报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，优质资产助力业绩增长，海风与热电联产等优质资产投产将助力公司业绩稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%；2024Q4营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%；2025Q1营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好于上年同期、Q1燃煤成本同比下降、参股公司投资收益同比增加 [1] 电量与电价情况 - 24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%；24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较为稳定；25Q1公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%，火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，供热量208.95万吨，同比+3.54% [2] 热电联产与气电情况 - 公司鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出869小时，热电联产经济性优越；23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦热电联产项目拟26年投产，税后项目资本金内部收益率12.55%；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦热电联产项目拟27年投产，税后项目资本金内部收益率17.73%；24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，4月21日福建省发改委上调晋江气电上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，公司25年气电盈利有待修复 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h；长乐外海J区海风项目于今年投建，装机容量65.6万千瓦，项目年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%；福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司作为省内海风运营商，有望受益后续直配结果 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,563 | 14,853 | 15,565 | 16,420 | | 增长率（%） | -0.9 | 2.0 | 4.8 | 5.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,793 | 2,916 | 3,372 | 3,725 | | 增长率（%） | 6.5 | 4.4 | 15.6 | 10.4 | | 每股收益（元） | 1.00 | 1.05 | 1.21 | 1.34 | | PE | 10 | 9 | 8 | 7 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周（20250421 - 20250425）电力设备与新能源板块上涨2.40%，排名第6，强于上证指数，核电指数涨幅最大，太阳能指数涨幅最小 [1] - 宁德时代发布三款颠覆性动力电池产品，推动行业进入“多核时代” [2] - 3月光伏新增装机同比高增，出口环比改善，沙戈荒大项目有望刺激内需 [3] - 电网工程投资高增，各地加速推进特高压工程建设 [4] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 行业观点概要 - 2025年4月21日，宁德时代发布钠新电池、骁遥双核电池、第二代神行超充电池三款产品 [2][11] - 钠新电池是全球首款车规级规模化量产钠离子电池，2025年12月量产，首发巧克力换电车型；24V重卡启驻一体蓄电池6月量产，首发一汽解放车型 [11] - 骁遥双核电池通过两个“独立能量区”协作，实现多重安全冗余，推出“电电增程”技术，有四种组合方式 [12] - 第二代神行超充电池是全球首款兼具800km续航和峰值12C的磷酸铁锂电池 [19] - 推荐电池、隔膜、热管理等环节相关企业，关注4680技术迭代和新技术带来的投资机会 [21][22] 行业数据跟踪 - 展示了4月21 - 25日主要锂电池材料价格走势，部分产品价格有波动 [23] 行业公告跟踪 - 多家公司发布2024年度利润分配、担保、业绩预告等公告 [32] 光伏 行业观点概要 - 2025年1 - 3月国内光伏新增装机59.71GW，同比+30.5%，3月新增20.24GW，同比+124.06% [33] - 1 - 3月逆变器累计出口122.12亿元，同比+6.16%，组件累计出口460.82亿元，同比 - 28.49%，3月组件单月出口环比+47.7% [33][37] - 国家加快“沙戈荒”大型风光基地建设，有望为下半年光伏内需提供保障 [41] - 产业链各环节价格有不同表现，硅料、硅片、电池片、组件价格面临压力 [42][43][45][46] - 建议关注光伏、风电、储能三条投资主线相关企业 [47][48][49] 行业数据跟踪 - 展示了本周（4/21 - 4/25）光伏产业链价格走势 [50] 行业公告跟踪 - 多家公司发布2024年度利润分配、收购、担保等公告 [59] 电力设备及工控 行业观点概要 - 1 - 3月全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%，电网工程投资956亿元，同比增长24.8%，电源工程投资1322亿元，同比下降2.5% [4][60][63] - 宁夏—湖南、金沙江上游—湖北特高压工程部分段贯通 [4][66] - 电力设备推荐出海、配网侧、特高压相关企业；工控及机器人关注Tesla主线、国产供应链、内资工控企业 [67][69][70] 行业数据跟踪 - 展示了固定资产投资、工业增加值、铜价等数据 [72][74] 行业公告跟踪 - 多家公司发布2024年度利润分配、担保、计提减值准备等公告 [79][80] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨2.40%，强于上证指数 [1][81] - 核电指数涨幅最大，太阳能指数涨幅最小 [1][83] - 本周涨幅居前股票为方正电机等，跌幅居前股票为明星电缆等 [83]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩略承压，新项目有望带动业绩增长，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅，经营性利润环比持续提升，毛利水平环比逐步回升 [2] - 产能加速扩张，海外产能布局推进，2024年市场开拓成效显著，墨西哥基地预计2025年投产，2024年末规划泰国基地 [3] - 加速镁合金布局，进军人形机器人业务，成功研发半固态注射成型的电机壳体，获多家海内外客户项目定点 [3] - 公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先能力快速抢占市场份额，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年度实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76% [1] - 2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%，环比+10.10% [1] 25Q1业绩情况 收入端 - 2024Q4营收11.35亿元，同比-9.86%，环比+0.85%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76% [2] - 大客户特斯拉2025Q1全球交付33.67万辆，同比-12.96%，环比-32.06%，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅 [2] 利润端 - 2024年度归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；2024Q4归母净利润0.93亿元，同比-37.48%，环比+60.25%；2025Q1归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53% [2] - 2024Q4公司毛利率为17.55%，同比-3.31pct，环比-0.67pct；2025Q1毛利率为20.80%，同比-3.01pct，环比+3.25pct，毛利水平环比逐步回升 [2] 费用端 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.17%/5.00%/3.25%/2.39%，同比分别-2.11/+1.81/-1.44/+3.47pct，环比分别-2.00/+1.50/-0.94/+0.57pct [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%，同比分别-0.52/+1.22/-0.25/+2.00pct，环比分别+1.44/-0.35/+1.54/-0.92pct [2] 产能与业务布局 产能扩张 - 2024年市场开拓成效显著，海外获北美主流车企纯电平台约19亿元订单，国内中标多家头部新能源主机厂项目 [3] - 2023年开始建设的墨西哥基地已于2024年进入设备调试阶段，预计2025年作为首个海外基地投产 [3] - 2024年末规划泰国基地，聚焦铝镁合金智能零部件及新能源核心部件制造 [3] 业务拓展 - 深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [3] - 依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点 [3] 投资建议与盈利预测 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元，归母净利为5.3/6.5/8.1亿元，对应EPS分别为0.55/0.68/0.85元 [4] - 按照2025年4月25日收盘价12.61元，对应PE分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,409 | 5,472 | 6,721 | 8,213 | | 增长率（%） | -8.8 | 24.1 | 22.8 | 22.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 416 | 527 | 650 | 809 | | 增长率（%） | -41.7 | 26.6 | 23.2 | 24.5 | | 每股收益（元） | 0.44 | 0.55 | 0.68 | 0.85 | | PE | 29 | 23 | 19 | 15 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润、货币资金等在2024A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报业绩符合预期，新能源产品周期强劲，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1长安汽车营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7% [1] 营收、ASP与毛利情况 - 自主销量提升促进营收，2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%；总营收同环比增长弱于销量受行业竞争和产品价格下探影响 [1] - 2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元 [1] - 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少且终端优惠力度加大使毛利承压，后续毛利率有望环比改善 [1] 费用、投资收益与净利情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动因汇兑收益及利息收入增加 [2] - 2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响 [2] - 2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化受竞争加剧、汇兑收益增加和深蓝品牌新能源盈利改善综合影响 [2] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09竞争力较强，公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为相关系统，上市48小时后大定订单突破12,536台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%；EBIT增长率分别为-50.21%、10.59%、81.49%、26.62%；净利润增长率分别为-35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%；净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47%；总资产收益率ROA分别为3.52%、3.84%、4.30%、4.63%；净资产收益率ROE分别为9.56%、10.63%、11.73%、12.53% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34；速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17；现金比率分别为0.57、0.68、0.70、0.75；资产负债率分别为62.01%、63.45%、62.92%、62.64% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04；存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40；总资产周转率分别为0.77、0.82、0.84、0.85 