报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年第三季度全球美妆市场景气度分化，中国及北亚市场略回暖，北美市场略显疲软 [3] - 2024年全球美妆市场增速为4.5%，较2023年8%的高增长有所回落，欧洲市场同比增长7.5%跑赢大盘，北亚市场同比下滑2%表现最为疲软 [3] - 国际美妆集团在华战略调整于25Q2的618大促初见成效，25Q3在中国市场需求端回暖背景下营收增速转正 [3] - 各国际集团对中国市场重视程度提升，雅诗兰黛25Q3首次单独拆分披露中国大陆市场业绩并取得8.6%的单季度营收高增长 [3] - 投资意见聚焦于渠道/品牌矩阵完善的化妆品公司、研发壁垒高的医美上游公司以及电商代运营+个护自有品牌公司 [4] 全球美妆行业概况 - 25Q1-3美妆消费背景持续承压，国际集团战略调整初见成效，中国市场有所回暖但仍面临多重挑战 [15] - 20-24年受疫情、宏观经济因素、中国市场疲软等影响，国际集团业绩下滑并进行战略调整，2024年营收表现有所恢复 [15] - 25年国际美妆集团战略调整初显成效，25Q2-3在华积极加入线上流量竞争，助力营收呈现回暖趋势 [15] 重点公司业绩分析 欧莱雅 - 25Q1-3营收328.1亿欧元（约合人民币2690.2亿元），同比增长1.2%，25Q3单季度营收103.3亿欧元（约合人民币847.4亿元），报告层面增速0.5%，环比25Q2转正 [27] - 分品类看，25Q1-3四大部门报告层面营收全部正增长，专业美发部分营收增速5.3%领跑，大众产品品类营收121.8亿欧元（约合人民币998.5亿元）占比37.1% [29] - 分地区看，25Q1-3北亚区营收73.5亿欧元（约合人民币602.4亿元）占比22.4%，报告层面同比下降1.1%，但实现两年来首次正增长；欧洲区营收111.1亿欧元（约合人民币910.8亿元）占比33.9%，同比增长3.8%；北美区营收88.0亿欧元（约合人民币721.3亿元）占比26.8%，同比下降1.2% [41][42][43] 雅诗兰黛 - 25Q1-3营收104.4亿美元（约合人民币751.8亿元），同比下滑6.5%，但25Q3单季度营收增长4%，结束了连续4个季度的下滑趋势 [51][53] - 25Q1-3营业利润0.85亿美元（约合人民币6.1亿元），25Q3单季度营业利润1.7亿美元（约合人民币12.2亿元）同比扭亏为盈 [53] - 分品类看，25Q1-3香水品类销售额18.4亿美元（约合人民币132.3亿元）同比上升5.4%，护肤品销售额50.9亿美元（约合人民币366.3亿元）同比下滑9.5% [63] - 25Q3单季度中国大陆地区营业收入5.3亿美元（约合38.3亿元人民币），同比增长8.6%，营收占比15.3%，增速领跑全公司 [69] 资生堂 - 25Q1-3净销售额6938.2亿日元（约合人民币315.3亿元），同比下滑4.0%；营业利润-3.3亿日元（约合人民币-0.15亿元）扭盈为亏 [76][78] - 分品牌看，25Q1-3主品牌Shiseido营收同比下滑1%，CPB品牌同比增长5%，ELIXIR品牌同比增长14%，呈现K型分化 [84] - 分地区看，25Q1-3日本本土市场营收同比增长0.1%，中国市场营收同比下滑7.6%（口径变更，将旅游零售业务合并统计），美洲营收同比下滑10.3%，EMEA地区营收同比增长5.0% [85][86] 宝洁 - 25Q1-3营收630.5亿美元（约合人民币4539.7亿元），同比增长0.9%；营业利润147.7亿美元（约合人民币1063.4亿元），同比增长4.4% [91] - 美容产品25Q1-3实现营收113.7亿美元（约合人民币818.4亿元），同比增长1.8%，占全品类18.0%，SK-II及核心品牌创新带动需求回升 [99] 艾伯维 - 25Q1-3营收445.4亿美元（约合人民币3207.0亿元），同比增长8.0%；营业利润105.3亿美元（约合人民币758.2亿元），同比下滑0.9% [102] - 医美板块25Q1-3营收下滑7.8%至35.7亿美元（约合人民币257.0亿元），占比8.0%，其中乔雅登玻尿酸营收7.4亿美元同比下滑17.1%，保妥适肉毒素营收18.9亿美元同比下滑7.3% [106] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV亮眼的公司如毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客 [4] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4]

