报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1][66] 报告的核心观点 - 江苏国泰是国内领先的外贸供应链服务公司，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，现金资产充裕且2024年实施中期分红，预计2024 - 2026年归母净利润、BPS等指标向好，当前估值较低，给予“买入”评级 [5][66] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 江苏国泰1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月集团整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14%；化工新能源业务由瑞泰新材运营，锂盐添加剂有批量销售 [5][10] - 2024H1供应链服务、化工新能源和其他业务营收分别为165.2、10.5、0.5亿元，占比分别为93.7%、6%、0.3%；毛利分别为24.5、2.1、0.3亿元，占比分别为91.4%、7.7%、0.9% [13] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%，新兴市场成出口增长新引擎 [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%；全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5% [27][30] - 2024年全球锂离子电池电解液出货量166.2万吨，同比增长26.7%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2%，占比提升至90% [33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，出口21.2亿美元，同比增长11.1%；纺织服装出口以销定产，客户分散；进口以自营为主，产品含消费品及原材料 [36][37] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，产品有电解液、添加剂等，与宁德时代等建立合作关系，双三氟甲基磺酰亚胺锂有批量销售 [38][40][43] - 公司约80%销售收入来自国外，2024H1占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，未来将布局生产实体和海外机构 [44] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2%，综合毛利率15.1%，同比下降1.4pp [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍；资产负债率维持在50%左右 [53][55] - 2024前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%至8.18亿元，现金收入比93.6%；2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [58][60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，营收增速为9%、5%、3%；化工新能源业务营业收入增速为 - 33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元，BPS分别为9.68元、10.21元、10.77元，对应PB为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [65] - 选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元，首次覆盖，给予“买入”评级 [66]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司国外销售收入占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒 [1] - 2024年三季度末货币资金与交易性金融资产之和近226.6亿元，是总市值1.8倍，资产负债率50.15% [1] - 预计2025年每股净资产10.21元，对应PB为0.8倍，PB估值水平位于历史25%分位以内 [1] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14% [10] - 化工新能源业务从事锂离子电池电解液等产品研发、生产和销售，锂盐类添加剂应用于动力电池和固态电池领域 [11] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8% [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9% [27] - 2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2% [30][33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，其中出口21.2亿美元，同比增长11.1% [36] - 纺织服装出口采取以销定产模式，下游客户分散；进口以自营为主，控制货权规避风险 [36][37] - 化工新能源业务由子公司瑞泰新材运营，产品包括锂离子电池电解液等，与龙头企业合作，客户黏性强 [38][40] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2% [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍 [53] - 资产负债率维持在50%左右，2024年前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%，现金收入比93.6% [55][58] - 历年分红政策连贯稳定，2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，化工新能源营业收入增速为-33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元 [65] - 预计2025年每股净资产10.21元，对应PB为0.8倍，选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元 [66]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于市场预期 25年随着2元60g产品铺市率提升、新品发力及餐饮端市场打开 收入端有望重回稳健增长态势 成本红利持续释放至25年上半年 利润端有望持续改善 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预测营业收入分别为2449.85百万元、2407.96百万元、2545.82百万元、2676.03百万元 增长率分别为-3.86%、-1.71%、5.73%、5.11%[3] - 2023 - 2026年预测归属母公司净利润分别为826.58百万元、824.06百万元、896.06百万元、971.25百万元 增长率分别为-8.03%、-0.30%、8.74%、8.39%[3] - 2023 - 2026年预测每股收益EPS分别为0.72元、0.71元、0.78元、0.84元 净资产收益率ROE分别为10.03%、9.09%、8.99%、8.88%[3] 业绩分析 - 24Q4收入承压 原因是消费需求低迷、Q4是销售淡季、Q3销售费用投入多Q4收缩渠道费用、开展渠道库存清理[8] - 24年全年归母净利率34.8% 同比+1pp 24Q4归母净利率36.9% 同比+3.3pp 单四季度净利率提升因Q3起24年低价青菜头原料投入使用 但归母净利润绝对值同比下滑[8] 未来展望 - 品类规划以双拓战略为指引 加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度[8] - 品牌传播结合“轻盐/健康”与“大乌江” 推进地面及空中传播 深化品牌印象[8] - 渠道借助大包装及定制化产品 加大连锁餐饮客户开拓力度[8] - 成本端低价原材料红利持续至25年上半年 叠加包材等原料价格回落 利润端有望改善[8] 基础数据 - 总股本11.54亿股 流通A股11.49亿股 52周内股价区间11.6 - 15.98元 总市值154.05亿元 总资产91.17亿元 每股净资产7.43元[6]

