行业投资评级 - 商贸零售行业评级为强于大市且维持该评级 [6] 核心观点 - 老铺黄金是稀缺的高成长品牌 其高增长反映了黄金珠宝行业正经历从渠道驱动转向产品升级转型驱动的大周期 [4] - 建议关注老铺黄金 潮宏基 六福集团 周大福 老凤祥 周大生 曼卡龙 莱绅通灵等公司 [4] 业绩表现 - 25H1实现收入123.5亿元 同比增长251% 符合业绩预告的120-125亿元区间 [1] - 25H1经调整净利润23.5亿元 同比增长291% 位于业绩预告23-23.6亿元的偏上限 [1] - 拟派中期股息9.59元/股 分红率达72% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率为38.1% 同比24H1降低3.2个百分点 环比24H2降低3.0个百分点 [1] - 25H1经调整净利率为19.0% 同比24H1提升1.9个百分点 环比24H2提升1.0个百分点 [1] 收入结构分析 - 按渠道分：门店收入107.4亿元（占比86.9% 同比增长243%） 线上平台收入16.2亿元（占比13.1% 同比增长313%） [2] - 按区域分：中国内地收入107.6亿元（占比87.1% 同比增长233%） 境外收入16.0亿元（占比12.9% 同比增长455%） [2] 门店运营表现 - 25H1同店收入同比增长200.8% [3] - 单个商场平均实现销售业绩约4.59亿元 在珠宝品牌中保持平均收入和坪效第一 [3] - 截至25H1末在16个城市开设41家自营门店 较24年末新增5家门店 [3] - 门店全部位于29家知名商业中心 包括SKP系6家和万象系11家 [3] 战略布局进展 - 25H1新入驻3家商业中心：上海港汇恒隆 新加坡滨海湾金沙购物中心 上海IFC [3] - 在已进驻商业中心优化扩容2家门店：罗湖万象城和厦门万象城 [3] - 新加坡金沙购物中心店是海外首家门店 上海IFC店开业标志着已完成国内十大头部商业中心9家的入驻 [3] - 上海恒隆广场新门店将于2025年10月中旬正式开业 [3] 会员与品牌定位 - 截至25H1末忠诚会员达48万名 较24年末增长13万名 [4] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% 验证了品牌的高端定位 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收98.55亿元，同比+30.9%；归母净利润10.02亿元，同比+41.35%；扣非归母净利润9.51亿元，同比+38.38% [1] - 2025年H1毛利率28.38%，同比-3.13pct；归母净利润率10.17%，同比+0.75pct；期间费用率14.1%，同比-4.68pct [1] - 2025Q2单季度营收56.05亿元，同比+25.45%，环比+31.87%；归母净利润5.87亿元，同比+36.04%，环比+41.32% [2] - 2025Q2毛利率27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct；归母净利润率10.47%，同比+0.81pct，环比+0.7pct [2] 业务板块表现 - 全地形车上半年销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比+33.95%；出口额占行业74.05%，稳居行业出口榜首 [3] - 摩托车上半年销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比+3.03%；700MT、675NK等新品完善产品矩阵 [4] - 极核电动车上半年销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比+652.06%；实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比超70% [5] 战略与市场进展 - 全地形车新品U10PRO凭借性能升级迅速出圈，欧洲市场"CFMOTO+GOES"双品牌战略推动市占率提升，CFMOTO稳居榜首，GOES跻身市场前六 [3] - 摩托车业务通过MotoGP赛事提升全球品牌影响力，在Moto2/Moto3组别获得1冠4亚2季军及1杆位 [4] - 