投资评级与申购策略 - 优迅股份AHP得分在剔除流动性溢价因素后为2.61分，位于科创体系AHP模型总分42.9%分位，考虑流动性溢价因素后为2.63分，位于44.6%分位，分别处于中游偏下和中游偏上水平[10] - 在90%入围率的中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0288%，B类配售对象的配售比例为0.0213%[5][10] 核心业务与市场地位 - 公司是国内光通信电芯片龙头企业，专注于光通信前端收发电芯片的研发、设计与销售，产品覆盖155Mbps至100Gbps速率并实现批量出货[5][11] - 在10Gbps及以下速率产品领域，公司关键性能指标达到国际先进水平，实现对国际头部公司同类产品的替代，根据ICC数据，2024年在该细分领域市场占有率位居中国第一、世界第二[5][21] - 公司产品广泛应用于接入网、4G/5G/5G-A无线网络、数据中心等领域，成功打入华工正源、新易盛、海信宽带等全球知名客户供应链体系[5][18] 高速率产品进展与终端侧拓展 - 公司在25G以上高速率领域实现核心技术突破：单通道25G及4通道100G电芯片已在数据中心、5G传输等领域批量应用；25G PON芯片性能全球领先并已导入客户供应链；50G PON研发进度与国际同步，预计2026年量产[5][22] - 在数据中心与高速相干光传输领域，100G SR芯片性能比肩国际竞品，400G/800G及128Gbaud相干芯片已完成回片验证[5][22] - 根据客户采购意向，2025年下半年至2026年期间，公司25Gbps-100Gbps产品系列采购金额累计达约7959万元[5][23] - 公司拓展终端侧应用，重点布局车载激光雷达及具身智能场景；预计至2030年全球车载激光雷达市场规模达38亿美元，2024-2030年复合增长率28%[5][24] 财务表现与可比公司比较 - 2022年至2025年上半年，公司营收分别为3.39亿元、3.13亿元、4.11亿元、2.38亿元，处于可比公司中游水平；归母净利润分别为0.81亿元、0.72亿元、0.78亿元、0.47亿元，高于可比公司平均[28][29] - 预计2025年营收同比增加15.70%-20.57%，归母净利润同比增加18.15%-25.86%[29] - 受芯片售价下降及成本上升影响，毛利率从2022年的55.43%逐期下滑至2025年上半年的43.49%，但2022-2024年仍高于可比公司平均水平[33] - 研发费用率从2022年的21.14%下降至2025年上半年的15.81%，低于可比公司均值[38] - 存货占总资产比重在2024年因战略备货同比增加93.64%至21.40%，2025年上半年在市场增长带动下同比降低18.30%至16.92%，高于可比均值但差异较小[40] 募投项目与发展愿景 - 本次募投项目包括下一代接入网及高速数据中心电芯片开发及产业化项目、车载电芯片研发及产业化项目、800G及以上光通信电芯片与硅光组件研发项目，总投资额分别为46,780.65万元、16,908.47万元、17,217.38万元，项目建设期均为5年[44][45] - 募投项目将布局50G PON、400G/800G数据中心芯片、128Gbaud相干芯片、车载激光雷达电芯片等高附加值产品，旨在突破高速芯片技术代差，抓住AI算力及汽车智能化市场机遇[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究广发基金杨冬及其管理的基金产品，指出其采用“主观+量化”投资框架构建独特产品矩阵 产品分底仓型和风格增强类 各产品策略多元、低相关 超额收益源于团队及平台综合支撑 契合行业发展趋势和相关要求 [2][115][116][118] 根据相关目录分别进行总结 广发基金杨冬：主观研究与量化投资相结合，构建策略独特性高、覆盖度广的产品矩阵 - 基金经理简介：杨冬有19年证券从业、16年投资管理经验 