报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 未来两至三个月整车板块投资机会聚焦“反内卷”背景下的结构性变化，政策遏制恶性价格竞争、鼓励优质供给，中低端市场受约束，中高端企业有望受益 [3][4] - 理想、小米、江淮是值得重点关注的代表，优质产品具备打破降价预期、打开新增市场的能力 [3][4] - 中低端市场虽承压，但仍有结构性机会，新能源车后续正面催化有限，燃油车预期有望修复，港股长城估值 7 - 9 倍配合新车周期有弹性，比亚迪与吉利或形成此消彼长交易结构，上汽华为赋能 SUV 车型将发布且 PB 仅 0.7 倍具备配置价值 [3][4] - 零部件领域可关注海外成长和科技主题两条主线，海外成长建议关注敏实，科技主题关注智驾激光雷达机会和机器人领域，机器人板块建议关注福达 [3][5] - 基于科技 + 国央企改革两条主线给出投资分析意见，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏等，关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达等，国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份等，推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份等 [3] 根据相关目录分别进行总结 整车板块 - 投资机会聚焦“反内卷”背景下结构性变化，中低端市场受约束，中高端企业有望受益 [3][4] - 理想、小米、江淮值得关注，优质产品能打开新增市场 [3][4] - 中低端市场有结构性机会，新能源车后续催化有限，燃油车预期修复，港股长城有弹性，比亚迪与吉利适合配对交易，上汽有配置价值 [3][4] 零部件领域 - 关注海外成长和科技主题两条主线，海外成长关注敏实，科技主题关注智驾激光雷达和机器人领域，机器人板块关注福达 [3][5] 投资分析意见 - 基于科技 + 国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、国央企整合相关企业以及具备特定能力的零部件企业 [3] 汽车行业重点公司估值情况 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PB（LF）|归母净利润（亿元）（2024A、2025E、2026E）|归母净利润增速（2024A、2025E、2026E）|PE（2024A、2025E、2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600104.SH|上汽集团|17.75|2055|0.7|16.7、104.9、120.0|-88%、529%、14%|123、20、17| |000625.SZ|长安汽车|12.74|1263|1.6|73.2、84.3、111.0|-35%、15%、32%|17、15、11| |002594.SZ|比亚迪|318.49|17500|8.0|402.5、543.4、636.2|34%、35%、17%|43、32、28| |601633.SH|长城汽车|21.66|1854|2.3|126.9、128.4、150.6|81%、1%、17%|15、14、12| |601127.SH|赛力斯|130.03|2124|9.9|59.5、87.3、111.3|343%、47%、27%|36、24、19| |0175.HK|吉利汽车|16.37|1651|1.9|164.9、129.4、158.0|219%、 - 22%、22%|10、13、10| |9866.HK|蔚来 - SW|29.46|658| - | - 184.0、 - 226.6、 - 135.9、 - 91.0| - 7%、40%、33%| - 、 - 、 - | |9868.HK|小鹏汽车 - SW|62.70|1195|4.0| - 57.9、4.4、28.3|44%、108%、545%| - 、272、42| |9863.HK|零跑汽车|53.37|714|7.3| - 28.2、1.6、17.5|33%、105%、1030%| - 、460、41| |2015.HK|理想汽车 - W|101.55|2174|3.1|80.3、115.6、150.0| - 31%、44%、30%|27、19、14| |600741.SH|华域汽车|18.54|585|0.9|66.9、69.9、75.6| - 7%、4%、8%|9、8、8| |002126.SZ|银轮股份|23.15|193|3.1|7.8、10.7、13.5|28%、36%、26%|25、18、14| |601799.SH|星宇股份|121.12|346|3.4|14.1、18.2、22.2|28%、29%、22%|25、19、16| |600660.SH|福耀玻璃|56.71|1480|4.3|75.0、88.3、99.1|33%、18%、12%|20、17、15| |603179.SH|新泉股份|44.14|215|3.9|9.8、14.8、19.6|21%、51%、33%|22、15、11| |603786.SH|科博达|55.17|223|4.3|7.7、11.1、13.9|27%、44%、25%|29、20、16| |300681.SZ|英搏尔|27.41|72|2.9|0.7、1.1、1.9| - 