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元；每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元；每股经营现金流分别为0.49、2.83、1.45、2.26元；每股股利分别为0.34、0.20、0.25、0.30元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、14、11、10；PB分别为1.6、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为6.55、4.01、2.15、0.59；股息收益率分别为2.78%、1.62%、2.02%、2.43% [11]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 本周电力设备与新能源板块上涨2.40%，强于上证指数 宁德时代发布三款颠覆性动力电池产品，光伏3月新增装机同比高增且出口环比改善，电网工程投资高增且特高压建设加速 [1][2][3][4] 根据相关目录分别总结 新能源汽车 - 行业观点概要：宁德时代推出钠新电池、骁遥双核电池、第二代神行超充电池三款产品 钠新电池低温性能和安全性好，2025年12月量产 骁遥双核电池实现多重安全冗余和多元组合 第二代神行超充电池续航和充电性能突破 投资建议关注长期竞争格局、4680技术迭代和新技术三条主线 [11][12][19][21][22] - 行业数据跟踪：展示4月21 - 25日主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有变动 [23] - 行业公告跟踪：多家公司发布利润分配、业绩预告、担保等公告 [32] 光伏 - 行业观点概要：25年1 - 3月国内光伏新增装机同比增30.5%，3月同比增124.06% 逆变器出口因新兴市场需求回暖 组件出口1 - 3月累计同比降28.49%，3月环比增47.7% 沙戈荒项目建设有望刺激内需 产业链价格方面，硅料、硅片、电池片和组件价格有不同表现 投资建议关注光伏、风电、储能三条主线 [33][34][36][37][41][42][43][45][46][47] - 行业数据跟踪：展示本周光伏产业链价格走势，部分产品价格有环比变化 [50] - 行业公告跟踪：多家公司发布利润分配、收购、增资等公告 [59] 电力设备及工控 - 行业观点概要：1 - 3月全国累计发电装机容量同比增14.6%，电网工程投资同比增24.8%，电源工程投资同比降2.5% 宁夏 - 湖南、金沙江上游 - 湖北特高压工程部分段贯通 投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设和工控及机器人四条主线 [60][63][66][67][68][69] - 行业数据跟踪：展示工业增加值、固定资产投资完成额、长江有色市场铜价等数据 [72][74] - 行业公告跟踪：多家公司发布利润分配、担保、计提资产减值准备等公告 [79][80] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周上涨2.40%，涨跌幅排名第6，强于上证指数 核电指数涨幅最大，太阳能指数涨幅最小 行业股票涨幅居前为方正电机等，跌幅居前为明星电缆等 [1][81][83]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报业绩符合预期，新能源产品周期强劲，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1长安汽车营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7% [1] 营收、ASP与毛利情况 - 自主销量提升促进营收，2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%；总营收同环比增长弱于销量受行业竞争和产品价格下探影响 [1] - 2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元 [1] - 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少且终端优惠力度加大致毛利承压，后续毛利率有望环比改善 [1] 费用、投资收益与净利情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动因汇兑收益及利息收入增加 [2] - 2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，主要因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响 [2] - 2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化受竞争加剧、汇兑收益增加和深蓝品牌新能源盈利改善综合影响 [2] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09竞争力较强，公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为相关系统，4月19日正式上市48小时后大定订单突破12,536台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%；EBIT增长率分别为-50.21%、10.59%、81.49%、26.62%；净利润增长率分别为-35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%；净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47%；总资产收益率ROA分别为3.52%、3.84%、4.30%、4.63%；净资产收益率ROE分别为9.56%、10.63%、11.73%、12.53% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34；速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17；现金比率分别为0.57、0.68、0.70、0.75；资产负债率分别为62.01%、63.45%、62.92%、62.64% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04；存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40；总资产周转率分别为0.77、0.82、0.84、0.85 