行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业漂浮式海上风电技术取得突破，三峡16MW漂浮式样机工程开工，单机容量大型化成为降本关键，中国在漂浮式海风领域具有竞争优势，有望最早实现大规模商业化应用[6][11] - 光伏行业受新能源电价政策调整影响，中电建终止51GW组件集采，反映136号文对终端需求的冲击，光伏项目收益率不确定性增大，5月31日后国内需求可能短期疲弱[6][34] - 储能领域澳大利亚工党宣布23亿澳元户储补贴计划，预计降低用户初始成本30%，推动2030年前安装超过100万块新电池，若工党当选将成重要增长助力[7][58] - 氢能领域国内项目持续推进，3月11个绿氢项目更新动态，涵盖合成氨、甲醇等应用场景，产业扩张步伐加快[82] 风电板块总结 - 三峡16MW漂浮式海上风电示范工程开工，为国内首个大容量漂浮式科研项目，单机大型化是降本核心路径[6][11] - 当前全球尚无16MW及以上漂浮式样机投入运行，明阳智能16.6MW双转子样机为领先产品，国内中海油等企业开展15MW+样机前期工作[6][11] - 本周风电指数下跌6.67%，跑输沪深300指数3.80个百分点，板块PE_TTM估值约18.89倍[4][12] - 国内招标动态活跃，东方电气中标内蒙古900MW陆上风电项目，单价1580元/kW，中船海装预中标深能汕尾500MW海风项目[18][29] - 海外市场合作深化，德国Enercon与莱茵集团签署陆上风电合作协议，比利时DEME收购挪威Havfram，交易价值9亿欧元[30] 光伏板块总结 - 中电建终止51GW组件集采，主因新能源电价政策调整导致需求变化，反映136号文对光伏商业模式的影响[6][34] - 产业链价格趋稳，多晶硅致密料、N型182mm单晶硅片、TOPCon电池片价格环比持平，组件价格微降0.7%[43][50] - 本周申万光伏设备指数下跌9.56%，跑输沪深300指数6.68个百分点，板块PE_TTM估值约29.99倍[35][37] - 国际项目推进加速，南非启动可再生能源规划，目标2030年前年增3-5GW装机，印度INOX Solar获批建设4.8GW电池组件工厂[52][53] - 国内政策与项目并行，重庆将9.95GW风光项目纳入重点，通威股份2024年组件出货45.71GW，同比增长46.91%[54][55] 储能与氢能板块总结 - 澳大利亚工党推出户储补贴计划，规模23亿澳元（约105亿人民币），预计降低用户成本30%，节省约4000澳元，推动100万块电池安装[7][58] - 本周储能指数下跌9.04%，氢能指数下跌7.78%，分别跑输沪深300指数6.16和4.91个百分点，板块PE_TTM估值分别为23.9倍和28.13倍[60][65] - 储能市场增长显著，特斯拉2025年Q1储能新增装机10.4GWh，同比增长156.6%，上海工厂投产助力产能提升[83] - 氢能项目密集推进，3月国内11个绿氢项目更新，宝丰能源宁夏扩建项目产能5.7万吨/年，山东开通输氢管道，输氢能力3万吨/年[55][82][85] - 政策支持加码，山东对氢燃料船舶实行免费过闸，京杭运河山东段新能源船舶优惠持续至2028年3月[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税冲击美股市场致美国 25 大公共养老金浮亏约 1700 亿美元，GPFG 因市场动荡规模缩水约 1.1 万亿挪威克朗，加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资 [1][2] - 海外养老金融及产业有英国 LPFA 投资、美国公共养老金加强 AI 治理等动态，国内养老政策和产业有商业养老金开户增长、监管放宽等举措 [12][21] 各部分总结 重点关注 - 关税冲击下美国 25 大公共养老金浮亏，4 月 3 - 8 日损失 1690 亿美元，2025 年初以来公开市场股票损失 2488 亿美元，固收和私募、实物资产和房地产也面临浮亏，未来或有现金流压力风险 [6][7][8] - GPFG 2024 年投资回报率超 13%，规模近 20 万亿挪威克朗，但 2025 年初以来因市场动荡资产下降约 1.1 万亿挪威克朗，挪威财政部将坚持长期投资战略，白皮书还介绍了养老金体系改革 [8][9][10] - 部分加拿大养老金因美加经贸和美股表现考虑增加欧洲投资，UPP 探索欧洲私募信贷领域，OTPP 认为欧洲资产竞争小，其 2024 年末 AUM 达 2663 亿加元，33%资产配置在美国，17%在欧洲等地区 [12] 海外养老金融及养老产业动态 - 英国 LPFA 将投资 2.5 亿英镑用于实现净零目标，投入新设私募市场基金，LPPI 计划首轮总投资 