核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出八大基础支撑能力建设，覆盖数据、算力、算法三大AI核心要素，为产业发展提供长期制度性保障，有望缓解算力不足和数据质量不高等瓶颈，驱动国内AI产业链规模化扩张与良性循环 [3] - "十五五"规划展望聚焦完善统一大市场、促进民生消费、深化国有企业改革和健全资本市场稳定机制，推动从"政策驱动"向"制度驱动"转型，助力资本市场高质量发展 [4] - 国产大飞机产业全球市占率超20%，C919产能持续扩充，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币，机载系统价值量高，正处于"从有到好"的迈进阶段 [4] - 买方观点整体看好牛市，调整视为机会，重点关注AI科技大板块如光模块、NV链、国产算力和端侧逻辑，消费电子现位置不错，后续有AI眼镜和苹果手机催化，周期关注有色稀土、铜和化工板块 [7] 重点推荐与政策解读 - 《意见》提出支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育、加快超大规模智算集群技术突破与工程落地、推动高质量数据集建设、完善全国一体化算力网络等基础支撑能力 [3] - 建议关注"人工智能+"科学技术领域的晶泰控股、商汤、第四范式，产业发展领域的企业服务如金蝶国际、移卡、迈富时，工业软件如创新奇智 [3] - 消费提质方向涵盖广告电商、游戏、影视、内容、AI创作、智能驾驶和智能终端，民生福祉包括AI教育如粉笔、世纪天鸿、豆神教育，AI医疗如京东健康、阿里健康、方舟健客 [3] - 治理能力关注人民网、新华网，互联网AI生态包括阿里巴巴、腾讯控股、快手、小米集团、哔哩哔哩，国产算力板块有望受益于需求增长 [3] 行业与公司研究 半导体与电子 - 长电科技2025年上半年营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，汽车电子收入占比从7.9%升至9.3%，同比增长34.2%，工业及医疗领域同比增长38.6% [8][33][34][35] - 公司毛利率从Q1的12.6%提升至Q2的14.3%，环比上升1.7个百分点，运算电子收入占比从16.2%提升至22.4%，聚焦高性能封装技术高附加值应用 [34][35] - 全球半导体销售额2025年上半年达到3460亿美元，同比增长18.9%，行业复苏趋势明确，公司加快产能扩张与技术研发，在玻璃基板、CPO光电共封装等关键技术上取得突破 [36][37] 机械与军工 - 中国商用飞机全球市占率超20%，C919产能持续扩充，商发产业链企业国产自主可控程度高，未来20年新增商用发动机市场需求或超6000亿美元，年均超2000亿元人民币 [4] - 机载系统价值量较高，我国正处于"从有到好"的迈进阶段，到2025年基本形成先进的机载产品体系，到2035年完成根本性变革和系统性再造 [4][6] - 广电计量拟定增不超过13亿元，加码特殊行业投入，在西安建设计量检测基地，针对AI芯片领域研发国产GPU/FPGA芯片可靠性考核标准，服务寒武纪、华为等2万余家AI芯片企业 [9] 消费与家电 - 万和电气2025H1营业收入40.8亿元，同比增长7.1%，归母净利润3.8亿元，同比增长6.7%，国内收入22.7亿元，同比下降4.4%，海外收入17.3亿元，同比增长26.5% [16][48][49] - 公司主营业务整体毛利率27.0%，同比下降1.8个百分点，其中国内毛利率33.1%，同比下降2.5个百分点，海外毛利率18.9%，同比上升1.8个百分点，泰国生产基地增资至6.04亿元优化成本 [16][49] - 途虎-W 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54%，经调净利润4.10亿元，同比增长14.6%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，门店数7205家，较年初净增331家，超60%新店位于低线城市 [17][64][65] 能源与化工 - 恒力石化2025H1营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比下降24.08%，计划每股派发现金红利0.08元，合计派现5.63亿元，占净利润18.46% [18][21][46] - 反内卷政策有望助力石化周期反转，工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，推动老旧产能淘汰，海外供给侧共振 [21][47] - 陕天然气2025H1营业收入48.50亿元，同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元，同比下降12.62%，长输管网业务营收32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [22] 其他行业 - 