极核电动车聚焦高端电动出行，覆盖女性市场（MO1系列）、高端电摩（AE8S+My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ4系列） [5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测至归母净利润18.58亿元、24.83亿元、29.36亿元（前值分别为17.50亿元、21.77亿元、26.37亿元） [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.17元、16.27元、19.24元，对应市盈率22.96倍、17.18倍、14.53倍 [5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 银行板块自2018年起连续七年破净，2024年7月股息率达7.26%，为近十年最高水平，较同期10Y国债收益率高出5.00pct [12] - 截至2025年8月18日，中信二级银行板块PB(LF)为0.72倍，ROE(TTM)8.92%，较近一年估值提升32.53%，但仍低于其他板块PB-ROE趋势 [12] - 银行股长期破净三大主因：资产质量风险暴露、盈利能力下滑、资产扩张速度显著高于其他行业 [2][13] 资产质量分析 - 2018年和2020年银行业不良贷款增速与信贷增速出现"倒挂"，峰值达-8.20%～-8.46%，两周期不良贷款余额分别增长4514亿元和4678亿元 [3][17] - 2018-2023年银行业资产质量演变分三阶段：监管趋严导致隐性不良显性化(2018-2019)、房地产暴雷放大风险(2020-2023)、零售端资产质量压力显现(2023至今) [20][22][26] - 2024年末A股上市银行房地产贷款不良率达3.47%，占全部贷款余额5.12%却产生14.29%的不良贷款 [31] 盈利能力分析 - 当前银行股ROE对应理论PB约0.63倍，若要PB回归1倍需ROE达14.15% [39][43] - 25Q1上市银行净息差较2016年末下降70bp，生息资产占比下降63bp，非息收入占比提升17.66pct [44] - 净息差每提升1bp可使ROE增长0.120%，生息资产占比每提升1%可使ROE增长0.178% [44] 净资产扩张影响 - 截至25Q1银行板块每股净资产较2018年末累计增长65.13%，复合增长率8.36%，增速为所有中信二级行业第一 [46][48] - 银行业高净资产增速虽压低PB估值，但也掩盖其真实价值提升空间 [47] 未来展望 - 资产质量压力高峰期或已过，商业银行拨备覆盖率208%距监管要求150%仍有空间 [50] - 预计2025年A股上市国股行将有11万亿高成本定期存款到期，全年最多节省1334亿元利息支出 [51] - 理财规模较年初增长5.22%至31.2万亿，二季度10Y国债收益率下行5bp至1.67%，非息收入有望改善 [52]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1总收入24.33亿美元，同比增长45% [1] - 2025H1 GAAP净利润9559万美元，同比扭亏为盈 [1] - 2025Q2总收入13.15亿美元，同比增长42% [1] - 2025Q2 GAAP净利润9432万美元，同比大幅扭亏 [1] - 2025Q2经调整GAAP净利润2.53亿美元，同比增长985% [1] - 上调2025年归母净利润预测至17.93亿元（原为7.03亿元） [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为380.00亿元、459.10亿元、540.41亿元 [6] 费用控制与运营效率 - 2025Q2研发费用5.25亿美元，研发费用率40%，同比下降9个百分点，环比下降3个百分点 [2] - 2025Q2非GAAP研发费用4.44亿美元，费用率34%，同比下降7个百分点，环比下降4个百分点 [2] - 2025Q2 GAAP销售及管理费用5.38亿美元，费用率41%，同比下降7个百分点，环比基本持平 [2] - 2025Q2非GAAP销售及管理费用4.42亿美元，费用率34%，同比下降6个百分点，环比下降2个百分点 [2] - 股权激励成本调整：研发费用减少6439万美元，销售及管理费用减少8616万美元 [2] 核心产品表现 - 泽布替尼2025Q2全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20% [3] - 