报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周房地产行业政策频出，伴随宏观政策继续加力，房地产市场将继续向供需平衡发展，核心城市有望率先回稳 [3] - 《水泥行业节能降碳专项行动计划》预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新 [3] - “对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势 [3] - “一致性评价 + 集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升 [3] 市场行情每周回顾 行情 - 本周（2025 年 6 月 23 日至 6 月 27 日）建筑材料指数上涨 2.41%，跑赢沪深 300 指数 0.46pct；近三个月建材板块跑输沪深 300 指数 4.67pct；近一年建材板块跑输沪深 300 指数 6.11pct [4][13] - 细分板块多数上涨，碳纤维涨幅最大，具体为碳纤维（+5.26%）、改性塑料（+4.63%）、耐火材料（+3.86%）、玻纤制造（+2.74%）、水泥制造（+1.37%）、管材（+1.66%）、玻璃制造（+0.79%）[15] - 个股方面涨多跌少，本周涨幅前五为奇德新材（+16.05%）、韩建河山（+12.78%）等；跌幅前五为洛阳玻璃（-6.35%）、上海石化（-2.05%）等 [18] 估值表现 - 本周 PE 为 25.79 倍，PB 为 1.10 倍 [20] 水泥板块 基本面跟踪 - 截至 6 月 27 日，全国 P.O42.5 散装水泥平均价为 284.72 元/吨，环比下跌 4.47%，各地区价格走势分化 [24] - 截至 6 月 26 日，全国熟料库容比达 69.36%，环比上升 1.27pct [25] 主要原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 27 日，上海港动力煤到港价（5500 卡，含税）为 650 元/吨，周环比持平 [53] 水泥板块上市企业估值跟踪 - 报告给出青松建化、塔牌集团等多家水泥企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [68] 玻璃板块 浮法玻璃 - 截至 2025 年 6 月 27 日，浮法玻璃现货价格为 1200.53 元/吨，环比上涨 1.53 元/吨，涨幅为 0.13%；期货结算价（活跃合约）为 1019 元/吨，周环比上涨 13.00 元/吨，涨幅为 1.29% [73] - 截至 2025 年 6 月 27 日，全国浮法玻璃库存为 5900 万重量箱，环比减少 152 万重量箱，降幅为 2.51%；重点八省库存为 4585 万重量箱，环比减少 136 万重量箱，降幅为 2.88% [75] 光伏玻璃 - 截至 6 月 27 日，全国 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价为 120.70 元/重量箱，环比下跌 4.30 元/重量箱，跌幅为 3.44% [78] 主要原材料价格跟踪 - 重质纯碱：截至 6 月 27 日，全国重质纯碱现货平均价格为 1287 元/吨，环比下跌 16.43 元/吨，跌幅为 1.26%；期货结算价（活跃合约）为 1192 元/吨，环比上涨 15.00 元/重量箱，涨幅为 1.27% [83] - 截至 6 月 26 日，全国纯碱库存为 176.69 万吨，环比增长 2.33%；全国纯碱开工率为 82.21%，环比下降 4.36pct [86] - 截至 2025 年 6 月 27 日，全国石油焦平均价格为 3443.07 元/吨，环比上涨 8.79 元/吨，涨幅为 0.26%；全国重油平均价格为 5063 元/吨，环比上涨 87.50 元/吨，涨幅为 1.76%；全国工业天然气价格为 3.69 元/立方米，环比持平 [88] 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪 - 截至 6 月 26 日，浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为 14.07 元/重量箱，环比上涨 1.00%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为 6.46 元/重量箱，环比下跌 15.34%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为 8.48 元/重量箱，环比下跌 2.87% [93] - 截至 6 月 26 日，光伏玻璃-纯碱-天然气价差为 67.81 元/重量箱，环比下跌 4.03 元/重量箱，跌幅为 5.61% [97] 玻璃板块上市企业估值跟踪 - 报告给出福莱特、南玻 A 等多家玻璃企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [104] 玻璃纤维板块 无碱粗纱市场价格稳定为主，局部成交灵活 - 