核心观点 - 集成电路原产地认定规则落地，我国半导体产业国产化替代进程有望提速，建议关注自主可控投资机会 [2][11] - 受政府削减支出、关税和地缘政治不确定性影响，海外衰退交易升温，高收益中资美元债一季度表现较好 [3][13] - 无风险利率下行，固收增强策略产品有望迎来发展，建议关注中波固收增强策略 [4][16] - 大类资产交易主线由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于修复巩固期，中期科技竞争与自主可控逻辑不改 [23] - 中美关税政策扰动，医药行业建议关注非美出海及进口替代机会 [37] - 社会服务行业外部局势多变，应重视刚需、内需 [43] - 医疗设备更新项目推进，招投标恢复显著，建议关注高端化、智能化布局的领军企业 [48][50] - 金融行业优化险资权益资产监管比例，完善全面监管体系，建议关注银行和非银板块投资价值 [50][54] - 电力设备及新能源行业各细分板块行情有别，建议关注各领域相关企业 [55][59] - 电子行业美国关税政策影响终端出货，中国AI投资规模有望加码，看好国产替代及AI产业链 [60][61] - 有色金属行业中期黄金投资意愿或上升，工业金属关注铜基本面定价逻辑和铝板块长期机会 [62][63] 国内市场 - 上证综合指数收盘3238，1日涨0.45%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9834，1日涨0.82%，上周跌5.13%；沪深300指数收盘3751，1日涨0.41%，上周跌2.87%；创业板指数收盘1926，1日涨1.36%，上周跌6.73%；上证国债指数收盘224，1日涨0.04%，上周涨0.34%；上证基金指数收盘6706，1日涨0.68%，上周跌3.08% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘20915，1日涨1.13%，上周跌8.47%；中国香港国企指数收盘7802，1日涨1.74%，上周跌7.35%；中国台湾加权指数收盘19529，1日涨2.78%，上周跌8.31%；道琼斯指数收盘40213，1日涨1.56%，上周涨4.95%；标普500指数收盘5363，1日涨1.81%，上周涨5.70%；纳斯达克指数收盘16724，1日涨2.06%，上周涨7.29%；日经225指数收盘33586，1日跌2.96%，上周跌0.58%；韩国KOSP100收盘2433，1日跌0.50%，上周跌1.33%；印度孟买指数收盘75157，1日涨1.77%，上周跌0.28%；英国FTSE指数收盘7964，1日涨0.64%，上周跌1.13%；俄罗斯RTS指数收盘1061，1日涨3.61%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘127682，1日涨1.05%，上周涨0.34%；美元指数收盘100，上周跌3.04% [1] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日涨2.13%，上周跌2.28%；现货金收盘3230美元/盎司，上周涨5.76%；伦敦铜收盘9184美元/吨，1日涨2.30%，上周涨5.75%；伦敦铝收盘2397美元/吨，1日涨1.18%，上周涨0.48%；伦敦锌收盘2661美元/吨，1日涨1.24%，上周跌0.21%；CBOT大豆收盘1053美分/蒲式耳，1日涨1.59%，上周涨7.78%；CBOT玉米收盘496美分/蒲式耳，1日涨1.53%，上周涨7.76%；波罗的海干散货收盘1274，上周跌14.44% [1][5] 半导体行业 - 集成电路原产地认定以流片地为准，美国对中国输美商品加征关税，中国反制上调关税 [8] - 美系厂商原产半导体产品受关税影响，国产替代进程有望提速，国内晶圆代工和设备材料环节将受益 [9][10] - 投资建议关注设计、制造、CPU和GPU、设备和材料环节相关企业 [2][11] 债券市场 - 海外衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线趋陡，高收益中资美元债一季度表现好 [3][13] - 利率策略方面，美债利率震荡格局或延续，二季度长端利率低点或在4%以下 [14] - 美元债信用策略建议收缩信用敞口，选择信用等级高、对关税反应钝化的板块 [15] - 汇率判断美元或震荡筑底，人民币缓慢释放贬值压力 [15] 基金市场 - 低利率环境下，固收增强策略产品有望发展，中波固收增强策略具备市场自适应性 [4][16][17] - 关注中波固收增强策略中择时能力强的基金/经理，以及“打新”对混合型固收增强策略的收益贡献 [18][19] - 构建超越二级债基的稳健策略可发挥绩优“固收+”基金经理主观能动性，结合股债资产配置性价比构建轮动策略 [20] 宏观策略 - 上周大类资产剧烈波动，海外美股先跌后涨再跌，三大股指全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%；国内A股波动增大，上证指数下跌3.1%，全周A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元 [20] - 海外美国通胀暂时降温，但关税扰动仍在，滞胀压力仍存，美联储面临艰难权衡，各国关税政策表态反复 [21] - 国内通胀仍处低位，政策加码科技自主可控，包括资本市场端稳市、经贸政策加强区域合作、产业政策加码半导体产业链自主可控 [22][23] - 大类资产交易主线切换为关税博弈，短期市场修复巩固，中期科技竞争与自主可控逻辑不改，关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 债券市场其他 - REITs跑赢股票，跑输债券，结构性分化明显，后续或维持窄幅波动，建议关注稳定及业绩好的行业，规避沿海仓储物流等周期类行业 [24][26] - 可转债下跌2.03%，关税不确定性平息前维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级策略为主，关注消费、传统周期板块 [25][27] - 地方政府拟用专项债收购存量土地，88%来自地方国企，自审自发省份更积极公示信息，后续有望更早发行，今年规模可能超5000亿元 [28][29] - 3月美国核心CPI环比录得21年以来最低值，居民必需和非必需消费品价格增速均降温，市场降息预期略有抬升，建议投资者短期控制仓位 [30][32][33] 基金市场其他 - 上周A股市场下行，主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品中权益属性高的平均收益弱于债性纯的产品，QDII基金平均表现不佳，黄金基金表现亮眼 [34][35] - 场内基金中ETF场内总规模39201.19亿元，资金净流入1076.26亿元；LOF场内总规模419.05亿元，资金净流出7.17亿元 [35] - 上周新成立基金总规模达204.69亿，环比增长315.90%，新发行场内基金9只，新成立4只，新上市11只，本周有15只ETF将发行，8只ETF将上市 [36] - 公募瞄准“首创”型差异化ETF产品，银行理财借道ETF积极入市 [36] 医药行业 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，如科兴制药、汇宇制药等非美出海企业，以及血制品、医疗器械等进口替代领域相关企业 [37][38][39] - 投资策略关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业 [40] - 行业要闻包括FDA计划淘汰动物实验、恒瑞医药获批新适应症、首款国产血友病基因疗法获批上市、口服Aβ抑制剂III期研究失败 [41] - 上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66% [42] 社会服务行业 - 宏观及行业动态包括中美“关税战”升级、我国发布消费促进政策、海外网红来华带动旅游、商务部助力外贸企业扩宽内销渠道 [43] - 公司相关动态涉及锦波生物获批三类械注册证、珀莱雅官宣研发大咖、小商品城一季度营收和净利润增长、九毛九一季度翻台率和人均消费下滑 [44][45] - 投资建议关注内需表现较好的公司，维持对行业“强于大市”的评级 [46] 医疗设备行业 - 2025年以来医疗设备更新项目密集推进，招投标恢复显著，3月份招投标规模已恢复至2023年同期水平 [48] - 头部公司受益于招投标复苏，如迈瑞、联影、澳华、开立等公司3月份采购规模同比大幅增长 [49] - 投资建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业 [50] 金融行业 - 优化险资权益资产监管比例，有助于发挥保险资金优势，缓解资产配置压力 [50][51] - 信托管理办法修订，调整业务范围，强调聚焦主业，打破刚性兑付 [52] - AMC监管制度完善，引导回归主业经营，增强收购处置专业能力 [53] - 投资建议关注银行板块高股息配置价值，以及保险和证券板块的长期配置价值和发展增量空间 [54] 电力设备及新能源行业 - 本周新能源细分板块行情有别，风电、光伏、储能、氢能指数均下跌 [55] - 风电三峡16MW漂浮式样机工程开工，国内漂浮式海风产业有竞争优势，商业化进程有望加速 [56] - 光伏中电建终止51GW组件集采，受新能源电价政策调整影响，5月31日后国内光伏需求可能短期疲弱 [57] - 储能&氢能澳大利亚工党计划23亿澳元扶持户储装机，若当选有望推动户储装机增长 [58] - 投资建议关注风电、光伏、储能、氢能各领域相关企业 [59] 电子行业 - 行业要闻包括美国关税政策影响终端出货增长、中国AI投资规模有望持续加码、全球半导体设备市场收入增长、全球个人电脑出货量同比增加 [60][61] - 一周行情半导体行业指数本周上涨0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点，2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点 [61] - 投资建议看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐相关企业 [61] 有色金属行业 - 贵金属黄金中期投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策反复，美元信用及国际货币地位弱化 [62] - 工业金属铜建议关注基本面定价逻辑，中期供应约束收紧，终端需求有韧性；铝二季度价格中枢有望上移，建议关注铝板长期机会 [63]

