO大会披露芦康沙妥珠单抗2L EGFR突变NSCLC的III期数据 [8] - SKB315 (CLDN18.2 ADC)的I期数据将于2025ESMO大会披露 [8] 估值指标 - 当前股价466.60港元 总市值1,088.05亿港元 [1] - 近3个月换手率34.43% [1] - 2025-2027年预计P/S分别为56.7/34.6/20.4倍 P/B分别为37.3/40.7/28.3倍 [6][9] - 预计2027年ROE达29.9% EPS达4.5元 [9]

美联储政策转向 - 美联储9月大概率降息25个基点，预计2025年全年降息2次[5] - 货币政策框架调整，回归灵活通胀目标制，取消"弥补"策略[4] - 政策立场需调整，因就业下行风险与通胀上行风险平衡变化[2] 经济风险因素 - 劳动力市场供需明显放缓，就业下行风险上升（裁员增加和失业率上行）[2] - 关税政策导致通胀上升影响显而易见且将继续累积，但基准假设为单次性影响[2] - 通胀螺旋风险存在，但因劳动力市场下行和通胀预期稳定，可能不会持久[2] 市场反应 - 美股当日录得较多涨幅，道琼斯工业指数和纳斯达克指数显著上涨[10][13] - 10年期美债收益率收跌至4.34%[13] - 美元指数下跌，黄金价格走高（COMEX黄金价格收涨）[11][12][16] 政策框架细节 - 删除"接近有效利率下限"表述，更符合当前中高通胀经济特点[4] - 删除就业"缺口"表述，修订为强调就业对美国家庭和社区的价值[4] - 当就业与通胀目标冲突时，将采取平衡策略，考虑偏离程度和回归时间差异[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性 [1][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.09亿元 同比增长11.16% 归母净利润亏损2.28亿元 亏损同比收窄61.54% [5] - Q2单季度营业收入17.47亿元 同比增长4.50% 归母净利润2198.08万元 同比扭亏为盈 [5] - 上半年综合毛利率62.09% 同比提升0.75个百分点 三项费用率均同比下降（销售/管理/研发费用率分别下降6.05/1.88/7.19个百分点） [5] - 经营活动净现金流显著改善 Q2单季度达5.96亿元 同比增长235.67% 主要因供应链管理优化和销售回款增加 [5] 分业务表现 - 网络安全业务收入14.35亿元 同比增长2.61% 反映客户投入仍相对谨慎 [5] - 云计算及IT基础设施业务收入13.95亿元 同比增长26.15% 受益于信创建设和国产化替代进程 [5] - 基础网络及物联网业务收入1.79亿元 同比减少11.62% [5] AI战略升级 - 一朵云全面向AI升级 提供HCI+AICP新一代超融合解决方案 优化推理性能并降低大模型使用成本 [6] - AI创新平台实现五方面能力升级 进一步降低AI基础设施建设门槛 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.20/5.62/6.85亿元 EPS分别为1.00/1.33/1.62元/股 [4][7] - 对应2025-2027年PE分别为120.4/90.0/73.9倍 PB分别为5.3/5.1/4.7倍 [4][7] - 预计营业收入持续增长 2025-2027年同比增速分别为9.3%/11.9%/9.8% [7] 估值指标 - 当前股价119.85元 总市值505.63亿元 流通市值333.53亿元 [1] - 近3个月换手率134.99% 显示较高市场关注度 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业的行业地位及增长前景 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收27.01亿元 同比增长58.88% 归母净利润7.46亿元 同比增长52.74% 经调整净利润8.01亿元 同比增长50.1% [4] - 未完成订单总量达13.29亿美元 同比增长57.9% 为未来业绩提供保障 [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为16.12/21.51/29.32亿元 对应EPS为1.3/1.8/2.4元 [4] - 当前股价对应PE为40.3/30.2/22.1倍 反映增长预期 [4] 业务发展态势 - 综合项目数达225个 同比增长34.7% 其中新签综合项目37个 赢得项目13个 [5] - 临床前与I期项目合计188个 II期及后期项目37个 含11个PPQ项目及1个商业化阶段项目 [5] - 临床阶段新型偶联药XDC综合项目达13个 呈现多元化发展趋势 [5] 客户与市场覆盖 - 累计服务客户563家 全球前20大制药企业中有13家与公司合作开发ADC或XDC产品 占比2024年总收益32.8% [4] - 2025H1各地区收入显著增长：北美13.91亿元（+68.9%） 中国4.85亿元（+11.4%） 欧洲6.05亿元（+95.0%） 其他地区2.21亿元（+128.5%） [6] 产能建设进展 - 无锡XDP3制剂生产车间启动GMP运营 XDP5制剂车间建设中 预计2027年投产 [6] - 新加坡设施于2025年6月竣工 进入调试与验证阶段 预计2026年进入GMP生产 [6] - 形成无锡、常州、上海三地集中的研发与供应链体系 [6] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年营业收入60.43/81.59/109.44亿元 同比增长49.1%/35.0%/34.1% [7] - 毛利率预计提升至35.0%（2025E） 净利率稳定在26.4%-26.8% [7] - ROE持续改善 从2024A的16.1%升至2027E的21.7% [7] - P/B倍数从2024A的9.8倍降至2027E的4.9倍 反映估值消化 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1实现收入7.32亿元 归母净利润3.43亿元（同比+235.04%） 归母扣非净利润1.04亿元（同比+5.09%） 基本每股收益1.33元（同比+232.50%）[4] - 归母净利润大幅增长主要由于全资子公司中央药业的参股公司天士力生物现金分红 中央药业按持股12.15%比例获现金分红款30,375万元[4] - 2025H1毛利率59.16%（同比+3pct） 扣非净利率14.25%（同比+0.93pct）[4] - 预计2025-2027年归母净利润为4.66亿元、2.91亿元、3.31亿元 EPS为1.81元、1.13元、1.28元/股 当前股价对应PE分别为14.2倍、22.6倍、19.9倍[4] 战略布局与投资 - 拟与建信股权等共同设立总规模10亿元的建生国鑫泰达股权投资基金 首期出资5亿元 其中公司出资1.7375亿元[4] - 截至2025H1累计挖掘储备优质项目300余个 同步推进产业并购基金设立筹备[5] - 推动创新资源与产业资源深度融合 为高质量发展注入强劲动能[4] 研发创新进展 - 2025H1科技投入达6051万元 投入率8%以上[5] - 申请专利9项 授权2项 3个核心产品获批[5] - 前沿领域新增4个立项 深化校企协同[5] 运营效率提升 - 2025H1 CMO/CDMO业务落地2个项目 设备综合效率提升至61%[5] - 通过集中议价节约采购成本超1000万元[5] - 以核心品种吲达帕胺（寿比山）为抓手 搭建覆盖一二级市场的分销网络 重塑产品价值链[5] 子公司业绩亮点 - 中央药业整合麻仁软胶囊营销团队 达成集团化统一管理[5] - 生化制药注射用尿激酶销售收入增长14% 肝素钠注射液内销涨超18% 外销激增48%[5] - 青春康源麻仁润肠丸收入增12%[5] - 三鱼大药房日销售额跻身天津零售单体药店前列[5] 财务预测趋势 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.92亿元、16.72亿元、18.93亿元 同比增长11.7%、12.1%、13.2%[7] - 预计2025年毛利率58.1% 净利率31.3% ROE 9.0%[7] - 当前总市值65.92亿元 流通市值64.03亿元 总股本2.58亿股[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步提升 营收30.51亿元(同比+11.02%) 归母净利润8.18亿元(同比+10.74%) 扣非归母净利润7.88亿元(同比+12.58%) [4] - 现金流指标明显改善 2025Q2经营活动现金流量净额12.70亿元 较25Q1显著提升 应收账款从25Q1的5.41亿元降至1.85亿元 应收款项融资从25Q1的5.55亿元降至0.61亿元 [5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为17.87/21.05/24.74亿元(原预计18.74/22.48/26.79亿元) EPS为2.78/3.27/3.84元 对应PE为18.4/15.6/13.3倍 [4] - 看好公司深耕阿胶品类 男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力 [4] 财务表现 - 盈利能力保持高位 2025H1毛利率73.13%(-0.41pct) 净利率26.80%(-0.08pct) [4] - 费用结构优化 销售费用率33.79%(-2.60pct) 管理费用率6.06%(+1.18pct) 研发费用率2.62%(+0.26pct) 财务费用率-1.01%(+0.99pct) [4] - 分产品营收表现：阿胶及系列产品28.45亿元(同比+11.50%) 毛利率74.83%(-0.53pct) 其他药品及保健品1.42亿元(同比+7.06%) 毛利率66.30%(-0.10pct) 毛驴养殖及贸易0.34亿元(同比-9.27%) 其他营收0.31亿元(同比+13.18%) [5] 发展战略 - 实施"一中心三高地N联合"研发策略 夯实国家胶类中药工程技术研究中心建设 [6] - 打造三大研发高地：原料涵养研发高地 滋补中药研发高地 健康消费品研发高地 [6] - 与国内顶尖科研院所共建多个联合创新平台 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入66.81/76.57/88.03亿元 同比增长12.8%/14.6%/15.0% [8] - 预计毛利率稳步提升 2025-2027年分别为73.0%/73.3%/73.6% [8] - 预计ROE持续改善 2025-2027年分别为15.8%/16.7%/17.4% [8] - 当前估值水平：P/E 18.4/15.6/13.3倍 P/B 2.9/2.6/2.3倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为能源互联网领域领军企业 