投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价5.52元[5][8] 核心观点 - 2025上半年营收3290.03亿元 同比增长3.76% 环比一季度增速提升1.2个百分点[2][13] - 归母净利润同比下滑0.85% 但较一季度-2.90%显著收窄 拨备计提释放30.77亿元利润空间[2][13] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1141.87亿元 同比增长26.43% 手续费及佣金净收入467.91亿元 同比增长9.17%[2][3][21] - 净息差承压 25H1录得1.26% 较25Q1下行3bp 生息资产收益率较2024年末下降38bp至2.96%[2][15] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.24% 环比下降1bp 拨备覆盖率197.4%[4][27] 营收表现 - 营收结构优化 净利息收入2148.16亿元（占比65.29%）同比下滑5.27% 非息收入占比提升至34.71%[2][13] - 拨备前利润增速转正 25H1同比增长0.35% 较25Q1的-1.15%明显改善[2][13] - 投资净收益159.83亿元 同比下滑14.72% 占总营收4.86%[3][21] 资产负债结构 - 生息资产规模35.69万亿元 较2024年末增长5.26% 同比增长8.84%[4] - 贷款总额同比增长9.08% 其中对公贷款增长9.2% 基建类（+14.9%）和制造业（+18.4%）贡献显著[22][23] - 金融投资同比增长24.56% 同业资产同比下降26.21%[4] - 计息负债余额31.24万亿元 同比增长5.10% 存款占比78.00%[4] - 活期存款表现突出 同比增长11.63% 占比提升至42.73% 其中零售活期存款同比增长11.68%[25] 定价能力 - 贷款收益率3.07% 较2024年末下降49bp 金融投资收益率下降24bp至2.94%[2][15] - 负债成本显著改善 计息负债成本率较2024年末压降26bp至1.86%[2][15] - 存款成本率1.74%（降25bp） 同业负债成本率2.11%（降38bp） 发行债券成本率2.65%（降26bp）[3][15][20] 资产质量 - 对公贷款不良率1.19% 较2024年末下降7bp 商业服务业（改善10bp）、制造业（改善21bp）等行业改善明显[27][29] - 零售贷款不良率1.15% 较2024年末上升18bp 个人住房贷款不良率上升至0.74%[27][29] - 贷款拨备率2.44% 环比下降3bp[27] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.61%/3.26%/3.81%[5][7] - 对应2025-2027年BPS为8.11/8.79/9.57元[5] - 预计2025年营收6347亿元 同比增长0.73%[7][32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入548.08亿元，同比增长8.04%，其中内销收入292.63亿元（同比+1.5%）、外销收入255.46亿元（同比+16.64%），外销收入占比达46.66% [1] - 归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%，扣非归母净利润44.67亿元，同比大幅增长35.57% [1] - 经营性现金流净额37.25亿元，同比大幅增长107.56%，经营质量显著优化 [1] - 表内应收账款较25Q1下降13.74亿元，表外担保较年初压降90.3亿元 [1] - 毛利率22.03%（同比+0.7pct），净利率8.06%（同比+0.58pct）；单Q2毛利率21.99%（同比+0.87pct）、净利率8.52%（同比+0.27pct） [2] - 期间费用率10.94%，同比下降2.58pct，其中财务费用率-0.19%（同比-2.82pct） [2] 业务结构亮点 - 后市场收入增长33.23%，战略新兴产业收入同比增长12.18% [2] - 新能源产品收入同比增长9.43%，高端产品收入同比大幅增长41.44% [2] - 国内优质客户销售收入同比增长6%，重大商机项目跟踪量提升34% [2] - 海外矿机大客户（必和必拓、力拓、淡水河谷等）合作深化，矿山产业竞争实力持续提升 [2] 全球化进展 - 海外收入规模255.5亿元，同比增长16.64%，其中出口收入211.23亿元（同比+21.1%）创历史新高 [3] - 终端销量综合占有率5.52%，同比提升1.16个百分点；AEM监测的14类产品中11类销量同比增长 [3] - 海外工厂当地化率达50%，全球产能调配能力逐步建立 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为74.8/97.9/126.9亿元（前值79.1/100.8/133.6亿元） [3] - 