报告行业投资评级 - 生物医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，中国对美加关税有望推动部分美国产品市占率较高的生物医药产品进口替代进程 [4][9] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [12] 根据相关目录分别进行总结 近期中美关税政策核心要素梳理 - 2025年4月2日美国宣布对中国输美商品征34%“对等关税”，部分医药产品豁免；4月4日中国对原产美进口商品加征34%关税；4月8日美将关税税率提至84%并表示对药品征税；4月9日美将税率提至125%，中国将加征关税税率从34%提至84%；4月11日中国将加征关税提至125%，表示若美继续加征中方不理会；同日美宣布对部分产品豁免征收“对等关税” [5] 行业观点 - 关税政策短期扰动中美医药商品贸易，非美出海企业影响小，如科兴制药、汇宇制药等 [4] - 血制品价格有望维稳上行，中长期提高国产产品市占率，建议关注派林生物等企业 [9] - 部分依赖北美生产、国产化率低的医疗器械赛道将加快国产替代，建议关注微电生理等企业 [10] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州等企业 [12] - “出海”主线建议关注新产业等企业 [12] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗等企业 [12] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科等企业 [12] 重点关注公司 - 诺诚健华2024年业绩良好，各管线进展顺利，现金流强劲 [13][14][15] - 三生制药基本面稳健，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，产品将陆续获批 [16] - 一品红多款产品首仿，创新产品有潜力，海外BD及商业化前景好 [16] - 甘李药业胰岛素业务增长稳健，管线药物有潜力，出海进度快 [16] - 东诚药业核药商业化兑现，研发顺利，25年业绩有望反弹 [17] - 远大医药核药核心品种放量，研发顺利，自研药有望推进 [17] - 千红药业利润有望增长，创新药在研管线开拓新增长曲线 [17] - 中国生物制药收入增长，创新业务前景好，集采风险可控 [18] - 科兴制药国内业务稳健，出海符合预期，创新药管线有弹性 [18] - 健民集团营销改革后工业业务有望改善，体培牛黄业务增长快 [18] - 佐力药业业绩亮眼，产品集采后有望放量，股权激励目标明确 [19] - 外向型CXO头部公司订单增长恢复，25年业绩有望改善，关注药明合联、药明生物 [20][21][22] - 开立医疗24年业绩承压，25年招投标恢复、库存出清、新品增量，有望迎来拐点 [24][25] - 爱尔眼科诊疗需求增长，政策利好，业务升级，体外医院储备丰富，海外扩张积极 [28] 行业要闻荟萃 - FDA计划用AI等新方法淘汰动物实验，提高药物安全性、降低成本 [30][35] - 恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼获批新适应症，安全性和有效性良好 [30][36] - 首款国产血友病基因疗法波哌达可基获批上市，为患者提供新选择 [30][38] - 口服Aβ抑制剂Valiltramiprosate III期研究失败 [30][39] 行情回顾 - 上周医药板块下跌5.61%，沪深300指数下跌2.87%，医药行业在28个行业中排名第20位 [31][42] - 上周H股医药板块下跌9.25%，恒生综指下跌8.66%，医药行业在11个行业中排名第10位 [31][51] 涨跌幅数据 - 医药子行业均下跌，生物制品板块跌幅最小为2.71%，医疗服务板块跌幅最大为11.88% [44] - 截止2025年4月11日，医药板块估值为25.83倍，对全部A股（剔除金融）估值溢价率为27.99% [44] - 上周医药生物A股涨幅TOP3为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）；跌幅TOP3为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%） [48] - 截止2025年4月11日，H股医药板块估值为15.09倍，对全部H股估值溢价率为55.02% [51]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比减少，部分项目验收延后致营收增长承压，利润降幅收窄，研发加强使期间费用率抬升但整体毛利率提升 [5][10] - 公司夯实智慧口岸领先地位，完成标杆项目，布局海外市场并推进AI研究赋能业务场景 [11] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.08亿元、2.56亿元、3.19亿元，虽短期业绩承压，但随着项目验收推进业绩将好转，成长空间广阔 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.maxvision.com.cn，大股东瞿磊持股62.07%，实际控制人是瞿磊，总股本2.61亿股，流通A股1.34亿股，总市值70亿元，流通A股市值36亿元，每股净资产9.19元，资产负债率30.4% [1] 公司年报点评 - 收入端：2024年实现营业收入12.22亿元，同比减少22.31%，因部分项目客户未组织验收，智慧口岸查验系统解决方案/智能交通及其他/其他业务收入分别为10.30亿元（YoY - 