投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.20亿元，同比增长17.72% [1] - 归母净利润1.35亿元，同比增长14.74% [1] - 扣非归母净利润1.07亿元，同比下滑12.84% [1] - 研发投入较上年同期增长6.87% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元 [3] - 对应PE为49/40/33X [3] 三大产品线业绩表现 - 协同办公产品线收入2.50亿元，同比增长2.01% [2] - 智慧渠道产品线收入3.53亿元，同比增长14.80% [2] - 智算服务与数据智能产品线收入2.84亿元，同比增长50.05% [2] 协同办公产品线进展 - 以数字员工为核心，依托Rich AIBox平台形成智慧办公套件 [2] - 信创邮件系统Rich Mail入选工信部典型解决方案 [2] - 全面接入华为鸿蒙生态，Rich M@il APP上架鸿蒙应用市场 [2] - 新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目 [2] - 中国银行开启第四期信创邮箱建设及AI升级规划 [2] 智慧渠道产品线进展 - 覆盖超10亿用户，服务于电信、交通、金融等行业 [2] - 核心产品包括极速营销平台、数字人智能体平台、5G消息CSP平台等 [2] - 续签中国移动手机营业厅、咪咕音乐等重点项目 [2] - 5G消息CSP平台升级为智能入口，签约多家金融政企客户 [2] - 5G新通话推出AI语音智能体方案，具身智能支持运营商机器人APP研发 [2] 智算服务与数据智能产品线进展 - 以"云+算力+数据"三位一体架构为核心 [2] - 云业务依托移动云生态，支撑C端云产品AI功能开发 [2] - 智算服务基于自研Rich AICloud提供大模型训练推理一体化解决方案 [2] - 数据智能业务在南方电网落地百余智能场景 [2] AI业务发展 - AI及算力相关收入2025H1实现1.77亿元 [3] - 服务中国移动、南方电网、中国联通等大型企业客户AI升级 [3] - Rich AIBox升级2.0版本，灵活匹配用户AI落地需求 [3] 行业定位与前景 - 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术 [3] - 受益于信创产业及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 财务表现 - 25H1营业收入99.11亿元，同比+29.48% [1] - 25H1归母净利润3.50亿元，同比+28.06% [1] - 25H1扣非归母净利润3.02亿元，同比+22.75% [1] - 25Q2收入50.91亿元，同比+20.08% [1] - 25Q2归母净利润2.26亿元，同比+28.46% [1] - 25H1毛利率10.6%，同比-2.25pct [3] - 25Q2毛利率11.95%，同比-2.09pct [3] - 25H1期间费用率7.43%，同比-1.92pct [3] - 25H1净利率3.57%，同比-0.05pct [3] - 25H1经营活动现金流净额4.23亿元，同比多流入2.02亿元 [3] - 收现比108.52%，付现比104.45% [3] 业务运营 - 25H1钢结构销量83.5万吨，同比+47.0% [2] - 钢结构业务收入91.50亿元，同比+34.9% [2] - 集成及EPC业务收入5.80亿元，同比-19.44% [2] - 25H1新签订单125.1亿元，同比+2.2% [2] - 工业连锁及战略加盟业务新签订单9.2亿元，同比+161.5% [2] - 国内新签订单88.5亿元，同比-14.5% [2] - 国际新签订单36.6亿元，同比+94.1% [2] - 海外订单占比29.26%，同比提升13.86pct [2] - 业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场 [2] 战略发展 - 海外业务拓展有望提速 [1] - 连锁加盟业务是"五五战略"重要组成部分 [1] - 已在全国布局8家合营企业 [1] - 积极探索AI在业务、管理领域的创新应用 [4] - 自主研发钢结构深化设计AI自动调图软件 [4] - 推出行业首条智能切割分拣全自动产线 [4] 财务预测 - 预计25年归母净利润6.00亿元 [4] - 预计26年归母净利润6.90亿元 [4] - 预计27年归母净利润7.80亿元 [4] - 25年预计PE 11.5倍 [4] - 26年预计PE 10.0倍 [4] - 27年预计PE 8.8倍 [4] - 预计25年营业收入213.00亿元 [5] - 预计26年营业收入244.48亿元 [5] - 预计27年营业收入275.76亿元 [5] 行业地位 - 钢结构行业头部企业 [4] - 品牌优势凸显，客户粘性较强 [4] - 中长期市占率仍有提升空间 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年总收入31.9亿元 超越彭博一致预期31.4亿元 [1] - 毛利率50.5% 超越彭博一致预期48.3% [1] - 经营利润8.8亿元 超越彭博一致预期3.0亿元 [1] - Non-IFRS归母净利润5.1亿元 超越彭博一致预期4.8亿元 [1] - 预测2025E-2027E Non-IFRS净利润分别为13.2/14.7/17.3亿元 [7] 业务板块表现 - 在线业务收入19.9亿元 同比增长2.3% [2][3] - 自有平台收入17.5亿元 同比增长3.1% [2] - 腾讯产品渠道收入9,710万元 同比下降25.6% [2] - 第三方平台收入1.4亿元 同比增长23.1% [2] - IP运营及其他收入12.1亿元 同比下降46.4% [2] - IP运营收入11.4亿元 同比下降48.4% [2] - 其他收入6,770万元 同比增长41.9% [2] IP创作生态 - 在线阅读平台新增约20万名作家及41万本小说 [3] - 新增字数约200亿 [3] - 新签约作品中收入超100万的数量同比增长63% [3] - 新签约作家中达成均订过万的作家数量同比增长45% [3] - 月票过万的作品数同比增长20% [3] - 月票过百万的作品数同比增长200% [3] - WebNovel平台累积提供超10,000部中文译文作品 [3] - 约77万部当地原创作品 [3] - AI翻译作品收入同比增长38% [3][6] - 出海网文占平台小说总收入比重超35% [3] IP可视化进展 - 2025H1阅文多部IP改编头部剧集上线 包括《国色芳华》《似锦》等 [4] - 全网长剧累计有效播放霸屏榜Top10中阅文改编作品占据6席 [4] - 《扫毒风暴》热度值突破28,000 [4] - 全网动画霸屏榜Top10中阅文改编作品占据8席 [4] - 《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频付费榜第一 [4] - 短剧单个项目最高流水突破8,000万元 [4] - 短剧全网播放量超30亿 [4] - 开放2,000余部IP打造优质短剧 [4] - 首批发布300部IP名单 [4] IP商品化与变现 - IP衍生品业务GMV达4.8亿元人民币 [5] - 新品推出速度为去年的3-4倍 [5] - 已与230家品牌合作 [5] - 《斗罗大陆猎魂世界》于7月上线 [5] - 多款重点授权改编游戏已取得版号 包括《异人之下》《诡秘之主》 [5] 新技术应用 - 推出AI网文知识库功能"妙笔通鉴" [6] - 作者与AI互动频率提升40% [6] - "作家助手"日活用户同比增长超40% [6] - AI功能周使用率接近70% [6] - AI翻译作品达7,200部 占比七成 [6] - 积极探索AI在动漫、视频、有声书等多元内容形态中的应用 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内歼击机龙头之一 中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展 以及海外军贸市场的积极开拓 [1] - 公司作为航空科技自立自强的"领头雁" 跨域跨代技术不断突破 先进制造体系升级迭代 新质生产力加速形成 [3] - 新一代隐身战斗机歼-35A 相继亮相第十五届珠海航展 第五十五届巴黎航展 向世界展示了中国航空力量的蓬勃生机 [3] - 公司产业链龙头地位不断巩固 "研 造 修"一体化平台建设持续推进 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收146.3亿元 YoY-32.4% [1] - 归母净利润11.4亿元 YoY-29.8% [1] - 扣非归母净利润10.7亿元 YoY-32.4% [1] - 2Q24实现营收87.9亿元 YoY-27.5% [1] - 2Q24归母净利润7.1亿元 