报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 重视生猪养殖行业“反内卷”进程，重点推荐优质猪企；进入7月，宠物食品行业中报预期陆续发酵，回调后建议积极关注和布局 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，沪深300上涨1.1%；个股涨幅前五名是生物股份（13.6%）、宏辉果蔬（13.0%）、瑞普生物（9.5%）、朗源股份（8.2%）、ST天山（7.3%）；跌幅前五名是*ST中基（-13.8%）、正虹科技（-11.1%）、保龄宝（-7.7%）、万辰集团（-6.9%）、湘佳股份（-6.1%） [3][4] - 建议重视生猪养殖行业“反内卷”，推荐养殖成本优秀的头部猪企；关注宠物食品行业国内业务中长期成长确定性，回调后积极布局；建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份、邦基科技、晓鸣股份、乖宝宠物、中宠股份 [3][4] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 7月20日全国外三元生猪均价14.39元/kg，周环比-2.0%；全国断奶仔猪销售均价为440元/头，周环比+1元/头 [3] - 本周全国生猪出栏均重128.83kg，较上周下降0.2kg（集团场均重继续下降0.2kg左右，散户均重上升） [3] - 2025Q2末全国能繁母猪存栏4043万头，较2025Q1小幅增加4万头；涌益咨询显示6月能繁母猪存栏环比+0.12%，增幅较5月显著收窄 [3] - 本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价1.25元/羽，周环比+54.3%；白羽肉毛鸡销售均价3.15元/kg，周环比+3.3%；鸡肉分割品销售均价为8420.4元/吨，周环比+0.2% [3] - 5 - 6月天猫、京东、抖音平台宠物食品合计销售额为58.3亿元，同比+6%；2025年1 - 6月累计销售额为149.1亿元，同比+12% [3] - 乖宝宠物5 - 6月合计GMV同比+39%，中宠股份同比+11%，佩蒂股份同比+3%，路斯股份同比-16% [3] - 25年1 - 5月共批签发疫苗9128批，同比+15.8% [3] 国外农产品期货价格 - 报告展示了CBOT稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价，NYBOT 11号糖、2号棉花期货结算价等相关数据图表 [30][33][34] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司的收盘价、总市值、申万EPS（元/股）、PE等估值数据 [37]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 军贸供需强烈共振，不断打开行业新格局，且预期催化不断，有望获得新进展；叠加阅兵和十五五规划对未来新方向展开预期，提升行业空间，军工行情持续上行 [5] - 军工基本面进入上行大周期，内需核心驱动力是军队建设，有望在百年建军后切入新军队建设周期，提升国内需求 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球军贸需求扩大，我国产品性能和供给能力获高度认可，需求与供给将强烈共振 [5] - 军工增长大周期有望提升行业估值，军贸重塑全球格局叠加国内建设大周期，打开军工大空间，“科技平权”获更多认可和更高估值 [5] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，如主机关注下一代装备、精确制导武器预计2025年开始初次增长阶段等 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨2.26%，中证军工龙头指数上涨3.68%，申万国防军工指数跑输创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [4][6] - 上周国防军工板块2.26%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第5位 [4][6] - 上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅为1.97% [4][6] - 上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为北化股份（23.37%）、应流股份（20.37%）、菲利华（15.98%）、中航沈飞（12.78%）、航天动力（11.37%）；涨幅排名后五的个股分别为长春一东（-9.36%）、融发核电（-6.6%）、彩虹股份（-6.14%）、国瑞科技（-5.02%）、银河电子（-4.66%） [4][6] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块PE - TTM为83.84，位于2014年1月至今估值分位71.57%，位于2019年1月至今估值分位最高位 [14] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的估值表，涵盖上、中、下游产业链各板块公司，展示了2024 - 2027年归母净利润及PE等数据 [21][24]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑 0.1%，申万化妆品指数下滑 