报告核心观点 - 债券ETF的二级市场价格与单位资产净值之间存在差异，形成升贴水率，该指标受债券变现效率、产品设计和市场情绪等多重因素影响 [2][14] - 升贴水率对二级市场交易具有指导意义，可用于单产品中长期买卖点选择及跟踪相同指数产品的横向优选 [2][29] - 债券ETF一二级市场套利存在理论可能，但受资金门槛、债券交易效率、流动性等现实因素制约，需折溢价水平足够高才能有效实施 [2][35] 债券ETF的折溢价率与升贴水率 - 大多数债券ETF不要求公布IOPV（基金份额参考净值），因此主要使用升贴水率而非折溢价率，目前仅有7个产品公布IOPV [2][9] - 升贴水率计算公式为（收盘价-单位净值）/单位净值*100%，而折溢价率计算依赖IOPV实时价 [6] - 债券ETF单位资产净值采用第三方估值基准服务机构的估值全价，但由于债券市场成交不活跃，二级市场真实成交价与估值价存在差异 [14] 债券ETF升贴水率的影响因素 - 理论上级市场价格应围绕单位资产净值波动，但实际大部分品种呈现贴水状态，升贴水率合理水平与债券变现效率直接相关 [2][14] - 升水显著状态反映投资者看好品种配置价值，供不应求，如做市信用债ETF上市初期升水，近一周、近一月、近三月平均升贴水率分别为-29bp、-26bp、-27bp [17] - 贴水显著状态多受风险事件影响，投资者急于变现导致供过于求，如城投债ETF在2022年末债市急跌时出现显著贴水 [18] - 申赎模式影响升贴水率，实物申赎型产品因套利不确定性和成本较高，贴水程度更深，如实物申赎科创债ETF普遍存在15-20bp贴水，全现金申赎产品贴水不足1bp [25][33] 升贴水率对二级市场交易的指导意义 - 单产品买卖点选择：升贴水率可指导中长期"低买高卖"，但需判断趋势方向，日内T+0交易价值有限，如城投债ETF历史大贴水后均迎来反弹 [29] - 同类产品横向优选：过高贴水或升水反映短期市场情绪和流动性风险，应优先选择升贴水率偏离幅度小、波动较小的产品，如科创债ETF中全现金申赎产品贴水率更稳定 [29][33] - 产品优选标准包括升贴水率合理范围、偏离净值程度低、波动小、规模适中、成交额高，如中银上证科创债ETF和广发深证基准做市信用债ETF [33] 债券ETF一二级市场套利机制及可能性 - 套利核心在于一二级市场价差，折价套利为二级市场买入后一级市场赎回，溢价套利为一级市场申购后二级市场卖出 [35] - 套利现实约束包括资金门槛（最小申赎单位20万至1000万元）、债券交易效率（现券交易最小申报数量10万元起）、流动性分布不均、申赎费用（最高0.5%）等 [35][36][38][44] - 现金申赎模式中，退补和可以两类成分券的替代金额不固定，申赎成本存在不确定性，补券效率主流为T+2日 [45][46] - 适合套利的产品类型：实物申赎型适合升水套利，重点考虑底层债券流动性强、成分券数量少的产品如30年国债ETF；全现金申赎型对升贴水套利均适用，但价差通常较小；利率债品种因资本利得方向易判断更受青睐 [53]

新股发行与市场表现 - 2025年11月A股发行新股10只，合计募资205亿元，环比增加34%[7][9] - 沪深市场发行6只询价新股，合计募资197亿元，环比增加34%，平均募资率94%[4][10] - 新股首日收盘平均涨幅为208%，维持零破发，其中科创板、创业板新股首日平均涨幅分别为311%、225%[4][32][33] - 网下限售部分解禁平均涨幅为81%，首发战配解禁平均涨幅为228%[4][42][44] 网下申购与中签率 - 科创板网下询价参与产品数达8150户，创年内新高，较6月增加32%，A/B类平均中签率摊薄至0.0256%/0.0253%[4][18][21] - 创业板A/B类配售对象网下中签率均为0.0247%，较9月分别提升5%/26%[4][19][21] - 深市主板A/B类配售对象网下中签率分别为0.0183%/0.0173%，较9月分别提升61%/53%[4][19][21] - 未盈利新股摩尔线程吸引7766户产品参与询价，较首批未盈利科创板增加16%，78%的A类产品选择A1档，较首批增加35个百分点[4][23][25] 北交所市场动态 - 北交所新股网上中签门槛回落至平均397万元，环比下降25%，网上中签率降至0.02%[4][26][30] - 北交所新股首日收盘涨幅平均471%，环比增加207个百分点[4][45][49] - 2025年1-11月，1000万资金参与北交所网上打新累计收益率为2.48%[4][47][49] IPO审核与项目储备 - 沪深市场"受理-发行"周期平均482天，环比缩短39%[4][53] - 2025年11月全A新增受理8个IPO项目，环比增加3个，同期5个项目终止[55][56] - 