任职广发基金多岗位 采用“主观多头+量化投资”框架 结合主观研究和量化研究 追求景气与估值均衡 [11] - 在管产品情况：杨冬管理8只公募基金 规模250.65亿元 产品分主观多头和“主观+量化”两类 各产品特点不同 如广发多因子均衡且长期业绩好 广发稳健策略兼顾高股息与增速 [13][15] - 定位差异、策略独特的产品线：大众理财有底仓和配置型产品需求 杨冬团队产品分底仓型和风格增强类 多数产品“主观+量化” 但持仓比例有别 主动选股产品追求差异化 多数产品低相关 [17][19][22][24] 主观多头类产品：底仓之选，兼顾均衡+价值+成长风格 - 广发多因子：连续8年战胜三大指数 长期业绩与逆市表现突出 近五年为基民提供高收益 具备底仓基金属性 定位均衡基金 持仓行业风格均衡且适度轮动 重仓股贡献超额收益 选股能力强 [26][30][34][35][39][45] - 广发价值领航：具价值成长属性 2025年以来弹性强 估值适中 业绩弹性在价值型基金中突出 采用PB - ROE策略 重视非消费板块 选股贡献超额收益 重视港股机遇 [53][57][58][60] - 广发均衡成长：成立于2024年4月 权益仓位提升后净值反映持仓特征 年内滚动胜率高 创新高天数居前 具成长基金低估值特征 行业均衡配置且重成长 选股倾向精选个股 重仓股贡献超额收益 经理选股多样 [64][68][71][75][79][83] “主观+量化”类产品：风格增强，差异化Smart Beta+聚焦板块 - 广发稳健策略：红利风格增强 2024年2月以来相对中证红利全收益指数表现好 兼顾收益弹性与回撤控制 选股兼顾高股息与增速 打造差异化红利组合 积极配置港股 港股主观配置 A股偏向量化 [86][89][90][96] - 广发成长智选：定位成长风格增强 相对国证1000成长指数有稳定超额 重视高景气 净利润同比突出 具备行业轮动能力 均衡配置并精选行业 聚焦A股成长 [99][102] - 广发智选系列：包括制造、科技、资源智选 采用复合策略追求超额 投资范围广 制造和科技智选净值波动与国证成长指数接近 持仓集中度高 重仓电子、电力设备等行业 选股量化主导、主动增强 [105][109][112] 总结 - 公募基金为用户提供底仓和风格配置型产品解决方案 杨冬团队产品契合此分类 团队在产品线布局和超额收益来源上有独特性 提供多元低相关产品 超额收益源于团队及平台支撑 符合行业要求 [115][116][118]

2025年政策回顾 - 财政政策力度空前，政府债净融资达14.36万亿元，占GDP比例预计为10.2%[1][12] - 2025年前三季度广义财政支出同比增长7.9%，支出节奏明显前置[1][15][17] - 货币政策重归"适度宽松"，2025年仅降息1次（幅度10BP），贷款加权平均利率降至3.24%[1][30][31] - 央行通过注资商业银行（5000亿元特别国债）等措施稳定银行资本充足率，由15.3%回升至15.6%[48][50] - 社融增速呈现"前高后稳"，10月末为8.5%[32][34] 2026年政策展望 - 财政政策预计保持扩张，中性情景下赤字率维持在4%左右，特别国债与专项债规模较2025年小幅扩张[3][74] - 财政支出结构将优化，重点投向"一老一小"、新基建等领域，并推动隐性债务化解[3][64][90] - 货币政策或延续"适度宽松"总基调，中性情景下可能实施1次幅度约10BP的降息[5] - 2026年社会融资规模新增量或超过2025年，M1增速受财政投入拉动可能小幅回升[5] - 货币政策框架将更注重与财政协同及预期管理，以应对政府显性债务占GDP比重较快上升（2025年前三季度上升6.6个百分点）[6][67]