14%、56%、68%|102、65、39| |688162.SH|巨一科技|27.37|38|1.6|0.2、1.5、2.1|110%、608%、38%|176、25、18| |002920.SZ|德赛西威|101.62|564|5.8|20.0、26.7、33.1|30%、33%、24%|28、21、17| |600933.SH|爱柯迪|15.88|156|1.9|9.4、12.2、14.8|3%、30%、21%|17、13、11| |300258.SZ|精锻科技|12.83|70|1.8|1.6、2.0、2.4| - 33%、23%、24%|44、36、29| |603997.SH|继峰股份|12.33|156|3.2| - 5.7、6.3、11.1| - 378%、210%、77%| - 、25、14| |601689.SH|拓普集团|44.61|775|3.6|30.0、36.4、45.2|40%、21%、24%|26、21、17| |603305.SH|旭升集团|13.26|126|2.0|4.2、9.3、10.7| - 42%、124%、15%|30、14、12| |688326.SH|经纬恒润|85.22|102|2.6| - 5.5、0.3、1.8| - 153%、105%、525%| - 、365、58| |603197.SH|保隆科技|38.80|83|2.6|3.0、5.9、8.0| - 20%、96%、34%|28、14、10| |600699.SH|均胜电子|17.38|245|1.8|9.6、16.1、17.8| - 11%、67%、11%|25、15、14| |603166.SH|福达股份|15.24|98|4.1|1.9、3.1、4.1|79%、68%、33%|53、32、24| |002472.SZ|双环传动|32.52|276|3.1|10.2、12.8、15.1|25%、25%、18%|27、22、18| |605088.SH|冠盛股份|35.17|67|2.9|3.0、3.6、4.7|5%、21%、30%|23、19、14| |300893.SZ|松原股份|24.20|77|5.8|2.6、3.9、5.1|32%、49%、32%|29、20、15| |603730.SH|岱美股份|5.77|124|2.8|8.0、9.7、11.4|23%、21%、18%|15、13、11| |605319.SH|无锡振华|31.66|79|3.3|3.8、5.1、6.1|36%、36%、19%|21、15、13| |300580.SZ|贝斯特|24.63|123|4.0|2.9、3.9、4.8|10%、36%、22%|43、31、26| |0425.HK|敏实集团|22.08|257|1.3|23.2、26.8、31.7|22%、15%、18%|11、10、8| |9690.HK|途虎 - W|18.21|149|3.2|4.8、6.3、9.5| - 93%、29%、52%|31、24、16|[7]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增4900亿，企业或因PPI和PMI数据对长期投资持谨慎态度[2][8] - 居民贷款温和改善，更多源于经营性贷款，消费贷增长缓慢或与就业前景有关，6月BCI企业招工前瞻指数为49.1[2][10] - 新增社融同比多增幅度扩大，得益于政府债净融资，但财政融资“前置”推动社融快速改善阶段或结束，后续增速将趋于平稳[3][13] 常规跟踪 - 6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，企业部门改善明显，居民贷款新增5976亿，同比多增267亿[4][17] - 6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券，政府债券新增13548亿，同比多增5072亿[4][21] - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6%，居民和企业存款同比多增[5][25] 展望与风险 - 货币政策将根据形势把握实施力度和节奏，下半年新型政策性金融工具下达或稳定经济[3][15] - 存在经济变化超预期和政策超预期的风险[5][28]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告的核心观点 - 预计25Q2延续行业利润修复趋势，行业盈利能力从低点快速反弹，是利润弹性释放后的修复性大幅度增长，25年基于24年低基数效应预计维持中高速增长 [4][18] - 行业呈现出良好的“收入 - 成本错配”结构性剪刀差，25Q2 - Q4薪酬成本增速将维持在1%的低水平，技术密集型行业基层岗位薪酬增长转向结构性倾斜 [18][19] 分组1：2025Q2单季度计算机业绩前瞻 - 对55家重点跟踪的A股、港股计算机公司2025Q2净利润预测显示，增速超50%的有13家占比23.6%，30% - 50%的有6家占比10.9%，0% - 30%的有25家占比45.5%， - 30% - 0%的有4家占比7.3%，低于 - 30%的有7家占比12.7% [4][5][6] - 