5 亿英镑，基金聚焦气候缓解等三大主题 [12][13] - 美国三家公共养老金基金加强 AI 治理问责，SFERS、VPIC、佛罗里达 SBA 分别出台相关政策，佛罗里达 SBA 立场强硬且支持 AI 使用披露提案 [14][16] - 美国 CRPTF 2024 年投资回报率为 10.3%，基准回报为 12.6%，近 10 年年化投资回报率为 7.0% [16] - 韩国 NPS 考虑在养老金管理中适用区块链技术，曾用该技术追踪海外领取者情况，已间接接触加密资产领域 [19][21] 国内养老政策和产业动态 - 商业养老金开户超 195 万户，规模突破千亿元，4 家试点公司 2024 年末累计开户数同比增逾 220%，产品风险以中低为主，收益率大多为正 [21][22][23] - 金融监管总局放宽税延养老业务权益投资比例监管要求，助力第三支柱养老保险高质量发展 [23] - 两部门提出增强银发市场服务能力，涵盖健康管理、消费、旅游、康复辅助器具等多方面 [24][25] - 辽宁提出提升老年服务质量，推进适老化改造，发展相关产业，落实养老机构扶持政策 [25] - 浙江为 70 岁及以上老年人购买意外伤害险，明确缴费标准、保险期限和赔付项目，统保资金由各地承担 [26] 其他养老金融及养老产业动态 - 老年用品领域，良品匠人获融资推动家政服务发展，天猫健康与联影微电子合作构建听力康复新生态 [27] - 医养照护领域，上海长润与日本制纸珂蕾亚合作代理产品，国机精工研发康复产品并将推广 [27] - 老年文旅领域，大家保险获养老需求模型著作权，绿叶制药产品获批，森永乳业推新品，爱连健康获融资，长润养老与苏州敬诺合作 [29] - 老年地产领域，海尔康养等三方合作，贝壳公益开展楼道改造项目，兆泰集团打造适老化体验中心 [29]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比减少，主要因部分项目验收延后和研发投入加大等因素，但利润降幅收窄，后续应收款收回有望增加利润 [5][8] - 公司不断夯实智慧口岸行业领先地位，完成多个标杆项目交付验收，大力布局海外市场并推进AI研究赋能业务场景，成长空间广阔 [9][10] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.08亿元、2.56亿元、3.19亿元，对应EPS分别为0.80元、0.98元、1.22元，随着项目验收推进，业绩将好转 [7][10] 相关目录总结 公司基本信息 - 行业为计算机，网址为www.maxvision.com.cn，大股东瞿磊持股62.07%，实际控制人是瞿磊，总股本261百万股，流通A股134百万股，总市值70亿元，流通A股市值36亿元，每股净资产9.19元，资产负债率30.4% [1] 财务数据 历史与预测数据 - 2024年实现营业收入12.22亿元，同比减少22.31%，归母净利润1.75亿元，同比减少11.77%；预计2025 - 2027年营业收入分别为14.23亿元、16.95亿元、20.65亿元，YOY分别为16.4%、19.2%、21.8%；净利润分别为2.08亿元、2.56亿元、3.19亿元，YOY分别为18.9%、22.9%、24.6% [5][7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2834、3238、3758、4421百万元，非流动资产分别为614、570、524、476百万元，资产总计分别为3448、3808、4282、4897百万元 [13] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1222、1423、1695、2065百万元，营业成本分别为701、809、963、1171百万元，净利润分别为175、208、256、319百万元 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入YOY分别为 - 22.3%、16.4%、19.2%、21.8%；获利能力方面，毛利率分别为42.7%、43.1%、43.2%、43.3%；偿债能力方面，资产负债率分别为30.4%、31.5%、33.1%、35.0% [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为80、120、138、151百万元，投资活动现金流分别为13、20、19、18百万元，筹资活动现金流分别为 - 118、 - 2、 - 1、1百万元 [15] 业务情况 业务收入 - 2024年智慧口岸查验系统解决方案/智能交通及其他/其他业务分别实现收入10.30亿元（YoY - 27.37%）/1.86亿元（YoY + 26.22%）/602万元（YoY - 