泽布替尼美国地区收入6.84亿美元，同比增长43%，环比增长21% [3] - 泽布替尼欧洲地区收入1.5亿美元，同比增长85%，环比增长29% [3] - 泽布替尼中国地区销售额0.83亿美元，同比增长31%，环比增长3% [3] - 替雷利珠单抗2025Q2总收入1.94亿美元，同比增长22%，环比增长13% [3] - 泽布替尼在美国BTK抑制剂市场占有率37.79%，排名第一 [19] - 替雷利珠单抗在中国PD-1单抗市场份额约28%（2024年） [23] 未来里程碑与研发进展 - 2025H2替雷利珠单抗欧盟新辅助/辅助治疗非小细胞肺癌上市申请有望获批 [4] - 2025H2替雷利珠单抗皮下制剂启动III期临床试验 [4] - 2025H2索托克拉治疗R/R MCL的2期试验数据读出，拟提交全球加速上市申请 [4] - 2025H2 BGB-16673（BTK CDAC）启动头对头III期试验 [4] - 2025H2泽尼达妥单抗（HER2双抗）III期试验主要无进展生存期数据读出 [4] - 2026年BGB-43395（CDK4抑制剂）启动两项III期临床 [4] - 2025H2 BGB-58067（PRMT5抑制剂）和BGB-89894（MAT2A抑制剂）联合用药试验首例入组 [5] - 2025H2 BGB-45035（IRAK4 CDAC）2期试验首例入组 [5] 财务指引与现金流 - 上调2025年总收入指引至50-53亿美元（原49-53亿美元） [11] - 维持GAAP营业费用指引41-44亿美元 [11] - GAAP毛利率指引上调至80%-90%中高位区间 [11] - 预计2025年GAAP经营利润和自由现金流均为正 [11]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 低电价背景下广东省火电资产盈利出现明显分化，区域差异和资产效率是主要影响因素 [1] - 珠三角地区现货电价水平较高，粤东及粤北部分地区存在优势，粤西地区现货电价压力较大 [1] - 高效率百万千瓦级煤电机组盈利表现最优，度电净利达0.028元/KWh以上，30万千瓦及以下机组普遍亏损 [2] - 气电机组受燃料成本影响盈利压力较大，多数机组度电净利为负值 [2] - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh，下浮比例达15.67%，接近价格下限 [3] - 2026年煤电机组容量电价将提升至165元/千瓦·年，预计整体盈利将保持平稳 [3] 区域差异分析 - 广东省采用节点边际电价机制，电价水平与当地电力供需关系密切 [10] - 珠三角地区2022年电力消费量达5559.56亿千瓦时，远高于粤东(636.72亿)、粤西(604.36亿)和粤北(784.14亿) [15][16] - 粤电力煤电机组利用小时数(4808小时)低于宝新能源(5955小时)，反映区域负荷差异 [18] - 珠三角地区现货电价在负荷高峰时可达0.554元/KWh，显著高于其他区域 [21] 资产效率分析 - 100万千瓦超超临界机组供电煤耗最低(268gce/KWh)，30万千瓦级机组最高(352gce/KWh) [24][27] - 百万千瓦机组度电净利敏感性测算显示，在0.41元/KWh电价和5500小时利用小时下可达0.066元/KWh [31] - 广东省煤电装机占比32.39%(7211.3万千瓦)，气电占比22.43%(4992.5万千瓦) [32][33] - 气电机组燃料成本约0.5元/千瓦时，9F型机组上网电价0.655元/KWh仍面临亏损压力 [34][35] 上市公司资产比较 - 华润电力在粤火电装机336.2万千瓦(100%煤电)，华能国际282.74万千瓦(87.6%煤电) [45][46] - 粤电力省内煤电装机1925万千瓦(61.9%)，气电1184.7万千瓦(38.1%)，区域分布均衡 [47][49] - 宝新能源347万千瓦全为煤电，57.6%为百万千瓦级高效机组 [47][49] - 广州发展547.7万千瓦火电中57.3%为煤电，全部位于珠三角但均为60万千瓦及以下机组 [47][49] 政策与盈利展望 - 2025年广东电力交易均价0.392元/KWh已接近浮动下限(0.372元/KWh) [51] - 容量电价提升后，100万千瓦机组在4000小时利用小时下度电净利仍可达0.055元/KWh [56] - 报告建议关注宝新能源、华润电力(H)、粤电力A等拥有高效煤电机组的上市公司 [57]