详细列出各公司2025Q2收入、收入YoY、净利润、净利润YoY及预测来源等信息 [7][8][9] 分组2：2025H1计算机业绩前瞻 - 对60家重点跟踪的A股、港股计算机公司2025H1净利润预测显示，增速超50%的有12家占比20.0%，30% - 50%的有10家占比16.7%，0% - 30%的有25家占比41.7%， - 30% - 0%的有7家占比11.7%，低于 - 30%的有6家占比10.0% [12][13] - 详细列出各公司2025H1收入、收入YoY、净利润、净利润YoY及预测来源等信息 [14][15][16] 分组3：计算机行业利润修复情况 - 24Q4/25Q1行业收入增速分别为5%/21%，净利润增速分别为 - 68%/82%，行业盈利能力从低点快速反弹 [18] - 24年各季度薪酬成本增速较23年稳定下降，24Q2首次出现负值，24Q4/25Q1薪酬成本增速（不考虑资本化）均为2%，员工总数增速/人力增速为 - 1% [18] - 假设25Q2 - Q4行业人均薪酬增速2%、人力增速 - 1%，薪酬成本增速将维持在1%的低水平 [19] 分组4：计算机单季度业绩增速和先导指标 - 展示2022Q2 - 2025Q1计算机单季度业绩增速和先导指标相关数据，包括营业总收入增速、营业总成本增速等多项指标 [20] 分组5：计算机重点公司估值表 - 列出部分计算机重点公司2025/7/14总市值、2024A - 2027E归母净利润及对应PE数据，盈利预测取Wind一致预期 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025半年报业绩预告显示25H1预计实现归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长97.1% - 110.7%；扣非归母净利润1.32 - 1.42亿元，同比增长87.3% - 101.4%，业绩符合预期 [5] - 2025年公司曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量；长坂3万套丝杠产能达产；机器人业务多维拓展，有望在多方面协同形成优势互补 [7] - 考虑转让合资公司股权收益，上调2025年公司归母净利润预测至3.31亿元，维持2026 - 2027年归母净利润预测4.13/5.13亿元，同比增速78.9%/24.6%/24.2%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.24元，一年内最高/最低18.70/4.30元，市净率4.0，股息率1.31%，流通A股市值97.38亿元，上证指数3519.65，深证成指10684.52 [2] - 2025年3月31日每股净资产3.81元，资产负债率43.71%，总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1648|471|2545|3225|3806| |同比增长率（%）|21.8|47.0|54.5|26.7|18.0| |归母净利润（百万元）|185|65|331|413|513| |同比增长率（%）|79.0|106.1|78.9|24.6|24.2| |每股收益（元/股）|0.29|0.10|0.51|0.64|0.79| |毛利率（%）|25.0|27.1|25.6|26.0|26.9| |ROE（%）|7.7|2.6|12.8|14.8|17.0| |市盈率|53|-|30|24|19|[6] 业绩情况 - 25Q2单季度归母净利润0.80 - 0.90亿元，同比增长90.4% - 114.3%，环比增长22.7% - 38.1%；扣非归母净利润0.66 - 0.76亿元，同比增长67.9% - 93.2%，环比增长1.5% - 16.7%，业绩符合预期 [7] - Q2非经0.14亿元，预计含转让合资公司福达阿尔芬股权的投资收益约0.1亿元及部分政府补贴收益 [7] 业务进展 - 2025年曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量 [7] - 长坂科技建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能1万套、下肢丝杠年产能2万套，采用淬火后精密磨削工艺，构建“加工装备 - 刀具 - 夹具”三位一体自主可控加工工艺体系 [7] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，推动机器人行星减速器产品量产交付，与长坂科技合作，有望在多方面协同，长坂产能落地是业务拓展重要节点 [7]

