投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 收入与盈利实现双增长，经营效率持续优化 [1][2] - 商品收入稳健增长，服务收入快速提升 [2] - 即时零售与全渠道生态深化，构建"线上健康消费第一入口" [3] - 医疗AI技术驱动服务升级，加速医疗生态闭环落地 [3] - 技术驱动服务变现潜力及商品结构优化，上调收入及净利润预测 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入353亿元，同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入186亿元，同比增长23.67% [1] - 经营盈利21.27亿元，同比增长105.5% [1] - Non-IFRS经营盈利24.83亿元，同比增长56.7% [1] - Non-IFRS盈利35.7亿元，同比增长35% [1] - 毛利率提升带动毛利增长32.7%至89亿元 [2] - 净利率同比提升0.8个百分点至10.1% [2] 收入结构 - 商品收入293亿元，同比增长22.7%，占总收入83% [2] - 平台及数字化营销服务收入60亿元，同比增长34.4% [2] - 增长动力来自活跃用户数量增加、用户额外购买、线上渗透率提升及产品品类丰富 [2] 业务进展 - 超30款创新药线上首发，包括信达生物减重药信尔美、强生抗肿瘤药泽倍珂 [2] - 与诺和诺德、罗氏制药等药企达成战略合作 [2] - 京东买药秒送链接超20万家线下药房 [3] - 线上医保支付扩大至近2亿人口 [3] - 与北京儿童医院打造"双通道"儿科专属药房，打通处方流转、医保支付与配送闭环 [3] - 平台商家数量增长超5万家至15万家 [3] 技术应用 - 推出AI医生、药师、营养师等智能体 [3] - "AI京医"智能体累计服务用户数超5000万，覆盖问诊全流程 [3] - 与温州医科大学附属第一医院合作打造AI门诊闭环，累计服务患者220万人次 [3] 业绩预测 - 调整2025-2027年收入预测至700亿元、805亿元、926亿元 [4] - 调整2025-2027年净利润预测至55亿元、65亿元、76亿元 [4] 行业地位 - 巩固医药电商龙头地位 [4] - 自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透 [4] - 行业领先的全渠道供应链能力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 钢铁反内卷有望带动钢价上行 对企业的加工费及吨净利带来边际修复 [1][3] - 毛利率下滑拖累吨净利 25H1毛利率10%同比-0.67pct Q2毛利率10.22%同比-0.58pct [1][3] - 下调盈利预测 预计25-27年归母净利润8.1/9.4/10.9亿 对应PE 15/13/11倍 [1] 财务表现 - 25H1收入105.5亿同比+2.17% 归母净利润2.88亿同比-32.7% 扣非净利润2.38亿同比+0.88% [1] - Q2单季收入57.35亿同比-2.78% 归母净利润1.51亿同比-32.61% 扣非净利润1.23亿同比-17% [1] - 25H1期间费用率6.61%同比-0.05pct 净利率2.72%同比-1.42pct Q2净利率2.63%同比-1.17pct [4] - CFO净额-1.98亿同比多流出1.53亿 存货较年初增加10.32亿 [4] 产量与吨指标 - 25H1钢结构产量236.25万吨同比+12.19% Q2产量131.34万吨同比+10.56% [3] - Q2销量125万吨同比+8.58% 扣非吨净利98.8元同比下滑30.5元环比下滑16.1元 [3] - Q2单吨研发费用149元环比增加24.1元 吨毛利470元同比下滑85元 [3] - 25Q2钢材均价3233元/吨同比下滑15.2% [3] 产品结构 - H型钢收入58亿同比+1.5%毛利率8.2% 箱型十字型柱收入20亿同比-3.8%毛利率8.6% [2] - 管类收入6.6亿同比+1.4%毛利率8.2% 桁架收入4.1亿同比+5.7%毛利率8.3% [2] - 次构件收入13.6亿同比+17.1%毛利率7.1% 其他收入3.3亿同比-3.6%毛利率70.6% [2] 业务转型 - 研发引进智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人等先进设备 [2] 财务预测 - 预计25年营业收入236.03亿同比+9.71% 