截至2025年11月底，A股正常待审待发项目共279个，合计拟募资2555亿元，其中沪深存量111个项目拟募资1894亿元[4][55][56] - 沪深市场11个注册生效项目平均拟募资11.52亿元，皆为盈利新股[4][56][57]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3914点，单日上涨0.65%，近一月累计上涨2.01% [1] - 深证综指收盘2479点，单日上涨1.02%，近一月累计上涨3.68% [1] - 中盘指数表现突出，近六个月累计涨幅达27.08%，超越大盘指数（19.55%）和小盘指数（23.64%）[1] - 通信设备行业涨幅显著，近六个月累计上涨120.4%，近一月上涨5.55% [1] - 工业金属行业近六个月上涨66.19%，电子化学品Ⅱ行业同期上涨37.7% [1] - 专业连锁Ⅱ行业单日上涨4.36%，但近六个月下跌4.93% [1] - 养殖业单日下跌1.4%，互联网电商近一月下跌3.68% [1] 2026年互联网传媒投资策略 - AI云进入资本支出扩张第二年，投资重点转向关注AI投入回报率，资本支出/经营现金流成为关键指标 [2][11] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，2025年AI广告已实现规模化，AI视频工具货币化刚起步 [11] - 国内大厂计划将chatbot升级为ToC应用生态，通过广告交易等流量变现方式实现商业化 [11] - 悦己消费领域经过调整后，2026年业绩持续性成为关键，游戏行业Z世代占比达65%带来结构性机会 [11] - 视频行业政策底已确立，经营拐点待确认，IP深度开发决定变现空间 [11] - 重点推荐公司包括阿里巴巴、百度、金山云、腾讯控股、哔哩哔哩、美图公司等 [11] 转债市场分析 - 转债市场加权剩余期限缩短至2.53年，剩余期限2年以内的转债余额占比逼近40% [3][10] - 若发行量不显著放量，每自然年度转债加权剩余期限将缩减0.6年，预计2026年底将降至2.0年左右 [3][10] - 平衡型转债剩余期限进入2年以内时估值开始衰减，不足1年时衰减速度明显加快 [10] - 偏债型转债纯债溢价率估值随时间单调下行，剩余期限进入2年以内时衰减加速 [12] - 临期转债中29%通过强赎退市，23%通过到期退市，48%仍处于剩余期限1年以内的未退市状态 [13] 恒勃股份深度分析 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.78亿元、2.07亿元，同比增速16.2%、16.8%、16.2% [3][13] - 当前市盈率为68倍（2025年）、58倍（2026年）、50倍（2027年）[3][13] - 作为进气系统头部供应商，覆盖汽车、摩托车和通用机械领域，毛利率约30%，净利率约15% [13] - 2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元 [13] - 布局PEEK材料在人形机器人应用，单台机器人用量预计可达5kg以上 [13] - 给予2026年可比公司平均71倍PE，目标市值126亿元，上涨空间22% [3][13] 2026年出海展望 - 2024年A股上市公司境外收入增速10.1%，明显高于整体营收增速（-0.8%）[15] - 境外毛利占比从2021年23.6%提升至2024年29.5% [15] - 汽车行业出海从"整车出口"转向"海外本地化生产"，东南亚成为出海"桥头堡" [15] - 家用电器头部企业凭借全球品牌矩阵与本土化供应链建立竞争壁垒 [15] - 轻工制造企业通过海外产能布局规避贸易风险，向自主品牌出海转型 [15] - 医药行业创新药出海进入成果兑现期，多款产品在欧美市场获批放量 [15] 外骨骼机器人产业 - 外骨骼机器人具备场景清晰、需求明确、技术相对简单等特点 [18] - 应用终端呈现从专业领域向大众市场延伸趋势 [18] - 中期潜在市场规模预计为195亿元 [18] - 核心工作原理是构建"感知-处理-驱动-反馈"闭环，实现人机协同运动 [18] - 国内相关公司包括探路者、精功科技、振江股份等 [18] 人形机器人技术进展 - Google DeepMind加大机器人布局，聘请波士顿动力前CTO担任硬件工程副总裁 [21] - 推出Gemini Robotics 1.5系统，由协调器和动作模型协同工作 [21] - 具备运动迁移、思考再行动、推理升级三大技术创新 [21] - 多形态和多任务泛化能力明显优于其他同类模型 [21] - 机器人主机厂商及相关产业链将直接受益 [22]

