行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025年上半年全球半导体行业呈现结构性繁荣 AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化共同驱动 [2] - Q2板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 盈利修复趋势明确 [2] - 细分板块中集成电路制造 封测 芯片设计表现突出 [2] - 电子行业以18.67%配置比例蝉联全市场第一大重仓行业 半导体子板块以10.47%持仓占比领先 [2] - 资金主要流向各细分领域龙头公司及核心国产替代标的 中芯国际 北方华创 兆易创新等位列前茅 AI算力相关标的大幅增配 [2] - 三季度旺季有望延续景气 建议关注存储 功率 代工 ASIC SoC业绩弹性 设备材料 算力芯片国产替代 [5] 晶圆代工 - 产能满载+涨价启动 国产龙头引领景气 [3] - 中芯国际2025H1营收同比增长23.1% 华虹半导体营收增长19.1% Q2产能利用率均超90% [3] - Q3龙头厂商或开启涨价 中芯国际指引环比增长5%-7% 华虹功率器件及模拟芯片需求强劲 [3] - 长期看国产替代+先进制程突破将成为持续增长动力 [3] 封测 - 先进封装需求增长 技术升级驱动增长 [3] - 长电科技 通富微电 华天科技三大龙头营收同比分别增长20.1% 17.67%和15.81% [3] - 先进封装技术持续突破 [3] 设备材料零部件 - 国产替代深化 订单展望乐观 [3] - 北方华创H1营收161.42亿元(增长29.51%) 立式炉 PVD 刻蚀设备出货均破千台 [3] - 沪硅产业300mm硅片产能达75万片/月 [3] - 外部限制加速国产化 叠加先进制程产线布局 整体板块订单展望乐观 [3] SoC设计 - AIoT进入端侧驱动时代 关注Meta眼镜等下游催化 [4] - 瑞芯微H1净利润同比增长191% 恒玄科技增长106.45% 晶晨股份Q2单季出货量创历史新高 [4] - Meta 阿里等大厂加速推出AI眼镜 Meta Connect将于9月发布 国产芯片龙头有望受益 [4] - 国务院印发人工智能+行动意见 2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端普及率超70% 2030年普及率超90% [4] 算力ASIC - 寒武纪H1营收同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [4] - 翱捷科技蜂窝芯片销量增长超50% 国产算力生态逐步成熟 [4] - DeepSeek V3.1针对国产芯片优化 标志国产算力-模型协同生态成熟 [4] - 英伟达H20供应受限 国产厂商迎来替代机遇 [4] - 预计2025年我国智能算力规模增长将超40% CSP厂商自研芯片+大模型训练需求推动ASIC放量 [4] 存储 - 价格进入上行周期 国产龙头产业壁垒不断夯实 [4] - 江波龙Q2营收创历史新高 佰维存储Q2营收环比增长53.5% [4] - 预计Q3Q4合约价继续上涨 Q3合约价预计涨10-15%(DRAM)及5-10%(NAND) [4] - 国产厂商加速主控芯片自研 布局企业级SSD提升壁垒 [4] 模拟芯片 - 周期复苏+国产替代双共振 [4] - 思瑞浦H1营收增长87.33% 连续5个季度增长 [4] - 圣邦股份营收与净利润均实现双位数增长 国产替代加速 [4] - 关税摩擦+供应链安全需求加速国产导入 模拟芯片国产化路径清晰 [4] 分立器件 - 周期复苏+AI电源需求新增长 [4] - 闻泰科技净利润同比增长7215% 士兰微同比增长1304% 燕东微同比增长960% 整体行业拐点已现 [4] - 功率行业结束两年去库存 汽车电动化/智能化 工业需求复苏推动功率半导体回暖 [4] 持仓配置 - 电子行业配置比例18.67% 保持全市场第一 环比下降0.07个百分点 [19] - 电子板块超配比例9.1% 环比上升0.12个百分点 [24] - 半导体占比10.47% 元件占3.65% 消费电子占3.10% 光学光电子占0.72% 电子化学品占0.48% 其他电子占0.26% [26] - 基金持有市值前20电子标的包括中芯国际 立讯精密 北方华创 胜宏科技 沪电股份 兆易创新 寒武纪 海光信息等 [28] 业绩表现 - 二季度半导体板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 [32] - 芯片设计 集成电路制造和封测板块Q2营收均实现同比和环比同步增长 [32] - 分立器件 半导体材料设备板块Q2营收同环比下降 [32] - 分立器件板块毛利率从25Q1的19.46%跃升至26.20% 环比提升6.74个百分点 [35] - 半导体材料毛利率从20.93%升至23.51% 环比提升2.58个百分点 [35] - 封测板块Q2毛利率回升至24Q4水平达到15.98% [35] - 分立器件板块净利率从25Q1的3.58%大幅升至12.58% 环比提升9.00个百分点 [36] - 半导体设备和模拟芯片设计Q2净利率显著提高 [36] - 集成电路制造板块净利率从5.44%降至2.68% 环比下降2.76个百分点 [36]

