报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 学大教育作为个性化教育龙头业绩持续释放，2024 - 2025 年 1Q 营收和归母净利润均同比增长，盈利能力较强但管理费用受股权激励影响增长较快，资产负债率下降且收现比高现金流好，线下网点和合同负债增长助力成长，看好未来成长性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元，同比增长 25.90%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 16.84%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 45.45% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 32.23 亿元、37.17 亿元和 40.88 亿元，EPS 分别为 2.11 元、2.54 元和 2.93 元，对应动态 PE 分别为 26 倍、21 倍和 19 倍 [4] 盈利能力 - 2024 - 2025 年 1Q 公司毛利率分别为 34.56%和 32.02%，净利率分别为 6.33%和 8.51%；ROE（加权）分别为 25.96%和 8.55%，ROA（年化）分别为 7.35%和 9.99% [2] 费用情况 - 2024 年公司管理费用 4.38 亿元，同比增长 26.39%，其中股权激励费用 0.45 亿元；预计 2025 年公司财务费用明显下降 [2] 资产负债 - 截至 2025 年 1Q 末货币资金及交易性金融资产合计占同期总资产的 33.15%；合同负债占总负债的 34.33% [3] - 公司资产负债率从 2020 年的 96.24%下降到 2024 年的 79.04%，剔除预收款的资产负债率从 2020 年的 60.96%下降到 2024 年的 50.81% [3] 现金流 - 2024 - 2025 年 1Q 公司收现比分别为 108.51%和 125.68%，经营性净现金流分别为 6.67 亿元和 4.69 亿元 [3] 业务布局 - 截至 2024 年末公司个性化学习中心从 240 余所增加至超过 300 多，覆盖 100 余座城市，专职教师超过 4000 人 [4] - 公司全日制基地发展迅速，已在多个省市布局超过 30 所，其中个性化教育特色的全日制双语学校在校生近 5000 人 [4] 合同负债 - 2024 - 2025 年 1Q 公司合同负债分别为 9.32 亿元和 11.39 亿元，分别同比增长 29.81%和 13.89% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利稳健增长，2024Q4业绩符合预期，产品结构变化使毛利环比提升 [1][2] - 全球客户持续开拓，2025年海外建厂加速，智能执行机构和机器人减速器业务成长前景好 [3] - 看好公司中长期成长，预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营业收入87.8亿元，同比+8.8%；归母净利10.2亿元，同比+25.5%；扣非归母净利10.0亿元，同比+24.8% [1] - 2024Q4公司营收20.4亿元，同比 - 7.4%，环比 - 15.7%；归母净利2.86亿元，同比+26.0%，环比+7.9%；扣非归母净利2.90亿元，同比+14.6%，环比+12.4% [1] 24Q4业绩分析 - 收入端：2024Q4收入同环比下降因钢材销售业务收缩，钢贸业务2024H1/H2收入分别5.3/1.0亿元；乘用车业务2024H1/H2收入分别23.6 /29.6亿元，保持稳步增长 [2] - 毛利端：2024Q4毛利率31.0%，同比+6.5pct，环比+7.1pct，提升原因是钢贸销售业务占比下降、规模效应加强使乘用车齿轮业务毛利率提升 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/5.5%/6.5%/0.0%，环比分别+0.1/+0.1/ +2.0/+0.0pct [2] - 净利端：2024Q4归母净利2.86亿元，同比+26.0%，环比+7.9%；归母净利率14.0%，同比+3.7pct，环比+3.1pct，环比提升受毛利率提升及费用率增长综合影响 [2] 业务发展情况 - 新能源齿轴：2024年在国内新能源市场份额40% - 50%，同轴减速器订单量大幅增加，截至2024年末已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能 [3] - 海外市场：全力加速匈牙利基地建设，布局适配欧洲市场需求的产能，对接欧洲主流车企提高全球市占率 [3] - 智能执行机构：依托环驱科技平台，扫地机驱动产品市场占有率大幅提升，后续拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品 [3] - 机器人高精密减速器：2024年减速器及其他业务毛利率29.1%，环动科技有望提供涵盖3 - 1000KG负载范围的机器人解决方案 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元，归母净利润分别12.4/15.2/18.7亿元，EPS分别1.47/1.79/2.21元，对应2025年4月24日32.07元/股收盘价，PE分别为22/18/15倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,781|10,467|12,467|14,960| |增长率（%）|8.8|19.2|19.1|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,024|1,244|1,519|1,870| |增长率（%）|25.4|21.5|22.2|23.1| |每股收益（元）|1.21|1.47|1.79|2.21| |PE|27|22|18|15| |PB|3.1|2.7|2.4|2.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司实现营业收入19.08亿元，同比+25.80%；归母净利润1.11亿元，同比+0.22%；扣非后净利润0.67亿元，同比-36.13% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为92.5、112.9和138.3亿元，同比变化+21.8%、+22.1%和+22.4%；归母净利润分别为6.4、7.6、10.2亿元，同比变化+34.5%、+19.0%和+35.2% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为30、25、19倍，考虑公司出海+产品高端化提升盈利水平，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 公司深耕三元材料多年，产品矩阵丰富，高镍、超高镍产品技术突破，已批量供应全球高端电池客户用于低空飞行器市场；中镍高电压产品稳定放量，供货国内外著名电池生产商及高端电动汽车；磷酸（锰）铁锂材料产品迭代升级，覆盖多种终端场景 [1] 客户配套 - 公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，融入国际高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链；海外与LG、SK on、三星SDI等合作，进入大众、现代等海外高端新能源车企供应链；国内与比亚迪、中创新航等强化合作，为理想、小鹏等国内高端车企配套 [2] 固态电池进展 - 半固态锂电正极材料采用新一代双相复合工艺，批量应用于低空飞行器市场；全固态锂电正极材料采用超稳定快离子导体修饰工艺，解决瓶颈难题，产品性能获头部企业认可；固态电解质开发多个技术路线，开发出高离子电导率、结构稳定性优异的产品，完成年产百吨级中试线建设，多款产品获下游头部电池厂商与车企认证及导入 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,593|9,245|11,291|13,825| |增长率（%）|-49.8|21.8|22.1|22.