投资评级与市场定位 - 纳百川AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分的22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于总分的36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][5][6] 核心业务亮点与市场地位 - 公司在液冷板细分赛道领先，是宁德时代的战略供应商，24年市占率约为12.16%[2][6] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓了储能热管理市场[2][6] - 具备从CTM小模组到大型储能设备液冷板的大批量工业化生产能力，服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][6][7] - 储能热管理产品已成为重要增长点，22-24年收入从0.36亿元提升至3.37亿元，22-24年复合增长率达204%[2][8] - 正积极拓展海外及新客户，已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源、小米汽车等进行协商谈判[2][6][7] 行业成长机遇与公司战略 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达到145/96亿元，较22年分别增长95.95%/104.26%[2][10] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，21-30年复合增长率为25%[2][10] - 全球储能需求快速增长，预计25年全球储能电池出货量约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][10] - 公司具备高效产品开发效率，持续进行产品迭代，着手研发10C快充电池解决方案，并推进动力电池轻量化[2][11][13] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目将续建30万套/年电池箱体产能，推动公司向液冷板与箱体一体化产品转变[2][13][26][27] 财务表现与可比公司比较 - 22-24年公司营收分别为10.31/11.36/14.37亿元，复合增长率为18.07%；归母净利润分别为1.13/0.98/0.95亿元，复合增长率为-8.23%，净利润受行业价格下行及新产能利用率不足影响而下滑[2][17] - 22-24年公司综合毛利率持续下滑，分别为21.79%/19.15%/17.36%，且低于可比公司均值[2][18] - 22-24年研发支出占营收比重分别为3.30%/3.87%/3.77%，低于可比公司[19] - 22-24年经营性现金流净额分别为0.20/1.11/0.39亿元，净现比分别为0.16/1.15/0.43，22年与24年净现比较低主要因应收款项融资规模增加[2][22] - 截至2025年11月28日，可比公司市盈率平均为56倍，所属汽车制造业近一个月静态市盈率为28.90倍[2][17] 产能与募投项目 - 22年公司核心产品电池液冷板的产能利用率为102.11%，23年以来产能利用率持续保持在80%以上[26] - 募投项目纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）总投资57,940.04万元，建设期2年，静态投资回收期7.06年[28] - 该项目现已形成约118万套/年的电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能[13][27]

区域金融中心模式 - 上海作为全球金融中心，截至2024年底拥有持牌金融机构1782家，其中外资金融机构占三分之一[10] - 注册在上海陆家嘴的公募基金管理规模超过20万亿元，占全国三分之一以上[10] - 2024年上海地区生产总值突破5.3万亿元，其中三大先导产业规模达1.8万亿元[11] 科技产业金融循环模式 - 深圳社会研发投入强度在2024年达到6.46%，国家高新技术企业超过2.5万家[19] - 深圳政府引导基金累计支持超8000个产业项目，培育超1500家专精特新企业，近600家企业上市[17] - 深圳政府投资基金最高让利比例可达100%，形成政府引导、市场运作机制[17] 政府投行招商模式 - 中国地方政府引导基金总规模已突破3.35万亿元[21] - 合肥市政府基金设立分层次风险容忍机制，最高容忍亏损比例达15%至50%[26] - 合肥市设立总规模200亿元政府引导母基金，创投城市计划链接基金总规模达4000亿元[26] 金融服务新要素模式 - 2025年上半年杭州数字经济核心产业增加值达3245亿元，同比增长9.8%，占GDP比重28.7%[35] - 杭州首创数据知识产权证券化产品，完成全国首单数据知识产权跨境交易[32] - 杭州玉皇山南基金小镇整合165家省级持牌金融机构和17个百亿级国有投资平台[33] 地方特色金融服务模式 - 台州市金融服务信用信息共享平台汇集72万家市场主体的4.14亿条信用信息[41] - 台州小微企业信用保证基金年担保费率不超过0.75%，有效降低融资成本[41] - 截至2025年6月，台州市培育专精特新中小企业1014家，高新技术企业超2500家[42]

