报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 低空经济政策持续加码 两会临近政策有望超预期 建议重点关注亿航产业链 持续跟踪各地区产业推进节奏 关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（2月17日 - 3月2日）低空经济板块跑输上证指数 万得低空经济指数下跌1.06% 跑输上证指数0.29个百分点 跑赢沪深300指数0.18个百分点 跑赢创业板指0.97个百分点 国证通用航空指数下跌1.63% 跑输上证指数0.86个百分点 跑输沪深300指数0.39个百分点 跑赢创业板指0.40个百分点 [5][10] - 展示低空经济各细分板块行情回顾 包括上游材料、部件、动力系统 中游直升机、无人机、主机厂、空管、配套 下游服务、低空应用等环节公司的市值、收盘价、涨跌幅等数据 [12][14] 政策动态 - 2月22日 辽宁大连市通信管理局印发方案 提出打造低空智联网络 2025年率先在重点区域实现低空飞行航线全域覆盖 落地智联网全覆盖航线50条以上 2026年逐步实现市内热点飞行航线区域连续覆盖 [16] - 2月24日 民用航空法修订草案提请审议 明确促进通用航空和低空经济发展等内容 [16] - 2月23日 2025年中央一号文件发布 首提“农业新质生产力” 支持发展智慧农业 拓展低空等技术应用场景 [17] - 辽宁朝阳市政府办公室印发行动方案 提出构建“2 + 4 + 5 + N”低空经济体系 到2027年全市低空经济规模超15亿元 建成3个通用机场和70个各类起降场地/起降点 应用场景超18个 [2][17] 产业动态 - 德国Volocopter与Jet Systems合作 将在VoloCity空中出租车获EASA认证后交付两架 双方将在巴黎率先开展服务 后续拓展至法国多地 [18] - 美国Doroni Aerospace公司获3000万美元战略投资 用于H1 - X eVTOL研发 双方计划2027年在沙特建合资企业 [18] - 2月23日 雄安新区（安新县）低空经济融合示范区产业大会开幕 安新县与多家机构达成合作 华北地区最大的无人机智能制造中心开工 总投资超10亿元 建成后年产中大型无人机1万架 小型无人机100万架 带动就业200 - 500人 [20] - 2月24日 亿航智能、江淮汽车与合肥国先控股有限公司签署战略合作协议 携手推进合肥市低空产业园建设 成立合资公司 投资建设低空航空器制造基地 生产eVTOL [21][23] 重要公司公告 - 中无人机2024年营业收入6.9亿元 同比减少74.3% 归母净利润 - 5391.6万元 受国际市场需求周期波动等影响 [25] - 中科星图2024年营业收入3.3亿元 同比增长29.5% 归母净利润3.5亿元 同比增长2.7% 受行业需求阶段性调整等影响 营收和利润同比增速放缓 [25] - 纵横股份2024年营业收入4.7亿元 同比增长56.1% 归母净利润 - 3406万元 同比减亏 受益于低空经济发展及中标订单增长 [26] - 莱斯信息2024年营业收入16.1亿元 同比减少3.8% 归母净利润1.3亿元 同比减少1.8% 公司聚力产业转型升级 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月1 - 23日，乘用车批发99.3万辆，同比+60%，环比下降34%，今年以来累计批发309.4万辆，同比增长13%；新能源乘用车批发51.7万辆，同比增长128%，环比下降19%，今年以来累计批发140.6万辆，同比增长52% [6][35][36] - 部分地区以旧换新政策逐步发布，车市进入节后回暖周期，2月市场主要靠自身需求恢复 [6][35] - 特斯拉FSD入华落地，推动国内高阶智能驾驶渗透率提升 [6][35][37] - 建议关注2025年新车周期开启、以旧换新政策延续、新车型上市、L3商用、FSD入华、Robotaxi进展、智驾平权、国四货车纳入报废补贴范围等带来的投资机会 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7068.05点，下跌 - 2.7%，沪深300指数报收3890.05点，下跌 - 2.2%；子板块中，乘用车板块下跌 - 4.4%，商用载客车板块上涨3.7%，商用载货车板块下跌 - 3.5%，汽车零部件板块下跌 - 2.2%，汽车服务板块下跌 - 2.6%；SW汽车板块周涨跌幅位于行业倒数第8位 [11] - 截止2月28日收盘，汽车行业PE（TTM）为26倍，较前一周下跌 - 3.2% [15] - 上周涨幅前五依次是明阳科技、大地电气、海泰科、德尔股份、动力新科；跌幅前五依次是超达装备、隆盛科技、肇民科技、旭升集团、天普股份 [15] - 上周钢材综合价格下跌 - 0.4%，铜价下跌 - 0.7%，铝价下跌 - 1.2%，天然橡胶期货价格下跌 - 2.3%，布伦特原油期货价格下跌 - 3.2%，浮法玻璃价格下跌 - 0.3% [18] 市场热点 行业新闻 - 奇瑞3月将举办智能化战略发布会，此前已与DeepSeek围绕智能化大模型系统展开深度技术融合 [28] - 特斯拉在中国推出FSD功能，售价6.4万元，支持分期购买 [28][29] - 理想首款纯电SUV亮相，采用全新外观设计 [29] - 小鹏自研图灵芯片有望5月上车 [29] - Stellantis 2024年财报显示营收和净利润大幅下降 [29] - 小米SU7 Ultra发布，售价较预售价便宜28.5万，开售2小时大定超1万辆 [29] - 奔驰中国启动裁员，裁员比例约为15% [29] - 奇瑞汽车向港交所递交IPO申请，2024年1 - 9月净利润和销量同比增长 [29] 公司新闻 - 展示了主要车企1月销量情况，部分车企同比和环比有不同程度变化 [30][31] 新车快讯 - 一汽丰田普拉多旗舰VX版、小米汽车SU7 Ultra、东风启辰大V DD - i虎鲸、广汽埃安AION UT鹦鹉龙等新车上市 [31] 