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|472|635|755|1,021| |增长率（%）|-75.5|34.5|19.0|35.2| |每股收益（元）|0.93|1.25|1.49|2.02| |PE|41|30|25|19| |PB|1.5|1.4|1.3|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-49.80%、21.76%、22.13%、22.44%；EBIT增长率分别为-82.31%、28.62%、28.12%、45.56%；净利润增长率分别为-75.48%、34.48%、18.95%、35.24% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为12.38%、13.19%、14.26%、15.34%；净利润率分别为6.21%、6.86%、6.68%、7.38%；总资产收益率ROA分别为2.76%、3.31%、3.72%、4.41%；净资产收益率ROE分别为3.58%、4.63%、5.27%、6.72% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为4.28、3.09、2.91、2.44；速动比率分别为3.77、2.81、2.47、2.24；现金比率分别为2.31、1.46、1.40、1.25；资产负债率分别为20.03%、25.72%、26.67%、32.02% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为124.25、120.00、110.00、100.00；存货周转天数分别为47.43、40.00、40.00、30.00；总资产周转率分别为0.44、0.51、0.57、0.64 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.93、1.25、1.49、2.02；每股净资产分别为26.00、27.05、28.30、29.99；每股经营现金流分别为3.15、1.90、2.90、5.24；每股股利分别为0.20、0.20、0.24、0.32 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为41、30、25、19；PB分别为1.5、1.4、1.3、1.3；EV/EBITDA分别为15.59、13.74、10.92、8.25；股息收益率分别为0.53%、0.53%、0.63%、0.85% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司圆满收官，2025Q1业绩有所承压，但客户拓展顺利且延伸连接器业务，在手订单充裕，延伸产业链提高附加值，打造收入第二增长极，预计未来营收和利润将持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年度公司实现营收79.14亿元，同比+97.70%；归母净利润6.70亿元，同比+1139.15%；扣非归母净利润6.58亿元，同比+1546.71% [1] - 2025Q1公司营收15.43亿元，同比+0.64%，环比-35.22%；归母净利润0.93亿元，同比-7.63%，环比-59.86%；扣非归母净利润0.90亿元，同比-5.34%，环比-61.63% [1] 业绩分析 - 收入端：2024Q4公司营收23.82亿元，同比+45.60%，环比+12.66%；2025Q1营收15.43亿元，同比+0.64%，环比-35.22%，环比下滑系大客户销量影响，2025Q1赛力斯问界品牌销量为45127辆，同比-47.41%，环比-53.22% [2] - 利润端：2024Q4公司实现归母净利润2.32亿元，同比+201.94%，环比+26.47%；2025Q1归母净利润0.93亿元，同比-7.63%，环比-59.86%；2025Q1毛利率为14.38%，同比+0.42pct，环比-3.48pct；净利率6.03%，同比-0.55pct，环比-3.71pct [2] - 费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.14%/2.67%/2.65%/0.65%，同比分别-0.57/+0.29/-0.85/-0.38pct，环比分别-0.73/-0.61/-0.35/-0.04pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/3.14%/3.45%/0.86%，同比分别+0.24/-2.38/+0.12/+0.01pct，系正常波动 [2] 业务发展 - 客户拓展顺利，赛力斯旗下重点车型2025款问界M9大订已突破4万辆，问界M8上市后4天累计大定突破5万台，有望带动业绩增长 [3] - 2024年公司新增定点业务涵盖极氪EX1H低压线束、蔚来·阿尔卑斯Blanc低压线束、大众安徽MM2低压线束等；特种线束已在赛力斯M8搭载并于2025年批量交付 [3] - 公司布局连接器业务，高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等一级电器部件客户上实现搭载 [3] 行业前景 - 智能电动时代线束量价齐升，新能源车整车线束增加高压、高速、特种线束，整车线束平均价值量有望达5000元 [3] - 预计2025年我国线束市场总规模有望达1307亿元，市场空间广阔 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为100.1/125.1/153.8亿元，归母净利为8.3/10.4/13.1亿元，对应EPS分别为1.89/2.37/3.01元 [4] - 按2025年4月25日收盘价31.96元，对应PE分别为17/13/11倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7914|10006|12508|15384| |增长率（%）|97.7|26.4|25.0|23.