投资评级与估值 - 报告对贵州茅台维持"买入"投资评级 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为904.7亿元、950.2亿元、1015.3亿元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [7] - 根据2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75%，2025年隐含股息率为3.6% [7] 核心投资逻辑 - 贵州茅台品牌壁垒高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固护城河 [7] - 公司商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与ROE水平高 [7] - 2024年公司毛利率为91.9%，2025年前三季度毛利率为91.3% [6] - 2024年净资产收益率(ROE)为37.0%，2025年前三季度ROE为25.1% [6] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.7%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.4% [6] - 2025年前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.3%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.3% [6] - 预测2025年营业总收入1832.21亿元，同比增长5.2%；归母净利润904.75亿元，同比增长4.9% [6] - 预测2026年营业总收入1926.57亿元，同比增长5.1%；归母净利润950.27亿元，同比增长5.0% [6] - 预测2027年营业总收入2051.75亿元，同比增长6.5%；归母净利润1015.37亿元，同比增长6.9% [6] 公司战略与发展规划 - 公司新董事长陈华首次亮相，围绕"坚持高质量发展，创造可持续价值"主题与投资者交流 [5] - 公司坚持积极、理性、科学原则制定十五五规划，不会"唯指标论"，不以牺牲长远发展换取短期利益 [7] - 公司辩证看待产能释放节奏，供给端遵循生态承载及工匠培养规律，销售端立足需求科学投放 [7] - 营销端秉持以消费者为中心，推动"三个转型"和"三端变革"，着力解决客户、场景、服务需求变化 [7] 市场表现与动销情况 - 当前股价1448.00元，市净率7.1倍，流通A股市值18132.87亿元 [2] - 8月以来飞天茅台动销环比持续改善，预计动销同比已实现正增长 [7] - 当前茅台批价约1565元，随着批价快速下跌消化了渠道和社会库存，下行空间已不大 [7] - 预计春节茅台刚需仍强，批价有望企稳，十五五期间业绩将实现稳定增长 [7]

报告核心观点 - 债券ETF的二级市场价格与单位资产净值之间存在差异，形成升贴水率，该指标受债券变现效率、产品设计和市场情绪等多重因素影响 [2][14] - 升贴水率对二级市场交易具有指导意义，可用于单产品中长期买卖点选择及跟踪相同指数产品的横向优选 [2][29] - 债券ETF一二级市场套利存在理论可能，但受资金门槛、债券交易效率、流动性等现实因素制约，需折溢价水平足够高才能有效实施 [2][35] 债券ETF的折溢价率与升贴水率 - 大多数债券ETF不要求公布IOPV（基金份额参考净值），因此主要使用升贴水率而非折溢价率，目前仅有7个产品公布IOPV [2][9] - 升贴水率计算公式为（收盘价-单位净值）/单位净值*100%，而折溢价率计算依赖IOPV实时价 [6] - 债券ETF单位资产净值采用第三方估值基准服务机构的估值全价，但由于债券市场成交不活跃，二级市场真实成交价与估值价存在差异 [14] 债券ETF升贴水率的影响因素 - 理论上级市场价格应围绕单位资产净值波动，但实际大部分品种呈现贴水状态，升贴水率合理水平与债券变现效率直接相关 [2][14] - 升水显著状态反映投资者看好品种配置价值，供不应求，如做市信用债ETF上市初期升水，近一周、近一月、近三月平均升贴水率分别为-29bp、-26bp、-27bp [17] - 贴水显著状态多受风险事件影响，投资者急于变现导致供过于求，如城投债ETF在2022年末债市急跌时出现显著贴水 [18] - 申赎模式影响升贴水率，实物申赎型产品因套利不确定性和成本较高，贴水程度更深，如实物申赎科创债ETF普遍存在15-20bp贴水，全现金申赎产品贴水不足1bp [25][33] 升贴水率对二级市场交易的指导意义 - 单产品买卖点选择：升贴水率可指导中长期"低买高卖"，但需判断趋势方向，日内T+0交易价值有限，如城投债ETF历史大贴水后均迎来反弹 [29] - 