14.94%） [8] 业务拓展 - 智慧口岸方面，中标多个大型项目，完成多个综保区新型监管模式标杆项目交付验收 [9] - 海外业务方面，关注中东、非洲、东南亚区域市场，2024年9月在沙特设区域总部，签订海外销售订单超1亿元 [9] - AI应用方面，在智慧通关、口岸国产化、数字身份、机器人等领域有应用成果 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.08亿元、2.56亿元、3.19亿元，对应EPS分别为0.80元、0.98元、1.22元，对应4月11日收盘价的PE分别为33.6倍、27.3倍、21.9倍，维持“强烈推荐”评级 [7][10]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周市场受“关税战”扰动大，内需表现较好，维持对社会服务行业“强于大市”评级，该行业内重点公司对应2025年多在20 - 30倍pe区间或附近，经营扎实稳定 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业动态 - 本周中美“关税战”升级，美国提高对中国进口货品关税，中国也提高对美进口商品加征关税税率；4月9日国务院新闻办发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》；教育部提醒留学人员赴美做好安全评估，文旅部提示中国游客谨慎赴美旅游 [3][6] - 我国发布《促进健康消费专项行动方案》《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》等消费促进政策；海外顶流网红甲亢哥来华直播宣传带动China Travel火热；商务部组织座谈助力外贸企业出口转内销，线上线下零售商积极响应 [3][8][11] 公司相关动态 - 锦波生物旗下注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批三类械注册证，是国际首个相关产品 [3][16] - 珀莱雅4月10日官宣4位研发大咖，构筑全球研发体系新格局 [3][16] - 小商品城2025Q1营收31.61亿元（同比+17.93%），归母净利润8.03亿元（同比+12.66%），预计受关税影响小，新业务带来增量；控股股东拟增持5 - 10亿元，已增持0.99亿元 [3][17] - 九毛九2025Q1翻台率和人均消费同比下滑，同店日均销售走弱 [3][20] 一周行情回顾 - 本周（4月7日 - 4月11日）上证综指下跌3.11%，沪深300下跌2.87%，商贸零售板块上涨2.88%，社会服务板块下跌2.86%，美容护理板块下跌2.55%；年初至今沪深300下跌4.69%，社会服务板块上涨3.14%，美容护理板块上涨1.25%，商贸零售板块下跌5.29% [3][22][30] - 本周内需表现好，免税及零售亮眼，中国中免、王府井、格力地产等上涨；携程集团受扰动下跌；年初至今新股毛戈平、润本股份等涨幅不错，携程集团下跌 [3][28][30] 投资建议 - 维持对社会服务行业“强于大市”的评级 [3][30] 重点公司预测与评级 - 给出评级的公司有中国中免、珀莱雅、润本股份、爱美客为推荐，其余公司未评级 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，优化险资权益资产监管比例，有助于发挥保险资金在长期投资、价值投资方面的积极作用，增强资本市场韧性，缓解保险资产配置压力 [5] - 4月11日国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，围绕信托公司“受托人”定位调整业务范围，完善全面监管体系，打破刚性兑付 [6] - 4月10日国家金融监督管理总局印发《意见》，完善AMC监管制度，引导其回归主业经营，行业性监管制度完善有望引导AMC行业高质量发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 优化险资权益资产监管比例：4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，简化档位标准、上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求；目前保险资金投资股票和权益类基金超4.4万亿元，股票和权益类基金投资占比12%，未上市企业股权投资占比9%；《通知》有助于优化保险资金资产配置 [13][14][15] - 信托管理办法出台：4月11日国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，围绕“受托人”定位调整业务范围，取消4项中间业务，从公司治理、业务开展等角度提出新要求，打破刚性兑付 [17][18] - AMC监管制度完善：4月10日国家金融监督管理总局印发《意见》，从总体要求、立足功能定位、强化风险防控等方面明确AMC公司需做强做优不良资产收购处置业务；2024年以来监管引导AMC参与重点领域风险化解，本次《意见》出台进一步明确业务范围和风险管控要求，行业制度完善有望引导其高质量发展 [19][20][21] 行业新闻 银行 - 央行发声稳定资本市场：4月8日中央汇金公司将加大增持ETF规模和力度，央行支持并必要时提供再贷款支持 [23][24] - 国务院表示根据形势需要及时推出新的增量政策：4月9日国务院总理李强表示要实施积极宏观政策，根据形势推出增量政策，扩大内需，激发经营主体活力 [25] - 国有大行积极参与股票回购增持贷款：国有六大银行加大股票回购增持贷款业务推进力度，授信总额超3000亿元 [26] 证券 - 中央汇金加大A股配置力度：4月8日中央汇金公司表示认可当前A股配置价值，将发挥类“平准基金”作用加大配置力度 [27][28] - 国务院国资委支持央企增持回购：4月8日国务院国资委表示支持央企及其控股上市公司加大增持回购力度，加强市值管理 [29] - 上交所召开证券经营机构座谈会：4月8日上海证券交易所与10家证券经营机构代表交流，市场内在稳定性增强 [30] 保险 - 鼓励保险机构创新体育产业商业险品种：4月11日四部门联合印发意见，鼓励保险机构创新推出体育赛事险等体育产业商业险品种 [31] - 太保寿险等出资80亿元设立上海科创三期基金：4月9日中国太保公告，太保寿险拟认缴8亿元参与设立上海科创三期基金 [32] - 上海辖内险企前2月原保费收入情况：4月3日数据显示，上海辖内保险公司前2月原保费收入705.21亿元，同比降低0.48%，赔付支出213.58亿元，同比降低9.87% [33] 金融科技 - 人行上海总部提升支付便利性和普惠水平：近日人行上海总部召开会议，强调2025年要提升支付便利性和普惠水平等 [34] - 人行北京市分行部署2025年工作：近日人行北京市分行召开会议，要求2025年推动金融机构数字化转型，扩大数字人民币应用等 [34] - 网联终止3家成员机构资格：网联清算有限公司自2025年3月起终止中汇电子支付有限公司等3家成员机构资格 [36] 行业数据 市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-3.07%、-5.37%、-4.70%、-3.60%，同期沪深300指数下跌2.87%，恒生科技指数下跌7.77%，纳斯达克金融科技指数上涨5.29%，创业板指数下跌6.73%；按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第11、18位；各子板块中，民生银行、海通证券和中国平安表现最好 [37] 银行 - 公开市场操作实现净回笼2829亿元：本周央行逆回购投放4742亿元，回笼7634亿元 [43] - SHIBOR利率下行：截至4月11日，隔夜SHIBOR利率环比上周下降0.8BP至1.61%，7天SHIBOR利率环比上周下降7.0BP至1.62% [43] 证券 - 周度股基日均成交1.97万亿元：本周两市股基日均成交额19719亿元，环比上周增长41.9% [46][47] - 股票质押规模下降：截至4月11日，股票质押规模27319亿元，环比上周下降1.98% [49] - 两融余额下降：截至4月10日，两融余额18134亿元，环比上周四下降5.16% [51] - 本周审核通过IPO企业4家 [53] 保险 - 十年期国债到期收益率环比下降6.12bps：截至4月11日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.657%、1.922%、1.700%、2.132%，环比上周五分别变动-6.12bps、-2.76bps、-3.85bps、-4.89bps [56] 投资建议 - 银行：关注银行板块作为高股息标的的配置价值，虽一季度重定价压力或使行业息差收窄，但无风险利率下行使银行基于高股息的类固收配置价值凸显，股息吸引力提升 [60] - 非银：保险方面，利率中枢下行、保险竞品吸引力下降，2024年前三季度A股主要上市险企净利润与NBV大幅增长，保险股股息率高、2025年有望延续负债端改善，行业估值和持仓处底部，看好长期配置价值；证券方面，近期市场景气度改善、交投活跃度高，板块从估值到业绩均受益，长期看资本市场改革周期开启，券商有较大发展增量空间 [60]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年科兴制药收入稳健增长，利润端扭亏，考虑国内业务受集采影响收入增长放缓，下调2025 - 