YoY-21.8% [1] - 2025年上半年综合毛利率12.3% 同比减少0.27pct [1] - 净利率7.7% 同比增加0.27pct [1] - 25H1经营活动净现金流30.9亿元 上年同期为-58.9亿元 [2] 资产负债表变化 - 25Q2末合同负债75.3亿元 较年初大增113% [1][2] - 应收账款及票据186.42亿元 较年初减少6.1% [2] - 存货115.1亿元 较年初减少15.3% [2] - 在建工程22.9亿元 较年初增长31.5% [2] - 预付款29.9亿元 较年初增长44.1% [2] 子公司表现 - 沈飞公司2025上半年实现收入138.7亿元 YoY-34.8% [1] - 沈飞公司净利润11.2亿元 YoY-30.7% [1] - 吉航公司实现收入7.6亿元 YoY+107.7% [1] - 吉航公司净利润-932万元 上年同期为-1443万元 [1] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率3.7% 同比增加0.43pct [2] - 销售费用率0.03% 同比增加0.02pct [2] - 管理费用率2.7% 同比增加1.17pct [2] - 研发费用率1.2% 同比减少1.38pct [2] - 财务费用率-0.3% 上年同期为-0.9% [2] 业务发展 - 复材 钛合金产业化发展持续推进 航空产业布局系统新塑 [3] - 高商载无人机货运项目落地实施 战新产业加速开拓 [3] - 成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为481.70/562.51/662.61亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为37.05/45.56/54.85亿元 [4] - 对应PE为47.11/38.31/31.82x [4] 估值指标 - 当前股价61.57元 [6] - A股总市值174,556.78百万元 [7] - 每股净资产6.39元 [7] - 资产负债率69.43% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 多业务协同驱动业绩高增长 2025上半年营业收入5.03亿元 同比+37.72% 归母净利润1.01亿元 同比+274.58% [1] - 高毛利产品放量及结构优化推动盈利能力提升 扣非归母净利润0.93亿元 同比+257.53% [1] - 全球市场拓展成效显著 通过国际展会及媒体宣传提升品牌影响力 覆盖美国欧洲及亚太地区 [1] - 技术生态优势显著 为低功耗IOT领域最早采用RISC-V架构MCU的芯片公司 产品达全球先进水平 [2] - 边缘AI布局深化 研发高性能低功耗嵌入式AI算法 与业界领先大模型平台合作 [2] - 客户资源优质 产品进入谷歌索尼小米罗技等全球一线品牌供应链 [2] 业务表现 - 多模和音频产品线增幅明显 新产品获高度认可 二季度销售额达千万规模 [1] - 蓝牙6.1标准芯片实现技术突破 提升室内定位资产追踪等应用前景 [3] - Matter芯片在海外智能家居领域批量出货 为首家通过ChannelSounding功能认证的蓝牙6.0芯片 [3] - WiFi-6多模芯片实现批量出货 音频业务客户持续增长带动销售高速提升 [3] - 海外业务快速扩张 境外收入占比进一步提升 [3] 研发与技术进展 - 具备全范围自主研发能力 包括MCU内核射频收发机集成电路设计AI算法及固件协议栈 [4] - 完成支持星闪技术的多模低功耗物联网芯片流片 [4] - 超低功耗蓝牙TL721X系列和TLSR922X系列成为全球非手机芯片公司中首个获得蓝牙6.0认证的产品 [4] - 第一时间完成蓝牙6.1产品认证 并推出全新无线通信模组及开发工具 [4] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至11.38/14.75/19.29亿元 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至2.06/3.08/4.28亿元 [4] - 预计2025年营业收入增长率34.82% 归母净利润增长率111.42% [5] - 毛利率持续改善 预计从2024年48.34%提升至2027年54.88% [13] - 净利率显著提升 预计从2024年11.54%增长至2027年22.19% [13]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现收入181.81亿元、同比+13.21% 