本周国内无碱池窑粗纱市场价格稳定为主，多数厂家报价暂无明显调整计划，北方市场个别企业成交存灵活可谈操作，华东、华中、西南市场价格基本稳定 [105] - 主流成交价格暂维持 3500 - 3600 元/吨不等，周内 2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交维持 3500 - 3600 元/吨不等，个别高价在 3700 元/吨，但成交多以低价为主 [105] - 电子纱市场价格维稳延续，中下游按需采购，本周电子纱 G75 主流报价 8800 - 9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628 电子布报价延续 3.8 - 4.4 元/米不等，成交按量可谈 [106] 玻纤板块上市企业估值跟踪 - 报告给出山东玻纤、长海股份等多家玻纤企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [114] 消费建材板块 原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 27 日，原油价格为 69.34 美元/桶，周环比下跌 10.85%，较 2025 年年初下跌 9.63%，同比下跌 18.97%；沥青价格为 4520 元/吨，周环比持平，较 2025 年年初上涨 1.80%，同比持平；丙烯酸价格为 6825 元/吨，周环比上涨 1.87%，较 2025 年年初下跌 12.50%，同比上涨 10.08%；钛白粉价格为 13600 元/吨，周环比持平，较 2025 年年初下跌 4.90%，同比下跌 10.23% [116] 消费建材板块上市企业估值跟踪 - 报告给出东方雨虹、科顺股份等多家消费建材企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE 等估值数据 [119]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 伴随AI大模型加速迭代，推理性能强化、成本优化，AIGC技术实用性提升，有望加速AI在多行业应用落地，释放推理算力需求；AI+等低延时需求应用落地，将带动AIDC资源及边缘算力资源需求，拉动AI算力产业链需求[15] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 火山引擎持续突破，夸克成高考志愿热门应用 - 2025年6月24日，火山引擎发布企业AI中台HiAgent 2.0，引入Agent DevOps理念，定位企业AI中台，提供行业场景模板与插件市场，融合多模型管理与后训练工具链，新增智能体运营运维等能力，发布Canvas统一人机交互入口，已在多行业有落地实践[4][13] - 同日，火山引擎发布全模态向量化模型Seed1.6 - Embedding，登顶多榜单SOTA，实现「文本+图像+视频」混合模态融合检索，降低业务落地门槛；预计2025年下半年，用户可在火山方舟体验中心可视化体验和多模态检索，VikingDB向量数据库支持全模态数据自动向量化，开放图文和视频检索开源项目[5][14] - 2025年6月25日，夸克系统累计生成超300万份志愿报告，因多省份集中出分，用户需求短时间集中增长，虽阿里巴巴调配比2024年多100倍算力资源，但河南、湖北、山东等高考大省出分时算力需求仍突出[6][14] 投资建议 - 2025年，国内AI巨头进入AI算力和应用大规模投入期，海外巨头资本开支加速释放，AI Agent逐步完善，AIDC算力产业链是核心主攻方向，看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值，建议重视七大产业方向[16] - AIDC机房建设：推荐新意网集团、宝信软件、润泽科技等；受益标的有光环新网、奥飞数据等[18] - IT设备：推荐紫光股份、中兴通讯；受益标的有寒武纪、海光信息等[7][19] - 网络设备：推荐紫光股份、中兴通讯、盛科通信等；受益标的有锐捷网络、博创科技等[7][20] - 算力租赁：受益标的有方科技、云赛智联等[21] - 云计算平台：受益标的有中国移动、中国电信等[22] - AI应用：受益标的有广和通、移远通信等[7][23] - 卫星互联网&6G：卫星互联网受益标的有海格通信、铖昌科技等；6G受益标的有硕贝德、大富科技等[7][25] 市场回顾 - 本周（2025.06.23—2025.06.27），通信指数上涨4.53%，在TMT板块中排名第二[26] 通信数据追踪 5G - 2025年4月底，我国5G基站总数达443.9万站，比2024年末净增18.8万站；三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.81亿户，同比增长21.6%；5G手机出货1988.9万部，占比79.4%，出货量同比减少1.7%[27] 运营商 - 云计算方面，2024年中国移动移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；中国电信天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；中国联通联通云营收达686亿元，同比增长17.1%[41] - ARPU值方面，2024年中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[41]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025 