报告行业投资评级 - 看好机械行业 [1] 报告的核心观点 - 对20家重点跟踪的机械公司2025Q2业绩增速进行预测，不同细分领域公司增速有差异 [4] - 机器人&零部件领域人形机器人产业化进程持续推进，看好长期产业趋势，关注三条主线，未来有望看到业绩贡献 [4] - 轨交设备上半年铁路投资高增、客流量创新高，固定资产投资有望保持较高增长，推荐相关公司 [4] - 工程机械周期拐点临近，布局正逢其时，板块估值处低位，下游需求回暖，更新周期有望推动新机销售上涨 [4] - 激光领域通用激光快速增长，专用激光重视新技术变化，推荐相关公司 [4] - 机床&刀具看好机床高端化转型及核心零部件国产替代，刀具产品高端化突破和新领域开拓值得期待，推荐相关公司 [7] - 叉车需求景气回升，看好智能化无人化趋势，内外销量均增长，行业有电动化和智能化转型趋势，推荐相关公司 [7] - 国产仪器在自主可控背景下，国产品牌有望加速替代，国内企业高端产品加速推出 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2重点跟踪机械公司业绩增速预测 - 激光：柏楚电子20%、联赢激光0% [4] - PCB：鼎泰高科66%、芯碁微装15% [4] - 通用：三一重工25%、杭叉集团11%、恒立液压11%、安徽合力10%、徐工机械9%、中联重科9%、纽威数控 -4% [4] - 轨交：时代新材145%、时代电气15%、中国通号 -20% [4] - 运控：汇川技术7%、中控技术 -16% [4] - 半导体：华峰测控40% [4] - 油服：杰瑞股份 -2% [4] - 机器人：卧龙电驱17%、中大力德0% [4] 机器人&零部件 - 2024年以来全球机器人产业链扩容，人形机器人进入工厂测试，英伟达、华为入局，机器人从硬件走向系统并在应用场景落地，2025年产业化进入新阶段 [4] - 关注三条主线：特斯拉人形机器人产品迭代等、全球巨头布局及产品发布、各种机器人在应用场景落地放量 [4] - 建议关注绿的谐波等多家公司 [4] 轨交设备 - 上半年铁路投资保持高增，客流量再创新高，2025年上半年全国铁路固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，假设全年增速5.9%，25年有望接近9000亿；1 - 5月全国铁路客运量18.63亿人次，同比增长7.3% [4] - 2024年国铁运输收入9901亿，同比增长2.7%，净利润39亿，资产负债率63.51%为10年来最低 [4] - 重点推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气等公司 [4] 工程机械 - 本轮国内下行周期伴随海外强劲增长，业绩波动减弱，板块整体收入和利润增长，盈利能力改善 [4] - 板块经历4年下行周期，估值处低位，下游需求边际回暖，施工强度恢复有望推动工程机械更新周期带来新机销售上涨 [4] - 重点推荐三一重工等公司，建议关注柳工等公司 [4] 激光 - 通用激光：高功率、管/坡等工艺迭代和海外出口增量带来需求快速增长 [4] - 专用激光：消费电子等新技术迭代带来增量需求 [4] - 推荐柏楚电子等公司，建议关注锐科激光等公司 [4] 机床&刀具 - 机床：2025年1 - 5月全国金属切削机床产量33.2万台，同比增长13.3%；金属成形机床产量6.9万台，同比增长11.3%，后续行业朝高端化等方向发展，核心零部件国产化前景广阔，推荐豪迈科技等公司 [7] - 刀具：国内需求回暖，刀具需求及出货量有望增长，国内企业进行产品高端化突破和领域拓展，看好高端刀具市场开拓及加工机遇，推荐鼎泰高科等公司 [7] 叉车 - 2025年1 - 5月我国叉车总销量60.18万台，同比增长9.3%，国内销量39.25万台，同比增长6.7%，出口销量20.93万台，同比增长14.7%，内外销量均增长 [7] - 行业电动化趋势明显，国产品牌出海；人力成本上涨和企业转型背景下，行业向自动化、智能化转型，智能物流成趋势，推荐安徽合力等公司 [7] 国产仪器 - 电子测量仪器国产化率低，高端产品依赖进口，国内企业高端产品加速推出，竞争力提升 [7] - 重点推荐普源精电，建议关注聚光科技等公司 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩符合预期，内蒙一期达产盈利持续提升创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月14日收盘价15.84元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率9.03%，流通A股市值116,160百万元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.20元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股7,333/7,333百万 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为32,983、55,372、56,490、59,240百万元，同比增长率分别为13.2%、67.9%、2.0%、4.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为6,338、13,523、15,052、16,041百万元，同比增长率分别为12.2%、113.4%、11.3%、6.