有望受益双碳高景气和AI时代浪潮 RWA有望打开成长天花板[1][5] 核心观点 - 扣非归母净利润实现高速增长 2025年上半年达到1363.85万元 同比增长200%[6] - 能源互联网业务表现突出 收入8.64亿元 同比增长约10% 交易电量近20亿度 同比增长约2.5倍[7] - AI技术应用取得积极进展 在采集负控、新能源管理、电力市场化等业务领域推动多个试点项目落地[7] - 完成国内首单新能源RWA项目 为9000个充电桩提供融资 未来将持续深化与蚂蚁数科合作拓展新能源资产RWA服务[8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.42亿元 同比下降0.39% 归母净利润2863.8万元 同比下降23.02%[6] - 预计2025-2027年归母净利润为4.55亿元、5.75亿元、7.22亿元 EPS为0.42元、0.53元、0.67元[5] - 当前股价对应PE为54.5倍、43.2倍、34.4倍 对应PB为3.5倍、3.4倍、3.1倍[5][10] - 毛利率持续改善 预计从2025年的42.3%提升至2027年的44.1%[10] 业务板块分析 - 能源数智化业务收入4.72亿元 同比增长约1%[7] - 能源互联网业务收入8.64亿元 同比增长约10%[7] - 互联网电视业务收入2.07亿元 同比下降约31% 主要因剥离电视机顶盒业务[7] 成长前景 - 受益于"双碳"政策推动 能源互联网领域迎来高景气发展期[5] - AI技术赋能业务发展 在场景服务和电力交易中的应用不断深化[7] - RWA业务模式创新 基于新能源实体资产的融资服务有望打开成长天花板[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025Q2收入327亿元同比下滑4%基本符合预期 non-GAAP净利润48亿元同比下滑35%略高于预期 [5] - 广告业务受宏观环境及AI搜索改造影响承压 智能云收入同比增长27%表现亮眼 智能驾驶单量同比增长148%并开启国际合作 [5] - 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至191/214/243亿元 对应同比增速-29.2%/+12.2%/+13.4% [4] - 当前股价对应2025-2027年11.8/10.5/9.2倍PE [4] - AI搜索转型仍处早期阶段 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容但尚未开启变现 [5] - 未来增长驱动包括宏观环境复苏 AI广告变现 云业务增长及智能驾驶海外扩张 [4][6] 财务表现 - 2025Q2百度核心在线营销收入同比下滑15% [5] - 2025Q2智能云收入65亿元同比增长27% [5] - 2025Q2萝卜快跑单量同比增长148% [5] - 爱奇艺2025Q2收入同比下滑11% non-GAAP经营利润率同比下滑6个百分点 [5] - 预计2025年营业收入1248.75亿元同比下滑6.2% [7] - 预计2025年毛利率46.9%较2024年52.9%下降6个百分点 [7] 业务展望 - 短期广告业务受SME客户需求缓慢复苏 竞争加剧及AI内容占比提升影响承压 [6] - AI搜索商业化处于小规模测试阶段 获得积极反馈 [6] - 开源模型有望带动云需求增长 [6] - 智能驾驶重点区域目标实现盈亏平衡 加快海外市场扩张 [4][6] - AI云稳态利润率有望高于传统业务 [6]

投资评级 - 维持买入评级 高伟电子作为海外大客户光学核心供应商 受益于手机光学升级加速及AIoT生态布局 [4] 核心财务表现与预测 - 2025H1收入13.6亿美元 同比增长132% 略超预期 毛利率11.4% 同比下滑0.8个百分点 主要因新增产能折旧增加 [5] - 2025H1归母净利润0.67亿美元 同比增长320% 包含一次性税收1000万美元 净利润率5% 符合预期 [5] - 研发费用5400万美元 同比增长49% 研发费用率环比提升2个百分点至4% [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.81亿/2.39亿/3.09亿美元 同比增速52.4%/32.0%/29.1% [4] - 预期2025年收入32亿美元 同比增长28% 归母净利润1.8亿美元 同比增长52% 净利润率5.7% [5] - 当前股价31.8港币对应2025-2027年PE 20.0倍/15.2倍/11.8倍 [4] 业务发展与战略布局 - 深耕光学模组领域 提升产品技术能力与供应链管理 保障稳定供应并保持市场竞争优势 [6] - 除智能手机和平板电脑外 积极布局智能驾驶 AR VR MR 微显示及机器人等新兴领域 [6] - 重点发展MicroLED显示技术及相关元件 为2027年及后续业绩提供新增长动力 [6] 市场表现与估值 - 当前股价31.8港元 总市值274.66亿港元 流通市值274.66亿港元 总股本8.64亿股 [1] - 近3个月换手率35.94% 一年股价区间34.1-15.5港元 [1] - 2023-2027年预测营业收入9.24亿/24.94亿/31.88亿/40.18亿/52.81亿美元 同比增长-17.2%/170.0%/27.8%/26.0%/31.5% [7] - 同期毛利率13.8%/11.7%/11.5%/11.4%/10.9% 归母净利率5.0%/4.8%/5.7%/6.0%/5.9% [7]