同类产品横向优选：过高贴水或升水反映短期市场情绪和流动性风险，应优先选择升贴水率偏离幅度小、波动较小的产品，如科创债ETF中全现金申赎产品贴水率更稳定 [29][33] - 产品优选标准包括升贴水率合理范围、偏离净值程度低、波动小、规模适中、成交额高，如中银上证科创债ETF和广发深证基准做市信用债ETF [33] 债券ETF一二级市场套利机制及可能性 - 套利核心在于一二级市场价差，折价套利为二级市场买入后一级市场赎回，溢价套利为一级市场申购后二级市场卖出 [35] - 套利现实约束包括资金门槛（最小申赎单位20万至1000万元）、债券交易效率（现券交易最小申报数量10万元起）、流动性分布不均、申赎费用（最高0.5%）等 [35][36][38][44] - 现金申赎模式中，退补和可以两类成分券的替代金额不固定，申赎成本存在不确定性，补券效率主流为T+2日 [45][46] - 适合套利的产品类型：实物申赎型适合升水套利，重点考虑底层债券流动性强、成分券数量少的产品如30年国债ETF；全现金申赎型对升贴水套利均适用，但价差通常较小；利率债品种因资本利得方向易判断更受青睐 [53]

新股发行与市场表现 - 2025年11月A股发行新股10只，合计募资205亿元，环比增加34%[7][9] - 沪深市场发行6只询价新股，合计募资197亿元，环比增加34%，平均募资率94%[4][10] - 新股首日收盘平均涨幅为208%，维持零破发，其中科创板、创业板新股首日平均涨幅分别为311%、225%[4][32][33] - 网下限售部分解禁平均涨幅为81%，首发战配解禁平均涨幅为228%[4][42][44] 网下申购与中签率 - 科创板网下询价参与产品数达8150户，创年内新高，较6月增加32%，A/B类平均中签率摊薄至0.0256%/0.0253%[4][18][21] - 创业板A/B类配售对象网下中签率均为0.0247%，较9月分别提升5%/26%[4][19][21] - 深市主板A/B类配售对象网下中签率分别为0.0183%/0.0173%，较9月分别提升61%/53%[4][19][21] - 未盈利新股摩尔线程吸引7766户产品参与询价，较首批未盈利科创板增加16%，78%的A类产品选择A1档，较首批增加35个百分点[4][23][25] 北交所市场动态 - 北交所新股网上中签门槛回落至平均397万元，环比下降25%，网上中签率降至0.02%[4][26][30] - 北交所新股首日收盘涨幅平均471%，环比增加207个百分点[4][45][49] - 2025年1-11月，1000万资金参与北交所网上打新累计收益率为2.48%[4][47][49] IPO审核与项目储备 - 沪深市场"受理-发行"周期平均482天，环比缩短39%[4][53] - 2025年11月全A新增受理8个IPO项目，环比增加3个，同期5个项目终止[55][56] - 截至2025年11月底，A股正常待审待发项目共279个，合计拟募资2555亿元，其中沪深存量111个项目拟募资1894亿元[4][55][56] - 沪深市场11个注册生效项目平均拟募资11.52亿元，皆为盈利新股[4][56][57]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3914点，单日上涨0.65%，近一月累计上涨2.01% [1] - 深证综指收盘2479点，单日上涨1.02%，近一月累计上涨3.68% [1] - 中盘指数表现突出，近六个月累计涨幅达27.08%，超越大盘指数（19.55%）和小盘指数（23.64%）[1] - 通信设备行业涨幅显著，近六个月累计上涨120.4%，近一月上涨5.55% [1] - 工业金属行业近六个月上涨66.19%，电子化学品Ⅱ行业同期上涨37.7% [1] - 专业连锁Ⅱ行业单日上涨4.36%，但近六个月下跌4.93% [1] - 养殖业单日下跌1.4%，互联网电商近一月下跌3.68% [1] 2026年互联网传媒投资策略 - AI云进入资本支出扩张第二年，投资重点转向关注AI投入回报率，资本支出/经营现金流成为关键指标 [2][11] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，2025年AI广告已实现规模化，AI视频工具货币化刚起步 [11] - 国内大厂计划将chatbot升级为ToC应用生态，通过广告交易等流量变现方式实现商业化 [11] - 悦己消费领域经过调整后，2026年业绩持续性成为关键，游戏行业Z世代占比达65%带来结构性机会 [11] - 视频行业政策底已确立，经营拐点待确认，IP深度开发决定变现空间 [11] - 重点推荐公司包括阿里巴巴、百度、金山云、腾讯控股、哔哩哔哩、美图公司等 [11] 转债市场分析 - 转债市场加权剩余期限缩短至2.53年，剩余期限2年以内的转债余额占比逼近40% [3][10] - 若发行量不显著放量，每自然年度转债加权剩余期限将缩减0.6年，预计2026年底将降至2.0年左右 [3][10] - 平衡型转债剩余期限进入2年以内时估值开始衰减，不足1年时衰减速度明显加快 [10] - 偏债型转债纯债溢价率估值随时间单调下行，剩余期限进入2年以内时衰减加速 [12] - 临期转债中29%通过强赎退市，23%通过到期退市，48%仍处于剩余期限1年以内的未退市状态 [13] 恒勃股份深度分析 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.78亿元、2.07亿元，同比增速16.2%、16.8%、16.2% [3][13] - 当前市盈率为68倍（2025年）、58倍（2026年）、50倍（2027年）[3][13] - 作为进气系统头部供应商，覆盖汽车、摩托车和通用机械领域，毛利率约30%，净利率约15% [13] - 2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元 [13] - 布局PEEK材料在人形机器人应用，单台机器人用量预计可达5kg以上 [13] - 给予2026年可比公司平均71倍PE，目标市值126亿元，上涨空间22% [3][13] 2026年出海展望 - 2024年A股上市公司境外收入增速10.1%，明显高于整体营收增速（-0.8%）[15] - 境外毛利占比从2021年23.6%提升至2024年29.5% [15] - 汽车行业出海从"整车出口"转向"海外本地化生产"，东南亚成为出海"桥头堡" [15] - 家用电器头部企业凭借全球品牌矩阵与本土化供应链建立竞争壁垒 [15] - 轻工制造企业通过海外产能布局规避贸易风险，向自主品牌出海转型 [15] - 医药行业创新药出海进入成果兑现期，多款产品在欧美市场获批放量 [15] 外骨骼机器人产业 - 外骨骼机器人具备场景清晰、需求明确、技术相对简单等特点 [18] - 应用终端呈现从专业领域向大众市场延伸趋势 [18] - 中期潜在市场规模预计为195亿元 [18] - 核心工作原理是构建"感知-处理-驱动-反馈"闭环，实现人机协同运动 [18] - 国内相关公司包括探路者、精功科技、振江股份等 [18] 人形机器人技术进展 - Google DeepMind加大机器人布局，聘请波士顿动力前CTO担任硬件工程副总裁 [21] - 推出Gemini Robotics 1.5系统，由协调器和动作模型协同工作 [21] - 具备运动迁移、思考再行动、推理升级三大技术创新 [21] - 多形态和多任务泛化能力明显优于其他同类模型 [21] - 机器人主机厂商及相关产业链将直接受益 [22]

投资评级与市场定位 - 纳百川AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分的22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于总分的36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][5][6] 核心业务亮点与市场地位 - 公司在液冷板细分赛道领先，是宁德时代的战略供应商，24年市占率约为12.16%[2][6] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓了储能热管理市场[2][6] - 具备从CTM小模组到大型储能设备液冷板的大批量工业化生产能力，服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][6][7] - 储能热管理产品已成为重要增长点，22-24年收入从0.36亿元提升至3.37亿元，22-24年复合增长率达204%[2][8] - 