报告行业投资评级 - 报告持续看好中国AI板块的中长期投资机会[5] - 建议关注中国AI产业链核心标的及海外AI算力与应用龙头企业[5] 核心观点 - 全球AI算力需求持续旺盛 英伟达预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元[2][17] - 中国AI政策与产业双轮驱动 国务院明确2027/2030/2035三阶段量化目标[2][31] - AI应用商业化加速落地 头部企业财报全面超预期且上调业绩指引[2][5][22][28] 重点公司财报AI进展 **阿里巴巴** - 云业务收入同比增长26%至334亿元 增速较上季度18%显著提升[2][11] - AI相关产品收入连续八个季度三位数增长[2][11] - 本季度资本支出386亿元 超市场预期 过去四季AI累计投入超1000亿元[2][11] - 自研AI芯片进入测试阶段 兼容英伟达架构[11] **英伟达** - FY26Q2营收467亿美元 环比增6% 同比增56% 超预期[2][17] - 数据中心营收411亿美元 同比增56% Blackwell平台创造数百亿美元收入[17] - 每周生产约1000个GB300机架 预计Q3出货H20产品20-50亿美元[2][17] - 预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元[2][17] **MongoDB** - 总营收5.91亿美元 同比增24% 大幅超预期[2][22] - 高价值客户（ARR≥10万美元）达2564家 同比增17%[2][22] - 上调全年收入指引至23.4-23.6亿美元（原22.5-22.9亿美元）[2][22] **Snowflake** - 产品收入10.9亿美元 同比增32%[2][28] - 剩余履约义务69.3亿美元 同比增33% 超预期[2][28] - Q2近25%新增用例与AI相关[2][28] - 上调全年产品收入指引至43.95亿美元 同比增27%[28] 全球AI动态 **中国政策推动** - 国务院提出2027年AI与六大领域深度融合 应用普及率超70%[2][31][32] - 2030年普及率超90% 2035年全面步入智能经济与社会[31][32] **技术突破** - 谷歌Gemini 2.5 Flash图像模型在盲测中以1362分领先第二名171分[2][37] - OpenAI发布GPT-Realtime语音模型 BigBenchAudio准确率达82.8%[2][42] 投资建议 **中国AI板块** - 关注互联网巨头【阿里巴巴】【腾讯】【百度】及AI生态企业【商汤】【第四范式】等[5] **海外AI算力与应用** - 算力链推荐【英伟达】【博通】【Vertiv】 应用端关注【Snowflake】【MongoDB】【Shopify】等[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价7.4元 对应2025-2027年PE估值分别为13.3倍、11.1倍、9.0倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现收入248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30.08% [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112% 收现率达99% 现金流表现强劲 [1] - 毛利率28.1% 同比提升0.2个百分点 净利率11.7% 同比提升1.3个百分点 期间费用率16.7% 同比下降1.3个百分点 [1] 分区域业绩表现 - 内销收入110.4亿元 同比下降11.59% 毛利率24.11% 同比下降0.19个百分点 [1] - 外销收入138.15亿元 同比增长14.66% 毛利率31.37% 同比下降0.43个百分点 [1] - 非洲区域同比增幅超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 新兴区域市场销售占比达39% [1] 分产品线表现 - 混凝土机械收入48.69亿元 同比增长15.66% 毛利率22.7% 同比提升0.84个百分点 [2] - 起重机械收入83.74亿元 同比增长1.24% 毛利率32.14% 同比提升0.1个百分点 [2] - 土方机械收入42.93亿元 同比增长22.11% 毛利率29.53% 同比下降1.97个百分点 出口销售规模同比增幅超33% [2] - 高空机械收入25.92亿元 同比下降34.47% 毛利率29.76% 同比提升2.78个百分点 [2] - 农业机械收入19.88亿元 同比下降15.16% 毛利率12.05% 同比下降1.42个百分点 [2] - 矿山机械销售规模同比增幅超29% 海外全面跻身全球高端矿山市场 [2] 分红与股东回报 - 拟中期分红17.3亿元 向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） 分派率达62.56% [3] - 上市以来累计分红28次 金额306.1亿元 分红总额超过股权募资总额 历史整体分红率47% [3] - 近年来持续开展大规模回购 合计回购金额约50亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.0亿元、57.7亿元、71.2亿元（前值为48.4亿元、60.3亿元、75.4亿元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为478.80亿元、536.35亿元、621.58亿元 