0.9%，申万个护用品指数下滑 0.1% [3][4] - 模式创新推动轻医美逆势增长，新氧模式为医美赛道带来新动力，预计供给端创新带动行业复苏 [3][9] - 推荐化妆品、医美、电商代运营+自有品牌、婴童连锁等板块部分公司，建议关注部分公司 [3] 各部分总结 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025 年 7 月 11 日至 18 日申万美容护理指数下滑 0.1%，申万化妆品指数下滑 0.9%，申万个护用品指数下滑 0.1% [3][4] - 本周板块表现前三个股为中顺洁柔(+10.8%)、巨子生物(+6.1%)、延江股份(+2.7%)；后三为上美股份(-11.1%)、百亚股份(-4.3%)、丸美生物(-2.9%) [5] 本周行业观点 - 传统医美机构及项目消费增长乏力、成本高企、业绩瓶颈，新氧模式为医美赛道带来新增长动力，预计供给端创新带动行业复苏 [3][9] 近期重点关注 重点回顾 - 植物医生深耕中国美妆市场 30 年，2022 - 2024 年归母净利润年均复合增长率达 24.0%，品牌、渠道、运营、研发奠定优势壁垒，与可比公司相比规模潜力大、运营与财务能力较强 [10][12][13] - 林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，2022 - 2024 年营收从 6.91 亿元增至 12.1 亿元，净利润扭亏为盈至 1.87 亿元，具备产品矩阵、供应链、渠道网络优势 [14][15][17] 行业电商数据 - 展示部分重点国货品牌 2025 年 6 月抖音、淘系及淘系+抖音的 GMV 及同比变化，以及 25H1 累计 GMV 及同比变化 [18] 行业社零数据 - 2025 年 1 - 6 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，限额以上化妆品类零售额同比增长 2.9%，单 6 月化妆品零售额同比下滑 2.3%，预计 25H2 在去年同期低基数背景下增长提速 [21] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 美丽田园 2025 上半年收入不少于 14.5 亿元，同比增长至少 27%；净利润不少于 1.7 亿元，同比增长至少 35%，得益于商业模式优化和双轮驱动战略 [24] - 2025 年 7 月京东健康首个线下医美自营诊所在北京亦庄开业，电商巨头入局或带来行业变革，推动行业正规化与透明化 [27] - 2025 年 7 月 16 日拓新药业领投江苏仅三生物 Pre - A+轮数千万元融资，仅三生物实现高纯度麦角硫因规模化量产 [28] - 7 月 11 日美国 Apyx Medical 旗下 Renuvion®超能电浆微创紧肤技术正式登陆中国市场 [29] 近期重点上市公司公告 - 若羽臣 25H1 预计归母净利润 6300 万元 - 7800 万元，扣非净利润 6000 万元 - 7500 万元 [32] - 朗姿股份 25H1 预计实现归母净利润 2.2 亿元 - 2.6 亿元，25H1 扣非净利润预计 9000 万 - 1.3 亿元 [32] 欧睿行业数据 - 2024 年中国护肤品市场规模达 2712 亿元，同比下滑 3.7%，市占率前十榜单中国货与国际品牌五五开，预计 25 年国货市占率进一步提升 [32] - 2024 年彩妆市场规模 620 亿元，同比略增 0.4%，国货品牌整体稳步前进，毛戈平市占率大幅提升 [35] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第 31 位，展示巨子生物、爱美客等公司持股总市值及总量变化 [37] 解禁数据 - 截至 2025 年 12 月 31 日，敷尔佳 2025 年 8 月 1 日解禁 9.30 万股，稳健医疗 2025 年 9 月 16 日解禁 40661.4 万股 [40] 估值表 - 展示化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业部分公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级情况 [43]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年较快增长，今年大额 BD 交易频出推动行情向整体板块扩散，医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药等 [2] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 4.0%，同期上证指数上涨 0.7%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 1.8%，在 31 个申万一级子行业中排名第 2 [2][3] - 各二级板块涨跌幅为生物制品（+3.7%）、医疗服务（+3.1%）、化学制药（+6.9%）、医疗器械（+2.4%）、医药商业（+0.5%）、中药（+1.5%） [5] - 各三级板块涨跌幅为原料药（+7.0%）、化学制剂（+6.8%）、中药（+1.5%）、血液制品（+1.1%）、疫苗（+1.4%）、其他生物制品（+5.8%）、医疗设备（+1.8%）、医疗耗材（+3.0%）、体外诊断（+2.6%）、医药流通（+1.9%）、线下药店（-2.7%）、医疗研发外包（+4.3%）、医院（+0.4%） [2][5] - 当前医药板块整体估值 31.7 