盛业2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1%，净利润2.03亿元，同比增长22.9%，AIAgent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元，人均利润同比增长21% [23][59][60] - 芒果超媒2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31%，归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，会员业务营收24.96亿元，同比小幅增长，广告业务营收15.87亿元，Q2环比显著回暖 [52][53] - 仙鹤股份25H1营收60亿元，同比增长30%，归母净利润4.7亿元，同比下降14%，特种浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55%，销售量83.34万吨，同比增长62.25% [56][57] 市场数据与表现 - 上证综指收盘3800.35，下跌1.76%，沪深300收盘4386.13，下跌1.49%，创业板指收盘2723.2，下跌0.69% [10] - 香港恒生指数收盘25201.76，下跌1.27%，道琼斯指数收盘45565.23，上涨0.32%，纳斯达克指数收盘21590.14，上涨0.21% [13] - 申万行业指数中，农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58倍，市净率4.1倍，电子总市值189993亿元，市盈率71倍，市净率3.9倍，汽车总市值194340亿元，市盈率24倍，市净率2.6倍 [14][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于汽车传感器国产替代空间和人形机器人力传感器发展前景 [2][3] 核心观点 - 汽车传感国产替代顺利 压力传感器25H1收入2.9亿元同比增长62% 热敏电阻及温度传感器收入2.5亿元同比增长13% [1] - 积极推进人形机器人力传感器业务 已组建专项研发团队并搭建试验线 完成多家国内机器人及关节模组厂商技术交流及送样 [2] - 25H1利润增速慢于收入 主要因研发费用投入增加 上半年研发费用0.38亿元同比增长45% [2][8] 财务表现 - 25H1实现收入5.5亿元同比增长34% 归母净利润0.42亿元同比增长20% 扣非净利润0.38亿元同比增长25% [8] - 25Q2收入2.9亿元同比增长28% 环比增长12% 归母净利润0.22亿元同比下降3% 环比增长7% [8] - 毛利率承压 25H1销售毛利率27.8%同比下降3个百分点 压力传感器毛利率27.4%同比下降2.2个百分点 热敏电阻及温度传感器毛利率28.9%同比下降2.9个百分点 [1][8] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至1.1亿元（原预期1.8亿元） 主因研发投入增加 [2] - 预计2026-2027年归母净利润分别为1.4亿元和1.8亿元 对应每股收益1.07元、1.41元和1.83元 [2][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.41亿元、15.51亿元和19.24亿元 增长率32%、25%和24% [7] 业务进展 - 压力传感器业务快速增长 25H1收入2.9亿元贡献主要增长动力 [1] - 布局供应链上游核心材料及技术 拓展MEMS技术及IC设计技术平台能力 [8] - 机器人力传感器专项研发团队位于上海子公司 配置六维力矩、扭矩、拉压力传感器等专业设备 [2] 估值指标 - 当前股价120.61元 对应2025年预测市盈率113.41倍 2026年86.29倍 2027年66.36倍 [3][7] - 市净率9.10倍（2025E） 市销率9.63倍（2025E） EV/EBITDA为52.51倍（2025E） [7] - 总市值118.68亿元 流通市值69.37亿元 每股净资产12.40元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入186.05亿元，同比增长20.14% [1] - 归母净利润4.71亿元，同比下降23.98% [1] - 扣非归母净利润4.38亿元，同比下降24.75% [1] - 毛利率从2025年Q1的12.6%提升至Q2的14.3%，环比上升1.7个百分点 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至17.68/18.96/23.69亿元 [4] 业务结构优化 - 运算电子收入占比从2024年全年的16.2%提升至2025年上半年的22.4% [1] - 汽车电子收入占比从7.9%升至9.3% [1] - 汽车半导体封装业务收入同比增长34.2% [2] - 工业及医疗领域收入同比增长38.6% [2] 技术研发与产能扩张 - 全球半导体销售总额达到3,460亿美元，同比增长18.9% [3] - 在玻璃基板、CPO光电共封装、大尺寸FCBGA等关键技术取得突破性进展 [3] - 