报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司MEMS惯性传感器性能领先，主力产品陀螺仪持续进步，FM加速度计实现小批量出货，压力传感、IMU等也有广泛布局，业绩增长点丰富；当前公司多款新产品在研，大规模放量还需一定时间，且部分项目下单节奏存在一定的不确定性；调整公司2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.76元（前值为0.84元）、1.05元（前值为1.17元）、1.42元（新增），对应2025年3月17日收盘价的PE分别为82.7X、60.1X、44.2X；公司产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观，看好未来公司的发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电子，公司网址为www.numems.com，大股东为MEMSLink Corporation，持股20.17%，实际控制人为金晓冬，总股本401百万股，流通A股247百万股，总市值252亿元，流通A股市值155亿元，每股净资产5.79元，资产负债率2.7% [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%，实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长48.21%，实现综合毛利率85.03%，同比增长2.02个百分点 [3][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.78亿元、8.12亿元、11.20亿元，同比增长42.9%、40.5%、37.9%；净利润分别为3.04亿元、4.19亿元、5.69亿元，同比增长36.8%、37.7%、35.9% [5] 分产品情况 - 2024年MEMS陀螺仪收入3.51亿元，同比增长34.76%，毛利率87.25%，同比增加1.70个百分点；MEMS加速度计收入0.28亿元，同比增长68.57%，毛利率73.67%，同比增加11.14个百分点；惯性测量单元收入0.21亿元，同比下降5.19%，毛利率63.58%，同比减少2.01个百分点 [6] 研发情况 - 2024年研发费用为1.09亿元，同比增长36.52%；陀螺仪产品线对Z轴陀螺仪持续研发迭代、提升性能，单片三轴陀螺仪、工业级陀螺进行多轮流片并持续改进；加速度计产品线高性能的谐振式加速度计已形成量产能力并开始小批量出货，成功研发单片双轴和单片三轴产品；压力传感器产品线小量程压力传感器已定型量产并小批量供货，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器在持续研发中；IMU产品线可用于自动驾驶、低空航电系统以及工业机器人的6轴车规级IMU在持续研发中 [6] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为22.45亿元、25.60亿元、29.76亿元、35.19亿元，非流动资产分别为1.37亿元、1.07亿元、0.77亿元、0.60亿元，资产总计分别为23.82亿元、26.67亿元、30.52亿元、35.78亿元；流动负债分别为0.45亿元、0.77亿元、1.11亿元、1.57亿元，非流动负债分别为0.19亿元、0.14亿元、0.09亿元、0.07亿元，负债合计分别为0.64亿元、0.90亿元、1.21亿元、1.64亿元；归属母公司股东权益分别为23.19亿元、25.77亿元、29.32亿元、34.15亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4.05亿元、5.78亿元、8.12亿元、11.20亿元，营业成本分别为0.61亿元、0.86亿元、1.27亿元、1.81亿元，净利润分别为2.22亿元、3.04亿元、4.19亿元、5.69亿元 [5][8] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.57亿元、2.66亿元、 - 0.01亿元、 - 0.02亿元，投资活动现金流分别为 - 4.00亿元、0.06亿元、0.06亿元、0.06亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.47亿元、 - 0.49亿元、 - 0.65亿元、 - 0.86亿元，现金净增加额分别为 - 2.90亿元、2.23亿元、 - 0.59亿元、 - 0.82亿元 [10] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比增长27.6%、42.9%、40.5%、37.9%，营业利润同比增长34.6%、36.6%、37.7%、35.9%，归属于母公司净利润同比增长34.3%、36.8%、37.7%、35.9% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为85.0%、85.0%、84.4%、83.9%，净利率分别为54.9%、52.6%、51.5%、50.8%，ROE分别为9.6%、11.8%、14.3%、16.7%，ROIC分别为26.2%、25.5%、33.8%、34.0% [5][9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为2.7%、3.4%、4.0%、4.6%，净负债比率分别为 - 26.8%、 - 33.0%、 - 27.1%、 - 21.0%，流动比率分别为50.2、33.4、26.8、22.4，速动比率分别为36.2、26.4、19.9、15.6 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.2、0.2、0.3、0.3，应收账款周转率均为1.3，应付账款周转率分别为11.5、10.6、10.6、10.6 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.55元、0.76元、1.05元、1.42元，每股经营现金流分别为0.39元、0.66元、 - 0.00元、 - 0.00元，每股净资产分别为5.79元、6.43元、7.32元、8.52元 [5][9] - 估值比率方面，2024 - 2027年预计P/E分别为113.2、82.7、60.1、44.2，P/B分别为10.8、9.8、8.6、7.4，EV/EBITDA分别为83、72、54、41 [5][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司MEMS惯性传感器性能领先，主力产品陀螺仪持续进步，FM加速度计实现小批量出货，压力传感、IMU等也有广泛布局，业绩增长点丰富，产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电子，公司网址为www.numems.com，大股东为MEMSLink Corporation，持股20.17%，实际控制人为金晓冬 [1] - 总股本401百万股，流通A股247百万股，总市值252亿元，流通A股市值155亿元，每股净资产5.79元，资产负债率2.7% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%，归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%，扣非归母净利润2.12亿元，同比增长48.21%，综合毛利率85.03%，同比增长2.02个百分点 [3][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.78亿元、8.12亿元、11.20亿元，净利润分别为3.04亿元、4.19亿元、5.69亿元 [5][10][11] 分产品情况 - 2024年MEMS陀螺仪收入3.51亿元，同比增长34.76%，毛利率87.25%，同比增加1.70个百分点；MEMS加速度计收入0.28亿元，同比增长68.57%，毛利率73.67%，同比增加11.14个百分点；惯性测量单元收入0.21亿元，同比下降5.19%，毛利率63.58%，同比减少2.01个百分点 [6] 研发情况 - 2024年研发费用为1.09亿元，同比增长36.52% [6] - 陀螺仪产品线对Z轴陀螺仪持续研发迭代、提升性能，单片三轴陀螺仪、工业级陀螺进行多轮流片并持续改进 [6] - 加速度计产品线高性能的谐振式加速度计已形成量产能力并开始小批量出货，成功研发单片双轴和单片三轴产品 [6] - 压力传感器产品线小量程压力传感器已定型量产并小批量供货，大量程高性能和适用恶劣环境的高性能压力传感器在持续研发中 [7] - IMU产品线可用于自动驾驶等的6轴车规级IMU在持续研发中 [7] 财务指标情况 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为27.6%、42.9%、40.5%、37.9%，营业利润增速分别为34.6%、36.6%、37.7%、35.9%，归母净利润增速分别为34.3%、36.8%、37.7%、35.9% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为85.0%、85.0%、84.4%、83.9%，净利率分别为54.9%、52.6%、51.5%、50.8%，ROE分别为9.6%、11.8%、14.3%、16.7% [5][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为2.7%、3.4%、4.0%、4.6% [1][11] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.2、0.2、0.3、0.3，应收账款周转率均为1.3，应付账款周转率均为10.6 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.55元、0.76元、1.05元、1.42元 [5][10][11] - 估值比率方面，2024 - 2027年预计P/E分别为113.2、82.7、60.1、44.2，P/B分别为10.8、9.8、8.6、7.4 [5][11] 现金流量情况 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.57亿元、2.66亿元、 - 0.01亿元、 - 0.02亿元，投资活动现金流分别为 - 4.00亿元、0.06亿元、0.06亿元、0.06亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.47亿元、 - 0.49亿元、 - 0.65亿元、 - 0.86亿元 [12]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月（截至14日）重点50城新房日均成交环比升9.7%，随着推盘量增加成交有望改善，当前房地产市场转向“好不好”，2025年高品质住宅入市，“好房子”有望率先企稳，中期或迎来产品革新与周期底部共振机遇，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇，部分房企有望受益 [2] - 政府工作报告强调推动止跌回稳，两会细化政策部署，重点城市有望落实相关政策，继续聚焦构建新模式 [2] - 2月新增居民中长期贷款同比减少112亿元，受春节影响融资规模环比下滑，海外债恢复发行 [2] - 3月楼市成交回温，后续观察“好房子”去化表现 [2] - 2月百城土地供应、成交建面环比降9%、0.5%，溢价率创近一年新高，核心区需求强化房企投资意愿 [2] - 年初房企积极补货，低基数下销售降幅收窄 [2] - 2月申万地产板块涨5.37%，跑赢沪深300，当前地产板块PE（TTM）36.49倍，估值处于近五年94.9%分位 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 政府工作报告强调推动房地产市场止跌回稳，两会细化政策部署，短期需求端和供给端政策有望落实和细化，中长期聚焦构建新模式 [2][9][10] - 密切关注北上深限购政策放松、收房收地细则及新模式发力情况，两会后宽松政策有望细化，核心区域筑底企稳或延续 [11] - 2025年2月涉房类政策9项，8项为偏松类政策，多地出台楼市调控政策 [10][12] 资金 - 2025年2月M2同比增长7%，增速环比持平；社融存量同比增长8.2%，增速环比增长0.2pct；2月1年期LPR、5年期及以上LPR报价环比持平，2025年仍有调降空间，2月新增居民中长期贷款同比减少112亿元 [15] - 受春节影响，2月境内债融资规模147亿元，环比降45.5%，平均发行利率2.45%；海外债恢复发行，2月绿城中国发行3.5亿美元优先票据，利率8.45%；2月新发放个人住房贷款利率3.1%，保持稳定 [20] 楼市 - 2月重点50城新房日均成交同比升26.5%，环比降5.8%；3月（截至14日）环比升9.7%。