ADA大会上多个潜力在研管线展示减重适应症最新临床数据，减脂增肌、口服药物、超长效药物有望成未来减肥药布局新方向，AMYR与ActRII靶向药物展现优异临床数据，有望成下一代布局核心靶点 [6] - 6月第4周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，医院子板块涨幅最大 [12] 相关目录总结 多款减肥药亮相2025 ADA，重点关注AMYR与ActRII靶点 - 特殊靶点组合疗法协同机制提升疗效，减脂增肌实现高质量减重 [7] - AMYR靶向药物疗效优异、安全性优于GLP - 1，随着技术成熟有望成下一代减肥药物核心靶点，如礼来eloralintide、罗氏Petrelintide单靶药物及诺和诺德复方制剂CagriSema与双靶多肽药物Amycretin - NN9487减重效果大幅提升 [7][16] - ActRII靶向药物“减脂增肌 + 代谢修复”有望成减重新标准，礼来ActRII靶向药物Bimagrumab单药减重均来自脂肪且瘦体重增加，与司美格鲁肽联用协同降体重，安全性可控 [7][28] - 口服药物关注度持续提升，预期成减重降糖领域下一个风口，有望打开新的增量市场，如闻泰医药/箕星药业VCT220、恒瑞医药HRS9531片等公布临床数据 [8][31] - 超长效药物是差异化竞争路线，安进双靶点长效制剂Maridebart cafraglutide长周期给药间隔保持良好临床疗效 [8][33] - 单靶/多靶GLP - 1是减重降糖基石药物，持续追求疗效与安全性提升，诺和诺德司美格鲁肽、恒瑞医药HRS9531、华东医药HDM1005等披露最新临床数据 [35] 6月第4周医药生物上涨1.6%，医院子板块涨幅最大 - 板块行情：本周医药生物上涨1.6%，跑输沪深300指数0.35pct，2025年初至今沪深整体呈下行趋势 [37] - 子板块行情：本周全部板块上涨，医院板块涨幅最大，上涨3.92%，线下药店板块涨幅最小，上涨0.47% [41] 推荐标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等 [9] - CXO：药明康德、药明合联等 [9] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等 [9] - 中药：东阿阿胶、江中药业等 [9] - 原料药：普洛药业、健友股份等 [9] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等 [9] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等 [9] - 零售药店：益丰药房 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2025.6.23 - 2025.6.27）沪深300指数上涨1.95%，计算机指数上涨8.09% [4][11] - 稳定币政策加快推出，全球范围内稳定币监管政策密集发布，有望加快稳定币产业持续健康发展 [5][12] - 中美巨头大模型军备竞赛加速，有望促进AI应用繁荣 [6][13] 各目录总结 周观点 - 重视稳定币和AI两大产业趋势，稳定币政策加快推出，持续看好全球产业趋势；大模型军备竞赛持续演绎，有望加速AI应用繁荣 [5][6][10] 公司动态 股份增减持 - 信息发展董事长计划6个月内增持不低于1000万元公司股份 [15] - 数字政通多位董事和高管计划减持股份 [16] - 开普云部分董事和高管计划减持股份 [17] - 云天励飞股东东海云天及东海一期拟减持不超2.9998%公司股份 [18][20] 其他 - 金溢科技拟与专业投资机构共同投资1亿元设立有限合伙企业，自身认缴5000万元 [21] 行业一周要闻 国内要闻 - 火山引擎发布企业AI中台HiAgent 2.0，实现功能扩展 [22] - 哈啰Robotaxi业务完成超30亿元融资，新公司专注L4级自动驾驶 [23] - 百度文心快码AI IDE上线 [24] - OceanBase云数据库OB Cloud实现AI能力部署集成并服务多家企业 [25] 海外要闻 - 特斯拉Robotaxi在奥斯汀试运营，费用每次约30.2元 [26] - 高盛为员工推出AI助手“GS AI”，近万名员工使用 [27] - 马斯克xAI为Grok开发高级文件编辑器 [28] 投资建议 - 稳定币及RWA推荐朗新集团、卓易信息等，受益标的众多 [7][14] - AI应用推荐金山办公、科大讯飞等，受益标的众多 [7][14] - 算力领域推荐中科曙光、淳中科技等，受益标的众多；华为昇腾生态推荐神州数码、软通动力等，受益标的众多 [7][14]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观 [4][14] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或使磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业经营稳健，多数企业收敛磷酸铁等资本开支，企业现金分红动力进一步提升 [4][14] - 看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振 [4][14] 各部分总结 资源端 - 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，占全球5.0%；产量11352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1 - 5月产量4731万吨，同比+15.0%；2024年以来价格高位震荡维稳 [5][16][17] - 截至2024年末，国内磷矿石设计产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，2025 - 2027年规划新增产能合计5895万吨/年，测算2025 - 2027年国内磷矿石产量为12038、13633、15173万吨 [5][26] 产品端 磷铵 - 2024年国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能分别为2175、1884、339万吨，产量分别为1425、1098、157万吨，同比分别+2.0%、+7.8%、+7.5%；2025年1 - 5月产量分别为535、417、112万吨，同比分别 - 10.1%、 - 0.8%、+41.5% [43][45] - 2024年磷铵出口量跌价升，2025年1 - 5月出口量降、均价升；海外磷铵价格、价差高于国内 [45][62] 黄磷 - 2024年国内黄磷行业产能148万吨，产量85万吨，同比+19.9%；2025年1 - 5月产量35万吨，同比+15.3% [72] - 2024年国内黄磷价格下跌，2025年以来同比上涨 [73] 磷酸 - 2024年国内热法磷酸、湿法磷酸产能分别为276、378万吨，产量分别为93、238万吨，同比分别+4、+43万吨；2025年1 - 5月产量分别为43、115万吨，同比分别+39.2%、+16.6% [79] - 2024年国内食品级磷酸出口量价齐跌，2025年以来出口均价小幅上涨 [80] - 2024年磷酸价格同比下跌，2025年以来小幅上涨 [81] 饲料级磷酸盐 - 2024年国内磷酸氢钙产需缩减，磷酸二氢钙产能、产量小幅增长；2025年6月川发龙蟒收购天宝动物助力行业供给优化 [103] - 2024年国内饲料级磷酸钙盐出口量价齐升，2025年以来出口均价上涨 [104] - 2024年以来国内饲料级磷酸钙盐价格上涨、价差扩大 [110] 工业磷酸盐 - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减；2025年1 - 5月产量分别为15.5、6.2万吨，同比分别 - 22.4%、 - 26.7% [111] - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠出口量升价跌，2025年以来出口价格延续承压 [112] - 2024年以来国内工业磷酸盐价格下行 [111] 磷酸铁（锂） - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂产能分别为456、563万吨，产量分别为189、257万吨；2025年1 - 5月产量分别为113、130万吨，同比分别+83.0%、+37.8% [127] - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂价格下跌，2025年以来磷酸铁价格小幅上涨 [128] 磷矿石供需对接 - 测算2025 - 2027年国内磷矿石表观消费量预计分别为11833、12307、12504万吨，需求量/产量分别为98.3%、90.3%、82.4%，2025年供需偏紧，2026 - 2027年趋于宽松 [6][137] - 看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位 [6][140] 盈利预测与投资建议 - 推荐标的为兴发集团、云图控股等；受益标的为云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等 [4][149]