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元；每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元；每股经营现金流分别为0.49、2.83、1.45、2.26元；每股股利分别为0.34、0.20、0.25、0.30元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、14、11、10；PB分别为1.6、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为6.55、4.01、2.15、0.59；股息收益率分别为2.78%、1.62%、2.02%、2.43% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 旭升集团2024年和2025Q1业绩略承压，但新项目有望带动业绩增长，产能加速扩张且海外布局推进，镁合金布局和人形机器人业务进展顺利，是新能源车轻量化确定性较强的受益标的 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年度营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76% [1] - 2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%，环比+10.10% [1] 业绩分析 - 收入端：2024Q4营收11.35亿元，同比-9.86%，环比+0.85%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%，大客户特斯拉2025Q1全球交付33.67万辆，同比-12.96%，环比-32.06%，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅 [2] - 利润端：2024年度归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；2024Q4归母净利润0.93亿元，同比-37.48%，环比+60.25%；2025Q1归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%，经营性利润环比持续提升，同比下降主要系毛利率下降影响，2024Q4毛利率为17.55%，同比-3.31pct，环比-0.67pct；2025Q1毛利率为20.80%，同比-3.01pct，环比+3.25pct，毛利水平环比逐步回升 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.17%/5.00%/3.25%/2.39%，同比分别-2.11/+1.81/-1.44/+3.47pct，环比分别-2.00/+1.50/-0.94/+0.57pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%，同比分别-0.52/+1.22/-0.25/+2.00pct，环比分别+1.44/-0.35/+1.54/-0.92pct [2] 业务进展 - 产能扩张：2024年市场开拓成效显著，海外获北美主流车企纯电平台约19亿元订单，国内中标多家头部新能源主机厂项目；2023年开始建设的墨西哥基地已于2024年进入设备调试阶段，预计2025年投产；2024年末规划泰国基地，聚焦铝镁合金智能零部件及新能源核心部件制造 [3] - 业务拓展：深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作；依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元，归母净利为5.3/6.5/8.1亿元，对应EPS分别为0.55/0.68/0.85元，按照2025年4月25日收盘价12.61元，对应PE分别为23/19/15倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,409 | 5,472 | 6,721 | 8,213 | | 增长率（%） | -8.8 | 24.1 | 22.8 | 22.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 416 | 527 | 650 | 809 | | 增长率（%） | -41.7 | 26.6 | 23.2 | 24.5 | | 每股收益（元） | 0.44 | 0.55 | 0.68 | 0.85 | | PE | 29 | 23 | 19 | 15 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及相关增长率、比率等指标 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月银行间债市杠杆率环比上升但略低于历年同期，中债登和上清所债券总托管规模环比增加，国债、同业存单净融资增长，信用债净偿还，商业银行大幅增配利率债，广义基金增配同业存单 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 银行间杠杆率：环比上升，低于往年同期 3月末银行间市场杠杆率为107.03%，较上月末的106.23%上升0.8pct，总体略低于历年同期杠杆率 [1][12] 托管数据总览 2025年3月，中债登、上清所债券总托管规模166.22万亿元，环比增加26556亿元；其中，中债登环比增加13089亿元、上清所环比增加13467亿元。分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据、同业存单贡献增量，企业债、短融超短融、定向工具贡献减量 [2][15] 分券种：国债、同业存单净融资增长，信用债净偿还 - **利率债**：2025年3月，主要利率债合计托管规模109.14万亿元，环比增加15841亿元；商业银行、广义基金为增持主力，分别增持8148亿元、4014亿元，证券公司、保险机构、信用社亦均增持 [3][17][48] - **信用债**：2025年3月，主要信用债合计托管规模15.54万亿元，环比减少101亿元；广义基金、商业银行增持，分别增持218亿元、111亿元；证券公司、境外机构亦增持 [3][29][48] - **同业存单**：2025年3月，同业存单托管规模为21.18万亿元，环比增加11150亿元；广义基金为最主要的增持机构，增持13066亿元，证券公司、保险机构亦增持；商业银行为减持主力，减持2648亿元，信用社亦减持 [3][45][48] 分机构：商业银行大幅增配利率债，广义基金增配同业存单 - **商业银行**：主要券种托管规模80.04万亿元，环比增加5611亿元。其中，商业银行增持利率债、信用债8148亿元、111亿元，减持同业存单2648亿元 [4][49] - **广义基金**：主要券种托管规模35.53万亿元，环比增加17297亿元。其中，广义基金分别增持利率债、信用债、同业存单4014亿元、218亿元、13066亿元 [4][49] - **境外机构**：主要券种托管规模4.20万亿元，环比增加1465亿元。其中，境外机构分别增持利率债、同业存单、信用债32亿元、1411亿元、22亿元 [4][53] - **保险机构**：主要券种托管规模4.03万亿元，环比增加935亿元。其中，保险机构分别增持利率债、同业存单931亿元、13亿元，减持信用债10亿元 [4][53] - **证券公司**：主要券种托管规模2.76万亿元，环比增加1181亿元。其中，证券公司分别增持利率债、信用债、同业存单887亿元、33亿元、261亿元 [4][53] - **信用社**：主要券种托管规模1.89万亿元，环比减少148亿元。其中，增持利率债216亿元，分别减持信用债、同业存单6.3亿元、358亿元 [5][54]