整合上海创新中心资源，建成五大芯片性能验证服务中心及仿真云平台 [3] - 完成25项国家及省部级项目申报，推动国家领航级智能工厂认定 [4] 战略布局与市场拓展 - 聚焦AI、云计算、汽车电子等高附加值应用市场 [2] - 加大汽车功率模块、MCU、传感器等关键技术研发投入 [2] - 深化与FAB、Tier1及OEM客户的战略合作 [2] - 加速数据湖平台与AI应用场景落地，实施核心自动化项目 [4] 财务预测与估值 - 2025-2027年营业收入预测为39,052.21/42,135.96/47,435.67百万元 [5] - 2025-2027年EPS预测为0.99/1.06/1.32元/股 [5] - 当前市盈率39.07倍，市净率2.36倍 [5] - A股总市值69,071.40百万元，每股净资产15.58元 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》提出科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力与全球合作六大重点行动以及涵盖模型、数据、算力、应用环境、开源生态、人才体系、政策法规与安全治理的"八大强化基础支撑能力" [1] - 政策设定了可量化目标和阶段时间线：到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超过70%；到2030年普及率超过90%；到2035年全面步入智能经济与智能社会新阶段 [1] - 政策通过设定可量化目标和阶段性时间线强化政策执行的确定性与产业落地的可预期性 随着政策逐步落地叠加模型能力持续迭代和AI成本进一步下降 中国AI渗透率有望加速提升 [1] - 《意见》在基础层面的部署为产业发展提供了长期制度性保障 有助于缓解当前AI发展中算力不足、数据供给部分质量不高等瓶颈 未来随着基础能力的持续完善 国内AI产业链有望实现规模化扩张与良性循环 [2] - "人工智能+"行动的深入实施有望驱动算力需求持续增长 [3] 重点关注领域及公司 人工智能+科学技术 - 晶泰控股、商汤、第四范式 [3] 人工智能+产业发展 - 企业服务：金蝶国际、移卡、迈富时 [3] - 工业软件：创新奇智 [3] 人工智能+消费提质 - 广告电商：值得买、焦点科技、汇量科技、微盟集团、有赞 [3] - 游戏：昆仑万维、恺英网络、心动公司、创梦天地 [3] - 影视：果麦文化、华智数媒、欢瑞世纪、慈文传媒、中文在线、阅文集团 [3] - 内容：知乎、阜博集团 [3] - AI创作：美图公司 [3] - 智能驾驶：小鹏汽车、蔚来汽车、理想汽车、禾赛科技、速腾聚创 [3] - 智能终端：出门问问、Keep、涂鸦智能 [3] 人工智能+民生福祉 - AI教育：粉笔、世纪天鸿、豆神教育 [3] - AI医疗：京东健康、阿里健康、方舟健客 [3] 人工智能+治理能力 - 人民网、新华网 [3] 互联网AI生态 - 阿里巴巴、腾讯控股、快手、小米集团、哔哩哔哩 [3] 国产算力板块 - "人工智能+"行动的深入实施有望驱动算力需求持续增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现收入55.02亿元 同比增长9.70%[1] - 归母净利润3.30亿元 同比下降15.11%[1] - 扣非归母净利润3.10亿元 同比下降16.87%[1] - 毛利率22.55% 同比下降1.35个百分点[1] 业务板块表现 工具业务 - 实现收入20.79亿元 同比增长5.67%[2] - 毛利率22.22% 同比下降1.98个百分点[2] - 通过提升核心客户响应速度和创新研发推动增长[2] - 与日系及国内头部客户合作进展顺利[2] 家电业务 - 实现收入22.98亿元 同比增长27.60%[2] - 构建"硬件设计+底层软件+云服务+AI算法"全栈技术能力[2] - 从功能实现向场景化、智能化解决方案转型[2] - 海外市场深化合作并拓展新兴市场[2] 智能汽车业务 - 实现收入2.60亿元 同比增长86.03%[3] - 围绕电动化与高阶智驾构建产品矩阵[3] - 激光雷达电机与头部客户联合开发并规模化放量[3] - 充电桩收入翻倍 以液冷超充技术为核心[3] 机器人业务 - 实现收入2.77亿元 同比增长22.72%[3] - 从部件业务向整机品类拓展[3] - 炒菜机、割草机器人、扫地机器人方案快速增长[3] - 人形机器人执行器组件与头部客户达成批量合作[3] 数字能源业务 - 实现收入5.88亿元 同比下降33.30%[3] - 受去库存周期影响短期承压[3] - 战略聚焦高附加值领域如BMS/PCS/EMS及云平台[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润8.03/10.03/12.07亿元[4] - 对应PE为24/19/16倍[4] - 预计2025-2027年EPS为0.64/0.80/0.97元[10] - 预计营业收入增长率13.59%/18.06%/15.41%[10] 成长驱动因素 - 新产品推出及海外市场拓展[4] - 高价值量产品占比提升[4] - 