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|670|828|1036|1314| |增长率（%）|1139.2|23.5|25.2|26.8| |每股收益（元）|1.53|1.89|2.37|3.01| |PE|21|17|13|11| |PB|6.3|4.6|3.5|2.6| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，优质资产助力业绩增长，海风与热电联产等优质资产投产将助力公司业绩稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%；2024Q4营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%；2025Q1营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好、风电发电量增加、燃煤成本下降和参股公司投资收益增加 [1] 电量与电价情况 - 24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%；24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较稳定；25Q1公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%，火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，供热量208.95万吨，同比+3.54% [2] 热电联产与气电情况 - 鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，热电联产经济性优越；23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦项目拟26年投产，税后项目资本金内部收益率12.55%；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦项目拟27年投产，税后项目资本金内部收益率17.73%；24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，4月21日福建省发改委上调其上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，25年气电盈利有待修复 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h；长乐外海J区海风项目今年投建，装机容量65.6万千瓦，年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%；福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司有望受益后续直配结果 [4] 盈利预测 - 预计25/26/27年归母净利润29.16/33.72/37.25亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.34元，对应4月25日收盘价PE分别为9/8/7倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为145.63亿、148.53亿、155.65亿、164.20亿元，增长率分别为-0.9%、2.0%、4.8%、5.5%；归属母公司股东净利润分别为27.93亿、29.16亿、33.72亿、37.25亿元，增长率分别为6.5%、4.4%、15.6%、10.4%等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，优质资产助力业绩增长，海风与热电联产等优质资产投产将助力公司业绩稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%；2024Q4营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%；2025Q1营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好于上年同期、Q1燃煤成本同比下降、参股公司投资收益同比增加 [1] 电量与电价情况 - 24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%；24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较为稳定；25Q1公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%，火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，供热量208.95万吨，同比+3.54% [2] 热电联产与气电情况 - 公司鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出869小时，热电联产经济性优越；23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦热电联产项目拟26年投产，税后项目资本金内部收益率12.55%；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦热电联产项目拟27年投产，税后项目资本金内部收益率17.73%；24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，4月21日福建省发改委上调晋江气电上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，公司25年气电盈利有待修复 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h；长乐外海J区海风项目于今年投建，装机容量65.6万千瓦，项目年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%；福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司作为省内海风运营商，有望受益后续直配结果 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,563 | 14,853 | 15,565 | 16,420 | | 增长率（%） | -0.9 | 2.0 | 4.8 | 5.