2月重点20城二手房日均成交同比升74.8%，环比升0.2%，3月（截至14日）环比升37.6%，随着推盘量增加成交有望改善，关注“好房子”去化表现 [24] - 2月35城商品房平均批准上市面积15.4万平米，环比降41.6%，销供比152%，环比升13.1pct；平均出清周期43.5个月，环比降0.04个月，一二线城市出清周期环比下滑，三线城市环比上升 [27] - 2月百城住宅平均价格16711元/平米，环比升0.11%，连续18个月环比企稳回升，环比上涨城市43个；分城市能级看，一、二、三线城市住宅平均价格环比分别升0.14%、升0.08%、降0.01% [30] 土地 - 2月百城土地供应建面0.8亿平米，环比降9%；成交建面0.85亿平米，环比降0.5%；百城平均溢价率10.4%，环比升1.5pct，创近一年新高，核心区需求强化房企投资意愿 [33] 房企 - 上年2月基数低，克而瑞百强房企2025年2月单月销售金额同比下滑0.4%，降幅较上月收窄4.9pct；前2月累计销售金额同比下滑3.1%，降幅较上月收窄2.1pct，3 - 4月成交旺季供求有望修复 [38] - 2月50强房企平均拿地销售金额比75%、拿地销售面积比58%，环比分别升8.2pct、升18pct，1 - 2月全口径拿地金额超百亿房企8家，拿地集中在核心一二线城市，房企投资提前“抢跑” [42] 股市 - 2月申万地产板块涨5.37%，跑赢沪深300（1.91%）；截至2025年3月17日，地产板块PE（TTM）36.49倍，高于沪深300的12.82倍，估值处于近五年94.9%分位 [45] - 2月上市50强房企涨跌幅排名前三为世茂集团、融创中国、绿城中国，后三为中骏集团控股、建业地产、中梁控股 [45] 重点覆盖标的及估值 - 报告给出保利发展、滨江集团等多家公司的股票价格、EPS、P/E等数据及评级，均为推荐评级 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年下半年债券与其他基金保有规模增长驱动非货基扩容，权益基金保有规模增长主要由指数型贡献，主动型保有规模预计仍下降；各渠道股票型指数基金均增速较好，被动型更占优的券商、第三方权益基金表现更佳，债基优势助力银行渠道非货基保有规模正增 [4] - 财富管理三大主线明确，产品为基础，建议关注以财富管理为主线、旗下拥有头部基金子公司和资管公司的券商；渠道为核心，建议关注旗下天天基金蓬勃发展的东方财富；服务至上，头部券商具备高客基础、服务能力，建议关注中金公司、中信证券和华泰证券 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中国证券投资基金业协会发布2024年下半年度公募基金保有规模前100名公司的数据，非货币市场基金保有规模9.5万亿元，权益基金保有规模4.9万亿元、其中股票型指数基金保有规模1.7万亿元 [2] 各渠道情况 - 银行渠道：市占率整体下滑，但加速补指数型短板，共23家银行入围、环比24H1减少2家，权益基金、非货基、股票型指数基金有规模市场份额分别为41.9%、44.2%、11.3%，分别环比-2.9pct、-1.4pct、+1.4pct [2] - 第三方渠道：蚂蚁基金在指数基金中优势进一步巩固，共有16家第三方机构入围、环比24H1减少1家，权益基金、非货基、股票型指数基金保有规模市场份额分别为28.4%、34.0%、29.9%，分别环比+0.3pct、-0.6pct、-2.0pct，蚂蚁基金非货基、权益型、股票型指数基金保有规模均排名第1，其中股票型指数基金在权益基金中占43%（环比24H1+5pct） [2] - 券商渠道：ETF独特优势助力市占率继续提升，共有57家证券公司入围、环比24H1增加3家，权益基金、非货基、股票型指数基金保有规模市场份额分别为27.3%、20.0%、57.7%，分别环比+2.4pct、+1.8pct、+0.6pct，24H2末中信证券股票型指数基金保有规模1090亿元，仅次于蚂蚁基金（3201亿元），超华泰（1087亿元）成为券商第一，且ETF优势进一步加强，中信证券股票型指数基金在权益基金中占比80%（环比24H1+15pct），华泰证券占比90%（环比+6pct） [2] 规模变动情况 - 24H2末非货基保有规模环比24H1末+7.6%，其中权益型基金环比+2.6%，债基及其他非货基金环比+13.3%；权益型基金中，24H2末股票型指数基金保有规模1.7万亿元（环比24H1末+25.3%），但主动型权益基金3.1万亿元（YoY-6.5%），环比继续下行 [4] - 股票型指数基金保有规模环比变动：银行+43.6%、基金子公司+33.3%、证券+26.7%、第三方+17.4%、保险+15.7% [4] - 权益基金保有规模环比变动：保险+16.5%、证券+12.5%、第三方+3.6%、基金子公司-1.9%、银行-4.0% [4] - 非货基保有规模环比变动：保险+21.9%、证券+18.5%、基金子公司+12.9%、第三方+5.7%、银行+4.3% [4]

经济增长总体情况 - 2025年1 - 2月中国月度GDP增速达5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，持平于去年10 - 11月，高于全年“5%左右”目标[7] - 生产端工业增加值和服务业生产指数分别为5.9%和5.6%，较去年12月增速放缓；需求端社零和固投增速分别为4.0%和4.1%，较去年12月提升0.3和1.9个百分点，出口交货值增速回落2.6个百分点至6.2%[7] 工业生产 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，采矿业和装备制造业增速分别提升1.9和0.7个百分点，原材料相关子行业大多回落[9] - 1 - 2月规模以上工业出口交货值同比增长6.2%，高于工业增加值名义增速2.5个百分点[11] - 1 - 2月规模以上工业产品产销率为95.5%，较去年同期低0.5个百分点[11] 固定资产投资 - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，基建和制造业投资提速，社会领域、高技术服务业投资增速提升[14][15] - 民间投资规模持平去年同期，占比为50.8%，比去年同期低1.84个百分点[23] - 多数年份一季度是固定资产投资增速“顶”，2022 - 2024年1 - 2月重大项目开工投资额占全年比例为30% - 39%，一季度占比43% - 48%[23] 房地产 - 1 - 2月房地产投资跌幅收窄至9.8%，商品住宅待售面积增速相比去年5月高点回落18个百分点[24] - 1 - 2月商品房销售面积同比增速为 - 5.1%，2月新房和二手房价格环比跌幅持平去年12月，开发企业到位资金降幅较2024年收窄13.4个百分点[25] 消费与就业 - 1 - 2月社零同比增长4.0%，商品零售增速持平于3.9%，餐饮收入增速提升1.6个百分点至4.3%[29] - 2月城镇调查失业率为5.4%，较去年12月高0.3个百分点，就业人员平均工作时间1 - 2月同比回落1.9%[30]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业“强于大市” [44] - 食品饮料行业“强于大市” [52][54] - 计算机行业“强于大市” [55] - 金融行业“强于大市” [59] - 电子行业“强于大市” [63] - 房地产行业“强于大市” [65] 报告的核心观点 - 2025年2 - 3月美股调整源于衰退担忧和外部冲击，与2024年7 - 8月调整有共性，但当前调整压力全方位强化，全年美股判断由“谨慎乐观”下调至“中性”，短期偏空 [3][8][9] - 对比A股、港股、美股上市的中国科技资产，各有特点，中国科技资产价值重估是中长期主线，多数科技指数估值有向上空间 [4][11] - 2月社融总量延续恢复，受政府债支撑，人民币信贷增速回落，货币政策短期倾向降准和优化结构性工具 [5][18] - 短期市场风格趋于均衡，中期政策落地和产业变革有望改善基本面预期，关注科技成长和消费等顺周期行业优质资产 [22][25] - REITs或进入震荡阶段，可转债可采用高价 + 低价策略组合 [27][30] - 2025年财政力度温和回升，下半年中央财政可能加码 [31][33] - 2月社融多增靠政府债，信贷不及预期，债市关注短久期有票息资产 [34][39] - 上周A股市场上行，消费板块表现亮眼，沪深300自由现金流ETF获批 [40][42] - 新能源细分板块行情有涨有跌，风电大型化推进，光伏技术路线竞争焦灼，储能政策利好 [44][47] - 政策推动消费回暖，促进食品饮料板块加速修复，维持该行业“强于大市”评级 [51][52] - 白酒基本面筑底企稳，关注糖酒会反馈；食品关注零食和餐饮产业链投资机会 [54] - 计算机行业有望迎来业绩和估值双重提升，关注信创、华为产业链等板块 [55][57] - 2月信贷增速环比下滑，社融增量平稳，消费金融服务将深化，关注银行和非银投资机会 [59][62] - 半导体行业处于复苏阶段，看好晶圆厂扩产及AI产业链主线 [63][65] - 房地产成交环比回升，关注“好房子”去化，中期或有产品革新与周期底部共振机遇 [65][66] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 海外宏观 - 美股调整之鉴 - 2025年2 - 3月与2024年7 - 8月美股调整共性为源于衰退担忧、货币政策偏紧、“特朗普交易”波动、受外部冲击 [8] - 当前美股调整压力在经济下行证据、美联储降息难度、“特朗普看跌期权”兑现、外部冲击持续时间四方面强于2024年 [9] - 本轮美股调整时间及幅度大概率超2024年7 - 8月，全年判断下调至“中性”，短期偏空，不同情形下走势不同 [3][10] 中国科技资产观察 - 科技资产含量上，美股中资股含量更高，港股、美股龙头效应强于A股 [4][12] - 行业结构上，A股制造业含量高，美股、港股科技服务类公司含量高 [4][13] - 业绩表现上，2024年以来港股、美股科技资产增速反超A股，但A股在半导体等行业有优势 [4][14] - 估值方面，A股、港股主要科技指数估值比处历史中枢，多数有向上空间 [4][15] - 年初以来港股、美股科技行情弹性大，未来中国科技资产价值重估是主线，关注各市场特色资产 [4][16] 国内宏观 - 2025年2月金融数据点评 - 政府债支撑社融提速，2月新增社融同比多增，政府债融资是主因，表内贷款同比少增 [18] - 置换债拖累企业贷款，2月新增人民币贷款同比少增，票据融资支撑，企业贷款受置换债影响，居民贷款有韧性 [19] - 财政资金助力企业现金流恢复，2月M2增速持平，M1增速回落，1 - 2月财政发力支撑企业现金流 [21] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 策略周报 - 上周美股延续跌势，A股风格均衡，海外关注政策风险和衰退预期，国内消费政策利好，市场热度延续 [22] - 美国通胀降温但消费者预期走弱，关税政策引多国反制，财政不确定性仍存，市场下调美国增长预期 [23] - 国内2月信贷数据偏弱，央行表态择机降准降息，地方生育支持政策加码，资本市场改革启动 [24] - 全球政治经济叙事重构，国内政策和产业趋势支撑市场，短期风格均衡，中期向上动能可期，关注科技成长和消费顺周期行业 [25][26] 债券周报 - REITs跑赢债券跑输股票，权益普涨带动可转债上涨 [27][28] - REITs或进入震荡阶段，建议参与一级市场，二级市场观望，关注产业园、仓储物流板块 [29] - 可转债机会难把握，可采用高价 + 低价策略组合，关注消费提振和大宗商品限产主题机会 [30] 财政大事记系列之七 - 2025年预算内财政力度提升到近六年中性偏高水平，考虑城投后预算内外财政力度也如此 [31][32] - 2025年财政靠前发力程度接近2022年，二季度政府债发行或达5.8万亿，下半年中央财政可能加码 [32][33] 25年2月金融数据点评 - 2月社融多增靠政府债，信贷不及预期，企业中长贷受化债影响缩减，居民中长贷偏弱 [34][35] - M1同比超季节性回落，非银存款同比多增，债市关注短信用债等短久期有票息资产 [36][39] 基金周报 - 上周A股市场上行，大部分主要指数下跌，申万行业指数多数上涨 [40] - 场外基金中主动权益类表现较好，固收类权益属性高的收益强，QDII表现不佳；场内基金ETF资金净流入，LOF资金净流出 [41] - 上周新成立基金规模环比下降，新发行、成立、上市基金有一定数量，本周有基金发行和上市 [42] - 首批沪深300自由现金流ETF获批，新基金密集提前结募，科创类成“新宠” [42] 一般报告摘要 - 行业公司 