增长率分别为5.28%、12.02%、15.89% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.67元、0.82元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 营收实现高增长 2025上半年营业收入723.84亿元 同比增长7.83% 环比一季度增速提升0.42个百分点 [2][13] - 归母净利润降幅收窄 同比-4.87% 较一季度-5.13%有所改善 [2][13] - 净息差企稳 2025上半年录得1.39% 较25Q1仅小幅下行2bp [2][17] - 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降34bp至1.93% [2][17] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.48% 拨备覆盖率145.1% [4][27] 营收表现 - 净利息收入492.03亿元 同比增长1.28% 占总营收67.97% [2][13] - 非息净收入231.81亿元 同比增长25.00% 但结构占比较一季度减少0.4个百分点 [2][13] - 手续费及佣金净收入96.85亿元 同比增长0.41% [3][21] - 投资净收益92.34亿元 同比下降11.29% 占总营收12.76% [3][21] 息差分析 - 生息资产收益率3.23% 较2024年末下降32bp [2][17] - 贷款收益率3.54% 较2024年末下行41bp [3][17] - 存款成本率1.86% 较2024年末改善28bp [3][17] - 金融负债成本率2.06% 较2024年末改善23bp [3][17] 资产负债结构 - 生息资产总计7.39万亿元 同比增长2.75% [4][22] - 贷款占比59.72% 金融投资占比31.78% 同业及拆放占比4.64% [4][22] - 计息负债余额6.67万亿元 同比增长1.38% [4][24] - 存款占比64.64% 发行债券占比15.75% 同业负债占比15.85% [4][24] - 对公贷款同比增长7.23% 其中基建类贷款增长7.1% 制造业贷款下降3.9% [23] - 活期存款同比增长17.71% 占比提升至34.94% [25] 资产质量 - 不良贷款率1.48% 环比小幅抬升2bp [4][27] - 逾期率2.19% 较2024年末抬升10bp [4][27] - 对公贷款不良率1.21% 较2024年末改善5bp [27] - 零售不良率1.89% 较2024年末抬升9bp [27] - 房地产不良率改善153bp至3.48% [28] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-2.06%、+1.48%、+2.69% [5][7] - 对应每股净资产13.01、13.59、14.30元 [5][7] - 预计2025年营业收入1374亿元 同比增长0.83% [7][32]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑动力储能业务增长态势和机器人业务布局未来的成长性 [2][4] 核心观点 - 业绩环比改善明显 2025Q2归母净利润1.4亿元 同比增长53% 环比增长693% [7] - 积极布局人形机器人领域 参与多个项目技术对接 向多家头部厂商送样 软包电池获多家厂商认可 [1] - 动力及储能电池业务快速增长 子公司浙江冠宇2025H1营业收入9.73亿元 同比增长139.8% [1] 消费电池业务 - 笔电类锂电池销售量同比增长6.93% [1] - 手机类锂电池销售量同比增长43.28% 主要因份额提升及客户电池策略调整 [1] - 消费类电芯PACK自供比例44.43% 同比上升3.68个百分点 [1] 动力及储能电池业务 - 汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例85.76% [1] - 部分人形机器人厂商在汽车低压锂电池方面已有深度合作 [1] 财务表现 - 2025H1实现收入61亿元 同比增长14% 归母净利润1.2亿元 同比增长15% [7] - 2025Q2收入36亿元 同比增长29% 环比增长44% [7] - 研发投入大幅增加 2025H1研发费用8.2亿元 [2] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至5.7亿元（原预期8.0亿元） 主因低估研发投入 [2] - 预计2026-2027年归母净利润10亿元/14亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入138.49亿元/160.65亿元/183.14亿元 增长率20%/16%/14% [3][9] - 预计2025-2027年每股收益0.50元/0.92元/1.25元 [3][9] 估值指标 - 当前股价22元 对应2025年市盈率43.70倍 [3][4][9] - 预计2025-2027年市盈率43.70倍/23.96倍/17.55倍 [3][9] - 预计2025-2027年市净率3.21倍/2.83倍/2.44倍 [3][9]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价9.04元[5][7] 核心观点 - 营收增速大幅改善 2025上半年营收3942.73亿元 同比增长2.15% 环比一季度增速提升7.55个百分点[1][2][12] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1075.64亿元 同比增长19.64% 占营收比重较一季度提升2个百分点[2][12] - 规模稳健扩张 生息资产总计43.54万亿元 较2024年末增长9.55% 同比增长10.33%[4][21] - 资产质量稳步改善 不良贷款率1.33% 环比持平 拨备覆盖率239.4% 环比提升2.59个百分点[4][26] 财务表现 - 净利息收入2867.09亿元 同比下降3.16% 占总营收72.72%[2][12] - 手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02%[3][20] - 投资净收益279.12亿元 同比增长217.29% 占总营收7.08%[3][20] - 归母净利润同比下滑1.37% 较一季度-3.99%的增速有所改善[1][2][12] 息差与资产负债 - 净息差1.4% 较25Q1小幅下行1个基点[2][15] - 生息资产收益率2.82% 较2024年末下降36个基点[2][15] - 计息负债成本率1.58% 较2024年末压降27个基点[2][15] - 存款成本率1.40% 较2024年末改善25个基点 同业负债成本率2.00% 改善43个基点[3][15] 资产结构 - 贷款总额同比增长7.90% 占生息资产比重61.04% 较2024年末减少1.97个百分点[4][21] - 金融投资同比增长18.60% 占比27.03%[4][21] - 同业及拆放同比增长29.08% 占比5.10%[4][21] - 对公贷款同比增长6.73% 其中基建类增6.3% 制造业增6.2% 采矿业增13.8%[22] 负债结构 - 计息负债余额39.47万亿元 同比增长11.06%[4][23] - 存款同比增长6.14% 占计息负债比重76.04% 较2024年末减少3.23个百分点[4][23] - 发行债券同比增长31.99% 占比7.38%[4][23] - 活期存款占比42.91% 其中零售活期存款同比增长6.37%[24] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.53%、2.54%、3.52%[5] - 预计2025-2027年每股净资产13.01、14.12、15.27元[5] - 预计2025年营业收入7543亿元 同比增长0.56%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 邮储银行2025上半年营收出现向上改善拐点 营业收入同比增长1.50%至1794.46亿元 环比一季度增速提升1.57个百分点 [2][14] - 净息差有望企稳 2025上半年净息差录得1.7% 较25Q1仅小幅下行1bp 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降21bp至1.26% [2][16] - 资产规模扩张提速 生息资产总计17.95万亿元 同比增长10.83% 其中对公贷款同比增长18.62%成为主要增长动力 [4][24] - 拨备维持高位 拨备覆盖率达260.4% 虽然环比下降5.78个百分点但仍处于行业较高水平 [5][29] 财务表现 - 营收结构持续优化 净利息收入1390.58亿元（YoY-2.67%）占总营收77.49% 非息净收入403.88亿元同比增长19.09% [2][14] - 手续费及佣金净收入169.18亿元（YoY+11.59%） 投资净收益197.5亿元（YoY+64.64%）占总营收11.01% [3][23] - 拨备前利润25H1增速+14.62% 归母净利润同比+0.85% 在拨备计提规模较去年同期提升55.86亿元的同时实现利润增速改善 [2][14] 资产端分析 - 生息资产规模达17.95万亿元 较2024年末增长6.55% 贷款占比51.87%较2024年末提升0.32个百分点 [4] - 贷款收益率3.30% 较2024年末下行48bp 金融投资收益率2.82%较2024年末下行24bp 同业资产收益率2.11%较2024年末下滑45bp [3][16] - 对公贷款表现突出 基建类、制造业、房地产、采矿业贷款分别同比增长14.7%、18.8%、17.8%、18.8% [25] 负债端分析 - 计息负债余额16.92万亿元 同比增长10.59% 存款占比95.21%仍占绝对主导地位 [4] - 负债成本显著改善 存款成本率1.23%较2024年末改善21bp 同业负债成本率1.58%改善32bp 金融负债成本率2.65%改善46bp [3][16] - 存款结构变化 活期存款占比下降至25.55% 定期存款同比增长10.07% 其中对公定期存款同比+32.09% [27] 资产质量 - 不良贷款率0.92% 环比小幅抬升1bp 逾期率1.24%较2024年末抬升5bp [5][29] - 对公贷款不良率改善至0.49% 较2024年末下降5bp 