其中国内收入96.58亿元、同比+15.69% 国外收入85.23亿元、同比+10.52% [1] - 25H1归母净利润12.3亿元、同比+25.05% 扣非归母11.46亿元、同比+27.01% [1] - 25H1毛利率22.32%、+0.22pct 其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct 国外毛利率29.69%、同比+1.49pct [1] - 25H1净利率6.34%、+0.01pct 加权净资产收益率6.86%、+0.99pct [1] - 期间费用率12.48%、同比-0.19pct 其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct [1] 业务板块表现 - 装载机国内外销售收入同比均+20%以上 电装全球销量同比+193% 公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上 [1] - 挖机销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上 国内、海外终端销量同比分别+31%、+22% 国内、全球市占率+1.6pct、+0.5pct [2] - 新兴业务和弱周期板块加速成长 [2] 国际化进展 - 海外业务实现逆周期增长 销量增速远超行业平均水平 土方机械产品市场份额提升1个百分点 [3] - 海外业绩全面突破历史峰值 整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高 毛利率水平再提升近2个百分点 [3] - 海外经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 [3] - 全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂 [3] - 柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司 [3] 战略规划 - 2030年战略目标实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超过60% 净利率不低于8% [4] - 构建三大核心增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务 农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 推进全面解决方案、全面智能化、全面国际化的三全战略全面升级 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0、23.6、33.1亿元 同比增长28.4%、38.7%、39.9% [5] - 对应PE分别为13.1、9.4、6.7倍 [5] 估值指标 - 当前股价11元 [6] - A股总股本2,027.12百万股 流通A股股本2,026.39百万股 [7] - A股总市值22,298.36百万元 流通A股市值22,290.24百万元 [7] - 每股净资产8.90元 资产负债率61.66% [7]

核心观点 - 牛市回撤期间表现坚挺的主线龙头在后续一个月内平均和中位数均呈现正超额收益 但超额收益主要集中出现在回撤后一周内 显示市场对主线共识形成迅速 [1][2][13] - 非主线品种在回撤后1-20个交易日内数学期望均为负超额 但负超额主要于两周内计提 T+20日后基本消失 表明非主线品种在回撤初期偏弱 但两周至一个月内存在轮动修复机会 [1][3][13] - 主线超额收益与时间相关性分析显示：回撤当日与后5日行业涨跌幅排序相关性中位数达44% 但一周后相关性显著下降 印证主线超额收益主要于回撤后第一周贡献 [15] 量化方法论 - 定义"牛市回撤"标准为上证指数20MA乖离率大于7%的上涨段中 首个跌幅超1.5%的中阴线 [2][7] - 主线行业定义为回撤日前20日涨幅前三且回撤日表现排名申万124个行业前10（约前8%）的行业 2025年8月27日案例中主线为通信设备（海外算力）、消费电子（PCB）和半导体（国产算力） [2][7] - 非主线行业定义为调整前20日涨幅低于大盘但绝对涨幅为正 且回撤日相对大盘出现负超额的品种 [2][8] 历史数据验证 - 2003年以来15次类似行情中 