报告核心观点 2025年6月24日阅兵官宣展示新域新质战力，北交所军工相关标的受关注；本周北交所多个行业表现良好，五大行业平均涨跌幅均收涨，科技新产业四大行业市盈率TTM中值上升；多家公司有重要公告，如锦波生物拟定增、科达自控拟受让股权等 [1][2][3][60] 分组1：阅兵官宣与北交所国防力量 - 2025年9月3日将举行纪念抗战胜利80周年大会及阅兵，受阅武器装备为国产现役主战装备，体现体系作战、新域新质战力和战略威慑实力 [1][11] - 北交所现有17家军工相关标的，截至6月27日总市值734.34亿元，业务涵盖航天测控、碳纤维原丝等 [12] - 星图测控是航天测控管理与数字仿真企业，2024年营收2.88亿元同比增25.90%，归母净利润8497.44万元同比增35.68% [13][16] - 民士达主要产品芳纶纸应用广泛，2024年营收4.08亿元同比增19.82%，归母净利润1.01亿元同比增23.14% [19][20] 分组2：北证行业表现 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+6.80%、+12.82%、+5.33%、+4.65%、+5.18% [2][24] - 高端装备行业市盈率中值升至47.2X，星辰科技、长虹能源、优机股份涨跌幅排名前三 [24] - 信息技术行业市盈率中值升至93.0X，广道数字、同辉信息、国源科技涨跌幅排名前三 [26] - 化工新材行业市盈率中值升至43.8X，派特尔、新威凌、科隆新材涨跌幅排名前三 [29] - 消费服务行业市盈率中值升至59.1X，骑士乳业、中设咨询、宏裕包材涨跌幅排名前三 [29] - 医药生物行业市盈率中值升至46.3X，锦好医疗、新赣江、鹿得医疗涨跌幅排名前三 [32] 分组3：科技新产业表现 - 2025年6月23 - 27日，北交所科技新产业150家企业中145家上涨，区间涨跌幅中值为+7.42%，广道数字等位列涨幅前五 [3][37] - 150家企业市盈率中值由52.2X升至57.9X，总市值由4439.41亿元升至4789.08亿元，市值中值由22.40亿元升至23.57亿元 [3][39][40] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值升至52.5X，优机股份、三友科技、坤博精工市值涨跌幅居前 [44] - 电子产业44家企业市盈率TTM中值升至65.7X，星辰科技、力佳科技、雅葆轩市值涨跌幅居前 [51] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至36.4X，捷众科技、同心传动、天铭科技市值涨跌幅居前 [53] - 信息技术产业29家企业市盈率TTM中值升至87.5X，广道数字、同辉信息、国源科技市值涨跌幅居前 [57] 分组4：公司公告 - 球冠电缆近期中标国家电网及其产业公司项目8.31亿元 [60] - 长虹能源获渤海银行不超9000万元专项贷款用于长虹集团增持股份 [60] - 舜宇精工获“一种透镜组合式的车载顶灯装置”发明专利 [60] - 晨光电缆中标国家电网多个区域项目，合计中标约10.15亿元 [60] - 交大铁发获地震单台定位修正方法发明专利和油缸同步与加载综合实验电液系统实用新型专利 [60] - 锦波生物拟向养生堂定增不超717.566万股，募资不超20亿元 [61] - 科达自控拟受让海图科技51%股份成为控股股东 [61]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][78] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收15.36亿元，同比增长28.34%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长60.66% [4] - 受下游需求影响，维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.58/9.80（原10.09）/10.91亿元，对应EPS分别为1.87/2.14/2.38元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.1倍 [4][78] - 新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 聚焦非公路宽体自卸车，新能源车型+无人驾驶技术赋能 非公路宽体自卸车国家级单项冠军，积极开拓海外市场 - 同力股份非公路宽体自卸车获国家级单项冠军，2024年在全球工程机械制造商50强排行榜中排第39位 [13] - 公司成立于2004年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，形成四大业务板块和多产品系列，产品技术领先，应用广泛 [13] - 2022年西坡基地投产，年产能突破10000台，成行业产能最大、装备最先进制造商 [13] - 公司海外营收稳步增长，2024年倾斜资源发展海外市场，计划短期内外销与内销平分秋色，长远海外贡献主要营收 [18] - 2024年62台混动非公路宽体自卸车发往南美，91吨换电宽体矿卡服务力拓集团 [18] 开拓新能源车型+无人驾驶技术赋能，打开增长新空间 - 2019 - 2024年研发费用从3759.18万元增至1.96亿元，复合增速39.11%；2020 - 2024年研发人员从124人增至191人 [21] - 公司围绕“大型化、绿色化、智能化”发展，有多个重点研发项目，产品适应新矿产资源法政策导向，新能源和无人驾驶车节能15% - 80% [22] - 2024年与易控智驾联合研发无人驾驶车辆，上半年交付近300台，矿区运行超200台，出勤率从80%多提至90% [28] - 