房地产、水利环境、农林牧渔、信息技术等行业不良改善显著 [30] - 零售不良率抬升17bp至1.53% 个人住房贷款不良率+8bp至0.61% 个人小额贷款不良率+37bp至2.55% [30] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.74%、2.76%、3.77% [6][8] - 对应每股净资产7.28、7.64、7.97元 当前股价6.09元 [6][9][10] - 预计2025年营业收入3529亿元同比增长1.18% 2026年增长3.65%至3658亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 营收向上拐点显现 2025上半年营收1333.68亿元 同比增长0.77% 环比增速提升1.79个百分点 [1][2][14] - 资产质量持续改善 不良贷款率1.28% 环比下降2个基点 拨备覆盖率209.6% 环比提升9.15个百分点 [1][5][29] - 规模稳健扩张 生息资产总计14.92万亿元 同比增长9.12% 贷款同比增长8.82% [4][24] 营收表现 - 净利息收入852.47亿元 同比增长1.2% 占总营收63.92% [2][14] - 非息净收入481.21亿元 同比增长0.02% 结构占比较一季度提升0.3个百分点 [2][14] - 其他非息收入表现亮眼 增速提升12.64个百分点至2.03% [3][23] - 手续费及佣金净收入204.58亿元 同比下降2.58% [3][23] 息差与定价 - 净息差1.21% 较25Q1小幅下行2个基点 [2][17] - 生息资产收益率3.04% 较2024年末下降33个基点 [2][17] - 计息负债成本率1.95% 较2024年末压降31个基点 [2][17] - 贷款收益率3.16% 较2024年末下行45个基点 [2][17] 资产端分析 - 生息资产规模14.92万亿元 较2024年末增长3.89% [4][24] - 贷款占比58.83% 较2024年末提升0.68个百分点 [4][24] - 对公贷款同比增长8.80% 其中制造业贷款增长13.1% [24][26] - 零售贷款同比增长10.74% 个人消费贷款增长28.2% [25][26] 负债端分析 - 计息负债余额12.04万亿元 同比增长6.05% [4][26] - 存款占比74.78% 较2024年末提升1.35个百分点 [4][26] - 存款成本率1.85% 较2024年末改善27个基点 [3][17] - 定期存款同比增长9.18% 零售定期存款增长12.73% [27][28] 资产质量 - 不良贷款率1.28% 环比下降2个基点 [5][29] - 拨备覆盖率209.6% 环比提升9.15个百分点 [5][29] - 对公贷款不良率1.30% 较2024年末改善17个基点 [30][31] - 零售不良率1.34% 较2024年末抬升26个基点 [30][31] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.74%/2.79%/3.94% [6][8] - 预计2025-2027年每股净资产11.71/12.51/13.41元 [6][8] - 预测2025年营业收入2604亿元 同比增长0.21% [8][35]

核心观点 - 行业景气度呈现分化趋势 电子、医药生物、纺织服饰、家用电器、非银金融、房地产、环保等行业整体呈上行趋势 食品饮料、银行、公用事业、商贸零售等行业整体呈下行趋势 [2] - 美联储降息路径存在三种情景推演 基准情形下预计美债利率下行、美股上涨、港股上涨、美元下跌 衰退情形下预计美债利率下行、美股下跌、港股下跌、黄金上涨 高通胀情形下预计美国股债价格齐跌 [3] - AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 政策推动人工智能+行动 阿里巴巴云业务收入同比增长26%至334亿元 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [8] - 9月资金面呈现"低位低波"特征 上旬均衡宽松 中下旬扰动增加但整体可控 财政支出提速和央行护航维持流动性合理充裕 [5][7] - 买方资金持续关注科技方向投资机会 包括算力、半导体、消费电子、固态电池、机器人等方向 [10] 行业景气度与配置 - 未来4周看好自动化设备、通用设备、摩托车及其他、工程机械、包装印刷、商用车、铁路公路、房地产开发、房地产服务、小家电、医药商业、电机Ⅱ、光学光电子、燃气Ⅱ、化学制药等申万二级行业 [2] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [2] - 机械设备行业景气度数据：山东杭氧液体氧气出厂价周环比上涨1.85%至550元/吨 五金工具磨具及磨料价格指数微降0.1%至124.68点 [22] - 汽车行业全钢胎汽车轮胎开工率周环比下降0.92个百分点至63.84% [23] - 房地产行业30大中城市商品房成交面积周环比增长3.74%至20.18万平方米 [23] - 医药生物行业国产维生素D3价格周环比上涨1.11%至227.5元/千克 维生素E价格下降2.96%至65.5元/千克 [23] - 电子行业DDR3内存现货均价周环比上涨1.75%至1.92美元 [23] - 