2027年营收预测，考虑外销业务持续快速增长，调整2025 - 2027年净利润预测，因多款在研和引进创新药将推进临床和海外商业化，公司估值有望提升 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址是www.kexing.com，大股东是深圳科益医药控股有限公司，持股66.01%，实际控制人是邓学勤，总股本2亿股，流通A股2亿股，总市值60亿元，流通A股市值60亿元，每股净资产8.19元，资产负债率48.2% [1] 财务数据 - 2024年实现收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.35亿；预计2025 - 2027年营收分别为19.35、22.88、28.07亿元，净利润分别为1.23、2.43、3.57亿元 [4][6][8] - 2024年销售费用率42.42%（-12.33pct），研发费用率11.94%（-15.45pct），管理费用率6.11%（-0.79pct），财务费用率2.90%（+0.42pct） [7] 业务发展 - 生物药新品出海快速放量，2024年外销收入2.25亿，同比增长62%，多个引进产品2025年将在多国获批上市；新兴市场销售额同比增长超15%；白蛋白紫杉醇已获欧盟批准上市，订单增加，自建产线通过备案登记 [7] - 创新药在研管线持续推进，两个项目进入临床III期，GB18项目IND申请已获中国药监局受理，美国申报处于Pre - IND阶段 [7][8] 投资建议 - 考虑国内业务受集采影响和外销业务增长，调整营收和净利润预测，维持“推荐”评级 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大类资产剧烈波动，海外美股先跌后涨再跌全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%；国内A股波动增大，上证指数下跌3.1%，但全周A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元 [2] - 海外美国通胀暂时降温但关税扰动持续，滞胀压力仍存，美联储面临艰难权衡，特朗普关税政策表态反复，各国反制态度不一 [2] - 国内通胀仍处低位，政策加码科技自主可控，资本市场端稳市强信号密集释放，经贸政策加强区域合作、规范出口管制，产业政策加码半导体产业链自主可控 [2] - 当前大类资产交易主线由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于关税冲击后的修复巩固期，中期AI等科技革命将引领大国博弈，结构上关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期动态 宏观数据 - 3月CPI同比-0.1%，环比回落0.4%；PPI同比-2.5% [3] 政策跟踪 - 国务院发布《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》明确不同阶段农业强国建设目标 [6] - 税务总局推广离境退税“即买即退”服务措施 [6] - 金融监管总局调整保险资金权益类资产监管比例，上调部分档位权益类资产比例5%等 [6] - 商务部发布白皮书阐明中美经贸关系中方立场 [6] - 国务院调整对原产于美国的进口商品加征关税税率 [6][8] - 中共中央召开中央周边工作会议强调构建周边命运共同体 [6] - 商务部等12部门发布促进健康消费专项行动方案 [6] - 商务部要求完善现代化国家出口管制体系 [6] - 金融监管总局发布促进金融资产管理公司高质量发展指导意见等多项政策 [8] - 中国半导体行业协会明确“集成电路”原产地认定规则 [8] - 央行等多部门发布金融支持体育产业高质量发展指导意见 [8] 上周市场表现 全球 - 美股反弹，黄金走强，近两周全球主要市场指数周度涨跌幅有差异，商品期货结算价周度涨跌幅也不同 [9][12][14] A股 - 关税冲击下A股波动增大，主要宽基指数普遍调整，北证50涨幅靠前，资金交投活跃，4个申万一级行业收涨，离境退税等概念涨幅靠前 [16][19][22] 下周重点关注日历 - 国内关注3月进出口、金融、固定资产投资等数据 [24] - 海外关注欧盟3月CPI、美国3月零售数据及欧央行议息会议 [24]