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,793 | 2,916 | 3,372 | 3,725 | | 增长率（%） | 6.5 | 4.4 | 15.6 | 10.4 | | 每股收益（元） | 1.00 | 1.05 | 1.21 | 1.34 | | PE | 10 | 9 | 8 | 7 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周（20250421 - 20250425）电力设备与新能源板块上涨2.40%，排名第6，强于上证指数，核电指数涨幅最大，太阳能指数涨幅最小 [1] - 宁德时代发布三款颠覆性动力电池产品，推动行业进入“多核时代” [2] - 3月光伏新增装机同比高增，出口环比改善，沙戈荒大项目有望刺激内需 [3] - 电网工程投资高增，各地加速推进特高压工程建设 [4] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 行业观点概要 - 2025年4月21日，宁德时代发布钠新电池、骁遥双核电池、第二代神行超充电池三款产品 [2][11] - 钠新电池是全球首款车规级规模化量产钠离子电池，2025年12月量产，首发巧克力换电车型；24V重卡启驻一体蓄电池6月量产，首发一汽解放车型 [11] - 骁遥双核电池通过两个“独立能量区”协作，实现多重安全冗余，推出“电电增程”技术，有四种组合方式 [12] - 第二代神行超充电池是全球首款兼具800km续航和峰值12C的磷酸铁锂电池 [19] - 推荐电池、隔膜、热管理等环节相关企业，关注4680技术迭代和新技术带来的投资机会 [21][22] 行业数据跟踪 - 展示了4月21 - 25日主要锂电池材料价格走势，部分产品价格有波动 [23] 行业公告跟踪 - 多家公司发布2024年度利润分配、担保、业绩预告等公告 [32] 光伏 行业观点概要 - 2025年1 - 3月国内光伏新增装机59.71GW，同比+30.5%，3月新增20.24GW，同比+124.06% [33] - 1 - 3月逆变器累计出口122.12亿元，同比+6.16%，组件累计出口460.82亿元，同比 - 28.49%，3月组件单月出口环比+47.7% [33][37] - 国家加快“沙戈荒”大型风光基地建设，有望为下半年光伏内需提供保障 [41] - 产业链各环节价格有不同表现，硅料、硅片、电池片、组件价格面临压力 [42][43][45][46] - 建议关注光伏、风电、储能三条投资主线相关企业 [47][48][49] 行业数据跟踪 - 展示了本周（4/21 - 4/25）光伏产业链价格走势 [50] 行业公告跟踪 - 多家公司发布2024年度利润分配、收购、担保等公告 [59] 电力设备及工控 行业观点概要 - 1 - 3月全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%，电网工程投资956亿元，同比增长24.8%，电源工程投资1322亿元，同比下降2.5% [4][60][63] - 宁夏—湖南、金沙江上游—湖北特高压工程部分段贯通 [4][66] - 电力设备推荐出海、配网侧、特高压相关企业；工控及机器人关注Tesla主线、国产供应链、内资工控企业 [67][69][70] 行业数据跟踪 - 展示了固定资产投资、工业增加值、铜价等数据 [72][74] 行业公告跟踪 - 多家公司发布2024年度利润分配、担保、计提减值准备等公告 [79][80] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨2.40%，强于上证指数 [1][81] - 核电指数涨幅最大，太阳能指数涨幅最小 [1][83] - 本周涨幅居前股票为方正电机等，跌幅居前股票为明星电缆等 [83]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩略承压，新项目有望带动业绩增长，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅，经营性利润环比持续提升，毛利水平环比逐步回升 [2] - 产能加速扩张，海外产能布局推进，2024年市场开拓成效显著，墨西哥基地预计2025年投产，2024年末规划泰国基地 [3] - 加速镁合金布局，进军人形机器人业务，成功研发半固态注射成型的电机壳体，获多家海内外客户项目定点 [3] - 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先能力快速抢占市场份额，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年度实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76% [1] - 2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%，环比+10.10% [1] 25Q1业绩情况 收入端 - 2024Q4营收11.35亿元，同比-9.86%，环比+0.85%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76% [2] - 大客户特斯拉2025Q1全球交付33.67万辆，同比-12.96%，环比-32.06%，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅 [2] 利润端 - 2024年度归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；2024Q4归母净利润0.93亿元，同比-37.48%，环比+60.25%；2025Q1归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53% [2] - 2024Q4公司毛利率为17.55%，同比-3.31pct，环比-0.67pct；2025Q1毛利率为20.80%，同比-3.01pct，环比+3.25pct，毛利水平环比逐步回升 [2] 费用端 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.17%/5.00%/3.25%/2.39%，同比分别-2.11/+1.81/-1.44/+3.47pct，环比分别-2.00/+1.50/-0.94/+0.57pct [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%，同比分别-0.52/+1.22/-0.25/+2.00pct，环比分别+1.44/-0.35/+1.54/-0.92pct [2] 产能与业务布局 产能扩张 - 2024年市场开拓成效显著，海外获北美主流车企纯电平台约19亿元订单，国内中标多家头部新能源主机厂项目 [3] - 2023年开始建设的墨西哥基地已于2024年进入设备调试阶段，预计2025年作为首个海外基地投产 [3] - 2024年末规划泰国基地，聚焦铝镁合金智能零部件及新能源核心部件制造 [3] 业务拓展 - 深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [3] - 依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点 [3] 投资建议与盈利预测 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元，归母净利为5.3/6.5/8.1亿元，对应EPS分别为0.55/0.68/0.85元 [4] - 按照2025年4月25日收盘价12.61元，对应PE分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,409 | 5,472 | 6,721 | 8,213 | | 增长率（%） | -8.8 | 24.1 | 22.8 | 22.