对应PE估值分别为15.5/11.9/9.2倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为9.82%/11.84%/13.76% [3] - 预计毛利率将提升至23.97%（2027E），净利率提升至9.91%（2027E） [10] 行业地位与战略 - 公司全面推进"珠峰登顶两步走"战略，经营成果持续改善 [1] - 工程机械行业处于温和复苏周期，公司通过产品结构优化和全球化布局强化竞争力 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在交换机产品的深度布局和海外市场拓展潜力 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入66.49亿元 同比增长31.84% 归母净利润4.52亿元 同比增长194% [1] - 毛利率33.19% 同比下降2.79个百分点 净利率6.80% 同比提升3.75个百分点 [2] - 经营活动现金净流出3.14亿元 净流出同比收窄74.32% [1] 分业务营收表现 - 网络设备产品营收58.41亿元 同比增长46.58% 其中数据中心交换机营收35.39亿元 同比增长110% [2] - 网络安全产品营收2.12亿元 同比增长19.14% [2] - 云桌面解决方案产品营收1.89亿元 同比下降16.90% [2] 产品创新与市场地位 - 推出AIGC智算场景高密度128口400G盒式交换机和64口800G盒式交换机 提升万亿级参数模型训练效率 [3] - 发布以太采光网络解决方案4.0 通过1:16高密度彩光技术简化园区网络连接 [3] - 在交换机、无线产品等领域保持市场前列地位 [3] 海外市场拓展 - 海外合作伙伴数量达2620家 同比增长48.46% [4] - 海外业务收入11.45亿元 其中亚太、欧洲市场增长显著 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至10.09亿元、14.55亿元、17.13亿元（原预测7.78亿元、9.70亿元、11.79亿元） [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.27元、1.83元、2.15元 [6] 估值指标 - 当前市盈率81.70倍（2025E） 预计2027年降至48.12倍 [6] - 当前市净率15.21倍（2025E） 预计2027年降至11.26倍 [6]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 水泥和玻璃纤维行业中报表现较优，水泥Q2盈利同比提升，玻纤因热塑和风电纱价格上涨推动毛利率环比提升[2] - 消费建材受地产新建端开竣工下滑影响收入同比下降，但防水和板材Q2收入降幅较Q1收窄[2] - 玻璃行业需求疲软，Q2价格及毛利环比下滑，全行业平均毛利陷入亏损，冷修节奏可能加快[2] - 供给端呈现改善趋势，防水和石膏板宣布8月提价，水泥在8月中旬大面积推涨价格[2] - 重点推荐高端电子布、出海高景气方向及传统建材基本面改善品种如水泥和涂料[2] 行情回顾 - 本周（20250825-20250829）沪深300指数上涨2.71%，建材（中信）指数上涨0.53%[1] - 玻璃纤维板块涨幅较优，个股涨幅前五包括中国巨石（+15.3%）、东鹏控股（+13.6%）、金刚光伏（+12.5%）、中复神鹰（+11.9%）和蒙娜丽莎（+11.5%）[1] - 玻璃纤维子行业过去五个交易日涨幅达9.72%，陶瓷上涨0.90%，水泥下跌1.03%，其他装饰材料下跌1.31%，玻璃下跌1.68%，其他专用材料下跌1.86%，其他结构材料下跌4.18%[12] - 30个大中城市商品房销售面积171.42万平米，同比增长0.34%[13] 电子布板块动态 - 中材科技宣布扩产，在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目，在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目[3] - 两个项目合计新增产能5900万米，对应月产能近500万米，建设期均为18个月[3] 建材子行业跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.5%，宁夏价格上涨30元/吨，甘肃推动上调30元/吨[18] - 南方地区需求略有回升，京津冀和河南等地需求减弱，价格呈现震荡调整走势[18] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流价格11元/平方米，3.2mm镀膜主流价格18.5-19元/平方米，库存天数环比下降17.99%至19.69天[18] - 浮法玻璃：均价1189.67元/吨，环比下跌1.34%，库存总量5554万重量箱，环比下降1.45%，产能利用率82.04%[18] - 