市场审核与项目动态 - 新增定增项目16宗环比增加4宗其中竞价项目12宗[5][8] - 终止项目11宗环比增加3宗发审委通过16宗环比持平证监会通过8宗环比增加6宗[5][8] - 正常待审项目共621个已获通过待发项目69宗环比增加2宗其中竞价项目45宗[5][8] - 过审项目平均审核周期为339天环比延长29天过会率为100%[18] 发行与募资情况 - 上市定增项目5宗环比增加2宗募资总额100.99亿元环比激增1185.15%但仍处近两月低位[5][34] - 竞价项目募资率降至87.54%环比减少12.46个百分点募足率为50%[5][34] - 竞价项目平均基准折价率为19.84%环比上升5.50个百分点市价折价率均值为13.62%环比下降8.32个百分点[5][34] 解禁收益表现 - 竞价解禁项目4宗绝对收益率均值77.36%环比上升55.80个百分点超额收益率均值73.78%环比上升96.03个百分点[5][45] - 定价解禁项目5宗绝对收益率均值127.48%环比上升35.15个百分点超额收益率均值125.75%环比上升46.38个百分点解禁胜率100%[5][52] - 竞价解禁项目平均市价折价率为16.62%环比上升5.57个百分点[5][46] 行业与个股贡献 - 竞价解禁期间申万一级行业涨幅均值10.84%环比下降34.67个百分点基础化工涨21.73%汽车超10%食品饮料跌5.92%[5][46] - 竞价解禁期间个股涨幅均值53.17%环比上升45.38个百分点晶华新材涨183.79%华统股份跌16.09%[5][46] - 定价解禁期间行业涨幅均值4.85%环比下降10.76个百分点个股涨幅均值67.04%环比上升18.24个百分点[52]

投资评级与申购策略 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][7] - 中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][7] 核心业务亮点 - 公司是液冷板细分赛道领先企业，是宁德时代的战略供应商，2024年市占率约为12.16%[2][8] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓储能热管理市场[2][8] - 储能热管理产品收入从2022年0.36亿元提升至2024年3.37亿元，2022-2024年复合增长率达204%[2][11] - 服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][9] - 已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源等海外客户协商谈判，同时正与小米汽车开展商务谈判[2][8][9] 行业成长机遇与公司产能规划 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达145/96亿元，较2022年分别增长95.95%/104.26%[2][13] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，2021-2030年复合增长率25%[2][13] - 2025年全球储能电池出货量预计约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][14] - 公司具备高效产品开发效率，曾用210天完成原定340天的奔驰EQ平台电池液冷板产品开发，并持续迭代技术，着手研发10C快充电池解决方案[2][14][16] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目已形成约118万套/年电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能，将续建30万套/年电池箱体产能[16][32] 财务表现与可比公司比较 - 2022-2024年营收分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元，复合增长率18.07%；归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元，复合增长率-8.23%[2][20] - 