主线龙头在T+1至T+20期间平均超额收益呈正向 例如T+1日前两名平均超额均为4% T+3日分别为4%和2% [8] - 典型案例包括2003年乘用车（T+20日超额13.2%）、2006年互联网电商（T+3日超额20.5%）、2015年航海装备（T+10日超额17.5%）及2024年软件开发（T+20日超额8%） [8][13] - 非主线品种在T+1至T+20期间平均超额收益均为负值 其中T+1日平均-1.2% T+5日平均-0.6% 但T+20日回升至0.1% [12] 行业估值与盈利预期 - 全A股2025年预测PE为16.46倍 较历史最低12.47倍高32% 但较历史中位17.87倍低8% [18] - 科创板2025年预测PE为80.93倍 虽较历史最低21.87倍高270% 但较2024年152.74倍显著下降 [18] - 细分行业中 电子行业2025年预测PE为30.72倍 较历史最低19.32倍高59% 电力设备2025年预测PE为42.33倍 较历史最低15.48倍高173% [22] - PB-ROE视角显示 中游制造行业当前PB为3.22倍 处于历史66%分位 ROE为9% 低于历史中位10% [20] 细分行业数据 - 上游原料中的有色金属2025年预测PE为15.10倍 较历史最低13.60倍仅高11% 预期净利润增速25.64% [22] - 下游消费的食品饮料行业当前PE分位仅9% 但2025年预测净利润增速-6.09% [22] - 金融房建中的银行板块当前PB为0.74倍 处于历史51%分位 2025年预测ROE为10% [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 火炬电子6个月投资评级为买入 当前股价40 04元[5] 核心观点 - 行业景气度逐步改善 市场需求呈现增长态势 电子元器件领域迎来积极转变[1] - 十四五规划最后一年有望释放延迟订单 十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期[2] - 新一代航空装备亮相 陶瓷材料作为基础支撑具有重大战略意义 市场空间广阔[3] - 公司阿尔法优势或将进一步凸显 受益于元器件营收增长和新材料业务快速成长[3] 财务表现 - 2025年H1总营业收入17 72亿元 同比增长24 2% 归母净利润2 61亿元 同比增长59 04%[1] - Q2营收10 10亿元 同比增长30 29% 环比增长32 52% 归母净利润1 55亿元 同比增长71 78% 环比增长44 93%[1] - 期间费用率16 14% 同比下降2 85个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 75/1 06/0 74/0 3个百分点[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5 02/7 22/9 05亿元 对应PE分别为37 92/26 36/21 04倍[3] 业务板块分析 - 自产元器件业务收入6 92亿元 同比增长27 62% 高电压大容量微波芯片电容器等订单同比翻番 晶圆销售量突破历史峰值[2] - 新材料板块收入1 33亿元 同比增长101 88% 聚碳硅烷 纤维材料等核心产品在下游应用取得阶段性进展 形成持续稳定供应[3] - 我军信息化进程加深 补齐电子对抗 军工数据链等技术领域短板 对板块有重要牵引作用[2] 增长驱动因素 - 新一轮装备备货周期启动 订单恢复带来业绩复苏[2] - 陶瓷材料在新一代装备中加速渗透 公司作为上游核心供应商卡位优势明显[3] - 公司费用管控能力显著提升 整体费用率均有所下降[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心财务表现 - 25H1收入93.39亿元同比-5.86% 归母净利润3.28亿元同比+1.69% 扣非净利润3.34亿元同比+21.43% [1] - Q2单季度收入51.36亿元同比-11.97% 归母净利润1.84亿元同比+30.39% 扣非净利润1.55亿元同比+57.09% [1] - 综合毛利率15.75%同比+0.12pct 净利率4.02%同比+0.10pct [3] - 经营性现金净流出10.28亿元同比多流出5.76亿元 收现比103.45%同比-1.18pct 付现比120.57%同比+10.51pct [3] 业务板块分析 - 建筑装饰业务收入87.61亿元同比-6.52% 毛利率14.88%同比-0.07pct [2] - 