截至2024年无人驾驶车型交付700多台，运营反馈良好，露天煤矿无人驾驶矿卡市占率全国第二 [28][29] 大型化+智能化+新能源产品高毛利，2025Q1归母净利润同比+58% - 2018 - 2024年营收从20.04亿元增至61.45亿元，复合增速20.53%，2025Q1营收15.36亿元，同比增28.34% [34] - 2018 - 2024年归母净利润从1.54亿元增至7.93亿元，复合增速31.43%，2025Q1归母净利润1.87亿元，同比增58.45% [34] - “大型化、智能化、新能源”宽体自卸车附加值提升，2024年毛利率从19.08%提至21.45%，电车和无人驾驶车毛利率约20%，传统油车约17% [36] - 2019 - 2025Q1销售费用率由6.47%降至1.83%，管理和财务费用率稳定 [39] 无人驾驶+新能源技术赋能高经济性，存量替代空间广阔 非公路宽体自卸车购置经济性明显，市场空间广阔 - 非公路宽体自卸车结合公路重卡和工程机械技术，采用栓接式车架，有效载荷20t - 80t，应用于露天场地物料转运，国际市场处推广初期 [43] - 与非公路矿用自卸车使用场景无明显区别，客户综合考量选择 [43] - 非公路宽体自卸车购置经济性好，每吨载重量约1.5万元，低于非公路矿用自卸车和公路自卸车 [44] - 运营和维护成本低，适应性和可靠性好，出勤率和运营效率高，易损零配件性价比高、供应充足 [47] - 2023年中国非公路宽体自卸车行业应用中，矿山开采占比78.82%，其次为基础设施和港口码头 [48] - 中国非公路宽体自卸车行业市场规模平稳发展，2023年约130.03亿元 [52] 无人驾驶+新能源赋能非公路宽体自卸车，运营维护成本有望下滑 - 多部门发布意见鼓励矿山智能化，编写组提出“露天煤矿无人驾驶应用成熟度模型” [57] - 截至2024年9月，我国已部署无人驾驶矿卡的露天煤矿主要在新疆、内蒙古、山西和陕西 [59] - 无人驾驶方案成本控制和经济效益提升优势显著，可减少司机成本10 - 15万元/（年/人），降低设备维护成本，实现全天候运行 [60][62][63] - 2023年我国露天煤矿矿卡年需求量约30000辆，朝电动/混动+智能化方向发展，有替换潜力 [66] - 2023年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量1131辆，截至2024年9月达1510辆，预计2026年达10000辆，2023 - 2026年复合增速106.78% [68] - 无人矿卡载重吨位集中在100吨车型，增程宽体车占比58.6% [69] - 2023年中国新能源宽体自卸车市场规模约17亿元，2019 - 2023年CAGR达151.8%，渗透率约6.6% [74] - 新能源宽体自卸车在不同工况下运营成本有经济性，重载上坡工况三年左右可收回成本 [74] 盈利预测与投资建议 - 公司是宽体自卸车行业领军企业，业务拓展，加大研发，推广纯电动+无人驾驶非公路自卸车 [78] - 受下游需求影响，维持2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [78] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.58/9.80（原10.09）/10.91亿元，对应EPS分别为1.87/2.14/2.38元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.1倍 [4][78] - 看好新能源+无人驾驶技术赋能带来的机遇，维持“买入”评级 [78]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予影石创新“买入”评级 [1][3][121] 报告的核心观点 - 影石创新为全球智能影像设备龙头，凭借深厚研发技术功底及龙头品牌优势，有望承接行业东风、稳固市场领先地位获得快速发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元，对应EPS为3.00/4.14/5.75元，当前股价对应PE分别为56.4/40.8/29.4倍 [3][116][121] 各部分总结 智能影像设备先行者，产品迭代驱动业绩增长 - 业务范围遍布国内外，产品矩阵持续扩展：公司2015年成立，2016年推出第一代消费级全景相机Nano，2018年研发FlowState防抖科技，2022年初至今高频迭代产品，目前产品涵盖全景相机、运动相机、摄像头和手机稳定器等；核心技术包括全景图像采集拼接等多项技术，大多转化为产品落地；产品主打消费级智能影像，迭代更新周期短 [13][14][15] - 创始人系公司实控人，核心管理层具备鲜明技术基因：创始人刘靖康及其一致行动人潘瑶间接持有公司29.89%股份，系实控人；核心管理层多数为90后，具备鲜明技术基因，为公司持续创新提供保障 [17][21] - 财务分析：背靠先进技术及产品优势，产品迭代驱动营收快速增长：2018 - 2024年公司营业收入CAGR为66.86%，2025年一季度营收同比增长40.70%，1 - 6月预计同比增长32.38% - 