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 6 [2][5] 本周重点事件回顾 - 7 月 15 日第十一批国采启动报量，确定 55 个品种纳入集采报量范围，首次设 1 亿元年销售额准入门槛，24 个不足 1 亿元的品种被排除 [2][10] - 7 月 18 日禾元生物重组人白蛋白注射液(水稻)（HY1001）国内获批上市，用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）的治疗 [2][10] - 7 月 18 日济川药业联合征祥医药研发的 1 类创新药玛硒洛沙韦片（济可舒）国内获批上市，适用于既往健康的成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗 [2][10] - 7 月 18 日北芯生命以第五套标准科创板获批 IPO，其 2020 年核心产品血流储备分数（FFR）测量系统成中国首个获国家药监局批准的国产金标准 FFR 领域产品 [2][11] - 7 月 18 日诺泰生物因财务造假被罚 4740 万元，公司及相关责任人面临超 6000 万元罚款，股票 7 月 21 日起停牌，7 月 22 日复牌后实施其他风险警示，简称变更为"ST 诺泰" [2][11] 本周港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股涨幅排名靠前的有麦迪卫康（78%）、三叶草生物 - B（64%）、乐普生物 - B（62%）等 [13] - 美股涨幅排名靠前的有赛拉喜（252%）、INCANNEX HEALTHCARE（177%）、MEI PHARMA（120%）等 [13] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告列出迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司 2025/7/18 的收盘价、总市值，以及 2024A、2025E、2026E、2027E 的 EPS 和对应 PE [14][15]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [2] - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，东华科技；国企推荐四川路桥，安徽建工，关注新疆交建；民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际；国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [2] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -0.71%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [3] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+1.12%）、基建央企（+0.73%）、装饰幕墙（+0.18%），对应行业内三个公司时空科技（+17.83%）、中国电建（+3.18%）、海南发展（+9.65%）；年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+22.97%）、装饰幕墙（+16.23%）、基建民企（+15.84%），对应行业内三个公司大千生态（+83.63%）、ST 柯利达（+75.17 %）、诚邦股份（+85.96%） [2][6] - 个股中，周度涨幅前 5 名为时空科技（+17.83%）、汇通集团（+12.7%）、尤安设计（+12.35%）、海波重科（+9.92%）、华建集团（+9.75%），周度涨幅后 5 名的是美丽生态（-20.1%）、国晟科技（-18.44%）、重庆建工（-8.97%）、杭州园林（-8.97%）、霍普股份（-8.26%） [2][8][9] 行业及公司近况 行业主要变化 - 2025 年 1 - 6 月基础设施投资（全口径）同比 +8.9%，增速较 1 - 5 月 -1.5pct；2025 年 1 - 6 月房地产投资同比 -11.2%，开工同比 -20.0%，竣工同比 -14.8% [2][11] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [2][11] 重点公司主要变化 - 新疆交建 25H1 预计归属于上市公司的净利润为 2.05 到 3.05 亿元，同比上升 185.97% - 325.47% [2][14] - 浙江交科中标 G2531 杭州至上饶高速公路（杭淳开高速公路）杭州中环至浙赣界第 TJ01 - TJ05，总中标价为 42.22 亿元，占公司 2024 年营业收入 8.84% [2][14] - 部分公司有合同中标、股东减持、高层变动、新签合同额变化、净利润变化等情况，如四川路桥 25H1 新签合同金额累计约 722.40 亿元，较上年同期增长 22.20%；时空科技股东周蕾计划减持不超过公司总股本的 3%等 [15][16] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出了中国中铁、中国铁建、中国化学等多家公司的收盘价、EPS、市盈率 PE、归母净利润及增速等数据 [20]