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.84、2.05、2.19元/股，毛利率分别为33.1%、36.0%、39.0%、39.6% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为14.7%、24.6%、23.3%、21.5%，市盈率分别为18、9、8、7 [6] 公司公告与业绩情况 - 公司发布2025年中报业绩预告，预计2025H1归母净利润54 - 59亿元，同比增长63.39% - 78.52%，扣非归母净利润53 - 58亿元，同比增长50.74% - 64.96% [7] - 以预告中枢值计，2025Q2归母净利润32.13亿元，同比增长70.58%，环比增长31.87%，扣非归母净利润29.53亿元，同比增长45.15%，环比增长13.69% [7] 盈利增长原因 - 内蒙项目逐步投产放量+烯烃价差修复，单季度盈利创历史新高。2025Q2聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别同比-13.11%、-4.59%、-23.11%，环比-10.06%、-4.19%、-12.14% [7] - 2025年5月内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，二季度聚烯烃产销显著增加 [7] 内蒙一期项目优势 - 采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [7] - 地处富煤区，原料采购运距短，销售运距更短，销售运输成本略低 [7] - 采用DMTO - Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升，规模效应使单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本下降 [7] - 应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现设备进口替代和智能化水平升级 [7] 新疆项目情况 - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，打开中长期成长空间 [7] - 项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃等多套装置 [7] - 新疆煤制烯烃最大优势是低价原料煤炭，预计单吨盈利进一步提升 [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标的具体数据 [9]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 机器人公司证券化是大趋势，多家公司有上市、融资、股权交易等动作 [3] - 机器人从研发走向小批量产，批量订单下达，放量预期反转 [3] - 政策、华为云、特种机器人领域接连催化 [3] - 板块企稳回升，国产机器人链领涨，建议关注相关公司 [3] 公司相关情况总结 公司动作 - 5月28日杭州宇树科技有限公司更名并于6月完成C轮融资交割，由中国移动旗下基金等共同领投 [3] - 7月8日智元与上纬新材控股股东签署协议受让股权，拟进一步增持 [3] 订单情况 - 7月11日中国移动（杭州）人形机器人采购招标，智元机器人和宇树科技分别中标7800万元、4605万元，合计1.2405亿元 [3] - 7月13日优必选称自3月12日发布后天工行者在手订单达百台，预计今年教育科研领域交付超300台 [3] 重点公司估值 |公司代码|公司简称|2025/7/14收盘价（元/股）|24A EPS（元/股）|25E EPS（元/股）|26E EPS（元/股）|27E EPS（元/股）|24A PE|25E PE|26E PE|27E PE|PB| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |09880|优必选|77.10|-2.54|-2.17|-1.43|-0.44|-28|-32|-49|-158|| |02432|越疆|58.35|-0.24|-0.15|-0.03|0.12|-225|-353|-1779|457|| |002896|中大力德|67.58|0.37|0.46|0.56|0.67|183|147|121|101|5| |688585|上纬新材|16.14|0.22|/|/|/|73|/|/|/|2| |600580|卧龙电驱|20.76|0.51|0.66|0.76|0.83|41|32|27|25|2| |600592|龙溪股份|21.59|0.31|0.54|0.60|0.74|69|40|36|29|2| |688003|天准科技|45.44|0.64|0.96|1.23|1.31|71|47|37|35|4| |301261|恒工精密|93.85|0.79|1.68|2.07|2.57|118|56|45|37|2| |603350|安乃达|39.67|0.94|1.04|1.15|1.29|42|38|34|31|6| |688160|步科股份|93.51|0.58|1.03|1.37|1.54|161|91|68|61|6| |002600|领益智造|8.88|0.25|0.35|0.44|0.56|35|26|20|16|3| |300433|蓝思科技|23.26|0.69|1.05|1.35|1.51|33|22|17|15|2| |688360|德马科技|20.02|0.35|0.54|0.63|0.75|57|37|32|27|3| |688400|凌云光|27.54|0.23