报告公司投资评级 - 上调评级至“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 新电站投产贡献发电增量，远期装机成长性可期，预计25/26/27年归母净利润为89.29/99.89/103.42亿元，24/25/26年EPS分别为0.50/0.55/0.57元，对应4月25日收盘价PE分别为19/17/16倍 [6] 相关目录总结 事件 - 4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收248.8亿元，同比+6.1%；归母净利83.0亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润为83.0亿元，同比上升16.6%；2024Q4营收54.6亿元，同比+2.6%；归母净利10.7亿元，同比+14.7%；2025Q1营收53.85亿元，同比+21.84%；归母净利15.08亿元，同比+41.56%；基本每股收益0.08元 [3] 发电量增长原因 - 新能源装机规模提升、水电站新投产、澜沧江梯级调度、省内用电需求提升带动Q1发电量高增长，2024年发电量1120.1亿千瓦时，同比+4.6%，2025Q1发电量212.9亿千瓦时，同比+31.2% [4] 装机成长性 - TB+硬梁包电站贡献25年增量，远期装机成长性可期，TB水电站总装机容量140万千瓦，每年发电量约62.3亿千瓦时，硬梁包水电站已投产装机容量57.6万千瓦，总装机容量111.6万千瓦，设计多年平均发电量51.81亿千瓦时，公司拟募资建RM水电站和托巴水电站，项目经济效益前景较好 [5] 电价与费用 - 电价短期承压，25Q1平均上网电价同比降近2分，可能由于云南新能源装机增加和西电东送市场化电量电价下滑；公司持续优化债务融资结构，2024年财务费用同比减少2.04%，25Q1财务费用同比减少，全年费用段有望持续优化 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | | 增长率（%） | 6.1 | 8.7 | 7.0 | 1.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | | 增长率（%） | 8.6 | 7.6 | 11.9 | 3.5 | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | [7] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 208,545 | 215,181 | 221,700 | 220,390 | | | 资产合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | | [11] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24,882 | 27,034 | 28,932 | 29,355 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 10,916 | 11,663 | 12,574 | 12,673 | 营业收入增长率 | 6.05 | 8.65 | 7.02 | 1.46 | | 营业税金及附加 | 483 | 503 | 538 | 546 | EBIT 增长率 | 6.20 | 10.01 | 6.27 | 2.03 | | 销售费用 | 64 | 68 | 72 | 73 | 净利润增长率 | 8.63 | 7.61 | 11.87 | 3.53 | | 管理费用 | 538 | 638 | 694 | 705 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 151 | 162 | 174 | 176 | 毛利率 | 56.13 | 56.86 | 56.54 | 56.83 | | EBIT | 12,727 | 14,001 | 14,879 | 15,181 | 净利润率 | 35.82 | 36.70 | 37.12 | 37.88 | | 财务费用 | 2,675 | 2,716 | 2,695 | 2,561 | 总资产收益率 ROA | 3.87 | 4.07 | 4.43 | 4.61 | | 资产减值损失 | -2 | -50 | -50 | -50 | 净资产收益率 ROE | 11.27 | 11.24 | 11.59 | 11.12 | | 投资收益 | 325 | 324 | 347 | 352 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 10,387 | 11,546 | 12,469 | 12,910 | 流动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.10 | | 营业外收支 | -23 | -10 | 20 | 20 | 速动比率 | 0.14 | 0.10 | 0.09 | 0.09 | | 利润总额 | 10,365 | 11,536 | 12,489 | 12,930 | 现金比率 | 0.07 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | | 所得税 | 1,453 | 1,615 | 1,749 | 1,810 | 资产负债率（%） | 63.11 | 60.76 | 58.51 | 54.98 | | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 8,297 | 8,929 | 9,989 | 10,342 | 应收账款周转天数 | 28.76 | 30.00 | 30.00 | 30.00 | | EBITDA | 18,952 | 21,824 | 23,565 | 23,252 | 存货周转天数 | 1.35 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.12 | 0.13 | 0.13 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 3,093 | 1,145 | 582 | 907 | 每股收益 | 0.46 | 0.50 | 0.55 | 0.57 | | 应收账款及票据 | 1,962 | 2,196 | 2,352 | 2,387 | 每股净资产 | 4.09 | 4.41 | 4.79 | 5.16 | | 预付款项 | 58 | 93 | 101 | 101 | 每股经营现金流 | 0.98 | 1.04 | 1.24 | 1.19 | | 存货 | 40 | 14 | 19 | 