报告核心观点 - 北证进入低波动快轮动周期，波动率持续走低与沪深关联性减弱，赚钱效应下降，打破弱平衡需新叙事，在此之前建议谨守北证核心成长资产 [6][12][13] 各部分总结 北证进入低波动快轮动周期的原因及应对思考 - 本周北证50逆市下跌0.16%，成交额环比上升1.31%，*ST、墨脱、PCB、重组等板块表现靠前，市场风格偏向大盘成长，北证近期持续疲弱 [6][11] - 北证波动率持续走低，与沪深关联性减弱，赚钱效应下降，市场陷入迷茫期，今年经历多个板块轮动周期后行业主线不清晰，投资者陷入迷茫，沪深主线难以惠及北证 [6][12] - 打破北证弱平衡需新叙事，关注7月底中央政治局会议等，建议谨守北证核心成长资产，如锦波生物等 [6][13] 50指数下跌，成交额环比增加 - 本周北证50下跌0.16%，北交所公司PE中值52.56倍环比上涨，周交易额1091.69亿元环比增加1.31%，截至周四两融余额59.53亿元较上周减少0.24亿元 [20] 北交所新股 - 本周北交所0只新股上市，截至2025年7月18日共有268家公司上市交易 [2][30] - 下周北交所审核计划为上会1家（泰凯英）、申购1家（鼎佳精密）、上市0家 [2][34] 本周重点公司行情回顾 个股涨跌幅 - 本周北交所个股中101只股票上涨，165只股票下跌，2只股票持平，涨跌比为0.61 [36] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）为*ST广道、佳合科技、万源通、五新隧装、春光智能；周跌幅前五（剔除本周新上市公司）为国源科技、同辉信息、大禹生物、艾能聚、志晟信息 [36] 周换手率前五 - 方盛股份、奔朗新材、*ST广道、中设咨询、广信科技周换手率较高 [44] 重要公告 - 多家公司发布重要公告，如海昇药业获CEP证书、通易航天发布员工持股计划、五新隧装推进股权交易等 [45][46][48] 本周要闻 - 2025年7月17日北交所拟于近期开展交易支持平台、固定收益平台内部测试，测试时间为7月19日，测试数据为模拟数据 [49] 本周新三板情况 - 截至2025年7月18日，新三板挂牌公司6061家，本周新挂牌3家公司，摘牌5家公司，其中创新层2326家，基础层3735家 [50] - 本周新三板新增计划融资0.00亿元，完成融资0.60亿元 [53]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 石化行业20年以上老旧产能有望退出，EIA上调今年油价预测，聚酯景气存在修复预期，炼化企业成本有改善预期，乙烷制乙烯路线盈利较好，油公司抵御油价下行风险能力较强，海上油服公司业绩有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - 本周思考：国家推动20年以上老旧化工装置改造，炼油、烯烃、长丝等板块老旧装置占比较高，淘汰老旧装置有望加快炼化、丙烯、长丝等行业景气修复 [5] - 投资观点：看好聚酯头部企业【桐昆股份】【万凯新材】，建议关注炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】【中国石油】，看好【卫星化学】，推荐股息率较高的【中国石油】【中国海油】，看好海上油服公司【中海油服】【海油工程】 [21] 上游板块 - Brent原油价格下跌：7月18日收盘，Brent原油期货收于69.28美元/桶，WTI期货价格收于67.34美元/桶；7月11日，美国商业原油库存下降，汽油库存增长，丙烷/丙烯库存增加，石油战略储备下降；炼油厂开工率下跌，原油及成品油净进口量下跌；7月18日，北美天然气价格上涨 [25][27][32] - 美国原油钻机数环比减少：7月11日，美国原油产量环比减少1万桶/天；7月18日，美国钻机数环比增加7台，采油钻机环比减少2台 [36][39] - 全球油服日费：截至7月17日，自升式平台部分水深日费环比持平或下跌，半潜式平台日费环比持平；自升式平台部分水深使用率环比持平，半潜式平台使用率环比上涨 [43] - 权威机构对全球原油市场的判断：OPEC预计2025、2026年全球经济增速分别为2.9%、3.1%，石油需求分别增长129、128万桶/天；IEA预计2025、2026年全球石油需求分别增加70、72万桶/天；EIA预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料消费量分别增加80、105万桶/天，产量分别增加181、111万桶/天 [49][51][54] 炼化板块 - 炼油产业链：6月国内炼油下游主要产品对应原油的价差月环比下跌，同比上涨；7月18日当周新加坡炼油主要产品综合价差上涨，美国汽油RBOB与WTI原油价差下跌 [57][59][63] - 烯烃产业链：7月16日，东北亚乙烯价格持平，产量上涨；7月18日当周石脑油裂解乙烯综合价差、乙烯与石脑油价差上涨；7月16日，东北亚丙烯价格下跌，国内环氧丙烷市场震荡后回稳，华东PP粉料市场现货下行；7月18日当周丙烯与丙烷价差上涨，丙烯酸与丙烯价差下跌，环氧丙烷与丙烯价差上涨，丁二烯与石脑油价差下跌 [65][73][75] - 民营大炼化产品价差：展示了布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差的关系 [87][92] 聚酯产业链 - PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌：截至7月17日，亚洲PX市场收盘价格下跌，7月16日，中国PX、亚洲平均开工率分别为83.16%、73.8%；7月18日当周PX与石脑油价差下跌；7月17日，华东地区PTA现货市场周均价下跌，产量上涨，下游聚酯周产量上涨；7月18日当周PTA - 0.66*PX价差上涨；7月18日当周涤纶长丝POY价差下跌 [91][96][100]