组织优化和降本增效举措[4] - AI、物联网和大数据等前沿技术融合[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 哔哩哔哩2025Q2收入73.4亿元基本符合预期 经调整净利润5.6亿元超预期8.1% [1] - 公司降本增效成果显著 本季度实现扭亏为盈 长期有望受益于"自研精品 全球发行"战略 [4] - 预测2025-2027年收入分别为301/326/356亿元 Non-GAAP净利润为23/33/46亿元 [4] 运营表现 - DAU达1.09亿 MAU达3.63亿 MPU达3100万 用户日均使用时长为105分钟 [1] - 获得收入的UP主数量约200万 粉丝数超过1000/10000/100000/1000000的UP主数量均同比增长超20% [1] - 通过广告获得收入的UP主数量同比增长19% 通过直播获得收入的UP主数量同比增长49% [1] 业务表现 - 移动游戏收入16.1亿元 同比增长60% 主要由于《三国：谋定天下》持续强劲表现及《命运-冠位指定》《碧蓝航线》稳定贡献 [2] - 广告收入24.5亿元 同比增长20% 效果广告收入同比增长约30% eCPM同比提升超10% [3] - VAS收入28.4亿元 同比增长11% 主要由于直播和其他增值服务收入增加 期末会员数量达2370万 其中超80%用户选择年度会员或自动续费方案 [3] - IP及衍生品收入4.4亿元 同比下降15% [3] 财务表现 - 营业成本46.6亿元 其中收入分成成本29.7亿元 [4] - 毛利润26.8亿元 毛利率达36.5% 同比提升6.6个百分点 [4] - 经调整净利润5.6亿元 同比扭亏为盈 [4] 战略进展 - 游戏业务推进新赛季开发 试点小游戏产品 计划启动《三国：谋定天下》海外发行 多款游戏处于审批阶段 [2] - 广告业务持续推进基础设施建设 通过推荐算法、创意生成与智能投放优化转化效率 [3] - AIGC工具升级助力广告主规模化生成创意素材 约10%新增广告标题与超30%广告封面通过工具制作 [3] - 直播业务通过培育优质内容、丰富变现模式支撑增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价17.53元对应2025-2027年PE分别为17/12/9倍 [4][5] 核心观点 - 中期分红提升股东回报 计划每股派现0.08元 合计派现5.63亿元 占2025H1归母净利润的18.46% [2] - 反内卷政策助力行业周期反转 国家发改委遏制落后产能扩张 工信部推动老旧装置更新淘汰 [3] - 海外供给侧收缩形成共振 欧洲产能退出 韩国拟削减370万吨石脑油年裂解产能 [3] - 2025H1业绩承压 营业收入1038.87亿元同比-7.69% 归母净利润30.5亿元同比-24.08% [1] 财务表现 - 2025H1归母净利润30.5亿元 其中Q2单季9.99亿元环比-14.7% [1] - 盈利预测下调 2025/2026年归母净利润从90/110亿元下调至70/101亿元 维持2027年130亿元预测 [4] - 营收增长保持稳定 预计2025-2027年营收增长率均为5% [4][9] - 盈利能力持续改善 毛利率预计从2024年9.91%提升至2027年13.57% ROE从11.11%升至16.05% [11] 行业与政策环境 - 中央政治局会议和经济工作会议连续强调防止"内卷式"恶性竞争 [3] - 石化行业供给侧改革深化 国家发改委要求加快淘汰炼油落后产能 科学论证煤化工新增项目 [3] - 五部委联合开展石化化工行业老旧装置摸底评估 推动产能出清 [3] 估值指标 - 当前市盈率17.21倍(2025E) 预计2026年降至12倍 2027年进一步降至9倍 [4] - 市净率从2024年1.90倍逐步下降至2027年1.49倍 [4][11] - EV/EBITDA从2024年9.01倍改善至2027年6.92倍 [4][11]

核心观点 - 商业银行在2025年7月成为利率债增持主力，增持规模达15499亿元，而广义基金则减持利率债和同业存单[4][5][52] - 银行间债市杠杆率环比下降0.83个百分点至106.81%，低于历史同期水平[1][11] - 同业存单延续净偿还趋势，托管规模环比减少3743亿元，商业银行和境外机构为主要减持方[4][5][47] 托管数据总览 - 全市场债券托管规模达173.03万亿元，环比增加17449亿元，增速1.02%[3][14] - 中债登托管量环比增加14102亿元至124.37万亿元，上清所托管量环比增加3347亿元至48.66万亿元[3][14] - 国债、地方政府债和政策性银行债合计贡献14374亿元增量，同业存单和企业债则出现净减少[4][14] 分券种配置动态 - 利率债托管规模增至114.81万亿元，其中国债增加4419亿元，地方政府债增加8323亿元，政策性银行债增加1632亿元[4][16] - 信用债托管规模达16.04万亿元，中期票据贡献主要增量（增加2150亿元），企业债减少249亿元[4][30] - 同业存单连续出现净偿还，托管规模降至20.74万亿元，环比减少3743亿元[4][47] 