19 | 每股股利 | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | | 其他流动资产 | 909 | 626 | 659 | 667 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,062 | 4,073 | 3,713 | 4,081 | PE | 20 | 19 | 17 | 16 | | 长期股权投资 | 3,274 | 3,374 | 3,474 | 3,574 | PB | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | | 固定资产 | 151,684 | 164,515 | 180,620 | 179,579 | EV/EBITDA | 15.05 | 13.12 | 12.09 | 11.87 | | 无形资产 | 6,308 | 6,140 | 5,973 | 5,805 | 股息收益率（%） | 2.12 | 2.23 | 2.33 | 2.44 | | 短期借款 | 14,259 | 14,546 | 14,440 | 13,886 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 317 | 383 | 413 | 417 | 净利润 | 8,912 | 9,921 | 10,741 | 11,120 | | 其他流动负债 | 28,191 | 26,623 | 27,357 | 27,446 | 折旧和摊销 | 6,225 | 7,823 | 8,685 | 8,071 | | 流动负债合计 | 42,766 | 41,552 | 42,211 | 41,749 | 营运资金变动 | 5 | -1,541 | 482 | -31 | | 长期借款 | 89,666 | 88,666 | 86,666 | 78,666 | 经营活动现金流 | 17,554 | 18,725 | 22,341 | 21,449 | | 其他长期负债 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 3,006 | 资本开支 | -20,379 | -14,369 | -15,085 | -6,641 | | 非流动负债合计 | 92,672 | 91,672 | 89,672 | 81,672 | 投资 | 19 | -100 | -100 | -100 | | 负债合计 | 135,439 | 133,224 | 131,883 | 123,421 | 投资活动现金流 | -20,120 | -14,144 | -14,838 | -6,388 | | 股本 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 18,000 | 股权募资 | 7,555 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 5,567 | 6,559 | 7,311 | 8,090 | 债务募资 | 4,159 | -713 | -2,106 | -8,554 | | 股东权益合计 | 79,168 | 86,029 | 93,530 | 101,050 | 筹资活动现金流 | 3,897 | -6,530 | -8,066 | -14,736 | | 负债和股东权益合计 | 214,607 | 219,254 | 225,413 | 224,471 | 现金净流量 | 1,337 | -1,948 | -563 | 325 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1比亚迪营收同比高增但单车ASP小幅下滑，单车毛利和净利也小幅下降，研发费用率提升，海外建厂加速推进且智驾平权加速，看好公司技术驱动产品力与品牌力向上及加速出海 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1公司营业收入1703.6亿元，同比+36.3%，环比-38.0%；归母净利为91.5亿元，同比+100.3%，环比-39.1%；扣非净利润为81.7亿元，同比+117.8%，环比-40.7% [1] 营收与ASP情况 - 2025Q1销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，高端车型占比5.3%，同比-0.9pct，环比+1.2pct，出口占比20.6%，同比+5.0pct，环比+12.8pct；受益整体销量同比提升，2025Q1公司营业收入同比增长；2025Q1单车ASP 13.34万元，同比-0.79万元，环比-1.08万元，主要因国内市场王朝海洋车型小幅降价及产品结构变化 [1] 毛利、费用与净利情况 - 2025Q1整体毛利率20.1%，汽车+电池毛利率23.9%，比亚迪电子毛利率6.3%，考虑2024Q4会计政策调整，2025Q1整体毛利率同比-1.8pct，环比-1.4pct，汽车+电池毛利率同比-4.2pct，环比-1.6pct，毛利率环比变化主要受规模效应减弱影响；2025Q1单车毛利3.18万元，环比-4837元 [2] - 2025Q1公司销售、管理、研发、财务费用率3.6%、2.9%、8.3%、 -1.1%，合计费用率13.7%，研发费用率增加主因研发人数增加、刚性支出增加，财务费用变化主要是汇兑收益增加所致 [2] - 归母净利为91.5亿元，同比+100.3%，环比-39.1%，盈利同比增速高于销量增速，预计主要受益出口销量占比提升及规模效应加强影响；2025Q1公司单车净利0.87万元，同比+2076元，环比-602元 [2] 海外与智驾情况 - 受益新车型导入及滚装船投入使用，2025Q1出口销量20.6万辆，同比+110.5%；2025年公司将加大海外市场投入，在巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展并提振盈利 [3] - 公司拥有数据优势，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展 [3] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收为10141.2/12372.3/14772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年4月25日370.83元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|777102|1014119|1237225|1477246| |增长率（%）|29.0|30.5|22.0|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|40254|58115|67094|74172| |增长率（%）|34.0|44.4|15.5|10.5| |每股收益（元）|13.25|19.12|22.08|24.41| |PE|28|19|17|15| |PB|6.1|4.9|4.0|3.4| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [8]