27.37%）/1.86亿元（YoY + 26.22%）/602万元（YoY - 14.94%） [10] - 利润端：2024年实现归母净利润1.75亿元，同比减少11.77%，降幅较前三季度收窄，四季度单季归母净利润6485万元，同比增长128.96%，研发投入增加和部分项目回款延后影响业绩，后续应收款收回有望增利 [10] - 费用和毛利率：2024年期间费用率较2023年抬升1.3pct至21.1%，研发费用率提升为主因，销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 1.2pct/-0.6pct/+3.2pct至5.5%/3.4%/12.5%；毛利率同比提升3.5pct至42.7%，智慧口岸查验系统解决方案/智能交通及其他毛利率分别同比变化 + 9.1pct/-24.5pct至43.8%/37.5% [10] 业务进展 - 智慧口岸：中标多个大型项目，完成综合保税区新型监管模式全国示范项目交付验收，口岸外延领域业务有突破 [11] - 海外业务：关注中东、非洲、东南亚区域市场，2024年9月在沙特设区域总部，签订海外销售订单超1亿元，交付项目获好评并推进后续建设 [11] - 智能与AI应用：智慧通关领域推出“免刷证”服务并落地应用；口岸国产化领域参与鸿蒙生态建设；数字身份领域交付相关产品；机器人领域聚焦场景化应用 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.08亿元、2.56亿元、3.19亿元，对应EPS分别为0.80元、0.98元、1.22元，对应4月11日收盘价的PE分别为33.6倍、27.3倍、21.9倍，维持“强烈推荐”评级 [12] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [14] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [16] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增速有变化 [15] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有变化 [15] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变化 [15] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率较稳定 [15] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有变化 [15] - 估值比率：2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [15]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周市场受“关税战”扰动大，内需表现较好，维持对社会服务行业“强于大市”评级，因板块内重点公司对应2025年多在20 - 30倍pe区间或附近且经营扎实稳定 [3][29] 宏观及行业动态 宏观 - 本周中美“关税战”升级，4月10日美国提高对中国进口货品关税，我国也提高对美进口商品加征关税税率；4月9日国务院新闻办发布中方立场；教育部提醒留学人员赴美做好风险评估，文旅部提示中国游客谨慎赴美旅游 [6] 国内动态 - 4月9日晚12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，提出10方面重点任务；4月8日国家税务总局推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务至全国；海外顶流网红甲亢哥来华直播宣传带动China Travel火热 [8] - 清明假期全国国内出游1.26亿人次，同比增长6.3%，国内出游总花费575.49亿元，同比增长6.7%；祥源文旅清明期间接待游客和营业收入同比大幅增长；五一假期国内和出入境航线机票预订量同比大幅增长 [9] 行业动态 - 商务部组织座谈助力外贸企业扩宽内销渠道，永辉、重庆百货、华润万家、百联、红旗连锁等线下零售商及京东、盒马、拼多多等线上平台均积极助力 [10][12] - 2024年珀莱雅主流电商平台GMV达107.58亿元成首个超百亿国货品牌，行业集中度提升，国货品牌分化，高端美妆品牌增势不错 [13] 公司相关动态 美业 - 4月10日珀莱雅官宣4位研发大咖构筑全球研发体系新格局；锦波生物注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批三类械注册证；巨子生物获重组XVII型胶原蛋白领域独家专利 [15] - 2024年华熙生物营收和净利润下降，各业务有不同表现，经营成果承压有多方面原因；2025Q1小商品城营收和净利润同比增长，有新业务增量，控股股东拟增持 [16] 社服 - 九华旅游预计2025年一季度净利润同比增长32%左右；兰生股份2024年营收和净利润增长；九毛九Q1末餐厅数量情况，翻台率和人均消费同比下滑，同店日均销售走弱 [19] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 本周（4月7日 - 4月11日）上证综指下跌3.11%，沪深300下跌2.87%，商贸零售板块上涨2.88%，社会服务板块下跌2.86%，美容护理板块下跌2.55%；年初至今沪深300下跌4.69%，社会服务板块上涨3.14%，美容护理板块上涨1.25%，商贸零售板块下跌5.29% [21] 