核心观点 - 八月美俄领导人会晤推动俄乌冲突预期平息，美国通胀增速符合预期，9月降息概率较大，中美暂缓部分关税实施，外围风险暂缓[1] - 市场热度较高，投资者风险偏好显著提升，表现为北向资金成交活跃、两融资金净流入规模走阔、南向资金持续净流入[1] - 需关注中美谈判新进展及领导人会晤可能性[1] 微观流动性整体 - 本期资金供给778亿元，资金需求3253亿元，净流出2475亿元[7] - 两融资金净流入规模走阔至821.62亿元，较上期增加7.29%[7] - 南向资金持续净流入550.52亿元，较上期下降34.20%[7] - 股票型ETF净流出额收窄至-278.06亿元，较上期-329.11亿元有所改善[7] 资金供给分析 偏股型公募新发 - 本期新发份额234.15亿份，较上期290.95亿份下降19.52%[8] - 最近一周新发规模87.83亿份，位于过去三年68%分位[8] - 7-8月股票型基金发行回暖，可能与中美关税延期改善风险偏好有关[8] 北向资金 - 成交额占全A比例14.00%，较上期14.24%下降0.24个百分点[12] - 本周成交额较上期上升13.88%，较上周上升31.49%[12] - 外资风险偏好改善，参与A股行情积极性提高[12] 两融资金 - 融资余额突破2万亿大关达20418.97亿元，融券余额140.43亿元[14] - 两融交易额占全A成交额比例10.72%，处于阶段性高位[14] - 行业流向：电子(207.8亿)、机械设备(83.92亿)、医药生物(79.91亿)净流入领先[18] - 个股流向：东方财富(22.43亿)、寒武纪-U(13.16亿)、海光信息(13.06亿)净流入居前[19] 存量股票型ETF - 净申购额-278.06亿元，较上期-329.11亿元收窄[20] - 南方中证1000ETF、国泰中证煤炭ETF等净申购领先[20] 资金需求分析 股权融资 - 本期融资规模155.2亿元，较上期74.10亿元环比增加109%[28] - 未来两周IPO预计规模11.36亿元[28] 产业资本 - 本期净减持132.49亿元(增持25.34亿，减持157.83亿)，较上期133.21亿小幅缩减[30] - 电子(-26.52亿)、计算机(-25.01亿)、电力设备(-11.51亿)净减持规模领先[33] 限售解禁 - 本期解禁市值3252.51亿元，较上期1748.17亿元上升86.05%[34] - 未来两周预计解禁1845.24亿元，机械设备行业(661.22亿)压力最大[34] 南向资金 - 净流入550.52亿元，今年以来规模超去年全年[38] - 美俄会谈改善地缘风险，美联储9月可能降息释放流动性[38]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，超市场预期 [1] - 毛利率同比上升6.3pct至70.3%，调整后净盈利47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 海外营收55.9亿元，同比增长440%，美洲市场实现十倍增长 [1][2] - 毛绒品类营收61.4亿元，占比44.2%，首次超越手办品类 [3] - 中国内地会员总数5912万人，会员贡献销售占比91.2%，复购率50.8% [4] 分地区表现 海外市场 - 海外营收55.9亿元，同比增长440%，占全球营收40.3% [1][2] - 亚太/美洲/欧洲及其他收入分别为28.5/22.6/4.8亿元，同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [2] - 美洲线下营收8.4亿元，同比增长744.3%，欧洲线下营收2.8亿元，同比增长569.6% [2] - 海外零售店净增70家至128家，其中美洲净增19家至41家 [2] 中国市场 - 中国营收82.8亿元，同比增长135.2% [1][4] - 线下渠道收入50.84亿元，同比增长117.1%，零售店净增44家至443家 [4] - 线上渠道收入29.37亿元，同比增长212.2%，抽盒机/天猫/抖音分别增长181.9%/230.7%/168.6% [4] 产品与IP表现 - 毛绒/手办/MEGA/衍生品营收分别为61.4/51.8/10.1/15.5亿元 [3] - THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%，MOLLY/SKULLPANDA营收13.6/12.2亿元 [3] - 5大IP营收破10亿元，13个IP营收破亿元 [3] - 新开设HIRONO小野品牌首店及popop珠宝品牌，拓展IP变现渠道 [3] 未来展望 - 预计2025-2026年收入312.6/426.0亿元，同比增长139.8%/36.3% [5] - 预计2025-2026年调整后净利润113.1/149.1亿元，同比增长232.3%/31.9% [5] - 欧美节日催化及门店扩张有望推动海外增长 [2] - IP内容边界拓宽（如LABUBU大电影）或贡献增量 [3]

固收利率专题 - 股债"跷跷板"效应再现，债市呈现"N"型走势，曲线形态经历"熊平-牛陡-熊陡"变化 [1] - 一季度由货币宽松预期修正主导，二季度转向股债双牛，三季度受商品上涨和权益走强压制债市情绪 [1] - 政策强刺激驱动的股债"跷跷板"行情平均持续21天，经济基本面修复+货币政策收敛组合平均持续461天 [1] - 当前沪深300市盈率倒数与10年期国债收益率差为5.5个百分点，处于近5年50%分位 [27] - 建议10年国债收益率在1.75%-1.80%区间逐步配置，保持利率债波段操作 [1] 银行业 - 25H1商业银行净利润同比-1.20%，较一季度改善1.11pct，非息收入占比提升至25.75% [3] - 城商行盈利1769亿元(YOY-1.10%)改善最显著，国有大行盈利6336亿元(YOY+1.08%)保持稳健 [3] - 净息差可能因存款到期续作及同业利率监管调控达到短期平稳 [3] 医药行业 - 白云山25H1营收418.35亿元(+1.93%)，大健康板块收入70.23亿元(+7.42%)，毛利率提升1.69pct至44.67% [6] - 加速海外市场拓展，小柴胡颗粒获澳门注册证书，滋肾育胎丸等推进海外注册 [9] - 下调2025-2026年收入预测至780.13/811.85亿元，归母净利预测至30.65/32.99亿元 [9] 商贸零售 - 小商品城25H1营收77.13亿元(+13.99%)，归母净利16.91亿元(+16.78%)，贸易服务利润增长127% [10] - 进口业务完成28类日用品试点覆盖193个SKU，义乌综保区构建"保税+"产业集群 [10] - 上调2025-2027年归母净利预测至43/56/69亿元，对应PE26/20/16倍 [10] 建筑建材 - 兔宝宝25H1营收36.34亿元(-7.01%)，归母净利2.68亿元(+9.71%)，现金分红占可分配利润95.13% [12] - 海外业务收入1.91亿元(+33.22%)，全屋定制业务收入3.09亿元(+3%) [12][38] - 调整2025-2027年归母净利预测至6.5/7.6/8.7亿，对应PE13.2/11.4/10.0倍 [12] 能源开采 - 昆仑能源25H1天然气销量290.95亿方(+10.05%)，LNG工厂税前盈利1.4亿元创历史新高 [43] - LPG销量306.84万吨(+4.87%)，新增5户工业直供用户，维持价格高位运行 [44] - 下调2025-2027年归母净利预测至62.29/66.96/72.13亿元 [45] 机械设备 - 25年7月二轮燃油摩托销量147.7万辆(+7.2%)，250cc以上销量8.8万辆(+21.7%) [55] - 春风动力250cc以上销量1.8万辆(+51.8%)，电动摩托销量3.7万辆(+533%) [56] - 隆鑫通用250cc以上销量1.4万辆(+15.8%)，全地形车销量0.4万辆(+9.7%) [57] 买方观点 - 看好泛AI产业链，积极挖掘国内算力，周期品关注肉牛、稀土、铜、黄金 [5] - 底部关注白酒、消费电子板块机会 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1营收33 93亿元同比+7 67% 归母净利润0 45亿元同比+32 33% 扣非归母净利润0 41亿元同比+32 46% [1] - 25Q2单季度营收18 53亿元同比+21 81% 归母净利润0 25亿元同比+112 51% 扣非归母净利润0 23亿元同比+110 55% [1] - 上调25-27年归母净利润预测至1 2/1 3/1 5亿元（原25-26年预测为1 1/1 3亿元） [1] 业务表现 工程施工业务 - 工程施工业务收入31 