报告行业投资评级 - 看好保险行业 [3] 报告的核心观点 - 预计1H25 A股上市险企合计归母净利润同比增长12.1%至1926.25亿元，增速较1Q25提升10.7pct [3] - 预计1H25上市险企NBV增速亮眼，分红险产品推进成效超预期 [4] - 低基数下，预计1H25财险COR延续同比改善趋势 [5] - 权益市场同比改善，长端利率下行有望缓解1Q25 FVTPL债券公允价值下行压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 归母净利润 - 预计1H25归母净利润表现：中国人保同比增长34.1%、中国人寿同比增长32.5%、新华保险同比增长26.0%、中国太保同比增长5.1%、中国平安同比下降4.7% [3] 人身险 - 预计1H25上市险企NBV增速表现：新华保险同比增长50.1%、中国人保同比增长40.6%、中国平安同比增长39.9%、中国太保同比增长29.5%、中国人寿同比增长10.9% [4] - 2024年以来上市险企将分红险转型上升至战略层面，中国太平、中国人寿分红险产品占比显著超出预期，转型进程超预期 [4] 财险 - 1 - 5M25财险公司原保险保费收入达7805亿元，同比增长5.2%，赔款支出金额为4255亿元，同比下降2.3% [5] - 1H25自然灾害造成的直接经济损失为541.1亿元，同比下降41.9% [5] - 预计1H25上市险企COR表现：中国财险94.7%（同比下降1.5pct）、中国太保96.4%（同比下降0.7pct）、中国平安97.3%（同比下降0.5pct） [5] 投资端 - 2Q25沪深300指数/中证800指数/中证红利指数分别上涨1.3%/1.2%/0.0%，较2Q24表现分别提升3.4pct/4.5pct/0.5pct [6] - 2Q25港股表现较为波动，恒生指数/恒生科技指数分别上涨4.1%/下降1.7%，较2Q24表现分别下降3.0pct/3.9pct [6] - 截至6月30日，10年期国债到期收益率为1.65%，较3月末/24年末水平分别下降16.6bps/2.8bps [6] 投资分析意见 - 预定利率有望于Q3再次下调，带动新增负债成本优化，缓解利差损隐忧对估值的压制，持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国太保、众安在线、中国人保（H）、中国平安 [6] 重点公司估值 |股票代码|证券简称|收盘价|合并总市值|流通市值|25E PEV|PE(TTM）|PB（LF）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |601628.SH|中国人寿|40.23|9,710|8,377|0.74|9.88|2.19| |601318.SH|中国平安|57.07|9,728|6,142|0.69|8.89|1.14| |601601.SH|中国太保|37.09|3,286|2,539|0.58|8.33|1.41| |601336.SH|新华保险|61.80|1,704|1,289|0.69|7.10|2.41| |601319.SH|中国人保|8.39|3,431|2,978|-|7.94|1.33| |2328.HK|中国财险|15.46|3,439|1,067|-|9.90|1.23| |1299.HK|友邦保险|68.80|7,313|7,313|1.28|13.78|2.33| |6060.HK|众安在线|19.56|330|320|-|50.57|1.46| |0966.HK|中国太平|16.22|583|583|0.27|7.84|0.82| |2628.HK|中国人寿|19.66|10,659|1,463|0.34|4.46|1.01| |2318.HK|中国平安|52.85|10,679|3,936|0.60|7.60|0.96| |2601.HK|中国太保|29.55|3,607|820|0.43|6.13|0.90| |1336.HK|新华保险|44.05|1,870|456|0.46|4.67|1.32| |1339.HK|中国人保|5.69|3,766|497|-|5.04|0.87| |6963.HK|阳光保险|3.66|421|127|0.31|7.15|0.63| [9]

特朗普解雇鲍威尔相关问题 - 美联储总部大楼翻新超支或成特朗普解雇鲍威尔依据，7月16 - 17日股债汇“三杀”或定价其失去“独立性”[89][19] - 特朗普解雇鲍威尔一是为低利率刺激经济积累政治资本，二是缓解财政付息压力，2025年6月财政利息支出占财政支出16.9%[91][30] - 特朗普须证明鲍威尔“渎职”才能解雇，鲍威尔有权诉讼和申请禁令，副主席杰斐逊将代理主席[91] - 鲍威尔完成任期决心坚定，但历史上有主席因政治压力提前辞职[36][40] - 下任联储主席提名流程受特朗普是否解雇及解除职位影响，若解雇流程可能加速[42][49] - 沃什、哈赛特、贝森特是热门候选人，截止7月19日沃什被提名概率23%最高[51] 海外大类资产与事件 - 当周发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数上涨，美元指数上涨0.6%至98.46[95][111] - 美国或提高对欧盟关税至30%，对巴西发起301调查，与印尼达成贸易协定[133] - 日本参议院选举，市场担忧财政扩张，国债收益率上升[135] 美国经济数据 - 6月核心CPI环比0.2%弱于预期，零售环比0.6%强于预期[145][149] - 截止7月12日当周，失业金初申领人数22.1万人低于预期[152]