2025年1月欧美各国汽车销量 - 展示了北美、西欧、中欧/东欧部分国家1月汽车销量及同比、环比变化情况 [34][35] 核心观点及投资建议 乘用车 - 2月1 - 23日，乘用车批发99.3万辆，同比+60%，环比下降34%，今年以来累计批发309.4万辆，同比增长13%；政策对2月及后续车市有积极推动作用，增量因素来自政策驱动和节后回暖，减量因素是春节假期影响；主要标的有比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团 [6][35][36] 新能源汽车 - 2月1 - 23日，新能源乘用车批发51.7万辆，同比增长128%，环比下降19%，今年以来累计批发140.6万辆，同比增长52%；2025年以旧换新政策延续，销量有望增长，产业链相关标的将受益；主要标的有比亚迪、吉利汽车、华域汽车等 [6][35][36] 智能汽车 - 特斯拉FSD入华推动国内高阶智能驾驶渗透率提升；主要标的包括整车的比亚迪、吉利汽车、上汽集团，零部件的德赛西威、华阳集团等 [6][35][37] 重卡 - 2025年1月重卡销量7.2万辆，同比下降26%，环比下降14%，2月批发约8万辆，环比上涨11%，同比增长34%；1月天然气重卡渗透率从19%提升至22%，气价回落利好天然气重卡复苏；建议关注国四货车纳入报废补贴范围带来的机会；推荐标的有潍柴动力、中国重汽、天润工业 [35][36][38] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出了爱柯迪、广汽集团等多家公司的市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE等数据及评级，并阐述了推荐逻辑 [39][40][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长6.2%；24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压 [7] - 24年整体盈利改善但Q4成本压力增大，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 收入端受春节错期提前备货催化，但KA主销渠道客流减少，同品类礼盒装竞争激烈致Q4收入增长环比降速 [7] - 利润端9月内蒙降雨使葵花籽原料采购价短期上涨，25年年货节启动早加大Q4费用投入，Q4利润同比显著承压 [7] - 24年归母净利润率同比 + 0.2pp，24Q4归母净利润率同比 - 3.2pp，全年成本改善，Q4成本上升 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量；坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类 [7] - 渠道端推进渠道下沉，挖掘县乡市场；量贩渠道增加SKU，推广高性价比产品；会员店推动新品进入；电商渠道调整导入高利润产品 [7] 盈利预测关键假设 - 预计2024 - 2026年葵花子收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0% [8] - 预计2024 - 2026年坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0% [8] - 预计2024 - 2026年其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0% [8] 可比公司情况 - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，洽洽食品品类创新和市场推广能力已得到验证，拥抱零食量贩渠道后业绩有望改善 [9] - 可比公司2023 - 2026年PE平均值分别为32、33、27、18，洽洽食品对应PE分别为17、15、14、12 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，但24年整体盈利改善，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 24Q4竞争激烈收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，经营表现平淡，原材料价格波动及年货节费投增加致盈利承压 [7] - 24年整体盈利改善，Q4成本压力增大，全年整体成本改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提升，Q4天气因素致瓜子原料价格趋涨，综合成本上升，年货节加大费用投入，短期Q4费用率同比提高，中长期规模效应强化将带动盈利能力上行 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量，坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升，积极发展坚果乳、花生新品类构建第三增长曲线 [7] - 渠道端不断推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，量贩渠道增加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，会员店推动新品进入，电商渠道积极调整，导入高利润产品 [7] 盈利预测与估值 - 关键假设葵花子2024 - 2026年收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0%；坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0%；其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率均为25.0% [8] - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [9]