正积极拓展海外及新客户，已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源、小米汽车等进行协商谈判[2][6][7] 行业成长机遇与公司战略 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达到145/96亿元，较22年分别增长95.95%/104.26%[2][10] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，21-30年复合增长率为25%[2][10] - 全球储能需求快速增长，预计25年全球储能电池出货量约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][10] - 公司具备高效产品开发效率，持续进行产品迭代，着手研发10C快充电池解决方案，并推进动力电池轻量化[2][11][13] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目将续建30万套/年电池箱体产能，推动公司向液冷板与箱体一体化产品转变[2][13][26][27] 财务表现与可比公司比较 - 22-24年公司营收分别为10.31/11.36/14.37亿元，复合增长率为18.07%；归母净利润分别为1.13/0.98/0.95亿元，复合增长率为-8.23%，净利润受行业价格下行及新产能利用率不足影响而下滑[2][17] - 22-24年公司综合毛利率持续下滑，分别为21.79%/19.15%/17.36%，且低于可比公司均值[2][18] - 22-24年研发支出占营收比重分别为3.30%/3.87%/3.77%，低于可比公司[19] - 22-24年经营性现金流净额分别为0.20/1.11/0.39亿元，净现比分别为0.16/1.15/0.43，22年与24年净现比较低主要因应收款项融资规模增加[2][22] - 截至2025年11月28日，可比公司市盈率平均为56倍，所属汽车制造业近一个月静态市盈率为28.90倍[2][17] 产能与募投项目 - 22年公司核心产品电池液冷板的产能利用率为102.11%，23年以来产能利用率持续保持在80%以上[26] - 募投项目纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）总投资57,940.04万元，建设期2年，静态投资回收期7.06年[28] - 该项目现已形成约118万套/年的电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能[13][27]

区域金融中心模式 - 上海作为全球金融中心，截至2024年底拥有持牌金融机构1782家，其中外资金融机构占三分之一[10] - 注册在上海陆家嘴的公募基金管理规模超过20万亿元，占全国三分之一以上[10] - 2024年上海地区生产总值突破5.3万亿元，其中三大先导产业规模达1.8万亿元[11] 科技产业金融循环模式 - 深圳社会研发投入强度在2024年达到6.46%，国家高新技术企业超过2.5万家[19] - 深圳政府引导基金累计支持超8000个产业项目，培育超1500家专精特新企业，近600家企业上市[17] - 深圳政府投资基金最高让利比例可达100%，形成政府引导、市场运作机制[17] 政府投行招商模式 - 中国地方政府引导基金总规模已突破3.35万亿元[21] - 合肥市政府基金设立分层次风险容忍机制，最高容忍亏损比例达15%至50%[26] - 合肥市设立总规模200亿元政府引导母基金，创投城市计划链接基金总规模达4000亿元[26] 金融服务新要素模式 - 2025年上半年杭州数字经济核心产业增加值达3245亿元，同比增长9.8%，占GDP比重28.7%[35] - 杭州首创数据知识产权证券化产品，完成全国首单数据知识产权跨境交易[32] - 杭州玉皇山南基金小镇整合165家省级持牌金融机构和17个百亿级国有投资平台[33] 地方特色金融服务模式 - 台州市金融服务信用信息共享平台汇集72万家市场主体的4.14亿条信用信息[41] - 台州小微企业信用保证基金年担保费率不超过0.75%，有效降低融资成本[41] - 截至2025年6月，台州市培育专精特新中小企业1014家，高新技术企业超2500家[42]