玻纤：无碱粗纱市场主流成交价格3100-3700元/吨，均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[19] - 池窑在产产能841.1万吨/年，同比增长17.67%，电子纱高端产品货源紧俏，价格有上涨可能[19] 重点推荐组合 - 本周推荐组合包括宏和科技、中材科技、青松建化、西藏天路、华新水泥和三棵树[4] - 水泥推荐上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、西部水泥和西藏天路[20] - 消费建材推荐三棵树、兔宝宝和坚朗五金[20] - 新材料推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰、山东药玻、凯盛科技和时代新材[20] - 玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃和福莱特[20] - 塑料管道推荐中国联塑、东宏股份和公元股份[20] - 玻纤推荐中国巨石、长海股份、中材科技和宏和科技[20] 盈利预测数据 - 宏和科技2025年预测EPS 0.17元，PE 239.71倍[9] - 中材科技2025年预测EPS 0.96元，PE 35.88倍[9] - 青松建化2025年预测EPS 0.27元，PE 17.19倍[9] - 西藏天路2025年预测EPS 0.11元，PE 132.09倍[9] - 华新水泥2025年预测EPS 1.51元，PE 10.78倍[9] - 三棵树2025年预测EPS 1.22元，PE 39.29倍[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 6个月目标评级 [4][6] - 当前股价128.36元 总市值89.85亿元 [6][7] - 2025-2027年预测PE为31.9x/16.3x/10.8x [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%）归母净利润0.89亿元（+2062.3%） [1] - 单Q2营收8.2亿元（+5.4%）归母净利润2602万元（同期亏损1022万元） [1] - Q2毛利率32.6%（+2.4pcts）净利率3.2%（+4.5pcts） [3] - 期间费用率31.9%（-1.2pct）其中销售费用率15.5%（-3.8pcts） [3] 主营业务分析 - 国内智能投影零售额份额31.0% 同环比分别+4.7/+3.3pcts [2] - 行业500元以下产品份额下降11.1pcts至22.1% 头部品牌持续受益 [2] - 海外市场高速增长：法国/德国/意大利亚马逊份额达26.1%/14.1%/11.1% 同比分别+10.5/+8.7/+7.8pcts [2] - 日本亚马逊份额从10.7%提升至24.6%（25年7月） [2] 新业务拓展 - 车载投影获智能座舱、智能大灯领域多个定点 [2] - 问界M8/M9、尊界S800、享界S9等车型搭载后排投影产品 [2] - 形成"车内+车外"完整车载解决方案 [2] - 海外推出新品MoGo4与MoGo4Laser 其中MoGo4Laser为首款三色激光便携投影仪 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.8/5.5/8.3亿元（前值3.5/5.1/6.4亿元） [4] - 营收预测40.80/48.16/59.86亿元 增长率19.85%/18.03%/24.28% [5] - 毛利率持续改善：预计2025-2027年达33.65%/35.73%/37.37% [12] - ROE显著提升：从2024年4.08%升至2027年18.91% [12]

投资评级 - 报告对四川路桥维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司收入和利润阶段性承压 25H1营业收入435.36亿元同比-4.91% 归母净利润27.80亿元同比-13.00% [1] - 新签订单保持较快增长 25H1新增中标项目218个金额722亿元同比+22.20% [2] - 费用控制能力增强 期间费用率5.68%同比-1.04pct [3] - 维持较强分红能力 25年中期预计派发现金红利2.78亿元 [4] - 中长期投资价值被看好 预计25-27年归母净利润78/86/95亿元 [4] 财务表现 - 收入端承压明显 25Q2单季度收入205.50亿元同比-13.21% [1] - 毛利率有所下滑 25H1毛利率14.50%同比-1.38pct [3] - 现金流改善 25H1经营活动现金流净额-42.84亿元同比少流出4.39亿元 [3] - 收现比提升 25H1收现比104.5%同比+11.22pct [3] 业务发展 - 工程建设板块收入388.36亿元同比-7.08% [2] - 省内市场中标金额572.3亿元 省外及国外中标金额150.1亿元 [2] - 成功中标重大工程 