公用事业NYMEX天然气期货价格周环比大涨12.04%至3.02美元/百万英热单位 IPE英国天然气期货价格下降6.98%至77.83便士/色姆 [24] 重点公司分析 - 极米科技25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%） 归母净利润0.89亿元（+2062.3%） 25Q2零售额份额达31.0%（同/环比分别+4.7/+3.3pcts） [11] - 极米科技预计25-27年归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元 对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x [11][17] - 新奥股份25H1营业收入660.15亿元（同比-1.5%） 核心利润27.36亿元（+1.4%） 零售气量同比+1.9%至129.5亿立方米 [17] - 新奥股份预计25-27年归母净利润51.9/57.2/66.9亿元 对应PE11.2/10.2/8.7x [17] - 徐工机械25H1收入548.08亿元（同比+8.04%） 归母净利润43.58亿元（+16.63%） 外销收入255.46亿元（+16.64%） [57] - 锐捷网络25H1营业收入66.49亿元（同比+31.84%） 归母净利润4.52亿元（+194%） 数据中心交换机营收35.39亿元（+110%） [59] - 招商银行25H1营收1699.69亿元（同比-1.72%） 归母净利润同比+0.25% 不良率0.93% 拨备覆盖率410.93% [38][39] - 农业银行25H1营收3699.37亿元（同比+0.85%） 归母净利润同比+2.66% 不良率1.28% 拨备覆盖率295% [67][68] 市场与资金动向 - 上证综指收盘3875.53点（涨0.46%） 创业板指收盘2956.37点（涨2.29%） 香港恒生收盘25617.42点（涨2.15%） [12][15] - 转债市场2025H1超半数主体营收同比增长 269只主体营业收入同比增长（占比61.14%） 218只主体归母净利润同比增长（占比49.55%） [31] - 8月资金面经历"过山车"行情 股市走强对资金形成占用和分流效应 债基赎回压力放大资金面紧张程度 [27] - 9月资金面支撑因素包括季末月份财政支出节奏加快 扰动因素包括政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末考核等 [5][7][29] 产业与政策动态 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能驱动技术研发、工程实现与产品落地一体化发展 [8] - 建材行业水泥、玻纤中报表现较优 推荐高端电子布/出海高景气方向及传统建材基本面改善品种 [18] - 中材科技拟投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [18] - 小鹏汽车与德国大众合作从纯电平台拓宽到燃油和混动平台 后续新车发布周期有望驱动市场预期升温 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 营收利润双双改善 2025上半年营业收入4270.92亿元同比增长1.57% 环比一季度增速提升4.79个百分点 归母净利润1681.03亿元同比下降1.39% 较一季度-3.99%的降幅有所收窄 [1][2][13] - 息差压力缓解 净息差1.3%较25Q1小幅下行3bp 计息负债成本率显著改善 较2024年压降31bp至1.63% [2][16] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.33%环比持平 较2024年末小幅改善1bp 拨备覆盖率217.7%环比一季度提升2个百分点 [1][4][25] 财务表现 - 净利息收入3135.76亿元同比下降0.12% 占总营收比重73.42% [2][13] - 非息收入1135.16亿元同比增长6.54% 占总营收比重26.58% [2][13] - 手续费及佣金净收入670.2亿元同比下降0.57% 降幅较一季度收窄 [3][21] - 投资净收益328.85亿元同比增长52% [3][21] 资产负债结构 - 总资产同比增长11.0% 其中贷款同比增长8.5% 金融投资同比增长19.9% [3][22] - 对公贷款同比增长7.5% 零售贷款同比增长3.8% [3][22] - 总负债同比增长11.4% 其中存款同比增长8.2% 发行债券同比增长63.6% 同业负债同比增长19.7% [3][23] - 零售定期存款同比增长15% 零售活期存款同比增长9.9% [3][23] 资产质量详情 - 对公不良率1.47%较2024年末改善11bp 零售不良率1.35%较2024年末上升20bp [25][27] - 制造业不良率1.52%改善35bp 房地产业不良率5.37%上升38bp [27] - 拨贷比2.89%环比一季度提升2bp [4][25] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-0.59%/2.61%/3.19% [5] - 对应每股净资产11.38/12.60/14.25元 [5] - 当前市盈率7.21倍 市净率0.65倍 [6]