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 416 | 527 | 650 | 809 | | 增长率（%） | -41.7 | 26.6 | 23.2 | 24.5 | | 每股收益（元） | 0.44 | 0.55 | 0.68 | 0.85 | | PE | 29 | 23 | 19 | 15 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润、货币资金等在2024A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报业绩符合预期，新能源产品周期强劲，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1长安汽车营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7% [1] 营收、ASP与毛利情况 - 自主销量提升促进营收，2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%；总营收同环比增长弱于销量受行业竞争和产品价格下探影响 [1] - 2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元 [1] - 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少且终端优惠力度加大使毛利承压，后续毛利率有望环比改善 [1] 费用、投资收益与净利情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动因汇兑收益及利息收入增加 [2] - 2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响 [2] - 2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化受竞争加剧、汇兑收益增加和深蓝品牌新能源盈利改善综合影响 [2] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09竞争力较强，公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为相关系统，上市48小时后大定订单突破12,536台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%；EBIT增长率分别为-50.21%、10.59%、81.49%、26.62%；净利润增长率分别为-35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%；净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47%；总资产收益率ROA分别为3.52%、3.84%、4.30%、4.63%；净资产收益率ROE分别为9.56%、10.63%、11.73%、12.53% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34；速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17；现金比率分别为0.57、0.68、0.70、0.75；资产负债率分别为62.01%、63.45%、62.92%、62.64% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04；存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40；总资产周转率分别为0.77、0.82、0.84、0.85 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元；每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元；每股经营现金流分别为0.49、2.83、1.45、2.26元；每股股利分别为0.34、0.20、0.25、0.30元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、14、11、10；PB分别为1.6、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为6.55、4.01、2.15、0.59；股息收益率分别为2.78%、1.62%、2.02%、2.43% [11]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 本周电力设备与新能源板块上涨2.40%，强于上证指数 宁德时代发布三款颠覆性动力电池产品，光伏3月新增装机同比高增且出口环比改善，电网工程投资高增且特高压建设加速 [1][2][3][4] 根据相关目录分别总结 新能源汽车 - 行业观点概要：宁德时代推出钠新电池、骁遥双核电池、第二代神行超充电池三款产品 钠新电池低温性能和安全性好，2025年12月量产 骁遥双核电池实现多重安全冗余和多元组合 第二代神行超充电池续航和充电性能突破 投资建议关注长期竞争格局、4680技术迭代和新技术三条主线 [11][12][19][21][22] - 行业数据跟踪：展示4月21 - 25日主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有变动 [23] - 行业公告跟踪：多家公司发布利润分配、业绩预告、担保等公告 [32] 光伏 - 行业观点概要：25年1 - 3月国内光伏新增装机同比增30.5%，3月同比增124.06% 逆变器出口因新兴市场需求回暖 组件出口1 - 3月累计同比降28.49%，3月环比增47.7% 沙戈荒项目建设有望刺激内需 产业链价格方面，硅料、硅片、电池片和组件价格有不同表现 投资建议关注光伏、风电、储能三条主线 [33][34][36][37][41][42][43][45][46][47] - 行业数据跟踪：展示本周光伏产业链价格走势，部分产品价格有环比变化 [50] - 行业公告跟踪：多家公司发布利润分配、收购、增资等公告 [59] 电力设备及工控 - 行业观点概要：1 - 3月全国累计发电装机容量同比增14.6%，电网工程投资同比增24.8%，电源工程投资同比降2.5% 宁夏 - 湖南、金沙江上游 - 湖北特高压工程部分段贯通 投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设和工控及机器人四条主线 [60][63][66][67][68][69] - 行业数据跟踪：展示工业增加值、固定资产投资完成额、长江有色市场铜价等数据 [72][74] - 行业公告跟踪：多家公司发布利润分配、担保、计提资产减值准备等公告 [79][80] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨2.40%，涨跌幅排名第6，强于上证指数 核电指数涨幅最大，太阳能指数涨幅最小 行业股票涨幅居前为方正电机等，跌幅居前为明星电缆等 [1][81][83]