制造业PMI - 2025年2月制造业PMI较1月回升1.1个百分点至50.2%，略高于预期但略低于季节性水平[3] - 2月新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，生产指数回升2.7个百分点至52.5%[3] - 2月生产经营活动预期指数小幅回落0.8个百分点至54.5%，从业人员指数上升0.5个百分点至48.6%[3] 不同规模企业 - 大型企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，中、小型企业PMI分别下滑0.3、0.2个百分点至49.2%、46.3%[4] - 大型企业供需短期明显增长，中、小型企业供需两端有所分化[4] 进出口情况 - 新出口订单指数、进口指数分别回升2.2、1.4个百分点至48.6%、49.5%[3] - 2月美国Markit制造业PMI回升至51.6%，欧元区2月Markit制造业PMI初值为47.3%，日本2月制造业PMI从48.7%回升至48.9%[3] 行业情况 - 2月高耗能、高技术、消费品、装备制造业PMI分别上升2.2、1.6、0.8、0.6个百分点至49.8%、50.9%、49.9%、50.8%[3] 非制造业PMI - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，低于预期0.1个百分点[6] - 服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月大幅上升3.4个百分点[6]

国内要闻 - 2025年中央一号文件提出“农业新质生产力”概念，农业板块上涨，截至24日收盘农业指数涨1.17%，朗源股份涨20.04%等[7][8] - 2月25日央行开展3000亿元MLF操作，净回笼2000亿元，上半年仍有降准可能[9][10] - 2月25日李强总理调研三大电信企业，AI+产业迎来投资机遇，截至2024年底人工智能核心产业规模近6000亿元[11][12] - 2月25日金融监管总局等召开推进会支持小微企业融资，自2024年10月机制启动后累计走访5000万户经营主体，授信超10万亿元[13][14] 海外动态 - 2月23日德国联盟党以29%得票率赢得大选，财政紧缩政策或调整，2025财年预算缺口将从120亿欧元增至135亿欧元[16][17] - 2月24日联合国安理会通过美国提出的乌克兰和平决议，后续库存转移结束、俄乌冲突缓解，短期黄金价格或回调[18][19] - 2月25日美国众议院通过预算决议，计划未来十年减税4.5万亿美元，将使最富有的5%的美国人减税，其他群体税收增加[20][21] - 2月28日日本东京2月CPI同比涨2.9%，低于前值与预期，日本央行5月仍有加息可能[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油现货均价周环比降3.03%，阴极铜降0.09%，铁矿石降0.12%[24] - 中游动力煤价格指数周环比降3.54%，螺纹钢降0.44%，水泥降0.30%[30] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比升10.32%，2月第三周乘用车日均零售同比增33%[42] - 物价蔬菜价格周环比降2.55%，猪肉价格周环比降1.23%[46] 下周关注 - 关注中国2月财新制造业PMI、美国2月ISM制造业指数等数据[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年围绕新质生产力和高质量发展，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [2][17][18] - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点，但年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点 [8][15][31] - 恒瑞医药HER2 ADC肺癌数据优于德曲妥珠单抗，创新药支持政策有望落地，利好创新药板块 [8][16] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点，行业涨跌幅排名第24；年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，排名第11 [15][31] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.53倍，相对全部A股溢价率为75.91% (+0.71pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.26%(0.92pp)，相对沪深300溢价率为122.68%(+0.35pp) [8][15][33] - 本周原料药子板块表现最好，上涨4.7%；年初以来医疗研发外包、医院、医疗设备表现前三，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8% [8][15][40] - 恒瑞瑞康曲妥珠单抗肺癌数据优，已提交肺癌适应症上市申请，创新药支持政策有望落地，利好创新药板块 [8][16] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [17][18] 1.2 上周推荐组合分析 - 组合包括恒瑞医药、恩华药业等9家公司，上周组合下跌2.5%，跑输大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点 [22][23] 1.3 上周港股组合分析 - 组合包括和黄医药、荣昌生物等10家公司，上周组合上涨8.2%，跑赢大盘7.2个百分点，跑赢医药指数7.7个百分点 [24][25] 1.4 上周科创板组合分析 - 组合包括首药控股 - U、赛诺医疗等6家公司，上周组合整体下跌2.0%，跑赢大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.7个百分点 [27] 1.5 上周稳健组合分析 - 组合包括上海莱士、华东医药等9家公司，上周组合整体下跌0.3%，跑赢大盘1.9个百分点，跑赢医药指数2.4个百分点 [28][29][30] 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点；年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点 [8][15][31] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.53倍，相对全部A股溢价率为75.91% (+0.71pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.26%(0.92pp)，相对沪深300溢价率为122.68%(+0.35pp) [8][15][33] - 本周原料药子板块表现最好，上涨4.7%；年初以来医疗研发外包、医院、医疗设备表现前三，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8% [8][15][40] - 本周医药行业A股有113家股票涨幅为正，367家下跌；涨幅前十和跌幅前十个股明确 [43] 2.2 大宗交易情况 - 本周21家医药公司发生大宗交易，成交总金额285.43百万元，奥赛康、康龙化成、科美诊断成交额前三，占比51.09% [53] 2.3 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五为药明康德、美年健康、恒瑞医药、博瑞医药、华大基因；融券卖出标的前五为恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、海思科、联影医疗 [59][60][61] 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 - 截至2025年2月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有29家 [62] 2.5 医药上市公司定增进展信息 - 截至2025年2月28日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司有34家 [65] 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2025年2月28日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有21家 [68] 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2025年2月28日，本周7家医药上市公司股东减持 [71] 2.8 医药上市公司股权质押情况 - 截至2025年2月28日，股权质押前10名公司为尔康制药、珍宝岛等 [73] 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 - 2月26日，复星医药盐酸替那帕诺片获批上市；2月25日，新天地药业马来酸氯苯那敏原料药获批 [75] 3.2 研发进展 - 2月28日，可孚医疗真耳测试仪、昆药集团天麻素注射液有进展；2月26日，复星医药盐酸替那帕诺片获批；2月25日，通化东宝GLP - 1/GIP双靶点受体激动剂完成Ib期临床试验；2月24日，天宇股份、华东医药、康希诺有相关研发进展 [76] 4 报告梳理 4.1 上周研究报告 - 包括商业保险专题、创新药周报、AI医疗专题等报告 [76] 4.2 核心公司深度报告 - 涵盖迈瑞医疗、恒瑞医药等多家公司深度报告 [76][77][78]

[Table_IndustryInfo] 2025 年 03 月 02 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 机器人行业周报（0224-0302） 各地区加速布局机器人产业集群，关注区域性机会 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要点 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -13% -2% 8% 18% 28% 38% 24/2 24/4 24/6 24/8 24/10 24/12 25/2 机械设备 沪深300 数据来源：聚源数据 | 基础数据 | | | --- | --- | | Table_BaseData] [股票家数 | 440 | | 行业总市值（亿元） | 37,585.63 | | ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上达6.25 - 6.85亿吨左右 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例50%，每股派息0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在能源、化工、食品装备行业提供关键装备、工程服务及系统解决方案 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；化工环境分部占比18.7%，较2022年下降8pp；液态食品分部占比18.2%，较2022年下降0.3pp [12] - 全球业务布局，业务遍布20多个制造基地和国际领先研发中心，营销网络遍布一百多个地区和国家，2023年中国大陆地区营收占比51.5%，海外地区占比48.5% [15] - 中集集团为间接控股股东，截止2025年1月7日合计持有公司70.1%股权 [17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球为应对气候变化提出多项措施，截至2023年底超150个国家提出碳中和目标 [17] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年LNG需求增长50%以上 [22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量4234亿立方米，同比增长8.6% [27] - 水上清洁能源业务受益于航运业环保追求，2023年船舶在手订单中双燃料及双燃料预备订单占比30.5%，LNG作为燃料的船舶占比15.1% [32] - LNG价格重回轨道，经济性凸显，陆上业务稳定发展，2024年国内LNG市场均价4534.5元/吨，较2023年下降5.9% [33] - 公司积极拓展新能源领域，2024年与鞍钢股份首个焦炉气制氢联产LNG项目投产，2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年公司业绩增长稳健，营业收入从122.9亿元增长至236.3亿元，CAGR达24.3%，2024年上半年营收增长6.7% [39] - 清洁能源、液态食品稳步增长，化工环境业务需求放缓，2023年清洁能源/化工环境/液体食品分别实现营业收入149.1/44.1/42.9亿元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境以及液态食品毛利率均有所下降，公司整体毛利率由2022年的17.4%下降至2023年的15.7% [41] - 期间费用率震荡下行，研发投入持续发力，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，CAGR为24.3%，2024年上半年实现归母净利润4.9亿元 [44] - ROE主要受净利率波动影响，净利率企稳后ROE有望迎来改善，2023年公司ROE为10.9% [48] - 公司分红比例逐步提高，2019年提高至40.4%，2023年进一步提高至50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%；陆上清洁能源营收同比增长15%、15%、15%；氢能相关业务同比增长35%、15%、10% [54] - 预计2024年化工环境业务同比下降30%，2025 - 2026年同比增长10%、5%；液态食品业务2024 - 2026年营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 给予公司2025年12倍PE，对应目标价为8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中集安瑞科（3899.HK）“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例为50%，每股派息达0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在清洁能源装备领域全产业链布局，化工环境罐式集装箱全球市场份额蝉联第一，液态食品活跃于全球交钥匙项目 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；业务遍布多国，2023年中国大陆营收占比51.5%，较2022年上涨5.7pp [12][15] - 通过并购与研发提升竞争力，中集集团为间接控股股东，2025年1月7日合计持股70.1% [15][17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球应对气候变化提出多项措施，国内出台“双碳”目标相关支持政策 [17][20] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6][22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量同比增长8.6%，产量同比增长7.3%，进口量同比增长9.8% [27] - 公司清洁能源业务分水上、陆上、氢能，水上业务受益于航运业环保追求，陆上业务因LNG价格优势稳定发展，氢能装备领域取得进展 [29][32][35] - 2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年业绩增长稳健，2024年上半年营收增长6.7%，毛利16.4亿元，毛利率14.3% [39] - 2023年清洁能源/化工环境/液体食品营收同比+40.8%/-15.8%/+18.6%，2024年上半年同比+25.1%/-47.1%/+14.7% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境及液态食品毛利率下降，2024年上半年分别为12.6%、15.7%、19.1% [41] - 期间费用率震荡下行，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，2024年上半年为4.9亿元，ROE受净利率影响有望改善 [44][48] - 分红比例逐步提高，2023年为50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 关键假设：预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%，陆上增长15%、15%、15%，氢能增长35%、15%、10%；化工环境业务2024年下降30%，2025 - 2026年增长10%、5%；液态食品业务营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 选取杰瑞股份、中船防务、中集集团为可比公司，2025年平均PE为10倍，给予公司2025年12倍PE，对应目标价8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]