包括江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段和成都经温江至邛崃高速公路扩容项目 [2] - 海外市场取得突破 签约科威特经济适用房项目并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现项目突破 [2] 财务预测 - 营收增长预期 25-27年预计营收1158.93/1281.36/1420.16亿元 [5] - 盈利预测调整 25-27年归母净利润预测从81/88/96亿元下调至78/86/95亿元 [4] - 每股收益预测 25-27年EPS分别为0.90/0.99/1.09元 [5] - 估值水平 当前市盈率9.67倍 预计26年降至8.78倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 农业银行2025年上半年营收同比增长0.85%，归母净利润同比增长2.66%，盈利增速改善 [1][2] - 非息收入表现亮眼，同比增长15.10%，其中手续费及佣金净收入增长10.07%，投资净收益大幅增长52.54% [2][3][22] - 资产质量稳健，不良贷款率1.28%，拨备覆盖率295%，对公贷款不良率改善显著 [1][5][29] - 规模稳健扩张，生息资产同比增长11.76%，计息负债同比增长13.02% [4][23] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3699.37亿元（YoY +0.85%），净利息收入2824.73亿元（YoY -2.88%），非息净收入874.64亿元（YoY +15.10%） [2][14] - 归母净利润增速从25Q1的2.19%提升至25H1的2.66%，拨备计提释放30.62亿元利润空间 [2][14] - 净息差1.32%，较25Q1下降2bp，生息资产收益率2.80%（较2024年末-32bp），计息负债成本率1.60%（较2024年末-25bp） [2][17] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长1.98%、3.94%、4.63% [6][8] 资产与负债结构 - 生息资产总计46.00万亿元（YoY +11.76%，较2024年末+8.42%），其中贷款占比56.00%，金融投资占比31.39% [4][23] - 贷款细分：对公贷款同比增长4.8%，基建类贷款较2024年末增长4.2%，零售贷款同比增长7.4%，信用卡和个人经营性贷款分别增长9.7%和17.1% [24][25] - 计息负债余额42.47万亿元（YoY +13.02%，较2024年末+8.32%），存款占比72.10%，同业负债占比18.37% [4][25] - 存款结构：活期存款同比增长5.30%，定期存款同比增长10.23%，零售定期存款同比增长15.21% [26][27] 资产质量 - 不良贷款率1.28%，环比持平，逾期率1.22%（较2024年末+4bp） [5][28] - 对公贷款不良率1.45%（较2024年末-13bp），其中短期对公贷款不良率大幅下降74bp至1.06% [29][30] - 分行业不良率改善：制造业（-26bp）、批发零售业（-25bp）、建筑业（-36bp）、租赁和商务服务业（-22bp） [29][30] - 零售贷款不良率1.18%（较2024年末+15bp），主要受个人住房贷款（+4bp）和个人经营类贷款（+31bp）影响 [29][30] 非息收入亮点 - 手续费及佣金净收入514.41亿元（YoY +10.07%），投资净收益231.53亿元（YoY +52.54%），占总营收6.26% [3][22] - 其他非息净收入360.23亿元（YoY +23.15%），投资净收益占比营收显著提升 [22]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 光通讯器件业务快速增长，2025年上半年营收达2.80亿元，同比增长73.89% [1][2] - 通过持续并购（如收购武汉捷普和苏州安捷讯）增强产品互补性和客户协同性，提升行业竞争力 [4] - 新产品研发进展显著，包括全光交换机应用两维多通道光纤阵列、CPO应用波分复用模组、800G硅光集成化在线隔离器等 [3] - 薄膜铌酸锂技术布局被看好，具有广阔前景 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.97亿元，同比增长41.58%；归母净利润0.52亿元，同比增长70.96% [1] - 毛利率30.92%，同比下降4.24个百分点；净利率8.23%，同比微增0.05个百分点 [2] - 经营活动现金净流量0.10亿元，同比下降92.55% [1] - 2025-2027年归母净利润预测上调至1.33亿元、2.07亿元、2.83亿元（原预测为1.06亿元、1.56亿元、1.94亿元） [5] 业务与产品 - 光通讯器件营收占比显著提升，成为增长核心驱动力 [2] - 客户包括Cisco、Ciena、Finisar、Lumentum、Broadcom、Nokia、Fabrinet、藤仓、中际旭创等国内外知名企业 [3] - 武汉捷普收购完成（对价1,700万美元+净现金），具备光有源/无源器件制造和封装能力 [4] - 拟收购苏州安捷讯（高速光模块组件和光互联产品），已建立苏州、鹤壁、泰国三大生产基地 [4] 预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.43亿元、19.28亿元、22.51亿元，增速44.48%、33.62%、16.74% [6] - 每股收益（EPS）预测为0.53元、0.83元、1.13元 [6] - 当前市盈率（P/E）为181.45倍（2025E），预计逐步降至85.55倍（2027E） [6] - 市净率（P/B）从12.04倍（2025E）降至10.14倍（2027E） [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确[4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入660.15亿元 同比-1.5%[1] - 归母净利润24.08亿元 同比-4.8%[1] - 核心利润27.36亿元 同比+1.4%[1] - 预计2025-2027年归母净利润51.9/57.2/66.9亿元[4] 天然气零售业务 - 零售气量129.5亿立方米 同比+1.9%[1] - 居民气量同比+1.3% 工商业气量同比+2.4%[1] - 零售气毛利40.2亿元 同比基本持平[1] - 居民顺价比例达64%[1] 平台交易气业务 - 平台交易气量26.9亿方 与去年同期持平[2] - 国内销气量15.3亿方 同比-12%[2] - 国际销气量11.6亿方 同比+21%[2] - 平台交易气毛利14.4亿元 同比-1.8%[2] 资源获取与基础设施 - 新签ADNOC15年期长协 年供应量100万吨[2] - 新签雪佛龙10年期长协 年供应量60万吨[2] - 舟山接收站接卸量113.7万吨 同比+11.7%[2] - 舟山接收站三期投运 年接卸能力超1000万吨[2] 新兴业务发展 - 泛能业务毛利10.9亿元 同比+2.1%[3] - 光伏装机324.5MW 同比+231%[3] - 智家业务毛利14.7亿元 同比+4.9%[3] - 成功试运行30kw SOEC样机[3] - 开展50kW SOFC焦炉煤气示范项目[3] 股东回报承诺 - 2025年每股现金分红不低于1.14元/股[3] - 对应股息率6.1%[3] - 2026-2028年现金分红比例不低于归母核心利润50%[3] 估值指标 - 当前股价18.8元[5] - 2025-2027年预测PE 11.2/10.2/8.7x[4] - 2025-2027年预测PB 2.26/2.12/2.00x[4] - 总市值582.25亿元[6]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 全产业链一体化运营模式呈现高业绩稳定性 2025年H1秦皇岛动力煤价格跌幅约为-22.8% 公司归母净利润下滑幅度-12% 大幅小于煤价跌幅 [1] - 中期利润分配方案体现对投资者回报的高度重视 分红支付率达到79.0% 创下自2022年以来最高值 [4] - 电力板块资本开支较大 发电业务占比最高 总装机增量864万千瓦 预计后续或贡献业绩增量 [3] 财务表现 - 2025年H1营业收入达1381.1亿元 同比-18.3% 归母净利润246.4亿元 同比-12% 扣非归母净利润达243.1亿元 同比-17.5% [1] - 2025年H1自产煤吨煤成本177.7元/吨 同比-7.7% 除折旧及摊销费用有小幅度上涨 其余项目均有不同程度下降 [2] - 给予公司2025-2027年归母净利润预测540/541/547亿元 EPS分别为2.72/2.72/2.75元 [4] 业务运营 - 煤炭业务2025年H1商品煤产量1.654亿吨 同比-1.7% 煤炭销售量2.049亿吨 同比-10.9% 其中自产煤销售量1.619亿吨 同比-3.4% 外购煤销售量4300万吨 同比-31.1% [2] - 电力分部2025年H1营业收入达405.39亿元 同比-10.3% 其中燃煤发电、水电均有不同程度下降 燃气发电、光伏发电板块营业收入同比有所增长 [3] - 年度长协+月度长协比例再度提升 现货比例再度下降 有利于稳定销售收入 [2] 财务数据预测 - 预计2025E营业收入285,226.62百万元 同比-15.71% 2026E增长1.78%至290,306.67百万元 2027E增长2.19%至296,665.47百万元 [5] - 预计2025E毛利率36.40% 较2024年34.04%有所提升 2026E毛利率36.17% 2027E毛利率35.73% [12] - 当前市盈率13.79倍 市净率1.71倍 EV/EBITDA为6.24倍 [5][12]