26年270.45亿同比+14.58% 27年310.02亿同比+14.63% [5][13] - 预计25年归母净利润8.12亿同比+5.08% 26年9.36亿同比+15.39% 27年10.90亿同比+16.39% [5][13] - 预计25年EPS 1.18元 26年1.36元 27年1.58元 [5][13]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 比亚迪通过自建全地形赛车场推动品牌高端化 将赛道作为技术验证与用户体验的核心平台 并借鉴奔驰、法拉利等豪华品牌以赛事塑造高端形象的成熟路径 [2][3][4] - 赛车场计划服务于研发测试与公众体验的双重目标 集中展示易四方、云辇等核心技术在多场景下的性能稳定性 并强化用户对技术实力的直观认知 [2][16] - 企业计划在2025年下半年推出三款高端SUV车型（方程豹钛7、仰望U8L、腾势N8L） 分别覆盖中大型SUV、豪华全尺寸SUV及家庭豪华SUV细分市场 [4][41] 比亚迪赛车场战略 - 郑州全地形赛车场投资50亿元建设 包含八大功能区 其中悬天沙坡以29.6米垂直高度和28°冲坡落差获得两项吉尼斯纪录 [11] - 赛车场具备漂移、越野、浮水等多维度体验功能 并配套1万平方米接待中心 当前合肥、郑州赛场已投入运营 绍兴、济南、南宁等地项目仍在建设中 [11] - 通过举办"百万强汉·一路朝前"等活动 展示汉L车型810kW最大功率及2.7秒零百加速性能 并推动用户参与改装文化生态 [21] 赛道驱动高端化案例 - 奔驰在2014-2020年连续七年获得F1车手与制造商双冠 同期全球营收同比增长10% 豪华车型销量达125,100台（同比增75%） [29] - 法拉利凭借赛事基因与稀缺性策略维持高盈利能力 毛利率显著高于行业平均水平 2019年全球交付量突破1万辆 2025年市值升至1000亿美元 [33] - F1技术涓滴效应推动民用技术革新 例如动能回收系统（KERS）为法拉利LaFerrari提供163马力额外动力 涡轮增压与空气动力学技术亦源自赛事 [25] 技术落地与产品规划 - 易四方平台支持四轮独立驱动 在涉水场景中实现精准机动转向 云辇-P智能悬架系统可自动调节车身高度与刚度 [16] - 方程豹钛7预计搭载华为乾崑智驾系统 百公里加速4.8秒 定位硬派越野市场 价格预计低于路虎卫士（68.8万元起） [47][49] - 仰望U8L配备三激光雷达智驾系统 算力达508TOPS 零百加速3.6秒 车身尺寸5400×2049×1921mm 轴距3250mm [51][52] - 腾势N8L采用2.0T发动机与三电机组合 百公里加速4.3秒 车长5200mm 轴距3075mm 提供六座布局 [54][55]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收60.13亿元，同比增长18.3% [1] - 毛利22.44亿元，同比增长16.6%，毛利率37.3%（同比-0.5个百分点） [1] - 净利4.92亿元，同比下降28.0% [1] - 经调整净利7.37亿元，同比下降2.1%，经调整净利润率12.3%（同比-2.5个百分点） [1] 业务板块表现 自有品牌业务 - 收入12.74亿元，同比增长14.1%，占总收入21.2% [2] - 欧洲及其他地区收入10.69亿元，同比增长15.1% [2] - 美国市场收入1.74亿元，同比下降6.7% [2] - 中国市场收入3061.8万元，同比增长2595.2%，主要来自雾化美容产品"岚至"品牌 [2] 企业客户业务 - 收入47.39亿元，同比增长19.5%，占总收入78.8% [2] - 欧洲及其他地区收入27.34亿元，同比增长38% [2] - 美国市场收入18.88亿元，同比增长1.5% [2] - 中国市场收入1.17亿元，同比下降6.1% [2] 行业监管环境 - 美国FDA与海关累计查获价值超过1.35亿美元非法电子烟 [3] - 英国于2025年6月1日实施一次性电子烟销售禁令 [3] - 全球监管趋严推动合规市场集中度提升 [3][5] 新技术与商业化进展 HNB业务 - 支持战略客户推出高端HNB产品Hilo系列，2025年9月在日本全国推出 [4] - 技术平台解决用户痛点，持续研发投入 [4] 雾化医疗业务 - 传思生物开发哮喘和COPD仿制药，计划与更多国际制药公司合作 [4] 雾化美容业务 - "岚至"家用美容仪用户突破一万人 [4] - 专业设备获二类医疗器械认证，被超过100家私营机构采购 [4] 研发投入与战略聚焦 - 2025H1研发开支7.23亿元，同比下降4.9%，占营收比重12.0% [4] - 优先研发HNB产品和雾化医疗解决方案，聚焦技术壁垒构建与商业化推进 [4] 盈利预测 - 调整2025-2027年净利润预测至14.72/19.79/26.63亿元（原预测13.37/19.12/27.60亿元） [5] - 2026-2027年净利润同比增速预计分别为34.40%和34.60% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价17.67元 [4][6] 核心观点 - 百年民族珠宝品牌依托"工艺+文化"双驱动内核 通过品牌高端化升级打开成长空间 [1][2] - 公司2020-2024年营业收入/归母净利润CAGR分别达20.4%/65.6% 盈利能力持续提升 [1] - 采用分部估值法 给予珠宝板块16倍PE 锂盐板块15倍PE [4] 公司概况 - 拥有130年历史的中华老字号企业 集研发设计生产批发零售加盟于一体 [1][14] - 实行珠宝+锂盐双主业运营 2024年珠宝板块收入占比超80% [1][17] - 形成萃华金店、萃华珠宝和萃聚东方三大品牌矩阵 覆盖不同消费群体 [18] 财务表现 - 2024年营业收入44.38亿元 归母净利润2.17亿元 [5][22] - 2025Q1营收12.3亿元(+4.1%) 归母净利0.86亿元(+42.8%) [22] - 毛利率从2022年5.6%提升至2024年10.3% 2025Q1达14.6% [28] - 2024年黄金产品收入31.73亿元(占比79.5%) 加盟批发收入35.2亿元(占比93.9%) [25] 竞争优势 - 传承花丝镶嵌等非遗工艺 将宫廷美学与现代设计融合 [2][31] - 与北京故宫、沈阳故宫深度合作 开发故宫联名文创产品 [2][38] - 拥有深圳创意研发中心和北京大师工坊 设计团队近百人 [34][35] - 高端产品坚持100%内部生产 手工定制作品耗时数月 [42] 渠道布局 - 采用"直营+加盟"模式 2024年底拥有460家加盟店和16家直营店 [2][43] - 门店主要集中在东北和华北地区 2024年两地收入占比近70% [49] - 正积极拓展长江以南市场 特别是消费能力强的东南沿海地区 [48] 行业趋势 - 2024年黄金产品市场规模5688亿元(+9.8%) 占珠宝市场73% [52][53] - 古法黄金2024年市场规模2193亿元 预计2023-2028年CAGR为21.8% [56] - "自戴"成为最重要消费场景(占比39%) 婚庆需求仅占19% [57] - 行业集中度持续提升 内资TOP3品牌市占率从2016年10%增至2022年16% [59] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收48.14/56.02/66.59亿元 增速8.5%/16.3%/18.9% [61] - 预计归母净利润2.49/2.87/3.38亿元 增速15.0%/15.2%/17.7% [5][61] - 预计综合毛利率12.0%/13.8%/15.8% 净利率5.2%/5.1%/5.1% [61]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收13.84亿元(同比+9.11%) 归母净利润1.88亿元(同比+23.91%) 扣非归母净利润1.87亿元(同比+25.6%) [1] - 2025年Q2单季度营收7.21亿元(同比+19.05% 环比+8.82%) 归母净利润0.96亿元(同比+56.75% 环比+4.53%) [2] - 毛利率显著提升 2025年上半年毛利率36.33%(同比+1.96pct) Q2毛利率35.86%(同比+1.43pct) [1][2] - 期间费用率优化 2025年上半年期间费用率22.81%(同比-2.67pct) Q2期间费用率22.43%(同比-5.14pct) [1][2] 两机业务进展 - 两机叶片在手订单超15亿元 累计开发完成809个品种 正在开发129个品种 [3] - 成为西门子能源燃机透平热端叶片中国唯一供应商 承担其H级燃气轮机叶片开发 [3] - 与GE 贝克休斯合作取得较好进展 新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并交付 [3] - 与中国商发合作紧密 CJ1000和CJ2000系列产品及时交付 [3] - 与赛峰集团启动12个品种开发 与罗罗集团战略合作进入实质订单阶段 [3] 核电业务突破 - 与沈鼓核电签署战略协议 签订多个核电项目供货合同 [4] - 为海南昌江小型堆 三澳核电 宁德核电 徐圩核电等项目提供产品 [4] - 中标陆丰核电 廉江核电金属保温层等项目 首次实现柔性屏蔽材料销售 [4] 低空经济布局 - 聚焦涡轴发动机和混合动力系统 YLWZ-190和YLWZ-300系列改进效率并完成交付 [5] - 600公斤无人机完成卫勤支援演示和通讯验证 1100公斤无人机进行机发匹配 [5] - 六安金安机场取得通用机场使用许可证 成为安徽省第三家A1类通航机场 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.20亿元 5.74亿元 8.01亿元 [5] - 预计2025-2027年营收增长率分别为32.58% 32.58% 22.51% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.62元 0.84元 1.18元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%） [1] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%） [1] - 2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19%，净利率同比+0.56pct至10.82% [2] - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%） [1] 业务分项表现 - 2025Q2酵母及深加工收入29.81亿元（同比+12%），制糖业务收入2.28亿元（同比+20%） [1] - 包装类产品收入0.99亿元（同比+4%），其他业务收入3.22亿元（同比-55%） [1] - 食品原料收入4.54亿元（环比增长） [1] - 国内收入23.05亿元（同比+4%），国外收入17.78亿元（同比+22%），海外占比提升至43.54% [2] - 线下收入30.33亿元（同比+23%），线上收入10.50亿元（同比-12%） [2] 渠道与运营 - 经销商总数增加1352家至24589家，其中国内/国外分别增加697/655家 [2] - 国内经销商平均收入13万元/家（同比+0.3%），国外经销商平均收入28万元/家（同比+10%） [2] 成本与费用 - 毛利率提升主要受益于糖蜜等原材料成本下行 [2] - 2025Q2销售费用率5.57%（同比+0.08pct），管理费用率3.37%（同比+0.23pct），财务费用率0.08%（同比+0.23pct） [2] - 其他收益占营收比重同比下降1.29pct（主要因政府补助减少） [2] 战略布局 - 拟以5.06亿元收购晟通糖业55%股权，标的公司承诺2025-2027年净利润2896/7586/9889万元 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入167/184/202亿元（同比增速10%/10%/10%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润15.7/18.0/20.4亿元（同比增速18%/15%/13%） [3] - 对应PE分别为22X/19X/17X [3] 行业与市场 - 所属食品饮料/调味发酵品行业 [6] - 当前股价39.59元，总股本868.14百万股，总市值343.70亿元 [7]

核心观点 - 牛市期间2-4周的小级别回撤是流畅买入机会，追涨前期强势板块胜率较高，即使市场最高点追涨也能获得正收益 [1][2][12] - 细分板块超额相对宽基走弱可作为逃顶信号，若回调期存在负超额，后续难获正超额 [1][3][18] - 当前多数二级行业未出现超额边际走弱信号，但游戏、航空装备、风电、玻璃玻纤等板块已显现走弱迹象 [1][20][22] - 周期资源类板块（如特钢、轨交设备、能源金属等）在回调后具备较好赔率，因逻辑定价更慢且供需兑现属增量逻辑 [3][4][23] 牛市小级别回调应对策略 - 复盘8轮历史行情显示，前20%涨幅行业在回调期回撤最大，但在第二轮上涨中涨幅靠前 [2][9] - 从市场最高点追涨TOP20%组别时，其与后20%组别收益率五五开，但TOP20%组别胜率更高且始终保持正收益 [2][12] - 从调整最低点买入时，TOP20%组别收益大概率更优，体现精准抄底的价值 [2][12] - 前期涨幅靠后行业在第二轮上涨中不会垫底，但高切低策略胜率相对有限 [9] 超额走弱信号识别 - 板块超额走弱表明其已完成对既有逻辑的定价，且缺乏增量逻辑支撑 [3][18] - 回调期仍保持强超额的板块后市往往延续强势，因逻辑持续计入价格 [3][18] - 需排除超额边际走弱板块，重点关注回调期超额保持强势的领域 [15][18] 当前行业超额表现 - 消费电子板块连续10周相对大盘存在超额，显示强势态势 [19][21] - 连续超额周数≥5的板块包括通用设备、专用设备、电子化学品、橡胶、半导体、光伏设备等 [19][21] - 超额已边际走弱的板块涵盖游戏Ⅱ（AI应用）、航空装备Ⅱ（军工）、风电设备、玻璃玻纤（反内卷）等 [20][22] 高赔率板块特征 - 历史案例显示特钢（2009年3-7月）、轨交设备（2015年2-4月）、农商行（2016年12月-2017年4月）、能源金属/小金属/普钢/煤炭开采（2017年5-9月）、化学纤维/农产品加工（2020年11月-2021年1月）等板块在回调后具备高弹性 [3][23] - 周期资源板块因定价节奏慢，逻辑兑现（供需预期兑现）属增量逻辑，故回调后赔率更优 [4][23] - 以2009年特钢为例：年初受"四万亿"计划推动走强，2-3月现实调整，4月后现实跟上预期再次跑出超额 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对不同类投资机构的转债投资策略及偏好进行详细拆解，形成转债投资机构行为分析手册，聚焦转债投资机构行为分析手册概览及公募基金篇，从多维度分析不同机构对转债的投资特点和偏好 [1][9] 分组1：转债投资机构与分析方法概览 - 公募基金、企业年金是转债直接投资主力军，截至2025年7月末，公募基金持有沪市转债面值1419.79亿元占比35.56%，深市转债市值1061.35亿元占比33.31%；企业年金持有沪市转债734.97亿元占比18.41%，深市转债占比13.23% [10] - 保险机构、证券自营在转债投资者结构中占主要位置，截至2025年7月末，保险机构持有沪市转债353.05亿元占比8.84%，深市转债市值210.55亿元占比6.61%；证券自营持有沪市转债289.20亿元占比7.24%，深市转债占比5.60% [10] - 转债发行人原始股东等也是重要直接投资者，但目标与专业机构有差异，不作为分析重点；基金及券商专户等专业机构投资者持券占比普遍低于5% [11] - 与2021年末比，公募基金、保险机构“话语权”增强，企业年金占比下降，券商自营等投资占比提升，一般机构投资者持有规模占比明显下降 [13] - 不同类型专业机构投资者在转债投资限制、偏好及投资策略方面有区分，公募基金注重相对收益，养老金等注重安全边际和收益确定性 [19] - 可根据基金季报分析公募基金转债持仓偏好，根据转债发行人半年报、年报披露的前十大持有人分析其他投资机构转债持仓 [20] 分组2：公募基金投资转债特点 公募基金转债持仓概览 - 2023Q4以来公募基金持有转债市值及占比持续微降，25Q2持有转债市值环比降3.35%至2728.25亿元，占比降至0.80% [24] - 投资转债的公募基金数量整体下滑，但参与度整体提升，2025年以来数量重回上升通道，25Q2末有2229只基金持有转债 [24] - 从行业分布看，公募基金超配金属、化工等行业转债，低配石化、钢铁等行业转债 [3] - 从价格估值、评级等角度看，2025Q2末超配120 - 130元区间和150元以上、AA及AA - 转债，低配其余 [3] - 公募基金在全市场转债投资者结构中占比约30%，在不同行业、价格及评级转债细分结构中话语权有差异 [3] 各类基金转债持仓差异 - 二级债基是转债主要配置力量，2023Q3持有转债市值达历史最高，此后连续减持，25Q2环比降8.66%至858.67亿元 [44] - 转债基金持有转债市值2025Q1达历史最高，25Q2环比降3.44%至866.50亿元；一级债基持有市值环比增9.26%，25Q2达726.56亿元创历史新高 [44] - 偏债混合型、灵活配置型基金25Q2分别减持转债19亿元、12亿元，分别达146亿元、71亿元 [44] - 转债基金转债仓位25Q2升至91.41%续创历史新高，二级债基、一级债基、偏债混合的转债仓位25Q2分别下降 [46] - 2025Q2，转债基金对石化、公用事业等行业转债增持，对煤炭、钢铁等行业转债减持 [48] - 25Q2转债基金超配金属、交运等行业，对银行转债由减配改超配，对电子转债由超配改减配，持续减配石化等行业 [51] - 2025Q2转债基金超配120 - 130元区间、转股溢价率20%以下、AAA及AA - 转债，减配其余 [57] 绩优基金转债持仓特点 - 选取2025H1区间表现好且基金份额超2亿份的4只基金分析，富国久利稳健配置持仓集中，华商丰利增强持仓分散 [72][73] - 富国久利稳健配置持仓集中在电力设备等行业，民企转债占比高，偏好高等级和120 - 130元、平衡型转债 [74] - 华商丰利增强以制造类转债为主，民企转债占比高，偏好130元以上、偏股型转债 [74] - 嘉实稳怡银行转债规模占比高，央国企转债占比超65%，持仓集中在110 - 130元区间 [75] - 兴证全球兴晨持仓集中在电力设备等行业，民企转债占比78.48%，持仓集中在110 - 120元区间，偏债型转债规模占比高 [75] 分组3：非公募类转债投资分析 从个券“前十大持有人”出发 - 根据转债持有人名称等信息，将转债投资者分为11大类、24小类 [86] - “前十大持有人”合计持有的转债规模约占转债市场的40%，“公司相关机构”等合计持有规模约占“前十大持有人”合计规模的80% [87] - 2024年以来，“公司相关机构”持有转债规模锐减，“公募基金”占比大幅提升，“养老金类”等占比约5% [88] 非公募类机构转债投资初探 - 从行业分布看，“私募资管”持有电力设备转债多，对顺周期行业转债持仓低；“证券自营”对部分行业持仓占比与市场有差异；“保险”持仓分散 [97] - 从评级分布看，“私募资管”、“QFII”对低评级转债容忍度高，“保险”、“证券自营”持仓中AAA评级转债占比高 [97] - 从价格分布看，“私募资管”持仓100元以下占比超15%，“证券自营”集中于100 - 120元区间，“保险”等以110 - 120元为主 [98]

宏观策略 - 八月美俄领导人会晤预期将平息俄乌冲突，美国通胀增速符合预期，9月降息概率较大，中美再次暂缓部分关税实施，外围风险暂缓[3] - 两融资金净流入规模走阔至821.62亿元，南向资金持续净流入550.52亿元，市场热度较高，投资者风险偏好显著提升[3][23] - 本期资金供给778亿元，资金需求3253亿元，市场净流出2475亿元，北向资金成交额占全A周成交额14%[3][22] 银行业 - 中信二级银行板块PB（LF）为0.72倍，ROE（TTM）8.92%，较近一年估值提升32.53%，但仍低于整体PB-ROE趋势[4][47] - 银行板块持续破净原因包括资产质量风险暴露导致估值打折、盈利能力下滑（ROE需达14.15%才能使PB=1）、每股净资产高增拖累分母端[4][48][49] - 2023年中至今零售端资产质量压力逐步显现，不良贷款规模与信贷规模增速曾出现倒挂，市场对银行资产实际价值打折[4][47][48] 电力行业 - 广东省火电资产盈利分化明显，100万千瓦级机组度电净利超0.01元/KWh，30万千瓦及以下机组整体亏损[6][52] - 珠三角地区现货电价较高，粤西地区电价压力较大，煤电机组盈利优于气电机组[6][51][52] - 2026年广东省煤电机组容量电价将上调至165元/千瓦·年，预计电价下跌空间有限，整体盈利将趋稳[52][53] 医药生物 - 百济神州2025H1总收入24.33亿美元同比增长45%，GAAP净利润9559万美元实现扭亏，泽布替尼全球销售收入9.5亿美元同比增长49%[11][32] - 替雷利珠单抗2025Q2收入1.94亿美元同比增长22%，多项药物将在未来18个月进入III期临床或申报上市[11][33] - 预计2025-2027年归母净利润上调至17.93/43.13/67.90亿元，核心产品持续放量[11][35] 消费行业 - 泡泡玛特2025H1营收138.8亿元同比增长204.4%，海外收入55.9亿元同比增长440%，毛利率提升6.3pct至70.3%[36][37] - THE MONSTERS IP收入48.1亿元占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元首次超过手办品类[37][38] - 老铺黄金2025H1收入123.5亿元同比增长251%，单商场平均销售额达4.59亿元，毛利率38.1%[12][43][44] 制造业 - 春风动力2025H1营收98.55亿元同比增长30.9%，归母净利润10.02亿元同比增长41.35%，极核电动车收入8.72亿元同比增长652.06%[10][28][30] - 全地形车出口额占行业74.05%，欧洲市场"CFMOTO+GOES"双品牌战略成效显著，新品U10PRO零售端表现抢眼[10][28] - 上调盈利预测，预计2025-2027年利润18.58/24.83/29.36亿元[10][30]