|0.38|0.57|0.82|119|73|48|34|3| |002048|宁波华翔|18.82|1.17|0.87|1.75|2.02|16|22|11|9|1| |688306|均普智能|9.91|0.01|0.03|0.12|/|1485|297|85|/|5| |688071|华依科技|34.29|-0.55|0.74|1.43|1.12|-62|47|24|31|2| |301236|软通动力|53.15|0.19|0.41|0.57|0.77|281|129|93|69|5| |002050|三花智控|25.87|0.75|0.89|1.05|1.26|34|28|24|20|5| |301550|斯菱股份|92.93|1.19|1.36|1.63|2.03|78|68|57|46|5| |603009|北特科技|40.69|0.21|0.32|0.46|0.82|193|125|89|50|8| |603166|福达股份|15.24|0.29|0.45|0.59|0.76|53|34|26|20|2| |603119|浙江荣泰|43.62|0.63|0.91|1.25|1.74|69|48|35|25|5| |300946|恒而达|50.86|0.56|0.68|0.80|0.95|91|75|63|53|3| |300652|雷迪克|55.82|0.90|1.18|1.48|1.82|62|47|38|31|2| |300953|震裕科技|99.20|1.46|2.27|3.11|3.96|68|44|32|25|3| |300553|集智股份|38.77|0.17|0.45|0.88|1.43|225|86|44|27|3| [4]

核心观点 - 2025年6月金融数据显示实体融资需求边际弱改善，宏观基本面变化不大，近期债市调整更多由风险偏好与资产比价效应驱动，预计债市调整时间和空间均较为有限 [3] 6月金融数据情况 - 新增人民币贷款2.24万亿元（5月为0.62万亿元），新增社融4.20万亿元（5月为2.29万亿元），社融同比增速为8.9%（5月为8.7%），M2同比8.3%（5月为7.9%） [3] 社融增速支撑因素及信贷需求情况 - 政府债继续支撑6月社融增速，6月政府债净融资规模达1.41万亿元，虽较5月的1.49万亿元有所放缓，但仍处较高水平 [3] - 实体部门信贷需求仍偏弱，企业新增短贷好于季节性水平，与票据融资形成跷跷板效应，或缘于“抢出口”流动资金需求；企业新增中长贷较低，显现企业投资扩产意愿可能不强 [3] - 居民新增短贷相比去年同期有所改善，主因618购物节激发居民消费；居民新增中长贷有改善，但考虑新房销售回升是季节性规律，实际仍处季节性低位，改善或更多来自基数效应，难延续 [3] 新增非银存款情况 - 6月新增非银存款规模回落至季节性低位，一方面受上月高基数影响，另一方面3月和6月权益市场走势无明显方向，赚钱效应不明显，部分资金撤离股市 [3] - 季末理财等表外产品资金季节性回流至一般存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应 [3] M1、M2增速及剪刀差情况 - M1、M2增速均抬升，M1 - M2剪刀差收缩，或体现实体经济活动边际转暖，但仍需基本面数据印证 [3] - M1增速抬升缘于2024年4月开始的金融数据“挤水分”低基数效应，以及618购物节居民消费需求改善带动存款活化 [3] 债市情况及展望 - 现阶段由短及长的利率曲线关系顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间短、空间不大 [3] - 7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，近期开展1.4万亿买断式逆回购表明央行态度，存单利率后续补降概率较高 [3] - 随着抢出口力度减弱，叠加特朗普与海外经济体贸易协定对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱 [3] - 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等，现阶段风险偏好回升和资金比价效应是制约长债利率下行的主要因素 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 锦江航运2025年上半年业绩预增超市场预期，受东北亚和东南亚市场表现强劲影响，公司实现量价齐升 [3] - 亚洲区域航线运价表现突出，领先于平均水平，且航线模式切换使期租价格攀升，为即期运价奠定基础 [3] - 东南亚集运上半年货运表现强劲，中长期亚洲区域内贸易需求有望受产业转移和东南亚经济发展支撑 [3] - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限约束未来供给释放，老龄化严重推动运力退出 [3] - 建议关注亚洲区域内集装箱运输的海丰国际、德翔海运和中谷物流，预计它们业绩将有亮眼表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 锦江航运业绩情况 - 2025年上半年归母净利润7.8 - 8.1亿元，同比增长145.86% - 155.32%；扣非归母净利润约7.6 - 