重点公司涨跌幅 - 本周内需免税及零售亮眼，中国中免等上涨，携程集团下跌；年初至今毛戈平等涨幅不错，携程集团下跌 [27] 投资建议 - 维持对社会服务行业“强于大市”评级，因板块内重点公司对应2025年多在20 - 30倍pe区间或附近且经营扎实稳定 [29] 附：重点公司预测与评级 - 给出了携程集团、同程旅行、中国中免等多家公司的市值、净利润、增速、PE及评级情况 [33]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [1][26] 报告的核心观点 - 2025年以来医疗设备更新项目密集推进、进入落地阶段，释放被积压和抑制的需求，招投标恢复显著，高端及数字化、智能化设备迎来窗口期 [3][11] - 头部公司受益于设备更新招投标复苏，采购规模和各公司招投标趋势向好 [4][20] - 2025年设备更新政策值得期待，有望推动行业招投标增长，部分省份集采常态化，看好高端化、智能化布局的领军企业发展 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著 - 2025年医疗设备更新项目推进并落地，部分省份集采开展，订单密集发布，24Q4以来项目落地和招标加快 [3][11] - 国内整体新设备招投标规模24Q4环比改善，24年12月采购规模277亿元，同比+60%，25年1 - 3月采购规模分别为173.64亿元、112.59亿元、136.92亿元，同比分别+41%、+77%、+108%，3月规模接近2023年同期 [3][11] 高端影像设备受益于设备更新招投标复苏显著 - 25Q1采购规模逐月提升，3月超声采购规模15.48亿元（yoy+145%）、CT 20.37亿元（yoy+140%）、MRI 35.20亿元（yoy+138%）、DR 2.11亿元（+124%） [4][12] - 3月DSA采购规模6.50亿元（yoy+107%）、消化道内镜4.95亿元（yoy+142%） [4][16] 国产设备企业招投标走势与行业趋同 - 各公司招投标趋势与行业趋同，份额提升略好于行业，24Q4和25Q1迎来发展拐点 [20] - 3月迈瑞7.05亿（yoy+213%，Q1合计yoy+98%）、联影9.05亿元（yoy+54%，Q1合计yoy+43%）、澳华0.51亿元（yoy+182%，Q1合计yoy+71%）、开立0.94亿元（yoy+165%，Q1合计yoy+127%） [4][20] 投资建议 - 2025年设备更新政策值得期待，政府工作报告提及加大支持力度，拟发行超长期国债1.3万亿元，医疗装备有望受益 [5][24] - 部分省份医疗设备集采常态化，县域大包采购挤出渠道水分，高端产品影响小，看好领先企业发展 [5][24] - 建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，优化险资权益资产监管比例，有助于发挥保险资金在长期投资、价值投资方面的积极作用，增强资本市场韧性，缓解保险资产配置压力 [5] - 4月11日国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，围绕信托公司“受托人”定位调整业务范围，完善全面监管体系，打破刚性兑付 [6] - 4月10日国家金融监督管理总局印发《意见》，完善AMC监管制度，引导其回归主业经营，行业性监管制度完善有望引导AMC行业高质量发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 优化险资权益资产监管比例，4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求，有助于发挥保险资金优势，缓解资产配置压力 [14][15][16] - 信托管理办法出台，4月11日国家金融监督管理总局就《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，围绕“受托人”定位调整业务范围，加强公司治理和风险防控，打破刚性兑付 [18] - AMC监管制度完善，4月10日国家金融监督管理总局印发《意见》，明确总体要求、功能定位、风险防控等内容，引导AMC回归主业经营，行业有望高质量发展 [21][22][23] 行业新闻 银行 - 4月8日央行支持中央汇金加大增持股票市场指数基金力度，必要时提供再贷款支持，维护资本市场平稳运行 [24] - 4月9日国务院总理李强表示要实施积极宏观政策，根据形势推出增量政策，激发经营主体活力 [24] - 国有六大银行加大股票回购增持贷款业务推进力度，授信总额超3000亿元 [24] 证券 - 4月8日中央汇金表示认可当前A股配置价值，将发挥类“平准基金”作用加大配置力度 [26][27] - 4月8日国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度，加强市值管理 [28] - 4月8日上海证券交易所召开座谈会，市场内在稳定性增强 [29] 保险 - 4月11日四部门联合印发意见，鼓励保险机构创新推出体育产业商业险品种 [30][31] - 4月9日太保寿险等拟出资80亿元设立上海科创三期基金，太保寿险认缴8亿元 [32] - 4月3日上海辖内险企前2月原保费收入705.21亿元，同比降低0.48% [33] 金融科技 - 人行上海总部召开会议，强调2025年提升支付便利性和普惠水平等工作重点 [34] - 人行北京市分行召开会议，安排2025年推动金融机构数字化转型等工作 [34] - 网联清算有限公司终止中汇电子支付等3家成员机构资格 [36] 行业数据 市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-3.07%、-5.37%、-4.70%、-3.60%，同期沪深300指数下跌2.87% [37] 银行 - 截至4月11日，隔夜SHIBOR利率环比下降0.8BP至1.61%，7天SHIBOR利率环比下降7.0BP至1.62% [44] - 本周央行逆回购投放4742亿元，回笼7634亿元，实现净回笼2892亿元 [44] 证券 - 本周两市股基日均成交额19719亿元，环比增长41.9% [48] - 截至4月11日，股票质押规模27319亿元，环比下降1.98% [50] - 截至4月10日，两融余额18134亿元，环比下降5.16% [52] - 本周审核通过IPO企业4家 [54] 保险 - 截至4月11日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.657%、1.922%、1.700%、2.132%，环比分别变动-6.12bps、-2.76bps、-3.85bps、-4.89bps [58] 投资建议 - 银行：关注银行板块高股息标的配置价值，无风险利率下行凸显其类固收配置价值 [61] - 非银：保险看好行业长期配置价值，证券板块从估值到业绩全面受益，长期有较大发展增量空间 [61]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情多数下跌，风电、光伏、储能、氢能指数均跑输沪深300指数 [4] - 漂浮式海上风电有广阔发展空间，中国大概率最早实现大规模商业化应用；中电建终止51GW组件集采反映政策对光伏终端需求的影响，5月31日后国内光伏需求或短期疲弱；澳大利亚工党户储扶持政策若实施有望推动该国户储装机增长 [6][7][58] 各目录总结 风电 本周重点事件点评 - 三峡16兆瓦漂浮式海上风电成套系统示范应用工程项目开工，是我国首个大容量漂浮式风电科研示范工程；当前漂浮式海风成本高，单机容量大型化是降本重要抓手；除明阳智能样机外全球无已运行的16MW及以上漂浮式样机，国内大兆瓦漂浮式样机验证工作扎实；漂浮式海上风电发展空间大，推进节奏取决于供给端，中国有望最早大规模商业化应用 [11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数下跌6.67%，跑输沪深300指数3.80个百分点，截至本周风电板块PE_TTM估值约18.89倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板和铸造生铁价格环比持平；4月3日内蒙古能源900MW陆上风机项目由东方电气中标，中标单价1580元/kW；近日中船海装预中标深能汕尾红海湾六海上风电项目，总报价15.72亿元 [18][19] - 海外市场动态：4月9日德国Enercon与莱茵集团在陆上风电领域合作；比利时DEME收购挪威Havfram全部股权，交易价值9亿欧元 [31] - 国内市场动态：4月初大连太平湾250MW海上风电场施工收尾将全容量投产；4月3日辽宁开展“驭风行动”建设试点；4月8日三峡16兆瓦漂浮式项目开工 [31] - 产业相关动态：4月11日中广核500MW陆上风电机组招标电气风电、金风科技预中标；近期中交三航局中标广东16兆瓦漂浮式海上风电项目；4月8日东方电气高海拔风电产业基地开工 [32] - 上市公司公告：东方电缆中标多个电线电缆及海底电缆项目，中标金额约12.27亿元；中天科技中标的国内项目中标金额约19.19亿元；运达股份拟投资建设多个风电项目；大金重工2024年海外收入占比近50%，归母净利润同比提升11.46% [33][34] 光伏 本周重点事件点评 - 中国电建终止2025年度51GW光伏组件框架入围集中采购项目，反映136号文对光伏终端需求的影响，新能源上网电价市场化改变商业模式，影响开发商投资决策，5月31日后国内光伏需求或短期疲弱 [35] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌9.56%，跑输沪深300指数6.68个百分点，截至本周申万光伏设备指数PE_TTM估值约29.99倍 [36] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料、N型182 - 183.75mm单晶硅片、182 - 183.75mm TOPCon电池片价格环比持平，182*182 - 210mm TOPCon双玻组件价格环比下降0.7% [43] - 海外市场动态：南非启动可再生能源总体规划，2030年前每年新增3 - 5GW可再生能源装机；印度奥里萨邦为INOX Solar分配土地建4.8GW电池和组件工厂；爱迪生等与Taoistic Solar签署西西里光伏电站组件供应协议 [52][53] - 国内市场动态：重庆9.95GW风光项目、3GW钙钛矿基地纳入重点项目；中国电建终止51GW光伏组件集采；南水北调1GW组件集采通威等中标 [54] - 产业相关动态：通威股份2024年组件业务出货量达45.71GW，近期签订销售协议及项目中标/入围共计24.322GW；国晟（莱州）双碳产业园5GW高效异质结组件首件下线；20GW光伏焊带、铝边框项目落户浙江义乌；中节能太阳能完成29.5亿元可转债募集 [55] - 上市公司公告：隆基绿能董事长增持公司股份；福斯特2024年营收、利润同比减少；爱旭股份拟投资建设创维 - 爱旭（百色）光伏ABC电池西南基地项目 [57] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 澳大利亚工党计划23亿澳元扶持户储装机，若当选该计划7月1日生效；政策可降低用户购置成本，有望提升户储电池渗透率，推动超过100万块新电池安装；该政策是工党解决能源问题、争取民意支持的举措 [58][59] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数下跌9.04%，跑输沪深300指数6.16个百分点；氢能指数下跌7.78%，跑输沪深300指数4.91个百分点；本周储能&氢能板块涨幅前四个股为凯美特气、新雷能、星云股份、宝丰能源；截至本周，储能指数整体市盈率为23.9倍，氢能指数整体市盈率为28.13倍 [60] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：3月国内储能市场完成38.1GWh储能招投标，2小时储能系统平均报价0.669元/Wh，环比上涨12%；2025年2月美国大储新增装机0.53GW，1 - 2月新增装机共计0.75GW，同比+257%；2025年1 - 2月我国逆变器出口金额共计77亿元，同比增长6%；3月国内11个绿氢项目更新动态 [74][86] - 海外市场动态：特斯拉2025年Q1储能新增10.4GWh，上海储能超级工厂投产；南非电力系统压力大，冬季用电形势堪忧；中集合斯康获欧盟TPED认证，将向欧洲交付首批IV型储氢罐产品 [87][88] - 国内市场动态：山东对氢燃料等新能源船舶实行免费过闸政策 [88] - 产业相关动态：“氢进万家”城镇输氢管道开工，设计输氢能力达3万吨/年 [89] - 上市公司公告：吉电股份实际控制人拟增持公司股份；阳光电源拟回购公司股份 [89][90] 投资建议 - 风电方面，关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电关注金风科技、运达股份等 [7] - 光伏方面，关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；关注通威股份等 [7] - 储能方面，关注阳光电源、上能电气；户储市场关注德业股份等 [7] - 氢能方面，关注华光环能、亿华通等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周 A 股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数多数下跌，万得概念板块指数少数收涨；各类基金表现分化，场外基金中权益类、QDII 基金平均表现不佳，固收类产品债性较纯的收益相对较好，黄金基金亮眼；场内基金中 ETF 资金净流入、LOF 资金净流出；新成立基金规模环比大增，本周有多只 ETF 将发行和上市；公募瞄准“首创”型差异化 ETF 产品，银行理财借道 ETF 积极入市 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周 A 股市场下行，上证指数周内下跌 3.11%，深证成指周内下跌 5.13%，多数指数下跌，仅北证 50 上涨 0.92% [3][6] - 全球市场中大部分主要指数下跌，美国标普 500、纳斯达克、道琼斯工业指数上涨，亚太地区恒生、日经 225 指数下跌 [7] - 申万行业指数多数下跌，农林牧渔涨幅最大为 3.28%，电力设备等行业收益靠后 [9] - 万得 1021 个概念板块指数中 7.25%收涨，连板概念涨幅最大为 23.70% [11] 基金表现 场外基金 - 权益类基金平均表现不佳，普通股票型、偏股混合型基金下跌 3.86%，嘉实北交所精选两年定开 A 周收益率最高达 6.24% [14] - 固收类产品中权益属性高的平均收益弱于债性纯的，偏债混合型基金下跌 0.71%，格林泓旭利率债周收益率最高达 3.08% [16] - QDII 基金平均表现不佳，股票型下跌 4.79%，诺安全球黄金周收益率最高达 2.07%，黄金基金表现亮眼 [18][19] 场内基金 - ETF 场内总规模 39201.19 亿元，资金净流入 1076.26 亿元；LOF 场内总规模 419.05 亿元，资金净流出 7.17 亿元 [21] - ETF 基金中股票型、债券型等多数净流入，QDII 类净流出，粮食 50ETF 表现突出，沪深 300ETF 资金流入量最大 [23] - LOF 基金中股票型、混合型等部分净流出，QDII 类净流入，银华内需 LOF 表现突出，恒生指数基金 LOF 资金流入量最大 [26] 基金发行动态 公募基金发行、成立、上市动态 - 上周新成立基金总规模达 204.69 亿，环比增长 315.90%，华夏上证科创板综合联接 A 规模最大为 48.92 亿元 [31][33] 场内基金发行、成立、上市详情 - 上周新发行场内基金 9 只，新成立 4 只，新上市 11 只 [35] - 本周有 15 只 ETF 将发行，8 只 ETF 将上市 [37][38] 市场热点回顾 公募瞄准“首创”型差异化 ETF 产品 - 国内 ETF 市场规模将突破 4 万亿元，同质化竞争加剧，部分公募布局“首创”型产品突围 [42] - 如广发中证智选高股息策略 ETF、华夏创业板新能源行业主题 