医疗健康业务收入5.78亿元同比+5.36% 毛利率28.90%同比+1.59pct [2] - 25H1累计中标金额137亿元同比+6.29% 其中幕墙与光伏建筑业务中标91亿元同比+9.84% [2] - 室内装饰与设计业务中标46亿元同比持平 [2] 海外业务表现 - 海外订单52亿元占总订单38%同比+61% [2] - 幕墙海外订单44亿元占幕墙总订单49%同比+139% [2] 盈利能力与费用 - 期间费用率10.72%同比+0.76pct 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.45%/5.47%/1.05%/2.75% [3] - 资产和信用减值损失合计834.41万元同比少减2257.79万元 [3] - 投资净收益同比增加834.95万元 [3] 股东回报政策 - 25H1拟分配现金分红1.7亿元（含税） [4] - 承诺25-27年度现金分红不低于当年归母净利润80%或每股分红0.45元孰高 [4] - 截至8月27日股息率（TTM）6.94% [4] 财务预测调整 - 调整25-27年归母净利润预测至6.8/7.4/8.1亿元（前值6.5/6.9/7.5亿元） [4] - 对应PE为13.3/12.2/11.1倍 [4] - 预计25-27年营业收入232.72/244.40/256.67亿元 增长率3.87%/5.02%/5.02% [6] - 预计25-27年EPS 0.60/0.65/0.72元 [6] 估值指标 - 当前股价7.93元 [7] - 总股本1,133.00百万股 A股总市值89.85亿元 [8] - 每股净资产6.38元 资产负债率70.36% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][4] 核心财务表现 - 2025年上半年收入13.38亿元，同比增长27.9% [1] - 毛利6.47亿元，同比增长16.9%，毛利率48.4%，同比下降4.5个百分点 [1] - 经调整净利润3.20亿元，同比增长9.6%，经调整净利率23.9%，同比下降4.0个百分点 [1] - 预计2025-2027年整体营收分别为34.0亿元、45.9亿元、60.2亿元，同比增长51.6%、35.1%、31.2% [4] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为7.8亿元、10.2亿元、13.0亿元 [4] IP商业化与产品结构 - 截至2025年6月30日，19个IP实现商业化，SKU总数达925种，覆盖小黄人、酷洛米和名侦探柯南等热门IP [2] - 前四大IP产品收入贡献占总收入83.1%，而2024年同期前三大IP占比92.3%，头部IP集中度下降 [2] - 16岁以上年龄段产品收入占比从10.4%增长至14.8%，6-16岁年龄段产品收入占比82.6%，为主要收入来源 [2] - 平价价格带（零售价9.9元）产品收入达2.16亿元，销售量0.49亿盒，成为新增长点 [2] 渠道与运营 - 线下销售实现收入12.30亿元，同比增长26.6%，占总收入91.9%，其中经销收入12.12亿元，同比增长26.5% [3] - 线上收入实现1.08亿元，同比增长44.6%，主要由于在线销售渠道销售量增加及16岁以上消费者收入增加 [3] - 布鲁可BFC创作赛在全国近120个城市落地近8,000场赛事，吸引多元玩家群体参与 [3] - 线上第3届BFC创作赛第2季度参赛作品数量近15,000件，精品率较第1季度实现近3倍增长 [3] 海外业务 - 海外销售额实现1.11亿元，同比增长898.6%，主要由于海外市场销量上升 [3] - 亚洲（不包括中国）市场收入0.57亿元，同比增长652.5%，占海外收入51.3% [3] - 美国和印度尼西亚市场表现突出，或将支撑长期出海潜力 [3] 成本与研发投入 - 已销售商品成本增加34.2%，模具折旧增加208.1%，导致毛利率短期承压 [4] - 销售费用率13.2%，研发费用率9.6%，行政费用率3.5% [4] - 研发投入同比增长69.5%，主要由于研发人员人数增加 [4] - 截至2025年6月末，研发团队共有员工599人，同比增长81.0% [4] 行业与市场数据 - 行业分类为非必需性消费/家庭电器及用品 [6] - 当前股价106.5港元，港股总股本249.25百万股，总市值26,545.23百万港元 [7] - 每股净资产11.46港元，资产负债率26.92%，一年内最高价198.00港元，最低价73.50港元 [7]