营收和净利润规模低于可比公司三花智控、银轮股份[2][20] - 2022-2024年综合毛利率持续下滑，分别为21.79%、19.15%、17.36%，且低于可比公司均值[2][21] - 研发支出占营收比重分别为3.30%、3.87%、3.77%，低于可比公司[22] - 2022-2024年经营性现金流净额分别为0.20亿元、1.11亿元、0.39亿元，净现比分别为0.16、1.15、0.43，整体较低[2][26] - 资产负债率分别为65.93%、65.18%、66.80%，较为稳定[27]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司1H FY2025/26业绩低于预期，归母净利润同比下跌24.2%至13.34亿港元，主要受新增接驳用户减少及工业用气增速下滑影响 [6] - 公司自由现金流创历史新高，达26.0亿港元，同比增长17.2% [6] - 展望下半财年，在低基数及国际LNG供需走宽背景下，销气增速有望反弹，成本改善有望提振销气毛差 [6] - 接驳业务对利润贡献持续下降，增值业务与综合能源业务保持稳健成长，为公司贡献新增量 [6] - 考虑到上半财年业绩，下调2025/26-2027/28财年归母净利润预测至32.64、37.70、41.92亿港元 [6] 财务表现与预测 - 1H FY2025/26营业收入为344.81亿港元，同比下降1.8% [6] - 2025/26E营业收入预测为763.68亿港元，同比下降3.6% [5] - 2025/26E归母净利润预测为32.64亿港元，同比增长0.4% [5] - 2026/27E归母净利润预测为37.70亿港元，同比增长15.5% [5] - 2027/28E归母净利润预测为41.92亿港元，同比增长11.2% [5] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为14、12、11倍 [6] 天然气销售业务 - 1H FY2025/26天然气售气量174.1亿m³，同比增长1.7% [6] - 城镇燃气销气量91.9亿m³，同比下跌1.5%，主要受工商业用气需求下滑拖累 [6] - 管输与贸易气量82.2亿m³，同比提升5.4% [6] - 零售气毛差为0.58元/m³，同比下跌0.01元/m³ [6] - 公司维持全财年0.55元/m³毛差目标，相较2024/25财年有0.01元/m³提升空间 [6] 接驳业务 - 1H FY2025/26新增居民用户67.63万户，同比下滑25.2% [6] - 新楼接驳用户占比达67.9%，同比增长1.1个百分点 [6] - 接驳及工程业务合计税前利润占公司全部业务分部利润总额的16.0% [6] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户 [6] 增值业务与综合能源 - 1H FY2025/26增值业务收入达20.2亿港元，同比增长0.3%，经营利润10.2亿港元，同比增长1.3% [6] - 工商业用户侧储能达617.7MWh，同比高增693.5% [6] - 售电量35.3亿度，同比高增25.5% [6] - 绿证交易量同比高增709% [6] 现金流与融资成本 - 1H FY2025/26自由现金流26.0亿港元，同比提升17% [6] - 1H FY2025/26公司融资成本下降至3.39%，较FY2024/25下降0.45个百分点 [6] 股息政策 - 公司拟派中期股息每股0.15港元，同比持平 [6] - 公司派息政策稳定，股息率位居行业前列 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖恒勃股份，给予“买入”评级 [5] - 基于科技+国央企改革两条主线，推荐多个汽车产业链公司 [2] 核心观点 恒勃股份 - 公司是进气系统头部供应商，传统主业盈利亮眼，保持约30%毛利率、15%净利率 [2] - 通过内生外延多线布局，拓展热管理系统、摩托车智能仪表、PEEK材料及汽车内饰件等新业务，打开新成长曲线 [2][4] - 人形机器人PEEK前景广阔，预计单台机器人用量可达5kg甚至更高；公司与DMI合资实现聚合、改性、注塑一体化全产业链布局，有望随头部机器人客户放量 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.52/1.78/2.07亿元，同比增速16.2%/16.8%/16.2%；给予2026年可比公司平均71倍PE，对应目标市值126亿元，有22%上涨空间 [5] 零跑Lafa5 - Lafa5以明确定位和升级配置切入10万级纯电轿跑市场，提供515km和605km续航的5款车型，限时售价9.28-11.68万元 [2][7] - 车型旨在破解“低价难兼顾颜值、性能与智能”的行业痛点，实现20万级配置向10万级下沉，面向Z世代年轻用户 [2][7] - Lafa5承担零跑品牌规模化与全球化战略使命；零跑2025年盈利持续为正、销量提前突破50万台，2026年目标冲击百万销量 [2][7] - 车型在外观、智能、续航和安全等方面综合投入，采用宽体低趴轿跑设计，搭载8295P座舱芯片、激光雷达等27个感知硬件，支持端到端高速和通勤领航 [8][9] 行业投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利、小鹏 [2] - 智能化趋势：关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合：推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2]

报告投资评级 - 报告对商贸零售行业持积极看法，看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，以及受益于金价上行的黄金珠宝品牌等多个细分领域 [2][45] 报告核心观点 - 全球AI技术迭代正从“规模竞争”全面迈向“可执行能力竞争”，海外大模型从“内容生成”向“任务执行”过渡，多模态协同成为关键突破方向 [2][5] - 谷歌发布Gemini 3系列大模型，在数学推理、代码生成、跨模态理解等维度性能大幅提升，其图像模型Nano Pro首次实现专业级视觉内容生成，有望在零售营销体系中形成结构性降本增效 [2][5][7] - 阿里巴巴整合AI产品体系为“干问”品牌，干问App公测一周下载量突破1000万次，定位从“对话助手”升级为“AI智能体”，旨在与阿里电商生态深度联动，成为新一代统一入口 [2][14][17][21] - 当前AI技术迭代更注重实用性与场景落地，AI全栈能力与多模态协同正成为竞争关键 [2][45] 本周核心观点总结 - 谷歌Gemini 3在GSM8K、MATH、MMMU等关键测试集表现位居前列，其“人类终极考试（无工具）”成绩达37.5%，在“AIME 2025（支持代码执行）”中达到100.0% [5][6] - Gemini 3的Nano Pro图像模型在高清文字渲染、4K信息图生成等方面较上一代大幅提升，解决了“AI图中文字错误、不连贯”等痛点 [2][7] - 阿里干问App上线后迅速登上App Store效率App免费榜第二，公测首周下载量突破1000万次，用户可在同一入口体验Qwen3-Max、联网搜索、多模态问答等跨场景能力 [2][14][15] 本周行业行情回顾总结 - 在2025年11月24日至11月28日期间，商贸零售指数增长3.45%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [1][24] - 社会服务指数增长3.92%，跑赢沪深300指数2.28个百分点，在申万一级行业中排名第6位 [1][24] - 商贸零售板块周涨幅前三的个股为茂业商业（+51.11%）、广百股份（+18.72%）、三江购物（+18.66%） [30][34] - 社会服务板块周涨幅前三的个股为君亭酒店（+22.65%）、西安饮食（+7.96%）、全聚德（+7.17%） [31][36] 行业大事回顾总结 - 阿里巴巴旗下1688平台推出跨境电商AI智能体“遨虾”，通过“AI+供应链”模式为跨境创业者提供选品决策、工厂寻源等服务，其选品能力接近人类买手中排名前20%的水平 [41][42] - 美团多地上线骑手公寓，预计五年总投入100亿元，公司承担首批公寓的水电暖及网络费用 [41] - 宋城演艺拟以9.63亿元现金收购关联资产，使杭州宋城景区从67亩扩容至约200亩，打造“超级演艺公园” [42] - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，“零关税”清单将扩大至约6600个商品，企业进口设备可节省约20%税收成本 [42] 行业重点公司估值总结 - 电商板块重点公司中，阿里巴巴市值3753亿元，2025年预测PE为26倍；京东市值475亿元，2025年预测PE为11倍；拼多多市值1648亿元，2025年预测PE为11倍 [44] - 黄金珠宝板块重点公司中，老铺黄金市值1186亿元，2025年预测PE为24倍；老凤祥市值234亿元，2025年预测PE为15倍；周大生市值141亿元，2025年预测PE为13倍 [45] - 超市百货板块重点公司中，永辉超市市值368亿元，2024年每股收益为-0.16元；重庆百货市值121亿元，2025年预测PE为9倍 [44][45]