ETF 等，部分较早布局的产品营销效果可观 [43] 银行理财借道 ETF 积极入市 - 随着公募基金 2024 年年报披露，理财公司借道股票 ETF 入市，部分成重要机构投资者 [45] - 如中邮理财、招银理财等旗下产品现身 ETF 前十大持有人，有望推动资本市场良好生态 [46][47]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策加码预期升温，或迎来政策面与基本面共振，板块短期投资风险收益比提升，存在一定博弈机会 [2] - 重申“好房子 + 一二线核心区”率先止跌回稳，关注一季度地王项目后续去化及毛利率 [2] - 个股建议关注历史包袱较轻等特征的房企、估值修复房企以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策环境监测 - 财政部和住建部发布开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知 [2][5] - 海南优化公积金贷款政策，住房公积金最高贷款额度上浮、最低首付比例调整 [2][5] 市场运行监测 - 新房成交环比下滑，本周（4.5 - 4.11）重点50城新房成交1.4万套，环比降34.1%，4月（截至11日）重点50城新房日均成交同比降22.6%，环比降35.9% [2][7] - 二手房成交有升有降，本周重点20城二手房成交2.2万套，环比升13.5%，4月（截至11日）重点20城二手房日均成交同比降0.8%，环比降8.5% [2][7] - 库存环比下降，16城取证库存9066万平，环比降0.2%，去化周期20.4个月 [2][10] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格均下行，R001下行2.25BP至1.64%，R007下行4.14BP至1.70% [11][14] - 截至4月11日，OMO存量（MA10）余额为7917.2亿元，较4月3日减少3408.3亿元 [11] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比上升、同比上升，净融资额环比上升、同比上升，总发行量为184.5亿元，总偿还量为120.9亿元，净融资额为63.5亿元 [15] - 25年全年到期和提前兑付规模总共3456.7亿元，同比24年减少约3.96%，26年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约477.2亿元 [15] 地产股 - 本周房地产板块下跌1.47%，跑赢沪深300（-2.87%），当前地产板块PE（TTM）34.89倍，估值处于近五年90.21%分位 [2][3][18] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为建业地产、新城控股、保利发展，排名后三为远洋集团、宝龙地产、中国奥园 [21] - 展示了重点公司的股票代码、最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等数据 [24]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中期黄金投资意愿或将持续上升，截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨，美国贸易政策短期或仍有反复，中长期美元信用及国际货币地位加速弱化，黄金投资意愿将上升 [4] - 宏观预期充分交易后，建议关注铜基本面定价逻辑 [5] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月11日，有色金属指数收于4968.43点，环比下跌3.3%；贵金属指数收于17532.79点，环比上涨8.4%；工业金属指数收于1787.37点，环比下跌6.3%；能源金属指数收于1432.55点，环比下跌4.8%；同期，沪深300指数环比下跌2.87% [10] 贵金属-黄金 - 截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨，美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点，贸易政策反复使黄金避险属性提升，中长期美元信用弱化，黄金投资意愿或上升 [4] 工业金属 铜 - 截至4.11，LME铜主力合约环比上涨4.6%至9184美元/吨，截至4.10国内铜社会库存达26.72万吨，环比去库4.64万吨，LME铜库存达20.88万吨，4月11日进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，加工费环比下跌3.01美元/吨，冶炼利润亏损，停产预期或发酵，本周铜价底部反弹，建议关注基本面定价逻辑 [6] 铝 - 截至4.11，LME铝主力环比上涨0.8%至2396美元/吨，截至4.10，国内铝社会库存达74.4万吨，LME铝库存44.22万吨，延续去库趋势，需求端传统消费旺季来临，下游开工率提升，内外需求预期共振，二季度铝价中枢有望上移，建议关注长期机会 [6] 投资建议 - 建议关注铜、铝板块，铜关注紫金矿业，铝关注天山股份，铜国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺，原料端支撑渐显；铝电解铝供弱需强格局有望发酵，铝价或上行 [7][65]