核心观点 - 基于构建的行业轮动模型定期更新月度行业配置观点并跟踪策略历史表现 在此基础上构建行业ETF组合策略 [9] 基于相似预期差因子的行业轮动模型 模型介绍 - 核心逻辑是寻找相似股票表现优异但其本身尚未大涨的个股 先通过股票距离刻画股票间相似性筛选相似股票 再计算相似预期差因子值 行业视角下构造方法不同 [10][11] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/2）内 行业维度下相似预期差因子具备较强行业筛选能力 IC均值为0.10 IC与均值同向比例为63.27% ICIR为0.35 [12] 策略跟踪 - 样本期内 多头Top 6组合表现全面优于万得全A指数与行业等权指数 策略年化收益率为11.82% 年化波动率为0.18 累计净值为2.21 收益波动比0.67 最大回撤率19% [15] - 2025年3月推荐行业为钢铁、国防军工、房地产、医药、电子、电力设备及新能源 [21] 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型 模型介绍 - 选用近一月一致预测每股收益变化率等指标通过行业内市值加权构建动态分析师预期因子 采用打分法进行因子复合 [22] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/2）内 动态分析师预期因子具备显著行业筛选能力 因子IC均值为0.07 IC与均值同向比例为60.20% ICIR为0.25 [23] 策略跟踪 - 样本期内 多头Top 6组合可获得显著超额收益 策略年化收益率为9.35% 年化波动率为0.19 累计净值为1.80 收益波动比0.49 最大回撤率32% [28] - 2025年3月推荐行业为非银行金融、银行、电子、计算机、农林牧渔、汽车 [35] 模型汇总 观点汇总 - 相似预期差行业轮动模型2025年3月行业配置观点为钢铁、国防军工、房地产、医药、电子、电力设备及新能源 分析师预期边际变化的行业轮动模型为非银行金融、银行、电子、计算机、农林牧渔、汽车 [36] 情景分析 - 不同市场情景下 两个模型与行业等权的收益率表现不同 如快速下跌（2018/5 - 2018/12）时 相似预期差为9% 分析师预期为 -1% 行业等权为 -23% [36] ETF组合构建 - 2025年3月ETF组合相关基金标的涉及房地产、国防军工、电子、汽车、电力设备及新能源等行业 并展示了各行业基金代码、简称、全称及基金份额（大于1亿） [38]

[Table_IndustryInfo] 2025 年 03 月 01 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业创新药周报（2.24-2.28） 2025 年 2 月第四周创新药周报 A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 西南证券研究院 2025[Table_Summary] 年 2月第四周，陆港两地创新药板块共计 81个股上涨，27个股下跌。其中 涨幅前三为创胜集团 -B (+92.13%)、北海康成 -B (+51.97%)、德琪医药-B (+39.51%)。跌幅前三为药明巨诺-B(-15.35%)、华领医药-B(-12.77%)、宜明昂科 -B(-4.46%)。本周 A 股创新药板块下跌 0.05%，跑输沪深 300 指数 0.26pp，生 物医药下跌 1.71%。近 6 个月 A 股创新药累计下跌 0.06%，跑赢沪深 300 指 数 7.71pp，生物医药累计上涨 1.57%。 本周港股创新药板块上涨 3.22%，跑赢恒生指数 1.02pp，恒生医疗保健上涨 0.52%。近 6 个月港股创新药累计下跌 3.71%，跑赢恒生指数 18.1pp，恒生医疗 保健累计上涨 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于市场预期 25年随着2元60g产品铺市率提升、新品发力及餐饮端市场打开 收入端有望重回稳健增长态势 成本红利持续释放至25年上半年 利润端有望持续改善 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2449.85百万元、2407.96百万元、2545.82百万元、2676.03百万元 增长率分别为-3.86%、-1.71%、5.73%、5.11%[3] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为826.58百万元、824.06百万元、896.06百万元、971.25百万元 增长率分别为-8.03%、-0.30%、8.74%、8.39%[3] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为0.72元、0.71元、0.78元、0.84元 净资产收益率ROE分别为10.03%、9.09%、8.99%、8.88%[3] - 基础数据方面 总股本11.54亿股 流通A股11.49亿股 52周内股价区间11.6 - 15.98元 总市值154.05亿元 总资产91.17亿元 每股净资产7.43元[6] 业绩分析 - 24Q4收入承压原因包括消费需求低迷、Q4是销售淡季、Q3销售费用投入多Q4收缩渠道费用、开展渠道库存清理[8] - 24年全年归母净利率34.8% 同比+1pp 24Q4归母净利率36.9% 同比+3.3pp 单四季度净利率提升因Q3起24年低价青菜头原料投入使用 但归母净利润绝对值因收入规模下行同比下滑[8] 未来展望 - 品类规划以双拓战略为指引 加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度[8] - 品牌传播将“轻盐/健康”与“大乌江”结合 推进地面推广及空中传播 深化品牌印象[8] - 渠道借助大包装及定制化产品 加大连锁餐饮客户开拓力度[8] - 成本端低价原材料红利持续至25年上半年 叠加包材等原料价格回落 利润端有望改善[8]

[ T able_StockInfo] 2025 年 02 月 28 日 证券研究报告•2024 年业绩快报点评 涪陵榨菜（002507）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 买入 （维持） 当前价：13.35 元 Q4 业绩略低于预期，成本红利仍可期 风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。 | [Table_MainProfit] 指标/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2449.85 | 2407.96 | 2545.82 | 2676.03 | | 增长率 | -3.86% | -1.71% | 5.73% | 5.11% | | 归属母公司净利润（百万元） | 826.58 | 824.06 | 896.06 | 971.25 | | 增长率 | -8.03% | -0.30% | 8.74% | 8.39% | | 每股收益 EPS（元） | 0.72 | 0.71 | 0.78 | 0.84 | | 净资产收益率 ROE | 10.03% | 9.09 ...