7.9亿元，同比增长160.25% - 170.53% [3] - 2季度归母净利润预计4.2 - 4.5亿元，同比增长119% - 135%，环比增长19% - 27%；扣非归母净利润预计4.1 - 4.4亿元，同比增长126% - 142%，环比增长19% - 28% [3] 亚洲区域航线运价表现 - 上半年CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长29%，中国 - 东南亚航线运价指数环比增长28%，CCFI综合指数同比下滑8% [3] - 2季度CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长33%，环比持平；中国 - 东南亚航线同比增长11%，环比下滑10%，CCFI综合指数同比下滑19%，环比下滑14% [3] 期租和二手船价格情况 - 截至2025年7月11日，2000TEU集装箱船6 - 12个月期租价格较年初增长20%，录得28800美元/天 [3] - 2200TEU集装箱船10年船龄的二手船价格较年初增长15%，1900TEU集装箱船增长23% [3] 需求端情况 - 1 - 5月中国出口东盟国家商品金额累计同比增长13.5%，欧盟同比增长7.7%，美国同比下滑8.7% [3] - 今年1 - 6月美国进口集装箱数量同比增长4%，自中国进口数量同比下滑4%，自东盟国家进口同比增长20% [3] 供给端情况 - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限，截至7月初手持订单占比约5.3% [3] - 3k TEU以下集装箱船今年计划交付12.2万，不考虑拆船将带来运力增长2.3%，2026年为1.6% [3] - 3k TEU以下集装箱船老龄化问题严重，25年以上船龄占比11%，20年以上船龄占比25% [3] - 2025年至今整体集装箱船市场拆解9艘船舶，均为3k TEU以下的集装箱船 [3] - 克拉克森预测2025年3k TEU以下集装箱船供给将增长1.8%，2026年将下滑1.3% [3] 重点公司估值情况 |证券代码|证券简称|投资评级|2025 - 07 - 14收盘价|总市值|PB（2024A）|申万预测归母净利润（2025E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603565|中谷物流|买入|10.11元|212亿元|1.9|19.83亿元|10.7|[4] |1308.HK|海丰国际|买入|23.9港币|645亿港币|3.42|10.42亿美元|7.89|[5] |2510.HK|德翔海运|买入|9.27港币|154亿港币|0.99|3.78亿美元|5.20|[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预增公告，业绩略超预期，预计25Q2单季度归母净利润同环比增长，主要因改性塑料及特种工程塑料稳步放量，石化板块同比减亏显著 [6] - 改性塑料稳步放量，结构优化，海外规模快速增长，且积极开拓新兴领域 [6] - 受益于国内产业链自主可控需求提升，特种工塑凭借技术优势加速成长 [6] - 持续推进降本增效，合成改性一体化升级，石化板块有望继续减亏 [6] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前市值对应PE分别为19X、14X、11X [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为60,514百万元，2025Q1为15,666百万元，2025E为71,898百万元，2026E为83,418百万元，2027E为95,355百万元；同比增长率分别为26.2%、49.1%、18.8%、16.0%、14.3% [5] 归母净利润 - 2024年为825百万元，2025Q1为247百万元，2025E为1,486百万元，2026E为1,993百万元，2027E为2,633百万元；同比增长率分别为160.4%、138.2%、80.2%、34.1%、32.1% [5] 每股收益 - 2024年为0.31元/股，2025Q1为0.09元/股，2025E为0.56元/股，2026E为0.76元/股，2027E为1.00元/股 [5] 毛利率 - 2024年为11.3%，2025Q1为12.1%，2025E为11.9%，2026E为12.6%，2027E为13.1% [5] ROE - 2024年为4.6%，2025Q1为1.3%，2025E为7.7%，2026E为9.6%，2027E为11.6% [5] 市盈率 - 2024年为34，2025E为19，2026E为14，2027E为11 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为47,941百万元，2024A为60,514百万元，2025E为71,898百万元，2026E为83,418百万元，2027E为95,355百万元 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为317百万元，2024A为825百万元，2025E为1,486百万元，2026E为1,993百万元，2027E为2,633百万元 [8]