57.10%；全景相机和运动相机为营收支柱，国内与国外、线上与线下渠道齐头并进；公司整体毛利率高于可比公司均值，线上毛利率高于线下；费用管控能力稳步提升，归母净利率显著改善，存货管理和客户回款能力良好，运营能力健康，现金流充裕 [25][28][33][40][48][52] 从行业看影石：全景+运动融合实现差异化定位，产品创新巩固市场领先地位 - 全景相机：全景智能化技术为下游逐渐赋能，“全景+运动”瞄准定位差异化：2023年全球全景相机市场规模达50.3亿元，2017 - 2023年CAGR为12.3%，2027年有望攀升至78.5亿元；海外市场为主，中国市场增长迅猛；行业集中度高，影石创新销售额占全球消费级全景相机市场的67.2%；全景技术应用场景广泛，基于VR融合应用场景有望扩大；影石创新以“全景+运动”融合为差异化定位，开创“全景运动相机”新品类，智能化算法构建技术护城河 [61][62][64][70][71] - 运动相机：新品牌凭借创新实力抢占市场，小型化革命重构用户创作场景：运动相机区别于普通相机，适用于多种场景；全球运动相机市场规模持续增长，2017 - 2023年CAGR为14.5%，北美为主要市场；行业新晋品牌加速渗透；影石创新产品性能领先竞品，开创“先拍摄后取景”模式，GO系列以“拇指形态”设计重新定义运动相机便携性边界，推动在非专业用户市场快速扩张 [75][79][82][92][95] 从研发、营销看影石：高研发投入构筑专利壁垒，线下+线上营销增强品牌粘性 - 研发端：高学历研发人员注入技术基因，高研发投入构筑专利壁垒：截至2024年12月，公司研发团队规模达1367人，占比57.68%；近三年累计研发投入超10亿元，年均研发费用率保持12%以上；已获境内外授权专利900项，覆盖核心技术领域，构筑专利壁垒 [96][98] - 营销端：专注线下消费者认知教育，官媒及KOL带动普通用户增大品牌曝光率：公司以线下渠道起家，通过线下体验强化用户对全景拍摄技术的认知教育；线上采取“两步走”策略，通过官媒及KOL产出PGC，借助普通用户产出UGC；积极推进技术合作与IP联名，实现品牌升维 [103][105][110] 盈利预测 - 关键假设：预计2025 - 2027年公司营业收入分别为81.66/108.04/144.23亿元，同比增长46.50%/32.30%/33.50%；归母净利润为12.01/16.62/23.04亿元，同比分别增长20.78%/38.34%/38.60% [116] - 相对估值：选取极米科技、萤石网络、安克创新作为可比公司，2025年可比公司平均PE为29.3倍，考虑影石创新为稀缺标的且业务成长性高，具备一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [121]

报告核心观点 - 看好非银金融券商板块，推荐低估值零售业务优势头部券商、高beta弹性金融科技标的、受益港股市场的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [4][11] - 首次覆盖巨人网络，看好其核心IP稳固及新品类游戏驱动成长，给予“买入”评级 [5][15] - 首次覆盖金诚信，看好其“矿服+资源”双轮驱动模式，给予“买入”评级 [6][19] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 银行涨1.01%、通信涨0.773%、国防军工涨0.552%、社会服务涨0.423%、石油石化涨0.273% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 汽车跌1.374%、非银金融跌1.199%、医药生物跌1.046%、美容护理跌1.037%、钢铁跌0.756% [4] 非银金融（券商板块） 市场表现 - 本周前三天证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，市场交易量明显放大 [8] 二季度市场数据改善 - 经纪：2025Q2日均股票成交额1.25万亿，同比+48%，环比-18%，6月交易量环比+7%企稳，6.25达1.64万亿；2025年1 - 5月新开户数1095万户，同比+30%；6月24日两融规模1.82万亿，同比+22%，较年初-2% [9] - 自营：2025Q2中证综合债上涨1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [9] - 投行：2025年1 - 6月IPO规模371亿，项目数50单，同比+14%/+14%；2025Q2IPO规模236亿，项目数30单，环比+75%/+50%；下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务 [9] - 港股：2025年1 - 5月港股现货市场ADT2423亿港币，同比+120%，港股IPO规模777亿港币，同比+709%，利好海外业务占比高的头部券商 [9] - 券商中报向好：预计上市券商中报业绩增速同比增长50%左右（剔除国泰海通1季度非经常性损益干扰） [9] 政策情况 - 资本市场政策：6月18日陆家嘴会议推出“1 + 6”政策措施，下半年科创板IPO有望边际宽松 [10] - 