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 低空经济政策持续加码 两会临近政策有望超预期 建议重点关注亿航产业链 持续跟踪各地区产业推进节奏 关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（2月17日 - 3月2日）低空经济板块跑输上证指数 万得低空经济指数下跌1.06% 跑输上证指数0.29个百分点 跑赢沪深300指数0.18个百分点 跑赢创业板指0.97个百分点 国证通用航空指数下跌1.63% 跑输上证指数0.86个百分点 跑输沪深300指数0.39个百分点 跑赢创业板指0.40个百分点 [5][10] - 展示低空经济各细分板块行情回顾 包括上游材料、部件、动力系统 中游直升机、无人机、主机厂、空管、配套 下游服务、低空应用等环节公司的市值、收盘价、涨跌幅等数据 [12][14] 政策动态 - 2月22日 辽宁大连市通信管理局印发方案 提出打造低空智联网络 2025年率先在重点区域实现低空飞行航线全域覆盖 落地智联网全覆盖航线50条以上 2026年逐步实现市内热点飞行航线区域连续覆盖 [16] - 2月24日 民用航空法修订草案提请审议 明确促进通用航空和低空经济发展等内容 [16] - 2月23日 2025年中央一号文件发布 首提“农业新质生产力” 支持发展智慧农业 拓展低空等技术应用场景 [17] - 辽宁朝阳市政府办公室印发行动方案 提出构建“2 + 4 + 5 + N”低空经济体系 到2027年全市低空经济规模超15亿元 建成3个通用机场和70个各类起降场地/起降点 应用场景超18个 [2][17] 产业动态 - 德国Volocopter与Jet Systems合作 将在VoloCity空中出租车获EASA认证后交付两架 双方将在巴黎率先开展服务 后续拓展至法国多地 [18] - 美国Doroni Aerospace公司获3000万美元战略投资 用于H1 - X eVTOL研发 双方计划2027年在沙特建合资企业 [18] - 2月23日 雄安新区（安新县）低空经济融合示范区产业大会开幕 安新县与多家机构达成合作 华北地区最大的无人机智能制造中心开工 总投资超10亿元 建成后年产中大型无人机1万架 小型无人机100万架 带动就业200 - 500人 [20] - 2月24日 亿航智能、江淮汽车与合肥国先控股有限公司签署战略合作协议 携手推进合肥市低空产业园建设 成立合资公司 投资建设低空航空器制造基地 生产eVTOL [21][23] 重要公司公告 - 中无人机2024年营业收入6.9亿元 同比减少74.3% 归母净利润 - 5391.6万元 受国际市场需求周期波动等影响 [25] - 中科星图2024年营业收入3.3亿元 同比增长29.5% 归母净利润3.5亿元 同比增长2.7% 受行业需求阶段性调整等影响 营收和利润同比增速放缓 [25] - 纵横股份2024年营业收入4.7亿元 同比增长56.1% 归母净利润 - 3406万元 同比减亏 受益于低空经济发展及中标订单增长 [26] - 莱斯信息2024年营业收入16.1亿元 同比减少3.8% 归母净利润1.3亿元 同比减少1.8% 公司聚力产业转型升级 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月1 - 23日，乘用车批发99.3万辆，同比+60%，环比下降34%，今年以来累计批发309.4万辆，同比增长13%；新能源乘用车批发51.7万辆，同比增长128%，环比下降19%，今年以来累计批发140.6万辆，同比增长52% [6][35][36] - 部分地区以旧换新政策逐步发布，车市进入节后回暖周期，2月市场主要靠自身需求恢复 [6][35] - 特斯拉FSD入华落地，推动国内高阶智能驾驶渗透率提升 [6][35][37] - 建议关注2025年新车周期开启、以旧换新政策延续、新车型上市、L3商用、FSD入华、Robotaxi进展、智驾平权、国四货车纳入报废补贴范围等带来的投资机会 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7068.05点，下跌 - 2.7%，沪深300指数报收3890.05点，下跌 - 2.2%；子板块中，乘用车板块下跌 - 4.4%，商用载客车板块上涨3.7%，商用载货车板块下跌 - 3.5%，汽车零部件板块下跌 - 2.2%，汽车服务板块下跌 - 2.6%；SW汽车板块周涨跌幅位于行业倒数第8位 [11] - 截止2月28日收盘，汽车行业PE（TTM）为26倍，较前一周下跌 - 3.2% [15] - 上周涨幅前五依次是明阳科技、大地电气、海泰科、德尔股份、动力新科；跌幅前五依次是超达装备、隆盛科技、肇民科技、旭升集团、天普股份 [15] - 上周钢材综合价格下跌 - 0.4%，铜价下跌 - 0.7%，铝价下跌 - 1.2%，天然橡胶期货价格下跌 - 2.3%，布伦特原油期货价格下跌 - 3.2%，浮法玻璃价格下跌 - 