机构行为分化 - 商业银行增持利率债15499亿元，信用债717亿元，但减持同业存单2458亿元[5][52] - 广义基金减持利率债1179亿元，同业存单226亿元，但增持信用债1168亿元[5][52] - 境外机构全面减持三大券种，利率债、同业存单和信用债分别减少1290亿元、1673亿元和54亿元[5] - 保险机构整体增持919亿元，主要配置利率债（895亿元）[5] - 证券公司减持利率债1519亿元和信用债300亿元[5] 市场杠杆水平 - 银行间市场杠杆率为106.81%，较6月末107.64%下降0.83个百分点[1][11] - 当前杠杆水平低于历年同期均值，显示市场风险偏好有所收敛[1][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入59.64亿元，同比减少14.31% [1] - 归母净利润7.63亿元，同比减少28.31% [1] - 扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15% [1] - 调整后2025-2027年营收预测为138/148/158亿元，同比增长-2%/7%/7% [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为14.9/16.5/17.4亿元 [4] 内容主业表现 - 会员业务收入24.96亿元，同比小幅增长 [2] - 用户月活均值同比增长14.24% [2] - 影视剧有效播放量同比增长69% [2][3] - 《国色芳华》集均播放量首破4000万 [2] - 广告业务收入15.87亿元，Q2环比显著回暖 [2] - 芒果TV自招商品牌数同比增长21% [2] - 《乘风2025》合作品牌37家，《歌手2025》合作品牌18家 [2] - 综艺合作品牌数占比27.7% [2] - 综艺有效播放量稳居行业第一 [2] - 《歌手2025》直播互动总次数破9000万次 [2] - 《乘风2025》月播放量峰值较上一季提升超30% [2] 创新业务进展 - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍 [3] - 自制短剧《姜颂》登顶猫眼5月有效播放排行榜 [3] - 小芒电商首次实现半年度盈利 [3] - 线下旗舰店入驻近3000家门店 [3] 技术与政策支持 - 自研芒果大模型赋能30多档节目 [3] - 电视弹幕产品覆盖3000万用户，拉动观看时长提升20% [3] - 广电总局"21条新政"优化审查机制，鼓励网台联动 [3] 财务数据摘要 - 2025年预测营业收入138.29亿元 [5] - 2025年预测归母净利润14.89亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.80元/股 [5] - 2025年预测市盈率33.90倍 [5] - 2025年预测市净率2.13倍 [5] - 2025年预测市销率3.65倍 [5] - 2025年预测EV/EBITDA 4.33倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] - 目标股价21港元 [3] - 当前价格13.04港元 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1% [1] - 平台科技服务收入2.11亿元，同比增长37.0%，占总营收比重首次突破50% [1] - 净利润2.03亿元，同比增长22.9% [1] - 应占联营公司业绩0.79亿元，同比增长94.1% [1] - 连续7年实施高分红政策，承诺2024–2026年度派息率不低于90% [1] - 2025年合计派息总额接近9.5亿元 [1] 业务发展 - AI Agent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元 [2] - 人均帮助客户解决的资金周转规模同比增长27% [2] - 人均利润同比增长21% [2] - 平台累计客户数超19,100家，同比增长14.4% [2] - 中小微客户占比超97%，客户留存率超80%，首贷户占比超30% [2] - 累计处理供应链资产总额2,780亿元，同比增长28.7% [2] - 资金合作方增至181家，同比增长31.2% [2] 创新业务布局 - 电商领域累计放款超28亿元，较去年同期增长近8倍，覆盖6家头部平台 [2] - 与斯坦德达成战略合作，切入规模超1,900亿元的中国机器人市场 [2] - 深耕基建工程、医药医疗、大宗商品等国家支柱行业 [2] - 积极布局电商、机器人、AI应用等战略性新兴产业 [2] 未来展望 - 调整FY2025收入预测：数字金融解决方案业务4.99亿元、平台科技服务业务5.43亿元、出售供应链资产业务0.49亿元 [3] - FY2025-FY2027公司收入预测为10.91亿元、13.27亿元、15.96亿元 [3] - 归母净利润预测为4.89亿元、6.44亿元、8.26亿元 [3] - 给予2026年30倍PE，对应市值193.2亿元 [3]