稳增长政策：6月24日六部门印发意见拉动内需稳定经济，提到“提高居民财产性收入” [10] - 券商个股：6月24日晚国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照可提供虚拟资产交易服务 [10] - 流动性：6月24日央行提前公告25日开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元，货币政策适度宽松 [10] 公募与估值情况 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为0.42%/0.58%，较沪深300低配6.24%/3.30%，预计有资金回补 [11] - 截至6.25，券商板块PB/PE - TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%，估值仍在低位 [11] 推荐标的 - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [4][12] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H [5][13] 传媒（巨人网络） 核心观点 - 核心IP稳固，新品类游戏驱动成长，预计2025 - 2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15] IP优势 - 拥有“征途”“球球大作战”核心IP，用户基础庞大忠实；2024年《王者征途》贡献流水6亿元，新增用户超2500万，“征途”IP仍有发展空间；休闲竞技赛道产品流水有望提升并出海 [16] 新品类游戏 - 《超自然行动组》年初开启不删档付费测试，用户反馈好，计划2025年正式上线；《五千年》已取得版号并完成多轮测试，有望加速上线 [17] 有色钢铁（金诚信） 核心观点 - “矿服+资源”双轮驱动，预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][19] 矿服业务 - 全球铜矿资源品位下滑，矿服市场有望增长；公司作为国内矿服龙头，在手订单充裕，技术能力强，矿服业务有望稳定增长 [20] 资源开发业务 - 公司延伸至资源开发领域，收购多个优质资源；预计2025 - 2027年铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，远期有望达15万吨 [21]

报告核心观点 - 金融工程领域通过深度学习挖掘技术因子，合成因子表现优异；胜科纳米作为半导体第三方检测企业，业绩增长快、技术强、客户多，受益于行业需求增长；AI眼镜市场发展迅速，呈现多种趋势且有众多受益标的 [3][4][18] 各行业及公司研究总结 金融工程 - 基于技术指标挖掘因子，结合遗传算法有效因子得到的LSTM_deap_tech表现更优，RankIC从2019年至今为9.27% [7] - 基于图形识别挖掘因子，转变方案人为定义图形状态构建因子，LSTM_graph从2019年至今RankIC为9.01% [8] - 将LSTM_deap_tech和LSTM_graph等权合成，得到LSTM_deap_tech_graph，从2019年至今RankIC为10.18%，RankICIR为4.99，10分组多空对冲年化收益为36.18% [3][9] - LSTM_pro与LSTM_deap_tech_graph等权合成，因子绩效更好，从2019年至今RankIC为11.93%，10分组多空对冲年化收益为39.85% [10] 中小盘（胜科纳米） - 胜科纳米是中国领先的半导体第三方检测分析服务商，2021 - 2024年营收和净利润CAGR分别达35%和43%，2023年在失效分析与材料分析领域市占率达7.86% [4][14] - 公司检测分析能力覆盖3nm工艺制程，2024年H1先进工艺收入占比近八成，募投项目将拉动先进制程收入提升 [4][14] - 公司凭借海内外六个实验室满足客户时效性要求，已服务全球2000余家客户 [4][14] - 半导体第三方检测行业2027年国内市场空间有望达180 - 200亿元，头部企业将扩大市场份额 [15] - 胜科纳米卡位优质赛道，技术实力强、资质认证领先，客户基础优质稳固且有国际化优势 [16] 电子（AI眼镜） - Meta发布OakleyMetaHSTN，有望推出联名智能眼镜和AR眼镜Hypernova；小米将发布相关新品，下半年国内外眼镜接力发布 [5][18] - 智能眼镜呈现电致变色、SIP封装、AR/VR显示、骨传导等趋势 [19][21] - 受益标的涉及ODM&品牌、摄像头、SoC、AR光波导、结构件、镜片、硅基OLED、其他IC等领域 [22] 市场表现 - 昨日涨跌幅前五行业为非银金融（4.458%）、国防军工（3.364%）、计算机（2.985%）、电力设备（1.656%）、商贸零售（1.567%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为煤炭（ - 0.999%）、石油石化（ - 0.572%）、交通运输（ - 0.207%）、美容护理（0.177%）、食品饮料（0.254%） [2]