0.3% [18] 市场热点 行业新闻 - 奇瑞3月将举办智能化战略发布会，此前已与DeepSeek围绕智能化大模型系统展开深度技术融合 [28] - 特斯拉在中国推出FSD功能，售价6.4万元，支持分期购买 [28][29] - 理想首款纯电SUV亮相，采用全新外观设计 [29] - 小鹏自研图灵芯片有望5月上车 [29] - Stellantis 2024年财报显示营收和净利润大幅下降 [29] - 小米SU7 Ultra发布，售价较预售价便宜28.5万，开售2小时大定超1万辆 [29] - 奔驰中国启动裁员，裁员比例约为15% [29] - 奇瑞汽车向港交所递交IPO申请，2024年1 - 9月净利润和销量同比增长 [29] 公司新闻 - 展示了主要车企1月销量情况，部分车企同比和环比有不同程度变化 [30][31] 新车快讯 - 一汽丰田普拉多旗舰VX版、小米汽车SU7 Ultra、东风启辰大V DD - i虎鲸、广汽埃安AION UT鹦鹉龙等新车上市 [31] 2025年1月欧美各国汽车销量 - 展示了北美、西欧、中欧/东欧部分国家1月汽车销量及同比、环比变化情况 [34][35] 核心观点及投资建议 乘用车 - 2月1 - 23日，乘用车批发99.3万辆，同比+60%，环比下降34%，今年以来累计批发309.4万辆，同比增长13%；政策对2月及后续车市有积极推动作用，增量因素来自政策驱动和节后回暖，减量因素是春节假期影响；主要标的有比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团 [6][35][36] 新能源汽车 - 2月1 - 23日，新能源乘用车批发51.7万辆，同比增长128%，环比下降19%，今年以来累计批发140.6万辆，同比增长52%；2025年以旧换新政策延续，销量有望增长，产业链相关标的将受益；主要标的有比亚迪、吉利汽车、华域汽车等 [6][35][36] 智能汽车 - 特斯拉FSD入华推动国内高阶智能驾驶渗透率提升；主要标的包括整车的比亚迪、吉利汽车、上汽集团，零部件的德赛西威、华阳集团等 [6][35][37] 重卡 - 2025年1月重卡销量7.2万辆，同比下降26%，环比下降14%，2月批发约8万辆，环比上涨11%，同比增长34%；1月天然气重卡渗透率从19%提升至22%，气价回落利好天然气重卡复苏；建议关注国四货车纳入报废补贴范围带来的机会；推荐标的有潍柴动力、中国重汽、天润工业 [35][36][38] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出了爱柯迪、广汽集团等多家公司的市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE等数据及评级，并阐述了推荐逻辑 [39][40][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长6.2%；24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压 [7] - 24年整体盈利改善但Q4成本压力增大，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 收入端受春节错期提前备货催化，但KA主销渠道客流减少，同品类礼盒装竞争激烈致Q4收入增长环比降速 [7] - 利润端9月内蒙降雨使葵花籽原料采购价短期上涨，25年年货节启动早加大Q4费用投入，Q4利润同比显著承压 [7] - 24年归母净利润率同比 + 0.2pp，24Q4归母净利润率同比 - 3.2pp，全年成本改善，Q4成本上升 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量；坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类 [7] - 渠道端推进渠道下沉，挖掘县乡市场；量贩渠道增加SKU，推广高性价比产品；会员店推动新品进入；电商渠道调整导入高利润产品 [7] 盈利预测关键假设 - 预计2024 - 2026年葵花子收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0% [8] - 预计2024 - 2026年坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0% [8] - 预计2024 - 2026年其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0% [8] 可比公司情况 - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，洽洽食品品类创新和市场推广能力已得到验证，拥抱零食量贩渠道后业绩有望改善 [9] - 可比公司2023 - 2026年PE平均值分别为32、33、27、18，洽洽食品对应PE分别为17、15、14、12 [11]