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电、光伏、储能、氢能指数均有不同表现 [44] - 风电10MW以上陆风整机批量商运，大型化推进但难改低价同质化竞争，强化海外竞争优势 [45] - 光伏技术路线竞争焦灼，BC、TOPCon组件发电性能有争议，转化效率竞争激烈，BC推广节奏或受拖累 [46] - 四川用户侧储能免收两年容需量电费，有望降低成本、撬动装机规模，各地探索储能政策支撑装机 [47] - 风电关注海上和陆上相关企业，光伏关注BC电池和组件等环节企业，储能关注海外大储和户储企业，氢能关注电解槽和燃料电池系统企业 [48] 食品饮料行业点评 - 政策推动整体消费回暖，涵盖8大类30小类实施细则，对扩大内需有重要意义 [51] - 政策促进食品饮料板块加速修复，利好餐饮供应链、零食量贩连锁、乳制品行业 [52] 食品饮料行业周报 - 白酒基本面筑底企稳，生育补贴提振信心，关注糖酒会反馈，推荐高端、次高端、地产酒主线 [54] - 食品关注零食和餐饮产业链投资机会，零食关注三只松鼠等，餐饮产业链关注燕京啤酒等 [54] 计算机行业周报 - 国产算力平台加速适配通义千问，OpenAI推出工具链降低智能体开发门槛 [55] - 本周计算机行业指数下跌，跑输沪深300指数，部分公司发布业绩预告和激励计划 [56] - 计算机行业有望业绩和估值双重提升，关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT板块 [57] 金融行业周报 - 2月信贷增速环比下滑，社融增量平稳，M1、M2增速有变化 [59] - 金融监管总局要求发展消费金融，未来消费金融市场有望回暖，推动居民消费意愿恢复 [60] - 金监局召开会议部署工作，关注地方中小金融机构风险处置、金融支持领域、监管力度提升 [61] - 银行关注高股息配置价值，非银看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [62] 电子行业周报 - 2024Q4全球前十大晶圆代工业者营收、前六大智能手机品牌产量、中国PC市场、中国耳机耳麦市场有相关数据表现 [63] - 本周美国费城半导体指数微跌，中国台湾半导体指数跌幅大，半导体行业指数调整 [64][65] - 半导体行业处于复苏阶段，看好晶圆厂扩产及AI产业链主线，推荐相关企业 [65] 房地产行业周报 - 本周重点50城新房成交环比回升，3月日均成交同比下降，关注3、4月“好房子”去化表现 [65] - 中期房地产市场或有产品革新与周期底部共振机遇，关注相关房企和细分领域头部企业 [66] - 深圳提高住房公积金贷款额度，重点城市新房和二手房成交、库存有相关数据表现 [67]

核心观点 - 1 - 2月地产销售、投资延续下滑，短期关注“好房子”去化，中期房地产或迎战略机遇，历史包袱轻等房企有望受益；上海医药工业潜力兑现、商业稳定增长，未来业绩有望较快增长；人形机器人旋转关节模组需强化定制化，相关零部件公司值得关注；2025年1 - 2月中国经济开年较好但基础待巩固；ETF市场近两周除QDII外表现较好；房地产政策推动止跌回稳，零售端消费建材或受益；社会服务板块本周表现亮眼，维持“强于大市”评级；消费医疗有望复苏，关注相关主线；深南电路业绩高增，受益国产替代；招商积余业绩稳增，质效并进 [3][4][5][11][14][16][18][29][36][39][41][42][46][51] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3426，1日涨0.19%，上周涨1.39%；深证成份指数收盘10958，1日跌0.19%，上周涨1.24%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24146，1日涨0.77%，上周跌1.12%；道琼斯指数收盘41842，1日涨0.85%，上周跌3.07%等 [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘67美元/桶，1日涨0.54%，上周跌0.18%；现货金收盘2978美元/盎司，上周涨1.60%等 [7] 房地产行业 1 - 2月数据情况 - 投资额1.1万亿元，同比降9.8%；房屋施工60.6亿平米，同比降9.1%等 [8] 投资情况 - 1 - 2月全国房地产投资同比降9.8%，降幅较2024年小幅收窄，全年投资复苏预计滞后销售 [9] 销售情况 - 1 - 2月全国商品房销售面积、金额同比分别降5.1%、2.6%，降幅较2024年明显收窄，3、4月成交有望改善 [10] 到位资金情况 - 1 - 2月房企到位资金同比降3.6%，定金及预收款同比微降0.9% [10] 投资建议 - 关注历史包袱轻等房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [11][36] 上海医药公司 工业板块 - 积极布局创新药，多个新药管线进入临床，中药品牌底蕴深厚，拟收购股权强化业务布局 [4][12][13] 商业板块 - 分销网络覆盖全国，拥有超2000家药房，建设300多个SPD项目，器械大健康业务规模扩大 [4][13] CSO业务 - 2023年销售额达29亿元，同比增约50%，与赛诺菲合作合约规模超50亿元 [14] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为49.17亿、56.08亿、62.83亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [14] 人形机器人行业 执行器 - 占人形机器人成本约55%，电驱动成主流，国内本体厂多以旋转执行器为主 [15] 电机 - 无框力矩电机在人形机器人关节单元广泛应用，2023年中国市场规模1.80亿元，同比增19.73% [16] 减速器 - 谐波和精密行星减速器最适配人形机器人 [16] 投资建议 - 关注三花智控等相关公司 [5][16] 宏观经济 国内宏观 - 2025年1 - 2月中国主要经济指标较快增长，工业生产快但产销率回落，固定资产投资“开门红”，房地产“去库存”有成效，居民消费增速回升 [18][19][20][21] 海外宏观 - 美国对钢铝加征关税，通胀数据低于预期；欧洲央行对利率举措保持开放；日本企业承诺涨薪但不及诉求 [21][22] 全球大类资产 - 股市涨跌互现，债市多数期限美债利率大致走平，商品油价止跌金价续涨，外汇美元指数小幅下跌 [23] 国内经济高频观察 - 本周中国经济温和恢复，原材料生产恢复，中下游生产承压，二手房成交续升 [24][25][27] ETF市场 市场回顾 - 近两周除QDII外ETF表现较好，大部分宽基ETF资金净流出，红利ETF等有资金流入 [29] 产品结构 - 近两周新成立9只ETF，除股票宽基ETF外各类ETF规模上升 [30] 分类型ETF跟踪 - 各主题ETF收益表现和资金流向有差异，如科技主题中跟踪SHS游戏传媒指数产品表现居前 [31] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF近两周平均收益率4.67%，资金大幅净流入20.33亿元 [32] 社会服务行业 宏观及行业动态 - 印发《提振消费专项行动方案》，多地发布育儿补贴 [37] 公司相关动态 - 永辉超市发布调改门店名单，爱美客子公司收购股权，九毛九2024财年收入增长但溢利下降 [38] 投资建议 - 本周消费板块表现亮眼，维持对行业“强于大市”评级 [39] 医药行业 行业观点 - 消费医疗有望复苏，核药板块企业先发优势凸显 [41] 投资策略 - 关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线相关公司 [42] 深南电路公司 业绩情况 - 2024年营收179.07亿元，同比增32.39%，净利润18.78亿元，同比增34.29% [45][46] 业务情况 - PCB业务营收104.94亿元，同比增29.99%；IC载板业务营收31.71亿元，同比增37.49%等 [46] 投资建议 - 预计2025 - 2027年净利润为26.09/34.47/42.62亿元，维持“推荐”评级 [48] 招商积余公司 业绩情况 - 2024年营业收入171.7亿元，同比增9.9%，归母净利润8.4亿元，同比增14.2% [50][51] 业务情况 - 物业管理业务营收164.9亿元，同比增11.7%，年末在管项目2296个，管理面积3.65亿平米等 [51][52] 投资建议 - 上调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [53] 新股概览 即将发行新股 - 中国瑞林申购日2025 - 03 - 26，申购代码732257等 [56] 已发行待上市新股 - 恒鑫生活申购中签率0.02%，上市日2025 - 03 - 19等 [57] 资讯速递 国内财经 - 前2个月经济运行起步平稳，2月外资净增持境内债券股票逾百亿美元 [57][58] 国际财经 - 摩根士丹利基金称美债具配置价值，英国市场将迎“双重暴击” [59][61] 行业要闻 - 生成式AI市场预计2024年增长一倍以上，2024年全球前十大IC设计业者营收合计约2498亿美元，同比增49% [62][63] 两市公司重要公告 - 英联股份子公司签署合作协议，多家公司披露年报及利润分配预案，潍柴动力拟终止子公司分拆上市 [64][65][66][67]

报告行业投资评级 - 房地产行业：强于大市 [3][9][16][32] - 电子行业：强于大市 [5][16] - 社会服务行业：强于大市 [37] - 医药行业：强于大市 [41] - 上海医药：推荐 [4][13] - 深南电路：推荐 [44][47] - 招商积余：推荐 [49][52] 报告的核心观点 房地产行业 - 1 - 2月地产销售、投资延续下滑，短期关注“好房子”集中入市去化表现，中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机遇，“四维升级”的“好房子”或催生新一轮改善型需求释放，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益 [3][12][36] 上海医药 - 工业潜力逐步兑现，创新药与中药板块双轮驱动，商业板块稳定增长，创新业务成为亮点，CSO业务潜力巨大，合作带来快速增长，未来业绩有望保持较快增长 [4][13][15] 电子行业（人形机器人） - 国内大部分人形机器人厂商的执行器方案以旋转执行器为主，旋转关节模组需强化定制化开发能力，未来人型机器人有望早日商业化落地，建议关注相关核心零部件公司 [5][17] 国内宏观经济 - 2025年1 - 2月中国主要经济增长指标保持较快增长，但持续恢复的基础有待进一步巩固，需综合整治“内卷式”竞争、激发民间投资活力、加力扩围消费补贴政策 [19] 海外宏观经济 - 美国通胀降温但关税威胁延续，欧洲央行对利率举措保持开放心态，日本经济持续复苏潜在通胀将加速，全球大类资产表现分化 [22][23][24] 基金（ETF市场） - 近两周除QDII外ETF产品表现均较好，不同类型ETF在收益表现、资金流向和产品结构上存在差异 [29][30][31] 社会服务行业 - 《提振消费专项行动方案》发布及多地发布育儿补贴，本周消费板块整体表现亮眼，维持对行业“强于大市”的评级 [37][39] 医药行业 - 实施提振消费专项行动，消费医疗有望迎来复苏，建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线 [41][42] 深南电路 - 2024年业绩高增，看好公司IC载板布局，公司长期受益半导体载板国产化，维持“推荐”评级 [44][45][47] 招商积余 - 2024年业绩稳增，质效并进，作为央企物管领先者，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级 [49][50][52] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 房地产行业点评 - 2025年1 - 2月全国房地产开发投资及销售数据显示投资额、施工、新开工、竣工等指标同比下降，销售面积和金额个位数下滑，到位资金小个位数下降，定金及预收款降幅较小 [9][10][11] - 投资延续下探，开竣工持续萎缩，全年投资复苏预计滞后销售；销售个位数下滑，关注“好房子”去化；到位资金小个位数下降，定金及预收款降幅较小 [10][11] - 建议关注历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [12] 上海医药首次覆盖报告 - 工业潜力逐步兑现，创新药多个新药管线进入临床研究阶段，中药板块品牌底蕴深厚且通过收并购赋能 [13][14] - 商业板块稳定增长，分销网络覆盖全国，拥有超2000家优质品牌药房，建设300多个院内供应链服务项目，器械大健康领域业务规模持续扩大，创新药服务业务全国领先 [14] - CSO业务潜力巨大，2023年销售额达29亿元，同比增长约50%，与赛诺菲达成超50亿元战略合作 [15] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润49.17亿元、56.08亿元、62.83亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [15] 电子行业深度报告（人形机器人） - 执行器驱动关节活动，电驱动已成主导，占人形机器人整体成本约55%，国内大部分本体厂以旋转执行器方案为主 [16] - 电机产生驱动转矩，无框力矩电机应用广泛，2023年中国无框力矩电机市场规模1.80亿元，同比增长19.73% [17] - 减速器增加扭矩，谐波和精密行星最适配人形 [17] - 建议关注三花智控、震裕科技等相关核心零部件公司 [5][17] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观经济点评 - 2025年1 - 2月中国主要经济增长指标保持较快增长，生产端工业增加值和服务业生产指数增速放缓，估算月度GDP增速达到5.2% [19] - 工业生产较快增长但产销率回落，固定资产投资“开门红”，房地产“去库存”取得明显成效，居民消费增速回升，就业形势有待巩固和提升 [20][21][22] 海外宏观周报 - 美国对钢铁和铝加征关税，威胁对加拿大钢铝和欧盟葡萄酒加征额外关税，参议院投票通过支出法案避免政府停摆，2月CPI和核心CPI环比低于预期，PPI同比涨幅为去年7月以来最小，消费者信心指数下滑，通胀预期上升，1月JOLTs空缺人数回升，市场降息预期推迟 [22] - 欧洲多位欧央行管委对利率举措保持开放心态，拉加德警告贸易战将重创全球经济，德国执政联盟与绿党就债务方案达成初步协议 [23] - 日本央行行长称经济持续复苏潜在通胀将加速，首批“春斗”企业承诺涨薪5.46%但不及工人诉求 [23] - 全球股市涨跌互现，俄股大涨，美股续跌，欧股、港股小跌；多数期限美债利率大致走平；油价止跌，金价续涨；美元指数小幅下跌，欧元、日元小涨 [24] 国内宏观周报（中国经济高频观察） - 本周中国经济延续温和恢复，基建带动原材料产需恢复，汽车零售增长，房地产销售维持热度，二手房成交较快增长，但外需数据走弱，工业中下游生产恢复慢 [25] - 工业原材料生产继续恢复，中下游生产边际承压；投资资金到位率小幅回落，原材料用量继续恢复，重大项目支撑较强；地产新房成交同比回落，二手房成交维持较高热度；内需汽车零售较快增长，电影票房热度回落；外需运价继续回落，韩国3月上旬出口恢复，港口集装箱吞吐量和国际货运航班环比回升 [26][27][28] 基金周报（ETF市场跟踪报告） - ETF市场回顾：近两周除QDII外ETF产品表现均较好，主要宽基ETF中跟踪中证2000的产品涨幅最大，行业与主题产品中军工行业ETF涨幅最大，大部分宽基ETF资金净流出 [29] - 产品结构分布：近两周市场新成立9只股票ETF，发行份额合计46.63亿份，除股票宽基ETF外各类ETF规模均有所上升 [30] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF在收益表现和资金流向方面存在差异 [31][32] - 热门主题ETF跟踪：AI主题ETF近两周平均收益率为4.67%，资金大幅净流入20.33亿元 [32] 一般报告摘要 - 行业公司 房地产行业点评 - 推动房地产止跌回稳基调延续，城改提速释放刚性及改善需求；扩大收储资金来源，关注收储落地进展；适时降低住房公积金贷款利率，打开商贷利率下行空间，加快住房消费需求释放；推动家装等消费品以旧换新，零售端消费建材有望受益；涂料、防水等建材产品陆续涨价，“价格战”缓和态势明显 [32][33][34][35] - 投资建议：关注历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企，估值修复房企，经纪、物管、代建等细分领域头部企业，以及受益补贴政策的零售端消费建材企业和产品提价带来盈利修复的建材企业 [36][37] 社会服务行业周报 - 宏观及行业动态：《提振消费专项行动方案》发布，呼和浩特发布育儿补贴项目实施细则，各地积极响应“三孩政策”出台补贴政策 [37][38] - 公司相关动态：永辉超市发布调改门店名单，爱美客子公司收购韩国公司股权，九毛九2024财年收入增长但权益股东应占溢利下降 [38] - 投资建议：本周消费板块整体表现亮眼，维持对行业“强于大市”的评级 [39] 医药行业周报 - 行业观点：实施提振消费专项行动，消费医疗有望迎来复苏，各地刺激生育政策将陆续出台利好辅助生殖相关标的，国家医保局为脑机接口医疗服务价格单独立项利好相关服务及上游器械标的，消费医疗服务板块业绩持续修复，消费医疗器械、药店业绩有望修复，核药板块企业先发优势凸显 [41] - 投资策略：建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业 [42] 深南电路年报点评 - 2024年公司实现营收179.07亿元，归属上市公司股东净利润18.78亿元，拟派发现金红利并转增股本 [44] - 业绩高增，看好公司IC载板布局，分业务来看PCB、IC载板、电子装联业务营收均增长，费用率整体变化在1个百分点之内，成本控制较好 [45] - 国内IC载板领先企业，受益国产替代，封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度，新项目能力建设和产能爬坡稳步推进 [46] - 投资建议：略微调升25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归属母公司净利润为26.09/34.47/42.62亿元，对应PE为27/21/17倍，维持公司“推荐”评级 [47] 招商积余年报点评 - 2024年公司实现营业收入171.7亿元，归母净利润8.4亿元，拟派发现金红利 [49] - 业绩稳健增长，毛利率和费用率改善，物业管理业务营收增长，资产管理业务营收下降 [50] - 物业管理质效并进，在管项目和管理面积增加，新签年度合同额总体微降但第三方增长，旗下招商商管商业项目经营数据良好，持有物业出租率高 [51] - 投资建议：小幅上调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应PE分别为12.6倍、11.6倍、10.8倍，维持“推荐”评级 [52] 新股概览 - 即将发行的新股有中国瑞林、首航新能等，已发行待上市的新股有恒鑫生活、弘景光电 [54][55] 资讯速递 国内财经 - 今年前2个月经济运行起步平稳，工业服务业较快增长，消费投资继续改善，就业形势总体稳定，新质生产力成长壮大 [55] - 2月外资净增持境内债券和股票合计达127亿美元，外汇市场运行平稳，跨境资金呈现净流入 [56] 国际财经 - 摩根士丹利基金认为美国经济增长预期减弱，美债在不确定性加剧的情况下仍具较高配置价值，市场预计美联储将额外降息 [57][58] - 英国市场将迎来财政、货币政策双难的“双重暴击”，英国财政面临赤字高企与经济失速的两难困境 [59] 行业要闻 - Omdia预测生成式AI市场预计在2024年增长一倍以上，达到146亿美元规模，到2029年以38%的CAGR增长 [60] - TrendForce研究显示2024年全球前十大IC设计业者营收合计约2498亿美元，同比增长49%，AI热潮带动半导体产业向上，边缘AI设备将成为下一波成长动能，产业呈现寡占现象 [61] 两市公司重要公告 - 英联股份子公司与某知名汽车公司研究院签署战略合作协议，预期在下一代电池技术领域合作开发复合集流体一体化新型材料 [62] - 天源环保、中信海直、长缆科技披露2024年年报，实现营收和净利润增长，并公布利润分配预案 [63][64][67] - 潍柴动力拟暂时终止分拆所属子公司火炬科技至创业板上市 [65]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 1 - 2月地产销售、投资延续下滑，短期关注“好房子”集中入市去化表现，中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机遇，若出现“四维升级”的“好房子”，或将催生新一轮改善型需求释放，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据情况 - 2025年1 - 2月全国房地产投资额1.1万亿元，同比下降9.8%；房屋施工60.6亿平米，同比下降9.1%；新开工6614万平米，同比下降29.6%；竣工8764万平米，同比下降15.6%；新建商品房销售面积1.1亿平米，同比下降5.1%；销售额1万亿元，同比下降2.6%；待售面积8亿平米，同比增长5.1%；房企到位资金1.6万亿元，同比下降3.6% [2] 投资情况 - 1 - 2月全国房地产投资同比下降9.8%，降幅较2024年（-10.6%）小幅收窄，东部、中部、西部、东北部房地产投资同比分别下降11.4%、8.7%、3.3%、21.4%；全年投资复苏预计滞后销售，拿地、开工或仍将承压，竣工亦面临下探压力 [5] 销售情况 - 1 - 2月全国商品房销售面积、销售额同比分别下降5.1%、2.6%，降幅较2024年全年（-12.9%、-17.1%）明显收窄，较2024年12月单月（-0.5%、+2.4%）小幅扩大，东部、中部、西部、东北部销售金额同比分别下降2.1%、2.3%、4%、4.9%；1 - 2月全国商品房销售均价9547元/平米，同比增长2.6%，较2024年12月下降7.5%；2月各线城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄，环比总体稳中略降，一线城市新建商品住宅销售价格环比继续上涨；3、4月成交有望逐步改善，“好房子”有望率先企稳形成价格锚，重构市场定价体系 [5] 到位资金情况 - 1 - 2月房企到位资金同比下降3.6%，其中定金及预收款同比微降0.9%，个人按揭贷款同比下降11.7%，国内贷款同比下降6.1% [5] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企如万科A、金地集团等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业如贝壳、中海物业等 [5][6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 1 - 2月地产销售、投资延续下滑，短期关注“好房子”集中入市去化表现，中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机遇，未来若真正出现“四维升级”的“好房子”，或将催生新一轮改善型需求释放，预计历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业数据情况 - 2025年1 - 2月全国房地产投资额1.1万亿元，同比下降9.8%；房屋施工60.6亿平米，同比下降9.1%；新开工6614万平米，同比下降29.6%；竣工8764万平米，同比下降15.6%；新建商品房销售面积1.1亿平米，同比下降5.1%；销售额1万亿元，同比下降2.6%；待售面积8亿平米，同比增长5.1%；房企到位资金1.6万亿元，同比下降3.6% [2] 投资情况 - 1 - 2月全国房地产投资同比下降9.8%，降幅较2024年（ - 10.6%）小幅收窄，东部、中部、西部、东北部房地产投资同比分别下降11.4%、8.7%、3.3%、21.4%；全年投资复苏预计滞后销售，拿地、开工或仍将承压，竣工亦面临下探压力 [6] 销售情况 - 1 - 2月全国商品房销售面积、销售额同比分别下降5.1%、2.6%，降幅较2024年全年（ - 12.9%、 - 17.1%）明显收窄，较2024年12月单月（ - 0.5%、 + 2.4%）小幅扩大，东部、中部、西部、东北部销售金额同比分别下降2.1%、2.3%、4%、4.9%；1 - 2月全国商品房销售均价9547元/平米，同比增长2.6%，较2024年12月下降7.5%；2月各线城市商品住宅销售价格同比降幅均继续收窄，环比总体稳中略降，一线城市新建商品住宅销售价格环比继续上涨；3、4月随着重点城市推盘量增加，成交有望逐步改善，关注“好房子”集中入市后去化表现 [6] 到位资金情况 - 1 - 2月房企到位资金同比下降3.6%，其中定金及预收款同比微降0.9%，个人按揭贷款同比下降11.7%，国内贷款同比下降6.1% [6] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企如万科A、金地集团等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业如贝壳、中海物业等 [6][7]