工业 - 本周钢铁、水泥、沥青等生产环比回升，玻璃生产平稳，主要化工品开工率涨跌互现，中下游纺织相关聚酯开工率提升，PTA、聚酯下游织机、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率回落[2][4] - 4月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅略有扩大，光伏组件排产继续回升[5] - 关税冲击初步显现，钢铁产需结构分化，家电、纺织下游、汽车轮胎等开工率及排产增速回落[2][6] 投资 - 本周建筑工地资金到位率环比升0.55个百分点，其中非房建升0.38个百分点，房建项目提升1.42个百分点[2][27] - 本周螺纹钢和线材表观需求环比提升，全国水泥出库量环比回升，同比降幅收窄至24.6%，基建水泥出库量同比降7.5%，房建及民用水泥同比降38%[27] 地产 - 4月以来新房和二手房成交同比增速均明显回落，本周61个样本城市新房日均成交面积同比增长 -17.2%，4月以来同比增长 -16.1%；15个样本城市二手房日均面积本周同比增速回落至9.2%，4月以来同比增长15.5%[2][31] - 3月份二手房挂牌价指数环比下跌0.6%，其中四线城市环比跌0.48%，一、二、三线城市环比跌幅分别为0.61%、0.68%和0.64%[31] 内需 - 客货运总体平稳，本周百度迁徙指数同比跌幅收窄、24城地铁客运量和国内执行航班同比增速提升，截至4月6日当周，铁路货运量同比增速回落至8.2%，高速货车通行量同比增3.1%[41] - 4月以来家电零售同比提速，汽车零售、邮政快递增速有所放缓，本周全国电影日均票房收入较去年同期低43%，跌幅有所收窄[2][41] 外需 - 截至4月6日当周，港口集装箱吞吐量、国际货运航班班次、港口累计完成货物吞吐量同比分别增长11.1%、34.8%、12.0%，均较前值明显抬升[2][48] - 韩国4月10日出口增速提升，同比增长13.7%，高于3月3.1%的增速，本周中国出口集装箱运价企稳，环比微涨0.4%[2][48]

社融增速 - 3月新增社融同比多增10544亿，存量同比回升0.2个百分点至8.4%[4][5] - 政府债券融资多增10202亿，拉动增速0.22个百分点；新增人民币贷款多增5358亿，拉动0.08个百分点；企业债券融资少增5142亿，拖累0.13个百分点[4][8] 企业贷款 - 3月新增人民币贷款同比多增5500亿，存量同比回升0.1个百分点至7.4%[4][10] - 企业短期贷款和票据融资同比分别多增4600亿和514亿，中长期贷款同比少增200亿[4][12] 居民贷款 - 3月新增居民中长期贷款多增531亿，短期贷款少增67亿[12] - 一季度累计，新增居民中长期贷款少增918亿，短期贷款少增1965亿[12] 贷款利率 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.30%，个人住房约3.1%，与去年四季度变化不大[4][11] M1与M2 - 3月M1同比增长1.6%，较上月反弹1.5个百分点；M2同比增长7%，持平上月[4][14] - 新增存款显示企业和居民现金流改善，货币派生结构健康，但企业存贷分化延续[14]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心财务数据 - 2024年收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非净利润0.35亿元，实现扭亏[4] - 2025-2027年营收预测：19.35亿元（+37.5%）、22.88亿元（+18.2%）、28.07亿元（+22.7%）[6] - 2025-2027年净利润预测：1.23亿元（+292.3%）、2.43亿元（+96.7%）、3.57亿元（+46.9%）[6] - 毛利率稳定在67%-69%区间，净利率从2.2%提升至12.7%[6] 业务亮点 海外业务 - 外销收入2.25亿元（+62%），新兴市场销售额同比增长超15%[7] - 白蛋白紫杉醇（白紫）获欧盟批准上市，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业[7] - 产品已在60余国提交120多项注册申请，2025年将有利拉鲁肽等多款产品海外上市[7] 研发管线 - 2个项目进入临床III期：小儿RSV干扰素α1b吸入溶液、聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液[7] - GDF15单抗（GB18）对标辉瑞同靶点产品，中国IND已受理，美国处于Pre-IND阶段[7] 财务优化 - 销售费用率大幅下降12.33pct至42.42%，研发费用率下降15.45pct至11.94%[7] - 资产负债率从48.2%逐年降至30.2%，经营性现金流从0.94亿元提升至4.76亿元[9] 估值指标 - 2025年P/E 48.5倍，P/B 3.4倍，EV/EBITDA 14.2倍[9] - 每股收益从0.16元增长至1.79元，每股净资产从8.19元提升至11.81元[9]