07亿元同比+8 55% 占营收比重91 5% [2] - 新签合同额45 93亿元同比+56% 占新签总额的88% [2] - 建发系关联交易额度上调至120亿元（原80亿元） 24年建发系贡献收入超8成 [4] 工程咨询业务 - 工程咨询业务收入2 85亿元同比-0 74% 新签合同额4 57亿元与上年持平 [2] - "工程医院"平台新签合同1 79亿元（超24年全年） 其中城市更新业务占比57%（1 02亿元） [1] 财务指标 盈利能力 - 25H1综合毛利率4 99%同比-0 1pct 净利率1 61%同比+0 15pct [3] - 期间费用率2 33%同比-0 28pct 其中销售/管理/研发费用率分别-0 07/-0 17/-0 05pct [3] 现金流 - 25H1经营性现金流净额0 52亿元同比增加0 95亿元 回款总额30 47亿元同比+13 63% [3] 股东协同 - 控股股东建发房产25M1-7权益拿地金额356亿元同比+27 6% 带动公司关联业务需求 [4] - 施工业务增长主要来自子公司合诚建设的协同效应 [2] 财务预测 - 25-27年营收预测88 90/96 18/101 25亿元 对应增速34 51%/8 20%/5 26% [6][12] - 25-27年EPS预测0 46/0 50/0 58元 对应PE 24 90/22 65/19 42倍 [6][12] - 25-27年ROE预测10 26%/10 45%/11 23% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来债市呈"N"型走势，股债"跷跷板"效应多次显现；权益市场因政策、流动性等因素走强，债市宏观叙事基础或变化；"看股做债"逻辑三季度可能延续，债市或震荡，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可配置，对利率债波段操作 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 股债"跷跷板"效应再现 - 今年债市呈"N"型走势，曲线形态为"熊平 - 牛陡 - 熊陡"；一季度股债"跷跷板"效应明显，二季度向股债双牛切换，三季度"跷跷板"效应深化 [2][11][12] - 8月18日沪指等创新高，沪深两市成交额2.76万亿；债市长端和超长端上行，收益率曲线熊陡 [15] - 基本面有CPI与PPI、社融与信贷、生产与需求分化现象；股债走势偏离经济基本面定价，市场进入风险偏好提升交易逻辑 [20][23] 权益市场缘何持续走强 - 8月18日A股三大指数创新高，两市成交额2.76万亿；此轮股市上涨是政策、流动性、结构性景气和市场情绪等因素共振结果 [3][23] - 政策层面释放呵护信号，如汇金认可A股价值、下半年多项政策出台；股市流动性充裕，央行政策宽松，7月非银存款增2.14万亿、居民存款减1.1万亿，新开股票账户数同比增71% [3][25] - 医药、算力/AI硬件等板块表现强势，吸引增量资金入市 [26] 债市的宏观叙事基础发生了变化 - 8月以来债市震荡调整，长端和超长端利率上行；虽7月经济数据不佳，但债市承压，主导逻辑或为风险偏好下的资产再配置 [31] - 债市下跌因素有股市虹吸分流资金、债券利息增值税新政扰动、交易拥挤和情绪脆弱；8月18日机构赎回压力加大，债券型基金净申购指数下行 [32][33] - 短期债市或震荡偏弱，10年国债阶段性顶点或在1.80%附近；中期需考虑资产配置和投资回报，采用精细化交易策略和多资产布局 [35] "看股做债"能走多远 - 2025年7月1日至8月18日，10年国债收益率上行14BP至1.79%，上证综指涨7.8%至3728点 [36] - 历史上前两轮股强债弱"跷跷板"行情平均持续368天，10年国债收益率平均上行95BP；2022年以来平均持续66天，10年国债收益率平均上行23BP；政策强刺激行情持续短，经济基本面修复+货币政策收敛组合持续长 [5][36] - 本轮稳增长政策注重供需协同，政策层呵护资本市场，货币政策总量宽松窗口或延后；股债性价比显示股市有吸引力但回归中性，股债夏普比率差向权益倾斜 [41][42][43] - "看股做债"逻辑三季度或延续，债市或震荡，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可配置，对利率债波段操作；债市破局点关注股市回落和央行加大呵护 [47]